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Tilon · IT·소프트웨어 · 코넥스 · 리포트 2026-09-05
틸론은 외산 가상화 벤더의 가격 인상과 국산화 정책에 힘입어 매출과 손익이 개선되는 흐름을 보였으나, 여전한 영업적자와 높은 부채비율, 반복된 코스닥 이전상장 실패 이력이 함께 자리한다.
틸론은 2000년 설립된 클라우드 가상화 기술 기업으로 2015년 코넥스시장에 상장했으며, 종속회사 틸론소프트를 두고 있다. 가상화 기술 기반 클라우드 VDI 솔루션과 DaaS 플랫폼을 개발·공급하며, 고성능 그래픽 환경에서도 가상 데스크톱 기반 디지털 업무환경을 제공한다. 핵심 제품은 데스크톱 가상화 관리시스템 Dstation이며, 이를 구매해 직접 구축하는 VDI(구축형) 모델과 CSP 등이 다중 고객에게 서비스하는 DaaS(구독형) 모델을 함께 지원한다. 여기에 화상회의 협업 솔루션, 데이터 완전삭제 솔루션, 메타버스 오피스 솔루션 등을 더해 부가가치를 높이는 판매전략을 취하고 있다. 회사는 공공기관 논리적 망분리 전환을 주도하며 LG CNS, KT 등과의 파트너십을 통해 대기업 시장 점유율 확대와 글로벌 진출을 병행하고 있다. 공공조달시장에서는 2021년부터 누적 수주금액 기준 2위 사업자를 크게 앞서는 1위를 기록했고, 판매점유율 기준으로도 다년간 1위 지위를 유지해왔다. 주요 경쟁사는 VMware, Citrix 등 글로벌 VDI 기업이며, 국내 공공·금융 시장에서는 보안 규정 준수와 맞춤형 서비스 대응력을 경쟁 우위로 내세운다. 최근에는 일본 등 해외 시장 마케팅을 강화하고 있으며, AI·클라우드 분야로 사업 영역을 넓혀 대학·의료기관 등 신규 레퍼런스를 쌓고 있다.
확정 연결 실적 기준으로 2023년 매출은 45.3억원, 영업손실 62.8억원, 순손실 65.5억원을 기록했고, 자본총계는 -16.6억원으로 완전자본잠식 상태였다. 이는 코스닥 이전상장 준비 과정에서 영업활동이 상대적으로 소홀해지고 프로젝트가 이듬해로 넘어간 데다, 디스플레이 업체 뉴옵틱스와의 소송 관련 부채 인식 등이 겹친 결과로 설명된다. 2024년에는 매출이 76.6억원으로 전년 대비 크게 늘었고, 영업손실은 3.1억원, 순손실은 28.9억원으로 각각 큰 폭으로 축소됐다. 영업이익률은 2023년 -138.8%에서 2024년 -4.0%로 개선되며 손익 구조가 정상화 경로에 들어섰음을 보여준다. 다만 부채총계는 2023년 322.3억원에서 2024년 310.6억원으로 소폭 줄었을 뿐 여전히 자본총계 대비 압도적으로 크며, 부채비율은 2739.9%에 달해 재무구조의 취약성이 두드러진다. 영업활동현금흐름은 2023년 -36.1억원, 2024년 -24.4억원으로 두 해 모두 마이너스를 지속해, 손익 개선에도 현금창출력은 아직 확보되지 못한 상태다. 자본총계는 2023년 완전자본잠식에서 2024년 11.3억원의 양(+)으로 전환됐는데, 이는 실적 개선과 함께 자본구조 개선 작업이 병행된 결과로 해석할 수 있다. 언론에 인용된 FnGuide 집계(별도기준, DART 연결 확정치와는 별개)에 따르면 2025년 결산 매출은 전년 대비 5.5% 증가했지만 영업손실은 87.9% 확대되고 순손실은 38.1% 감소한 것으로 나타나는데, 구축형 매출 증가에도 재고평가손실 환입 축소와 성과급 충당 등 일회성 비용, 연구개발비·판매관리비 증가가 영업손실 확대 요인으로 지목됐다. 이 2025년 수치는 별도기준 잠정 집계이며, 연결기준 DART 확정 공시가 나오기 전까지는 참고 정보로만 취급해야 한다.
VDI·DaaS 시장은 공공기관의 논리적 망분리 전환과 국가 망보안정책 개선추진계획(N2SF) 등 정책 요인이 수요를 뒷받침하는 구조다. 글로벌 VDI 벤더인 VMware와 Citrix는 최근 지배구조 변화 및 인수 이후 가격 정책을 큰 폭으로 올린 것으로 알려져 있으며, 이는 국내외에서 국산 솔루션으로의 전환 압력을 키우는 배경으로 작용한다. 실제로 틸론 경영진은 일본 시장에서 VDI 가격이 큰 폭으로 오르고 엔화 약세까지 겹치며 가격 차이가 더 벌어졌다고 언급했다. 정보기관 등에서는 외산 벤더의 지배구조에 특정 자본이 개입된 데 따른 보안 우려도 제기되고 있어, 국산 솔루션에 대한 정책적 선호가 이어질 여건이 조성돼 있다. 국내 공공조달시장에서는 틸론이 VMware·Citrix 등 글로벌 기업을 제치고 높은 점유율을 유지하고 있으며, 이는 기술력뿐 아니라 고객 경험과 맞춤형 서비스 대응력에 기인한다는 평가가 나온다. 다만 공공조달시장 자체의 규모가 상대적으로 작아, 성장의 크기는 향후 시장 확대 속도에 좌우될 것으로 보인다. 클라우드 인프라 산업 전반의 구조적 성장 국면과 원격근무·정보보안 강화 요구가 맞물리면서 VDI·DaaS 전문 공급자의 점유율 확대 여지가 존재한다는 평가도 나온다.
| 주가 | ₩1,017 |
|---|---|
| 시가총액 | 109억원 |
회사는 2024년 12월 LG CNS와 국산 VDI 솔루션 공동사업화를 위한 전략적 파트너십을 체결하며 스마트워크 시장 확대를 도모했다. 2026년 2월에는 한국산업인력공단의 망분리 업무환경 전환 구축 사업을 수주하며 기존 외산 VDI 제품을 대체하는 대규모 원백(Win-Back) 레퍼런스를 확보했고, 이를 기반으로 공공·금융 시장에서 국산 전환 수요를 더욱 자극할 방침이라고 밝혔다. 이에 앞서 2026년 1월에는 지방 거점 국립대를 대상으로 한 소버린 AI 관련 사업을 수주했고, 2025년 12월에는 비가시성 워터마크를 탑재한 VDI를 국내 처음으로 출시했다고 밝힌 바 있다. 같은 시기 중앙대의료원에 파트너사와 함께 Dstation을 공급하는 등 의료 분야 레퍼런스도 늘리고 있다. 최근에는 상명대학교와 AI·클라우드 분야 산학협력 및 인재 양성을 위한 업무협약을 체결했고, 영남이공대를 비롯한 교육기관에서 AI 학습도구 도입 관련 협력도 진행되고 있다. 한국거래소가 발간한 기술분석보고서(2025년 11월)와 한국기술신용평가가 발표한 보고서에서는 틸론이 국내 보안 규정과 컴플라이언스를 준수하며 VDI 시장을 선도하고 있고, 클라우드 산업의 구조적 성장에 따라 매출 성장과 점유율 확대가 기대된다는 평가가 제시됐다. 다만 이러한 신규 수주·제휴 소식이 실제 연결 실적으로 어느 규모로 반영될지는 향후 공시를 통해 확인이 필요한 부분이다.
틸론은 확정 연결 기준으로 여전히 순손실을 기록하고 있어 순이익 대비 주가 배수는 산출되지 않는 구간에 있으며, 이는 밸류에이션을 논할 때 참고해야 할 기본 전제다. 자본총계가 2023년 완전자본잠식에서 2024년 소규모 양(+)으로 전환된 만큼, 순자산 대비 주가 프리미엄이나 할인 여부를 논하기에도 순자산 기반이 아직 얇고 변동성이 크다. 배당의 경우 현재까지 지급 이력이 확인되지 않아, 배당수익률과 관련한 논의 자체가 성립하기 어려운 상태다. 코넥스 시장 특성상 거래량과 유동성이 코스닥·코스피 종목에 비해 제한적인 편으로, 소형주 특유의 가격 변동성이 크게 나타날 수 있다는 점도 함께 고려할 부분이다. 실적이 적자에서 손실 축소, 자본잠식 탈피로 이어진 방향성 자체는 긍정적으로 해석될 수 있으나, 이 흐름이 이익 실현 단계로 이어질지는 향후 분기·연간 공시를 통해 지속적으로 확인이 필요하다.
글로벌 VDI 벤더의 지배구조 변화와 가격 인상, 국가 망보안정책 강화가 맞물리며 국산 솔루션 전환 수요가 확대되는 산업 배경이 형성돼 있다. 한국산업인력공단 등 대형 기관에서 외산 제품을 대체하는 원백 사례가 이어지고 있고, 회사는 이를 기반으로 공공·금융 시장에서 후속 수주를 노리고 있다고 밝혔다. LG CNS·KT 등 대기업과의 파트너십도 이러한 전환 흐름에 힘을 더하는 요인이다.
틸론은 공공조달 VDI 시장에서 다년간 판매점유율 1위를 유지해왔고, 누적 수주금액 기준으로도 2위 사업자를 크게 앞서 왔다. 이러한 레퍼런스는 보안 인증과 컴플라이언스 준수 이력으로 이어져 신규 기관 수주 시 신뢰도를 높이는 요인으로 작용한다. 최근에는 대학·의료기관 등으로 레퍼런스를 넓히며 고객 기반을 다변화하고 있다.
확정 연결 기준으로 2023년 완전자본잠식 상태였던 자본총계가 2024년 양(+)으로 전환됐고, 매출은 69% 이상 늘었으며 영업손실·순손실도 큰 폭으로 축소됐다. 이는 상장 준비 과정에서의 영업 소홀 및 소송 관련 비용 인식 등 일회성 요인이 완화된 결과로 해석할 수 있다. 손익 구조가 적자에서 손실 축소 방향으로 이동하고 있다는 점은 향후 공시를 통해 추적할 만한 포인트다.
확정 연결 기준으로도 2024년 영업손실·순손실이 지속됐고, 언론에 인용된 2025년 별도기준 잠정 실적에서는 매출 증가에도 영업손실이 오히려 확대된 것으로 나타난다. 재고평가손실 환입 축소, 성과급 충당 등 일회성 비용과 연구개발비·판매관리비 증가가 그 배경으로 지목됐다. 연결 기준 확정치가 공시되기 전까지는 이 흐름을 단정적으로 해석하기 어렵다.
2024년 부채총계는 310.6억원으로 자본총계 11.3억원을 크게 웃돌며, 부채비율은 2739.9%에 달한다. 영업활동현금흐름은 2023년과 2024년 모두 마이너스를 지속해 손익 개선에도 현금창출력은 아직 확보되지 못했다. 2023년에는 자본총계가 완전자본잠식 상태였던 이력이 있어, 향후 실적 부진이 재발할 경우 유사한 재무 리스크가 다시 부각될 수 있다.
틸론은 코스닥 이전상장을 세 차례 추진했으나 증권신고서 정정 요구와 공모 철회 등을 거치며 성사되지 못한 이력이 있다. 코넥스 시장은 코스닥·코스피에 비해 거래량과 유동성이 제한적인 편으로, 소형주 특유의 가격 변동성이 크게 나타날 수 있다. 뉴옵틱스와의 소송이 대법원 재심으로 다시 2심이 진행 중인 점도 잠재적인 우발부채 요인으로 남아 있다.
틸론은 확정 연결 실적 기준으로 2023년 완전자본잠식과 대규모 적자를 거친 뒤 2024년 매출 성장과 손익 개선, 자본잠식 탈피를 이뤄낸 흐름을 보였다. 언론에 인용된 2025년 별도기준 잠정 실적은 매출은 소폭 늘었으나 영업손실이 확대된 것으로 나타나, 개선 흐름이 매끄럽게 이어지고 있는지는 향후 연결 확정치로 재확인이 필요하다. 산업 측면에서는 글로벌 VDI 벤더의 가격 인상과 국가 보안정책 강화가 국산 전환 수요를 자극하는 구조적 배경이 되고 있고, 회사는 공공조달 시장 지위와 대기업 파트너십, 최근의 대형 원백 레퍼런스를 통해 이 흐름에 대응하고 있다. 다만 높은 부채비율, 지속된 마이너스 영업현금흐름, 뉴옵틱스 소송 재진행, 세 차례에 걸친 코스닥 이전상장 실패 이력 등은 재무·거래소 규정 측면에서 계속 주시해야 할 요인이다. 코넥스 시장 특유의 낮은 유동성과 소형주 변동성도 함께 고려할 부분이다. 종합적으로 사업 모멘텀과 재무 리스크가 병존하는 구간으로, 향후 분기·연간 공시와 소송·상장 관련 후속 소식을 통한 지속적인 확인이 필요하다.
English version
Tilon has shown improving revenue and profitability trends on the back of foreign virtualization vendors' price hikes and domestic-substitution policy, but persistent operating losses, a high debt ratio, and a history of repeated failed KOSDAQ transfer-listing attempts remain part of the picture.
Founded in 2000, Tilon is a cloud virtualization technology company listed on KONEX since 2015, with subsidiary Tilon Soft. It develops and supplies cloud VDI solutions and a DaaS platform built on virtualization technology, providing virtual-desktop-based digital work environments even in high-performance graphics settings. Its core product is the desktop virtualization management system Dstation, which supports both an on-premise VDI model purchased and built directly by customers and a subscription-based DaaS model operated by cloud service providers for multiple tenants. The company layers on video-conferencing collaboration tools, complete data-erasure solutions, and metaverse office solutions to raise per-customer value. It has led logical network-separation conversion at public institutions while expanding into the large-enterprise segment and overseas markets through partnerships with LG CNS and KT. In Korea's public procurement VDI market, cumulative contract value since 2021 has placed it well ahead of the number-two vendor, and it has held the top sales-share position for multiple consecutive years. Its main competitors are global VDI vendors such as VMware and Citrix, and in Korea's public and financial sectors the company positions security-compliance and customized service responsiveness as competitive advantages. It has recently stepped up marketing in overseas markets including Japan and is broadening into AI and cloud services, adding new references at universities and healthcare institutions.
On a confirmed consolidated basis, 2023 revenue was KRW 4.53bn with an operating loss of KRW 6.28bn and a net loss of KRW 6.55bn, while total equity stood at -KRW 1.66bn, reflecting complete capital impairment. This was attributed to relatively neglected sales activity and project delays during preparations for a KOSDAQ transfer listing, compounded by liabilities tied to litigation with display maker New Optics. In 2024, revenue jumped to KRW 7.66bn year over year, while the operating loss narrowed sharply to KRW 0.31bn and the net loss to KRW 2.89bn. The operating margin improved from -138.8% in 2023 to -4.0% in 2024, indicating the earnings structure was moving toward normalization. However, total liabilities eased only slightly, from KRW 32.23bn in 2023 to KRW 31.06bn in 2024, remaining overwhelmingly large relative to equity, with the debt ratio reaching 2,739.9%, underscoring balance-sheet fragility. Operating cash flow stayed negative in both years, at -KRW 3.61bn in 2023 and -KRW 2.44bn in 2024, showing that cash generation had not yet caught up with the earnings improvement. Total equity flipped from complete impairment in 2023 to a positive KRW 1.13bn in 2024, which can be read as a combination of operating recovery and parallel capital-structure repair efforts. Media-cited FnGuide data (non-consolidated basis, distinct from the DART-confirmed consolidated figures) indicates that FY2025 revenue rose 5.5% year over year, but the operating loss reportedly widened 87.9% while the net loss narrowed 38.1%; despite growth in on-premise solution sales, one-off costs such as reduced inventory valuation-loss reversals and incentive accruals, along with higher R&D and SG&A spending, were cited as factors widening the operating loss. This FY2025 figure is a preliminary, non-consolidated tally and should be treated as reference information only until a consolidated, DART-confirmed disclosure is available.
The VDI/DaaS market is underpinned by policy factors such as the conversion to logical network separation at public institutions and the National Network Security Policy Improvement Plan (N2SF). Global VDI vendors VMware and Citrix are reported to have raised prices substantially following recent ownership and governance changes, a backdrop that is increasing pressure toward domestic-solution conversion both in Korea and abroad. Tilon's management has noted that VDI prices rose sharply in the Japanese market, with yen depreciation further widening the price gap. Security concerns have also been raised, including by intelligence authorities, regarding certain capital involvement in foreign vendors' ownership structures, creating conditions favorable to continued policy preference for domestic solutions. In Korea's public procurement market, Tilon has maintained a high market share ahead of global players such as VMware and Citrix, an outcome attributed not only to technology but also to customer experience and customized-service responsiveness. That said, the public procurement market itself is relatively small in scale, so the magnitude of growth will depend on how quickly the broader market expands. Some assessments note that the cloud infrastructure industry's structural growth phase, combined with rising demand for remote work and stronger information security, leaves room for specialized VDI/DaaS providers to expand share.
| Price | ₩1,017 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
In December 2024 the company signed a strategic partnership with LG CNS for joint commercialization of domestic VDI solutions, aiming to expand in the smart-work market. In February 2026 it won a network-separation environment conversion project at the Human Resources Development Service of Korea, securing a large win-back reference that replaced an existing foreign VDI product, and stated it would use this to further stimulate domestic-conversion demand in the public and financial sectors. Prior to that, in January 2026 it won a sovereign-AI-related project for a regional flagship national university, and in December 2025 it announced the domestic launch of a VDI product equipped with invisible watermarking. Around the same period it supplied Dstation to Chungnam National University Hospital together with a partner, adding to its references in the healthcare sector. More recently the company signed an industry-academic cooperation agreement with Sangmyung University for AI and cloud technology collaboration and talent development, and has also been engaging with education institutions such as Yeungnam University College on adopting AI learning tools. A technical analysis report published by the Korea Exchange in November 2025 and a report from the Korea Technology Finance Corporation assessed that Tilon complies with domestic security regulations while leading the VDI market, and that structural growth in the cloud industry could support revenue growth and expanded market share. Whether these new contract wins and partnerships translate into consolidated financial results at scale, however, remains something to verify through future disclosures.
Tilon still posts net losses on a confirmed consolidated basis, placing it in a range where a price-to-earnings multiple cannot be calculated, a basic premise to keep in mind when discussing valuation. Since total equity moved from complete capital impairment in 2023 to a small positive figure in 2024, the net-asset base is still thin and volatile, making it premature to characterize the shares as trading at a premium or discount to book value. No dividend payment history has been confirmed to date, so a discussion of dividend yield is not currently applicable. Given KONEX market characteristics, trading volume and liquidity tend to be more limited than on KOSDAQ or KOSPI, and the price volatility typical of small-cap names should also be factored in. While the directional shift from losses toward narrower losses and out of capital impairment can be read positively, whether this trend progresses to sustained profitability will need continuous confirmation through future quarterly and annual disclosures.
An industry backdrop is forming where governance changes and price hikes at global VDI vendors, combined with tighter national network-security policy, are expanding demand for domestic-solution conversion. Win-back cases replacing foreign products at large institutions such as the Human Resources Development Service of Korea continue, and the company has stated it aims to pursue follow-on contracts in the public and financial sectors on this basis. Partnerships with large firms such as LG CNS and KT also add momentum to this conversion trend.
Tilon has held the number-one sales-share position in the public procurement VDI market for multiple years and has stayed well ahead of the second-place vendor by cumulative contract value. This track record feeds into security certifications and compliance history, boosting credibility when pursuing new institutional contracts. More recently, the company has been diversifying its customer base by extending references into universities and healthcare institutions.
On a confirmed consolidated basis, total equity moved from complete capital impairment in 2023 to positive territory in 2024, revenue grew more than 69%, and both the operating loss and net loss narrowed sharply. This can be read as a result of easing one-off factors, including reduced sales focus during listing preparations and litigation-related cost recognition in the prior year. The shift in the earnings structure from losses toward narrower losses is a point worth tracking through future disclosures.
Even on a confirmed consolidated basis, operating and net losses persisted in 2024, and media-cited preliminary FY2025 non-consolidated results reportedly show the operating loss widening despite revenue growth. Reduced inventory valuation-loss reversals, incentive accruals, and higher R&D and SG&A spending were cited as contributing factors. Until a consolidated, confirmed figure is disclosed, this trend cannot be definitively interpreted.
In 2024, total liabilities of KRW 31.06bn far exceeded total equity of KRW 1.13bn, with a debt ratio of 2,739.9%. Operating cash flow remained negative in both 2023 and 2024, indicating cash-generation capacity has not yet caught up with earnings improvement. Given the history of complete capital impairment in 2023, similar financial risk could resurface if performance were to weaken again.
Tilon has pursued a KOSDAQ transfer listing three times but has not succeeded, having faced requests to amend its securities registration statement and having withdrawn offerings. The KONEX market tends to have more limited trading volume and liquidity than KOSDAQ or KOSPI, and small-cap-specific price volatility can be pronounced. The litigation with New Optics, now back in a second-instance retrial ordered by the Supreme Court, also remains a potential contingent-liability factor.
On a confirmed consolidated basis, Tilon moved from complete capital impairment and large losses in 2023 to revenue growth, improved earnings, and an exit from capital impairment in 2024. Media-cited preliminary FY2025 non-consolidated results show revenue up slightly but the operating loss widening, so whether this improvement trend continues smoothly needs reconfirmation once consolidated figures are disclosed. On the industry side, price hikes at global VDI vendors and tightened national security policy form a structural backdrop stimulating demand for domestic-solution conversion, and the company is responding through its public-procurement market position, large-enterprise partnerships, and recent large win-back references. That said, the high debt ratio, persistently negative operating cash flow, the ongoing retrial in the New Optics litigation, and a history of three failed KOSDAQ transfer-listing attempts are factors that warrant continued attention from a financial and exchange-rule standpoint. The lower liquidity and small-cap volatility characteristic of the KONEX market should also be factored in. Overall, this is a period where business momentum and financial risk coexist, requiring ongoing verification through future quarterly and annual disclosures as well as follow-up news on litigation and listing matters.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)