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PharmaResearch · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
스킨부스터 '리쥬란'으로 쌓은 브랜드와 현금창출력을 화장품·수출·신사업으로 확장하는 국면으로, 내수 스킨부스터 경쟁 심화와 신사업 일정 지연이 양면 변수다.
파마리서치는 연어 DNA 유래 성분인 PDRN/PN을 자체 DOT 기술로 가공해 의약품·의료기기·화장품·건강기능식품을 제조·판매하는 재생의학 기반 기업이다. 대표 제품은 안면 주름개선 의료기기 '리쥬란', 히알루론산 필러 '리쥬비엘', 관절강 주사 '콘쥬란', 그리고 '리쥬란 코스메틱' 등이다. 매출 구조에서 의료기기가 가장 큰 비중을 차지하는데,2025년 파마리서치 매출에서 의료기기 부문은 3144억원으로 전체의 59%를 차지했다. 의료기기 매출은 다시 내수와 수출로 나뉘며, 내수 리쥬란 수요의 상당 부분이 외국인 의료관광객과 연동된다. 화장품은 병원용 브랜드 '리쥬란코스메틱'을 중심으로 빠르게 외형을 키우고 있으며 의료기기와 동일 브랜드명을 공유해 상호 수요를 연결하는 선순환을 노린다. 톡신 사업은 자회사 파마리서치바이오가 담당하며, EBD(에너지기반 미용의료기기)·콜라겐 스킨부스터 등 신규 라인업도 준비 중이다.파마리서치는 안면 주름개선 의료기기 '리쥬란', 히알루론산 필러 '리쥬비엘', 관절강 주사 '콘쥬란' 등을 판매하며, 리쥬란은 '피부 재생'이라는 새로운 카테고리를 개척하며 스킨부스터 시장을 장악했다. 경쟁 환경에서는 국내 스킨부스터 시장의 경쟁 심화와 ECM(세포외기질) 기반 제품 부상이 주요 변수로 거론된다.
파마리서치는 최근 수년간 가파른 외형·이익 성장을 이어왔다. 매출은 2022년 1,947억원에서 2023년 2,610억원, 2024년 3,501억원, 2025년 5,363억원으로 확대됐고, 영업이익도 같은 기간 659억원→922억원→1,260억원→2,144억원으로 늘었다. 영업이익률은 2022년 33.8%에서 2025년 40.0%로 상승해 고마진 구조가 더욱 강화됐고, 지배주주 순이익은 2025년 1,651억원, 기본주당순이익은 14,933원을 기록했다. 영업활동현금흐름도 2025년 1,832억원으로 견조했다. 다만 분기 흐름을 보면 2025년 4분기에 변동성이 나타났는데, 매출 1,433억원에 영업이익은 519억원(영업이익률 약 36%)으로 직전 분기 대비 둔화됐다. 이는회계 기준이 변경되며 리쥬란 마케팅 분담금을 매출 인식 시점부터 차감한 순액으로 반영하게 되어 3분기까지 누적 분담금을 포함한 50억원이 매출에서 소급 차감됐고, 내수 의료기기 회복이 예상보다 약했으며, 유럽 VIVACY향 의료기기 20억원 선적이 1월로 미뤄진 영향이다. 2026년 1분기에는 매출 1,461억원, 영업이익 573억원으로 회복했고,전년 동기 대비 각각 25%, 28% 증가해 역대 분기 최대 실적을 기록했으며 영업이익률은 39.2%에 달했다. 부문별로는의료기기 부문 매출이 795억원으로 전년 동기 대비 14.5% 증가했고, 이 가운데 내수 매출은 584억원으로 20.9% 성장했다. 화장품과 수출이 성장을 견인했는데,1분기 화장품 부문 매출은 422억원으로 전년 동기 대비 51% 급증해 전체 매출의 29%를 차지했고, 수출 실적도 588억원으로 전년 대비 30% 증가해 전체 매출 비중의 40%까지 확대됐다.
메디컬 에스테틱(미용 의료) 시장은 스킨부스터·필러·톡신 등 비침습 시술 수요 확대로 구조적 성장세에 있다. 파마리서치의 리쥬란은 PN 주사제 기반의 오리지널 제품으로 10년 이상의 임상 데이터를 축적했으나, 국내에서는 ECM(세포외기질) 기반 스킨부스터 등 경쟁 제품의 부상으로 독점적 지위에 대한 우려가 제기됐다.주가는 2025년 하반기부터 국내 스킨부스터 경쟁 심화 우려가 반영되며 조정을 받아왔으나, 의료기기 내수 실적을 통해 경쟁 심화 국면에서 제기됐던 실적 둔화 우려가 과도했던 것으로 평가된다는 분석도 있다. 내수 리쥬란 수요는 외국인 의료관광객과 연동되는 특성이 있어, 방한 외국인 추이와 피부과·성형외과 소비가 핵심 지표로 작용한다.3월부터 외국인 의료관광 지출액이 다시 상승세로 돌아섰고, 피부과·성형외과 합산 비중이 외국인 의료 소비에서 꾸준히 높아지는 점은 우호적 환경으로 거론된다. 글로벌 비교 측면에서, 증권가는갈더마의 스컬트라(Sculptra) 매출 전망을 고려하면 리쥬란 역시 글로벌 시장에서 성장 여력을 갖췄다고 평가한다. 국내 미용의료기기 시총 순위 측면에서는 클래시스 등과 경쟁 구도를 형성하고 있으며, 경쟁사 대비 높은 마진과 글로벌 브랜드 인지도가 차별점으로 거론된다.
| 주가 | ₩336,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.5조원 |
| PER | 21.4 |
| PBR | 5.41 |
| ROE | 28.0% |
| 배당수익률 | 1.10% |
회사는 2026년 처음으로 구체적 사업부별 가이던스를 제시했다.2026년 매출 성장 +25% 이상, 의료기기는 내수 +20%·수출 +30%, 화장품은 내수 +10%·수출 +20% 성장을 목표로 밝혔다. 수익성에 대해서는 연간 영업이익률 40%를 목표로 제시했으나, 4분기에 비용이 집중되는 구조라 분기별 변동성이 있을 수 있다고 설명했다. 수출 의료기기는 유럽이 핵심 축으로,VIVACY향 1월 초도 물량 20억원에 22개국 계약이 체결됐고 프랑스·독일·이탈리아·스페인 등 국가별 런칭 이벤트를 준비 중이며 중동·남미 국가도 추가될 전망이다. 미국은 화장품이 선행 침투하는 구조로,리쥬란 의료기기 허가 시점은 2032년쯤으로 예상되는 만큼 화장품 침투 속도가 미국 매출 성장을 좌우할 것으로 보인다. 신사업 일정에는 지연이 있는데,톡신 신규 증설 CAPA 가동 시점은 2H26에서 2H27로, EBD 마이크로니들 RF 장비 출시는 2025년 말에서 2H26으로 각각 지연됐다. 중장기 투자도 진행 중으로,파마리서치는 5월 강릉에 제5공장 착공식을 열었으며, 의약품·의료기기 원료 생산시설은 2027년, 화장품 생산시설은 2028년 준공을 목표로 한다. 이와 별개로 항암 신약 'PRD-101'은 미국 FDA 임상 1상 IND 승인을 받아 파이프라인 다변화의 첫 시험대에 올랐다.
파마리서치는 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE) 약 28%, 주당순이익(EPS) 15,696원, 주당순자산(BPS) 62,183원 수준의 높은 자본수익성과 이익체력을 보여준다. 과거 적자 우려가 없던 고성장 이익주로, 최근 수년간 이익이 꾸준히 회복·증가하며 고마진(영업이익률 40% 수준) 구조를 유지해왔다. 다만 주가수익비율은 과거 거래 밴드를 기준으로 볼 때, 일부 증권사가 제시한 16~20배 안팎의 멀티플 범위 위에서 형성돼 순자산 대비로도 프리미엄이 부여된 구간으로 해석된다.한 증권사는 12개월 선행 EV/EBITDA 기준 22배로 글로벌 동종업계(14배) 및 자사 지난 3년 평균(8배) 대비 프리미엄으로 평가했다. 배당은 주당현금배당금 3,700원으로 배당수익률은 성장주 특성상 업종 내에서 낮은 편에 속한다. 종합하면 높은 이익 성장과 글로벌 확장 기대가 멀티플에 반영된 한편, 내수 경쟁·신사업 일정 등 성장 지속성에 대한 검증이 밸류에이션의 핵심 변수로 작용한다.
수출 비중이 2026년 1분기 40%까지 확대되며 성장의 축이 내수에서 해외로 넓어지고 있다.VIVACY향 22개국 계약을 바탕으로 프랑스·독일·이탈리아·스페인 등 유럽 국가별 런칭이 준비 중이고 중동·남미도 추가될 전망이다. 유럽에서 초도 물량이 빠르게 소진되는 등 초기 반응이 긍정적이라는 점은 수출 모멘텀의 지속성을 뒷받침한다.
화장품은 전 사업부 중 가장 빠르게 성장 중이다.수출은 동남아 쇼피 물량 확대와 함께 중국 세포라 약 300개, 미국 세포라 380개 매장 신규 입점이 결정적이었다. 의료기기와 화장품이 동일 브랜드명을 공유하며 상호 수요로 연결되는 선순환 구조가 미국 등 신시장에서 의료기기 진입을 돕는 발판이 될 수 있다.
영업이익률이 2025년 40.0%까지 상승하며 고수익 구조가 강화됐다. 2025년 영업활동현금흐름은 1,832억원으로 견조했고, 이는 신공장·신사업 투자와 배당을 뒷받침하는 재원이 된다.업계는 외형성장 과정에서 부채가 늘었지만 자기자본 증가 속도가 빨라 재무 안정성이 유지된 것으로 평가하며, 자본총계는 2021년 3,238억원에서 2025년 7,307억원으로 확대됐다.
국내 스킨부스터 시장에서 ECM(세포외기질) 기반 제품 등 경쟁 심화로 리쥬란의 독점 스토리가 약화됐다.2025년 8월 국내 경쟁 심화에 따른 스킨부스터 독점 스토리 약화로 주가는 최대 –60.3%의 낙폭을 기록한 바 있다. 내수 의료기기 매출이 600억원 안팎에서 정체된 흐름을 보인 점도 성장 둔화 우려를 키우는 요인이다.
매출의 상당 부분이 리쥬란 브랜드에 집중돼 있어, 핵심 제품의 수요 변동이 전사 실적에 직결된다.특정 제품과 브랜드에 대한 의존도가 여전히 높다는 점은 개선이 필요한 지점으로 지적된다. 톡신·EBD·콜라겐 스킨부스터·항암 등 다변화 시도가 진행 중이나, 실질적 기여까지는 시간이 필요하다.
성장 동력으로 거론된 신사업 일정이 잇따라 미뤄졌다.톡신 증설 CAPA 가동은 2H26에서 2H27로, EBD 마이크로니들 RF 장비 출시는 2025년 말에서 2H26으로 지연됐다. 일정 지연은 단기 매출 기여 시점을 늦추고, 기대가 선반영된 밸류에이션에 부담으로 작용할 수 있다.
파마리서치는 PDRN/PN 기반 '리쥬란' 브랜드로 고마진·고성장을 이뤄온 재생의학 기업으로, 2025년 매출 5,363억원·영업이익 2,144억원(영업이익률 40.0%)을 기록했고 2026년 1분기에는 분기 최대 실적을 경신했다. 성장의 축이 내수 의료기기에서 화장품과 수출로 빠르게 넓어지고 있으며, 유럽(VIVACY)·미국(세포라) 채널 확장과 톡신·EBD·항암 등 신사업이 중장기 동력으로 거론된다. 동시에 국내 스킨부스터 경쟁 심화, 단일 브랜드 의존도, 신사업 일정 지연, 의료관광 수요 변동 등은 균형 있게 점검할 약세 요인이다. 회사는 2026년 매출 25%+ 성장과 영업이익률 40% 목표를 제시했으나, 4분기 비용 집중 등으로 분기 변동성이 존재한다. 밸류에이션은 이익 성장과 글로벌 확장 기대가 반영되며 과거 거래 밴드와 순자산 대비 프리미엄이 부여된 구간으로 해석된다. 다가오는 2분기 실적과 유럽·신제품 출시 일정이 성장 지속성을 가늠하는 핵심 점검 포인트다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
PharmaResearch is extending the brand power and cash flow built on its Rejuran skin booster into cosmetics, exports, and new businesses, while intensifying domestic competition and slipping new-business timelines act as two-sided variables.
PharmaResearch is a regenerative-medicine company that processes salmon-DNA-derived PDRN/PN with its proprietary DOT technology to make and sell drugs, medical devices, cosmetics, and health functional foods. Its flagship products include the facial wrinkle-improvement device Rejuran, the hyaluronic-acid filler Rejubial, the joint injection Conjuran, and Rejuran Cosmetic. The medical-device segment is the largest revenue contributor:in 2025, the device segment generated KRW 314.4bn, or 59% of total revenue. Device sales split into domestic and export, with much of domestic Rejuran demand tied to inbound medical tourists. Cosmetics, led by the hospital-channel brand Rejuran Cosmetic, is scaling rapidly and shares the same brand name as the devices, aiming for a virtuous cycle of mutual demand. The toxin business sits in subsidiary PharmaResearch Bio, while new lines such as EBD (energy-based devices) and collagen skin boosters are in preparation.The company sells the wrinkle-improvement device Rejuran, the HA filler Rejubial, and the joint injection Conjuran, with Rejuran having pioneered a 'skin regeneration' category and dominated the skin-booster market. Competitively, intensifying domestic skin-booster competition and the rise of ECM-based products are cited as key variables.
PharmaResearch has delivered steep top- and bottom-line growth for several years. Revenue rose from KRW 194.8bn in 2022 to KRW 261.0bn in 2023, KRW 350.1bn in 2024, and KRW 536.3bn in 2025, while operating profit climbed from KRW 65.9bn to KRW 92.3bn, KRW 126.1bn, and KRW 214.4bn over the same span. The operating margin expanded from 33.8% in 2022 to 40.0% in 2025, reinforcing a high-margin structure; owner-attributable net profit was KRW 165.1bn and basic EPS was KRW 14,933 in 2025. Operating cash flow was also solid at KRW 183.2bn in 2025. Quarterly trends, however, showed volatility in Q4 2025, when revenue of KRW 143.3bn and operating profit of KRW 51.9bn (operating margin near 36%) slowed sequentially. This reflected an accounting change requiring Rejuran marketing contributions to be recognized net from the point of revenue recognition, leading to a retroactive deduction of KRW 5bn including cumulative contributions through Q3, weaker-than-expected domestic device recovery, and a EUR-bound VIVACY shipment of KRW 2bn deferred to January. Q1 2026 recovered to revenue of KRW 146.1bn and operating profit of KRW 57.3bn, with year-on-year gains of 25% and 28% respectively, marking a record quarter and a 39.2% operating margin. By segment,device revenue was KRW 79.5bn (+14.5% YoY), of which domestic sales were KRW 58.4bn (+20.9%). Cosmetics and exports drove growth:Q1 cosmetics revenue surged 51% YoY to KRW 42.2bn, or 29% of total revenue, while exports rose 30% YoY to KRW 58.8bn, expanding to 40% of total revenue.
The medical-aesthetics market is on a structural growth path as demand expands for non-invasive procedures such as skin boosters, fillers, and toxins. PharmaResearch's Rejuran is an original PN-injection product with over a decade of clinical data, but domestically the rise of competing products such as ECM-based skin boosters has raised concerns about its dominant position.The share price had been correcting since the second half of 2025 on domestic skin-booster competition fears, but some analysts assess that, based on domestic device results, those concerns over a slowdown were excessive relative to actual performance. Domestic Rejuran demand is tied to inbound medical tourists, making foreign-visitor trends and dermatology/plastic-surgery spending key indicators.From March, foreign medical-tourism spending turned upward again, and the combined dermatology and plastic-surgery share of foreign medical consumption kept rising, which is cited as a favorable backdrop. On global comparisons, analysts note that considering Galderma's Sculptra revenue outlook, Rejuran also has ample room to grow in global markets. Within Korea's aesthetic-device rankings it competes with the likes of Classys, with higher margins and global brand recognition cited as differentiators.
| Price | ₩336,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩3.50T |
| P/E | 21.4 |
| P/B | 5.41 |
| ROE | 28.0% |
| Dividend yield | 1.10% |
For 2026 the company offered segment-level guidance for the first time.It targets revenue growth of 25%+ in 2026, with devices up 20% domestic and 30% export, and cosmetics up 10% domestic and 20% export. It set an annual operating-margin target of 40%, while noting quarterly volatility because costs are concentrated in the fourth quarter. Europe is the key axis for device exports:a KRW 2bn initial shipment to VIVACY went out in January under contracts covering 22 countries, with country-by-country launch events being prepared for France, Germany, Italy, Spain, and additions in the Middle East and South America. In the U.S., cosmetics lead the way:since Rejuran device approval is expected around 2032, the pace of cosmetics penetration will determine U.S. revenue growth. New-business timelines have slipped:toxin capacity-expansion start-up moved from 2H26 to 2H27, and the EBD microneedle RF device launch moved from end-2025 to 2H26. Long-term investment is also underway:PharmaResearch held a groundbreaking for its fifth Gangneung plant in May, targeting completion of drug/device raw-material facilities in 2027 and cosmetics facilities in 2028. Separately, the anti-cancer candidate PRD-101 received U.S. FDA Phase 1 IND clearance, marking the first test of pipeline diversification.
On a headline basis, PharmaResearch shows high capital efficiency and earnings power, with return on equity of about 28%, EPS of KRW 15,696, and book value per share of KRW 62,183. It has been a high-growth earnings stock with no loss concerns, steadily recovering and growing profit over recent years while maintaining a high-margin (~40% operating margin) structure. Relative to its historical trading band, however, the price-to-earnings level sits above the roughly 16-20x multiple range cited by some brokerages, implying a premium to net assets as well.One brokerage assessed the stock at 22x on a 12-month forward EV/EBITDA basis, a premium to the global peer average (14x) and its own three-year average (8x). The dividend, at KRW 3,700 per share, implies a yield that is relatively low within the sector, as is typical for a growth stock. In sum, strong earnings growth and global-expansion expectations are embedded in the multiple, while validation of growth sustainability amid domestic competition and new-business timing is the key valuation variable.
Exports expanded to 40% of revenue in Q1 2026, shifting the growth axis from domestic to overseas.Backed by VIVACY contracts covering 22 countries, country-level launches are being prepared for France, Germany, Italy, and Spain, with the Middle East and South America to follow. Positive early reactions in Europe, including rapid sell-through of initial volumes, support the durability of export momentum.
Cosmetics is the fastest-growing segment.Exports were driven by expanded Southeast Asia Shopee volumes plus new listings in about 300 China Sephora and 380 U.S. Sephora stores. The shared brand name across devices and cosmetics creates a virtuous demand cycle that can pave the way for device entry into new markets such as the U.S.
The operating margin rose to 40.0% in 2025, reinforcing a high-profit structure. Operating cash flow was a solid KRW 183.2bn in 2025, funding new-plant and new-business investment as well as dividends.The industry views financial stability as maintained because equity grew faster than debt during expansion, with total equity rising from KRW 323.8bn in 2021 to KRW 730.7bn in 2025.
In the domestic skin-booster market, intensifying competition from ECM-based products has weakened Rejuran's exclusivity narrative.In August 2025, the weakening of that exclusivity story amid domestic competition drove a peak share-price drawdown of -60.3%. Domestic device revenue stalling around KRW 60bn also adds to slowdown concerns.
A large share of revenue is concentrated in the Rejuran brand, so demand swings in the core product flow directly into company results.High dependence on a specific product and brand is flagged as an area needing improvement. Diversification into toxins, EBD, collagen skin boosters, and oncology is underway, but meaningful contributions will take time.
Several new-business timelines flagged as growth drivers have been pushed back.Toxin capacity start-up slipped from 2H26 to 2H27, and the EBD microneedle RF device launch moved from end-2025 to 2H26. Such delays push out near-term revenue contributions and can pressure a valuation that has front-loaded expectations.
PharmaResearch is a regenerative-medicine company that has achieved high margins and high growth through its PDRN/PN-based Rejuran brand, posting 2025 revenue of KRW 536.3bn and operating profit of KRW 214.4bn (40.0% margin), and setting a record quarter in Q1 2026. Its growth axis is shifting rapidly from domestic devices to cosmetics and exports, with European (VIVACY) and U.S. (Sephora) channel expansion and new businesses in toxins, EBD, and oncology cited as long-term drivers. At the same time, intensifying domestic skin-booster competition, single-brand dependence, slipping new-business timelines, and medical-tourism demand swings are downside factors to weigh evenly. The company guided for 25%+ revenue growth and a 40% operating margin in 2026, though quarterly volatility exists due to fourth-quarter cost concentration. The valuation appears to embed earnings growth and global-expansion expectations, sitting at a premium to its historical trading band and to net assets. The upcoming Q2 results and the Europe/new-product launch timelines are key checks on growth sustainability. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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