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Chemtros · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
이차전지 전해액 첨가제 중심에서 HBM·포토레지스트용 반도체 공정소재 중심으로 포트폴리오를 빠르게 재편하고 있는 켐트로스가 2025년 대규모 비영업 손실을 딛고, 2026년 1분기 분기 최대 매출·영업이익으로 실질적 반등을 시현했다.
켐트로스는 2006년 설립, 2017년 코스닥 SPAC합병 상장한 종합 화학소재 전문기업으로 경기도 안산(1·2공장)과 충북 진천(3공장) 3개 생산 거점을 운영한다. 사업부문은 첨단소재사업(이차전지 전해액 첨가제·반도체·디스플레이 공정소재·의약소재)과 융합소재사업(고분자 접착소재)으로 구성된다. 주력 제품인 CTW 전해액 첨가제는 배터리 고온 저항 향상·수명 연장·안정성 개선 기능을 제공하며, 국내 배터리 3사(LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온)에 직·간접 납품되고 있다. 2025년 이후 반도체 공정소재 사업이 급성장해, 2026년 1분기 기준 반도체 공정소재가 매출의 40% 이상, 이차전지 소재가 약 37%를 차지하며 기존 이차전지 위주 구조에서 빠르게 탈피했다. 반도체 부문에서는 포토레지스트(PR) 공정 핵심 소재인 고순도 폴리머·광산발생제(PAG)와 웨이퍼 세정용 시너(Thinner)를 삼성전자·SK하이닉스 등 주요 반도체 고객사에 공급한다. 2024년 1분기 완공된 진천 3공장(약 250억원 투자)이 소품종 대량생산 거점으로 기능하며, 잔여 부지를 활용한 추가 증설 여력도 보유하고 있다. 안산 1공장은 2차전지·반도체·의약품 소재를 다품종 소량 방식으로, 안산 2공장은 기능성 고분자 접착소재를 생산하는 역할 분담 구조다. 고분자 접착소재(융합소재 부문)는 전장·카메라모듈·건축용 실리콘 등 산업용 시장에 공급되며 상대적으로 낮은 마진 구조를 보인다. 오랜 유기합성 기술력을 기반으로 고객 맞춤형 제품 개발과 고난도 생산기술을 강점으로 내세우며, 해외 거래선 확대 및 수출 비중 제고를 중장기 전략 목표로 추진하고 있다.
연간 매출은 2022년 약 570억원→2023년 약 475억원으로 감소 후 2024년 약 503억원, 2025년 약 568억원으로 회복세를 보였으나, 영업이익률은 2022~2024년 7.2~7.8%에서 2025년 1.8%로 급락했다. 2025년 연간 영업이익은 약 10.5억원에 불과했으며, 지배주주 귀속 순손실은 약 118.4억원에 달해 영업실적과 최종 손익 사이에 약 128.9억원 규모의 대규모 비영업 손실이 발생한 것으로 추정된다. 분기별로 보면 2025년 2분기(영업손실 약 8.8억원)와 3분기(영업손실 약 6.4억원)는 이차전지 업황 부진과 반도체 소재 사업 초기 가동 부담이 겹치며 적자를 기록했다. 4분기에는 영업이익이 약 23.3억원으로 크게 개선됐음에도 불구하고 순손실이 약 105.4억원에 달해, 자산손상이나 금융 손실 등 비경상적 대규모 항목이 집중된 것으로 판단된다. 2026년 1분기는 매출 약 173.5억원(전년 동기 대비 +42%)·영업이익 약 21.9억원(전년 동기 대비 약 9배 수준 급증)을 달성하며 역대 최고 분기 성과를 기록했다. 다만 이 분기 순이익(약 84.6억원)이 영업이익을 크게 초과해, 비영업 이익성 항목이 순이익에 상당 부분 기여한 것으로 보인다. 영업현금흐름은 2024년 약 106.3억원에서 2025년 약 5.9억원으로 대폭 축소됐으며, 부채비율은 2023년 58.6%→2024년 88.6%→2025년 127.0%로 가파르게 상승해 손실에 따른 자기자본 감소와 차입 증가가 복합적으로 작용했다. 비영업 손익의 대규모 변동이 최종 실적을 지배하는 구조가 반복된다면 실적 예측 가능성 측면에서 추가적인 투명성 확보가 필요하다.
WSTS는 2026년 글로벌 반도체 시장이 전년 대비 25% 이상 성장해 약 9,750억 달러에 달할 것으로 전망하며, 메모리 부문은 이를 상회하는 30%대 성장이 예상된다. HBM 시장은 BofA 추산 기준 2026년에만 전년 대비 58% 성장해 약 546억 달러 규모에 이를 전망이다. AI 데이터센터 확장과 엔비디아·구글·AWS 등 빅테크의 맞춤형 반도체 수요 확대가 HBM 수요를 구조적으로 견인하고 있으며, 적층 구조 특성상 수율 관리가 무엇보다 중요해 관련 공정소재의 품질 요구 수준도 함께 높아지고 있다. 2019년 일본 수출 규제 이후 포토레지스트용 핵심 소재의 국산화 필요성이 지속되고 있어, 폴리머·PAG·세정 시너 등을 독자 기술로 공급하는 국내 업체의 입지가 강화되는 환경이다. 이차전지 시장은 전기차(EV) 성장 둔화에도 불구하고 AI 데이터센터 전력 수요 증가와 연계된 ESS 투자 확대가 전해액 첨가제 수요 회복을 부분적으로 뒷받침하고 있다. 첨단 반도체 공정소재 시장은 고객사 인증 절차가 1년 이상 소요되는 구조적 진입 장벽이 있어, 공급망 편입 이후에는 안정적인 장기 수요가 확보되는 경향이 있다. 다만 중국 반도체·화학 기업들의 경쟁 강화, 지정학적 리스크에 따른 공급망 재편 압력, HBM 가격 조정 가능성 등은 업황 변수로 상존한다.
| 주가 | ₩3,545 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,137억원 |
| ROE | -7.8% |
켐트로스는 2026년을 '재도약의 원년'으로 규정하고, 반도체 소재·이차전지 소재 투트랙 성장을 전략 목표로 공표했다. 언론 및 독립 리서치 기반 시장 추정에 따르면 2026년 연간 매출은 전년 대비 50% 이상 성장한 약 800억원 수준이 예상되며, 영업이익률도 약 12%까지 회복될 것으로 기대된다. 2026년 1분기에 이미 반도체 공정소재 비중이 40% 이상으로 확대됐으며, 회사는 연간 기준 50% 이상으로의 추가 확대를 목표로 하고 있다. 진천 3공장의 세정 시너(Thinner)는 웨이퍼 생산량에 연동해 출하가 증가하는 구조여서, 반도체 고객사의 가동률 상승과 함께 안정적 매출이 기대된다. 이차전지 부문은 AI 데이터센터 전력 수요 확대에 따른 ESS 시장 회복과 배터리 3사 가동률 정상화에 힘입어 2025년 부진을 탈피할 전망이다. 회사 측은 2026년 2분기에도 반도체 업황 호조와 이차전지 시황 개선이 지속돼 상반기 기준 최대 실적 경신이 가능하다는 입장을 밝혔다. 중장기적으로 PVDF 상업화 성공, 해외 반도체사 추가 고객사 확보, LFP 배터리 확대에 따른 전해액 첨가제 수요 증가 등이 추가 성장 레버로 언급되나, 실현 시점과 규모는 아직 확인이 필요하다.
2025년 연간 지배주주 기준 순손실이 발생함에 따라 이익 배수 기반의 주가수익 지표는 현 시점에서 유의미한 참조값을 제공하기 어렵다. 순자산 대비 현재 주가는 상당한 프리미엄 구간에 위치하며, 이는 시장이 현재 장부가치보다 사업 전환 이후의 이익 회복 가능성을 선행 반영하고 있음을 시사한다. 회사가 흑자를 유지했던 2022~2024년 구간에서도 주가는 이익의 수십 배 수준에서 형성됐는데, 이 점을 감안하면 실적 회복 시 멀티플 재산정이 유효한 변수로 작용한다. 배당(DPS 0원)은 최근 수년간 지급 이력이 없어 배당 매력은 업종 평균을 하회하는 편이다. 결론적으로 현 주가 수준은 2026년 이후 적자→흑자 전환과 반도체 소재 성장에 대한 기대를 내재한 구간이며, 이 기대가 분기 실적으로 차례차례 입증될수록 밸류에이션 논거가 강화되는 구조다.
AI 데이터센터 확장으로 HBM 수요가 폭발적으로 증가하는 국면에서, 켐트로스는 HBM 수율을 결정짓는 PR 공정 핵심소재(고순도 폴리머·PAG)와 세정 시너를 글로벌 반도체사의 최종 인증까지 완료한 상태로 양산 납품 중이다. HBM 공정의 높은 수율 민감도 특성상 인증된 소재는 쉽게 대체되지 않아, 공급망 편입 이후 수년간 안정적인 매출이 지속되는 구조다. 2026년 HBM 시장이 전년 대비 58% 성장이 예상되는 환경에서 직접적 소재 공급 포지션은 중요한 경쟁 우위다.
이차전지 전해액 첨가제와 반도체 공정소재를 동시에 보유함으로써, 어느 한 산업의 업황이 부진해도 다른 사업부가 완충 역할을 할 수 있는 포트폴리오 구조를 갖추고 있다. 2025년에는 이차전지 업황 부진이 상반기 실적을 끌어내렸으나, 반도체 소재 사업이 하반기부터 기여도를 높이며 전사 매출 회복을 견인했다. ESS 시장 회복이 진행되면서 이차전지 소재 수요도 살아나고 있어, 2026년에는 두 사업부가 동시에 성장하는 시나리오가 현실화될 가능성이 크다.
진천 3공장에는 현재 미활용 잔여 부지가 있어, 수요 증가 시 비교적 단기간에 추가 증설이 가능한 환경이다. 반도체 공정소재는 이차전지 첨가제나 고분자 접착소재보다 상대적으로 고마진 제품군이어서, 매출 믹스 전환에 따른 전사 영업이익률 상승 여지가 크다. 시장에서는 2026년 영업이익률이 과거 최고 구간(7.8%)을 크게 상회하는 두 자릿수 수준으로 회복될 가능성을 기대하고 있다.
2025년 4분기에는 영업이익이 양수였음에도 약 105.4억원의 순손실이 발생하는 대규모 비영업 손실이 집중됐으며, 2026년 1분기에도 약 84.6억원의 순이익이 영업이익을 크게 초과해 비경상 항목이 최종 손익에 큰 영향을 미치고 있다. 이러한 비영업 항목이 자산손상·금융 파생상품 등에서 반복적으로 발생한다면 실적 예측 가능성이 현저히 낮아진다. 2025년 부채비율 127%는 추가 설비 투자와 금리 환경 변화에 대한 재무적 완충력을 제한한다.
글로벌 전기차 수요 성장세가 당초 기대치를 하회하면서 국내 배터리 3사의 가동률이 조정을 받고 있으며, 이는 전해액 첨가제 출하량에 직접적 영향을 미친다. 2025년 2~3분기 영업손실 구간에서 이차전지 업황 부진이 핵심 원인 중 하나로 작용했다. EV 수요 회복 속도가 예상보다 느리거나 배터리 3사의 가동률 정상화가 지연될 경우, 이차전지 소재 매출 회복이 후행하며 전사 실적 개선 속도를 늦출 수 있다.
반도체 공정소재 시장은 고객사 인증에 통상 1년 이상이 소요되는 구조로, 추가 고객사 확보에 실패할 경우 소수 고객에 매출이 과도하게 집중되는 위험이 있다. 미세 공정 전환 가속화로 소재 스펙 변화가 빨라지고 있어, 기술 대응이 뒤처질 경우 기존 공급망에서 탈락할 가능성도 배제할 수 없다. 중국 및 글로벌 화학 대기업들이 동일 소재 영역에서 경쟁력을 강화하고 있어, 가격 경쟁 심화 및 마진 압박 리스크가 중장기적으로 잠재한다.
켐트로스는 20여 년간 축적한 유기합성 기술력을 기반으로 이차전지 전해액 첨가제 전문업체에서 HBM·포토레지스트용 반도체 공정소재 공급업체로 포트폴리오를 빠르게 재편하고 있으며, 2026년 1분기의 분기 사상 최대 매출·영업이익은 이 전환이 실제 수요로 이어지고 있음을 시사한다. 2025년은 이차전지 업황 부진에 더해 대규모 비영업 손실로 연간 적자와 부채비율 급등이라는 이중 부담을 졌으나, 영업 기반 자체는 4분기 이후 뚜렷하게 회복됐다. 다만 2025년 4분기와 2026년 1분기에 걸쳐 영업이익과 최종 순손익 사이에 대규모 비경상 항목이 반복 등장하고 있어, 그 성격이 투명하게 공개되는지 여부가 재무 신뢰도 측면에서 중요한 모니터링 포인트다. 부채비율 127% 수준의 레버리지, 소수 고객 집중 구조, 반도체 소재 추가 고객 인증 진행 상황이 주요 불확실성으로 남는다. 2026년 한 해 동안 쌓이는 분기별 실적 데이터가 반도체 소재 성장의 지속성과 이차전지 회복의 동시 진행을 확인해준다면 사업 전환의 신뢰도가 더욱 높아질 것이다. 중장기적으로는 추가 고객사 다변화와 재무 구조 정상화가 기업가치 재평가의 관건이 될 전망이다.
English version
Chemtros is rapidly reshaping its portfolio from battery electrolyte additives toward HBM/photoresist-related semiconductor process materials; after absorbing a large non-operating loss in fiscal 2025, it delivered record quarterly revenue and operating income in 2026Q1, signaling a tangible operational inflection.
Chemtros is a specialty chemical materials company established in 2006 and listed on KOSDAQ via SPAC merger in 2017, operating three production sites in Ansan (Plants 1 and 2) and Jincheon, Chungbuk (Plant 3). The business is organized into Advanced Materials—covering battery electrolyte additives, semiconductor/display process materials, and pharmaceutical intermediates—and Convergence Materials, which produces industrial polymer adhesives. Its flagship CTW electrolyte additives enhance high-temperature resistance, cycle life, and stability of lithium-ion batteries, supplied directly or indirectly to Korea's battery trio (LG Energy Solution, Samsung SDI, SK On). Since 2025, semiconductor process materials have grown rapidly: by 2026Q1, this segment accounted for over 40% of revenue and battery materials for approximately 37%, reflecting a swift departure from the previously battery-dominated mix. Semiconductor products include high-purity polymers, photo-acid generators (PAG) for photoresist processes, and cleaning thinners for wafer fabrication, supplied to major domestic chip customers including Samsung Electronics and SK Hynix. The Jincheon Plant 3—completed in 2024Q1 with approximately KRW 25bn invested—anchors high-volume semiconductor materials production and retains residual land for future expansion. Plant 1 handles multi-product, small-batch production across battery, semiconductor, and pharmaceutical materials; Plant 2 focuses on functional polymer adhesives. The Convergence Materials segment carries relatively lower margins and is gradually decreasing in revenue share as higher-margin semiconductor materials scale. The company leverages over 20 years of organic synthesis expertise and is actively pursuing overseas customer diversification as a medium-term strategic priority.
Annual revenues recovered from a 2023 trough of approximately KRW 47.5bn to KRW 50.3bn in 2024 and KRW 56.8bn in 2025, yet the operating margin collapsed from the 7.2–7.8% range maintained in 2022–2024 to just 1.8% in 2025. Full-year 2025 operating income of approximately KRW 1.05bn was overwhelmed by a parent net loss of approximately KRW 11.8bn, implying roughly KRW 12.9bn in net non-operating charges. Quarterly detail shows 2025Q2 and 2025Q3 both recorded operating losses (KRW 882mn and KRW 645mn, respectively) as battery market weakness coincided with the semiconductor materials ramp; 2025Q4 swung to operating income of approximately KRW 2.3bn but still posted a net loss of approximately KRW 10.5bn, consistent with a concentration of non-recurring charges in that quarter. The 2026Q1 rebound was sharp: revenues of approximately KRW 17.4bn (+42% year-on-year) and operating income of approximately KRW 2.2bn (roughly 9× the 2025Q1 level) set new quarterly records; however, reported net income of approximately KRW 8.5bn substantially exceeded operating income, suggesting significant non-operating gains contributed. Operating cash flow narrowed from approximately KRW 10.6bn in 2024 to approximately KRW 0.6bn in 2025, and the debt ratio rose from 88.6% to 127.0%, reflecting simultaneous equity erosion from losses and increased borrowings. The recurring pattern of large non-operating swings dominating reported net income warrants close scrutiny of footnote disclosures for financial clarity.
WSTS projects the global semiconductor market to grow more than 25% year-on-year in 2026 to approximately USD 975bn, with the memory segment expected to outperform at a 30%+ growth rate. The HBM market alone is projected to expand 58% to approximately USD 54.6bn in 2026 per BofA estimates. Structural demand from AI data center expansion and customized silicon programs by hyperscalers continues to drive HBM volumes, while the inherent yield sensitivity of HBM's stacked-die architecture elevates the importance of high-purity process materials. Japan's 2019 export restrictions have maintained domestic Korean demand for photoresist-related material substitutes, bolstering local suppliers with proprietary polymer, PAG, and thinner capabilities. The battery materials sector, while facing slower EV growth, is seeing partial offsetting support from ESS investment linked to AI data center power infrastructure. The advanced semiconductor materials market features structural entry barriers—customer qualifications spanning over a year—which, once cleared, tend to deliver stable multi-year revenue visibility. Key industry risks include intensifying competition from Chinese and global chemical majors, geopolitical-driven supply chain restructuring, and the possibility of HBM price correction as production capacity expands beyond 2026.
| Price | ₩3,545 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| ROE | -7.8% |
Management has designated 2026 as the company's 'year of renewed growth,' publicly committing to dual expansion in semiconductor materials and battery additives. Market estimates from media and independent research suggest 2026 annual revenues of approximately KRW 80bn (50%+ growth year-on-year) with an operating margin recovery to around 12%. The 2026Q1 data already show semiconductor materials exceeding 40% of revenue, with the company targeting over 50% on a full-year basis. The Jincheon Plant 3's cleaning thinner product scales with wafer volumes, offering inherent revenue predictability tied to semiconductor fab utilization rates. Battery materials are expected to recover from 2025 weakness, supported by ESS demand linked to data center power buildouts and normalizing domestic battery cell customer utilization. Company representatives indicated in May 2026 that 2026Q2 shows continued improvement in both semiconductor and battery material demand, with first-half record results possible. Medium-term catalysts—PVDF commercialization, additional overseas semiconductor customer wins, and LFP battery expansion driving additive demand—are cited as further growth levers, though timing and scale require validation.
With a parent-level net loss recorded in fiscal 2025, earnings-based valuation metrics are not analytically meaningful at present. The current share price sits at a material premium to the company's net asset value per share, indicating the market is pricing in prospective earnings recovery from the business pivot rather than current book fundamentals. During the profitable 2022–2024 period, the stock traded at price-to-earnings multiples well into the double and triple digits, implying that demonstrated earnings recovery could meaningfully reprice the multiple. Dividend history is absent (DPS KRW 0), making yield a below-sector-average consideration. In summary, the current valuation embeds expectations of a loss-to-profit transition and structural semiconductor materials revenue growth; the pace at which quarterly results validate those expectations will be the primary driver of multiple direction.
As HBM demand surges with AI data center expansion, Chemtros supplies HBM yield-critical PR polymers, PAGs, and cleaning thinners—already cleared through final global semiconductor customer qualification and entering volume production. HBM's yield-sensitive process architecture means qualified materials are rarely substituted, implying multi-year durable revenue once embedded in the supply chain. With the HBM market expected to grow 58% in 2026, a direct materials supply position represents a meaningful competitive advantage.
Holding both battery electrolyte additives and semiconductor process materials creates a portfolio structure where one segment can buffer weakness in the other. In 2025, battery sector weakness dragged first-half results, but semiconductor materials gained revenue share in the second half and supported full-year recovery. With ESS demand recovering alongside semiconductor growth, 2026 presents a plausible scenario where both segments contribute simultaneously—diversifying earnings quality and reducing cycle sensitivity.
Unused land at Jincheon Plant 3 allows for relatively rapid capacity additions as demand warrants, reducing the capital intensity of future expansion versus greenfield builds. Semiconductor process materials carry higher margins relative to battery additives and polymer adhesives, so the ongoing revenue mix shift embeds intrinsic operating leverage. Market participants expect 2026 operating margins to recover well above the prior peak, driven by this product mix improvement.
A large non-operating loss concentrated in 2025Q4 produced a ~KRW 10.5bn net loss despite positive operating income; similarly, 2026Q1 net income of ~KRW 8.5bn substantially exceeded operating income, confirming that non-operational swings are repeatedly overwhelming core results. If these items originate from recurring sources such as financial derivatives or investment writedowns, earnings predictability deteriorates materially. The 127% debt ratio further constrains financial flexibility for incremental capex and reduces resilience to rising interest rates.
Global EV demand growth running below initial projections has pressured domestic battery cell manufacturer utilization rates, with direct flow-through to electrolyte additive volumes. The 2025Q2–Q3 operating loss period was partly driven by this battery sector weakness. If EV demand recovery is slower than anticipated or battery trio utilization normalization is delayed, battery materials revenue recovery may lag expectations and slow the company's overall earnings improvement trajectory.
Semiconductor materials customer qualification typically takes over a year, and failure to secure additional customers risks undue revenue concentration in a small number of accounts. Accelerating process node transitions are tightening material specifications, raising the risk of disqualification if technical responsiveness lags. Chinese and global chemical majors are increasingly competing in the same niche, introducing potential pricing pressure and margin erosion risk over the medium term.
Chemtros is executing a rapid portfolio pivot from battery electrolyte additives to semiconductor process materials for HBM and photoresist applications, leveraging over two decades of organic synthesis expertise; the record quarterly revenue and operating income in 2026Q1 provide early evidence that the transition is translating into real commercial demand. Fiscal 2025 was burdened by battery sector weakness compounded by a large non-operating charge, resulting in a net loss and a meaningful leverage increase—but the underlying operating business clearly turned the corner after 2025Q4. The recurring appearance of large non-operating items that disconnect reported net income from operating performance in both 2025Q4 and 2026Q1 is a material transparency issue that warrants close monitoring through DART quarterly disclosures. The 127% debt ratio, concentrated customer base, and pace of additional semiconductor materials customer qualifications remain the primary uncertainties in the investment thesis. Accumulating quarterly evidence through 2026 confirming simultaneous semiconductor materials scaling and battery materials recovery would materially strengthen the credibility of the business transformation story. Over the medium term, customer diversification and balance sheet normalization are the key prerequisites for a more durable revaluation of the franchise.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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