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Tonymoly · 화장품 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
토니모리는 매출 확대와 해외·ODM 사업 성장을 이어가고 있지만, 최근 들어 매출총이익률 하락과 분기별 이익 변동성이 함께 나타나고 있다.
토니모리는 기초·색조 화장품을 주력으로 하는 '토니모리'와 '튠나인' 브랜드를 운영하며, ODM 위탁생산을 담당하는 자회사 메가코스, 그리고 태성산업과 함께 사업 포트폴리오를 구성하고 있다. 2025년 화장품 사업 매출 가운데 세안·보습 제품이 1,598억원으로 전체의 73%를 차지했으며, 메이크업이 563억원(26%), 바디케어·방향 제품이 137억원(6%)으로 뒤를 이었다. 유통 채널별로는 직영점·가맹점이 787억원(36%)으로 가장 큰 비중을 차지했고, 수출이 495억원(22%), 온라인이 220억원(10%), 면세점이 205억원(9%)을 기록했다. 다이소 등 신채널 매출은 289억원으로 전년보다 145% 급증하며 비중을 7%에서 13%로 확대했다. 화장품 외에도 반려동물 간식·펫푸드 사업으로 포트폴리오를 다각화하고 있으나, 2025년에는 반려동물 사업과 금융업 부문이 오히려 역성장한 것으로 나타났다. 국내 로드숍 1세대 브랜드 중 하나로 미샤를 운영하는 에이블씨엔씨, 아모레퍼시픽의 이니스프리·에뛰드 등과 경쟁 구도를 형성하고 있다. 최근에는 단독 로드숍 중심에서 다이소·이마트·올리브영 등 대형 유통채널로 판매 접점을 넓히는 채널 다각화 전략을 펴고 있다.
연결 매출은 2022년 1,267억원에서 2023년 1,511억원, 2024년 1,770억원, 2025년 2,203억원으로 4년 연속 성장했다. 영업이익은 2022년 -73억원의 적자에서 2023년 96억원으로 흑자 전환한 뒤 2024년 121억원, 2025년 144억원으로 개선을 이어갔다. 반면 지배주주 순이익은 2024년 164억원에서 2025년 111억원으로 오히려 줄었는데, 매출총이익률이 전년 49.4%에서 42.4%로 7.0%포인트 하락한 영향이 컸다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익 56억원, 3분기 43억원을 기록한 뒤 4분기에는 8억원까지 급감했고, 2026년 1분기에는 42억원으로 회복했다가 2분기에는 다시 23억원으로 낮아지는 등 분기 실적의 진폭이 컸다. 같은 기간 지배주주 순이익도 2025년 2분기 26억원에서 3분기 36억원으로 늘었다가 4분기 28억원, 2026년 1분기 35억원, 2분기 13억원으로 등락을 반복했다. 2025년 부채비율은 81.1%로 2022~2023년의 100%대에서 크게 낮아진 수준을 유지하고 있다. 영업활동현금흐름은 2022~2025년 매년 84억~102억원 수준을 유지하며 이익 변동성에도 현금창출력은 비교적 안정적으로 유지됐다.
한국 화장품 수출은 2026년 4월 기준 전년 대비 31.4% 증가한 11.17억 달러를 기록하며 월간 기준 처음으로 10억 달러를 돌파했다. 지역별로는 미국이 1.98억 달러(전년 대비 31% 증가), 유럽이 2.07억 달러(87% 증가)로 고성장을 이어가며 K-뷰티 수출의 무게중심이 미국·유럽으로 이동하고 있다. 이런 업황 속에서도 토니모리의 해외 매출 비중은 2020년 22.5%에서 2025년 22.4%로 사실상 정체됐는데, 이는 매출 절대 규모가 256억원에서 494억원으로 늘어난 것과는 대비된다. 경쟁사인 미샤 운영사 에이블씨엔씨는 국내 직영점·면세점 철수를 추진하며 해외 매출 비중을 2026년 1분기 69.5%까지 끌어올린 반면, 토니모리는 중국 사업 부진 속에 해외 확장이 상대적으로 더딘 편이다. 토니모리는 이런 격차를 좁히기 위해 미국 시장 공략에 역량을 집중하고 있으며, 회사 측은 전체 수출 중 북미 비중이 약 30% 수준이라고 밝혔다. 유안타증권은 2026년 5월 리포트에서 해외 수출 확대와 멀티브랜드숍 신규 입점, 자회사의 고성장 등을 근거로 2분기에도 호실적이 이어질 것으로 전망했다.
| 주가 | ₩5,010 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,205억원 |
| PER | 10.6 |
| PBR | 0.99 |
| ROE | 9.7% |
| 배당수익률 | 1.00% |
메리츠증권은 2026년 5월 리포트에서 토니모리의 2026년 연결 매출 목표를 2,500억원, 영업이익 목표를 180억원으로 제시했으며, 국내 신규 채널 확대와 수출 지역 다변화를 통해 토니모리 본사 매출을 연간 1,500억원까지 끌어올린다는 구상을 전했다. 국내 채널은 다이소·올리브영·PX·이마트에 이어 2026년 중 아트박스·편의점·약국까지 신규 채널을 확대할 방침이다. 해외에서는 미국 울타뷰티, 호주 프라이스라인 430개 매장, 홍콩 로하스몰 등으로 소매 채널을 넓히고 있으며, 일본은 이토추상사와의 중장기 공급 계약을 통해 시장 진입을 준비하고 있다. 2026년 5월에는 미국 최대 오프라인 유통망인 월마트 전국 600개 매장에 입점하며, 전체 수출 물량의 약 30%를 차지하는 북미 시장에서 판로를 한층 넓혔다. 다이소 전용 브랜드 본셉은 일본 대형 드럭스토어 웰시아 1,700개 매장에 기획세트를 선보이는 등 해외 수출로도 영역을 넓히고 있다. ODM 자회사 메가코스의 가동률 확대와 믹스 개선이 연결 실적의 수익성을 좌우할 핵심 변수로 꼽힌다.
토니모리의 주가수익비율은 실적이 적자에서 흑자로 전환된 이후에도 이익 규모의 등락에 따라 시점별로 밴드 폭이 넓게 형성돼 왔다. 주가는 주당순자산에 근접한 수준에서 거래되고 있어 순자산 대비 프리미엄이 크지 않은 구간에 위치한다. 배당 규모는 크지 않은 편이어서, 이 종목에 대한 시장의 관심은 배당 매력보다는 실적 회복의 속도와 지속성에 더 기울어 있는 것으로 보인다. 최근 4개 분기 지배주주 순이익이 연간 실적 정점이었던 2024년 수준에는 미치지 못하고 있다는 점도 밸류에이션을 판단할 때 함께 살펴볼 요소다.
2026년 5월 미국 최대 오프라인 채널인 월마트 전국 600개 매장에 입점하며 판로를 넓혔다. 유통업계는 이 같은 대형 판로 확보가 브랜드 전체 수출 물량의 약 30%를 차지하는 북미 핵심 상권에서 실적 확대의 모멘텀이 될 것으로 분석한다. 앞서 울타뷰티, 타깃, 노드스트롬 등 미국 전역 매장에도 순차적으로 입점해 온 만큼 오프라인 접점이 꾸준히 확대되는 흐름이다.
ODM 사업 중심의 자회사 메가코스의 가동률 확대와 제품 믹스 개선이 연결 실적의 수익성을 강화하는 요인으로 꼽힌다. 해외 화장품 수출 성장세와 맞물려 ODM 부문의 램프업이 향후 이익 성장의 핵심 동력이 될 것이라는 분석도 나온다. 다만 이 같은 낙관적 전망은 특정 시점 리서치에 근거한 것으로, 실제 반영 속도는 분기별로 확인이 필요하다.
다이소 전용 브랜드 본셉, 이마트 전용 브랜드 더마티션 등 채널별 맞춤 전략으로 제품 포트폴리오를 다변화하고 있다. 2026년에는 아트박스·편의점·약국까지 신규 채널을 확대할 방침이어서 판매 저변이 더 넓어질 잠재력이 있다. 신채널 매출은 이미 전년 대비 145% 급증하며 전체 매출 비중을 7%에서 13%로 끌어올린 바 있다.
2025년 매출총이익률은 전년 49.4%에서 42.4%로 7.0%포인트 하락했고, 이 영향으로 지배주주 순이익은 매출 성장에도 오히려 감소했다. 영업이익은 개선됐지만 순이익 감소는 원가나 채널 믹스 변화가 이익 질에 부담을 줬을 가능성을 시사한다. 이러한 마진 흐름이 향후에도 지속될지 확인이 필요하다.
해외 매출 비중은 2020년 이후 20%대 초반에서 벗어나지 못하고 있으며, 중국 사업 부진이 지속되고 있다. 경쟁사인 에이블씨엔씨가 해외 매출 비중을 70%에 근접한 수준까지 끌어올린 것과 비교하면 격차가 뚜렷하다. 미국 시장 확대가 이 격차를 어느 정도 좁힐 수 있을지는 아직 지켜볼 대목이다.
최근 4개 분기 영업이익은 8억원에서 56억원까지 편차가 컸고, 지배주주 순이익도 13억원에서 36억원 사이에서 오르내렸다. 이러한 변동성은 특정 채널이나 자회사 실적에 따라 분기 실적이 크게 흔들릴 수 있음을 보여준다. 안정적인 이익 흐름을 확인하려면 앞으로 몇 개 분기의 추가 데이터가 필요하다.
토니모리는 2022년 적자에서 벗어나 2023년 이후 영업이익 개선을 이어가고 있으며, 다이소·이마트 등 신채널과 ODM 자회사 메가코스, 미국 오프라인 유통 확장이 성장의 축을 이루고 있다. 다만 2025년에는 매출 성장에도 매출총이익률 하락으로 지배주주 순이익이 줄었고, 최근 네 개 분기 영업이익과 순이익 모두 분기별로 큰 편차를 보이며 이익 흐름의 안정성은 아직 완전히 확보되지 않은 상태다. 해외 매출 비중은 2020년 이후 20%대 초반에서 정체돼 있어, 미국 시장 확대가 이를 얼마나 끌어올릴 수 있을지가 관전 포인트다. 재무구조는 부채비율이 100%대에서 80%대로 낮아진 뒤 안정적으로 유지되고 있으며, 영업활동현금흐름도 큰 기복 없이 유지되고 있다. 회사는 2026년 연결 매출 2,500억원, 영업이익 180억원을 목표로 제시했는데, 이 목표의 달성 여부와 하반기 이후 분기 실적의 안정화 정도가 다음 판단 지점이 될 것으로 보인다. 이 보고서는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Tonymoly continues to grow revenue through overseas and ODM expansion, but recent gross margin compression and quarter-to-quarter earnings volatility have emerged alongside that growth.
Tonymoly runs the Tonymoly and Tune9 brands centered on basic and color cosmetics, with its business portfolio rounded out by ODM subsidiary Megacos and affiliate Taesung Industry. In 2025, cleansing and moisturizing products accounted for 73% of cosmetics revenue at KRW 159.8 billion, followed by makeup at KRW 56.3 billion (26%) and body care and fragrance products at KRW 13.7 billion (6%). By distribution channel, directly operated and franchise stores generated the largest share at KRW 78.7 billion (36%), followed by exports at KRW 49.5 billion (22%), online at KRW 22.0 billion (10%), and duty-free at KRW 20.5 billion (9%). Revenue from new channels such as Daiso surged 145% year on year to KRW 28.9 billion, lifting its share from 7% to 13%. Beyond cosmetics, the company has diversified into pet snacks and pet food, though its pet care and finance-related segments actually contracted in 2025. As one of Korea's first-generation road-shop brands, Tonymoly competes with Ablecnc, operator of Missha, and Amorepacific's Innisfree and Etude brands. More recently it has shifted from a standalone road-shop model toward expanding distribution through large retail channels such as Daiso, Emart, and Olive Young.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 126.7 billion in 2022 to KRW 151.1 billion in 2023, KRW 177.0 billion in 2024, and KRW 220.3 billion in 2025. Operating profit swung from a loss of KRW 7.3 billion in 2022 to a profit of KRW 9.6 billion in 2023, then improved further to KRW 12.1 billion in 2024 and KRW 14.4 billion in 2025. Net profit attributable to owners, however, fell from KRW 16.4 billion in 2024 to KRW 11.1 billion in 2025, largely because gross margin dropped 7.0 percentage points from 49.4% to 42.4%. On a quarterly basis, operating profit reached KRW 5.6 billion in Q2 2025 and KRW 4.3 billion in Q3 2025 before sliding sharply to roughly KRW 0.8 billion in Q4 2025, then recovering to KRW 4.2 billion in Q1 2026 before falling again to KRW 2.3 billion in Q2 2026. Net profit attributable to owners followed a similarly uneven pattern over the same period, moving from KRW 2.6 billion in Q2 2025 to KRW 3.6 billion in Q3, KRW 2.8 billion in Q4, KRW 3.5 billion in Q1 2026, and KRW 1.3 billion in Q2 2026. The 2025 debt ratio of 81.1% remains well below the levels above 100% seen in 2022 and 2023. Operating cash flow held in a relatively stable range of KRW 8.4 billion to KRW 10.2 billion each year from 2022 through 2025, even as reported profit fluctuated.
Korea's cosmetics exports rose 31.4% year on year to USD 1.117 billion in April 2026, marking the first time monthly exports surpassed the USD 1 billion mark. By region, the United States grew 31% to USD 198 million and Europe surged 87% to USD 207 million, showing the center of gravity of K-beauty exports shifting toward the US and Europe. Despite this favorable backdrop, Tonymoly's overseas sales ratio has effectively stagnated, moving from 22.5% in 2020 to 22.4% in 2025, even as the absolute value of overseas sales grew from KRW 25.6 billion to KRW 49.4 billion. By contrast, competitor Ablecnc, operator of Missha, is pushing to withdraw from domestic directly operated stores and duty-free channels and lifted its overseas sales ratio to 69.5% in the first quarter of 2026, while Tonymoly's overseas expansion has been comparatively slower amid continued weakness in China. To close this gap, Tonymoly is concentrating resources on the US market, and the company has stated that North America accounts for roughly 30% of its total exports. Yuanta Securities, in a May 2026 report, projected continued solid results into the second quarter on the back of expanding exports, new entries into multi-brand retail stores, and strong growth at its subsidiary.
| Price | ₩5,010 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 10.6 |
| P/B | 0.99 |
| ROE | 9.7% |
| Dividend yield | 1.00% |
Meritz Securities, in a May 2026 report, set out Tonymoly's 2026 consolidated targets at KRW 250 billion in revenue and KRW 18 billion in operating profit, and outlined plans to lift standalone Tonymoly headquarters revenue to KRW 150 billion annually through domestic channel expansion and export market diversification. Domestically, following entries into Daiso, Olive Young, PX, and Emart, the company plans to add Artbox, convenience stores, and pharmacies as new channels during 2026. Overseas, it is expanding retail presence through Ulta Beauty in the US, 430 Priceline stores in Australia, and Lohas Mall in Hong Kong, while preparing to enter the Japanese market through a mid- to long-term supply agreement with Itochu. In May 2026 the company entered 600 Walmart stores nationwide, the largest offline retail network in the US, further broadening its reach in the North American market, which accounts for roughly 30% of total exports. Its Daiso-exclusive brand Boncept has also expanded overseas, launching curated sets at 1,700 stores of major Japanese drugstore chain Welcia. Rising utilization and mix improvement at ODM subsidiary Megacos are seen as a key variable for consolidated profitability going forward.
Tonymoly's price-to-earnings multiple has moved within a fairly wide band over time, tracking swings in the scale of profit since the company turned from loss to profit. The stock trades near book value per share, placing it in a zone with limited premium relative to net assets. Given the relatively modest scale of dividends, market interest in the name appears more tied to the pace and durability of earnings recovery than to dividend appeal. It is also worth noting that net profit attributable to owners over the most recent four reported quarters remains below the level reached in 2024, the peak year for annual profit, when weighing valuation.
In May 2026 the company entered 600 Walmart stores nationwide, the largest offline retail channel in the US, expanding its sales network. The retail industry views this large-scale distribution win in North America, which accounts for roughly 30% of total export volume, as a potential momentum driver for future results. Having previously entered stores such as Ulta Beauty, Target, and Nordstrom across the US, offline touchpoints have been steadily expanding.
Expanded utilization and improved product mix at ODM-focused subsidiary Megacos are cited as factors strengthening consolidated profitability. Some analysis has suggested that the ramp-up of the ODM segment, combined with overseas cosmetics export growth, could become a key driver of future profit growth, though such views stem from research issued at a specific point in time and the actual pace should be tracked quarter by quarter.
The company is diversifying its product portfolio through channel-specific strategies such as Boncept for Daiso and Dermatician for Emart. In 2026 it plans to add Artbox, convenience stores, and pharmacies as new channels, with potential to further broaden its sales base. New-channel revenue has already surged 145% year on year, lifting its share of total sales from 7% to 13%.
Gross margin fell 7.0 percentage points from 49.4% to 42.4% in 2025, and this contributed to a decline in net profit attributable to owners even as revenue grew. While operating profit improved, the drop in net profit suggests cost or channel-mix shifts may have weighed on earnings quality, a trend that warrants continued monitoring.
The overseas sales ratio has remained stuck in the low-20% range since 2020, with China business weakness persisting. Compared with competitor Ablecnc, which has pushed its overseas sales ratio to near 70%, the gap is notable. Whether US market expansion can meaningfully narrow this gap remains to be seen.
Operating profit over the most recent four quarters ranged widely from about KRW 0.8 billion to KRW 5.6 billion, and net profit attributable to owners fluctuated between roughly KRW 1.3 billion and KRW 3.6 billion. This volatility shows how much quarterly results can swing depending on specific channels or subsidiary performance, and several more quarters of data would be needed to confirm a stable earnings trajectory.
Tonymoly has moved past its 2022 loss and continued to improve operating profit since 2023, with growth anchored by new channels such as Daiso and Emart, ODM subsidiary Megacos, and expanding US offline retail presence. That said, in 2025 net profit attributable to owners declined despite revenue growth, driven by a drop in gross margin, and operating profit and net profit over the most recent four quarters both showed wide swings, meaning earnings stability has not yet been fully established. The overseas sales ratio has stagnated in the low-20% range since 2020, making the extent to which US market expansion can lift that share a key point to watch. The financial structure appears broadly stable, with the debt ratio having declined from the 100% range to the 80% range and operating cash flow holding steady without major swings. The company has set 2026 targets of KRW 250 billion in consolidated revenue and KRW 18 billion in operating profit, and whether these targets are met, along with the degree of quarterly earnings stabilization in the second half, will be key points for future assessment. This report is intended for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation or a target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)