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Pharmaresearch Bio · 바이오·제약 · 코넥스 · 리포트 2026-09-05
파마리서치바이오는 모회사 파마리서치의 보툴리눔 톡신 사업을 전담하는 코넥스 상장 자회사로, 매출·이익이 4년 연속 늘어난 가운데 강릉 제2공장 증설과 해외 인허가 확대가 다음 단계의 관전 포인트다.
파마리서치바이오는 재생의학 전문기업 파마리서치(파마리서치프로덕트) 산하에서 보툴리눔 톡신 사업을 전담하는 자회사다. 2017년 보툴리눔 톡신 전용 공장을 준공했고 2019년 수출허가를 취득해 본격적인 수출을 시작했다. 회사의 핵심 브랜드는 '리엔톡스(수출용)'와 '리엔톡(국내용)'으로, 2024년 2월에는 '리엔톡주 100단위'가 미간주름 개선 적응증으로 국내 품목허가를 취득해 해외 수출 중심이던 매출 구조에 내수 매출이 추가됐다. 강릉 공장은 연간 200만 바이알 생산이 가능한 GMP 인증 시설을 보유하고 있으며, 국내외 수요 증가에 대응하기 위해 EU-GMP 수준의 제2공장을 증설 중이다. 파마리서치그룹은 2025년 인적분할을 통해 지주사 체제로 전환했으며, 에스테틱 사업부는 신설법인 파마리서치를 필두로 파마리서치바이오, 메디코슨, 닥터제이스킨클리닉 등의 자회사로 구성돼 있다. 국내 보툴리눔 톡신 시장은 휴젤, 대웅제약, 메디톡스, 휴온스바이오파마, 이니바이오 등 다수의 경쟁사가 각축을 벌이는 구조이며, 2021년에는 국가출하승인 없이 수출했다는 혐의로 식약처가 메디톡스·휴젤과 함께 파마리서치바이오의 리엔톡스 제품에 대해서도 품목허가 취소 등 행정처분에 나선 바 있다. 이 소송에서 법원은 파마리서치바이오를 포함한 관련 제약사들의 손을 들어줬다. 회사는 중국 시장 진출을 위해 LG화학과 리엔톡스주의 중국 공급·독점판매권 라이선스 계약을 체결해 대기업 파트너와의 협력 채널도 확보하고 있다.
파마리서치바이오의 연결 매출은 2022년 125.1억원에서 2023년 200.3억원, 2024년 260.9억원, 2025년 310.9억원으로 4년 연속 증가했다. 같은 기간 영업이익은 25.1억원→62.2억원→86.7억원→137.3억원으로 매년 확대됐고, 영업이익률도 20.1%→31.1%→33.2%→44.2%로 꾸준히 개선됐다. 다만 순이익 흐름은 매출·영업이익 추이와 다소 다른 패턴을 보인다. 2022년 순이익은 74.2억원으로 영업이익(25.1억원)을 크게 웃돌았으나, 2023년에는 영업이익이 62.2억원으로 늘었음에도 순이익은 23.1억원으로 오히려 줄었다. 이는 영업외 손익 요인에 따른 변동성이 반영된 결과로 해석되며, 이후 2024년 순이익 101.6억원, 2025년 123.3억원으로 다시 안정적인 증가세를 회복했다. 자본총계는 2022년 219.9억원에서 2025년 576.2억원으로 3년 만에 두 배 이상 늘었고, 부채비율은 2022년 167.9%에서 2025년 81.4%로 낮아지며 재무구조가 개선됐다. 영업활동현금흐름은 2022년 42.1억원에서 2025년 134.3억원으로 순이익 증가와 유사한 속도로 늘어나 이익의 현금창출력도 뒷받침되는 모습이다. 종합하면 최근 4개 연간 실적은 매출 성장과 마진 확대가 동반된 흐름이며, 순이익 변동성은 주로 비영업적 요인에서 기인한 것으로 보인다.
국내외 보툴리눔 톡신 시장은 미용의료 수요 확대와 함께 성장하고 있으나, 휴젤·대웅제약·메디톡스·휴온스바이오파마·이니바이오 등 다수의 업체가 경쟁하는 다자간 구도다. 파마리서치바이오는 연간 200만 바이알 규모의 강릉 공장을 기반으로 사업을 영위하고 있어, 생산 규모 면에서는 상위 업체 대비 아직 작은 편이며 제2공장 완공으로 캐파를 3배가량 늘리는 것이 향후 경쟁력의 관건이 될 전망이다. 업계 전반에는 국가출하승인·간접수출 관련 규제 리스크가 상존하는데, 2021년 식약처가 메디톡스·휴젤과 함께 파마리서치바이오에도 행정처분을 내렸던 사례가 대표적이다. 다만 관련 소송에서는 해당 업체들이 잇따라 승소하며 규제 불확실성이 다소 완화된 모습이다. 모회사 파마리서치는 스킨부스터 '리쥬란', 관절강 주사 '콘쥬란' 등을 앞세워 유럽·북미 등으로 사업을 확장 중이며, 톡신 사업은 이 같은 토털 에스테틱 포트폴리오의 한 축을 담당한다. 파마리서치그룹은 최근 NDR에서 2026년 그룹 전체 매출 25% 성장 가이던스와 연간 영업이익률 40% 목표를 제시한 바 있는데, 이는 파마리서치바이오가 속한 에스테틱 사업부 전반에 대한 그룹 차원의 방향성으로 참고할 만하다. 코넥스 시장 특성상 파마리서치바이오에 대한 개별 증권사 커버리지는 제한적이어서, 투자자는 모회사 및 업계 전반의 흐름을 통해 간접적으로 사업 환경을 파악해야 하는 상황이다.
| 주가 | ₩29,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,242억원 |
| PER | 9.9 |
| PBR | 2.13 |
| ROE | 21.4% |
파마리서치바이오의 핵심 과제는 강릉 제2공장의 EU-GMP 인증 완료와 실제 양산 전환이다. 회사는 인증 이후 연간 최대 600만 바이알 생산을 목표로 제시한 바 있어, 기존 200만 바이알 대비 캐파가 크게 늘어날 전망이다. 해외 시장에서는 태국 식품의약품청(TFDA)으로부터 리엔톡 품목허가를 획득하는 등 아세안 지역으로 인허가 지역을 넓히고 있다. LG화학과 체결한 중국 공급·독점판매 라이선스 계약은 중국 임상시험계획(CTA) 승인과 품목허가 등 단계별 마일스톤에 따라 추가 수익이 발생하는 구조로, 진행 상황이 향후 실적에 영향을 줄 수 있다. 회사는 기존 대중적 제품인 '리엔톡스' 외에 내성 위험을 낮춘 차세대 보툴리눔 톡신(PRB002) 개발도 추진 중인 것으로 파악된다. 모회사 파마리서치는 리쥬란 중심의 에스테틱 사업에서 콜라겐 스킨부스터, EBD 장비 등으로 라인업을 넓히고 있어, 그룹 차원의 유통망 확대가 파마리서치바이오의 해외 매출 성장에도 우호적 환경으로 작용할 수 있다. 다만 이 같은 증설·인허가·라이선스 마일스톤은 모두 계획 및 진행 단계의 사안으로, 실제 이행 시점과 규모는 향후 공시와 뉴스를 통해 순차적으로 확인이 필요하다.
파마리서치바이오는 매출과 영업이익이 4년 연속 늘고 마진도 확대되는 흐름을 보여왔으나, 순이익은 비영업 요인의 영향으로 연도별 변동성이 있었다는 점을 함께 고려할 필요가 있다. 코넥스 시장은 코스닥 대비 거래량과 유동성이 제한적이어서, 시장에서 형성되는 순자산 대비 프리미엄 수준을 코스닥 상장 톡신 업체들과 단순 비교하기는 어렵다. 회사는 현재까지 별도의 현금배당을 실시하지 않고 이익을 재투자(설비 증설 등)에 활용하는 정책을 유지하고 있어, 배당 관련 지표는 업종 내 배당 지급 기업들과 다른 성격으로 봐야 한다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 여러 해에 걸쳐 낮아지는 추세를 보였고 자본총계도 꾸준히 늘어, 순자산 기반은 점진적으로 두꺼워지는 방향이다. 다만 코넥스 상장 소형주 특성상 정보 비대칭과 낮은 거래량으로 인해 가격 형성 메커니즘이 코스닥 대형주와는 다르게 작동할 수 있다는 점은 참고할 필요가 있다.
매출은 2022년 125.1억원에서 2025년 310.9억원으로, 영업이익률은 20.1%에서 44.2%로 동시에 개선됐다. 영업활동현금흐름도 순이익 증가와 유사한 속도로 늘어 이익의 질도 뒷받침되고 있다. 부채비율 역시 167.9%에서 81.4%로 낮아지며 재무 안정성이 함께 개선됐다.
강릉 제2공장은 EU-GMP 수준 설비로, 인증 완료 이후 연간 최대 600만 바이알 생산을 목표로 제시됐다. 기존 200만 바이알 대비 큰 폭의 캐파 확대로, 해외 수요 증가에 대응할 수 있는 기반이 마련되는 셈이다. 국내 품목허가 취득으로 내수 매출까지 더해진 점도 캐파 활용의 다변화 요인이다.
태국 등 아세안 지역에서 품목허가를 확보하며 수출 지역을 넓히고 있다. LG화학과 체결한 중국 공급·독점판매 라이선스는 대기업 네트워크를 활용한 시장 진입 채널을 제공한다. 모회사 파마리서치의 글로벌 에스테틱 유통망 확장도 그룹 차원의 시너지로 이어질 수 있다.
코넥스 시장은 코스닥 대비 거래량과 투자자 접근성이 제한적이다. 개별 증권사의 커버리지도 드물어 투자 판단에 필요한 정보가 상대적으로 부족한 편이다. 이는 가격 형성의 효율성에도 영향을 줄 수 있는 요인이다.
2022년 순이익은 영업이익을 크게 상회했으나 2023년에는 영업이익이 늘었음에도 순이익이 오히려 줄었다. 이 같은 비영업 요인에 따른 변동은 향후 실적 예측의 불확실성을 높이는 요소다. 최근 2년(2024~2025년)은 다시 안정적인 흐름을 보였지만 재현성은 지속 확인이 필요하다.
휴젤·대웅제약·메디톡스·휴온스바이오파마·이니바이오 등 경쟁사가 다수인 시장에서 상대적으로 작은 생산 규모로 경쟁하고 있다. 2021년 국가출하승인 관련 행정처분 사례처럼 업계 전반에 규제 리스크가 잠재해 있다. 소송에서는 승소했지만 유사한 규제 이슈가 재발할 가능성은 배제할 수 없다.
파마리서치바이오는 파마리서치그룹의 보툴리눔 톡신 사업을 전담하는 코넥스 상장 자회사로, 2022년부터 2025년까지 매출과 영업이익이 동반 성장했고 영업이익률도 20%대에서 44%대로 확대됐다. 순이익은 비영업 요인에 따른 연도별 변동성이 있었으나, 최근 2년은 안정적인 증가세를 보였다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 낮아지고 자본총계가 꾸준히 늘어 안정성이 개선되는 흐름이다. 핵심 관전 포인트는 강릉 제2공장의 EU-GMP 인증과 실제 양산 전환, 그리고 태국 등 해외 인허가 확대와 LG화학 라이선스 마일스톤의 이행 여부다. 반면 코넥스 상장에 따른 낮은 유동성과 정보 비대칭, 단일 제품군에 대한 매출 집중도, 톡신 업계 전반의 규제·경쟁 리스크는 함께 고려해야 할 요인이다. 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Pharma Research Bio, the KONEX-listed subsidiary running Pharma Research's botulinum toxin business, has posted four straight years of revenue and profit growth, with the Gangneung second plant expansion and overseas approvals now the key items to watch.
Pharma Research Bio is the subsidiary dedicated to the botulinum toxin business under regenerative-medicine specialist Pharma Research (Pharma Research Product). The company completed a dedicated botulinum toxin plant in 2017 and obtained an export license in 2019, launching full-scale exports. Its core brands are 'RENTOX' for export and 'RENTOX injection' for the domestic market; in February 2024 the 100-unit RENTOX injection received domestic approval for temporary improvement of moderate-to-severe glabellar lines, adding domestic sales to what had been an export-driven revenue base. The Gangneung plant holds GMP certification with capacity of up to 2 million vials per year, and a second EU-GMP-level plant is being built to meet growing domestic and overseas demand. The Pharma Research group converted to a holding-company structure through a spin-off in 2025, with the aesthetics division comprising the newly spun-off Pharma Research entity, Pharma Research Bio, Medicoson, and Dr. J Skinclinic. The domestic botulinum toxin market features multiple competitors including Hugel, Daewoong Pharmaceutical, Medytox, Huons Biopharma, and Inibio, and in 2021 the Ministry of Food and Drug Safety pursued administrative penalties, including license revocation, against Pharma Research Bio's RENTOX products alongside Medytox and Hugel over exports allegedly made without national batch release approval. The courts ultimately ruled in favor of the pharmaceutical companies including Pharma Research Bio. The company has also secured a licensing deal with LG Chem for supply and exclusive distribution rights of RENTOX injection in China, giving it a large-corporate partnership channel for market entry.
Pharma Research Bio's consolidated revenue rose for four straight years, from KRW 12.51bn in 2022 to KRW 20.03bn in 2023, KRW 26.09bn in 2024, and KRW 31.09bn in 2025. Operating profit expanded each year over the same period, from KRW 2.51bn to KRW 6.22bn to KRW 8.67bn to KRW 13.73bn, while the operating margin steadily improved from 20.1% to 31.1% to 33.2% to 44.2%. Net profit, however, followed a somewhat different pattern. In 2022, net profit of KRW 7.42bn far exceeded operating profit of KRW 2.51bn, while in 2023, despite operating profit rising to KRW 6.22bn, net profit actually fell to KRW 2.31bn. This suggests volatility driven by non-operating items, before net profit resumed a steadier upward path, reaching KRW 10.16bn in 2024 and KRW 12.33bn in 2025. Total equity more than doubled in three years, from KRW 21.99bn in 2022 to KRW 57.62bn in 2025, while the debt ratio declined from 167.9% in 2022 to 81.4% in 2025, reflecting an improving balance sheet. Operating cash flow grew from KRW 4.21bn in 2022 to KRW 13.43bn in 2025, tracking net profit growth at a similar pace and supporting the quality of reported earnings. Overall, the most recent four annual results show revenue growth accompanied by margin expansion, with net profit volatility appearing to stem mainly from non-operating factors.
The domestic and global botulinum toxin market continues to grow alongside expanding aesthetic-medicine demand, but the competitive field is crowded, with Hugel, Daewoong Pharmaceutical, Medytox, Huons Biopharma, and Inibio all vying for share. Pharma Research Bio operates from a Gangneung plant with roughly 2-million-vial annual capacity, which is still small relative to larger rivals, making the roughly threefold capacity expansion planned through the second plant a key competitiveness factor going forward. Regulatory risk around national batch release and indirect-export practices persists across the industry, exemplified by the 2021 administrative penalties the Ministry of Food and Drug Safety imposed on Pharma Research Bio alongside Medytox and Hugel. However, regulatory uncertainty has eased somewhat as these companies have won related litigation in succession. Parent company Pharma Research is expanding into Europe and North America behind products such as the skin booster 'Rejuran' and the joint-injection product 'Conjuran,' with the toxin business forming one pillar of this total aesthetics portfolio. The Pharma Research group recently presented 2026 guidance at an NDR session calling for 25% group-wide revenue growth and a 40% annual operating margin target, which is a useful reference point for the broader direction of the aesthetics division that includes Pharma Research Bio. Given KONEX market characteristics, dedicated brokerage coverage of Pharma Research Bio itself is limited, meaning investors must gauge the operating environment indirectly through the parent company and broader industry trends.
| Price | ₩29,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 9.9 |
| P/B | 2.13 |
| ROE | 21.4% |
Pharma Research Bio's key near-term task is completing EU-GMP certification at the Gangneung second plant and transitioning to full-scale production. The company has targeted annual capacity of up to 6 million vials once certified, a substantial increase from the existing 2-million-vial base. Overseas, the company has been expanding its regulatory footprint in Southeast Asia, including obtaining approval for RENTOX from Thailand's Food and Drug Administration (TFDA). The licensing agreement with LG Chem for supply and exclusive distribution rights in China is structured around milestone payments tied to steps such as Chinese clinical trial application (CTA) approval and product licensing, meaning progress on these milestones could affect future results. Beyond its mainstay RENTOX product, the company is reportedly also pursuing development of a next-generation botulinum toxin (PRB002) designed to reduce the risk of immune resistance. Parent Pharma Research is broadening its Rejuran-centered aesthetics lineup with collagen skin boosters and energy-based device (EBD) equipment, and this group-level distribution expansion could provide a supportive backdrop for Pharma Research Bio's overseas sales growth. That said, these capacity expansions, approvals, and licensing milestones are all still in planning or execution stages, and their actual timing and scale will need to be confirmed sequentially through future disclosures and news.
Pharma Research Bio has shown four consecutive years of revenue and operating profit growth along with margin expansion, but net profit has shown year-to-year volatility tied to non-operating factors, which should be considered together. The KONEX market has more limited trading volume and liquidity than KOSDAQ, making it difficult to compare the premium the market assigns to net assets directly against KOSDAQ-listed toxin peers. The company has not paid cash dividends to date, instead retaining earnings for reinvestment such as capacity expansion, so dividend-related metrics should be viewed differently than for dividend-paying peers in the sector. On the balance-sheet side, the debt ratio has trended lower over multiple years while total equity has grown steadily, meaning the net-asset base has gradually thickened. It is worth noting, however, that as a small KONEX-listed name, information asymmetry and low trading volume mean the price-formation mechanism can behave differently than for large-cap KOSDAQ stocks.
Revenue grew from KRW 12.51bn in 2022 to KRW 31.09bn in 2025, while the operating margin simultaneously improved from 20.1% to 44.2%. Operating cash flow has grown at a pace similar to net profit, supporting the quality of earnings. The debt ratio also declined from 167.9% to 81.4%, improving financial stability alongside profit growth.
The Gangneung second plant is built to EU-GMP-level specifications, with a target of up to 6 million vials of annual capacity once certification is complete. This represents a large jump from the existing 2-million-vial base, laying the groundwork to meet growing overseas demand. Domestic product approval has also added domestic sales, diversifying how the expanded capacity can be utilized.
The company has been expanding its export footprint by securing product approvals in Southeast Asian markets such as Thailand. The China supply and exclusive-distribution license with LG Chem provides a market-entry channel leveraging a large-corporation's network. Parent Pharma Research's expanding global aesthetics distribution network could also translate into group-level synergies.
The KONEX market offers more limited trading volume and investor access than KOSDAQ. Dedicated brokerage coverage of the company is also scarce, leaving relatively less information available for investment decisions. This can be a factor affecting the efficiency of price formation.
In 2022, net profit far exceeded operating profit, but in 2023, net profit fell even as operating profit rose. This kind of volatility driven by non-operating factors adds uncertainty to future earnings forecasts. While the most recent two years (2024-2025) showed a steadier pattern, whether this stability persists still needs to be confirmed over time.
The company competes with a relatively small production base in a market crowded with rivals such as Hugel, Daewoong Pharmaceutical, Medytox, Huons Biopharma, and Inibio. Regulatory risk remains latent across the industry, as illustrated by the 2021 administrative penalty case related to national batch release. While the company won the related litigation, the possibility of similar regulatory issues recurring cannot be ruled out.
Pharma Research Bio is the KONEX-listed subsidiary dedicated to the Pharma Research group's botulinum toxin business, with revenue and operating profit growing together from 2022 through 2025 and the operating margin expanding from around 20% to about 44%. Net profit has shown year-to-year volatility tied to non-operating factors, though the most recent two years showed a steadier upward trend. On the balance sheet, a declining debt ratio and steadily growing equity point to improving stability. The key items to watch are EU-GMP certification and the transition to mass production at the Gangneung second plant, along with progress on overseas approvals such as in Thailand and on LG Chem licensing milestones. On the other hand, low liquidity and information asymmetry stemming from the KONEX listing, revenue concentration in a single product category, and regulatory and competitive risks across the toxin industry are factors that should also be weighed. This report is provided for informational purposes only and does not constitute a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)