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Jetema · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
필러 수출 확대가 매출을 밀어올리는 사이, 보툴리눔 톡신의 중국·미국 진출과 전환사채 리파이낸싱이 다음 분기 손익의 변수로 남아 있다.
제테마는 히알루론산(HA) 필러 '에피티크(e.p.t.q)'와 보툴리눔 톡신 '제테마더톡신(JTM201)'을 양대 축으로 하는 메디컬 에스테틱 전문기업이다. 필러 사업이 회사의 현금창출 기반으로, 히알루론산 필러는 한때 매출의 60%를 차지하는 핵심 제품이었다고 회사 측이 설명했다. 주력 필러 에피티크는 전 세계 80여 개국에서 허가를 획득해 글로벌 판매망을 구축했다. 중국에서는 현지 최대 의료미용 유통사 화동에스테틱스와 10년간 4억 5900만달러 규모의 독점 판매계약을 체결한 바 있으며, 2025년 하반기부터 현지 판매가 본격화됐다. 태국에서는 유통사 아이원에이치앤비와 필러 제품 독점판매 계약(계약금액 198.6억원, 2025~2030년)을 체결해 동남아 공략을 강화하고 있다. 톡신 사업은 2024년 12월 식품의약품안전처로부터 국내 품목허가를 획득해 2025년 3월 국내 정식 제품을 출시하면서 두 번째 성장동력으로 자리매김하는 단계다. 미국 시장 진출을 위해서는 한미약품과 협업해 관절치료제를 미용 용도로 전환한 스킨부스터 '리바인(Re Vine)'의 미국 판매권을 확보했다. 경쟁구도상 국내에서는 휴젤·메디톡스·대웅제약·휴온스 등과 톡신·필러 시장을 다투며, 글로벌로는 갈더마·엘러간 등 빅파마와 경쟁하는 구조다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 460억원에서 2023년 587억원, 2024년 685억원, 2025년 769억원으로 4년 연속 증가했다. 영업이익률은 2022년 8.7%에서 2023년 4.5%, 2024년 6.0%, 2025년 5.0%로 등락을 거듭하며 안정적인 방향성을 보이지 못했다. 지배주주 순이익은 2022년 14.6억원 흑자, 2023년 139.7억원 흑자를 기록했으나, 2024년 -1.9억원, 2025년 -66.0억원으로 2년 연속 순손실로 전환됐다. 반면 영업활동현금흐름(CFO)은 2022~2025년 모두 양(+)의 값(각각 141.8억원, 68.8억원, 37.2억원, 110.5억원)을 유지해, 순손실의 상당 부분이 비현금성 손익(전환사채 관련 파생상품 평가손실 등)에서 기인했을 가능성을 시사한다. 분기 흐름을 보면 2025년 2~4분기 매출은 200억원대에서 유지됐으나 지배주주 순이익은 2025년 3분기 -30.8억원까지 악화된 뒤 4분기 +22.8억원으로 반등했다. 2026년 1분기에는 매출이 160.0억원으로 최근 분기 중 가장 낮았고 영업손실 -6.7억원, 순손실 -21.3억원을 기록하며 계절적 비수기 영향이 뚜렷했다. 2026년 2분기에는 매출 200.8억원, 영업이익 23.1억원(영업이익률 약 11.5%)으로 최근 5개 분기 중 최고 마진을 냈고, 지배주주 순이익도 16.0억원 흑자로 전환됐다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 -13.3억원으로 여전히 적자 구간에 있어, 2분기의 흑자 전환이 지속적 추세인지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요하다.
글로벌 메디컬 에스테틱 시장은 미용·성형 수요 확대와 함께 성장하고 있으며, 회사 측은 세계 시장의 50%가 미국, 30%가 중국에 집중돼 있다고 설명한다. 한국은 필러·톡신 분야에서 다수의 경쟁력 있는 제조사를 보유한 공급국으로 자리잡았으며, 한국을 찾는 외국인 관광객이 짧은 체류 기간 중 시술을 받고 가는 의료관광 패턴이 자리잡으면서 '한국 제품'에 대한 선호가 형성되고 있다. 다만 국내 톡신 산업은 규제 리스크가 상존하는 분야로, 2022년 12월 식품의약품안전처가 제테마의 톡신 제품을 포함해 여러 업체의 제품에 대해 품목허가 취소를 통지한 사례가 있었고, 이후 각 사가 행정소송을 통해 처분 취소를 다투는 과정이 이어졌다. 2023년 국내 보툴리눔독소제제 생산실적은 총 5761억원으로 집계됐으며, 허가 취소가 예고된 제품들의 생산실적이 전체의 57.0%에 달했다는 점은 업계 전반의 규제 불확실성을 보여준다. 경쟁 강도 측면에서 필러는 이미 다수의 국내외 업체가 각축전을 벌이는 성숙 시장에 가깝고, 톡신은 여전히 해외 허가·마케팅 파트너 확보가 진행 중인 성장 초기 단계에 있다. 중국은 자국 필러·톡신 시장 성장과 함께 규제 장벽도 높아 허가 심사 기간과 결과가 실적에 미치는 영향이 크다.
| 주가 | ₩7,110 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,651억원 |
| PBR | 3.11 |
| ROE | -1.8% |
회사는 2026년 연결 매출 가이던스로 1000억원을 제시한 것으로 전해졌다(하나증권 리포트, 2026년 3월). 이 전망은 중국향 에피티크 필러 매출의 온기 반영, 톡신 국내외 판매 확대, 미국 신사업 진출을 근거로 한다. 중국에서는 보툴리눔 톡신 JTM201의 품목허가(BLA)를 2026년 8월 NMPA에 신청해 심사 절차에 진입했으며, 승인 시점과 규모가 향후 톡신 매출의 변곡점이 될 전망이다. 미국에서는 한미약품과의 협업을 통한 스킨부스터 '리바인'을 미국 메드스파 채널 중심으로 2026년 3분기 출시를 목표로 하고 있으며, 톡신은 임상 2상에서 확실한 유효성과 빠른 효과 발현을 확인한 뒤 후속 임상과 파트너링(L/O)을 함께 추진하는 전략을 취하고 있다. 튀르키예·태국·필리핀 등에서는 이미 신청이 완료된 톡신 또는 필러 품목허가가 연내 승인될 경우 추가적인 수출 확대 요인이 될 수 있다. 자금 측면에서는 2026년 6월 230억원 규모의 무이자 전환사채(전환가 5,451원, 만기 2031년 6월)를 발행해 기존 사채 200억원을 차환했으며, 하나증권은 전환사채 만기 관련 파생상품 평가손실이 제거되면 손익 구조의 턴어라운드가 가능할 것으로 밝혔다. 이 같은 일정들이 계획대로 진행되는지가 향후 실적의 핵심 변수다.
제테마는 최근 2개 연도 연속 지배주주 순손실을 기록한 상태로, 통상적인 이익 기반 밸류에이션 지표는 해석에 유의가 필요한 구간에 있다. 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 있는 수준에서 거래되는 편으로, 이는 성장 기대가 일정 부분 반영된 결과로 해석할 수 있다. 회사는 배당을 지급하지 않는 무배당 정책을 유지하고 있어 배당 관련 지표는 비교 대상이 되기 어렵다. 과거 2022~2023년 순이익이 흑자였던 시기와 2024~2025년 순손실 전환 국면이 뒤섞여 있어, 다년간의 이익 흐름은 '적자→흑자→적자'의 굴곡을 보였고 2026년 2분기 들어 다시 흑자로 전환된 모습이다. 밸류에이션을 판단할 때는 톡신 사업의 해외 허가·매출 반영 속도와 전환사채 관련 비현금성 손익의 소멸 여부가 향후 이익 안정성에 영향을 줄 수 있다는 점을 함께 고려할 필요가 있다.
에피티크 필러는 80여 개국에서 허가를 획득했고, 중국 화동에스테틱스와의 10년 독점계약을 바탕으로 2025년 하반기부터 현지 매출이 본격화됐다. 태국에서도 아이원에이치앤비와의 독점판매 계약으로 판매망이 확대되고 있다. 필러 사업은 현재 회사의 현금창출 기반으로 기능하며, 톡신 사업의 투자 재원을 뒷받침하는 역할을 한다.
제테마더톡신은 2024년 말 국내 허가를 획득해 2025년 3월 정식 출시됐고, 2026년 8월에는 중국 NMPA에 품목허가를 신청해 심사에 진입했다. 튀르키예·태국·필리핀 등에서도 허가가 진행 중이어서, 연내 추가 승인이 나올 경우 수출 매출의 지렛대가 될 수 있다. 유럽 공인기관에서 도입한 균주를 사용한 점이 균주 출처 리스크가 없다는 차별화 요소로 꼽힌다.
제테마더톡신의 미국 임상 2상은 확실한 유효성과 빠른 효과 발현을 확인했으며, 미국 파트너사와의 협력을 통한 후속 임상 및 라이선싱아웃(L/O) 추진이 예고돼 있다. 이와 별도로 한미약품과의 협업을 통한 스킨부스터 '리바인'을 2026년 3분기 미국 메드스파 채널에 출시할 계획이다. 미국은 세계 최대 에스테틱 시장으로 꼽히는 만큼, 진입 성과에 따라 사업 포트폴리오의 지리적 다변화가 가능하다.
2024년과 2025년 모두 영업이익은 흑자였음에도 지배주주 순이익은 적자를 기록했다. 영업활동현금흐름은 매년 양(+)의 값을 유지했지만, 비영업 손익 요인이 최종 손익을 훼손하는 구조가 반복됐다. 2026년 1분기에도 영업손실과 순손실이 동시에 발생해, 분기별 변동성이 여전히 크다는 점을 보여준다.
부채비율은 2022~2025년 내내 210~234% 수준을 유지해 자본구조 부담이 지속되고 있다. 2026년 6월에는 230억원 규모의 무이자 전환사채를 새로 발행해 기존 사채를 차환했으며, 향후 전환청구가 이뤄질 경우 지분 희석 가능성이 있다. 지배주주지분은 2025년 순손실 영향으로 전년보다 감소했다.
국내 톡신 산업은 품목허가 취소를 둘러싼 행정처분과 소송이 반복돼 온 분야로, 제테마 역시 2022년 12월 자사 제품에 대한 허가 취소 통지를 받은 전례가 있다. 필러 시장은 이미 다수의 국내외 업체가 경쟁하는 성숙 시장에 가까워 가격 경쟁 압력이 상존한다. 해외 허가 절차의 지연이나 결과가 기대에 못 미칠 경우 매출 가이던스 달성에 차질이 생길 수 있다.
제테마는 필러 사업의 안정적 현금창출력을 기반으로 보툴리눔 톡신을 두 번째 성장동력으로 키워가는 전환기에 있다. 2025년 매출은 4년 연속 증가했지만 지배주주 순이익은 2년 연속 적자를 기록했고, 2026년 1분기 부진 이후 2분기 영업이익률과 순이익이 함께 개선되는 모습을 보였다. 중국 NMPA 허가 신청, 미국 리바인 출시, 톡신 해외 파트너링 등 여러 이벤트가 향후 12개월 내 순차적으로 확인될 예정이며, 이들의 진행 속도가 실적 궤적을 좌우할 것으로 보인다. 동시에 200%대의 부채비율과 전환사채 관련 자본구조 리스크, 그리고 국내 톡신 산업 특유의 규제 불확실성은 지속적으로 점검해야 할 요소다. 필러와 톡신 두 사업축의 해외 성과가 얼마나 균형 있게 실적에 기여하는지가 다음 리포트에서 확인할 핵심 포인트다.
English version
While filler exports keep lifting revenue, the botulinum toxin push into China and the US, alongside a refinanced convertible bond, remain the key swing factors for coming quarters.
Jetema is a medical aesthetics company built on two pillars: the hyaluronic acid (HA) filler brand 'e.p.t.q.' and the botulinum toxin product 'Jetema The Toxin (JTM201).' The filler business is the company's primary cash-generating unit, with HA fillers once accounting for 60% of revenue according to the company. The flagship e.p.t.q. filler has secured approvals in more than 80 countries, building a global sales network. In China, Jetema signed a 10-year, USD 459 million exclusive distribution deal with Hwadong Aesthetics, the country's largest medical aesthetics distributor, with local sales ramping up in the second half of 2025. In Thailand, an exclusive distribution agreement with i-ONE H&B (worth KRW 19.86 billion, covering 2025-2030) strengthens its Southeast Asia push. The toxin business entered a second growth phase after receiving domestic marketing approval from the Ministry of Food and Drug Safety in December 2024 and launching the product domestically in March 2025. For US entry, Jetema secured US marketing rights, via a Hanmi Pharm collaboration, for 'ReVine,' a skin booster repurposed from an arthritis treatment for aesthetic use. Domestically it competes with Hugel, Medytoxin, Daewoong Pharmaceutical and Huons in toxin and filler markets, while globally it competes against major players such as Galderma and Allergan.
Annual revenue grew for four straight years, from KRW 46.0bn in 2022 to KRW 58.7bn in 2023, KRW 68.5bn in 2024, and KRW 76.9bn in 2025. Operating margin fluctuated without a clear trend, moving from 8.7% (2022) to 4.5% (2023), 6.0% (2024), and 5.0% (2025). Owner net income was positive in 2022 (KRW 1.46bn) and 2023 (KRW 13.97bn), but turned negative in both 2024 (-KRW 0.19bn) and 2025 (-KRW 6.60bn). Operating cash flow, however, stayed positive throughout 2022-2025 (KRW 14.18bn, 6.88bn, 3.72bn, and 11.05bn respectively), suggesting that a meaningful portion of the net losses stemmed from non-cash items, potentially including derivative valuation losses tied to convertible bonds. Quarterly, revenue held in the KRW 20bn range through 2Q-4Q 2025, while owner net income worsened to -KRW 3.08bn in 3Q25 before rebounding to +KRW 2.28bn in 4Q25. In 1Q26, revenue fell to KRW 16.0bn, the lowest of the recent window, with an operating loss of -KRW 0.67bn and a net loss of -KRW 2.13bn, reflecting seasonal weakness. In 2Q26, revenue recovered to KRW 20.1bn with operating profit of KRW 2.31bn (margin of roughly 11.5%), the best margin quarter in the recent five-quarter window, and owner net income turned positive again at KRW 1.60bn. The trailing four-quarter sum of owner net income (3Q25-2Q26) remained negative at -KRW 1.33bn, meaning the 2Q26 profit swing will need confirmation in subsequent quarters before it can be called a sustained trend.
The global medical aesthetics market continues to expand alongside rising demand for cosmetic procedures, and the company has noted that roughly 50% of the global market is concentrated in the United States and 30% in China. Korea has established itself as a supply hub with numerous competitive filler and toxin manufacturers, and a medical tourism pattern in which foreign visitors undergo procedures during short stays has reinforced preference for Korean-made products. However, the domestic toxin industry carries persistent regulatory risk: in December 2022, the Ministry of Food and Drug Safety notified Jetema and several other manufacturers of marketing authorization revocations for their toxin products, triggering administrative litigation that some companies have since pursued. Korea's total botulinum toxin production value was tallied at KRW 576.1bn in 2023, with products facing revocation notices accounting for 57.0% of that total, underscoring the regulatory uncertainty facing the wider industry. In terms of competitive intensity, the filler segment is closer to a mature market with intense domestic and international rivalry, while the toxin segment remains at an early growth stage still dependent on securing overseas approvals and marketing partners. China represents a market where both growth potential and regulatory barriers are high, meaning approval review timelines and outcomes carry outsized influence on results.
| Price | ₩7,110 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.27T |
| P/B | 3.11 |
| ROE | -1.8% |
The company reportedly presented 2026 consolidated revenue guidance of KRW 100 billion, according to a Hana Securities report from March 2026. This outlook is premised on full-year contribution from e.p.t.q. filler sales in China, expanded domestic and overseas toxin sales, and new US market entry. In China, the botulinum toxin JTM201 entered the regulatory review process after a BLA filing with the NMPA in August 2026, with the timing and scope of any approval likely to be a key inflection point for future toxin revenue. In the US, the ReVine skin booster developed through the Hanmi Pharm collaboration is targeted for a third-quarter 2026 launch focused on Medspa channels, while the toxin franchise is pursuing follow-on trials and a licensing partnership (L/O) after Phase 2 confirmed clear efficacy and fast onset of action. In Turkey, Thailand and the Philippines, toxin or filler approvals already filed could, if granted within the year, become additional export growth drivers. On the financing side, in June 2026 the company issued a KRW 23 billion zero-coupon convertible bond (conversion price of KRW 5,451, maturing June 2031) to refinance KRW 20 billion of existing debt, and Hana Securities noted that removing derivative valuation losses tied to the convertible bond could support a turnaround in the profit-and-loss structure. Whether these milestones proceed as planned will be the key variable for future results.
Jetema has posted owner-level net losses for two consecutive years, meaning conventional earnings-based valuation metrics warrant careful interpretation in this window. The stock tends to trade at a premium to net asset value, which can be read as reflecting a degree of embedded growth expectation. The company maintains a no-dividend policy, making dividend-related metrics not meaningful for comparison. The multi-year earnings pattern has moved from profit (2022-2023) to loss (2024-2025) and back to profit in 2Q26, an uneven trajectory rather than a steady trend. When assessing valuation, it is worth considering how quickly overseas toxin approvals and sales materialize, and whether non-cash items tied to the convertible bond continue to affect earnings stability going forward.
The e.p.t.q. filler has secured approvals in more than 80 countries, and sales in China have ramped up since the second half of 2025 on the back of a 10-year exclusive deal with Hwadong Aesthetics. In Thailand, an exclusive distribution agreement with i-ONE H&B is further expanding the sales network. The filler business currently functions as the company's cash-generating engine, helping fund investment in the toxin business.
Jetema The Toxin received domestic approval in late 2024 and was formally launched in March 2025, and in August 2026 the company filed a BLA with China's NMPA, entering the review process. Approvals are also progressing in Turkey, Thailand and the Philippines, and any additional approvals within the year could act as a lever for export revenue. Use of a strain sourced from a recognized European institution is cited as a differentiator that removes strain-origin risk.
The US Phase 2 trial for Jetema The Toxin confirmed clear efficacy and fast onset of action, and the company has signaled plans to pursue follow-on trials and a licensing-out (L/O) partnership with a US partner. Separately, the ReVine skin booster, developed with Hanmi Pharm, is planned for a third-quarter 2026 launch through US Medspa channels. As the US is considered the world's largest aesthetics market, entry outcomes could enable geographic diversification of the business portfolio.
In both 2024 and 2025, operating profit was positive while owner net income was negative. Operating cash flow remained positive each year, but non-operating items repeatedly eroded the bottom line. In 1Q26, both an operating loss and a net loss occurred simultaneously, illustrating that quarterly volatility remains significant.
The debt-to-equity ratio stayed in the 210-234% range throughout 2022-2025, reflecting a persistent capital-structure burden. In June 2026, the company issued a new KRW 23 billion zero-coupon convertible bond to refinance existing debt, and any future conversion requests could dilute existing shareholders. Owner equity declined year-over-year in 2025 due to the net loss.
Korea's toxin industry has repeatedly seen administrative actions and litigation over marketing authorization revocations, and Jetema itself received a revocation notice for one of its own products in December 2022. The filler market is close to a mature, competitive landscape with numerous domestic and international players, keeping pricing pressure persistent. Delays in overseas approval processes, or outcomes falling short of expectations, could disrupt achievement of revenue guidance.
Jetema is at a transitional stage, using the stable cash generation of its filler business to nurture botulinum toxin as a second growth driver. Revenue rose for a fourth consecutive year in 2025, but owner net income posted a loss for a second straight year, before both operating margin and net income improved in Q2 2026 following a weak first quarter. Several events, including the China NMPA approval process, the US ReVine launch, and toxin partnering discussions, are expected to unfold over the next twelve months, and their pace will likely shape the earnings trajectory. At the same time, a debt ratio above 200%, convertible bond-related capital structure risk, and the regulatory uncertainty characteristic of Korea's toxin industry remain factors to watch continuously. How well the overseas performance of the filler and toxin businesses balances out in results will be a key point to confirm in the next report.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)