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Dy Power · 기계·장비 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
건설기계용 유압실린더 국내 1위 디와이파워는 2025년 원가 절감으로 OPM을 전년 대비 1.4%p 개선했고, 2026년 1분기에는 최근 5개 분기 최고 영업이익(약 118억 원, OPM 11.4%)을 달성하며 이익 회복의 지속 가능성을 확인했다.
디와이파워는 2014년 12월 동양기전 유압기기사업부의 인적분할로 설립돼 2015년 1월 코스피에 상장한 건설기계용 유압실린더 국내 1위 전문업체다. 주력 제품인 유압실린더는 굴삭기 1대당 약 6개, 고소작업차(AWP) 1대당 약 4개가 탑재되는 핵심부품으로, 건설중장비·공작기계·수송기계·특장차 등 폭넓은 전방 산업에 공급된다. 매출 구성은 유압실린더 관련 사업이 97% 이상을 차지하며, 로열티 등 기타 수익이 나머지를 구성한다. 주요 고객은 HD현대인프라코어(연결 매출의 30~40% 추정), HD현대건설기계, 미국 TEREX, 일본 HITACHI·KOBELCO, 스웨덴 VOLVO, 미국 GENIE 등 글로벌 건설기계 OEM으로 구성돼 있다. 지역별 매출 비중은 아시아(중국·인도·일본) 약 39%, 국내 약 33%, 미국 약 17%, 유럽 약 9%로 수출이 전체 매출의 약 3분의 2를 차지한다. 국내 생산 거점 외에 중국 옌타이와 인도 푼(Pune)에 현지 생산 공장을 운영하며, 미국에는 판매법인 DY America를 두고 있다. 경쟁사는 일본 KYB, 중국 헝리(Hengli), 인도 WIPRO 등 소수에 한정된 과점 구조이며, 비표준화 설계·생산기술과 5~10년에 달하는 OEM 인증 기간이 높은 진입장벽으로 작용한다. 2005년 산업통상자원부 세계일류상품 선정, 2011년 World Class 300 지정, 2012년 수출입은행 히든챔피언 선정으로 기술 경쟁력을 공식 인정받았다.
2022~2025년 연간 흐름을 보면, 2023년이 매출 4,300억 원·영업이익 363억 원(OPM 8.4%)으로 최근 4개년 최고 실적을 기록한 정점이었다. 2024년에는 인플레이션·금리 인상에 따른 건설기계 수요 둔화로 매출이 3,846억 원(전년 대비 -10.6%)으로 감소하고 OPM도 6.6%까지 후퇴했다. 2025년에는 매출이 3,828억 원으로 소폭 추가 감소(-0.5%)에 그쳤지만, 원가 절감과 비용 관리로 영업이익이 304억 원(전년 대비 +19.2%)으로 회복되며 OPM은 8.0%로 개선됐다. 지배주주귀속 순이익은 251억 원(전년 대비 +14.7%, EPS 2,278원)을 기록했다. 재무 건전성은 지속적으로 강화돼 부채비율이 2022년 36.3%에서 2025년 20.3%로 크게 하락했고, 자기자본은 같은 기간 2,404억 원에서 3,125억 원으로 30% 이상 증가했다. 분기별로는 2025년 4분기가 영업이익 48억 원(OPM 5.6%)으로 연중 최저를 기록한 반면, 2026년 1분기는 영업이익 118억 원(OPM 11.4%)으로 최근 5개 분기 최고치에 도달했다. 2026년 1분기 매출(1,029억 원)은 전년동기 대비 9.9% 증가하고 영업이익은 약 19% 늘어 외형과 이익 양방향의 회복이 동시에 확인됐다. 한편 2025년 영업활동현금흐름(231억 원)은 전년(399억 원) 대비 약 42% 감소해, 이익 개선 속도에 비해 현금 창출력 회복이 뒤처지고 있어 운전자본 변동 내역에 대한 추가 확인이 요구된다.
글로벌 건설장비 시장은 2025년 약 1,720억 달러 규모로 평가되며, 2034년까지 연평균 6.8%의 성장이 전망된다. 아시아·태평양이 전체 시장의 약 42%를 차지하는 최대 권역으로, 중국과 인도가 수요의 양대 핵심축이다. 인도는 정부 주도 국가 인프라 파이프라인과 도시 철도 확장에 힘입어 건설 활동이 연간 8~10% 성장하고 있어 디와이파워 인도법인의 물량 성장 기반을 제공한다. 고금리 기조로 2024년 건설기계 수요가 둔화됐던 것과 달리, 금리 인하 사이클 전환 기대가 2025~2026년 수요 회복 모멘텀을 지지하고 있다. 유압실린더 공급 시장은 KYB·헝리 등 소수 업체에 경쟁이 집중된 과점 구조이며, 건설기계 OEM들이 생산 효율화를 위해 아웃소싱 비율을 높이는 추세가 전문 공급업체에 구조적 수혜를 제공한다. 미국 인프라 투자법(IIJA) 집행과 유럽 그린딜 관련 건설 발주가 선진국 수요 저변을 꾸준히 확충하고 있다. 전동화 건설기계로의 전환이 가시화되고 있으나, 전기 굴삭기에서도 유압실린더는 핵심 작동 부품으로 지속 사용돼 단기적으로 수요 구조가 훼손될 가능성은 낮다.
| 주가 | ₩11,160 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,232억원 |
| PER | 4.7 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | 8.4% |
| 배당수익률 | 4.48% |
2026년 1분기 영업이익(118억 원, OPM 11.4%)은 전방 수요 회복과 내부 원가 개선이 동시에 작동하고 있음을 시사하며, 이 흐름이 2분기 이후까지 지속될지가 연간 실적의 핵심 변수다. 인도법인은 HD현대건설기계 현지 공장이 100% 이상의 가동률을 유지하면서 외형 및 이익 기여가 확대되는 구조로, 인도 인프라 투자 가속화가 중기 성장을 뒷받침한다. 미국법인(DY America)의 최근 추가 증자는 북미 시장 공략 역량 강화 의지를 반영하며, TEREX 등 AWP OEM향 납품 모멘텀이 미국 인프라 수요와 맞물려 지속되고 있다. 반면 중국 건설기계 시장은 부동산 경기 부진이 지속되고 있어 중국법인 실적의 완전 회복에는 추가 시간이 필요한 상황이다. 미국의 관세 정책 변화는 TEREX 등 미국 OEM 고객의 비용 구조와 주문량에 영향을 줄 수 있어 지속적인 모니터링이 요구된다. 2025년 결산 DPS 500원이 확정된 가운데, 재무 건전성 개선 흐름에서 향후 배당 성향 변화 여부가 주주 환원 측면의 관심 포인트로 부각된다. 원자재(강재) 가격과 환율 추이가 원가 개선세의 지속 여부를 결정하는 추가 변수로 잔존한다.
현재 주가를 EPS 2,365원 및 BPS 29,188원과 대조하면, 이익 배수 기준으로 국내 기계·부품 업종 내 동종 기업들의 통상적 역사적 거래 범위를 크게 하회하는 구간에 위치한다. 순자산 관점에서도 현재 주가는 BPS(29,188원)를 50% 이상 하회해 청산 가치에 근접하거나 그 이하에서 거래되고 있다. 2025년 결산 DPS 500원은 현 주가 수준에서 업종 평균 및 시중금리를 상회하는 배당수익률을 제공해 배당 매력이 상존한다. 순자산 대비 주가 할인이 지속되는 배경에는 건설기계 업황의 사이클적 불확실성, 단일 고객사 편중, 소규모 시가총액이 결합된 코리아 디스카운트 복합 요인이 작용하고 있다. 2026년 1분기 이익 반등이 연간 단위로 이어진다면 이익 기반의 재평가 여지가 형성될 수 있으나, 업황 사이클의 방향성이 핵심 전제 조건으로 남는다.
유압실린더는 제품별 규격이 상이하고 OEM 인증에 5~10년이 소요돼 고객사의 교체 비용이 극히 높다. 경쟁사가 KYB·헝리 등 소수에 한정되며, 디와이파워는 HD현대인프라코어의 유압실린더 물량 전량을 공급하는 등 주요 고객 내 지배적 점유율을 유지하고 있다. 건설기계 OEM의 아웃소싱 확대 추세가 지속되면 전문 공급업체로서의 구조적 수혜가 이어질 수 있다.
인도법인은 HD현대건설기계 현지 공장의 100% 이상 가동률과 함께 흑자전환에 성공했고, 인도 정부의 인프라 투자 가속화로 중기 물량 성장 기반이 마련되고 있다. 미국법인(DY America)의 추가 증자는 북미 AWP·건설기계 시장 공략 강화 의지를 반영한다. 중국법인은 20년 이상의 업력을 바탕으로 순이익률 10~15% 수준의 높은 수익성을 안정적으로 유지하고 있다.
2026년 1분기 영업이익(118억 원, OPM 11.4%)은 최근 5개 분기 최고치로, 매출과 이익이 동시에 전년동기 대비 증가했다. 부채비율 20.3%·자기자본 3,125억 원으로 재무 건전성이 높아 경기 사이클 하강 시에도 완충력이 크다. 2025년 결산 DPS 500원의 배당이 지속되고 있어 이익 회복 시 배당 성향 변화 여력도 존재한다.
2023년 정점 이후 2024·2025년 연속으로 매출이 각각 10.6%·0.5% 감소해 외형 회복이 더디다. 연결 매출의 30~40%가 HD현대인프라코어 한 곳에 집중돼 있어 해당 고객사의 생산·수주 변동이 디와이파워 실적에 직결된다. 건설기계 업황 하강 국면에서 단일 고객 편중 구조는 실적 하락 폭을 증폭시키는 구조적 취약점으로 작용한다.
중국 부동산 경기 침체가 장기화되면서 굴삭기 등 건설기계 내수 수요 회복이 더딘 상황이다. 중국법인은 아시아 매출(전체의 약 39%)에서 상당 부분을 차지하며, 중국 내수 건설경기 침체 지속은 전체 매출 반등에 제약이 된다. 중국 정부의 인프라 집행 속도가 기대에 미치지 못할 경우 중국법인 실적 회복이 추가 지연될 수 있다.
2025년 영업활동현금흐름(231억 원)은 전년(399억 원) 대비 약 42% 감소해, 이익 개선에도 불구하고 현금 창출력이 뒤처지고 있다. 매출의 약 3분의 2가 수출인 구조에서 원·달러·엔·유로 환율 변동은 수익성에 직접 영향을 미친다. 주원재료인 강재 가격이 상승할 경우 원가 부담이 커져 최근의 OPM 개선세를 잠식할 수 있다.
디와이파워는 건설기계용 유압실린더 국내 1위로, 비표준화 기술과 긴 OEM 인증 기간에서 비롯된 높은 진입장벽과 글로벌 OEM 고객 포트폴리오를 바탕으로 안정적인 수익 기반을 구축하고 있다. 2024년 건설경기 둔화로 인한 실적 저점을 지나 2025년에는 원가 개선으로 OPM 8.0%를 회복했고, 2026년 1분기에는 OPM 11.4%로 최근 5개 분기 최고를 달성하며 이익 체력의 구조적 강화가 확인됐다. 재무 건전성은 부채비율 20.3%·자기자본 4년 연속 성장이라는 탄탄한 기반 위에 있으며, 인도법인 흑자전환·미국법인 증자 등 글로벌 성장 기반의 다각화도 진행 중이다. 반면 연결 매출의 30~40%가 단일 고객사(HD현대인프라코어)에 집중돼 있고, 중국 건설기계 시장의 회복 지연과 미국 관세 정책 불확실성이 단기 매출 반등의 걸림돌로 잔존한다. 이익과 순자산 대비 현재 주가의 큰 폭 할인은 사이클 불확실성·고객 집중·소형주 디스카운트가 겹친 결과이며, 업황 방향성이 밸류에이션 재편의 핵심 변수로 남아 있다. 2026년 하반기 실적 지속성, 중국 시장 회복 속도, 미국 통상 환경 안정화라는 세 가지 변수의 결합이 중기 방향성의 분기점이 될 것이다. 단기 리스크와 중기 성장 기반이 공존하는 현 국면에서 분기별 실적 추이와 전방산업 수주 데이터를 면밀히 추적할 필요가 있다.
English version
DY Power, Korea's leading hydraulic cylinder maker for construction equipment, improved its operating margin by 1.4 percentage points in 2025 through cost discipline and posted its highest quarterly operating profit in at least five quarters in 2026 Q1—approximately KRW 11.8 billion with an OPM of 11.4%—confirming the durability of its profit recovery.
DY Power was incorporated in December 2014 through a spin-off of the hydraulics division of Dongyang Electric and listed on the KOSPI in January 2015, establishing itself as Korea's No. 1 hydraulic cylinder specialist for construction equipment. Its core product is embedded in approximately six units per excavator and four units per aerial work platform, and is supplied across construction machinery, machine tools, transportation machinery, and special-purpose vehicles. Hydraulic cylinders account for over 97% of revenue, with royalties and other items comprising the remainder. Key customers include HD Hyundai Infracore (estimated at 30–40% of consolidated revenue), HD Hyundai Construction Equipment, TEREX (US), HITACHI and KOBELCO (Japan), VOLVO (Sweden), and GENIE (US). By geography, Asia (China, India, Japan) represents roughly 39% of revenue, Korea approximately 33%, the US about 17%, and Europe about 9%, with exports accounting for roughly two-thirds of total sales. In addition to domestic facilities, the company operates manufacturing plants in Yantai, China, and Pune, India, and maintains a US sales subsidiary, DY America. The competitive landscape is oligopolistic, limited primarily to KYB of Japan and Hengli of China, with non-standardized design and a 5–10-year OEM qualification cycle acting as formidable barriers to entry. DY Power's technological credentials have been formally recognized through designation as a World-Class Product (2005, MOTIE), inclusion in the World Class 300 program (2011), and Hidden Champion status from the Korea Eximbank (2012).
Over the 2022–2025 annual horizon, 2023 was the peak year with revenue of KRW 430 billion, operating profit of KRW 36.3 billion, and an OPM of 8.4%. In 2024, revenue declined 10.6% to KRW 385 billion and OPM compressed to 6.6% as construction machinery demand softened under the weight of inflation and rising interest rates. In 2025, revenue slipped a further 0.5% to KRW 383 billion, but operating profit recovered to KRW 30.4 billion (+19.2% year-on-year) through cost reduction and expense discipline, lifting OPM back to 8.0%. Net profit attributable to controlling shareholders rose 14.7% to KRW 25.1 billion, with a basic EPS of KRW 2,278. Financial health continued to strengthen, with the debt ratio falling from 36.3% in 2022 to 20.3% in 2025, while equity grew more than 30% from KRW 240 billion to KRW 313 billion over the same period. On a quarterly basis, 2025 Q4 was the weakest, with operating profit of KRW 4.8 billion (OPM 5.6%), while 2026 Q1 reached KRW 11.8 billion (OPM 11.4%)—the highest in five quarters. Revenue in 2026 Q1 of KRW 102.9 billion grew 9.9% year-on-year and operating profit rose approximately 19%, confirming a two-sided recovery in both top and bottom lines. Operating cash flow in 2025 of KRW 23.1 billion fell approximately 42% from KRW 39.9 billion in 2024, indicating that cash generation has lagged the improvement in reported earnings, and the composition of working capital changes warrants further scrutiny.
The global construction equipment market was valued at approximately USD 171.98 billion in 2025 and is projected to grow at a CAGR of 6.8% through 2034. Asia-Pacific is the dominant region, accounting for roughly 42% of the global market, with China and India serving as the two primary demand pillars. India's construction sector is expanding at 8–10% annually, driven by government-led national infrastructure pipelines and urban rail expansion, providing a solid volume growth base for DY Power's India operations. In contrast to the demand softness in 2024 under elevated interest rates, the pivot toward an easing cycle is expected to support a gradual demand recovery across 2025–2026. The hydraulic cylinder supply market is oligopolistic, with competition concentrated among a small number of players such as KYB of Japan and Hengli of China, and the trend of OEMs increasing outsourcing for production efficiency structurally benefits dedicated specialists. Ongoing infrastructure spending tied to the US Infrastructure Investment and Jobs Act and Europe's Green Deal continues to expand the developed-market demand base. While electrification of construction machinery is progressing, hydraulic cylinders remain critical operating components even in electric excavators, meaning the structural demand picture is unlikely to deteriorate materially in the near term.
| Price | ₩11,160 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 4.7 |
| P/B | 0.38 |
| ROE | 8.4% |
| Dividend yield | 4.48% |
The 2026 Q1 results—operating profit of KRW 11.8 billion (OPM 11.4%)—suggest both front-end demand recovery and internal cost improvements are operating simultaneously, and whether this momentum extends beyond Q2 is the central variable for the full year. The India subsidiary is on a growing volume and profit contribution trajectory, supported by HD Hyundai Construction Equipment's local plant sustaining over 100% capacity utilization and India's accelerating infrastructure investment underpinning medium-term growth. The recent capital injection into DY America signals a push to strengthen North American market capabilities, backed by ongoing TEREX and AWP OEM supply momentum aligned with US infrastructure spending. However, China's construction machinery market remains weighed down by a prolonged property sector slump, meaning a full recovery of the China subsidiary's earnings will require additional time. Shifts in US tariff policy could alter order volumes and cost structures for US-based OEM customers, warranting ongoing monitoring. With the 2025 annual DPS confirmed at KRW 500, any change in the payout ratio amid the improving financial health trajectory will be a focus point for shareholders. Raw material (steel) prices and currency movements remain additional variables determining whether the cost improvement momentum is sustained.
Placing the current price against an EPS of KRW 2,365 and BPS of KRW 29,188, the stock trades at an earnings multiple well below the typical historical trading range observed for Korean industrial machinery and components peers. From a net asset perspective, the current price is more than 50% below BPS (KRW 29,188), placing it at or near liquidation value. The confirmed 2025 annual DPS of KRW 500 generates a dividend yield at the current price that exceeds both the sector average and prevailing short-term interest rates, providing a tangible income floor. The persistent discount to net asset value reflects a combination of cyclical uncertainty in construction machinery demand, concentrated customer exposure, and small market capitalization—characteristic elements of the Korea Discount. Should the 2026 Q1 earnings rebound extend on an annualized basis, there is potential for an earnings-based re-rating, but the direction of the construction equipment cycle remains an essential precondition.
Hydraulic cylinder specifications vary by application and OEM qualification takes 5–10 years, making customer switching costs extremely high. Competition is limited to a handful of players including KYB and Hengli, and DY Power supplies the entire hydraulic cylinder volume for HD Hyundai Infracore, maintaining a dominant captive position with its major customers. The continued trend of construction equipment OEMs expanding outsourcing ratios points to sustained structural tailwinds for dedicated specialists.
The India subsidiary turned profitable as HD Hyundai Construction Equipment's local plant sustained over 100% capacity utilization, with India's accelerating infrastructure investment providing a medium-term volume growth platform. The capital injection into DY America signals a strengthened push into the North American AWP and construction machinery market. The China subsidiary, backed by over 20 years of operating history, reliably maintains a high net profit margin in the 10–15% range.
Operating profit in 2026 Q1 of KRW 11.8 billion (OPM 11.4%) is the highest in five quarters, with both revenue and profit growing simultaneously on a year-on-year basis. With a 20.3% debt ratio and KRW 312.5 billion in equity, the company's robust financial health provides significant downside protection through cyclical troughs. The maintained annual DPS of KRW 500 leaves room for an adjustment to the payout ratio should the earnings recovery prove durable.
Following the 2023 peak, revenue declined 10.6% in 2024 and a further 0.5% in 2025, reflecting a slow pace of top-line recovery. With 30–40% of consolidated revenue concentrated in a single customer—HD Hyundai Infracore—any swing in that customer's production or orders flows directly through to DY Power's results. This single-customer concentration amplifies downside risk during construction machinery downturns.
Prolonged weakness in China's property sector continues to delay the recovery of domestic demand for excavators and other construction machinery. The China subsidiary accounts for a significant share of DY Power's Asian revenues (roughly 39% of total), and sustained domestic construction weakness in China constrains any meaningful total revenue rebound. If government-directed infrastructure spending falls short of expectations, the China subsidiary's earnings recovery could be pushed out further.
Operating cash flow of KRW 23.1 billion in 2025 fell approximately 42% from KRW 39.9 billion in 2024, indicating that cash generation has not kept pace with the reported earnings recovery. With roughly two-thirds of revenue derived from exports, fluctuations in won-dollar, yen, and euro exchange rates have a direct impact on profitability. Rising steel prices—the primary raw material—could erode the recent OPM improvement.
DY Power is Korea's top hydraulic cylinder specialist for construction equipment, with a stable earnings foundation built on high barriers to entry—derived from non-standardized technology and lengthy OEM qualification cycles—and a blue-chip global OEM customer portfolio. After passing through a 2024 earnings trough caused by construction sector weakness, the company restored OPM to 8.0% in 2025 through cost improvement and recorded an OPM of 11.4% in 2026 Q1—its highest in five quarters—confirming a structural strengthening of profit capacity. Financial health rests on a solid foundation of a 20.3% debt ratio and four consecutive years of equity growth, while geographic diversification is advancing through the India subsidiary's profitability turnaround and the US subsidiary's capital injection. That said, 30–40% revenue concentration in a single customer, a delayed China market recovery, and US tariff policy uncertainty remain near-term headwinds for a revenue rebound. The substantial discount of the current stock price to both earnings power and net asset value reflects the combination of cyclical uncertainty, customer concentration, and small-cap discount, with the direction of the construction equipment cycle remaining the central valuation variable. The confluence of H2 2026 earnings sustainability, China market recovery pace, and US trade environment stabilization will mark the key inflection points for the medium-term trajectory. In this phase where near-term risks and medium-term growth foundations coexist, close tracking of quarterly earnings trends and upstream order data remains warranted.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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