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Duk San Neolux · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
OLED 비발광 소재 블랙 PDL의 사실상 독점 공급에 터보기계 자회사를 더하며 사업 구조가 빠르게 재편되고 있다.
덕산네오룩스는 2014년 덕산하이메탈의 화학소재 사업부문이 인적분할되어 설립된 OLED 소재 전문기업이다. 발광 소재로 HTL, Red Host, Red Prime, Green Prime 등을 양산하고, 비발광 소재로는 세계 최초로 양산 개발한 Black PDL을 주력으로 보유하고 있다. Black PDL은 CoE OLED 패널 내 편광판을 제거해 패널 두께 감소와 저전력 구현에 기여하는 핵심 소재다. 국내외 다수 업체가 개발을 시도했지만 성과를 내지 못하면서, 블랙 PDL은 덕산네오룩스가 사실상 독점적으로 공급하고 있다. 주요 고객은 삼성디스플레이이며, 삼성디스플레이·애플 같은 글로벌 대형 고객사에 꾸준히 납품하고 있다. 2025년 2월 회사는 현대중공업터보기계 보통주 247만3488주를 710억원에 인수하며 지분율 60%로 1대 주주 지위를 확보했다. 현대중공업터보기계는 산업용·선박용 터보기계 제조 전문기업으로, 발전소·플랜트용 대형 펌프와 압축기, LNG선 연료 공급 펌프 등을 공급한다. 이 인수에 따라 2025년 3분기 누적 매출 비중은 화학소재 63%, 터보기계 37%로 이원화됐다.
연간 확정치로 보면 매출은 2022년 1,766억원, 2023년 1,637억원, 2024년 2,122억원에 이어 2025년 3,443억원으로 크게 확대됐다. 같은 기간 영업이익은 2022년 448억원, 2023년 329억원, 2024년 524억원, 2025년 607억원으로 늘었으나, 영업이익률은 2024년 24.7%에서 2025년 17.6%로 낮아졌다. 이는 2025년 마진 구조가 다른 터보기계 매출이 연결로 합산된 영향이 크다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 379억원·영업이익 99억원에서 2분기 809억원·103억원, 3분기 983억원·175억원, 4분기 1,271억원·231억원으로 분기를 거듭하며 외형과 이익이 확대됐다. 인수 자금 조달의 영향으로 부채비율은 2024년 13.4%에서 2025년 51.8%로 상승했다. 2026년 1분기 연결 매출은 728억7400만원으로 전년 동기 대비 92.1% 증가했고, 영업이익은 170억9000만원(+72.7%), 지배주주 순이익은 161억300만원(+96.5%)을 기록했다. 이는 제공된 분기 데이터(2026년 1분기 매출 728.7억원·영업이익 170.9억원·지배주주 순이익 161.0억원)와 일치한다. 자회사 현대중공업터보기계는 1분기 물류 차질로 지연됐던 일부 물량 출하가 정상화되면서 매출 인식이 확대될 전망이며, 원자력 펌프와 가스 압축기를 중심으로 신규 수주가 꾸준히 증가하고 있다.
전방 OLED 시장은 스마트폰을 넘어 노트북·태블릿 등 IT 기기와 폴더블로 적용처가 넓어지는 국면이다. 주요 고객사인 삼성디스플레이의 8.6세대 OLED 라인 투자가 본격화되면서 2026년부터 IT 기기에 OLED 패널 채택이 증가할 전망이다. 핵심 기술 변화는 편광판을 없애는 CoE 채택 확대이며, 삼성디스플레이의 CoE 적용 캐파 비중은 2024년 3%에서 2026년 30%로 확대될 전망으로, 하이엔드 플래그십 중심의 CoE 채택이 가속화될 것으로 분석된다. CoE의 핵심 소재인 블랙 PDL을 덕산네오룩스가 사실상 독점 공급하고 있어 관련 수요 확대 시 직접 수혜가 기대된다. 반대로 단기 수요에는 부담 요인이 있다. 메모리 반도체 공급 부족에 따른 가격 급등으로 샤오미, 오포, 비보 등 주요 중국 스마트폰 업체들이 올해 연간 출하량 목표를 25~35%가량 대폭 하향 조정한 것으로 파악된다. 다만 삼성전자와 애플은 안정적인 부품 수급을 바탕으로 양호한 판매 흐름을 이어가고 있다는 평가다. 비교 기업군으로는 동진쎄미켐·솔브레인 등 국내 소재사가 거론되나, 블랙 PDL 영역에서는 진입장벽이 높아 단기간 경쟁자 진입이 어렵다는 평가가 우세하다.
| 주가 | ₩32,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,157억원 |
| PER | 13.2 |
| PBR | 1.72 |
| ROE | 14.0% |
회사는 신제품 출시 일정에 맞춰 소재 출하가 본격화되는 구간에 진입하고 있다. 내달 갤럭시 Z폴드8, 오는 9월 아이폰18 및 폴더블 신제품 출시를 앞두고 OLED 소재 출하가 본격화되고 있다. 삼성전자와 삼성디스플레이는 갤럭시 S26 울트라 OLED에 신규 소재 M14와 편광판을 없애는 CoE 기술을 도입한다고 밝혔으며, CoE는 봉지층에 컬러필터를 직접 입혀 두께를 줄이고 화면 밝기를 높이는 기술이다. 애플 또한 내년 하반기 출시 예정인 아이폰 폴더블에 CoE 기술을 도입하고, 이르면 2027년부터 바형 스마트폰에도 도입을 검토하는 것으로 알려졌다. 자회사 측면에서도 외형 확장이 예고됐다. 회사는 국내 LNG·조선용 극저온 밸브 1위 기업인 에스앤에스밸브 지분 100% 인수를 결정했으며, 이르면 하반기부터 연결 실적에 반영돼 자회사 부문의 외형 성장세가 더욱 가팔라질 것으로 전망된다. 2025년 3분기 누적 기준 가동률은 약 99%에 육박하며 수주잔고는 약 3,100억원에 달한다. 또한 회사는 반도체 소재 신사업을 준비하며 관련 인력 채용 등 투자를 늘리고 있다. 증권가는 2026년 매출과 영업이익이 전년 대비 증가할 것으로 추정하나, 이는 외부 추정치로 실제 결과와 다를 수 있다.
이 종목의 밸류에이션은 본업 OLED 소재의 성장성과 연결로 편입된 자회사 가치를 함께 보는 구조다. 주당순이익(EPS)은 약 2,487원, 주당순자산(BPS)은 약 19,080원 수준으로, 현재 주가는 순자산을 상회하는 프리미엄 구간에 위치한다. 한 증권사 분석에서는 현 주가의 밸류에이션이 2026년 예상 실적 기준 P/E 약 13.9배로, 지난 5년간 평균 P/E 배수의 하단인 16.5배마저 하회한다고 평가했다. 즉 과거 거래 밴드와 비교하면 이익 대비 주가 수준은 밴드 하단 부근에 있는 셈이다. 다만 이 같은 평가는 시장 추정 이익을 전제로 하므로 실제 실적에 따라 달라질 수 있다. 회사는 현재 현금배당을 실시하지 않고 있어 배당수익률 측면의 매력은 제한적이며, 인수 자금 조달로 부채비율이 과거 대비 높아진 점도 함께 고려할 부분이다.
CoE OLED의 핵심 소재인 블랙 PDL을 사실상 독점 공급하며, 삼성디스플레이의 CoE 캐파 비중이 2024년 3%에서 2026년 30%로 확대될 전망이다. 갤럭시 S26 울트라에 CoE가 처음 적용되고 폴더블 아이폰으로 채택이 넓어지면 관련 소재 수요가 구조적으로 늘어날 수 있다. 진입장벽이 높아 단기간 경쟁자 진입이 어렵다는 평가가 우호적 요인이다.
폴더블 아이폰은 디스플레이 면적이 기존 대비 크게 늘어나 소재 사용량 증가로 이어질 수 있다. 삼성디스플레이의 8.6세대 라인 가동으로 노트북·태블릿 등 IT OLED 시장이 확대되는 점도 신규 수요원이다. 신제품 출시 일정에 맞춰 소재 출하가 본격화되는 국면에 진입하고 있다.
현대중공업터보기계 편입으로 OLED 단일 의존도를 낮추고 매출원을 이원화했다. 원자력 펌프·가스 압축기 중심의 신규 수주가 늘고 있으며, 에스앤에스밸브 100% 인수가 하반기부터 연결로 반영될 전망이다. 회사는 OLED의 높은 수익성과 터보기계의 재무 기반을 결합해 균형 잡힌 수익 구조를 구축하려 하고 있다.
메모리 반도체 가격 급등으로 주요 중국 스마트폰 업체들이 올해 출하량 목표를 25~35% 하향 조정한 것으로 파악된다. 중저가 세트향 소재 수요가 줄면 전방 출하 둔화가 실적에 부담이 될 수 있다. OLED 패널 가격 인하 압박도 소재 단가에 영향을 줄 변수다.
마진 구조가 다른 터보기계 매출이 연결로 합산되면서 2025년 영업이익률은 전년 대비 낮아졌다. 인수 자금 조달의 영향으로 부채비율은 2024년 13.4%에서 2025년 51.8%로 상승했다. 외형은 커졌지만 전사 수익성과 재무 구조의 변화는 함께 점검할 부분이다.
기대를 모으는 폴더블 아이폰은 출시 시점이 핵심 변수로, 일정 지연 우려가 주가 변동성을 키운 사례가 있다. 신제품 출시가 미뤄지면 관련 소재 매출 인식 시점도 함께 밀릴 수 있다. 아이폰 신제품은 출시 직전 기대가 반영됐다가 출시 직후 차익 매물이 나오는 계절적 패턴도 관찰된다.
덕산네오룩스는 OLED 발광·비발광 소재 본업에 2025년 편입한 터보기계 자회사를 더하며 매출 구조가 이원화됐다. 본업의 핵심은 CoE OLED의 필수 소재인 블랙 PDL의 사실상 독점 공급이며, 갤럭시 S26 울트라·폴더블 아이폰 등으로 채택이 확대되는지가 중장기 성장의 관건이다. 2025년 연결 매출은 자회사 편입으로 크게 늘었지만 영업이익률은 낮아졌고, 인수 자금 조달로 부채비율이 상승한 점은 함께 봐야 한다. 2026년 1분기에는 매출·이익이 전년 동기 대비 큰 폭으로 증가했다. 단기적으로는 메모리 가격발 중국 스마트폰 수요 둔화와 폴더블 아이폰 일정 변수가, 중장기적으로는 CoE 확산과 IT OLED·자회사 성장이 상반된 방향으로 작용한다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 의견이나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
A near-monopoly in the OLED non-emissive material Black PDL, combined with a newly consolidated turbo-machinery subsidiary, is rapidly reshaping the company's business mix.
Duk San Neolux is an OLED materials specialist that was established in 2014 through the spin-off of the chemical materials division of Duk San Hi-Metal. On the emissive side it mass-produces HTL, Red Host, Red Prime and Green Prime, while its flagship non-emissive product is Black PDL, which it was the first in the world to develop for mass production. Black PDL is a core material that removes the polarizer inside a CoE OLED panel, helping cut panel thickness and lower power consumption. Many companies at home and abroad tried to develop it but failed, leaving Black PDL effectively supplied only by Duk San Neolux. Its anchor customer is Samsung Display, and it supplies steadily to large global customers such as Samsung Display and Apple. In February 2025 the company acquired 2,473,488 common shares of Hyundai Heavy Industries Turbomachinery for 71 billion won, securing a 60% stake and the top-shareholder position. The subsidiary specializes in industrial and marine turbo-machinery, supplying large pumps and compressors for power plants and plants, and fuel-supply pumps for LNG carriers. As a result of the acquisition, the cumulative revenue mix through the third quarter of 2025 split into roughly 63% chemical materials and 37% turbo-machinery.
On a confirmed annual basis, revenue rose from 176.6 billion won in 2022 and 163.7 billion in 2023 to 212.2 billion in 2024 and then sharply to 344.3 billion in 2025. Operating profit moved from 44.8 billion in 2022 to 32.9 billion in 2023, 52.4 billion in 2024 and 60.7 billion in 2025, but the operating margin slipped from 24.7% in 2024 to 17.6% in 2025. This largely reflects the consolidation of the turbo-machinery revenue, which carries a different margin profile. Quarterly, the figures climbed steadily through 2025, from 37.9 billion won revenue and 9.9 billion operating profit in Q1, to 80.9 billion and 10.3 billion in Q2, 98.3 billion and 17.5 billion in Q3, and 127.1 billion and 23.1 billion in Q4. Reflecting the acquisition financing, the debt-to-equity ratio rose from 13.4% in 2024 to 51.8% in 2025. First-quarter 2026 consolidated revenue reached 72.87 billion won, up 92.1% year on year, with operating profit of 17.09 billion (+72.7%) and owners' net profit of 16.1 billion (+96.5%). These match the provided quarterly data (Q1 2026 revenue 72.87 billion, operating profit 17.09 billion, owners' net profit 16.1 billion). The subsidiary Hyundai Heavy Industries Turbomachinery is expected to see expanded revenue recognition as shipments delayed by first-quarter logistics issues normalize, with new orders rising steadily around nuclear pumps and gas compressors.
The downstream OLED market is broadening beyond smartphones into IT devices such as laptops and tablets, as well as foldables. As anchor customer Samsung Display ramps up Gen 8.6 OLED line investment, OLED panel adoption in IT devices is expected to increase from 2026. The key technology shift is wider adoption of CoE, which removes the polarizer, and Samsung Display's CoE-applied capacity share is projected to rise from 3% in 2024 to 30% in 2026, with high-end flagship-led adoption accelerating. Because Duk San Neolux effectively monopolizes Black PDL, the core CoE material, it stands to directly benefit as related demand expands. On the other hand, near-term demand faces headwinds. Owing to surging prices from a memory shortage, major Chinese smartphone makers such as Xiaomi, Oppo and Vivo are understood to have cut their annual shipment targets by roughly 25-35% this year. However, Samsung Electronics and Apple are seen sustaining solid sales on the back of stable component supply. Domestic materials peers such as Dongjin Semichem and Soulbrain are sometimes cited, but in Black PDL the barriers to entry are seen as high enough that new competitors are unlikely to emerge quickly.
| Price | ₩32,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.82T |
| P/E | 13.2 |
| P/B | 1.72 |
| ROE | 14.0% |
The company is entering a phase where material shipments ramp up in step with new-product launches. Ahead of the Galaxy Z Fold8 next month and the iPhone 18 plus a new foldable in September, OLED material shipments are picking up in earnest. Samsung Electronics and Samsung Display have said the Galaxy S26 Ultra OLED will adopt the new M14 material and CoE technology that removes the polarizer; CoE applies a color filter directly to the encapsulation layer to cut thickness and raise brightness. Apple is also said to be adopting CoE in a foldable iPhone slated for the second half of next year, and considering bar-type smartphones from as early as 2027. The subsidiary side also points to expansion. The company decided to acquire a 100% stake in S&S Valve, the top domestic player in cryogenic valves for LNG and shipbuilding, which is expected to be reflected in consolidated results from as early as the second half and to steepen the subsidiary segment's top-line growth. As of cumulative third-quarter 2025, the utilization rate was near 99% and the order backlog stood at about 310 billion won. The company is also preparing a new semiconductor materials business, raising related hiring and investment. Brokerages estimate 2026 revenue and operating profit will rise year on year, but these are external estimates and may differ from actual results.
The valuation here blends the growth of the core OLED materials business with the value of the consolidated subsidiary. Earnings per share is about 2,487 won and book value per share about 19,080 won, putting the current price at a premium to net assets. One brokerage assessed the current valuation at roughly 13.9x P/E on 2026 estimated earnings, below even the 16.5x lower bound of the five-year average P/E multiple. In other words, relative to its historical trading band, the price-to-earnings level sits near the lower end of that band. That said, this rests on market-estimated earnings and may shift with actual results. The company currently pays no cash dividend, limiting its appeal on a dividend-yield basis, and the higher debt ratio following acquisition financing is another factor to weigh.
It effectively monopolizes Black PDL, a core CoE OLED material, and Samsung Display's CoE capacity share is projected to rise from 3% in 2024 to 30% in 2026. As CoE debuts in the Galaxy S26 Ultra and adoption widens to a foldable iPhone, related material demand could rise structurally. High entry barriers, making quick competitor entry difficult, work in its favor.
A foldable iPhone substantially enlarges display area versus existing models, which can translate into greater material consumption. The ramp of Samsung Display's Gen 8.6 line, expanding the IT OLED market in laptops and tablets, is another new demand source. The company is entering a phase where shipments ramp up alongside new-product launches.
Folding in Hyundai Heavy Industries Turbomachinery reduces single dependence on OLED and diversifies revenue sources. New orders are rising around nuclear pumps and gas compressors, and the 100% acquisition of S&S Valve is expected to consolidate from the second half. The company aims to build a balanced earnings structure by combining OLED's high profitability with turbo-machinery's financial base.
Owing to surging memory prices, major Chinese smartphone makers are understood to have cut shipment targets by 25-35% this year. If demand for mid- and low-end set materials shrinks, slower downstream shipments could weigh on results. Pressure to cut OLED panel prices is another variable that may affect material pricing.
As lower-margin turbo-machinery revenue was consolidated, the 2025 operating margin fell year on year. Reflecting acquisition financing, the debt-to-equity ratio rose from 13.4% in 2024 to 51.8% in 2025. The top line grew, but the shift in group-wide profitability and financial structure warrants monitoring.
The much-anticipated foldable iPhone hinges on launch timing, and delay concerns have at times amplified share volatility. If launches slip, the timing of related material revenue recognition can slip with them. iPhone launches also show a seasonal pattern where expectations build before launch and profit-taking emerges right after.
Duk San Neolux has split its revenue base by adding the turbo-machinery subsidiary consolidated in 2025 to its core OLED emissive and non-emissive materials business. The core is its de facto monopoly supply of Black PDL, an essential CoE OLED material, and the key to medium- to long-term growth is whether adoption expands to the Galaxy S26 Ultra and a foldable iPhone. 2025 consolidated revenue rose sharply on the consolidation, but the operating margin fell, and the higher debt ratio from acquisition financing must be weighed alongside. In the first quarter of 2026, revenue and profit grew substantially year on year. In the near term, memory-driven softness in Chinese smartphone demand and foldable-iPhone timing weigh, while over the longer term CoE diffusion and IT OLED and subsidiary growth pull in the opposite direction. This material is for informational purposes only and does not present an investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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