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Jungdawn · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 육용오리 계열화 선두 기업 정다운은 2023년 이익 정점 이후 공급과잉·소비 위축·중국산 수입육 급증의 삼중 압박으로 수익성이 빠르게 저하됐으나, 2026년 1분기 영업이익이 매출 감소에도 전년 동기 대비 약 51% 개선되며 이익 구조 회복의 초기 신호를 보이고 있다.
정다운은 2000년 설립, 2014년 코스닥에 상장한 이지바이오그룹 계열의 국내 대표 육용오리 수직계열화 기업이다. 종속회사 농업회사법인(주)제이디팜을 중심으로 종오리 사육부터 육용오리 공급까지 전(全) 공정을 내재화하고 있다. 신선육, 육가공품, 간편식(HMR), 우모(오리털) 수출을 4대 사업 축으로 영위하며, 전남 나주·경남 하동·전북 익산·경기 파주 등 4개 권역에 생산시설을 분산 보유하고 있다. 외부 공개 자료 기준 2026년 1분기 매출 구성에서 통오리(신선육)가 약 30%로 최대 단일 품목이며, 오메가3 제품과 슬라이스 제품이 각 약 9% 수준인 것으로 파악된다. 2025년에는 단미사료 전담 자회사 제이디에코코어(주)를 신설하며 사료 사업으로 영역을 확장, 사육 인프라와 연계된 수직계열화를 한층 심화했다. HACCP 인증 체계를 기반으로 위생·품질 관리를 수행하며, 대형마트·온라인 플랫폼·외식 채널 등을 통해 국내외 유통망을 구축하고 있다. 국내 경쟁 구도에서는 마니커 등 닭·오리 겸업 가공 업체들과 경쟁하는 동시에, 중국산 열처리 오리훈제 수입육과의 가격 경쟁 압력도 상존한다. 우모(오리털) 수출은 글로벌 오리털 시세 변동에 연동되는 부가적 수익 창출 채널로 기능한다.
정다운의 연결 매출은 2022년 1,826억원, 2023년 1,855억원, 2024년 1,820억원, 2025년 1,609억원으로 2023년 이후 뚜렷한 하강 추세다. 영업이익은 2023년 357억원(영업이익률 19.3%)으로 4개년 중 최고치를 기록했으나, 2024년 147억원(8.1%), 2025년 67억원(4.2%)으로 2년 연속 가파르게 낮아졌다. 2023년 피크는 오리 산지 공급 감소에 따른 판매가격 상승과 우모 수출 호조가 복합 작용한 결과로, 이익 구조가 단가 변수에 민감하게 반응하는 특성을 보여준다. 2024년부터 동종 업계 생체오 출하량 및 냉동재고가 급증하면서 신선육 판매가격이 하락했고, 육가공 부문도 대형유통점·온라인 플랫폼 내 경쟁 심화로 가격 전가가 어려워졌다. 2025년에는 매출이 전년 대비 약 11.6% 감소하고 영업이익이 약 54% 줄었으며, 영업현금흐름 역시 2023년 335억원에서 2024년 224억원, 2025년 123억원으로 가파르게 감소했다. 분기별로는 2025년 2분기(영업이익 29.5억원)가 연중 최고치였으나, 4분기에 4.2억원으로 급감하며 하반기 수익성이 크게 악화됐다. 2026년 1분기 영업이익은 16.3억원으로 전년 동기(10.8억원) 대비 약 51% 증가했으며, 같은 기간 매출(324.6억원)이 전년 동기(378.8억원) 대비 약 14% 감소했음에도 이익이 늘어난 점이 마진 개선의 초기 신호로 해석된다. 재무 건전성 측면에서는 부채비율이 2022년 80.5%에서 2025년 63.4%로 개선됐고, 자기자본도 940억원에서 1,316억원으로 증가해 장기적 재무 기반은 강화됐다.
국내 오리 산업은 2023년 기준 생산액 1조7,234억원 규모로, 농림업의 핵심 생산 품목 중 하나로 자리잡고 있다. 도축 마릿수는 2012년 9,000만 수 이상으로 역대 최고를 기록한 이후 등락을 거듭하며 현재 6,000만 수 내외 수준에서 유지되고 있다. 동절기 오리농가 사육 제한(연간 약 30% 수준), AI 발생 시 방역 조치에 따른 입식 제한 등으로 연간 공급 변동성이 상존하며, 2025-2026 동절기에는 가금농장 고병원성 AI가 60건 발생하며 수급에 직접 영향을 미쳤다. 2024년 이후에는 생체오 출하량 및 냉동재고 증가로 공급과잉 기조가 지속되면서 신선육 판매가격에 구조적 하방 압력이 가해지고 있다. 중국산 열처리 오리훈제 수입량이 2022년 7,177톤에서 2023년 1만378톤으로 급증하며 국내 오리고기 시장을 잠식하고 있어, 업계 차원에서 추가 관세 부과의 필요성이 지속적으로 제기되고 있다. 반면 1~2인 가구 증가와 간편식 선호 트렌드는 HMR 오리 제품 수요를 구조적으로 지지하며, 고단백 식품에 대한 관심 확대도 중장기적으로 긍정적 소비 환경을 조성한다. 국내 오리농가 수의 감소 추세는 중장기적으로 공급 기반 약화를 의미하며, 이는 산지가격의 잠재적 지지 요인이다.
| 주가 | ₩2,225 |
|---|---|
| 시가총액 | 727억원 |
| PER | 12.1 |
| PBR | 0.58 |
| ROE | 4.8% |
| 배당수익률 | 8.99% |
2026년 1분기 매출 감소에도 영업이익이 개선된 점은 원가 효율화 또는 제품 믹스 변화가 수익 구조에 반영되기 시작했다는 신호로, 오리 성수기인 2분기 이후 추세 지속 여부가 연간 이익 회복의 관건이다. 2025년 신설된 자회사 제이디에코코어(주)의 단미사료 사업이 본격 성장할 경우 사육 농가와의 수직계열화 시너지와 추가 수익원 확보가 기대된다. 대형유통점·온라인 플랫폼 내 HMR 제품 판매 확대 전략이 지속되고 있으며, 부가가치가 높은 가공 제품 비중 상승이 마진 구조 개선의 핵심 경로가 될 수 있다. 우모(오리털) 국제 가격 회복 시 수출 부문의 긍정적 기여가 가능하며, 이는 예상치 못한 이익 상승 요인으로 작용할 수 있다. 동절기 AI 발생 이후 오리 공급이 감소하는 국면에서는 산지가격 반등이 신선육 마진 회복과 직결될 수 있으나, 수급 균형 회복 시점은 여전히 불확실하다. 단기적으로는 공급과잉 해소 속도와 소비 회복 여부, 중국산 수입육 정책 동향이 이익 가시성을 제약하는 불확실성 요인으로 남아 있다. 이지바이오그룹 내 사료·바이오·가금 관련 계열사와의 시너지 확대가 중장기 성장 전략의 핵심 축으로, 수직계열화 완성도 강화를 통한 경쟁력 제고가 기대된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 3,863원)을 하회하는 할인 구간에 위치하고 있어, 시장이 현재의 낮은 이익 창출력과 수급 불확실성을 반영해 장부 가치 대비 보수적인 평가를 적용하고 있다. 주당순이익(EPS 184원)이 시사하는 현재 이익 수준은 2023년 이익 피크 대비 현저히 낮은 상태로, 수익성 회복 속도가 밸류에이션 재평가의 핵심 조건이다. 주당배당금(DPS) 200원(2025년 결산 DART 확정치)을 유지하고 있어, 현 주가 수준에서의 배당수익률은 코스닥 식음료 업종 평균을 상당히 상회하는 구간에 형성되어 있다. 과거 이익 호황기(2023년 영업이익률 19%대)에는 더 높은 주가 배수가 형성됐으나, 현재는 낮아진 이익 기반과 업황 불확실성이 할인 요인으로 복합 반영되고 있다. 향후 분기별 영업이익의 회복 속도와 오리 수급 정상화 여부가 현재 순자산 할인 구간 해소 및 주가 배수 재평가의 핵심 변수다.
정다운은 종오리 사육부터 도축·가공·유통에 이르는 수직계열화를 통해 경쟁사 대비 원료 수급 안정성과 원가 통제력에서 구조적 우위를 보유하고 있다. 2025년 신설된 자회사 제이디에코코어(주)를 통한 단미사료 사업 진출은 사육 농가와의 연계 강화와 새로운 수익원 확보라는 두 가지 전략적 의의를 갖는다. 신선육·육가공·HMR·우모 수출의 다채널 수익 구조는 단일 품목 의존도를 낮추고 업황 변동에 대한 복원력을 제공한다.
2026년 1분기 영업이익은 16.3억원으로 전년 동기(10.8억원) 대비 약 51% 증가했으며, 매출이 약 14% 감소한 상황에서도 이익이 늘어난 점은 비용 효율화 또는 제품 믹스 개선이 이루어지고 있음을 시사한다. 영업이익률 역시 전년 동기 대비 의미 있게 상승했으며, 이러한 흐름이 오리 성수기인 2분기 이후로 이어진다면 연간 이익의 뚜렷한 회복이 기대된다. 공급과잉 국면에서 이익 방어·개선이 시작됐다는 점은 내부 효율화 노력이 가시화되기 시작했다는 긍정적 신호다.
현재 주가가 주당순자산(BPS 3,863원)을 하회하는 구간에 위치하여 자산 가치 측면의 하방 지지선 역할이 기대되며, 극단적 시나리오에서의 손실 완충 역할을 한다. 주당배당금(DPS) 200원(DART 확정치)을 유지함으로써 현 주가 수준에서의 배당수익률이 코스닥 식음료 업종 평균을 상당히 상회하여 배당 투자자 관점의 매력도가 높다. 부채비율이 2022년 80.5%에서 2025년 63.4%로 개선됐고 자기자본이 940억원에서 1,316억원으로 증가해 이러한 배당 정책을 뒷받침하는 재무적 완충력을 갖추고 있다.
2024년 이후 지속되고 있는 생체오 출하량 및 냉동재고 증가로 인한 공급과잉 기조는 신선육 판매가격에 구조적 하방 압력을 가하고 있으며, 단기 해소가 쉽지 않은 구조다. 2025년 매출이 약 11.6%, 영업이익이 약 54% 감소한 것은 가격 하락 압력이 이익 구조에 얼마나 강한 레버리지로 작용하는지를 보여주는 사례다. 수급 균형 회복 시점이 지연될수록 정다운의 이익 회복 경로는 더 길고 험난해질 수밖에 없다.
중국산 열처리 오리훈제 수입량이 2022년 7,177톤에서 2023년 1만378톤으로 급증하며 국내 오리고기 시장을 잠식하고 있으며, 이 추세는 추가 규제 조치 없이는 지속될 가능성이 높다. 저가 수입육의 확대는 국내 오리고기 판매가격의 상방을 제한하고 가공 제품 마진을 압박하는 구조적 요인으로 작용한다. 업계에서 추가 관세 부과 필요성을 제기하고 있으나, 정책 대응의 속도와 실효성은 아직 불확실하다.
소비자 실질소득 감소와 소비심리 위축이 육가공 제품 전반의 수요를 제약하고 있으며, 대형유통점·온라인 플랫폼 내 동종 업계 경쟁 심화로 판매가격 하락 추세가 이어지고 있다. 2025년 연간 매출 1,609억원은 2023년(1,855억원) 대비 약 13% 감소한 수준으로, 단순 사이클 저점을 넘어 소비 구조 변화가 부분적으로 반영될 가능성도 배제할 수 없다. 경기 침체가 장기화될 경우 프리미엄 HMR 확대 전략의 성과도 지연될 수 있다.
정다운은 국내 육용오리 계열화 시장에서 수직계열화를 통한 원가 경쟁력과 안정적 공급망을 갖춘 대표 기업으로, 이지바이오그룹의 사료·바이오 역량과 연계한 시너지 기반도 보유하고 있다. 2023년 영업이익률 19.3%의 이익 피크 이후 공급과잉·소비 위축·중국산 수입육 급증의 삼중 압박으로 영업이익률이 4%대까지 낮아진 상태이며, 이 사이클 압박이 해소되는 시점이 이익 방향의 핵심 변수다. 2026년 1분기 영업이익이 매출 감소에도 전년 동기 대비 약 51% 개선된 점은 마진 구조 회복의 초기 신호로 해석되나, 단일 분기 데이터로 추세를 단정하기는 이르다. 2025년 신설된 자회사 제이디에코코어를 통한 단미사료 사업 진출은 수익 다각화와 수직계열화 완성도 제고라는 측면에서 중장기 성장 잠재력을 제공한다. 주당순자산(BPS 3,863원) 대비 할인된 현 주가 수준과 주당배당금(DPS) 200원에 기반한 업종 상회 배당수익률은 하방 안전마진 측면을 제공하나, 이익 회복이 복수 분기에 걸쳐 확인되기 전까지 밸류에이션 재평가 여지는 제한적이다. 오리 산지가격 동향, 고병원성 AI 방역 상황, 단미사료 신사업 기여도, 중국산 수입육 정책 변화가 향후 실적 방향의 4대 핵심 모니터링 지표다.
English version
Korea's leading vertically integrated duck producer Jeongdawn has seen profitability deteriorate sharply after its 2023 earnings peak, pressured by a triple squeeze of supply glut, subdued consumption, and surging Chinese duck imports; however, Q1 2026 operating profit improved approximately 51% year-on-year despite lower revenues, offering an early signal of structural margin recovery.
Jeongdawn, founded in 2000 and listed on the KOSDAQ in 2014, is a subsidiary of the EzBio Group and Korea's leading vertically integrated duck producer. Through its subsidiary Jeongdawn Farm (agricultural corporation), it internalizes the full process from parent duck breeding through slaughter, processing, and distribution. Its four core business pillars are fresh duck meat, processed meat products, home meal replacement (HMR) items, and feather (down) exports, with production facilities spread across Naju (South Jeolla), Hadong (South Gyeongsang), Iksan (North Jeolla), and Paju (Gyeonggi). Based on publicly available business data, whole duck accounts for approximately 30% of Q1 2026 revenues—the single largest product—while omega-3 and sliced duck products each represent around 9%. In 2025, the company established a new subsidiary, Jeongdawn Eco Core, to operate a mono-ingredient feed business, deepening vertical integration by linking its farming infrastructure to in-house feed supply. Quality management is anchored by HACCP certification, and the company distributes through large-format retailers, online platforms, and foodservice channels domestically and internationally. Domestically, it competes with vertically integrated rivals such as Manikker and other poultry processors, while simultaneously facing price pressure from rising imports of heat-treated Chinese duck. Duck feather (down) exports serve as an ancillary revenue channel whose contribution fluctuates with global down commodity prices.
Jeongdawn's consolidated revenues were KRW 182.6bn in 2022, KRW 185.5bn in 2023, KRW 182.0bn in 2024, and KRW 160.9bn in 2025—a declining trend from the 2023 peak. Operating profit peaked at KRW 35.8bn (OPM 19.3%) in 2023 before falling sharply to KRW 14.7bn (8.1%) in 2024 and KRW 6.8bn (4.2%) in 2025. The 2023 peak was driven by reduced live duck supply pushing selling prices higher, combined with strong feather export revenues—illustrating how sensitive earnings are to per-unit price movements. From 2024, a surge in live duck output and frozen inventory created supply glut conditions that depressed fresh meat prices, while competition in large retail formats and online platforms made price pass-through on processed products increasingly difficult. In 2025, revenues fell ~11.6% year-on-year and operating profit contracted ~54%, with operating cash flow falling steeply from KRW 33.5bn in 2023 to KRW 22.4bn in 2024 and KRW 12.3bn in 2025. Quarterly, Q2 2025 delivered the year's strongest operating profit at KRW 2.95bn, but Q4 2025 collapsed to KRW 0.42bn, reflecting pronounced second-half margin erosion. Q1 2026 operating profit recovered to KRW 1.63bn—up ~51% year-on-year from KRW 1.08bn—even as revenues declined ~14% to KRW 32.5bn, suggesting early-stage margin improvement. On the balance sheet, the debt ratio improved from 80.5% in 2022 to 63.4% in 2025, and equity expanded from KRW 94.0bn to KRW 131.6bn, underpinning the company's financial stability.
Korea's duck industry generated approximately KRW 1.72 trillion in production value in 2023, establishing it as a key agricultural sub-sector. Duck slaughter volumes peaked at over 90 million head in 2012 and have since fluctuated, currently hovering around 60 million head annually. Structural supply volatility persists due to mandatory winter flock reductions (~30% of farms each year) and biosecurity lockouts during avian influenza outbreaks; 60 cases of highly pathogenic AI were confirmed at poultry farms during the 2025-2026 winter season, directly affecting supply dynamics. Since 2024, rising live duck output and expanding frozen inventories have created a prolonged supply glut that structurally pressures fresh duck selling prices. Imports of heat-treated Chinese duck products surged from 7,177 tons in 2022 to 10,378 tons in 2023, eroding the domestic market and prompting repeated industry calls for additional tariffs. Conversely, growth in single- and two-person households and increasing demand for convenience foods provide structural support for HMR duck products, while heightened consumer interest in high-protein diets creates a favorable medium-term demand backdrop. The ongoing decline in the number of domestic duck farms implies a potential medium-to-long-term tightening of supply capacity, which could act as a floor for live duck farmgate prices.
| Price | ₩2,225 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 12.1 |
| P/B | 0.58 |
| ROE | 4.8% |
| Dividend yield | 8.99% |
The year-on-year improvement in Q1 2026 operating profit despite a revenue decline suggests that cost optimization and product mix improvements are beginning to flow through to the income statement; whether this trend extends into Q2 (the seasonal peak quarter) and beyond will be the decisive test for a meaningful full-year earnings recovery. If the newly established subsidiary Jeongdawn Eco Core's mono-ingredient feed business scales up, it is expected to generate farming synergies and contribute an incremental revenue stream. The ongoing push to expand HMR product sales through large retailers and online platforms could increase the share of higher-margin processed products, a key structural driver of margin improvement. A recovery in global duck feather (down) prices would positively contribute to export revenues as an additional upside lever. Periods of reduced domestic duck supply following HPAI outbreaks can trigger live duck price rebounds that directly improve fresh meat margins, though the timing of supply-demand rebalancing remains difficult to predict. Near-term earnings visibility is constrained by the pace of supply glut resolution, the trajectory of consumer spending recovery, and the policy environment for Chinese duck imports. Over the medium to long term, deeper synergy extraction within the EzBio Group ecosystem—spanning feed, biotech, and poultry—is expected to be a primary pillar of the company's growth strategy.
The stock currently trades at a discount to book value (BPS KRW 3,863), reflecting the market's conservative appraisal of the company's depressed earnings power and supply-demand uncertainty. The current earnings level implied by EPS of KRW 184 is materially below the 2023 profit peak, making the pace of profitability recovery the decisive condition for any valuation re-rating. The company has maintained a DPS of KRW 200 (per DART-filed 2025 fiscal year data), placing its dividend yield at a level that comfortably exceeds the average for KOSDAQ food and beverage sector peers. During the 2023 earnings boom (operating margin near 19%), the stock commanded higher valuation multiples; the current discount reflects both the lower earnings base and persistent industry-level uncertainty. The speed of quarterly operating profit recovery and the resolution of the live duck supply-demand imbalance will be the pivotal factors in determining whether the current discount to book value narrows and multiples re-rate.
Jeongdawn's full-chain vertical integration—from parent duck breeding through slaughter, processing, and distribution—provides structural advantages in raw material supply stability and cost control relative to competitors. The 2025 launch of subsidiary Jeongdawn Eco Core into the mono-ingredient feed business carries two strategic merits: strengthening ties with contract farming operations and opening an additional revenue stream. The multi-channel revenue structure spanning fresh meat, processed products, HMR, and feather exports reduces single-segment concentration risk and enhances resilience against industry cycle swings.
Q1 2026 operating profit of KRW 1.63bn improved approximately 51% year-on-year from KRW 1.08bn, with the profit increase achieved despite a ~14% revenue decline—suggesting that cost efficiencies or product mix improvements are taking hold. Operating margin also improved meaningfully versus the same period last year, and if this trend extends into Q2 and beyond (the seasonal peak), a visible full-year earnings recovery becomes increasingly plausible. The ability to improve margins within a supply-glut environment signals that internal efficiency initiatives are beginning to bear measurable fruit.
The stock's current discount to book value (BPS KRW 3,863) provides a degree of asset-value downside support and a buffer in adverse scenarios. Maintaining a DPS of KRW 200 (DART-confirmed) translates to a dividend yield that materially exceeds the KOSDAQ food and beverage sector average at the current price level, enhancing appeal for income-oriented investors. Balance sheet health underpins this dividend policy, with the debt ratio falling from 80.5% in 2022 to 63.4% in 2025 and equity expanding from KRW 94.0bn to KRW 131.6bn over the same period.
The supply glut driven by rising live duck output and expanding frozen inventories since 2024 continues to exert structural downward pressure on fresh duck selling prices, with no easy near-term resolution in sight. The ~11.6% revenue and ~54% operating profit declines in 2025 illustrate the powerful downside leverage that price compression applies to the company's earnings structure. The longer the supply-demand rebalancing takes, the more protracted Jeongdawn's earnings recovery path becomes.
Chinese imports of heat-treated duck products surged from 7,177 tons in 2022 to 10,378 tons in 2023, encroaching on the domestic market in a trend that is unlikely to reverse without regulatory intervention. The influx of low-cost imported duck structurally caps domestic selling prices and compresses processed product margins. The industry has repeatedly called for additional tariffs, but the pace and effectiveness of any policy response remain uncertain.
Declining real household incomes and subdued consumer confidence are constraining demand across processed meat products, while intensifying peer competition in large retail formats and online platforms keeps selling prices under pressure. The 2025 full-year revenue of KRW 160.9bn represents an approximately 13% decline from 2023's KRW 185.5bn—a contraction that may partly reflect structural shifts in consumption patterns beyond a simple cyclical trough. A prolonged economic slowdown could delay the payoff of the company's premium HMR product expansion strategy.
Jeongdawn is Korea's preeminent vertically integrated duck producer, with structural advantages in cost control and supply chain stability, underpinned by synergies with the broader EzBio Group's feed and biotech capabilities. After posting an operating margin peak of 19.3% in 2023, a triple squeeze of supply glut, weak consumption, and surging Chinese duck imports has compressed operating margins to the 4% range, and the timing of this cycle's resolution is the pivotal variable for the earnings outlook. The ~51% year-on-year improvement in Q1 2026 operating profit—achieved despite a revenue decline—is an encouraging early signal of structural margin recovery, but a single quarter of data is insufficient to confirm a sustained trend. The 2025 launch of subsidiary Jeongdawn Eco Core in the mono-ingredient feed space adds a diversification layer and deepens vertical integration, offering medium-to-long-term growth optionality. The stock's discount to book value (BPS KRW 3,863) and above-sector-average dividend yield based on DPS of KRW 200 provide a degree of downside margin, but valuation re-rating potential is likely limited until earnings recovery is confirmed by multiple consecutive quarters of improvement. Live duck farmgate price trends, HPAI outbreak dynamics, feed subsidiary contribution, and Chinese import policy developments are the four key variables to monitor for assessing the earnings trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)