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Incross · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
인크로스는 디지털 미디어렙·커머스·AI PPL 플랫폼으로 사업 기반을 다각화하는 한편, 2026년 들어 비용 증가로 분기 영업이익이 꺾이면서 영업이익률의 구조적 회복 여부가 핵심 관전 포인트로 부상했다.
인크로스는 SK네트웍스 자회사로, 2009년 크로스엠인사이트의 미디어렙 사업부문 인수를 계기로 디지털 광고 미디어렙 사업을 시작했으며 2016년 코스닥에 상장했다. 핵심 사업인 미디어렙은 광고주·광고대행사를 대신해 매체 전략을 수립하고 광고를 집행하며 매체사의 광고 영업과 운영을 대행한다. 2024년 2분기부터는 온·오프라인 매체를 통합해 하나의 전문 대행사가 총괄하는 종합광고대행(AOR, Agency of Record) 모델을 본격 도입했다. 동영상 광고 플랫폼 '다윈'은 국내 최초로 개발한 프로그래매틱 기반 플랫폼으로, 약 50여 개 동영상 매체와 연동돼 있다. 자회사 마인드노크는 검색광고 전문 대행사로 신규 광고주 수주 및 제작 대행 매출에서 성장을 이어가고 있으며, 2026년 1분기 기준 역대 최대 취급고를 경신했다. 커머스 사업부문은 SKT 티딜, 현대샵, 소노아임레디몰, 네이트 온딜, 온라인 한우장터 등 다수 플랫폼의 기획·구축·개발·운영 원스톱 서비스를 담당하며 고객사 다각화를 지속하고 있다. 2025년 출시한 AI PPL 플랫폼 스텔라이즈는 AI 기반 크리에이터 매칭과 성과 리포트 자동화를 통해 브랜드·인플루언서 협업을 지원하는 신성장 사업이다. 카카오모빌리티와는 DOOH 광고 사업 MOU를 체결하고 약 4만개 옥외 매체 인프라를 활용한 프로그래매틱 옥외광고 공동 판매를 추진 중이다.
인크로스의 연간 매출은 2022년 약 533억원을 정점으로 2023년 약 468억원으로 감소했다가 2024년 약 488억원, 2025년 약 505억원으로 2년 연속 증가세로 전환됐다. 영업이익률은 2022년 36.8%에서 경쟁 심화·인건비 증가 등으로 2023년 27.0%, 2024년 20.5%까지 하락했으나 2025년에는 22.8%로 1.8%p 부분 회복됐다. 2025년 영업이익은 약 115억원(YoY +14.8%), 지배주주 귀속 순이익은 약 120억원(YoY +23.2%)으로 수익성 개선을 이루었다. 분기별로는 광고 성수기인 3·4분기에 실적이 집중되는 계절성이 뚜렷하다. 2025년 3분기 매출 약 130억원·영업이익 약 36.5억원, 4분기 매출 약 170억원·영업이익 약 36.2억원으로 하반기가 연간 영업이익의 약 62%를 담당했다. 반면 2026년 1분기는 매출 약 104.6억원(YoY +2.8%)으로 외형 성장은 지속됐으나, 인건비 증가와 정보보안 체계 고도화 비용 반영으로 영업이익이 약 15.4억원에 그치며 전년동기 대비 23.4% 감소했다. 2025년 영업현금흐름은 약 261억원으로 전년 약 420억원보다 크게 줄었는데, 이는 금융자산 운용 관련 일시적 차이에 상당 부분 기인한 것으로 파악된다. 2022년 이후 영업이익률 하락 구간이 지속되고 있어, 비용 구조의 추가 개선 여부가 이익 회복의 지속 가능성을 가늠하는 핵심 변수다.
한국방송광고진흥공사(코바코)에 따르면 2025년 국내 총 광고비는 약 17조 2천억원으로 전년 대비 소폭 증가했으며, 온라인·디지털 광고가 전체의 약 60%를 차지하며 광고 시장의 중심축으로 자리잡았다. 2026년 국내 총 광고비는 약 17조 9천억원 규모로 완만한 성장이 전망되며, 온라인·디지털·리테일 미디어가 성장을 주도하는 반면 방송·인쇄 광고는 구조적 감소를 이어가는 양극화 심화가 예상된다. 코바코 기준 국내 디지털 광고 시장 규모는 2025년 약 11조 2,600억원으로 추산되며, 생성형 AI 환경 최적화(GEO)·AI 기반 광고 집행·숏폼 콘텐츠 광고 수요가 빠르게 부상하고 있다. 디지털 옥외광고(DOOH)는 프로그래매틱 기반과 위치 기반 타깃팅 확대에 힘입어 2025년 전년 대비 약 2% 이상 성장하며 온라인 광고와 결합한 옴니채널 전략의 핵심 축으로 진화 중이다. 국내 미디어렙 시장에서는 KT 계열 나스미디어가 취급고 규모 1위를 차지하고, 인크로스는 SK 생태계 기반 시너지와 상대적으로 높은 영업이익률 구조를 경쟁력으로 삼아왔다. AI 자동화 광고 플랫폼의 확산은 인력 집약적 미디어 플래닝의 필요성을 잠재적으로 낮추는 한편, 데이터 분석과 AI 역량을 보유한 플레이어에게는 새로운 고부가가치 수익원 창출의 기회이기도 하다.
| 주가 | ₩5,090 |
|---|---|
| 시가총액 | 621억원 |
| PER | 5.3 |
| PBR | 0.48 |
| ROE | 9.4% |
| 배당수익률 | 5.85% |
2026년 하반기와 관련해 회사는 신규 수주한 소노아임레디몰·네이트 온딜·온라인 한우장터 등 커머스 플랫폼들이 2분기 이후 본격 매출을 기여할 것으로 기대하고 있다. 스텔라이즈 플랫폼의 기능 고도화와 신규 AI 마케팅 솔루션 개발을 하반기 성장 모멘텀으로 명시했으며, 손윤정 대표이사도 2026년 1분기 실적 발표에서 "하반기로 갈수록 더욱 뚜렷하고 가시적인 실적 성장을 보여드릴 수 있을 것"이라고 밝혔다. 광고 사업에서는 AOR 체계 확대와 자회사 마인드노크의 취급고 성장이 외형을 견인할 것으로 전망된다. 경영진은 국내 디지털 광고 시장이 전년 대비 5%를 초과하는 성장을 이룰 것으로 기대한다고 밝혔으며, 대선 관련 광고 집행 증가도 긍정적 요인으로 언급했다. 1분기에 집중 반영된 인건비·정보보안 비용이 연간 균등 배분 구조로 전환될 경우 2분기 이후 기저 부담이 상대적으로 완화될 수 있다. 카카오모빌리티와의 DOOH 공동 상품 출시도 하반기 중 예정돼 있어, 신규 매체 판매 채널 확대가 취급고 성장에 기여할 가능성이 있다. 다만 글로벌 경기 불확실성이 기업 광고예산 집행에 영향을 미칠 수 있어, 광고주 수요 동향을 지속 모니터링할 필요가 있다.
현 주가는 주당순자산(BPS) 10,646원을 상당폭 하회하는 구간으로, 순자산 대비 할인 상태가 장기화되고 있다. 주당순이익(EPS) 966원 기준 현재 배수 수준은 과거 국내 미디어렙사들이 형성했던 약 10~15배 내외의 역사적 거래 밴드를 크게 하회하며, 이익 대비 현저한 저평가 국면이 지속되고 있다. 주당현금배당금(DPS) 298원에서 산출되는 배당수익률은 코스닥 미디어 업종 평균을 상당히 상회하며 고배당주 요건을 충족하는 수준이다. 자사주 소각(발행주식의 5.02%)으로 주당 분모가 축소됐고, 비과세 배당 추진은 현금 배당의 실질 세후 가치를 높일 수 있는 구조적 변화라는 점에서 주주 입장의 실질 환원율 개선을 기대할 수 있다. 다만 2022년 피크 대비 영업이익률의 하락 추세가 이어지는 가운데 2026년 1분기 비용 증가까지 가시화되어 이익 기반의 지속 가능성에 대한 시장의 보수적 시각이 현재 할인의 주요 배경으로 작용하고 있으며, 하반기 실적 개선이 확인될 경우 이 간극이 좁혀질 수 있다.
2026년 4월 자사주 64.4만주(발행주식의 5.02%) 소각이 완료돼 주당 내재 가치가 제고됐다. 자본준비금 감액 안건이 정기주총을 통과하며 비과세 배당 추진 기반이 마련됐고, DPS 298원 기반 배당수익률은 코스닥 미디어 업종 평균을 크게 상회한다. 이익 대비 할인 구간에서 형성된 높은 배당수익률과 자사주 소각 효과는 하방 지지 역할을 기대하게 한다.
AI PPL 플랫폼 스텔라이즈는 2025년 그랜드 오픈 이후 하반기 기능 고도화와 신규 AI 마케팅 솔루션 개발이 예정돼 있다. 카카오모빌리티와의 DOOH 협업은 약 4만개 옥외 매체와 인크로스의 광고주 네트워크를 결합해 고성장 세그먼트인 프로그래매틱 옥외광고 시장 진입을 가속화하고 있다. 커머스 사업도 소노아임레디몰·네이트 온딜·온라인 한우장터 수주로 플랫폼이 다각화되었으며, 하반기 매출 기여가 본격화될 경우 신사업 신뢰도 제고로 이어질 수 있다.
2024년 2분기부터 도입한 AOR 사업은 2025년 1분기 광고 취급고 역대 최대치(약 910.7억원, YoY +40.2%)를 기록하며 빠른 성장세를 입증했다. AOR 체계는 온·오프라인 통합 미디어 플래닝으로 대형 광고주 관계를 고착화하고 취급고 성장을 가속화하는 구조다. 취급고 증가는 수수료 기반 매출로 전환되며 고정비 대비 운영 레버리지를 창출할 수 있어, 매출 성장이 이익으로 전이되는 효율이 점진적으로 높아질 수 있다.
영업이익률은 2022년 36.8%에서 2024년 20.5%까지 16.3%p 하락했으며, 2025년 22.8%로 소폭 반등했으나 고점 대비 여전히 낮은 수준에 머물러 있다. 2026년 1분기에도 인건비 증가와 정보보안 비용으로 영업이익이 YoY -23.4% 감소해 비용 압력이 재부각됐다. 매출 성장률이 연 3~5% 수준으로 완만한 가운데 인건비·IT 인프라 투자가 상승세를 이어가면, 이익률 회복이 다시 지연될 위험이 있다.
광고업은 경기 침체 시 기업 광고예산이 가장 먼저 삭감되는 경기 민감 업종으로, 인크로스 매출이 2023년 역성장한 것도 이를 반영한다. 2025년 이후 디지털 광고 시장 성장률이 한 자리수 초반대로 둔화되고 있어 과거 고성장 국면과는 다른 환경이다. 미·중 무역갈등 심화, 국내 소비 둔화, 환율 변동성 등 거시경제 역풍이 재차 강해질 경우 광고주들의 예산 집행이 보수적으로 전환될 위험이 있다.
미디어렙 사업은 구글, 메타, 유튜브 등 글로벌 플랫폼의 광고 정책·수수료 구조 변화에 직접 노출되며, 이들이 자체 판매 채널을 강화할 경우 중간유통 부가가치가 잠식될 수 있다. AI 기반 자동화 광고 시스템 확산은 인력 집약적 미디어 플래닝의 필요성을 낮추어 미디어렙의 차별화 포인트를 희석할 가능성이 있다. 자사 AI·플랫폼 역량으로 이 위협에 선제 대응 중이나, 전환 성공 여부가 중장기 수익 구조를 가늠하는 결정적 변수가 될 것이다.
인크로스는 SK네트웍스 자회사로서 국내 디지털 미디어렙 시장의 핵심 플레이어 지위를 유지하며, 커머스·AI PPL·DOOH로 사업 다각화를 진행하고 있다. 2025년 연간 실적은 매출 약 505억원·영업이익 약 115억원으로 이익 회복을 이루었으나, 2022년 피크 대비 영업이익률은 여전히 낮은 수준이다. 2026년 1분기에는 비용 증가로 영업이익이 감소해 구조적 비용 압력이 재차 가시화됐으며, 하반기 신규 커머스·스텔라이즈의 본격 매출 기여와 계절성 광고 수요 회복이 연간 실적 회복의 관건이다. 자사주 소각 완료·비과세 배당 추진 등 주주환원 정책 강화는 주당 가치 제고와 배당 매력 향상이라는 긍정적 구조 변화를 만들어내고 있다. 순자산 대비 할인된 가격 수준과 업종 평균을 상회하는 배당수익률은 방어적 관점에서 주목할 수 있는 요소이나, 이익률 회복의 지속 가능성과 신사업 성과 가시화가 선행되어야 기업 가치 재평가로 이어질 수 있다. 투자자 관점에서 2026년 하반기 실적과 신규 사업 지표가 가장 중요한 다음 확인 시점이다.
English version
Incross is diversifying its earnings base across digital media rep, commerce, and an AI PPL platform, yet a cost-driven operating income decline in early 2026 has elevated the structural margin recovery trajectory as the pivotal watch point.
Incross, a subsidiary of SK Networks, entered the digital advertising media rep business in 2009 through the acquisition of Crossem Insight's media rep unit and listed on KOSDAQ in 2016. Its core media rep business formulates media strategies and executes advertising campaigns on behalf of advertisers and agencies while managing ad sales and operations for media companies. Since Q2 2024, the company has adopted an Agency of Record (AOR) model that integrates both online and offline media execution under a single specialist agency. 'Darwin', its programmatic video advertising platform—the first of its kind in South Korea—is interconnected with approximately 50 domestic video media outlets. Subsidiary Mindknock, a search advertising specialist, continues growing through new advertiser wins and production outsourcing, recording its highest-ever Q1 gross transaction volume in 2026 Q1. The commerce segment provides end-to-end planning, development, and operations services for platforms including SKT T-deal, Hyundai Shop, Sono AIM Ready Mall, Nate On Deal, and the Online Hanu Marketplace, steadily broadening its client portfolio. AI PPL platform Stellaize, launched in 2025, supports brand-influencer collaboration through AI-based creator matching and automated performance reporting, serving as a new growth business. A DOOH advertising MOU with Kakao Mobility is driving joint programmatic outdoor ad sales leveraging approximately 40,000 outdoor media assets.
Incross's annual revenue peaked at approximately KRW 53.3bn in 2022, contracted to ~KRW 46.8bn in 2023, then recovered over two consecutive years to ~KRW 48.8bn in 2024 and ~KRW 50.5bn in 2025. Operating margins compressed from 36.8% in 2022 amid intensified competition and rising labor costs—falling to 27.0% in 2023 and 20.5% in 2024—before a partial recovery to 22.8% in 2025. FY2025 operating profit reached ~KRW 11.5bn (+14.8% YoY) and net profit attributable to owners was ~KRW 12.0bn (+23.2% YoY), marking a visible earnings recovery. The business exhibits pronounced seasonality, with Q3–Q4 dominating earnings during the advertising high season. In 2025, Q3 generated ~KRW 13.0bn revenue and ~KRW 3.6bn operating profit, while Q4 recorded ~KRW 17.0bn revenue and ~KRW 3.6bn operating profit—together accounting for roughly 62% of the full-year operating profit. For 2026 Q1, revenue grew +2.8% YoY to ~KRW 10.5bn, but operating profit fell 23.4% YoY to ~KRW 1.5bn due to higher personnel expenses and IT security investment. Operating cash flow was ~KRW 26.1bn in 2025, down significantly from ~KRW 42.0bn in 2024, a difference attributable in part to timing differences in financial asset management. The sustained OPM compression since the 2022 peak means the trajectory of cost structure improvement remains the central variable for assessing the durability of the earnings recovery.
According to KOBACO, South Korea's total advertising expenditure reached approximately KRW 17.2 trillion in 2025, with online/digital advertising accounting for roughly 60% of the total—establishing it as the market's core pillar. The domestic ad market is projected to grow to approximately KRW 17.9 trillion in 2026, with digital and retail media driving expansion while broadcast and print advertising continue a structural decline, deepening medium polarization. Korea's digital advertising market was estimated at approximately KRW 11.26 trillion in 2025, with rapidly rising demand for Generative Engine Optimization (GEO), AI-driven campaign execution, and short-form content advertising. Digital out-of-home (DOOH) advertising grew approximately 2%+ YoY in 2025 on programmatic and location-based targeting, evolving into a key pillar of omnichannel strategies alongside online media. In the domestic media rep market, KT-affiliated Nasmedia holds the top position by gross transaction volume, while Incross has relied on SK ecosystem synergies and a relatively favorable operating margin structure as its competitive differentiators. The proliferation of AI-driven automated advertising platforms simultaneously threatens to erode the value of labor-intensive media planning while presenting new high-value revenue opportunities for players with strong data analytics and AI capabilities.
| Price | ₩5,090 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 5.3 |
| P/B | 0.48 |
| ROE | 9.4% |
| Dividend yield | 5.85% |
For the second half of 2026, management expects newly signed commerce clients—Sono AIM Ready Mall, Nate On Deal, and the Online Hanu Marketplace—to begin contributing meaningfully to revenue from Q2 onward. The company has explicitly outlined Stellaize platform enhancements and new AI marketing solution development as H2 growth catalysts; CEO Yunjung Son stated during the Q1 2026 earnings release that the company expects to deliver "increasingly visible and tangible revenue growth as the year progresses toward H2." On the advertising side, the continued expansion of the AOR framework and Mindknock's gross transaction volume growth are expected to drive topline momentum. Management guided that Korea's digital advertising market could grow more than 5% YoY, citing election-related ad spend as an additional positive catalyst. Personnel and IT security costs concentrated in Q1 may normalize toward a more even annual distribution, offering relative cost relief from Q2 onward. A Kakao Mobility DOOH joint product launch is planned for the second half of the year, potentially opening a new media sales channel contribution. However, global macroeconomic uncertainty continues to represent a risk to corporate advertising budget execution, warranting ongoing vigilance on advertiser demand trends.
The current share price is substantially below the book value per share (BPS) of KRW 10,646, reflecting a prolonged discount to net assets. Based on an EPS of KRW 966, the current earnings multiple is materially below the historical trading band of approximately 10–15x observed for domestic media rep peers, indicating a significantly depressed valuation relative to earnings. The dividend per share (DPS) of KRW 298 implies a yield meaningfully above the KOSDAQ media sector average, qualifying for high-dividend stock designation. The cancellation of treasury shares (5.02% of total issued shares) reduces the per-share denominator, while the tax-free dividend initiative represents a structural improvement that could enhance the effective after-tax yield for shareholders. However, the ongoing compression of operating margins since the 2022 peak—compounded by visible cost pressures in Q1 2026—reflects the market's cautious assessment of earnings sustainability, and confirming the H2 earnings recovery trajectory is likely the prerequisite for a meaningful narrowing of this valuation discount.
The April 2026 cancellation of 644,000 treasury shares (5.02% of total issued shares) directly enhances intrinsic per-share value. Capital reserve reduction approved at the AGM lays the groundwork for a potential tax-free dividend, while the DPS of KRW 298 implies a yield well above the KOSDAQ media sector average. The combination of a high dividend yield in a deeply discounted earnings-multiple environment and the per-share accretion from the buyback cancellation provides a potential floor for the share price.
Stellaize, having completed its grand opening in 2025, is set for further functionality enhancements and new AI marketing solution development in H2. The DOOH partnership with Kakao Mobility—combining access to ~40,000 outdoor media assets with Incross's advertiser network—accelerates entry into the high-growth programmatic outdoor advertising segment. The commerce business has diversified with wins at Sono AIM Ready Mall, Nate On Deal, and the Online Hanu Marketplace; if H2 revenue contributions materialize as guided, it would meaningfully boost confidence in the new business strategy.
The AOR model introduced in Q2 2024 demonstrated rapid scaling, with Q1 2025 advertising gross transaction volume reaching a record Q1 high of approximately KRW 91.1bn (+40.2% YoY). The integrated online-offline media planning framework deepens major advertiser relationships and structurally accelerates gross transaction volume growth. As gross transaction volume increases are converted to fee-based revenue, the model generates operating leverage over the fixed cost base, meaning incremental revenue growth can translate to disproportionate profit improvement over time.
Operating margins contracted 16.3 percentage points from 36.8% in 2022 to 20.5% in 2024, with only a partial recovery to 22.8% in 2025—still materially below peak levels. Continued cost pressure was evident again in Q1 2026, when operating profit fell 23.4% YoY due to higher labor and IT security costs. With revenue growth running at a modest 3–5% annual pace while personnel and IT infrastructure spending trend higher, the risk of renewed margin compression remains meaningful.
The advertising industry is highly cyclical—corporate ad budgets are typically among the first to be cut during downturns—and Incross's revenue contraction in 2023 is a concrete illustration of this sensitivity. With domestic digital advertising growth having decelerated to the low single digits since 2025, the operating environment is structurally different from the high-growth era. A resurgence of macroeconomic headwinds—escalating US-China trade tensions, domestic consumption weakness, or exchange rate volatility—could prompt advertisers to significantly tighten budgets.
The media rep business is directly exposed to policy and fee structure changes by major global platforms including Google, Meta, and YouTube; if these platforms accelerate direct-sales channel development, intermediary value-added margins could be eroded. The proliferation of AI-driven automated advertising systems risks reducing the need for labor-intensive media planning, potentially diluting the differentiation case for traditional media reps. While Incross is proactively responding with its own AI and platform capabilities, the success of this transition will be the decisive variable determining the long-term revenue structure.
As a subsidiary of SK Networks, Incross maintains a core position in Korea's digital media rep market while advancing diversification into commerce, AI PPL, and DOOH. FY2025 results showed a meaningful earnings recovery—revenue of approximately KRW 50.5bn and operating profit of approximately KRW 11.5bn—though operating margins remain well below the 2022 peak. The recurrence of visible cost pressures in Q1 2026 confirms that structural cost management challenges persist, and the company's full-year earnings recovery largely hinges on H2 performance as new commerce clients, Stellaize, and seasonal advertising demand ramp up. Proactive shareholder return actions—including the completion of treasury share cancellation and the establishment of tax-free dividend infrastructure—represent meaningful structural improvements in per-share value and dividend attractiveness. The persistent discount to book value and above-average dividend yield may appeal to value-oriented and income-focused investors, but evidence of sustainable margin recovery and successful new business monetization is needed to catalyze a meaningful re-rating. H2 2026 earnings and new business traction metrics are the most critical milestones to monitor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)