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Cosmax Nbt · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
코스맥스엔비티는 2026년 상반기 연속 흑자와 분기 매출 1000억원 돌파를 기록하며 수년간의 적자 구조에서 벗어나는 흐름을 보이고 있다.
코스맥스엔비티는 코스맥스그룹 내 건강기능식품 부문을 담당하는 OEM·ODM·OBM 전문기업으로, 2002년 뉴트리바이오텍으로 설립돼 2015년 코스닥에 상장됐다. 분말과 액상 제형에 강점을 갖고 있으며 유산균 전용 생산라인(EPP)을 자체 운영하는 것이 경쟁사와의 차별점으로 꼽힌다. 국내에서는 올리브영 PB를 포함한 신유통 채널 고객사 비중이 확대되고 있으며, 해외에서는 한국·호주·미국 3개국에 생산·판매 거점을 두고 글로벌 공급망을 운영한다. 2022년 기준 국외 매출 비중이 60% 이상을 차지할 만큼 해외 매출 의존도가 높은 편이다. 최근에는 초소형 정제 '아담(a:dam)', 멜팅 분말 '보르르', 급속용해 분말 '사르르' 등 편의형 제형을 잇달아 출시하며 제형 혁신에 주력하고 있다. 유산균·면역·다이어트 관련 건강기능식품이 주력 제품군이며, 개별인정형 원료 허가를 통해 독점적 기능성 소재를 확보하는 전략도 병행한다. 경쟁 구도상 콜마비앤에이치, 서흥, 노바렉스, 뉴트리 등이 국내 건기식 ODM 업계의 주요 경쟁사로 꼽힌다. 배면스틱 생산라인의 12열 설비 증설로 월 생산량을 기존 1500만 포에서 약 3000만 포로 늘리는 등 캐파 확충도 진행 중이다.
코스맥스엔비티의 연간 매출은 2022년 3282억원, 2023년 3336억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 3180억원, 2025년 2875억원으로 2년 연속 감소했다. 같은 기간 영업이익률은 2022년 0.7%에서 2023년 3.6%까지 개선됐다가 2024년 3.1%, 2025년 1.4%로 다시 낮아졌으며, 지배주주 순이익은 2022년부터 2025년까지 4개 연도 모두 적자(-130.7억원, -58.3억원, -54.5억원, -150.4억원)를 기록했다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 영업손실 11.6억원, 순손실 92.1억원으로 부진이 심화됐다가, 4분기 영업이익 17.7억원으로 회복 조짐을 보였다. 이후 2026년 1분기 매출 932.6억원(영업이익 102.7억원, 순이익 90.7억원), 2분기 매출 1022.6억원(영업이익 84.7억원, 순이익 303.1억원)으로 2개 분기 연속 뚜렷한 흑자 전환이 나타났다. 특히 2026년 2분기 순이익 303.1억원은 분기 매출(1022.6억원)의 약 30%에 달하는 규모로, 영업외 요인이 순이익 증가에 상당 부분 기여했을 가능성을 시사하며 이는 향후 공시 확정 과정에서 세부 내역을 확인할 필요가 있는 부분이다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 277.6억원으로, 앞선 4개 분기의 누적 적자 구조와 대비되는 흐름을 보인다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 182.6억원으로 순이익 적자에도 양의 흐름을 유지했다는 점이 특징이다.
국내 건강기능식품 시장은 코로나19 특수 이후 성장세가 둔화되며 정체 국면을 거쳤으나, 최근에는 올리브영·다이소·편의점 등 신유통 채널 확대와 '스낵피케이션'으로 불리는 액상·구미·젤리형 편의 제형 트렌드가 새로운 성장축으로 부상하고 있다. 건기식 ODM 업계는 콜마비앤에이치, 서흥, 노바렉스, 뉴트리, 코스맥스엔비티 등이 경쟁하는 구조로, 각 사가 제형 특화 및 개별인정형 원료 보유 여부로 차별화를 시도하고 있다. 해외에서는 미국·호주 등 선진 시장에서 자체 브랜드(OBM) 및 판매법인 전환을 통한 직접 진출이 확대되는 추세이며, 코스맥스엔비티도 이 흐름에 맞춰 해외 법인 구조조정을 진행해왔다. K-뷰티의 글로벌 흥행과 맞물려 K-건기식에 대한 해외 수요도 함께 주목받고 있으며, 중국 시장에서는 기존 고객사의 신제품 및 신규 고객사 확대가 매출 성장에 기여하고 있는 것으로 파악된다. 규제 측면에서는 개별인정형 원료 인증 제도가 업계 내 진입장벽과 수익성 차별화 요인으로 작용하고 있다. 계열 화장품 ODM 회사인 코스맥스가 2026년 2분기 사상 최대 실적을 기록한 것과 비교하면, 건기식 부문의 회복은 상대적으로 늦게 나타나고 있는 양상이다.
| 주가 | ₩7,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,516억원 |
| PER | 5.4 |
| PBR | 1.64 |
| ROE | 39.1% |
회사 측은 2026년 2분기 실적 발표 시 하반기에도 편의형 제형 수요 확대와 수출 고객 다각화를 성장 축으로 삼겠다는 방향을 제시했다. 호주법인은 2026년 2분기 흑자전환을 달성했다고 밝혔으며, 이는 과거 실적 부진의 주요 원인으로 지목되던 해외법인 구조조정 성과의 일부로 해석될 수 있다. 미국법인은 판매법인 체제로 전환하며 매출은 줄었으나 고정비 절감으로 적자폭이 축소된 것으로 파악된다. 국내에서는 배면스틱 생산라인 증설을 통해 월 생산량을 약 2배로 늘리는 등 편의형 제형 캐파 확대가 진행 중이다. 개별인정형 원료 인허가나 신규 대형 고객사 확보 여부는 향후 실적에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아있다. 다만 2026년 1~2분기 실적은 외부감사인의 검토가 완료되지 않은 잠정치로 공시됐다는 점에서, 향후 정기보고서를 통한 확정치 확인이 필요하다.
코스맥스엔비티는 4년 연속 순손실을 기록하던 구간을 지나 2026년 상반기 연속 흑자로 전환되는 국면에 놓여 있어, 주가순자산비율 측면에서는 순자산 대비 일정한 프리미엄이 형성된 상태로 거래되고 있다. 배당의 경우 최근 공시 기준 별도의 주당현금배당 이력이 확인되지 않아, 배당수익률로 비교할 수 있는 요소는 제한적이다. 과거 4년간의 실적 정체와 최근 2개 분기의 이익 회복이 동시에 존재하는 만큼, 시장이 이를 어떻게 반영하고 있는지는 밸류에이션 지표의 변화 추이를 통해 지속적으로 확인할 필요가 있다. DS투자증권은 2026년 5월 리포트에서 실적 서프라이즈를 근거로 목표가를 상향 조정했다고 밝혔는데, 이는 개별 증권사의 판단으로 시장 전체의 합의된 시각은 아니라는 점에 유의할 필요가 있다.
2026년 1분기와 2분기 지배주주 순이익이 각각 90.7억원, 303.1억원으로 연속 흑자를 기록하며 2022~2025년의 적자 구조에서 벗어나는 흐름을 보였다. 2분기 매출은 1022.6억원으로 창사 이래 첫 분기 매출 1000억원을 돌파했다. 신유통 채널 확대와 해외법인 구조조정 효과가 겹치며 실적 개선의 동력이 됐다는 점이 긍정적으로 평가될 수 있다.
올리브영 PB, 다이소, 편의점 등 신유통 채널로의 진입이 확대되며 상위 고객사 중심 주문이 늘어난 것으로 파악된다. 배면스틱 생산라인의 12열 설비 증설로 월 생산량이 약 2배로 늘어나는 등 편의형 제형 캐파도 확충되고 있다. 액상·구미·젤리 등 '스낵피케이션' 트렌드에 대응하는 제품군 다각화가 지속되고 있다.
호주법인이 2026년 2분기 흑자전환을 달성했다고 회사 측이 밝혔으며, 이는 품목 다변화와 기저효과가 반영된 결과로 설명된다. 미국법인은 판매법인 체제로 전환하며 고정비를 축소해 매출 감소에도 적자폭을 줄인 것으로 파악된다. 이러한 해외 구조조정이 향후 안정적 이익 기여로 이어질지는 추가 확인이 필요한 부분이다.
2022년부터 2025년까지 4개 연도 모두 지배주주 순이익이 적자를 기록했으며, 2025년 매출도 전년 대비 감소하는 등 최근 실적 개선 이전까지는 뚜렷한 정체 국면이 이어졌다. 2025년 3분기에는 영업손실 11.6억원, 순손실 92.1억원을 기록하며 부진이 심화되기도 했다. 최근 2개 분기의 흑자전환이 구조적 개선인지 일시적 반등인지는 추가 분기를 통해 확인이 필요하다.
2025년 말 기준 부채비율은 479.3%로, 2023년 639.3%에서 다소 낮아졌으나 여전히 높은 수준을 유지하고 있다. 지배주주 자본은 2025년 말 442.3억원으로 자본 규모가 크지 않아 외부 충격에 대한 완충력이 제한적일 수 있다. 낮은 자기자본 기반에서는 이익 변동성이 재무구조에 미치는 영향이 상대적으로 크게 나타날 수 있다.
2026년 2분기 순이익 303.1억원은 같은 기간 영업이익 84.7억원을 크게 웃도는 규모로, 영업외 손익이 순이익 증가에 상당 부분 기여했을 가능성을 시사한다. 이 수치들은 외부감사인의 검토가 완료되지 않은 잠정치로 공시된 만큼, 확정 시 조정될 가능성도 있다. 순이익 급증이 일회성 요인에 기인한 것인지 지속 가능한 흐름인지는 추가 공시를 통해 확인해야 한다.
코스맥스엔비티는 2022년부터 2025년까지 4개 연도 연속 지배주주 순이익 적자를 기록하며 실적 정체를 겪었으나, 2026년 1분기와 2분기 연속 흑자전환과 분기 매출 1000억원 돌파라는 이정표를 세우며 변화의 조짐을 보이고 있다. 신유통 채널 확대, 편의형 제형 캐파 증설, 호주·미국 법인 구조조정 등이 최근 실적 개선의 배경으로 언급되고 있다. 다만 2026년 상반기 실적은 아직 외부감사인의 검토가 완료되지 않은 잠정치라는 점, 그리고 2분기 순이익이 영업이익 대비 크게 확대된 배경이 명확히 확인되지 않았다는 점은 유의할 부분이다. 부채비율이 여전히 업종 내 높은 수준을 유지하고 있어 재무구조 측면의 완충력도 지속적으로 살펴볼 필요가 있다. DS투자증권은 2026년 5월 목표가를 상향 제시했으나 이는 개별 증권사의 견해로, 시장 전반의 시각과는 구분해서 봐야 한다. 향후 정기보고서를 통한 확정치 확인과 3분기 실적 흐름이 최근 개선세의 지속성을 판단하는 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
Cosmax NBT has shown a shift away from years of losses, posting consecutive profitable quarters and its first-ever quarterly sales above KRW100 billion in the first half of 2026.
Cosmax NBT is a specialized OEM/ODM/OBM company handling the health functional food segment within the Cosmax Group, originally founded in 2002 as Nutribiotech and listed on KOSDAQ in 2015. The company's strengths lie in powder and liquid formulations, differentiated by its own dedicated probiotics production line (EPP) versus competitors. Domestically, the company has expanded its customer base in new retail channels including Olive Young private-label products, while overseas it operates production and sales bases across Korea, Australia, and the United States as part of a global supply chain. As of 2022, overseas sales accounted for over 60% of total revenue, indicating substantial reliance on international markets. Recently, the company has focused on formulation innovation, launching a series of convenience-oriented products including the ultra-compact tablet 'a:dam', the melting powder 'BoRrr', and the fast-dissolving powder 'SaRrr'. Its core product lines include probiotics, immunity, and diet-related health functional foods, complemented by a strategy of securing proprietary functional ingredients through individually-recognized ingredient approvals. In terms of competitive positioning, Kolmar BNH, Suheung, Novarex, and Nutree are cited as major domestic competitors in the health supplement ODM industry. The company is also expanding capacity, including a 12-row equipment upgrade on its stick-pack production line that roughly doubled monthly output from 15 million to about 30 million pouches.
Cosmax NBT's annual revenue peaked at KRW328.2bn in 2022 and KRW333.6bn in 2023, before declining for two consecutive years to KRW318.0bn in 2024 and KRW287.5bn in 2025. Over the same period, operating margin improved from 0.7% in 2022 to 3.6% in 2023, then declined again to 3.1% in 2024 and 1.4% in 2025, while owners' net income posted losses in all four years from 2022 to 2025 (KRW-13.07bn, KRW-5.83bn, KRW-5.45bn, and KRW-15.04bn respectively). Looking at quarterly trends, weakness deepened in Q3 2025 with an operating loss of KRW1.16bn and a net loss of KRW9.21bn, before showing signs of recovery in Q4 with operating income of KRW1.77bn. This was followed by two consecutive quarters of clear profitability in 2026: Q1 revenue of KRW93.26bn (operating income KRW10.27bn, net income KRW9.07bn) and Q2 revenue of KRW102.26bn (operating income KRW8.47bn, net income KRW30.31bn). Notably, the Q2 2026 net income of KRW30.31bn represents roughly 30% of quarterly revenue (KRW102.26bn), suggesting non-operating factors may have contributed substantially to the net income increase — a detail worth monitoring as final disclosures are confirmed. Aggregate owners' net income over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled KRW27.76bn, contrasting with the cumulative losses of the preceding four-quarter period. On the cash flow side, operating cash flow remained positive at KRW18.26bn in 2025 despite the net loss, a notable feature of the period.
Korea's health functional food market experienced a period of stagnation following the slowdown from the pandemic-era boom, but has recently found new growth drivers in the expansion of new retail channels such as Olive Young, Daiso, and convenience stores, along with the rise of convenient formulations like liquids, gummies, and jellies, a trend the industry terms 'snackification.' The health supplement ODM industry is a competitive field including Kolmar BNH, Suheung, Novarex, Nutree, and Cosmax NBT, with each company seeking differentiation through formulation specialization or proprietary individually-recognized ingredients. Overseas, there is a growing trend of direct market entry in developed markets like the US and Australia through own-brand (OBM) offerings and conversion to sales subsidiaries, a shift that Cosmax NBT has also pursued through restructuring of its overseas operations. Alongside the global popularity of K-beauty, overseas demand for K-health supplements has also drawn attention, with growth in the Chinese market reportedly supported by new products from existing customers and expansion of new client relationships. On the regulatory front, the individually-recognized ingredient approval system acts as both an industry entry barrier and a source of profitability differentiation. Compared to affiliate cosmetics ODM company Cosmax, which posted record results in Q2 2026, the recovery in the health supplement segment appears to be emerging with something of a lag.
| Price | ₩7,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 5.4 |
| P/B | 1.64 |
| ROE | 39.1% |
When announcing Q2 2026 results, the company indicated it would pursue growth in the second half through expanded demand for convenience-oriented formulations and diversification of export customers. The Australian subsidiary reportedly achieved profitability in Q2 2026, which could be interpreted as part of the results of restructuring efforts at overseas units that had previously been cited as a major cause of past earnings weakness. The US subsidiary converted to a sales-entity structure, resulting in lower revenue but a narrower loss due to reduced fixed costs. Domestically, the company is expanding convenience-formulation capacity, including roughly doubling monthly output on its stick-pack line. Whether the company secures new individually-recognized ingredient approvals or major new customers remains a variable that could affect future results. However, since the Q1-Q2 2026 results were disclosed as preliminary figures pending auditor review, confirmation through subsequent formal filings will be needed.
Cosmax NBT has moved from a four-year stretch of net losses into a phase of consecutive quarterly profitability in the first half of 2026, and in terms of price-to-book ratio, the stock is trading at a certain premium to net asset value. Regarding dividends, no recent per-share cash dividend history has been confirmed in disclosures, limiting the basis for dividend yield comparison. Given the coexistence of four years of earnings stagnation and the recent two-quarter profit recovery, how the market is factoring this in warrants ongoing observation through changes in valuation metrics over time. DS Investment & Securities stated in a May 2026 report that it raised its target price based on the earnings surprise, though this reflects the view of a single brokerage and should not be taken as a market-wide consensus.
Owners' net income posted consecutive profitable quarters in 2026, reaching KRW9.07bn in Q1 and KRW30.31bn in Q2, marking a departure from the loss structure of 2022-2025. Q2 revenue of KRW102.26bn surpassed KRW100bn for the first time in company history. The overlap of new retail channel expansion and overseas subsidiary restructuring effects can be viewed as a positive driver of this earnings improvement.
Entry into new retail channels such as Olive Young private label, Daiso, and convenience stores has expanded, reportedly increasing orders centered on major clients. Convenience-formulation capacity has also grown, including a roughly two-fold increase in monthly output on the stick-pack line following a 12-row equipment upgrade. Product diversification continues in response to the 'snackification' trend covering liquids, gummies, and jellies.
The company stated that its Australian subsidiary achieved profitability in Q2 2026, attributed to product diversification and a favorable base effect. The US subsidiary converted to a sales-entity structure, reducing fixed costs and narrowing losses despite lower revenue. Whether this overseas restructuring translates into stable future profit contribution remains a point requiring further confirmation.
Owners' net income posted losses in all four years from 2022 to 2025, and 2025 revenue also declined year-on-year, reflecting a period of clear stagnation before the recent earnings improvement. In Q3 2025, weakness deepened with an operating loss of KRW1.16bn and a net loss of KRW9.21bn. Whether the recent two-quarter turn to profitability represents a structural improvement or a temporary rebound requires confirmation through additional quarters.
The debt ratio stood at 479.3% at the end of 2025, somewhat lower than the 639.3% recorded in 2023 but still elevated. Owners' equity at the end of 2025 was KRW44.23bn, a relatively small capital base that may limit the buffer against external shocks. With a low equity base, earnings volatility can have a comparatively larger impact on the financial structure.
Q2 2026 net income of KRW30.31bn substantially exceeded operating income of KRW8.47bn for the same period, suggesting non-operating items may have contributed significantly to the net income increase. As these figures were disclosed as preliminary results pending auditor review, they could be subject to adjustment upon finalization. Whether the sharp increase in net income stems from one-time factors or reflects a sustainable trend requires confirmation through subsequent disclosures.
Cosmax NBT experienced earnings stagnation with owners' net income posting losses in all four years from 2022 through 2025, but has shown signs of change by achieving consecutive quarterly profitability in Q1 and Q2 2026 alongside the milestone of surpassing KRW100bn in quarterly revenue for the first time. New retail channel expansion, convenience-formulation capacity additions, and restructuring at the Australian and US subsidiaries have been cited as background factors for this recent earnings improvement. However, it is worth noting that H1 2026 results remain preliminary figures pending auditor review, and the reason behind the sharp expansion of Q2 net income relative to operating income has not been clearly confirmed. The debt ratio remains elevated within the industry, warranting continued attention to the financial structure's buffer capacity. DS Investment & Securities raised its target price in May 2026, but this reflects the view of a single brokerage and should be distinguished from a broader market consensus. Confirmation of finalized figures through subsequent regular reports, along with the Q3 earnings trend, will likely be key observation points for assessing the sustainability of the recent improvement.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)