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Global Tax Free · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
국내 세금환급 시장 지배력을 바탕으로 이익 회복을 이어가는 가운데, 일본·싱가포르·태국 해외 사업의 실제 성과 확인이 다음 관전 포인트다.
글로벌텍스프리(GTF)는 2005년 설립돼 아시아 최초로 외국인 관광객 대상 세금환급(Tax Refund) 대행업을 시작한 회사로, 국내 사후면세 시장에서 시장점유율 60% 이상을 확보한 압도적 1위 사업자다. 사업 구조는 출국항 환급창구, 시내환급창구, 무인자동환급기(KIOSK) 등을 통해 외국인 관광객이 사후면세점에서 부담한 부가가치세·개별소비세 환급을 대행하고, 환급금의 일정 비율을 수수료로 수취해 매출을 인식하는 방식이다. 국내 가맹점은 약 1만 1,700여 개에 달하며, 외국인 소비가 집중되는 코스메틱·백화점 채널에서는 올리브영과 국내 백화점 3사를 핵심 가맹점으로 확보하고 있다. 해외에서는 싱가포르 창이국제공항의 중앙환급창구 운영사업자로 활동 중이며, 일본·프랑스 시장에도 진출해 있다. 무인발급기와 여권스캐너를 자체 개발하는 등 IT 기술 기반으로 환급 편의성과 처리 효율을 높이는 데 주력해왔다. 자회사 정리도 병행하고 있는데, 2026년 4월 10일 이사회 결의를 통해 ㈜엘솔루 지분 전부를 매각하며 비핵심 자산을 정리했다. 회사는 외국인 관광객 대상 미용성형 부가세 환급이라는 특수 카테고리도 취급해왔으나, 정부가 2016년부터 운영해온 해당 제도를 연장하지 않기로 결정하며 2025년 말 일몰됐다. 매출은 방한 외국인 관광객 수와 인당 소비금액에 직접 연동돼, 관광 성수기·비수기에 따른 계절성이 뚜렷하게 나타나는 특성을 지닌다.
2025년 연결 매출액은 1,540억 6,500만원으로 2024년(1,297억 3,000만원) 대비 18.8% 증가했고, 영업이익은 289억 9,000만원(영업이익률 18.8%)으로 전년(217억 7,000만원, 16.8%) 대비 마진까지 개선됐다. 지배주주순이익은 2024년 55억 8,000만원에서 2025년 347억 2,000만원으로 대폭 늘며 이익 회복이 뚜렷하게 나타났다. 2022~2023년에는 각각 지배주주순손실 111억 9,000만원, 79억 9,000만원을 기록하며 적자를 지속했으나, 2024년 흑자 전환에 성공한 뒤 2025년 이익 규모가 6배 이상 확대되며 회복 흐름이 가속화됐다. 영업이익률도 2022년 -5.5%에서 2023년 15.8%, 2024년 16.8%, 2025년 18.8%로 매년 단계적으로 높아지는 추세를 보였다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 450억 5,000만원·영업이익 82억 5,000만원, 4분기 매출 297억 3,000만원·영업이익 73억 9,000만원을 기록했는데, 4분기 지배주주순이익은 136억 6,000만원으로 영업이익 대비 크게 확대돼 일회성 요인이 일부 반영된 것으로 추정된다. 2026년 1분기는 매출 354억 9,000만원, 영업이익 58억 2,000만원으로 계절적 비수기 영향에 전 분기보다 둔화됐으나, 2분기에는 매출 469억원, 영업이익 90억 4,000만원, 지배주주순이익 120억원으로 다시 확대되며 성수기 효과가 반영됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 약 367억원으로, 2025년 연간 실적(347억원)을 이미 웃도는 수준이다. 이러한 흐름은 미용성형 부가세 환급 일몰이라는 매출 공백에도 불구하고 방한 관광객 자연 증가와 인당 소비 확대가 이를 상쇄했다는 시장의 평가와 대체로 부합한다.
국내 사후면세 세금환급 시장은 방한 외국인 관광객 수 확대와 정부의 관광 진흥 정책에 직접적으로 연동되는 구조다. 2025년 방한 외래관광객은 전년 대비 16% 증가한 1,893만 6,562명을 기록하며 K뷰티 열풍에 따른 수요 확대를 뒷받침했다. 정부는 2024년부터 사후면세점 부가세 환급 최소 거래 금액을 3만원에서 1만 5,000원으로 낮추고 즉시환급 한도를 확대하는 등 정책적으로 업황을 지원했다. K팝·K뷰티·K콘텐츠·K푸드 등 한류 확산과 일본·대만·미주·유럽권의 높은 관심, 동남아 개별관광 수요까지 더해지며 외래관광객 증가세가 지속되고 있다는 평가가 나온다. 최근에는 중국의 대일본 여행 자제 기조로 중국 항공사들의 일본행 항공편이 크게 줄었고, 중국 소비자의 해외여행 수요가 한국과 동남아로 이동하는 흐름도 포착됐다. 경쟁구도 측면에서 GTF는 국내에서 60% 이상의 점유율을 가진 압도적 1위이며, 해외에서는 글로벌 2위 사업자 플래닛(Planet)과 파트너십을 맺어 일본 시장에 공동 대응하고 있다. 해외 택스리펀드 시장은 유럽계 글로벌 사업자들이 오랜 기간 주도해왔으나, 일본의 사후환급제도 전환과 동남아 국가들의 전자화 추진으로 신규 사업자의 진입 기회가 열리고 있다. 다만 업황 자체가 관광 수요·환율·지정학적 이슈에 민감해 사이클성 리스크가 상존한다.
| 주가 | ₩5,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,112억원 |
| PER | 11.1 |
| PBR | 2.50 |
| ROE | 25.4% |
회사는 미용성형 부가세 환급 일몰에도 불구하고 방한 외국인 관광객의 자연 증가에 따른 영업이익 증가분이 해당 제도 기여분(2025년 영업이익의 약 20% 내외로 추산)을 상당폭 상회할 것으로 자체 전망했다. 회사는 현재 1,950만~2,000만 명 수준인 방한 외국인 관광객 수가 향후 3~4년 내 3,000만 명을 돌파할 가능성이 높다고 보고 있다. 실제로 2026년 6월 국내 택스리펀드 사업부문 매출은 월간 기준 사상 처음으로 147억원을 돌파했으며, 이는 전년 동월 대비 약 30% 증가한 역대 최고치다. 오태석 대표이사는 하반기가 전통적인 외국인 관광객 방한 성수기인 만큼 추가적인 실적 확대도 기대할 수 있다고 밝혔다. 해외에서는 2026년 11월 일본의 개정 면세법 전면 시행으로 기존 원천차감 방식이 사후면세제도로 전환되며 택스리펀드 회사를 통한 환급이 의무화될 예정이어서, 회사는 이를 성장 계기로 보고 있다. 이를 위해 GTF는 플래닛으로부터 일본 법인에 대한 지분투자(550만 유로, 지분 49.9%)를 유치해 전략적 파트너십을 체결했으며, 플래닛의 자국통화결제(DCC) 제휴 신용카드사 가맹점 약 40만 개 네트워크를 활용할 계획이다. 싱가포르와 태국에서는 각각 국세청 환급시스템 운영사업자 선정 입찰이 진행 중이며, 회사는 태국에서 단독 운영사업자로 선정될 경우 연간 최소 100억원 이상의 영업이익을, 싱가포르에서 선정될 경우 연간 150억원 이상의 매출을 기대한다고 밝혔다. 증권가 추정치도 성장 지속에 무게를 두는데, SK증권은 2026년 5월 보고서에서 2026년 매출액과 영업이익을 각각 1,720억원, 326억원(전년 대비 11.6%·12.5% 증가)으로 전망했고, 한화투자증권도 유사하게 매출 1,716억원·영업이익 337억원(전년 대비 11%·16% 증가)을 제시했다.
회사의 실적은 2022~2023년 적자에서 2024년 흑자 전환을 거쳐 2025년 이익 규모가 크게 확대되는 회복 국면에 있으며, 최근 4개 분기 실적도 연간 지표를 웃도는 수준을 이어가고 있다. 이 같은 이익 회복과 해외 사업 확장 기대감을 반영해 주가는 순자산 대비 프리미엄이 있는 구간에서 거래되고 있으며, 이는 시장이 국내 사업의 안정적 현금흐름과 일본·싱가포르·태국 등 해외 신사업의 성장 잠재력을 함께 평가하고 있음을 시사한다. 다만 2025년 말 미용성형 부가세 환급 제도 일몰과 2026년 초 유상증자 발표·철회 과정에서 발생한 자본시장 신뢰 이슈로 주가 변동성이 확대된 바 있어, 밸류에이션은 실적 개선 속도와 해외 입찰 성과 확인 여부에 따라 민감하게 움직일 수 있는 구간으로 평가된다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어, 주주 환원보다는 해외 진출 등 성장 투자에 자본을 우선 배분하는 정책을 유지하고 있는 것으로 보인다. 향후 밸류에이션의 방향은 일본 사후환급제도 시행과 싱가포르·태국 입찰 결과 등 구체적 이벤트의 실적 반영 여부에 좌우될 가능성이 크다.
GTF는 국내 사후면세 세금환급 시장에서 60% 이상의 점유율을 가진 압도적 1위 사업자로, 방한 외국인 관광객 증가와 정책적 지원에 힘입어 2024년 흑자 전환 이후 2025년 지배주주순이익이 전년 대비 6배 이상 확대됐다. 영업이익률도 2022년 -5.5%에서 2025년 18.8%까지 꾸준히 개선되며 수익성 회복이 실적으로 뒷받침되고 있다. 2026년 6월에는 국내 택스리펀드 매출이 월 기준 사상 최대치를 재차 경신하는 등 성장 모멘텀이 이어지고 있다.
회사는 2026년 11월 일본의 사후환급제도 전면 시행을 앞두고 세계 2위 택스리펀드 사업자 플래닛과 지분투자를 동반한 파트너십을 체결해 초기 시장 선점을 도모하고 있다. 싱가포르와 태국에서도 각각 국세청 시스템 입찰과 신규 시장 진출 입찰에 참여 중이며, 선정 시 회사 측은 연간 매출·이익 기여를 각각 추정치로 제시했다. 세 국가 모두 아직 초기 단계인 만큼 성공적으로 안착할 경우 국내 사업과 별개의 성장축이 될 수 있다.
회사는 2026년 4월 엘솔루 지분 전부를 매각하는 등 비핵심 자산을 정리하며 핵심인 택스리펀드 사업에 자원을 집중하는 방향을 보이고 있다. 이는 해외 신사업 투자에 필요한 자본 배분의 유연성을 높이는 조치로 해석될 수 있다. 최대주주 관계사의 지분 매입 소식도 전해진 바 있다.
정부가 2016년부터 운영해온 외국인 관광객 대상 미용성형 부가세 환급 제도를 연장하지 않기로 결정하며 2025년 말 해당 제도가 일몰됐다. 이 카테고리는 2025년 전체 영업이익의 약 20% 내외를 차지했던 것으로 추산되는 만큼, 해당 공백을 관광객 자연 증가와 인당 소비 확대만으로 지속적으로 메울 수 있는지가 관전 포인트다.
2026년 초 회사는 운영자금 확보를 위한 유상증자를 발표했다가 이를 철회하는 과정을 거쳤다. 이 과정에서 최대주주 변경 이슈까지 겹치며 자본시장의 신뢰도가 일시적으로 흔들렸다는 평가가 나왔다. 이러한 지배구조·자금조달 관련 불확실성은 향후에도 투자자들이 주시할 요인이다.
싱가포르와 태국의 세금환급 시스템 운영사업자 선정은 아직 최종 확정되지 않은 상태로, 입찰 결과에 따라 기대했던 해외 실적 기여 시점과 규모가 달라질 수 있다. 일본 시장 역시 2026년 11월 제도 시행 이후 가맹점 확보와 초기 안착 속도가 실제 성과를 좌우할 것으로 보인다. 해외 사업은 각국의 규제·경쟁 환경에 따라 계획과 다른 방향으로 전개될 가능성을 배제할 수 없다.
GTF는 국내 사후면세 세금환급 시장에서 압도적 지배력을 유지하며 2024년 흑자 전환 이후 2025년 이익 규모를 크게 확대했고, 최근 4개 분기 실적도 이 흐름을 이어가고 있다. 다만 미용성형 부가세 환급 제도의 일몰로 특정 매출원이 사라졌고, 이를 관광객 자연 증가와 인당 소비 확대로 상쇄해야 하는 과제가 남아 있다. 해외에서는 일본의 사후환급제도 전면 시행(2026년 11월)과 싱가포르·태국의 입찰 결과가 향후 성장의 핵심 변수로 부상했으며, 플래닛과의 파트너십은 이를 위한 발판으로 평가된다. 동시에 2026년 초 유상증자 발표·철회와 최대주주 변경 관련 이슈는 자본시장 신뢰 측면에서 지켜봐야 할 요소로 남아 있다. 종합하면 국내 사업의 구조적 성장성과 해외 확장 옵션, 그리고 정책·지배구조 관련 불확실성이 함께 공존하는 국면이라 할 수 있다.
English version
Backed by dominance in Korea's tax refund market, the company is sustaining an earnings recovery while investors await concrete results from its Japan, Singapore, and Thailand expansion.
GTF holds more than 60 percent market share in Korea, having pioneered Asia's first tax refund agency business after its founding in 2005. The company operates departure-port refund counters, downtown refund counters, and unmanned refund kiosks, refunding VAT and individual consumption tax paid by foreign tourists at duty-free-eligible stores and earning a service fee as a percentage of the refunded amount. It maintains around 11,700 affiliated merchants domestically, and in the cosmetics and department-store channels where foreign spending is concentrated, it holds Olive Young and Korea's three major department stores as core affiliate merchants. Overseas, GTF operates as the central refund counter operator at Singapore's Changi Airport, and it has also expanded into the Japan and France refund service markets. The company has invested in self-developed unmanned kiosks and passport scanners to improve tourist convenience and refund efficiency. It has also been streamlining non-core holdings; the consolidated group sold its entire stake in Elsolu via a board resolution on April 10, 2026. GTF previously also handled a special category of VAT refunds for foreign cosmetic-surgery patients, but the government decided not to extend the scheme it had operated since 2016, and it sunset at the end of 2025. Revenue is directly linked to the number of inbound foreign tourists and per-capita spending, giving the business pronounced seasonality between peak and off-peak travel periods.
2025 consolidated revenue came to KRW154.06bn, up 18.8% from KRW129.73bn in 2024, while operating profit rose to KRW28.99bn (18.8% margin) versus KRW21.77bn (16.8% margin) a year earlier. Owners' net income jumped from KRW5.58bn in 2024 to KRW34.72bn in 2025, marking a clear earnings recovery. The company posted owners' net losses of KRW11.19bn and KRW7.99bn in 2022 and 2023 respectively before turning profitable in 2024, and the 2025 profit level then expanded more than sixfold. Operating margin also rose steadily from -5.5% in 2022 to 15.8% in 2023, 16.8% in 2024, and 18.8% in 2025. By quarter, revenue and operating profit were KRW45.05bn/KRW8.25bn in 2025Q3 and KRW29.73bn/KRW7.39bn in 2025Q4; owners' net income in Q4 reached KRW13.66bn, notably larger than operating profit, suggesting some non-recurring items were included. 2026Q1 revenue and operating profit softened to KRW35.49bn/KRW5.82bn on seasonal off-peak effects, before rebounding in Q2 to KRW46.90bn revenue, KRW9.04bn operating profit, and KRW12.00bn owners' net income as the peak season took hold. Owners' net income summed over the most recent four quarters (2025Q3-2026Q2) reached roughly KRW36.75bn, already exceeding the full-year 2025 figure. This trajectory is broadly consistent with market commentary that natural growth in inbound tourists and higher per-capita spending offset the revenue gap left by the cosmetic-surgery VAT refund sunset.
Korea's post-purchase tax refund market is directly linked to the scale of inbound foreign tourism and government tourism-promotion policy. Inbound foreign tourists rose 16% year-on-year to 18,936,562 in 2025 amid a K-beauty boom that supported demand growth. From 2024 the government lowered the minimum refund-eligible transaction amount from KRW30,000 to KRW15,000 and expanded the instant-refund cap, providing policy support to the industry. Observers note that the spread of Korean culture across K-pop, K-beauty, and other categories along with strong interest from Japan, Taiwan, the Americas, and Europe, plus individual travel demand from Southeast Asia, has kept inbound tourist growth intact. More recently, Chinese airlines cut roughly 900 flights to Japan amid Beijing's discouragement of travel there, and Chinese consumer outbound travel demand has been shifting rapidly toward Korea and Southeast Asia. Competitively, GTF is the dominant domestic leader with over 60 percent share, while overseas it has partnered with global No. 2 operator Planet to jointly pursue the Japanese market. Established European operators have long led overseas tax refund markets, but Japan's shift to a post-purchase refund system and digitalization pushes in Southeast Asia are opening entry opportunities for new players. That said, the industry remains cyclical, sensitive to tourism demand, exchange rates, and geopolitical developments.
| Price | ₩5,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.41T |
| P/E | 11.1 |
| P/B | 2.50 |
| ROE | 25.4% |
The company projects that operating-profit growth from natural growth in inbound foreign tourists will substantially exceed the contribution of the cosmetic-surgery refund scheme, estimated at around 20% of 2025 operating profit, despite that scheme's sunset. It also believes the current inbound tourist count of roughly 19.5-20 million could surpass 30 million within three to four years. Indeed, domestic tax-refund segment revenue surpassed KRW14.7bn in a single month for the first time in June 2026, up about 30% year-on-year and a new record. CEO Oh Tae-seok stated that as the second half is traditionally the peak season for inbound foreign tourists, further earnings growth could be expected. Overseas, the company views Japan's shift to a fully implemented revised duty-free law in November 2026, which mandates refunds via tax refund operators, as a growth catalyst. To capture this, GTF secured a EUR5.5 million investment for a 49.9% stake in its Japan subsidiary from Planet, the world's No. 2 tax refund operator, forming a strategic partnership, and plans to leverage Planet's global luxury brand network and roughly 400,000 merchant network tied to its dynamic currency conversion partner credit card companies. In Singapore and Thailand, bidding processes for tax-authority refund-system operator selection are underway, and the company has said that if selected as sole operator in Thailand it expects at least KRW10bn in annual operating profit, while selection in Singapore is expected to bring at least KRW15bn in annual revenue. Brokerage estimates also lean toward continued growth: in a May 2026 report SK Securities forecast 2026 revenue and operating profit of KRW172.0bn and KRW32.6bn, up 11.6% and 12.5% year-on-year, while Hanwha Investment & Securities similarly projected revenue and operating profit up 11% and 16% year-on-year to KRW171.6bn and KRW33.7bn.
The company's earnings moved from losses in 2022-2023 through a turnaround in 2024 to a substantial profit expansion in 2025, and the trailing four-quarter results continue to run above the full-year figure. Reflecting this earnings recovery and expectations for overseas expansion, the shares trade at a premium to net asset value, suggesting the market is pricing both the stability of the domestic cash flow and the growth potential of new overseas ventures in Japan, Singapore, and Thailand. That said, the sunset of the cosmetic-surgery VAT refund scheme at end-2025 and the capital-market trust issues arising from the rights-offering announcement and subsequent withdrawal in early 2026 have widened share-price volatility, leaving the valuation sensitive to the pace of earnings improvement and confirmation of overseas bid outcomes. The company currently pays no dividend, appearing to prioritize capital allocation toward growth investments such as overseas expansion over shareholder returns. The future direction of the valuation is likely to hinge on whether concrete events—Japan's refund-system implementation and the Singapore/Thailand bid results—are actually reflected in reported earnings.
GTF is the dominant domestic leader with over 60% market share in Korea's tax refund market, and owners' net income expanded more than sixfold in 2025 after the 2024 turnaround, aided by rising inbound tourism and policy support. Operating margin has steadily improved from -5.5% in 2022 to 18.8% in 2025, underpinning the profitability recovery with actual results. In June 2026, domestic tax-refund revenue set a new monthly record, indicating continued growth momentum.
Ahead of Japan's full implementation of a post-purchase refund system in November 2026, GTF has formed an equity-linked partnership with Planet, the world's No. 2 tax refund operator, to secure an early market position. It is also participating in tax-authority system bids in Singapore and a new market entry bid in Thailand, with the company providing its own estimates of potential revenue and profit contribution if selected. As all three markets remain at an early stage, successful entry could create a growth pillar separate from the domestic business.
The company sold its entire stake in Elsolu in April 2026, part of a broader trend of streamlining non-core holdings to focus resources on the core tax refund business. This can be read as a move to increase flexibility in capital allocation for overseas growth investment. There was also a reported instance of a controlling-shareholder-affiliated entity purchasing shares.
The government decided not to extend the foreign cosmetic-surgery VAT refund scheme it had run since 2016, and it sunset at end-2025. As this category is estimated to have accounted for roughly 20% of 2025 operating profit, whether natural tourist growth and higher per-capita spending can continuously fill that gap remains a key watch point.
In early 2026 the company announced a rights offering to secure operating funds, then subsequently withdrew it. This coincided with a controlling-shareholder change, and observers noted a temporary erosion of capital-market trust. Such governance and funding-related uncertainty remains a factor for investors to monitor.
Selection of the tax-refund system operator in Singapore and Thailand has not yet been finalized, and the timing and scale of expected overseas earnings contribution could shift depending on the outcome. In Japan, the pace of merchant acquisition and initial market establishment after the system takes effect in November 2026 will likely determine actual results. Overseas operations could unfold differently from plan depending on each country's regulatory and competitive environment.
GTF maintains overwhelming dominance in Korea's tax refund market, having significantly expanded profit in 2025 after the 2024 turnaround, and the trailing four-quarter results continue this trend. However, the sunset of the cosmetic-surgery VAT refund scheme has removed a specific revenue source, leaving the task of offsetting it through natural tourist growth and higher per-capita spending. Overseas, Japan's full implementation of a post-purchase refund system (November 2026) and the outcomes of the Singapore and Thailand bids have emerged as key growth variables, with the Planet partnership viewed as a foundation for this effort. At the same time, the early-2026 rights-offering announcement and withdrawal, along with the controlling-shareholder change, remain factors to watch from a capital-market trust perspective. On balance, the company sits at an intersection of structural domestic growth, overseas expansion optionality, and policy- and governance-related uncertainty.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)