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EuBiologics · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
공공 콜레라 백신 독점으로 창사 최대 실적을 갱신한 뒤 2026년 1분기 계절적 조정을 거쳐, 2분기 UNICEF 수출 재개와 RSV·대상포진 임상 1상 결과 확보라는 이중 모멘텀 구간에 진입했다.
유바이오로직스는 2010년 설립, 2017년 코스닥에 상장한 백신 전문기업으로, 주력 제품은 경구용 콜레라 백신 유비콜(Euvichol) 시리즈다. 경쟁사 샨타바이오텍이 생산을 중단한 이후 전 세계 공공 OCV(경구용 콜레라 백신) 시장을 사실상 단독으로 공급하고 있으며, UNICEF·WHO·GAVI 등 국제기구 입찰에서 절대적 점유율을 보유한다. 주요 제품군은 기존 유비콜-플러스를 개량해 생산성을 약 40% 높인 유비콜-S로 확대되었으며, 이를 통해 연간 최대 9,000만 도즈까지 공급 능력을 높이는 것이 목표다. 강원도 춘천에 제1·2공장과 연구소를 두고 있으며, 2026~2028년 1,115억원을 투자해 동물세포배양 기반 제3공장을 신축 중이다. 파이프라인은 임상 3상을 완료한 장티푸스 접합백신(유티프-씨), 감비아 등에서 임상 2/3상 진행 중인 수막구균 5가 백신(EuNmCV-5), 임상 1상을 완료한 RSV 백신(EuRSV)과 대상포진 백신(EuHZV), 알츠하이머 치료 백신, 그리고 2025년 12월 IND 승인을 받은 mRNA 코로나19 백신(mCOV)으로 구성된다. 빌 게이츠 재단과 라이트재단은 장티푸스·수막구균 백신의 임상 비용 및 설비 투자를 일부 지원하고 있다. 국내외 바이오의약품 수탁 연구·제조(CRO/CMO) 사업도 병행하며, 2024년에는 LG화학과 백일해 원액 공급 계약을 체결했다. 회사는 공공백신 사업에서 확보한 안정적 수익을 재원으로 프리미엄 백신 파이프라인에 재투자해 2030년 글로벌 백신 전문기업으로 도약한다는 비전을 제시하고 있다.
유바이오로직스의 실적은 2022년 영업적자(-37.7억원, OPM -6.8%)에서 출발해 3년 만에 역전됐다. 2023년에는 콜레라 백신 공급 물량 확대로 매출 693.7억원, 영업이익 77.0억원(OPM 11.1%)을 달성했으나, 비영업성 손실로 지배주주 순손실이 138.8억원에 달했다. 2024년에는 매출 960.4억원, 영업이익 343.2억원(OPM 35.7%)으로 이익 구조가 크게 개선됐고, 지배주주 순이익도 189.9억원을 기록했다. 2025년에는 창사 최대치인 매출 1,491.9억원, 영업이익 606.6억원(OPM 40.7%), 지배주주 순이익 412.6억원을 달성했다. 분기별로는 2025년 3분기(매출 411.2억원, 영업이익 189.1억원)가 최고 수준이었으며, 4분기(매출 323.3억원, 영업이익 136.1억원)에도 안정적 영업이익이 유지됐으나 지배주주 순이익이 4.1억원으로 급감해 비영업 일시항목의 영향이 있었던 것으로 보인다. 2026년 1분기는 매출 156.4억원, 영업이익 21.9억원으로 2025년 동기(매출 395.1억원, 영업이익 169.1억원) 대비 크게 줄었다. 회사는 이를 국제기구 조달 일정 재조정과 2025년 상반기 아프리카 긴급 수요라는 높은 기저 효과에 기인한 것으로 설명하며, 통상 상반기 40%·하반기 60%의 계절 패턴이 존재한다고 밝혔다. 2026년 1분기 지배주주 순이익은 36.6억원으로 영업이익 21.9억원을 초과하는데, 이는 비영업 수익 기여가 있었음을 시사한다. 영업현금흐름은 2022년 64.4억원에서 2025년 491.0억원으로 대폭 늘었고, 부채비율은 37.0%로 안정적이다.
전 세계 공공 OCV 시장은 유바이오로직스가 유일한 공급자 역할을 맡고 있으며, WHO 산하 국제조율그룹(ICG)은 수요가 공급을 구조적으로 초과하는 백신 부족 상황을 여러 차례 경고한 바 있다. 기후변화와 위생 인프라 부족으로 아프리카·아시아 지역 콜레라 발생 빈도가 증가하는 추세이고, 향후 연간 수요가 8,500만~2억 도즈 이상으로 확대될 수 있다는 전망도 제기된다. 경쟁 측면에서 인도 바라트바이오텍이 임상 3상을 완료하고 상업화를 준비 중이나, 약 1,500만 도즈 수준의 초기 생산 규모는 전 세계 공급 부족을 메우기에 역부족으로 평가된다. 프리미엄 백신 시장에서 RSV는 화이자·GSK·아스트라제네카 등 빅파마가 이미 선진시장을 선점한 상황이어서, 후발 주자인 유바이오로직스는 기술이전 또는 공동개발 파트너십 전략이 필수적이다. 대상포진 시장은 GSK 싱그릭스의 고가 구조가 지속되는 가운데 비용 경쟁력 있는 대안에 대한 수요가 존재한다. 알츠하이머 치료 백신은 전 세계적으로 초기 임상 단계이며, 규모가 큰 잠재 시장이지만 개발 성공 가능성에 대한 불확실성도 상당하다. 국제기구의 예산 및 조달 정책 변화, 주요 공여국의 글로벌 보건 지출 기조 역시 공공 백신 시장 수요에 직접적인 영향을 준다.
| 주가 | ₩8,640 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,175억원 |
| PER | 10.8 |
| PBR | 1.76 |
| ROE | 17.8% |
2026년 2분기 들어 유비콜 시리즈의 UNICEF 출하가 빠르게 재개되고 있다. 6월만 보더라도 방글라데시향 298억원 규모와 133억원 규모의 UNICEF 공급계약이 공시됐으며, 회사는 현재 수주 잔고와 공급 일정을 고려할 때 올해 사업계획 목표를 무난히 달성할 것으로 밝히고 있다. 임상 파이프라인에서는 RSV 백신(EuRSV) 임상 1상 최종 결과보고서(CSR)가 2026년 7월, 대상포진 백신(EuHZV) CSR이 9월에 각각 확보될 예정이며, 이를 토대로 BIO USA 2026에서 타진한 글로벌 빅파마와의 기술이전·공동개발 협상이 구체화될 가능성이 있다. 알츠하이머 치료 백신의 임상 1상 IND는 2026년 3분기 식약처 제출이 목표이며, 미국 NIH 지원 연구비(약 250만 달러)를 확보한 상태다. 장티푸스 접합백신(유티프-씨)은 임상 3상을 완료했고 WHO PQ 취득 절차가 진행 중으로, 인증 취득 시 새로운 매출 카테고리가 열린다. 수막구균 5가 백신(EuNmCV-5)은 감비아에서 임상 2/3상을 진행 중이며 빌 게이츠 재단·라이트재단의 지원을 받고 있어, 결과에 따라 2027년 이후 상업화 일정이 구체화될 수 있다. 제3공장은 2028년 12월 완공을 목표로 1,115억원의 투자가 단계적으로 집행 중이며, 완공 후에는 장티푸스·수막구균 완제 생산, 프리미엄 백신 원액 생산, 동물세포 기반 CDMO·ADC까지 포괄하는 통합 거점이 된다.
2022년 영업적자에서 2025년 창사 최대 이익으로 이어진 이익 회복 속도는 이례적으로 빨랐으며, 현재 주가는 이 회복 궤적을 어느 정도 반영하고 있다. 주당순이익(EPS) 797원과 주당순자산(BPS) 4,908원을 기준으로 보면, 현재 주가는 장부가치 대비 일정한 프리미엄을 유지하고 있으나 코스닥 바이오·제약 업종의 평균 PBR에 비해 낮은 구간에 형성돼 있다. 이익 배수 측면에서는 계절적으로 부진했던 2026년 1분기를 포함한 최근 4개 분기를 기준으로 산출돼 있어, 최고 수익력을 보인 2025년 연간 실적만 반영했을 때보다 낮게 평가되는 측면이 있다. 회사는 무배당 정책을 유지해 배당수익률이 업종 평균을 대폭 하회하는 편이어서, 배당 기반 투자자에게는 수익률 매력이 제한적이다. OCV 수주 사이클이 정상화되고 RSV·대상포진 임상 데이터 품질이 확인될 경우, 현재 단계에서 평가에 반영되지 않은 파이프라인 옵션 가치가 시장에서 인식될 가능성이 있다.
빅파마들이 수익성 이유로 이미 철수한 공공 콜레라 백신 시장에서 유바이오로직스는 유일한 WHO PQ 인증 공급자로서 UNICEF·WHO와의 장기 조달 관계를 확보하고 있다. 경쟁자 바라트바이오텍이 진입해도 전 세계 발병 수요 대비 공급 부족은 당분간 이어질 것으로 예상된다. 유비콜-S 전환으로 단위당 생산성이 약 40% 향상돼 마진 개선 여지도 남아 있으며, 연간 최대 9,000만 도즈 공급 능력 확보가 목표다.
2026년 3분기 내 RSV·대상포진 백신 임상 1상 결과보고서가 순차 확보되면, BIO USA 2026에서 타진한 글로벌 빅파마 대상 기술이전·공동개발 협상이 구체적 딜로 이어질 가능성이 높아진다. NIH 지원을 받는 알츠하이머 치료 백신은 시장 기대치가 낮아 긍정적 초기 데이터 발표 시 상향 여력이 크다. 장티푸스 백신의 WHO PQ 취득과 수막구균 백신 임상 2/3상 결과는 콜레라 이후 추가 매출원 구체화 시점을 앞당길 수 있다.
2028년 완공 예정인 제3공장은 CDMO·ADC 서비스 라인을 포함해 공공백신 조달 사이클에 집중된 수익 구조를 다변화할 수 있는 기반을 마련한다. 2025년 영업현금흐름 491억원과 낮은 부채비율(37.0%)은 1,115억원 규모의 투자를 외부 자금 조달 없이 소화할 수 있는 재무적 여력을 시사한다. 글로벌 제약사와의 파트너십 협상에서도 독립적 GMP 생산 인프라 확보는 협상 레버리지로 작용할 수 있다.
매출의 대부분이 UNICEF·WHO 입찰 결과와 아프리카 지역 발병 강도에 연동되어, 2026년 1분기처럼 조달 일정 재조정 시 분기 실적이 급감할 수 있다. 통상 상반기 40%·하반기 60%의 계절 편중 구조는 단기 실적 예측 정확도를 낮추고 주가 변동성을 높이는 요인이다. 단일 거래처 집중은 계약 미갱신 또는 가격 압박 시 협상력 리스크로도 이어진다.
인도 바라트바이오텍이 WHO PQ를 취득하면 공공 OCV 시장에서 점유율 분산이 시작되며, 장기적으로 가격 협상력에도 영향을 줄 수 있다. 또한 mRNA나 차세대 플랫폼 기반 경쟁 제품이 등장할 경우 기존 유비콜 방식의 경쟁력이 점진적으로 약화될 수 있다. 유비콜 총 매출 비중이 절대적인 상황에서 주력 제품의 독점적 위치가 흔들리면 전체 이익 구조에 미치는 영향이 크다.
2026~2028년 집행되는 1,115억원의 제3공장 투자는 영업현금흐름의 상당 부분을 소요하며, OCV 매출이 예상 외로 부진하거나 비용 초과가 발생하면 외부 자금 조달 필요성이 생길 수 있다. RSV·대상포진·알츠하이머 백신이 후기 임상에서 실패하거나 기술이전이 성사되지 않으면 프리미엄 사업으로의 전환 시점이 크게 지연된다. 연구개발 비용과 설비 투자가 동시에 증가하는 구간에서 수익성 방어가 핵심 과제가 된다.
유바이오로직스는 공공 콜레라 백신 독점이라는 견고한 수익 기반 위에 프리미엄 파이프라인 투자를 동시에 진행하는 이중 구조를 갖추고 있다. 2025년 창사 최대 실적(매출 1,492억원, 영업이익 607억원, OPM 40.7%)에서 확인됐듯, 공공 OCV 사업의 수익성은 이미 제약·바이오 업종 상위권 수준에 도달했다. 2026년 1분기의 매출 급감은 구조적 문제가 아닌 국제기구 조달 일정의 계절적 재조정으로, 6월 공시된 연이은 UNICEF 공급계약이 2분기 회복 흐름을 실증하고 있다. 2026년 하반기 RSV·대상포진 임상 1상 결과 확보, 알츠하이머 백신 IND 신청, 장티푸스 백신 WHO PQ 취득 여부 등이 단계적으로 이어지면서, 현재 주가에 제한적으로 반영된 파이프라인 가치가 시장에서 인식될 수 있는 전환점이 다가오고 있다. 반면 조달 사이클 의존성, 신규 경쟁자 진입, 그리고 2028년까지 이어지는 1,115억원 CAPEX는 불확실성 요인으로 상존한다. 이 세 가지 인식 — 공공 백신 캐시카우의 지속성, 프리미엄 파이프라인의 임상 진전 속도, CAPEX 집행 규율 — 이 중기 기업 가치를 결정할 핵심 변수다.
English version
After posting record results on its cholera vaccine monopoly, EuBiologics navigated a seasonal Q1 2026 slowdown and now enters a dual-catalyst window: recovering OCV export momentum and imminent Phase 1 readouts for its RSV and shingles vaccine programs.
EuBiologics, founded in 2010 and listed on KOSDAQ in 2017, is a vaccine development and manufacturing company whose flagship product is the oral cholera vaccine (OCV) Euvichol series. Following the production exit of competitor Shantha Biotechnics, the company holds sole supplier status in the global public OCV market through procurement relationships with UNICEF, WHO, and GAVI. The improved Euvichol-S, offering roughly 40% higher productivity than the prior formulation, supports a target annual supply capacity of up to 90 million doses. Manufacturing is conducted at its First and Second Plants in Chuncheon, Gangwon Province; a Third Plant requiring a 111.5 billion won investment is under construction from 2026 to 2028, adding animal-cell-based production lines, CDMO capacity, and an ADC service line. The pipeline spans: typhoid conjugate vaccine Utip-C (Phase 3 complete, WHO PQ underway); meningococcal pentavalent vaccine EuNmCV-5 (Phase 2/3 ongoing in The Gambia); RSV vaccine EuRSV and shingles vaccine EuHZV (Phase 1 complete); an Alzheimer's therapeutic vaccine candidate; and mRNA COVID-19 vaccine mCOV (Phase 1 IND approved December 2025). The Bill & Melinda Gates Foundation and the RIGHT Foundation co-fund typhoid and meningococcal vaccine programs, partially defraying clinical and capital costs. A parallel contract R&D and manufacturing business (CRO/CMO) includes a 2024 agreement to supply pertussis drug substance to LG Chem. The company's stated strategy is to reinvest cash flows from the public vaccine franchise into premium pipeline assets with a vision to become a global vaccine specialist by 2030.
EuBiologics completed a full earnings-cycle turnaround from an operating loss of 3.8 billion won (OPM −6.8%) in 2022. In 2023, revenue of 69.4 billion won and operating profit of 7.7 billion (OPM 11.1%) marked the initial recovery, but large non-operating losses produced a net loss attributable to controlling shareholders of 13.9 billion won. The 2024 fiscal year delivered sharply improved revenue of 96.0 billion won and operating profit of 34.3 billion (OPM 35.7%), with net income turning solidly positive at 19.0 billion won. Full-year 2025 set company records at revenue of 149.2 billion won, operating profit of 60.7 billion (OPM 40.7%), and net income attributable to shareholders of 41.3 billion won. On a quarterly basis, Q3 2025 was the peak quarter (revenue 41.1 billion, operating profit 18.9 billion), while Q4 2025 saw operating profit of 13.6 billion but net income attributed to shareholders collapse to just 410 million won, implying a material one-time non-operating charge. Q1 2026 revenue declined sharply to 15.6 billion won (from 39.5 billion in Q1 2025), with operating profit of 2.2 billion; management attributed the slowdown to procurement schedule rebalancing and a high prior-year base from emergency African outbreak demand in early 2025. Notably, Q1 2026 net income attributable to shareholders of 3.7 billion exceeded operating profit, suggesting contributions from non-operating items. Operating cash flow expanded from 6.4 billion won in 2022 to 49.1 billion in 2025, while the debt ratio remained stable at 37.0%.
EuBiologics is the sole public-sector supplier of oral cholera vaccine globally; the WHO's International Coordinating Group has issued repeated formal warnings about structural supply shortfalls. Climate change and poor sanitation infrastructure are intensifying cholera outbreaks across Africa and Asia, with some projections placing eventual annual demand at 85 million to over 200 million doses. Competitively, India's Bharat Biotech has completed Phase 3 trials and is preparing for commercialization with an estimated initial capacity of around 15 million doses, which is insufficient to bridge the global supply gap. In the premium vaccine space, the RSV market is already heavily contested by Pfizer, GSK, and AstraZeneca in developed markets, making EuBiologics a clear late entrant that must pursue licensing or co-development partnerships to monetize its EuRSV program. The shingles vaccine market is dominated by GSK's Shingrix, but its high price creates demand for cost-competitive alternatives. The Alzheimer's therapeutic vaccine remains at an early clinical validation stage globally, with a large potential market but significant scientific and regulatory uncertainty. Shifts in donor-nation global health spending and international organization procurement policies also directly influence the public vaccine demand outlook.
| Price | ₩8,640 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.32T |
| P/E | 10.8 |
| P/B | 1.76 |
| ROE | 17.8% |
Euvichol series exports to UNICEF have resumed strongly in Q2 2026. June alone saw publicly disclosed UNICEF supply contracts totaling approximately 43 billion won, including a 29.8 billion won contract for Bangladesh. Management has guided that current order backlogs and delivery schedules support meeting the full-year 2026 business plan targets. On the clinical pipeline, Phase 1 CSRs for EuRSV (RSV vaccine) and EuHZV (shingles vaccine) are expected in July and September 2026, respectively, which could accelerate licensing-out and co-development talks initiated at BIO International Convention 2026. An IND for the Alzheimer's vaccine candidate is targeted for Q3 2026 submission to Korea's MFDS, backed by a USD 2.5 million NIH grant awarded in October 2025. The typhoid conjugate vaccine Utip-C has completed Phase 3 and is progressing through WHO pre-qualification; approval would open a new revenue category. Meningococcal pentavalent vaccine EuNmCV-5, in Phase 2/3 trials in The Gambia and co-funded by the Gates Foundation and RIGHT Foundation, could see materially improved commercialization visibility from 2027 depending on outcomes. Third Plant construction—targeting December 2028 completion at a total investment of 111.5 billion won—will create a vertically integrated hub spanning typhoid and meningococcal finished dosage forms, premium vaccine drug substance, and animal-cell CDMO and ADC services.
The earnings recovery from operating losses in 2022 to record profits in 2025 was unusually rapid, and the current share price partially reflects this trajectory. With a headline EPS of 797 won and BPS of 4,908 won, the stock trades at a modest premium to book value—toward the lower end of the KOSDAQ pharmaceutical and biotech sector average PBR range. The earnings multiple is derived from the most recent four rolling quarters, which include the seasonally soft Q1 2026; this understates the valuation implied by peak 2025 annual profitability. The company maintains a zero-dividend policy, placing its dividend yield well below the sector average and limiting appeal for income-oriented investors. If the OCV procurement cycle fully normalizes and Phase 1 clinical data for RSV and shingles vaccines meet market expectations, pipeline option value that is currently largely unpriced could begin to be recognized in market multiples.
EuBiologics holds sole WHO-PQ certified supplier status in the public cholera vaccine market after major pharma firms exited on profitability grounds, supported by long-standing procurement relationships with UNICEF and WHO. Even with Bharat Biotech's eventual entry, structural supply shortfalls relative to global outbreak demand are expected to persist. The product transition to Euvichol-S, offering roughly 40% higher productivity per batch, provides incremental margin upside, with a target annual supply capacity of up to 90 million doses.
Sequential Phase 1 CSRs for the RSV and shingles vaccines in Q3 2026 could crystallize licensing-out or co-development deals with the global pharma partners approached at BIO USA 2026. The Alzheimer's therapeutic vaccine carries low embedded market expectations; positive early-stage data would offer meaningful upside surprise. WHO pre-qualification for the typhoid vaccine and Phase 2/3 results for the meningococcal vaccine could accelerate commercialization timelines for the next two revenue categories beyond cholera.
The Third Plant, targeting completion in December 2028, introduces CDMO and ADC service lines that can diversify revenue well beyond public-sector procurement cycles. The 2025 operating cash flow of 49.1 billion won and a low debt ratio of 37.0% suggest the 111.5 billion won capex program can be absorbed largely from internal resources. Independent, world-class GMP production infrastructure also strengthens the company's negotiating position in global partnership discussions.
The bulk of revenue is tied to UNICEF/WHO tender outcomes and African outbreak intensity; procurement rescheduling, as seen in Q1 2026, can cause sharp quarterly revenue declines. The structural seasonality of roughly 40% first half and 60% second half reduces near-term earnings predictability and amplifies share price volatility. Heavy dependence on a small number of counterparties also creates negotiation risk if contracts are not renewed or unit prices come under pressure.
Once Bharat Biotech obtains WHO pre-qualification, the public OCV market's concentration will begin to erode, potentially impacting long-term pricing power. Over a longer horizon, next-generation platform technologies—such as mRNA-based oral vaccines—could progressively challenge the competitiveness of the existing Euvichol formulation. Given that the cholera vaccine accounts for the overwhelming share of revenue, any erosion of its monopolistic position would have an outsized impact on the overall profit structure.
The 111.5 billion won Third Plant investment to be deployed from 2026 to 2028 will consume a significant portion of operating cash flow; if OCV revenues disappoint or construction costs overrun, external financing could become necessary. If RSV, shingles, or Alzheimer's vaccine programs fail in later clinical stages, or if licensing negotiations do not yield deals, the timeline for transitioning to a premium product business would be materially delayed. The concurrent increase in R&D expenditures and capital outlays creates a margin defense challenge over the medium term.
EuBiologics operates a dual-track model anchored by a highly defensible public-sector OCV monopoly and layered with a premium vaccine pipeline requiring substantial clinical and capital investment. Its record 2025 results—revenue of 149.2 billion won, operating profit of 60.7 billion, and an OPM of 40.7%—demonstrated that the cholera franchise has reached profitability metrics competitive with leading pharmaceutical peers. The Q1 2026 revenue decline reflects seasonal procurement rescheduling rather than structural deterioration, and the back-to-back UNICEF contracts announced in June confirm a Q2 recovery is underway. The second half of 2026 brings a sequenced series of catalysts—Phase 1 CSRs for RSV and shingles vaccines, the Alzheimer's vaccine IND submission, and the ongoing WHO pre-qualification process for the typhoid vaccine—that could progressively bring pipeline option value into investor pricing. Against this constructive backdrop, procurement-cycle dependency, Bharat Biotech's competitive entry, and the 111.5 billion won Third Plant capex running through 2028 represent ongoing sources of uncertainty. Ultimately, three factors will determine medium-term enterprise value: the sustainability and scale of the public vaccine cash engine, the pace of premium pipeline clinical progress, and disciplined execution of the capital investment program.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)