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Canvas N · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
드라마 제작 매출이 4년째 줄어드는 가운데 최대주주가 반복적으로 바뀌고 탄소배출권 기반 STO 신사업으로 방향을 틀고 있는 전환기 종목이다.
캔버스엔은 2003년 설립돼 2014년 코넥스에 상장한 뒤 2023년 8월 코스닥으로 이전상장한 드라마 제작 전문기업이다. 작가를 섭외해 작품을 기획하고 배우를 캐스팅해 드라마를 제작한 뒤 방송사나 OTT 등 유통 플랫폼에 공급해 수익을 창출하는 구조다. 과거 '발리에서 생긴 일', '기황후', '대물' 등을 제작한 이력이 있으며, 드라마 제작 전반에 걸친 작가 발굴·관리, 외주업체 관리, 홍보 조직을 갖추고 있다. 매입처는 프로젝트별로 계약을 맺는 작가·배우·연출진이 다수여서 특정 매입처 의존도가 크지 않은 편이다. 2024년 12월 사명을 빅토리콘텐츠에서 캔버스엔으로 바꾸며 사업영역 확대를 시도했고, 같은 해 11월 최대주주가 F&F에서 디비투자조합으로 변경됐다. 이후 디비투자조합의 최대 출자자였던 나노캠텍이 지분을 재매각하는 등 지배구조가 계속 바뀌었으며, 2026년 1분기 보고서 기준으로는 최다출자자가 원정인프라홀딩스로 변경된 것으로 나타났다. 이런 최대주주 변경을 계기로 회사는 기존 드라마 제작 중심 사업에서 탄소배출권을 기초자산으로 하는 증권형 토큰(STO) 사업으로 영역을 확장하고 있다. 드라마 제작과 신사업(STO)이 병행되는 구조여서, 부문별 매출 비중을 구체적으로 확인할 수 있는 공개 자료는 제한적이다.
연간 매출은 2022년 322억원에서 2023년 175억원, 2024년 96억원, 2025년 40억원으로 4년 연속 큰 폭으로 줄었다. 영업이익은 2022년 17억원 흑자(영업이익률 5.4%)를 기록한 뒤 2023년 -5.5억원, 2024년 -51.2억원, 2025년 -14.8억원으로 3년 연속 적자를 이어갔다. 지배주주 순이익 역시 2022년 13.3억원 흑자에서 2023년 -2.5억원, 2024년 -70.2억원, 2025년 -86.6억원으로 적자 규모가 확대됐다. 분기별로 보면 2025Q2 매출 3.4억원·영업손실 8.5억원, 2025Q3 매출 3.7억원·영업손실 3.9억원으로 매출 규모가 매우 작았던 시기를 지나, 2025Q4에는 매출이 27.7억원으로 급증하며 영업이익 2.2억원의 일시적 흑자를 기록했다. 그러나 2026Q1에는 매출이 다시 5.3억원으로 줄고 영업손실 0.8억원, 2026Q2에는 매출 6.6억원에 영업손실 8.3억원을 기록해 적자 기조로 복귀했다. 최근 네 개 분기(2025Q3~2026Q2) 지배주주 순손실 합계는 약 90.5억원 수준으로 연간 적자 규모가 매출 규모를 훨씬 웃돈다. 영업활동현금흐름은 2022년 -56.0억원, 2023년 -37.8억원, 2024년 -13.9억원, 2025년 -31.5억원으로 4년 내내 마이너스를 벗어나지 못했다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 107.1%, 2023년 24.9%로 낮아졌다가 2024년 133.2%, 2025년 307.9%로 다시 크게 높아지며 자본 대비 부채 부담이 급격히 커졌다.
국내 드라마 제작 산업은 지상파·종합편성채널·케이블에 더해 넷플릭스·디즈니+ 등 글로벌 OTT까지 편성 채널이 다변화됐지만, 동시에 대형 제작사와 스튜디오 중심으로 경쟁이 집중되는 구조로 재편되는 흐름이다. 캔버스엔과 같은 중소형 제작사는 특정 작품의 편성·흥행 여부에 따라 매출이 급격히 출렁이는 특성이 있으며, 최근 몇 년간의 매출 급감은 신작 편성 공백이 이어졌음을 시사한다. 한편 회사가 새로 진출한 탄소배출권 기반 STO 시장은 성장 잠재력이 부각되는 분야다. 회사 측 설명에 따르면 글로벌 탄소배출권 시장은 2023년 약 4,794억 달러(약 668조원)에서 2030년 약 2조 8,832억 달러(약 4,021조원) 규모로, 국내 시장은 같은 기간 약 21억 달러에서 233억 달러 규모로 성장할 것으로 전망된다. 다만 이는 회사가 인용한 시장 전망치로, STO 관련 법제화가 완료되지 않은 상태에서 사업이 실증 단계에 머물러 있다는 점을 감안할 필요가 있다. 국내 STO 관련주로는 핑거, 아이티아이즈, SGA솔루션즈, 우리기술투자 등 여러 업체가 언급되고 있어 경쟁 구도가 아직 초기 단계에서 다수 기업이 뒤섞여 있는 모습이다. 결국 캔버스엔은 기존 드라마 제작업에서의 수주 경쟁력 약화와, 신사업인 탄소배출권 STO 분야에서의 제도적 불확실성이라는 두 갈래의 산업 환경에 동시에 노출돼 있다.
| 주가 | ₩1,912 |
|---|---|
| 시가총액 | 185억원 |
| PBR | 2.42 |
| ROE | -77.8% |
회사는 탄탄카본텍과의 전략적 협약을 바탕으로 탄소배출권을 기초자산으로 하는 토큰 증권 상품을 발굴하고, 블록체인 기업 파라메타와 협력해 시스템을 개발하는 등 실증 기반을 마련하는 단계에 있다고 밝혔다. 회사는 국내 주요 대기업들과의 업무협약 및 컨소시엄 구성을 추진하며, 향후 STO 관련 법제화가 마무리되면 콘텐츠뿐 아니라 탄소배출권 등 ESG 분야로도 사업 영역을 확대할 계획이라고 설명했다. 다만 이러한 신사업 계획은 아직 법제화가 완료되지 않은 상태에서의 준비 단계이며, 상용화 시점이나 매출 기여 규모는 현재로서는 확인되지 않는다. 지배구조 측면에서는 2024년 최대주주 변경 이후에도 지분 매각·재매각이 반복되고 있고, 2026년에도 경영지배인이 선임 한 달여 만에 해임되는 등 경영진 교체가 잦았다는 점이 확인된다. 드라마 제작 부문에서는 공개된 신작 편성 계약이나 구체적인 라인업 발표는 확인되지 않아, 기존 본업의 회복 시점을 가늠할 만한 근거는 제한적이다. 이런 상황에서 회사의 향후 실적은 신사업인 STO의 제도화 진행 속도와, 기존 드라마 제작 부문의 신규 수주 여부에 동시에 좌우될 것으로 보인다.
회사는 최근 결산 기준으로 순이익 적자가 지속되고 있어 주가수익비율(PER)로 밸류에이션을 논하기 어려운 구간에 있다. 주가는 장부상 순자산가치 대비 프리미엄이 있는 수준에서 거래되는 편으로, 자본 총계가 매년 순손실 누적으로 줄어드는 흐름과 맞물려 있다. 다년간 실적 흐름을 보면 2022년 흑자에서 2023년 이후 적자로 전환된 뒤 적자 규모가 확대되는 방향으로 움직여왔으며, 최근 분기에서도 이 흐름이 뚜렷하게 되돌려지는 신호는 제한적이다. 배당은 최근 연도 기준 지급된 바 없어 배당수익률을 통한 비교는 의미가 크지 않다. 지분 구조 변경과 신사업 추진이라는 이벤트가 반복되며 주가 변동성이 커지는 경향이 있어, 자본 규모나 순이익 흐름과 주가 움직임 간의 연결고리가 상대적으로 약한 편이다.
회사는 탄탄카본텍, 파라메타와 협력해 탄소배출권을 기초자산으로 하는 STO 상품을 준비하고 있으며, 이는 매출이 급감한 기존 드라마 제작업 외에 새로운 수익원을 찾으려는 시도다. 회사가 인용한 시장 전망에 따르면 글로벌 탄소배출권 시장은 2023년 약 668조원에서 2030년 약 4,021조원 규모로 성장할 것으로 예상된다. 국내 주요 대기업들과의 업무협약·컨소시엄 구성이 추진되고 있다는 점도 사업 확장 시도의 근거가 된다.
2025Q4에는 매출이 27.7억원으로 직전 분기 대비 크게 늘며 영업이익 2.2억원의 흑자를 기록했다. 이는 특정 프로젝트의 매출 인식이 집중되면 단기간에 수익성이 개선될 수 있다는 점을 보여준 사례다. 다만 이후 2026Q1·Q2에 다시 적자로 돌아선 만큼 지속성 여부는 추가로 확인이 필요하다.
드라마 제작 사업은 작품별로 작가, 배우, 연출진과 개별 계약을 맺는 구조여서 특정 매입처에 대한 의존도가 크지 않다. 이는 특정 거래처와의 관계 악화에 따른 리스크를 상대적으로 분산시킬 수 있는 구조적 특징이다.
매출은 2022년 322억원에서 2025년 40억원으로 4년 연속 줄었고, 2023년 이후 영업손실이 3년째 이어지고 있다. 2026Q1·Q2에도 각각 영업손실 0.8억원, 8.3억원을 기록해 적자 흐름이 재확인됐다. 매출 규모 자체가 크게 줄어든 상태에서 손익 개선 신호가 뚜렷하지 않다.
2024년 11월 F&F에서 디비투자조합으로 최대주주가 바뀐 이후에도 지분 매각·재매각이 반복됐고, 2026년 1분기 보고서 기준 최다출자자가 원정인프라홀딩스로 다시 바뀐 것으로 나타났다. 2026년에는 경영지배인이 선임된 지 한 달여 만에 해임되는 사례도 있었다. 이런 반복적인 지배구조 변화는 경영 전략의 일관성에 대한 불확실성을 키우는 요인이다.
부채비율은 2023년 24.9%에서 2025년 307.9%로 급등했고, 영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 매년 마이너스를 기록했다. 순손실이 누적되면서 자본총계는 2023년 230억원에서 2025년 84억원으로 줄었다. 신사업 투자와 기존 사업 적자가 겹치면서 추가 자금조달 필요성이 커질 수 있는 구조다.
캔버스엔은 2022년까지 흑자를 냈던 드라마 제작사에서 2023년 이후 매출과 이익이 동반 급감한 상태이며, 2025년까지 4년 연속 매출이 줄고 3년 연속 영업손실을 기록했다. 최근 네 개 분기에서도 2025Q4의 일시적 흑자를 제외하면 대체로 적자 흐름이 이어지고 있다. 여기에 2024년 이후 최대주주가 여러 차례 바뀌고 경영지배인 교체가 빈번했던 지배구조 이슈가 겹쳐 있다. 회사는 이런 상황을 타개하기 위해 탄소배출권 기반 STO라는 신사업을 추진 중이나, 관련 법제화가 완료되지 않아 상용화 시점과 매출 기여 규모는 아직 확인되지 않는다. 재무적으로는 부채비율 급등과 지속적인 현금 유출이 확인되는 만큼, 향후 실적·지배구조·신사업 법제화라는 세 갈래의 변수를 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
With drama production revenue shrinking for four straight years, the company has seen repeated changes in controlling shareholders while pivoting toward a carbon-credit-based security token business.
Canvas N was established in 2003, listed on KONEX in 2014, and transferred to KOSDAQ in August 2023 as a drama production specialist. The company plans projects by recruiting writers, casts actors to produce dramas, and generates revenue by supplying finished content to broadcasters and OTT platforms. Its past credits include titles distributed to domestic and overseas platforms, and it maintains organizational capabilities spanning writer sourcing, outsourced vendor management, and promotion across the production cycle. Because contracts are signed per-project with different writers, actors, and directors, dependence on any single supplier is limited. In December 2024 the company changed its name from Victory Contents to Canvas N as part of an effort to expand its business scope, following a controlling-shareholder change from F&F to DB Investment Association in November of that year. Ownership subsequently kept shifting as Nanocamtec, the largest contributor to DB Investment Association, resold its stake, and as of the 2026 first-quarter report the largest contributor had changed to Wonjeong Infra Holdings. Triggered by these shareholder changes, the company has been expanding from its core drama-production business into a security token offering (STO) business built on carbon credits as the underlying asset. With drama production and the new STO initiative running in parallel, publicly disclosed detail on segment-level revenue mix remains limited.
Annual revenue fell sharply for four consecutive years, from KRW 32.2bn in 2022 to KRW 17.5bn in 2023, KRW 9.6bn in 2024, and KRW 4.0bn in 2025. Operating profit, which had been positive at KRW 1.7bn (a 5.4% operating margin) in 2022, turned negative for three straight years: -KRW 0.55bn in 2023, -KRW 5.12bn in 2024, and -KRW 1.48bn in 2025. Net income attributable to owners followed the same pattern, swinging from a KRW 1.33bn profit in 2022 to losses of -KRW 0.25bn in 2023, -KRW 7.02bn in 2024, and -KRW 8.66bn in 2025, with the loss widening each year. On a quarterly basis, revenue was minimal at KRW 0.34bn with an operating loss of KRW 0.85bn in 2025Q2 and KRW 0.37bn with a loss of KRW 0.39bn in 2025Q3, before jumping to KRW 2.77bn in 2025Q4, when operating profit briefly turned positive at KRW 0.22bn. Revenue then fell back to KRW 0.53bn in 2026Q1 with an operating loss of KRW 0.08bn, and to KRW 0.66bn in 2026Q2 with a loss of KRW 0.83bn, returning to a loss-making pattern. Over the most recent four quarters (2025Q3 through 2026Q2), the cumulative net loss attributable to owners totaled roughly KRW 9.05bn, far exceeding the scale of revenue generated in the same period. Operating cash flow stayed negative throughout, at -KRW 5.60bn in 2022, -KRW 3.78bn in 2023, -KRW 1.39bn in 2024, and -KRW 3.15bn in 2025. On the balance sheet, the debt ratio eased from 107.1% in 2022 to 24.9% in 2023 before rising sharply again to 133.2% in 2024 and 307.9% in 2025, indicating a rapid increase in leverage relative to equity.
Korea's drama production industry has diversified its distribution channels beyond terrestrial, general cable, and pay-TV networks to include global OTT platforms such as Netflix and Disney+, even as competition increasingly concentrates around large production houses and studios. Mid-sized producers like Canvas N tend to see revenue swing sharply depending on whether a given title secures broadcast slots and achieves commercial success, and the company's multi-year revenue decline suggests a gap in new title placements. Meanwhile, the carbon-credit-based STO market the company has newly entered is a field often highlighted for its growth potential. According to the company's own disclosures, the global carbon credit market is projected to grow from roughly USD 479.4bn in 2023 to about USD 2.88 trillion by 2030, with the domestic market expanding from around USD 2.1bn to USD 23.3bn over the same period. That said, these are figures cited by the company itself, and it is worth noting the business remains at a pilot stage given that STO-related legislation has not yet been finalized. Several other domestic names are also associated with the STO theme, including Finger, ITICE, SGA Solutions, and Woori Technology Investment, suggesting the competitive landscape is still early-stage and crowded with participants. Canvas N is therefore exposed simultaneously to weakening competitiveness in its legacy drama-production order book and to regulatory uncertainty in its new carbon-credit STO venture.
| Price | ₩1,912 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 2.42 |
| ROE | -77.8% |
The company has said it is at the stage of laying groundwork for carbon-credit-backed security token products through its strategic partnership with Tantan Carbontech, while developing the underlying system together with blockchain firm Parametta. It has stated plans to pursue business agreements and consortium arrangements with major domestic corporations, and to expand beyond content into carbon credits and other ESG-related areas once related STO legislation is finalized. However, these new-business plans remain at a preparatory stage pending completion of legislation, and no confirmed commercialization timeline or expected revenue contribution has been disclosed. On the governance side, share sales and resales have continued even after the 2024 controlling-shareholder change, and in 2026 a management agent was dismissed roughly a month after appointment, pointing to frequent leadership turnover. In the core drama-production segment, no publicly confirmed new title slate or broadcast contracts were identified, leaving limited basis for gauging when the legacy business might recover. Under these conditions, the company's future results appear to hinge simultaneously on the pace of STO-related legislative progress and on whether new orders materialize in the existing drama-production business.
With net losses persisting through the most recent fiscal year-end, the company sits in a range where price-to-earnings-based valuation is difficult to apply meaningfully. The stock tends to trade at a premium to its book net asset value, a dynamic that coincides with total equity shrinking each year as accumulated net losses build up. Looking at the multi-year earnings trajectory, results moved from a profit in 2022 to losses from 2023 onward, with the loss widening over time, and recent quarters show limited clear signs of that pattern reversing. No dividend has been paid in recent years, making dividend-yield-based comparisons of limited relevance. Because repeated ownership-structure changes and new-business announcements have been a recurring feature, share-price volatility has tended to run high, and the link between the stock's movement and underlying capital or earnings trends has been comparatively weak.
The company is preparing carbon-credit-backed STO products in partnership with Tantan Carbontech and Parametta, an attempt to find a new revenue source beyond its legacy drama-production business, where revenue has sharply declined. Per market projections cited by the company, the global carbon credit market is expected to grow from roughly KRW 668 trillion in 2023 to about KRW 4,021 trillion by 2030. Efforts to form business agreements and consortiums with major domestic corporations also support the case for this business expansion attempt.
In 2025Q4, revenue rose sharply from the prior quarter to KRW 2.77bn, producing an operating profit of KRW 0.22bn. This demonstrates that profitability can improve over a short window when revenue recognition from specific projects concentrates in a given period. However, since results reverted to losses in 2026Q1 and 2026Q2, whether this can be sustained requires further confirmation.
The drama-production business signs individual contracts per project with writers, actors, and directors, so dependence on any single supplier is not large. This is a structural feature that can relatively diversify the risk associated with any one counterparty relationship deteriorating.
Revenue declined for four consecutive years, from KRW 32.2bn in 2022 to KRW 4.0bn in 2025, and operating losses have continued for a third straight year since 2023. Losses of KRW 0.08bn and KRW 0.83bn were recorded in 2026Q1 and 2026Q2 respectively, reconfirming the loss-making pattern. With the revenue base already sharply diminished, there is no clear sign of an improvement in profitability.
Even after the controlling shareholder changed from F&F to DB Investment Association in November 2024, stake sales and resales continued, and as of the 2026 first-quarter report the largest contributor had shifted again to Wonjeong Infra Holdings. In 2026, there was also a case where a management agent was dismissed roughly a month after being appointed. This recurring governance turnover is a factor that increases uncertainty around the consistency of management strategy.
The debt ratio surged from 24.9% in 2023 to 307.9% in 2025, and operating cash flow was negative every year from 2022 through 2025. As net losses accumulated, total equity shrank from KRW 23.0bn in 2023 to KRW 8.4bn in 2025. With new-business investment overlapping legacy-business losses, the need for additional fundraising could increase.
Canvas N has moved from a profitable drama producer through 2022 to a company experiencing simultaneous declines in revenue and profit since 2023, with revenue falling for four consecutive years through 2025 and operating losses recorded for three straight years. Aside from a brief profitable quarter in 2025Q4, the most recent four quarters have largely continued a loss-making pattern. This overlaps with governance issues, including repeated controlling-shareholder changes and frequent management-agent turnover since 2024. To address this situation, the company is pursuing a new carbon-credit-based STO business, but because related legislation has not been finalized, the timing of commercialization and its potential revenue contribution remain unconfirmed. Financially, a sharp rise in the debt ratio and continued cash outflow have been observed, making it worthwhile to monitor the three intertwined variables of future earnings, governance, and new-business legislation going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)