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Jungdawn · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
정다운은 오리 신선육·가공육·우모를 수직계열화해 생산·판매하는 국내 2위 오리전문기업으로, 2023년 최대 실적 이후 매출과 영업이익이 2년 연속 축소됐으나 2026년 상반기 들어 분기 영업이익률이 다시 개선되는 흐름을 보이고 있다.
정다운은 이지홀딩스 계열의 오리 전문 가공업체로, 종속회사인 농업회사법인 제이디팜을 통해 육용오리를 공급받아 도축부터 신선육·육가공품·HMR·우모 판매까지 전 과정을 수직계열화하고 있다. 연간 도축 마릿수는 100만마리 내외로 국내 점유율은 약 20% 수준이며 업계 2위 사업자로 평가된다. 판매처는 체인점·단체급식 등으로 나가는 대형 유통 물량이 절반, 도매상을 통해 최종 소비자에게 전달되는 물량이 절반을 차지하는 구조다. 생산시설은 전남 나주, 경남 하동, 전북 익산, 경기도 파주 등에 분산 배치돼 있다. 주요 제품군은 신선육, 훈제오리 등 가공육 및 가정간편식(HMR), 그리고 수출용 오리털(우모)로 구분된다. 2025년에는 제이디에코코어를 신설해 단미사료업으로 사업 영역을 확장했다. 모회사인 이지홀딩스 그룹은 팜스토리(사료), 마니커(닭), 우리손에프앤지(돼지) 등 축산 계열사를 함께 보유하고 있어 정다운은 그룹 내 오리 부문을 담당하는 핵심 계열사다. 경쟁 구도상 오리 시장은 조류인플루엔자(AI) 등 방역 이슈에 따라 공급이 급변하는 특성이 있어 수직계열화 정도와 유통망 안정성이 경쟁력의 핵심 요소로 작용한다.
연결 매출은 2022년 1,826억원에서 2023년 1,855억원으로 소폭 늘며 정점을 찍은 뒤 2024년 1,820억원, 2025년 1,609억원으로 2년 연속 줄었다. 영업이익은 2023년 357.5억원(영업이익률 19.3%)으로 최대치를 기록했으나 2024년 147.0억원(8.1%), 2025년 67.5억원(4.2%)으로 급격히 축소됐다. 지배주주순이익 역시 2023년 326억원에서 2024년 119억원, 2025년 60.7억원으로 같은 흐름을 보였다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 427억원·영업이익 23.0억원에서 4분기에는 매출 343억원·영업이익 4.2억원으로 이익이 크게 꺾였다가, 2026년 1분기 매출 325억원·영업이익 16.3억원, 2분기 매출 421억원·영업이익 28.8억원으로 다시 회복하는 모습을 보였다. 특히 FnGuide 자료에 따르면 2026년 1분기는 전년 동기 대비 매출이 14.3% 줄었음에도 영업이익은 51.2% 늘었는데, 이는 신선육 부문의 수익성 약화를 우모 부문이 상당 부분 상쇄했기 때문으로 설명된다. 신선육 부문은 소비 침체, 생산비 증가, 공급 과잉으로 수익성이 약화된 반면 우모 부문은 중국 측 오리 도압 감소에 따른 수요 증가와 고환율 효과로 실적을 유지했다는 평가다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로 보면 매출은 약 1,515억원, 영업이익은 약 72억원 수준으로, 연간 기준으로는 2025년보다 이익이 소폭 개선된 궤적을 나타낸다. 종합적으로 2023년의 이례적 호실적 이후 이익 규모가 정상화되는 국면을 거쳤으며, 2026년 들어서는 저점을 지나 완만한 회복세에 들어선 것으로 해석할 수 있다.
국내 오리 시장은 여름철 삼계탕·오리백숙 등 보양식 수요가 집중되는 계절성과, 겨울철 고병원성 조류인플루엔자(AI) 발생 여부에 따라 공급이 급변하는 구조적 변동성을 동시에 갖고 있다. 한국농촌경제연구원은 2026년 6월 기준 오리 산지가격(생체 3.5kg 기준)이 전년 동기 대비 26.1% 안팎 상승할 것으로 전망했으며, 같은 기간 육용오리 도축 마릿수는 전년 대비 13.7% 줄어들 것으로 예상했다. 지난 겨울 고병원성 AI 여파로 공급이 줄어든 가운데 여름철 보양식 수요가 겹치며 가격 강세가 이어졌다는 분석이다. 다만 육용종란 수입 확대 등 공급 회복 조치가 병행되면서 하반기로 갈수록 가격 상승세는 점차 둔화될 것으로 관측된다. 과거에도 SK증권은 AI 방역에 따른 공급 제한이 오리고기 가격 상승을 견인해 물량 감소를 상쇄하는 패턴이 반복돼 왔다고 평가한 바 있다. 우모(오리털) 부문은 국내 수급보다 중국 등 해외 공급망 변화와 환율에 더 영향을 받는 구조로, 최근에는 중국 측 도압 감소가 국내 업체의 수출 채산성에 유리하게 작용했다. 경쟁 구도상 정다운은 수직계열화와 20% 안팎의 점유율을 바탕으로 업계 2위 지위를 유지하고 있으나, 소규모 농가 중심의 산업 구조와 방역 리스크는 업계 전반에 공통된 변동 요인으로 남아 있다.
| 주가 | ₩2,255 |
|---|---|
| 시가총액 | 737억원 |
| PER | 10.8 |
| PBR | 0.57 |
| ROE | 5.3% |
| 배당수익률 | 8.87% |
회사는 신선육 부문에서 생산비 절감을 추진하고, 육가공 부문에서는 B2C 채널 확대와 신제품 출시를 통한 수익성 개선을 도모하고 있는 것으로 파악된다. 아울러 2025년 신설한 제이디에코코어를 통한 단미사료업 진출로 사업 영역 다각화를 추진 중이다. 산업 측면에서는 육용종란 등 수입 확대에 따른 공급 회복이 진행되면서 하반기로 갈수록 닭·오리고기 가격 상승세가 점차 둔화될 것으로 전망되고 있어, 신선육 부문의 원가·판가 환경 변화를 지켜볼 필요가 있다. 다만 폭염 등 기상 변수가 사육 생산성에 추가 영향을 줄 가능성도 함께 거론된다. 우모 부문은 중국 측 공급 축소가 이어지는 한 상대적으로 우호적인 여건이 지속될 가능성이 있으나, 환율 변동에 따른 민감도는 유지된다. 2026년 1·2분기의 이익 회복이 신선육 부문의 구조적 개선인지 우모 부문의 일시적 호조에 기인한 것인지는 향후 분기 실적에서 구분해 확인할 필요가 있다. 단미사료업은 신규 진출 초기 단계로 매출 기여 시점과 규모는 아직 확인되지 않았다.
현재 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되고 있어, 장부가치 대비로는 낮은 배수 구간에 위치한다. 이익 배수 측면에서는 2023년 최대 실적 당시 형성됐던 낮은 배수 구간보다는 높은 편이나, 이는 그해 실적이 예외적으로 컸던 데 기인한 측면이 크다. 배당 측면에서는 이익 규모가 축소된 만큼 최근 시가배당률이 과거 고배당 시기보다 낮아졌을 가능성이 있으나, 이지홀딩스 계열 특성상 배당을 통한 현금 환원 정책 자체는 이어지고 있다. 다년간 흐름을 보면 회사의 이익은 2023년 정점 이후 축소됐다가 2026년 상반기 들어 회복 조짐을 보이는 국면으로, 밸류에이션은 이러한 이익 정상화 경로를 함께 감안해 살펴볼 필요가 있다.
2026년 1분기 매출이 14.3% 줄었음에도 영업이익은 51.2% 늘었고, 2분기 영업이익도 28.8억원으로 전분기 대비 확대되며 저점 통과 가능성을 시사한다. 2025년 4분기의 부진(영업이익 4.2억원)과 비교하면 뚜렷한 개선세다. 신선육 부문의 원가 구조가 안정화될 경우 이러한 회복이 이어질 여지가 있다.
우모 부문은 중국 측 오리 도압 감소에 따른 수요 증가와 고환율 효과로 실적을 유지하며 신선육 부문의 부진을 일부 상쇄했다. 해외 공급망 변화에 따른 수출 채산성 개선은 국내 수급과 무관하게 작동하는 수익원이라는 점에서 사업 다각화 측면의 의미가 있다.
2025년 신설한 제이디에코코어를 통한 단미사료업 진출은 기존 오리 사업 대비 새로운 매출원을 확보하려는 시도다. 이지홀딩스 계열 내 다른 사료·축산 계열사와의 연계 가능성도 열려 있다. 다만 신규 사업의 매출 기여 시점과 규모는 아직 확인되지 않은 초기 단계다.
연결 매출은 2023년 1,855억원 이후 2024년 1,820억원, 2025년 1,609억원으로 2년 연속 줄었다. 신선육 부문은 소비 침체, 생산비 증가, 공급 과잉이 겹치며 수익성이 약화된 상태다. 매출 회복 없이 이익만 개선되는 구조라면 지속 가능성에 대한 의문이 남는다.
영업이익률은 2023년 19.3%에서 2025년 4.2%까지 급격히 떨어지는 큰 변동성을 보였다. 이는 오리 가격과 AI 방역 상황 등 외부 변수에 실적이 크게 좌우되는 사업 구조를 반영한다. 향후에도 유사한 폭의 변동이 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
시가총액이 약 0.1조원 수준의 소형주로, 대형 기관 수급이나 거래 유동성 측면에서 제약이 있을 수 있다. 소형주 특성상 실적 발표나 업황 뉴스에 주가가 상대적으로 크게 반응할 가능성도 있다.
정다운은 수직계열화된 국내 2위 오리전문기업으로, 2023년 예외적 호실적 이후 매출과 영업이익이 2년 연속 축소되며 이익 정상화 과정을 거쳤다. 2026년 상반기 들어서는 매출 감소에도 영업이익이 개선되는 흐름이 나타나 저점을 지났을 가능성을 시사하지만, 이것이 신선육 부문의 구조적 회복인지 우모 부문의 일시적 호조인지는 추가 분기 실적으로 확인할 필요가 있다. 산업 측면에서는 여름철 보양식 수요와 겨울철 AI 리스크가 반복되는 계절적·구조적 변동성이 상존하며, 정부의 수입 확대 조치가 하반기 가격 안정에 어떤 영향을 줄지가 관전 포인트다. 신규 진출한 단미사료업은 사업 다각화 시도로서 의미가 있으나 아직 초기 단계로 실질적 기여는 확인되지 않았다. 밸류에이션은 순자산가치 대비 할인, 이익 정상화 경로를 함께 감안해 살펴볼 대상이며, 본 리포트는 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Jungdawn is Korea's second-largest duck processor with a vertically integrated business spanning fresh duck meat, processed products, and feathers; after peak earnings in 2023, revenue and operating profit contracted for two straight years, though quarterly operating margins showed renewed improvement in the first half of 2026.
Jungdawn is a duck-focused processor within the Easy Holdings group, sourcing live ducks through its subsidiary JD Farm and vertically integrating the entire chain from slaughter to fresh meat, processed products, HMR, and feather sales. Annual slaughter volume is around one million birds, giving the company roughly 20% domestic market share and second place in the industry. Sales are split roughly evenly between large-volume distribution through chains and institutional catering, and wholesale channels reaching consumers directly. Production facilities are spread across Naju in South Jeolla, Hadong in South Gyeongsang, Iksan in North Jeolla, and Paju in Gyeonggi Province. Core product lines include fresh duck meat, smoked duck and other processed items including HMR, and feathers sold for export. In 2025 the company established JD Eco Core to expand into the feed additive business. Parent group Easy Holdings also owns livestock affiliates such as Farmstory (feed), Manikor (chicken), and Woorison F&G (pork), with Jungdawn serving as the group's dedicated duck unit. Given that avian influenza and related quarantine measures can abruptly disrupt duck supply, the degree of vertical integration and distribution network stability are key competitive factors in this industry.
Consolidated revenue rose modestly from KRW 182.6 billion in 2022 to a peak of KRW 185.5 billion in 2023, then declined for two straight years to KRW 182.0 billion in 2024 and KRW 160.9 billion in 2025. Operating profit peaked at KRW 35.75 billion (19.3% margin) in 2023 before sharply contracting to KRW 14.70 billion (8.1%) in 2024 and KRW 6.75 billion (4.2%) in 2025. Net income attributable to owners followed the same pattern, falling from KRW 32.6 billion in 2023 to KRW 11.9 billion in 2024 and KRW 6.07 billion in 2025. On a quarterly basis, operating profit dropped sharply from KRW 2.30 billion in the third quarter of 2025 to KRW 0.42 billion in the fourth quarter, before recovering to KRW 1.63 billion in the first quarter of 2026 and KRW 2.88 billion in the second quarter. Notably, according to FnGuide, first-quarter 2026 revenue fell 14.3% year over year while operating profit rose 51.2%, a divergence attributed largely to the feather segment offsetting weakness in fresh meat. The fresh meat segment saw profitability erode due to weak consumption, rising production costs, and oversupply, while the feather segment held up on demand growth linked to reduced duck slaughter in China and a favorable exchange rate. Summing the most recent four quarters (third quarter 2025 through second quarter 2026), revenue totals roughly KRW 151.5 billion and operating profit about KRW 7.2 billion, suggesting a slightly improved profit trajectory versus full-year 2025. Overall, earnings normalized after the exceptional 2023 result and appear to have passed a trough, entering a gradual recovery phase in 2026.
Korea's duck market combines seasonal demand spikes tied to summer health-food consumption with structural supply volatility driven by winter outbreaks of highly pathogenic avian influenza (HPAI). The Korea Rural Economic Institute forecast in June 2026 that duck farm-gate prices (live weight basis, 3.5kg) would rise roughly 26.1% year over year, while duck slaughter volume over the same period was expected to fall 13.7% from a year earlier. Analysts attributed the price strength to supply reductions from HPAI over the prior winter coinciding with peak summer demand for health foods. However, expanded imports of breeding stock and other supply-recovery measures are expected to gradually ease price gains in the second half of the year. Historically, SK Securities has noted a recurring pattern in which quarantine-driven supply restrictions push up duck prices enough to offset volume declines. The feather segment is more exposed to overseas supply-chain shifts, particularly in China, and to exchange rates than to domestic supply-demand balance, with reduced Chinese duck slaughter recently benefiting the profitability of Korean exporters. Competitively, Jungdawn maintains its number-two industry position through vertical integration and roughly 20% market share, though the smallholder-farm structure of the broader industry and recurring quarantine risk remain common variables across the sector.
| Price | ₩2,255 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 10.8 |
| P/B | 0.57 |
| ROE | 5.3% |
| Dividend yield | 8.87% |
The company appears to be pursuing production cost reductions in the fresh meat segment while seeking profitability gains in processed meat through expanded B2C channels and new product launches. It is also diversifying into the feed additive business through JD Eco Core, established in 2025. On the industry side, expanded imports of breeding stock and related supply-recovery measures are expected to gradually ease price gains for poultry meat, including duck, in the second half of the year, making it worth monitoring how the cost and pricing environment evolves for the fresh meat segment. Weather variables such as heat waves are also cited as a potential additional drag on rearing productivity. The feather segment could continue to benefit from reduced Chinese supply for as long as that trend persists, though it remains sensitive to exchange-rate swings. Whether the profit recovery seen in the first and second quarters of 2026 reflects structural improvement in fresh meat or a temporary boost from feathers will need to be distinguished in coming quarterly results. The feed additive business is at an early stage, and the timing and scale of its revenue contribution have not yet been confirmed.
The current share price trades at a discount to net asset value, placing it in a relatively low range on a book-value basis. On an earnings-multiple basis, the valuation sits above the low levels seen during the exceptional 2023 peak year, though that earlier compression largely reflected an unusually large profit base rather than a persistent trend. On the dividend side, the shrinking profit base means the recent cash dividend yield may be lower than in the high-payout years of the past, though the underlying cash-return policy continues given the company's position within the Easy Holdings group. Over the multi-year arc, profits contracted after the 2023 peak before showing signs of recovery in the first half of 2026, and valuation should be considered alongside this earnings-normalization path.
In the first quarter of 2026 revenue fell 14.3% year over year yet operating profit rose 51.2%, and second-quarter operating profit expanded further to KRW 2.88 billion, suggesting the company may have passed a trough. This marks a clear improvement versus the weak fourth quarter of 2025 (operating profit of KRW 0.42 billion). Should the cost structure in the fresh meat segment stabilize, this recovery could continue.
The feather segment maintained performance on demand growth linked to reduced duck slaughter in China and a favorable exchange rate, partially offsetting weakness in fresh meat. Improved export profitability from overseas supply-chain shifts represents a revenue source that operates somewhat independently of domestic supply-demand conditions, adding a diversification benefit.
The 2025 move into the feed additive business through JD Eco Core represents an attempt to build a new revenue stream beyond the core duck business. There is also potential for linkage with other feed and livestock affiliates within the Easy Holdings group. That said, the business is still at an early stage, with the timing and scale of its revenue contribution yet to be confirmed.
Consolidated revenue declined for two straight years, from KRW 185.5 billion in 2023 to KRW 182.0 billion in 2024 and KRW 160.9 billion in 2025. The fresh meat segment has seen profitability erode amid weak consumption, rising production costs, and oversupply. If profit improves without a corresponding revenue recovery, questions remain about the sustainability of that trend.
Operating margin swung sharply from 19.3% in 2023 to 4.2% in 2025, reflecting a business structure highly sensitive to external variables such as duck prices and avian-influenza quarantine conditions. Similar-magnitude swings cannot be ruled out going forward.
As a small-cap stock with a market capitalization of roughly KRW 0.1 trillion, the company may face constraints related to institutional demand and trading liquidity. As is typical of small caps, the share price could react relatively strongly to earnings releases or industry news.
Jungdawn is Korea's second-largest vertically integrated duck processor, having gone through an earnings-normalization process with revenue and operating profit contracting for two straight years following an exceptional 2023 result. In the first half of 2026, operating profit improved even as revenue declined, suggesting the company may have passed a trough, though whether this reflects structural recovery in fresh meat or a temporary boost from the feather segment requires confirmation in coming quarters. On the industry side, recurring seasonal and structural volatility persists from summer health-food demand and winter avian-influenza risk, and how government import-expansion measures affect price stability in the second half remains a key point to watch. The newly launched feed additive business is a meaningful diversification effort but remains at an early stage with no confirmed material contribution yet. Valuation should be considered alongside the discount to net asset value and the earnings-normalization path, and this report does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)