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Jetema · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
보툴리눔 톡신 JTM201의 중국 임상 3상 CSR 승인을 발판으로 2026년 상반기 BLA 제출을 추진하는 한편, 7월 전환사채 만기 해소가 그간 순이익을 억압해온 파생상품 평가손실 소멸의 분기점이 될 수 있다.
제테마는 2009년 키토산 응용 DDS(약물전달시스템) 연구기업으로 출발해 2014년 휴먼메디칼 합병, 2015년 HA 필러 전용 공장 준공을 통해 메디컬 에스테틱 종합기업으로 변신했으며 2019년 코스닥에 상장했다. 주력 제품군은 히알루론산(HA) 필러, 보툴리눔 톡신(JTM201·제테마더톡신), 안면 리프팅실(에꼴라) 세 축으로 구성되며, 증권사 추정 기준 매출 비중은 각각 약 61%, 27%, 13% 수준이다. HA 필러 브랜드 에피티크(e.p.t.q.)는 독자 '다우닝(Downing)' 공법으로 입자 균일도와 주입압력을 최적화한 프리미엄 제품이며, 유럽 CE 인증을 기반으로 60개국 이상에 수출 중이고 필러 매출의 약 80%가 해외에서 발생한다. 보툴리눔 톡신 JTM201은 영국 국립기관(PHE)으로부터 확보한 오리지널 균주를 자체 기술로 생산하며 2024년 말 국내 품목허가를 취득했다. 수출 전략은 중국(파트너사: 화동 에스테틱), 튀르키예(BERK ILAC), 브라질과의 대규모 장기 공급계약을 축으로 하며, 태국(i-ONE H&B, 5년 약 198.6억원 계약)·필리핀 인허가도 병행 진행 중이다. 사업 모델은 B2B 중심으로 의료기관·에스테틱 클리닉에 직접 공급하며, 최근 ECM 기반 스킨부스터 아디떼(ADITE)를 출시해 재생의학 분야로 포트폴리오를 확장하고 있다. 한미약품과의 협업을 통한 미국 미용 의료 시장 첫 진입도 2026년 중 추진되고 있다.
연결 매출은 2022년 460억원→2023년 587억원→2024년 685억원→2025년 769억원으로 4년 연속 성장했으며, 2025년 증가율은 전년 대비 약 12%다. 영업이익은 2022년 40.1억원(OPM 8.7%)에서 2023년 26.3억원(4.5%)으로 줄었다가 2024년 41.1억원(6.0%)으로 회복됐으나 2025년에는 38.2억원(5.0%)으로 소폭 하락했는데, 보툴리눔 톡신 사업 초기 투자비용 증가와 원가 부담이 마진 압박 요인으로 작용한 것으로 분석된다. 지배주주 순이익은 2022년 14.6억원, 2023년 136억원으로 흑자였으나, 2024년 -1.9억원에 이어 2025년 -66.0억원으로 적자 폭이 크게 확대됐으며, 전환사채 관련 파생상품 평가손실 등 금융비용이 순손익 왜곡의 핵심 원인으로 파악된다. 분기별로는 2025Q2가 매출 206억원·영업이익 17.7억원으로 연중 최고 성과를 기록했고, 2025Q4는 지배주주 순이익 27.6억원의 흑자 전환에 성공했다. 반면 2025Q1(-1.4억원)과 2026Q1(-6.7억원)은 영업손실을 기록해 뚜렷한 1분기 계절 약세 패턴이 확인된다. 2026Q1 매출은 160억원으로 전년 동기(158억원)와 유사한 수준에 머물렀으나, 지배주주 순손실은 -21.3억원으로 전년 동기(-36.6억원)보다 개선돼 파생 관련 부담이 점진적으로 줄어드는 흐름을 시사한다. 영업 현금흐름은 2024년 37억원에서 2025년 111억원으로 크게 개선돼 본업의 현금 창출 능력은 강화됐으나, 2025년 말 부채 비율은 221.7%로 여전히 높은 수준이다.
글로벌 메디컬 에스테틱 시장은 전반적 성장 속도가 다소 둔화된 국면에 진입했으나, HA 필러 세그먼트는 상대적으로 견조한 성장률을 유지하고 있다. 중국 보툴리눔 톡신 시장은 2030년 약 5조원 규모로 확대될 것으로 전망되며, 현재 허가 제품이 제한적인 고진입 장벽 구조가 선발 진입 기업에 유리하게 작용한다. 국내 보툴리눔 톡신 시장은 휴젤·메디톡스·대웅제약·휴온스 등 경쟁사 간 단가 경쟁이 심화돼 내수 마진 압박이 가중되고 있으며, 수출 비중이 높은 기업으로 투자자 관심이 집중되는 구조가 형성되어 있다. 한국 보툴리눔 톡신의 국가핵심기술 지정 해제 논의가 진행 중이어서, 해제 시 해외 수출 절차가 간소화될 가능성이 있다. 비(非)HA 스킨부스터 등 차세대 에스테틱 제품에 대한 수요가 증가하면서 복합 포트폴리오를 보유한 기업의 교차 판매 기회가 확대되고 있다. 제테마는 규모 면에서 중견 수준이나 오리지널 균주 기반 톡신, CE 인증 필러, 다국가 장기 공급 계약의 차별화 요소로 글로벌 시장 입지를 구축 중이다.
| 주가 | ₩4,260 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,588억원 |
| PBR | 2.16 |
| ROE | -7.2% |
회사가 공식 제시한 2026년 연결 매출 가이던스는 1,000억원으로, 2025년(769억원) 대비 약 30% 성장을 목표로 하는 도전적인 수준이다. 중국 HA 필러 에피티크는 2026년 바디 필러 S700을 신규 출시해 라인업을 확장하며, 화동 에스테틱과의 장기계약(10년간 최소 약 5,500억원 매출 목표)을 기반으로 중국 매출 확대를 추진한다. JTM201 중국 BLA는 2026년 상반기 내 제출을 계획 중이며, NMPA 승인 후 2027년 하반기 상업적 출시가 목표다. 튀르키예(BERK ILAC, 5년간 약 800억원 규모)·태국·필리핀 품목허가 승인이 이루어지면 추가 수출 매출 발생이 빠를 수 있다. 미국 시장은 한미약품과의 협업을 통해 2026년 미용 의료 분야 첫 진입을 추진하며, IMCAS 2026에서 JTM201의 2029년 상업화 로드맵을 공표했다. 전환사채 잔액 202억원이 2026년 7월 6일 만기 도래하면 파생상품 관련 금융 손실이 해소되어 순이익 레벨의 턴어라운드 여지가 열리며, 회사는 사옥 매각을 통한 상환 재원 마련을 병행 추진 중이다.
제테마는 최근 연속 순손실 구간에 있어 이익 배수 지표(P/E)가 의미를 갖기 어려우며, 현재 BPS 1,971원을 크게 상회하는 주가 수준은 중국·미국 시장 진입 성과에 대한 기대가 현재 자산 가치를 상당 부분 선반영하는 구조를 반영한다. 주가는 최근 52주 내 최고가 대비 절반 이하 수준으로 내려온 상태여서, 임상 성과 발표 등 이벤트 국면의 기대감이 상당 부분 소화됐음을 시사한다. 현재 EPS는 -140원으로 흑자 전환 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 전제 조건이 될 것이며, 전환사채 만기 해소와 해외 인허가 성과 가시화가 이를 앞당기는 요인으로 작용할 수 있다. 배당수익률은 0%(무배당)으로, 배당 수익을 기대하는 수요에는 부합하지 않는다. 중장기 가치 실현은 중국 BLA 심사 타임라인, 장기 수출 계약의 실제 매출 인식 속도, 전환사채 해소 이후 영업이익 대비 순이익 수렴 여부에 의해 결정될 것이다.
에피티크 HA 필러는 중국에서 2024년 판매 개시 이후 분기 성장세를 보이고 있으며, 2026년 바디 필러 S700 출시로 제품 라인업이 강화된다. JTM201은 중국 임상 3상 CSR을 최종 승인받아 BLA 제출 단계로 진입했으며, 파트너사 화동 에스테틱과의 장기 계약은 10년간 최소 약 5,500억원 규모의 매출을 목표로 한다. 중국 보툴리눔 톡신 시장이 2030년까지 약 5조원 규모로 확대될 것으로 전망되는 가운데, 선발 인허가 확보 시 구조적 성장 동력이 될 수 있다.
2026년 7월 6일 전환사채 잔액 202억원이 만기 도래하면 그간 순이익을 억압해온 파생상품 평가손실이 제거될 전망이며, 영업이익과 순이익 간의 괴리가 좁혀질 여지가 있다. 사옥 매각을 통한 상환 재원 확보도 병행 추진 중이어서 유동성 리스크가 완화될 수 있다. 2026Q1 지배주주 순손실(-21.3억원)이 전년 동기(-36.6억원) 대비 개선된 점은 파생 관련 부담이 만기에 앞서 이미 줄어드는 흐름임을 시사한다.
튀르키예(5년간 약 800억원), 브라질(10년간 약 1.2억 달러), 태국(5년간 약 198.6억원) 등과의 대규모 장기 계약이 수출 지역 분산을 진행시키고 있다. CE 인증 기반 60개국 이상의 기존 수출 네트워크에 중국·동남아·미주 신규 채널이 더해지면 특정 시장 의존도가 낮아지는 효과가 기대된다. 톡신·필러·리프팅실·스킨부스터로 구성된 복합 포트폴리오 전략이 클리닉 단위 교차 판매를 촉진해 고객당 매출을 높이는 구조로 작동한다.
2024~2025년 2개 연속 지배주주 순손실이 발생했으며, 2026Q1에도 순손실(-21.3억원)이 이어지고 있다. 2025년 말 부채 비율은 221.7%로 재무 레버리지가 높은 상태이며, 금리 환경 변화 시 이자비용 증가 위험이 있다. 연구개발·임상·인허가 비용이 중장기에 걸쳐 집행되는 구조인 만큼, 해외 허가 지연 시 손익 개선 시점이 후퇴할 수 있다.
중국 NMPA BLA 심사 기간은 통상 1~2년 이상 소요되어, 2027년 하반기 출시 목표는 심사 일정에 따라 유동적이다. 중국 에스테틱 시장의 경쟁 심화 및 현지 규제 변화가 승인 후 시장 침투 속도를 제약할 수 있다. 파트너사 화동 에스테틱의 유통 역량과 현지 마케팅 실행력이 실제 매출 실현의 핵심 변수로 작용한다.
2025Q1(-1.4억원)과 2026Q1(-6.7억원) 모두 영업손실을 기록하며 1분기 계절 약세가 반복되고 있고, 2026Q1 영업손실 폭은 오히려 전년 동기보다 확대됐다. 2026년 매출 가이던스 1,000억원 달성은 하반기에 약 840억원 이상의 매출 집중이 필요한 도전적 구조다. 국내 보툴리눔 톡신 단가 경쟁 심화가 내수 마진을 추가로 압박할 가능성도 상존한다.
제테마는 히알루론산 필러·보툴리눔 톡신·리프팅실·스킨부스터로 구성된 메디컬 에스테틱 종합 포트폴리오를 바탕으로, 중국·중남미·유럽·미국을 겨냥한 글로벌 상업화 전략을 본격 추진하고 있다. 2022년 이후 연결 매출은 4개 연속 성장했으나, 전환사채 파생상품 손실이 순이익 가시화를 지연시키는 구조가 이어졌다. 2026년 7월 전환사채 만기 해소는 이 구조를 바꾸는 핵심 분기점이 될 수 있으며, JTM201 중국 BLA 제출과 복수 국가 인허가 진행이 중기 성장 스토리의 실현 여부를 가를 것이다. 반면 2026Q1 영업손실 확대와 연간 가이던스(1,000억원) 달성을 위한 하반기 집중 부담, 221.7%에 달하는 부채 비율은 단기 변동성 요인으로 상존한다. 현재 BPS 1,971원을 크게 웃도는 주가 수준은 향후 글로벌 상업화 성과에 대한 기대를 상당히 반영하고 있어, 이 기대가 실제 실적으로 전환되는 속도가 핵심 관건이다. 투자자는 전환사채 상환 확인, 분기 실적의 가이던스 궤도 추적, 중국 BLA 심사 진행 상황이라는 세 가지 체크포인트를 중심으로 사업 실행력을 점검할 필요가 있다.
English version
Jetema is advancing a China BLA submission for botulinum toxin JTM201 following a successful Phase 3 CSR approval, while the July 2026 convertible bond maturity could mark the end of derivative valuation losses that have persistently suppressed net income.
Jetema was founded in 2009 as a chitosan-based DDS (drug delivery system) research firm, evolving into a full-spectrum medical aesthetics company through the 2014 merger with Humanmedical and the 2015 commissioning of a dedicated HA filler plant; it listed on KOSDAQ in 2019. Its three core product lines — HA fillers, botulinum toxin (JTM201/Jetema The Toxin), and facial lifting threads (Ecolla) — account for an estimated revenue mix of approximately 61%, 27%, and 13%, respectively, based on securities firm data. The flagship HA filler brand e.p.t.q. employs a proprietary 'Downing' manufacturing process for uniform particle size and optimized injection pressure; CE-certified for export to 60-plus countries, with roughly 80% of filler revenue generated overseas. Botulinum toxin JTM201 is produced in-house from an original strain sourced from a UK national institution (PHE) and received domestic marketing authorization in late 2024. The export strategy is anchored by long-term supply agreements with partners in China (Huadong Medical Aesthetics), Turkey (BERK ILAC), and Brazil, while pending approvals in Thailand (i-ONE H&B, 5-year contract ~KRW 19.9 billion) and the Philippines advance in parallel. The B2B model delivers directly to medical clinics and aesthetic centers, and the company recently launched the ECM-based skin booster ADITE to expand into regenerative medicine. A US market entry in 2026 is being pursued through collaboration with Hanmi Pharmaceutical.
Consolidated revenue grew for four consecutive years — KRW 46.0 billion (2022) → KRW 58.7 billion (2023) → KRW 68.5 billion (2024) → KRW 76.9 billion (2025) — with 2025 year-on-year growth of approximately 12%. Operating profit trended from KRW 4.0 billion (OPM 8.7%) in 2022, dipped to KRW 2.6 billion (4.5%) in 2023, recovered to KRW 4.1 billion (6.0%) in 2024, then eased to KRW 3.8 billion (5.0%) in 2025, pressured by higher initial investment costs in the toxin segment and rising input costs. Controlling shareholder net income was positive in 2022 (KRW 1.5 billion) and 2023 (KRW 13.6 billion, the latter likely including one-time items), but turned negative in 2024 (-KRW 0.2 billion) and widened materially to -KRW 6.6 billion in 2025, primarily due to derivative valuation losses on convertible bonds. 2025Q2 was the strongest quarter (revenue KRW 20.6 billion; operating profit KRW 1.8 billion), and 2025Q4 returned to controlling shareholder net profit (KRW 2.8 billion). However, 2025Q1 (OP: -KRW 0.1 billion) and 2026Q1 (OP: -KRW 0.7 billion) both recorded operating losses, confirming a pronounced Q1 seasonal weakness. 2026Q1 revenue of KRW 16.0 billion was roughly flat with the prior year (KRW 15.8 billion), but the controlling shareholder net loss of -KRW 2.1 billion improved from -KRW 3.7 billion in 2025Q1, suggesting the derivative burden is gradually easing ahead of maturity. Operating cash flow improved sharply from KRW 3.7 billion in 2024 to KRW 11.1 billion in 2025, indicating stronger underlying cash generation, though the debt-to-equity ratio of 221.7% at end-2025 remains elevated.
The global medical aesthetics market has entered a phase of moderating overall growth, though the HA filler segment continues to show relatively resilient expansion. China's botulinum toxin market is projected to reach approximately KRW 5 trillion by 2030, with the limited number of approved products creating high entry barriers that favor early entrants. In the domestic Korean botulinum toxin market, intensifying price competition among Hugel, Medytox, Daewoong Pharmaceutical, and Huons is compressing domestic margins, shifting investor focus toward companies with higher export exposure. Discussions are underway to remove botulinum toxin from Korea's list of national core technologies, which could simplify export procedures if enacted. Demand for next-generation aesthetics products — such as non-HA skin boosters — is rising, expanding cross-selling opportunities for companies with diversified portfolios. Jetema, while mid-sized, is building a differentiated global position through its original-strain botulinum toxin, CE-certified fillers, and a network of multi-country long-term supply agreements.
| Price | ₩4,260 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/B | 2.16 |
| ROE | -7.2% |
The company has officially guided 2026 consolidated revenue at KRW 100 billion — an approximately 30% increase over 2025 that is a challenging target. In China, HA filler e.p.t.q. will be expanded with the new body filler S700 in 2026, and the long-term agreement with Huadong Medical Aesthetics (targeting at least approximately KRW 550 billion in revenue over 10 years) underpins the China growth trajectory. The China BLA for JTM201 is planned for submission by end of H1 2026, with a commercial launch target of H2 2027 following NMPA approval. Pending marketing approvals in Turkey (BERK ILAC, 5-year, ~KRW 80 billion), Thailand, and the Philippines could rapidly unlock additional export revenues upon approval. In the US, Jetema is targeting its first aesthetic medicine market entry in 2026 through its Hanmi Pharmaceutical collaboration, having publicly announced a step-by-step 2029 JTM201 commercialization roadmap at IMCAS World Congress 2026. Maturity of the remaining KRW 20.2 billion in convertible bonds on July 6, 2026 should eliminate derivative-related losses, potentially enabling a net income turnaround; the company is concurrently pursuing office building monetization to fund the repayment.
With Jetema in consecutive net-loss territory, earnings-based valuation multiples lack practical meaning. The share price sitting well above the current BPS of KRW 1,971 reflects a forward-looking premium driven by expectations around the China and US market entry opportunities. The stock has retreated to less than half of its 52-week peak, suggesting that a significant portion of event-driven optimism has already been absorbed. The current EPS stands at -KRW 140, and a return to profitability is the critical prerequisite for any meaningful valuation re-rating — CB maturity resolution and visible overseas regulatory progress are the most likely near-term catalysts. The dividend yield is zero (no dividend policy), meaning the stock offers no income return to holders. Medium-to-long-term value realization will hinge on the China BLA review timeline, the pace at which long-term export contracts convert to recognized revenue, and the degree to which net income converges toward operating profit after CB resolution.
The e.p.t.q. HA filler has shown sequential quarterly growth since its China launch in 2024, and the addition of body filler S700 in 2026 further broadens the lineup. JTM201 has completed its China Phase 3 CSR and is advancing toward BLA submission, with the Huadong Medical Aesthetics agreement targeting at least approximately KRW 550 billion in revenue over 10 years. With China's botulinum toxin market projected to reach approximately KRW 5 trillion by 2030, securing early regulatory approval could serve as a structural growth driver.
Maturity of the remaining KRW 20.2 billion in CBs on July 6, 2026 is expected to eliminate derivative valuation losses that have depressed net income, narrowing the gap between operating profit and the bottom line. Concurrent pursuit of office building monetization reduces liquidity risk further. The year-on-year improvement in 2026Q1 controlling shareholder net loss (-KRW 2.1 billion vs. -KRW 3.7 billion in 2025Q1) suggests the derivative burden is already easing ahead of maturity.
Long-term supply agreements with Turkey (~KRW 80 billion, 5 years), Brazil (~USD 120 million, 10 years), and Thailand (~KRW 19.9 billion, 5 years) are actively diversifying the export base. Adding China, Southeast Asia, and Americas channels to the existing 60-plus-country CE-certified network reduces single-market dependency. The combined portfolio of toxin, filler, lifting threads, and skin boosters facilitates clinic-level cross-selling, structurally increasing revenue per customer.
Controlling shareholder net losses were recorded in 2024 and 2025 consecutively, and the net loss continued in 2026Q1 (-KRW 2.1 billion). The debt-to-equity ratio stood at 221.7% at end-2025, leaving the balance sheet exposed to interest cost escalation if the rate environment shifts. Given the multi-year nature of R&D, clinical, and regulatory spending, any delay in overseas approvals risks pushing back the profitability inflection point.
NMPA BLA reviews typically take one to two or more years, making the H2 2027 commercial launch target contingent on regulatory timelines. Intensifying competition in China's aesthetics market and potential regulatory changes could slow market penetration even after approval. Actual revenue realization is critically dependent on the distribution capabilities and local marketing execution of partner Huadong Medical Aesthetics.
Both 2025Q1 (OP: -KRW 0.1 billion) and 2026Q1 (OP: -KRW 0.7 billion) recorded operating losses, with the 2026Q1 operating loss wider than the prior year. Meeting the 2026 revenue guidance of KRW 100 billion requires generating approximately KRW 84 billion or more in H2 alone — a heavily back-loaded target. Continued domestic botulinum toxin price competition may further compress domestic margins.
Jetema is actively executing a broad global commercialization strategy across China, Latin America, Europe, and the United States, underpinned by a comprehensive medical aesthetics portfolio of HA fillers, botulinum toxin, lifting threads, and skin boosters. Consolidated revenue has grown for four consecutive years since 2022, yet the path to net profitability has been impeded by CB-related derivative losses. The July 2026 CB maturity represents a potential structural turning point, while JTM201's China BLA submission and multi-country regulatory progress will ultimately determine whether the mid-term growth story materializes. On the risk side, the widening Q1 operating loss, the demanding H2 ramp required to reach KRW 100 billion guidance, and a debt-to-equity ratio above 220% are sources of near-term volatility. The current share price sitting well above the BPS of KRW 1,971 reflects significant embedded expectations for global commercialization success, making the pace of that conversion to realized earnings the key variable. Investors should track three primary checkpoints: CB repayment confirmation, quarterly earnings progress relative to the annual guidance trajectory, and the status of the China BLA review process.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)