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Raphas · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
라파스는 화장품 매출로 마이크로니들 생산능력을 검증하며 GLP-1 비만치료 패치 'RapMed-2003'의 글로벌 임상 2상 진입을 준비 중이나, 연결 기준으로는 4개년 연속 영업손실을 이어가고 있다.
라파스는 2006년 설립되어 2019년 기술성장기업 특례로 코스닥에 상장한 경피약물전달(마이크로니들) 전문기업이다. 독자적인 DEN(Droplet Extension) 공법을 활용해 자외선 없이 상온 송풍만으로 5분 내외에 마이크로니들을 제작할 수 있는 기술을 보유하고 있으며, 틀(몰드)을 쓰지 않아 니들의 길이와 패턴을 자유롭게 조절할 수 있다는 점이 경쟁사와의 차별점으로 꼽힌다. 현재 매출의 상당 부분은 '아크로패스' 브랜드를 중심으로 한 미용 패치(화장품) 분야에서 발생하며, ODM 사업 매출 증가와 자사 브랜드 제품 판매 확대가 최근 매출 성장을 이끌고 있다. 회사 대표는 화장품 사업을 통해 마이크로니들 대량생산 능력을 검증하고 제형 노하우를 축적하는 것이 궁극적 목적이라고 밝힌 바 있다. 의약품 분야에서는 알레르기 비염 면역치료제 개량신약과 GLP-1 계열 당뇨·비만치료 패치제가 임상 1상을 완료해 기술이전을 추진하는 단계에 있다. 대원제약과는 GLP-1 비만치료제 'DW-1022'를 공동 개발해왔고, 일본 호소카와미크론과는 PLGA 나노복합체 캡슐화 기술을 결합한 차세대 약물전달시스템(DDS)을 공동 개발하며 독점적 위탁생산(CMO) 파트너 지위를 확보했다. 생산은 천안공장(화장품 CGMP, 의료기기 GMP 인증)과 서울 마곡 본사의 임상시험용 의약품 GMP 시설에서 이뤄지며, 미용·의약품·의료기기로 사업 영역을 점진적으로 확장하는 전략을 취하고 있다.
라파스의 연결 매출액은 2022년 236억원에서 2023년 279억원, 2024년 272억원, 2025년 310억원으로 완만한 성장세를 보였다. 다만 영업손실은 2022년 65.5억원에서 2023년 40.5억원, 2024년 34.6억원, 2025년 30.3억원으로 매년 축소되며 적자 규모는 꾸준히 줄어드는 흐름을 보였다. 영업이익률은 2022년 -27.7%에서 2025년 -9.8%로 개선되어 손익 구조가 점차 나아지는 모습이다. 그러나 순손실(지배주주 기준)은 2024년 47.7억원에서 2025년 43.1억원으로 소폭 개선에 그쳤고, 4개년 모두 순손실을 기록해 누적 손실 부담이 이어지고 있다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 81.2억원에서 3분기 96.0억원으로 늘었으나 4분기에는 62.1억원으로 줄었고, 2026년 1분기 67.7억원, 2분기 75.8억원으로 회복하는 모습을 보였다. 영업손실은 2025년 3분기 6.4억원까지 축소됐다가 4분기 9.8억원으로 다시 확대됐고, 2026년 1분기 5.2억원으로 줄었지만 2분기에는 17.7억원으로 크게 확대되며 분기별 변동성이 상당히 큰 편이다. 지배주주 순손실 역시 2025년 3분기 11.8억원에서 4분기 15.6억원으로 늘었고, 2026년 2분기에는 19.1억원까지 확대되며 최근 분기 손실 규모가 오히려 커지는 추세를 보였다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 14.3억원 유입으로 전환되었으나 2023~2022년에는 유출을 기록한 바 있어 현금창출력의 안정성은 아직 검증 단계에 있다.
마이크로니들 시스템 시장은 미용·의료기기·전문의약품 등으로 응용 범위가 확장되며 성장세를 이어가고 있으며, 관련 시장조사 자료는 연평균 6%대 성장률로 2030년 약 12억 달러 규모에 이를 것으로 추산되고 있다. 특히 GLP-1 계열 비만·당뇨치료제 시장은 위고비·오젬픽·젭바운드 등 주사제형이 주도하고 있지만, 경구제·패치형 등 비침습 투여 방식으로의 전환 수요가 커지면서 다수의 글로벌 제약사와 바이오텍이 경쟁적으로 후속 제형을 개발 중이다. 노보노디스크와 일라이릴리 등 오리지널 개발사뿐 아니라 로슈·질랜드파마, 암젠 등도 차세대 GLP-1/아밀린 계열 파이프라인을 확대하고 있어 경쟁 구도가 빠르게 진화하고 있다. 라파스는 국내뿐 아니라 글로벌 마이크로니들 패치 신약개발사 중에서도 선두그룹에 속하는 것으로 평가되며, 이는 화장품 사업을 통해 일찌감치 대량생산 체계를 구축한 데서 기인한다는 분석이 있다. 다만 마이크로니들 방식의 전문의약품은 세계적으로 아직 허가받은 선례가 없어, 임상적·규제적 불확실성이 후발주자를 포함한 업계 전반에 공통적으로 존재한다. 화장품 부문에서는 K-뷰티에 대한 관심 증가로 국내외 고객의 마이크로니들 제형 의뢰가 늘고 있다는 회사 측 설명이 있어 ODM 수요 기반은 상대적으로 안정적인 편이다.
| 주가 | ₩7,540 |
|---|---|
| 시가총액 | 673억원 |
| PBR | 2.47 |
| ROE | -19.3% |
라파스는 GLP-1 세마글루타이드 기반 비만치료 패치 'RapMed-2003'의 임상 1상에서 단 1회 부착으로 약동학(PK) 데이터를 입증했고, 생체이용률(BA) 약 30%를 확인하며 주 1회 패치 가능성을 제시한 것으로 2026년 1월 보도됐다. 회사는 해당 파이프라인의 글로벌 임상 2상 진입을 준비하고 있으며, 관련 기술이전 추진도 병행하고 있는 것으로 알려졌다. 대원제약과 공동 개발 중인 GLP-1 비만치료제 'DW-1022'도 임상시험 단계에 진입한 상태다. 2026년 7월에는 일본 호소카와미크론과 PLGA 나노복합체 캡슐화 기술을 접목한 차세대 DDS 공동개발 계약을 체결했으며, 양사는 시제품 검증을 마치고 상업화 단계에 진입했다고 밝혔다. 이 협약을 통해 라파스는 해당 제품의 독점적 위탁생산(CMO) 파트너 지위를 확보해, 회사 측은 장기적으로 안정적인 매출원이 될 것으로 기대하고 있다고 설명했다. 알레르기 비염 면역치료제 개량신약도 임상 1상을 완료하고 기술이전을 추진 중이다. 화장품 부문에서는 ODM 매출 확대와 자사 브랜드 판매 채널의 글로벌화가 지속되며 매출 기반을 넓혀가는 모습이다. 다만 이들 신규 파이프라인이 실제 매출로 이어지는 시점과 규모는 임상 진행 상황 및 기술이전 계약 체결 여부에 따라 달라질 수 있어 확정된 일정은 아니다.
라파스는 4개년 연속 순손실을 기록하고 있어 순이익 기반의 밸류에이션 지표를 산출하기 어려운 상태이며, 주가는 순자산가치 대비 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되는 편이다. 배당은 최근 지급 실적이 없어 배당수익률 관점에서의 비교는 의미가 제한적이다. 과거 거래 밴드를 보면 임상 이벤트나 기술이전 기대감에 따라 주가 변동성이 큰 편이었고, 최근에는 화장품 부문 손익 개선과 파이프라인 진전 소식이 번갈아 주가에 영향을 미치는 구조로 보인다. 부채비율은 2022년 118%에서 2023년 211%로 크게 뛴 뒤 2024~2025년 140%대로 다소 낮아졌으나, 여전히 순손실이 지속되는 만큼 자본 완충력에 대한 점검이 필요한 구간이다. 이 같은 상황에서 순자산가치 대비 프리미엄의 적정성은 향후 GLP-1 패치 임상 2상 결과와 기술이전 성사 여부에 크게 좌우될 것으로 보인다.
RapMed-2003의 임상 1상에서 단 1회 부착으로 PK 데이터를 확보하고 생체이용률 약 30%를 확인하며 주 1회 패치 가능성을 제시했다. 세계적으로 마이크로니들 방식 전문의약품 허가 선례가 없는 만큼 임상 2상 성공 시 시장에서의 관심이 클 것으로 예상된다. 대원제약과 공동 개발 중인 DW-1022 역시 임상 단계에 있어 복수의 파이프라인이 병행 진행되고 있다.
영업이익률이 2022년 -27.7%에서 2025년 -9.8%로 개선되며 매출 성장과 비용 효율화가 동시에 진행되고 있다. ODM 매출 증가와 자사 브랜드 판매 확대가 매출 기반을 넓히는 동력이 되고 있다. 화장품 부문에서는 별도기준 흑자를 기록한 시기도 있어 사업부별 수익성 차이가 존재한다.
일본 호소카와미크론과의 PLGA 나노 마이크로니들 공동개발 계약을 통해 독점적 CMO 파트너 지위를 확보했다. 이는 라파스의 생산 역량과 기술 플랫폼이 글로벌 기업으로부터 인정받은 사례로 해석될 수 있다. 탈모·발모 관련 제품 등 신규 응용 분야로의 확장 가능성도 열려 있다.
2022년부터 2025년까지 매년 순손실을 기록했으며, 2026년 2분기에는 지배주주 순손실이 19.1억원으로 오히려 확대되는 모습을 보였다. 분기별 손익 변동성도 커서 손익 개선의 지속성을 확인하기 위한 추가 관찰이 필요하다. 임상·기술이전 관련 신규 파이프라인 투자가 지속되는 한 단기간 내 흑자 전환은 쉽지 않을 것으로 보인다.
마이크로니들 방식의 전문의약품은 전 세계적으로 허가받은 선례가 아직 없어 임상 2상 이후에도 규제 승인까지의 경로가 검증되지 않은 상태다. GLP-1 시장에는 노보노디스크, 일라이릴리 외에도 다수의 경쟁 파이프라인이 몰려 있어 기술이전 협상에서 경쟁력을 입증해야 하는 부담이 있다. 기술이전 시점과 계약 규모가 확정되지 않은 만큼 관련 기대감은 유동적이다.
부채비율이 2023년 211%까지 상승한 바 있고, 2025년에도 144%대로 여전히 높은 수준이다. 지배주주지분은 2022년 409억원에서 2025년 283억원으로 감소하는 흐름을 보여 순손실 누적이 자본을 계속 갉아먹고 있다. 소액 시가총액 종목 특성상 유상증자나 전환사채 발행 등 자금조달 이벤트가 발생할 경우 지분 희석 가능성도 배제할 수 없다.
라파스는 화장품 마이크로니들 사업으로 대량생산 역량을 입증하며 매출을 키워왔고, 영업이익률도 2022년 -27.7%에서 2025년 -9.8%로 개선되는 흐름을 보였다. 그러나 지배주주 순손실은 4개년 연속 이어지고 있으며, 2026년 2분기에는 오히려 손실 규모가 확대되는 등 분기별 변동성이 상당하다. 핵심 성장 동력으로 꼽히는 GLP-1 비만치료 패치와 알레르기 비염 치료제는 아직 임상 2상 이전 단계로, 상업화까지는 다수의 임상·규제 단계를 거쳐야 한다. 호소카와미크론과의 CMO 파트너십 등 글로벌 협력이 확대되고 있다는 점은 긍정적이나, 실제 매출 기여 시점은 확인되지 않았다. 부채비율이 140%대를 유지하는 가운데 순손실이 누적되고 있어 재무 완충력에 대한 지속적인 점검이 필요하다. 결국 라파스의 향후 궤적은 화장품 부문의 안정적 현금창출력과 GLP-1·비염 파이프라인의 임상·기술이전 성과가 얼마나 뒷받침되는지에 좌우될 것으로 보인다.
English version
Raphas has validated its microneedle manufacturing capability through cosmetics sales and is preparing to enter global Phase 2 trials for its GLP-1 obesity patch 'RapMed-2003', but has posted consolidated operating losses for four consecutive years.
Founded in 2006 and listed on KOSDAQ in 2019 under the technology growth company special listing track, Raphas specializes in transdermal drug delivery via microneedle technology. The company holds proprietary DEN (Droplet Extension) technology, which allows microneedles to be manufactured in about five minutes using only room-temperature air-drying without UV exposure, and its mold-free process enables flexible control of needle length and pattern—a key differentiator from competitors. A substantial portion of current revenue comes from the cosmetic beauty patch segment centered on the 'AcroPass' brand, with recent revenue growth driven by increased ODM business and expanded proprietary brand sales. The company's CEO has stated that the cosmetics business ultimately serves to validate mass-production capability and accumulate formulation know-how for microneedle technology. In the pharmaceutical segment, an improved allergic rhinitis immunotherapy drug and a GLP-1 class diabetes/obesity treatment patch have completed Phase 1 trials and are being pursued for technology licensing. Raphas has co-developed the GLP-1 obesity treatment 'DW-1022' with Daewon Pharmaceutical, and has partnered with Japan's Hosokawa Micron to jointly develop a next-generation drug delivery system combining PLGA nanocomposite encapsulation technology, securing an exclusive contract manufacturing (CMO) partner position. Production takes place at the Cheonan plant (certified for cosmetics CGMP and medical device GMP) and at a clinical-grade pharmaceutical GMP facility at the Magok headquarters in Seoul, with the company pursuing a phased expansion strategy across cosmetics, pharmaceuticals, and medical devices.
Raphas's consolidated revenue showed gradual growth, rising from KRW 23.6bn in 2022 to KRW 27.9bn in 2023, KRW 27.2bn in 2024, and KRW 31.0bn in 2025. Operating losses, meanwhile, narrowed steadily from KRW 6.55bn in 2022 to KRW 4.05bn in 2023, KRW 3.46bn in 2024, and KRW 3.03bn in 2025. The operating margin improved from -27.7% in 2022 to -9.8% in 2025, indicating a gradually improving profit structure. However, net loss attributable to owners only edged down slightly from KRW 4.77bn in 2024 to KRW 4.31bn in 2025, with net losses recorded in all four years, continuing the cumulative loss burden. On a quarterly basis, revenue rose from KRW 8.12bn in Q2 2025 to KRW 9.60bn in Q3, then declined to KRW 6.21bn in Q4, before recovering to KRW 6.77bn in Q1 2026 and KRW 7.58bn in Q2 2026. Operating loss narrowed to KRW 0.64bn in Q3 2025 before widening again to KRW 0.98bn in Q4, then shrank to KRW 0.52bn in Q1 2026 but expanded sharply to KRW 1.77bn in Q2 2026, showing considerable quarter-to-quarter volatility. Net loss attributable to owners similarly grew from KRW 1.18bn in Q3 2025 to KRW 1.56bn in Q4, and further widened to KRW 1.91bn in Q2 2026, indicating that recent quarterly losses have actually been trending larger. On the cash flow side, operating cash flow turned positive at KRW 1.43bn in 2025, but had been negative in 2022 and 2023, suggesting the stability of cash generation capacity is still being tested.
The microneedle systems market continues to expand its application scope across cosmetics, medical devices, and prescription pharmaceuticals, with market research estimating annual growth of around 6% to reach approximately USD 1.2 billion by 2030. The GLP-1 class obesity and diabetes treatment market remains dominated by injectable formulations such as Wegovy, Ozempic, and Zepbound, but growing demand for non-invasive administration methods including oral and patch formulations has spurred competitive development efforts among numerous global pharmaceutical companies and biotechs. Beyond original developers Novo Nordisk and Eli Lilly, companies including Roche, Zealand Pharma, and Amgen are also expanding next-generation GLP-1/amylin pipelines, rapidly evolving the competitive landscape. Raphas is regarded as belonging to a leading group among global microneedle patch drug developers, an analysis attributing this in part to the company's early establishment of mass-production systems through its cosmetics business. However, no microneedle-based prescription drug has yet received regulatory approval anywhere in the world, meaning clinical and regulatory uncertainty remains common across the industry, including for later entrants. In the cosmetics segment, the company has noted increasing microneedle formulation requests from domestic and overseas clients amid rising interest in K-beauty, suggesting a relatively stable ODM demand base.
| Price | ₩7,540 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 2.47 |
| ROE | -19.3% |
According to a January 2026 report, Phase 1 trials of the GLP-1 semaglutide-based obesity treatment patch 'RapMed-2003' demonstrated pharmacokinetic (PK) data with a single application, confirming approximately 30% bioavailability and suggesting the feasibility of a once-weekly patch. The company is preparing to enter global Phase 2 trials for this pipeline while reportedly pursuing technology licensing in parallel. The GLP-1 obesity treatment 'DW-1022,' co-developed with Daewon Pharmaceutical, has also entered clinical trial stages. In July 2026, Raphas signed a joint development agreement with Japan's Hosokawa Micron for a next-generation drug delivery system incorporating PLGA nanocomposite encapsulation technology, with both companies stating that prototype verification had been completed and commercialization stages had begun. Through this agreement, Raphas secured exclusive contract manufacturing (CMO) partner status for the product, which the company said it expects to become a stable long-term revenue source. An improved allergic rhinitis immunotherapy drug has also completed Phase 1 trials and is being pursued for technology licensing. In the cosmetics segment, expanding ODM revenue and globalizing proprietary brand sales channels continue to broaden the revenue base. However, the timing and scale at which these new pipelines translate into actual revenue remain contingent on clinical trial progress and the conclusion of technology licensing agreements, and are not yet on a confirmed schedule.
With four consecutive years of net losses, Raphas presents challenges for earnings-based valuation metrics, and its shares tend to trade at a premium to net asset value. The company has no recent dividend payment history, limiting the relevance of dividend yield comparisons. Historical trading ranges show considerable volatility tied to clinical trial events and technology licensing expectations, and recently the stock appears influenced by an alternating mix of cosmetics segment profitability improvements and pipeline progress news. The debt ratio jumped sharply from 118% in 2022 to 211% in 2023 before easing to the 140% range in 2024-2025, but with net losses persisting, the capital buffer still warrants attention. Against this backdrop, the appropriateness of any premium to net asset value is likely to hinge significantly on the outcome of upcoming GLP-1 patch Phase 2 trials and whether technology licensing deals materialize.
Phase 1 trials of RapMed-2003 secured PK data from a single patch application and confirmed approximately 30% bioavailability, suggesting the feasibility of a once-weekly patch. Given that no microneedle-based prescription drug has ever received regulatory approval globally, success in Phase 2 trials would likely draw significant market attention. DW-1022, co-developed with Daewon Pharmaceutical, is also in clinical trial stages, meaning multiple pipelines are progressing in parallel.
Operating margin improved from -27.7% in 2022 to -9.8% in 2025, reflecting simultaneous revenue growth and cost efficiency gains. Rising ODM revenue and expanding proprietary brand sales are broadening the revenue base. The cosmetics segment has recorded standalone-basis profitability in some periods, indicating profitability differences across business units.
The joint PLGA nano-microneedle development agreement with Japan's Hosokawa Micron secured exclusive CMO partner status. This can be interpreted as recognition of Raphas's production capabilities and technology platform by a global company. The partnership also opens possibilities for expansion into new application areas such as hair loss and hair growth products.
The company recorded net losses every year from 2022 through 2025, and the Q2 2026 net loss attributable to owners actually widened to KRW 1.91bn. Quarterly earnings volatility has also been substantial, requiring further observation to confirm the sustainability of any profitability improvement. As long as investment in new clinical and licensing pipelines continues, near-term profitability appears difficult to achieve.
No microneedle-based prescription drug has yet received regulatory approval anywhere in the world, meaning the path to regulatory approval remains unverified even after Phase 2 trials. The GLP-1 market is crowded with numerous competing pipelines beyond Novo Nordisk and Eli Lilly, placing pressure on the company to demonstrate competitiveness in licensing negotiations. Since the timing and scale of any technology licensing deal remain unconfirmed, related expectations remain fluid.
The debt ratio rose as high as 211% in 2023 and remained elevated at around 144% in 2025. Equity attributable to owners declined from KRW 40.9bn in 2022 to KRW 28.3bn in 2025, indicating that accumulated net losses continue to erode capital. Given the characteristics of a small-cap stock, the possibility of equity dilution from future fundraising events such as rights offerings or convertible bond issuances cannot be ruled out.
Raphas has grown revenue while demonstrating mass-production capability through its cosmetics microneedle business, and operating margin improved from -27.7% in 2022 to -9.8% in 2025. However, net losses attributable to owners have continued for four consecutive years, and quarterly volatility has been substantial, with losses actually widening in Q2 2026. The GLP-1 obesity treatment patch and allergic rhinitis treatment, cited as key growth drivers, remain at pre-Phase 2 stages, requiring numerous additional clinical and regulatory steps before commercialization. Expanding global partnerships, such as the CMO arrangement with Hosokawa Micron, are a positive development, though the timing of actual revenue contribution remains unconfirmed. With the debt ratio maintained around 140% amid accumulating net losses, ongoing scrutiny of financial buffer capacity is warranted. Ultimately, Raphas's future trajectory appears likely to hinge on how well the cosmetics segment's stable cash generation is supported by clinical and licensing progress in the GLP-1 and rhinitis pipelines.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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