KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
MegaStudyEdu · 기타 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
메가스터디교육은 2025년 순이익 회복에도 2026년 상반기 고등사업 마진이 꺾이며 오프라인 확장과 경쟁 심화라는 이중 과제에 직면했다.
메가스터디교육은 고등학생·재수생을 대상으로 한 온오프라인 강의, 모의고사, 교재 판매를 중심으로 하는 고등사업부문이 매출의 60%를 넘는 핵심 축이다. 여기에 영유아·초·중학생 대상 유초중사업부문(엘리하이, 엠베스트 등)과 대학편입학 준비생을 위한 대학사업부문(자회사 아이비김영), AI·빅데이터·반도체 등 신기술 분야 인재 양성을 포함한 취업사업부문으로 포트폴리오가 구성된다. 대표 상품인 인터넷강의 구독 서비스 '메가패스'는 무제한 수강 모델로 온라인 매출의 근간을 이루며, 최근 연 구독 상품과 AI 기반 학습 기능이 추가됐다. 오프라인에서는 재수종합반·기숙학원 브랜드 '러셀'이 대성학원·이투스와 함께 3강 체제를 형성해 왔으나, 최근 대치동 기반의 시대인재가 기숙학원 시장에 신규 진입하며 경쟁 구도가 재편되고 있다. 회사는 2028학년도 대입제도 개편으로 내신 중요도가 커질 것으로 보고 최상위권 내신 시장을 겨냥한 신규 오프라인 브랜드 'MEXX'를 올해 초 출시했다. 2024년에는 공무원사업을 매각하고 2025년 종속회사 아이비김영이 운영하는 유니스터디를 영업양수하며 사업 구조를 재편했다. 절대적 사업 규모에서는 여전히 경쟁사 대비 매출·영업이익 모두 앞서 있으나, 최근 성장률 측면에서는 경쟁사에 뒤처지는 모습이 나타나고 있다.
연간 실적을 보면 2025년 매출은 8,849억원으로 2024년 9,422억원보다 줄었지만, 영업이익은 1,210억원에서 크게 훼손되지 않았고 지배주주순이익은 462억원에서 853억원으로 큰 폭 개선됐다. 2024년에는 영업이익(1,236억원)이 순이익(462억원)보다 훨씬 컸던 반면 2025년에는 영업이익(1,210억원)과 순이익(853억원)의 격차가 좁혀져, 영업외 손익이나 세금 등 일회성 요인의 영향이 완화된 것으로 해석된다. 2022년부터 2025년까지 영업이익률은 16.2%→13.6%→13.1%→13.7%로 완만한 하락세를 보이다 2025년 소폭 회복됐다. 분기별로 보면 계절성이 뚜렷한데, 2025년 3분기(7~9월)는 매출 2,497억원, 영업이익 532억원으로 영업이익률이 약 21%까지 높아진 성수기였던 반면, 2025년 4분기(10~12월)는 매출 1,966억원, 영업이익 90억원으로 영업이익률이 5% 이하로 급격히 낮아지는 비수기 패턴을 보였다. 2026년 1분기는 매출 2,365억원, 영업이익 260억원으로 회복됐고, 2026년 2분기는 매출 2,047억원, 영업이익 284억원, 지배주주순이익 209억원을 기록했다. 그러나 2026년 상반기 전체로 보면 영업이익이 전년 동기 대비 줄었으며, 특히 매출의 절반 이상을 차지하는 고등부 영업이익이 두 자릿수 비율로 감소해 수익성 훼손이 뚜렷했다. 이는 줄어드는 수강생 파이 속에서 점유율 방어를 위한 강사료·외주용역비·광고선전비 등 영업비용이 늘어난 결과로 풀이된다.
국내 사교육 산업은 학령인구 감소라는 구조적 하락 압력과, 반대로 대학 입시경쟁 심화 및 N수생(재수생) 증가라는 상승 요인이 동시에 작용하는 구간에 있다. 통계상 사교육 참여율과 1인당 사교육비가 감소하는 흐름 속에서도, 의대 정원 확대와 대입제도 불확실성 등으로 재수생 수요는 매년 최대치를 경신하는 추세가 이어지고 있다. 2028학년도 대학입시제도 개편이 예고되면서 내신(학교 성적) 중요도가 높아질 것으로 예상돼, 기존 수능·온라인 중심이던 사교육 시장의 무게중심이 오프라인·내신 관리 영역으로 옮겨가고 있다. 이 변화 속에서 대치동을 기반으로 한 신흥 강자 시대인재(운영사 하이컨시)가 빠른 외형 성장을 보이며 기존 3강(대성·메가·이투스) 체제에 도전하고 있다. 온라인 인터넷강의 시장에서는 메가패스와 같은 구독형 모델의 성장이 둔화되는 조짐이 나타나는 반면, 오프라인 재수종합반·기숙학원과 초중등 스마트 학습 시장은 상대적으로 견조한 모습을 보인다. 전체적으로 산업은 총량 성장보다는 브랜드 간 점유율 경쟁과 사업 모델 전환(온라인→오프라인, 수능→내신)이 부각되는 국면에 진입했다.
| 주가 | ₩36,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,752억원 |
| PER | 4.5 |
| PBR | 0.74 |
| ROE | 17.3% |
| 배당수익률 | 8.29% |
회사는 2026년 기업가치제고계획(밸류업)을 재공시하며 2025~2027년 매출 연평균 9%, 영업이익 연평균 19% 성장을 목표로 제시했고, 같은 기간 평균 주가순자산비율(PBR) 1.3배를 시장평가 목표로 내걸었다. 주주환원 측면에서는 2024~2026년 주주환원율 '60%+α'와 중장기 총주주수익률(TSR) 30% 달성을 목표로 하며, 상하반기 자사주 매입과 매입분 100% 소각을 실행 방안으로 제시했다. 사업 측면에서는 최상위권 내신 시장을 겨냥한 신규 오프라인 브랜드 MEXX의 확장이 핵심 변수로, LS증권 애널리스트는 지난 5월 보고서에서 2026년 2~4분기 학군지 학원 증설에 따른 비용 증가가 단기적으로 나타나겠지만 2027년 이후 고등부문 오프라인 외형 확대를 기대할 수 있다고 분석했다. 유초중사업부문은 스마트 학습 시장 확대에 힘입어 실적 개선이 이어지고 있고, 취업사업부문도 AI·빅데이터·반도체 등 신기술 인재 양성 분야로 사업을 확대하며 성장하는 모습이다. 대학편입 준비 자회사 아이비김영은 편입학 정원 확대와 상품 판매 호조에 힘입어 상대적으로 양호한 실적 흐름을 이어갈 것으로 언급된 바 있다. 다만 오프라인 확장에 따른 리스 관련 고정비 부담이 커지고 있어, 단기적으로는 비용 증가와 매출 회복 속도 간의 균형이 실적의 관전 포인트가 될 전망이다.
현재 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 것으로 나타나며, 이는 과거 실적 부진과 경쟁 심화에 대한 시장의 우려가 반영된 결과로 해석될 수 있다. 다년간의 순이익 흐름을 보면 2024년 대폭 줄었던 순이익이 2025년 뚜렷하게 회복되는 흐름을 보였으나, 2026년 상반기 들어 다시 고등부 마진이 압박받는 모습이 확인된다. 회사가 밸류업 계획에서 제시한 평균 PBR 1.3배 목표는 현재 거래되는 수준과 비교했을 때 상당한 차이가 있는 것으로 판단되며, 이 목표 달성 여부는 향후 자사주 매입·소각 이행과 실적 회복 속도에 좌우될 것으로 보인다. 배당 측면에서는 회사가 조세특례제한법상 고배당기업 요건을 충족한다고 밝힌 바 있어 배당소득 분리과세 대상으로 언급되기도 했으나, 이러한 세제 혜택이 밸류에이션 재평가로 직결되는지는 지켜볼 필요가 있다. 종합적으로 이 종목은 순자산 대비 저평가·고평가를 단정하기보다, 이익 회복의 지속성과 오프라인 투자 확대에 따른 고정비 부담이라는 두 요인이 팽팽하게 맞서는 구간에 있다고 볼 수 있다.
2025년 지배주주순이익이 462억원에서 853억원으로 크게 늘며 2024년의 일회성 부담에서 벗어난 모습을 보였다. 영업이익률도 13.1%에서 13.7%로 소폭 개선됐다. 이러한 이익 회복이 2026년에도 이어질지가 향후 관전 포인트다.
회사는 기업가치제고계획에서 2024~2026년 주주환원율 '60%+α'와 상하반기 자사주 매입·전량 소각을 실행 방안으로 제시했다. 조세특례제한법상 고배당기업 요건 충족도 언급된 바 있다. 이러한 정책의 지속 이행 여부가 향후 주주가치 판단의 핵심 변수가 될 수 있다.
유초중사업부문은 스마트 학습 시장 확대에 힘입어 실적이 개선되고 있고, 취업사업부문은 AI·빅데이터·반도체 등 신기술 인재 양성으로 성장하고 있다. 대학편입 자회사 아이비김영도 편입학 정원 확대의 수혜가 언급된다. 고등부 외 사업군의 성장이 전체 실적의 완충 역할을 할 수 있다.
2026년 상반기 고등부 매출은 전년 동기와 유사했지만 영업이익은 15.5% 급감했다. 사교육 참여율과 1인당 사교육비 감소 속에서 점유율 방어를 위한 강사료·광고비 지출이 늘어난 영향이다. 매출의 60%를 넘는 핵심 부문의 수익성 훼손은 전체 실적에 직접적인 부담이 된다.
2026년 상반기 신규 취득한 사용권자산(리스)이 640억원으로 전년 동기(266억원)의 2.4배에 달했고, 비유동 장기리스부채도 89% 이상 급증했다. 온라인 강의와 달리 오프라인 인프라는 임차료·감가상각비·인건비 등 무거운 고정비를 수반한다. 온라인 성장이 둔화된 상황에서 오프라인 투자 확대가 단기 수익성에 부담을 줄 수 있다.
경쟁사 하이컨시(시대인재)는 최근 매출·영업이익이 20%대로 성장하며 빠르게 추격하고 있다. 한편 메가스터디교육의 계약부채 잔액은 소폭 늘었지만, 이월 계약부채와 관련해 인식한 수익은 오히려 5.2% 줄어 실질적인 수강 진도율 하락이나 할인율 확대 등 질적 저하 우려가 제기된다. 이는 향후 매출 전환 속도의 둔화를 예고하는 신호로 해석될 수 있다.
메가스터디교육은 2025년 순이익이 크게 회복되며 실적 개선의 기반을 마련했으나, 2026년 상반기 들어 매출의 60%를 넘는 고등사업 부문의 영업이익이 두 자릿수 비율로 감소하며 수익성에 다시 균열이 생겼다. 학령인구 감소와 사교육 참여율 하락이라는 구조적 압력 속에서, 시대인재 등 경쟁사의 빠른 성장이 시장 점유율 경쟁을 심화시키고 있다. 회사는 신규 브랜드 MEXX와 오프라인 학원 확장으로 대응하고 있지만, 이는 리스 관련 고정비 부담 증가를 동반하며 단기 수익성에 부담을 줄 수 있다. 계약부채의 실질 전환율 하락 등 선행지표에서도 질적 저하 신호가 일부 감지된다. 다만 회사가 제시한 밸류업 계획상의 성장 목표와 주주환원 정책은 중장기 방향성을 보여주는 요소로 함께 살펴볼 필요가 있다. 종합적으로 이 종목은 이익 회복의 지속성과 오프라인 투자에 따른 비용 증가라는 두 힘이 맞서는 구간에 있으며, 향후 분기 실적과 경쟁 구도 변화를 지속적으로 확인해야 할 것으로 보인다.
English version
Mega Study Edu rebuilt net profit in 2025, but its core high-school segment margin slipped in H1 2026 as the company faces both offline expansion costs and intensifying competition.
Mega Study Edu's core business is the high-school segment—online/offline lectures, mock exams, and textbooks for high schoolers and repeat-year (N-su) students—which accounts for more than 60% of revenue. The portfolio also includes the early-childhood/elementary/middle-school segment (brands such as Elihigh and MBest), a university transfer-prep segment run through subsidiary IB Kimyoung, and a career segment covering talent development in AI, big data, and semiconductors. Its flagship product, the Megapass unlimited-lecture subscription, underpins online revenue and recently added an annual subscription tier and AI-based learning features. In offline education, the intensive repeat-year dormitory brand Russell has long competed in a "big three" structure with Daesung Academy and Etoos, but Sidaegajae, a Daechi-dong-based rival, has recently entered the dormitory-academy market, reshaping the competitive landscape. Anticipating that in-school-record (naeshin) grades will gain importance under the 2028 college admissions system reform, the company launched a new offline brand, MEXX, earlier this year targeting top-tier naeshin students. In 2024 the company divested its civil-service exam-prep business, and in 2025 it acquired the operations of Unistudy, run by subsidiary IB Kimyoung, further reshaping its business mix. While the company still leads competitors in absolute revenue and profit scale, its recent growth rate has lagged behind faster-growing rivals.
On an annual basis, 2025 revenue of KRW 884.9bn was lower than 2024's KRW 942.2bn, but operating profit of KRW 121.0bn held up relatively well, and owners' net income jumped sharply from KRW 46.2bn to KRW 85.3bn. In 2024, operating profit (KRW 123.6bn) was far larger than net income (KRW 46.2bn), while in 2025 the gap between operating profit (KRW 121.0bn) and net income (KRW 85.3bn) narrowed, suggesting a lesser drag from non-operating items or one-off tax effects. The operating margin trended down from 16.2% in 2022 to 13.6% in 2023 and 13.1% in 2024, before recovering slightly to 13.7% in 2025. Quarterly results show clear seasonality: Q3 2025 (July-September), the peak season, posted revenue of KRW 249.7bn and operating profit of KRW 53.2bn, lifting the operating margin to roughly 21%, while Q4 2025 (October-December), the off-season, saw revenue fall to KRW 196.6bn and operating profit to just KRW 9.0bn, pushing the margin below 5%. Q1 2026 recovered to KRW 236.5bn in revenue and KRW 26.0bn in operating profit, and Q2 2026 posted revenue of KRW 204.7bn, operating profit of KRW 28.4bn, and owners' net income of KRW 20.9bn. For H1 2026 as a whole, however, operating profit declined year-on-year, with the high-school segment—over half of total revenue—showing a double-digit percentage drop in operating profit, a clear sign of margin erosion. This has been attributed to rising instructor fees, outsourcing costs, and advertising spend deployed to defend market share amid a shrinking pool of students.
Korea's private education industry sits at the intersection of a structural headwind—a shrinking school-age population—and an offsetting tailwind from intensifying university admissions competition and rising numbers of repeat-year (N-su) applicants. Even as the participation rate in private education and per-student spending trend lower statistically, demand from repeat-year students keeps hitting new highs each year, driven by expanded medical school quotas and uncertainty around admissions policy. With the 2028 college admissions system reform expected to raise the importance of in-school-record (naeshin) grades, the industry's center of gravity is shifting from the previously CSAT- and online-centric model toward offline, naeshin-focused instruction. Amid this shift, Daechi-dong-based newcomer Sidaegajae (operated by Highconsy) has posted rapid growth, challenging the long-standing "big three" of Daesung, Mega, and Etoos. In the online lecture market, subscription models like Megapass show signs of slowing growth, while offline repeat-year dormitory academies and the elementary/middle-school smart-learning market appear comparatively resilient. Overall, the industry has entered a phase defined less by aggregate growth than by share competition among brands and a business-model pivot from online to offline and from CSAT to naeshin.
| Price | ₩36,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.38T |
| P/E | 4.5 |
| P/B | 0.74 |
| ROE | 17.3% |
| Dividend yield | 8.29% |
The company re-disclosed its 2026 value-up plan, targeting 9% average annual revenue growth and 19% average annual operating profit growth for 2025-2027, along with an average price-to-book ratio (PBR) target of 1.3x over the same period as a market-valuation goal. On shareholder returns, it aims for a shareholder return ratio of '60%+alpha' for 2024-2026 and a mid-term total shareholder return (TSR) target of 30%, with half-yearly share buybacks and full cancellation of repurchased shares as the implementation method. On the business side, expansion of the new offline brand MEXX targeting top-tier naeshin students is a key variable; an LS Securities analyst noted in a May report that cost increases from academy expansion in key school districts could appear in the near term (Q2-Q4 2026), but offline expansion of the high-school segment could be expected from 2027 onward. The early-childhood/elementary/middle-school segment continues to see improved results on the back of a growing smart-learning market, and the career segment is also expanding into talent development for AI, big data, and semiconductors. The university-transfer subsidiary IB Kimyoung has been described as maintaining relatively favorable performance helped by expanded transfer admission quotas and solid product sales. That said, rising lease-related fixed costs from offline expansion mean that, in the near term, the balance between cost growth and revenue recovery will likely be a key watch point for earnings.
The current share price appears to trade at a discount to net asset value, which can be read as reflecting market concerns over recent earnings softness and intensifying competition. Looking at multi-year net income trends, the sharp decline in 2024 gave way to a clear recovery in 2025, though H1 2026 shows renewed pressure on high-school segment margins. The company's own value-up plan target of an average 1.3x price-to-book ratio appears to differ meaningfully from where the stock currently trades, and whether that target is achieved will likely hinge on the pace of buyback/cancellation execution and earnings recovery. On dividends, the company has stated it meets the high-dividend-company criteria under the Restriction of Special Taxation Act, which has drawn attention for separate taxation of dividend income, though whether such tax benefits translate into a valuation re-rating remains to be seen. On balance, rather than characterizing the stock as cheap or expensive relative to net assets, it appears to sit at a point of tension between the durability of the profit recovery and the fixed-cost burden from expanding offline investment.
Owners' net income surged from KRW 46.2bn to KRW 85.3bn in 2025, marking a clear move away from the one-off burdens seen in 2024. The operating margin also edged up from 13.1% to 13.7%. Whether this profit recovery continues into 2026 is a key point to watch.
In its value-up plan, the company set a shareholder return ratio target of '60%+alpha' for 2024-2026, with half-yearly buybacks and full cancellation as the execution method. It has also noted meeting high-dividend-company criteria under the Restriction of Special Taxation Act. Continued implementation of these policies could be a key variable for future shareholder value assessment.
The early-childhood/elementary/middle-school segment is improving on the back of a growing smart-learning market, and the career segment is growing through talent development in AI, big data, and semiconductors. The university-transfer subsidiary IB Kimyoung has also been noted to benefit from expanded transfer admission quotas. Growth outside the high-school segment could act as a buffer for overall performance.
In H1 2026, high-school segment revenue was similar to the prior year, but operating profit fell 15.5%. This reflects rising instructor fee and advertising spend to defend market share amid declining private-education participation rates and per-student spending. Profitability erosion in this core segment—over 60% of revenue—directly weighs on overall results.
In H1 2026, newly acquired right-of-use (lease) assets reached KRW 64.0bn, 2.4 times the prior-year figure of KRW 26.6bn, and non-current long-term lease liabilities surged more than 89%. Unlike online lectures, offline infrastructure carries heavy fixed costs such as rent, depreciation, and personnel expenses. With online growth slowing, expanded offline investment could pressure near-term profitability.
Rival Highconsy (Sidaegajae) has recently grown revenue and operating profit at around 20%, catching up quickly. Meanwhile, Mega Study Edu's contract liability balance rose only slightly, and revenue recognized from carried-over contract liabilities actually fell 5.2%, raising concerns about declining course-completion rates or expanded discounting. This could signal a slowdown in the pace of future revenue conversion.
Mega Study Edu laid the groundwork for improved performance with a sharp net income recovery in 2025, but in H1 2026 operating profit in the high-school segment—over 60% of revenue—fell by a double-digit percentage, reopening cracks in profitability. Amid structural pressures from a shrinking school-age population and declining private-education participation, rapid growth from rivals such as Sidaegajae is intensifying the battle for market share. The company is responding with a new brand, MEXX, and offline academy expansion, but this comes with rising lease-related fixed costs that could pressure near-term profitability. Leading indicators, such as a declining conversion rate on contract liabilities, also show some signs of qualitative deterioration. That said, the growth targets and shareholder return policy laid out in the company's value-up plan offer a sense of medium-to-long-term direction worth watching alongside these pressures. On balance, the stock sits at a point of tension between the durability of its profit recovery and rising costs from offline investment, and ongoing quarterly results and shifts in the competitive landscape warrant continued attention.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)