KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Golfzon · 호텔·레저 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
골프존은 국내 스크린골프 가맹·비가맹 및 GDR 사업의 구조적 둔화 속에서 해외 사업 매출이 여러 분기 연속 성장세를 이어가는 이중적 국면에 놓여 있다.
골프존은 2015년 골프존뉴딘홀딩스로부터 스크린골프 및 유지보수 사업을 인적분할해 설립된 골프 시뮬레이터 개발·제조 전문기업으로, 본사와 국내외 다수 종속법인으로 구성돼 있다. 핵심 사업은 스크린골프방·연습장에 시뮬레이터를 공급하는 가맹·비가맹 부문과 A/S 및 매장운영 지원 등 유지보수 부문이며, 여기에 실내골프연습장 브랜드인 GDR(GOLFZON Driving Range) 사업이 더해진다. 해외 사업은 미국, 일본, 중국, 베트남 등 다수의 현지법인을 통해 전개되며, 최근에는 미국 내 도심형 골프시설 '시티골프' 판매 계약 추진 등으로 확장을 모색하고 있다. 자회사로는 골프 거리측정기 등을 생산하는 골프존클라우드(옛 골프존데카)가 있으며, 이 부문은 최근 시장 경쟁 심화로 실적이 부진했던 것으로 파악된다. 회사는 정교한 기술 최적화와 특허·연구개발 투자, 전국 서비스센터 운영을 통해 스크린골프 시장에서 높은 브랜드 인지도를 유지하고 있다. 다만 이 시장은 진입장벽이 낮은 완전경쟁시장의 성격을 띠고 있어 신규·기존 경쟁자와의 가격·품질 경쟁이 상시적으로 벌어진다. 2025년까지 스크린골프 시뮬레이터 누적 설치 대수는 4만 3천여 대 수준으로 파악되며, 이는 지속적인 시장 확대 노력을 보여준다. 국내 성장이 정체된 가운데 해외 매출 비중을 끌어올리는 것이 회사의 중장기 전략 방향으로 읽힌다.
골프존의 연간 매출은 2023년 6,851억원을 정점으로 2024년 6,200억원(-9.5%), 2025년 4,833억원(-22.1%)으로 3년째 축소되고 있다. 영업이익률도 2022년 24.1%에서 2023년 16.7%, 2024년 15.5%, 2025년 14.1%로 완만하게 낮아지는 추세다. 지배주주순이익은 2022년 1,137억원에서 2025년 256억원까지 줄어, 절대 규모 기준으로는 4년 연속 감소했다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 1,208억원, 영업이익 153억원)까지는 완만한 둔화였으나, 2025년 4분기에는 매출 1,115억원, 영업이익 62억원으로 크게 꺾였고 지배주주순이익은 -221억원의 분기 적자를 기록했다. 이는 영업손익 대비 훨씬 큰 폭의 손실로, 일부 일회성 비용이 반영된 결과로 해석된다. 이후 2026년 1분기에는 매출 1,118억원, 영업이익 141억원, 지배주주순이익 159억원으로 흑자 전환했고, 2026년 2분기에는 매출 1,012억원, 영업이익 66억원으로 전년 동기 대비 각각 16.4%, 66.5% 감소해 시장 컨센서스를 밑돌았지만 지배주주순이익은 101억원으로 다시 흑자를 유지했다. 국내 신규 매장 증가세 둔화와 신제품 교체수요 소진에 따른 가맹·비가맹 부문 매출 감소, 경쟁 심화 및 신규 골프인구 유입 둔화에 따른 GDR 부문 부진이 매출 감소의 공통된 원인으로 지목된다. 반면 해외 사업은 미국 TwoVision NX 수요 증가와 중국 제품 포트폴리오 재구성 효과로 성장을 이어가며, 전체 실적 감소 폭을 일부 상쇄하는 역할을 하고 있다.
국내 스크린골프 시장은 신규 매장 개설 둔화와 레저 수요 다변화, 골프 인구 성장세 정체 등으로 성숙기 내지 정체기에 접어든 것으로 평가된다. 골프존은 정교한 기술력과 전국 서비스센터, 높은 브랜드 인지도를 바탕으로 국내에서 여전히 지배적 지위를 유지하고 있으나, 진입장벽이 낮은 완전경쟁시장 특성상 가격·품질 경쟁이 상시적이다. 반면 해외 시장, 특히 미국의 골프 시뮬레이터 수요는 상대적으로 견조한 것으로 파악되며, 회사의 글로벌 매장 수는 분기 기준으로도 증가세를 이어가고 있다. NH투자증권은 2026년 1월 보고서에서 골프존의 해외 매출 비중이 2020년 8%에서 2025년 22%로 높아졌고 2026년에는 31%까지 성장할 것으로 전망했다. 같은 보고서는 북미법인 매출이 전년 대비 큰 폭으로 늘어날 것으로 추정했는데, 이는 국내 시장 정체를 해외 성장으로 상쇄하려는 전사적 흐름과 맞물린다. 국내 골프장 시장 전체의 매출 둔화 속에서 상대적으로 저렴한 스크린골프로 수요가 이동할 가능성이 거론되기도 하지만, 동시에 다양한 레저 활동으로의 수요 분산이 신규 골프 인구 유입을 제약하는 요인으로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩35,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,243억원 |
| PER | 10.9 |
| PBR | 0.49 |
| ROE | 4.5% |
| 배당수익률 | 11.19% |
신한투자증권은 2026년 4월 보고서에서 하반기 실적 개선을 전망하며, 국내 스크린골프 사업 반등과 스크린골프·GDR 신제품 출시 효과, 도심형 골프장 '시티골프'의 미국 판매 계약 추진을 근거로 들었다. 같은 보고서는 국내 부문의 감익 흐름이 마무리 단계에 접어들었고, 미국 중심의 해외 성장이 이어질 경우 실적 상저하고(上低下高) 흐름이 뚜렷해질 수 있다고 밝혔다. 유진투자증권은 2026년 5월 보고서에서 2분기까지도 국내 부진이 이어질 것으로 예상하면서도 해외 사업 매출 성장세가 5개 분기 이상 지속되고 있다는 점을 긍정적으로 짚었다. 이후 2026년 8월 보고서에서는 2분기 실적이 시장 컨센서스를 하회했음에도 3분기에는 신제품 출시 효과로 국내 가맹·비가맹 매출 감소세가 완화되고 해외 사업 성장이 이어질 것으로 전망했다. 회사 측은 공시를 통해 해외 사업부문에서 미국 TwoVision NX 수요 증가와 중국 제품 포트폴리오 재구성에 따른 수요 확대가 이어지고 있다고 설명했다. 이 같은 자료들을 종합하면, 향후 관전 포인트는 국내 가맹·비가맹·GDR 부문의 역성장 완화 속도와 해외 사업의 성장 지속 여부, 그리고 신제품 판매 확산 속도로 요약된다.
골프존의 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 실적은 2025년 4분기의 큰 폭 순손실과 이후의 흑자 전환이 뒤섞여 있어, 분기별 변동성이 과거 고성장기보다 커진 모습이다. 주가와 순자산의 관계를 보면 현재 거래되는 수준은 순자산가치를 상당히 밑도는 구간에 위치해 있는 것으로 파악된다. 다년간의 실적 흐름을 보면 2022년을 정점으로 이익 규모가 꾸준히 축소돼 왔으나, 2026년 1분기와 2분기 연속으로 순이익이 흑자를 유지하며 완만한 이익 회복의 신호도 함께 나타나고 있다. 일부 증권사는 해외 사업 성장세를 근거로 국내 유사업체 평균 대비 낮은 배수에서 거래되고 있다는 평가를 내놓은 바 있으나, 이는 각 증권사의 추정치와 산정 방식에 따른 견해로 투자자별 해석이 다를 수 있다. 배당 측면에서는 회사가 상대적으로 높은 배당성향을 유지해 온 것으로 알려져 있어, 이 부분이 밸류에이션 논의에서 자주 언급되는 변수 중 하나다.
골프존의 해외 사업 매출은 여러 분기 연속 전년 대비 성장세를 이어가고 있으며, 글로벌 매장 수도 지속적으로 늘고 있다. 미국에서는 TwoVision NX 신제품 수요 확대, 중국에서는 제품 포트폴리오 재구성에 따른 수요 증가가 성장을 뒷받침하고 있다. NH투자증권은 2026년 1월 보고서에서 해외 매출 비중이 2025년 22%에서 2026년 31%까지 높아질 것으로 전망했다. 이러한 흐름이 이어질 경우 국내 부문의 부진을 일정 부분 상쇄하는 구조가 유지될 수 있다.
매출 감소 국면에서도 회사는 투비전NX 등 신제품의 평균판매단가(ASP) 상승과 프로모션 비용 축소를 통해 매출총이익률을 방어한 사례가 확인된다. 이는 판매량 둔화가 곧바로 수익성 붕괴로 이어지지 않을 수 있음을 시사한다. 2026년 1분기와 2분기 연속으로 지배주주순이익이 흑자를 유지한 점도 이 같은 수익 구조 방어 노력의 결과로 해석될 수 있다.
2025년 영업활동현금흐름은 954억원으로 2024년 777억원 대비 오히려 늘어, 순이익 감소에도 현금창출력은 견조하게 유지되고 있다. 신한투자증권은 2026년 4월 보고서에서 주당배당금이 유지될 경우 배당수익률이 약 7.8%에 이를 것으로 추정했다. 이러한 현금흐름과 배당 성향은 실적 부진 국면에서도 주주환원 정책의 지속 가능성에 대한 근거로 거론된다.
신한투자증권은 2026년 4월 보고서에서 국내 가맹사업부문 매출이 여러 분기 연속 전년 대비 역성장을 지속하고 있다고 진단했다. 신규 매장 증가세 둔화와 신제품 교체수요 소진이 주된 원인으로 지목된다. 국내 매출이 전체의 상당 비중을 차지하는 구조에서 이 부문의 회복 지연은 전사 실적 회복의 발목을 잡는 요인이 될 수 있다.
회사는 공시를 통해 경쟁 심화와 레저 수요 다변화로 신규 골프 인구 유입이 둔화되며 GDR(실내골프연습장) 사업부문 매출이 감소했다고 설명했다. 신규 골퍼 유입이 제한적인 상황에서 GDR 부문의 반등 시점은 불확실하다. 이는 국내 사업 전반의 성장 정체를 심화시키는 요인으로 작용하고 있다.
2025년 4분기 지배주주순이익은 -221억원으로 같은 분기 영업이익(62억원)과 방향이 정반대로 나타나, 일회성 요인에 따른 큰 폭의 변동성이 확인된다. 이후 2026년 1분기와 2분기 순이익이 영업이익을 웃도는 흐름도 나타나 손익 구조의 예측 가능성이 낮아진 모습이다. 이러한 변동성은 향후 실적 추정의 신뢰도를 낮추는 요인이 될 수 있다.
골프존은 2022년을 정점으로 매출과 영업이익이 3년 연속 줄어드는 구조적 둔화를 겪고 있으며, 2025년 4분기에는 큰 폭의 순손실까지 기록했다. 다만 2026년 1분기와 2분기 연속으로 순이익 흑자를 유지했고, 해외 사업 매출은 여러 분기 연속 성장세를 이어가며 국내 부진을 일정 부분 상쇄하고 있다. 국내 가맹·비가맹·GDR 부문은 신규 매장 둔화와 경쟁 심화, 신규 골퍼 유입 정체라는 공통된 구조적 압박에 직면해 있으며, 이 흐름이 언제 완화될지가 핵심 관전 포인트다. 2024년 개인정보 유출 과징금과 가맹점과의 갈등은 실적 외적인 리스크 요인으로 남아 있다. 증권가에서는 해외 성장과 신제품 ASP 상승, 상대적으로 높은 배당 성향을 근거로 긍정적 시각을 제시하는 리포트도 나오고 있으나, 이는 각 증권사의 추정과 판단에 따른 것으로 투자자별로 다르게 해석될 수 있다. 종합적으로 골프존은 국내 성숙기 진입과 해외 성장 초기 국면이 공존하는 전환기에 있다고 볼 수 있다.
English version
Golfzon faces a dual picture in which structural slowdown in its domestic franchise, non-franchise, and GDR businesses contrasts with overseas revenue that has continued to grow for several consecutive quarters.
Golfzon is a golf simulator developer and manufacturer established in 2015 through a spin-off of the screen golf and maintenance business from Golfzon Newdin Holdings, and it operates through a headquarters plus numerous domestic and overseas subsidiaries. Its core operations comprise the franchise and non-franchise segments that supply simulators to screen golf rooms and practice ranges, and the maintenance segment covering after-sales service and store operation support, alongside the GDR (GOLFZON Driving Range) indoor practice range business. Overseas operations run through local subsidiaries in the United States, Japan, China, Vietnam and elsewhere, and the company has recently sought to expand through initiatives such as a sales contract for its 'City Golf' urban golf facility concept in the U.S. Its subsidiary Golfzon Cloud (formerly Golfzon Deca), which makes golf distance-measuring devices, is understood to have posted weak results recently amid intensifying market competition. The company has maintained strong brand recognition in the screen golf market through refined technology optimization, patent and R&D investment, and a nationwide service center network. That said, the market carries the characteristics of a fully competitive space with low entry barriers, meaning constant price and quality competition from both new and existing rivals. Cumulative installations of screen golf simulators are estimated at roughly 43,000 units through 2025, reflecting continued efforts to expand the installed base. With domestic growth stalling, raising the share of overseas revenue appears to be the company's medium-term strategic direction.
Golfzon's annual revenue peaked at KRW 685.1 billion in 2023 before contracting for three straight years to KRW 620.0 billion in 2024 (-9.5%) and KRW 483.3 billion in 2025 (-22.1%). Operating margin has also eased gradually, from 24.1% in 2022 to 16.7% in 2023, 15.5% in 2024, and 14.1% in 2025. Owners' net profit fell from KRW 113.7 billion in 2022 to KRW 25.6 billion in 2025, marking four consecutive years of decline in absolute terms. On a quarterly basis, the slowdown was moderate through Q3 2025 (revenue KRW 120.8 billion, operating profit KRW 15.3 billion), but Q4 2025 saw a sharper drop to revenue of KRW 111.5 billion and operating profit of KRW 6.2 billion, with owners' net profit swinging to a quarterly loss of roughly KRW -22.1 billion — a loss far larger than the operating result, suggesting some one-off charges were recognized. The company then returned to profit in Q1 2026 with revenue of KRW 111.8 billion, operating profit of KRW 14.1 billion, and owners' net profit of KRW 15.9 billion, while Q2 2026 revenue fell to KRW 101.2 billion and operating profit to KRW 6.6 billion, down 16.4% and 66.5% year-on-year respectively and below market consensus, even as owners' net profit remained positive at KRW 10.1 billion. Slowing growth in new domestic stores and the exhaustion of new-product replacement demand weighed on franchise and non-franchise segment revenue, while intensifying competition and slower inflow of new golfers weighed on the GDR segment. In contrast, the overseas business has continued to grow on rising U.S. demand for the TwoVision NX and a restructured China product lineup, partly offsetting the overall decline.
Korea's screen golf market appears to have entered a mature or stagnant phase amid slowing new-store openings, diversification of leisure demand, and a plateau in golfer growth. Golfzon retains a dominant domestic position on the strength of its refined technology, nationwide service network, and brand recognition, but the low entry barriers of this fully competitive market mean price and quality competition are constant. Overseas markets, particularly the United States, appear to show relatively resilient demand for golf simulators, and the company's global store count has continued to rise on a quarterly basis. NH Investment & Securities projected in a January 2026 report that Golfzon's overseas revenue share would rise from 8% in 2020 to 22% in 2025 and to 31% in 2026. The same report estimated a sharp year-on-year increase in North American subsidiary revenue, consistent with a company-wide effort to offset domestic stagnation with overseas growth. While some observers note that softness in the broader domestic golf course market could push demand toward relatively affordable screen golf, diversification into other leisure activities is simultaneously constraining the inflow of new golfers.
| Price | ₩35,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/E | 10.9 |
| P/B | 0.49 |
| ROE | 4.5% |
| Dividend yield | 11.19% |
Shinhan Investment & Securities projected in an April 2026 report an improvement in second-half results, citing a rebound in the domestic screen golf business, new-product effects in screen golf and GDR, and progress on a U.S. sales contract for the 'City Golf' urban golf facility. The same report noted that the domestic segment's earnings decline appeared to be nearing its end, and that if U.S.-led overseas growth continued, a pronounced low-first-half, high-second-half pattern could emerge. Eugene Investment & Securities, in a May 2026 report, expected domestic weakness to persist through the second quarter while highlighting that overseas revenue growth had continued for more than five consecutive quarters as a positive. In a subsequent August 2026 report, the same firm noted that although Q2 results fell short of market consensus, Q3 was expected to see easing declines in domestic franchise and non-franchise revenue on new-product effects, alongside continued overseas growth. In its disclosures, the company stated that overseas growth continues to be driven by rising U.S. demand for the TwoVision NX and expanded demand following a restructured China product lineup. Taken together, the key watch points ahead are the pace at which domestic franchise, non-franchise, and GDR declines ease, whether overseas growth is sustained, and the speed of new-product rollout.
Golfzon's results over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) show a mix of a large net loss in Q4 2025 followed by a return to profit, reflecting greater quarter-to-quarter volatility than in the company's earlier high-growth years. In terms of the relationship between share price and net asset value, the shares currently trade at a level well below book value. Looking at the multi-year earnings trend, profit scale has steadily contracted since peaking in 2022, though net profit has stayed positive for two consecutive quarters in Q1 and Q2 2026, offering a tentative signal of earnings recovery. Some brokerages have argued, citing overseas growth, that the shares trade at a lower multiple than the average of domestic peers, though such views reflect each firm's own estimates and methodology and may be interpreted differently by different investors. On the dividend side, the company is known to have maintained a relatively high payout ratio, which is one of the variables frequently raised in valuation discussions.
Golfzon's overseas revenue has continued to grow year-on-year for several consecutive quarters, and its global store count has also kept rising. Growth in the U.S. has been supported by expanding demand for the new TwoVision NX, while in China, demand has increased following a restructured product lineup. NH Investment & Securities projected in a January 2026 report that the overseas revenue share would rise from 22% in 2025 to 31% in 2026. If this trend continues, it could keep offsetting part of the weakness in the domestic segment.
Even amid declining sales, the company has in some periods defended gross margin through higher average selling prices on new products such as the TwoVision NX and reduced promotional spending, suggesting that volume softness does not necessarily translate directly into a profitability collapse. The fact that owners' net profit remained positive in both Q1 and Q2 2026 can be read as a result of these efforts to defend the earnings structure.
Operating cash flow rose to KRW 95.4 billion in 2025 from KRW 77.7 billion in 2024, meaning cash generation held up even as net profit declined. Shinhan Investment & Securities estimated in an April 2026 report that if the per-share dividend were maintained, the dividend yield could reach about 7.8%. Such cash flow and payout tendencies are cited as grounds for the sustainability of shareholder return policy even during a period of earnings weakness.
Shinhan Investment & Securities noted in an April 2026 report that domestic franchise segment revenue had continued to decline year-on-year for several consecutive quarters, citing slowing new-store growth and the exhaustion of new-product replacement demand as the main causes. Given that domestic revenue still accounts for a substantial share of the total, a delayed recovery in this segment could constrain overall earnings recovery.
The company has disclosed that GDR (indoor practice range) segment revenue declined as intensifying competition and diversifying leisure demand slowed the inflow of new golfers. With new-golfer inflow limited, the timing of any GDR segment rebound remains uncertain, compounding the broader growth stagnation in the domestic business.
Owners' net profit in Q4 2025 came to roughly KRW -22.1 billion, moving in the opposite direction from that quarter's operating profit of KRW 6.2 billion, underscoring large swings tied to one-off items. Net profit subsequently exceeded operating profit in both Q1 and Q2 2026, further reducing the predictability of the earnings structure. Such volatility could weigh on the reliability of future earnings estimates.
Golfzon has undergone a structural slowdown, with revenue and operating profit declining for three consecutive years since peaking in 2022, and it posted a substantial net loss in Q4 2025. That said, the company returned to net profit in both Q1 and Q2 2026, and overseas revenue has continued to grow for several consecutive quarters, partly offsetting domestic weakness. The domestic franchise, non-franchise, and GDR segments face common structural pressures from slowing new-store growth, intensifying competition, and stalled new-golfer inflow, and when this trend eases remains the key point to watch. The 2024 data-breach fine and the ongoing dispute with franchisees remain risk factors outside of core operating performance. Some brokerage reports have offered a more constructive view based on overseas growth, rising new-product ASPs, and a relatively high payout tendency, though these reflect each firm's own estimates and judgment and may be interpreted differently by different investors. Overall, Golfzon appears to be at a transitional juncture where domestic market maturity and an early-stage overseas growth phase coexist.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)