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Global Tax Free · 유통·소비재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
방한 외국인 관광객이 2025년 역대 최대를 경신하며 글로벌텍스프리는 창사 이래 최대 매출·영업이익을 달성했고, 2026년 11월 일본 면세 제도 개편을 필두로 해외 신시장 진입이 본격화되는 변곡점에 서 있다.
글로벌텍스프리(GTF)는 2005년 설립된 국내 1위·아시아 최초의 사후면세점 세금환급(Tax Refund) 대행 전문기업으로 코스닥에 상장돼 있다. 핵심 비즈니스는 외국인 관광객이 사후면세점에서 구입한 물품에 부과된 부가세를 환급받을 때 이를 대행하고 환급액의 일정 비율을 수수료로 수취하는 구조로, 관광객 소비 증감이 수익에 직결된다. 국내에서는 인천·김해 공항 등 출국 환급창구, 명동·홍대 등 시내환급창구, 면세점·쇼핑몰 내 무인 자동환급기(KIOSK)를 통해 전국적인 인프라를 운영한다. 2020~2021년 뷰티 기업 스와니코코 지분을 인수해 화장품 부문을 편입했으며, IT솔루션 사업 부문도 연결 매출에 기여하고 있다. 해외에서는 아시아 택스리펀드 기업 최초로 2014년부터 해외 진출을 시작해 프랑스·싱가포르·일본에 현지 자회사를 두고 4개국에서 사업을 영위한다. 싱가포르 법인은 창이국제공항 중앙환급창구 운영사업자이기도 하며, 일본에서는 글로벌 택스리펀드 2위 사업자 플래닛(Planet)과 합작사를 설립해 신용카드사 가맹점 네트워크를 통한 가맹점 유치에 주력하고 있다. 프랑스 법인은 2018년 인수 이후 유럽 관광 회복의 수혜를 받으며 실적을 끌어올리고 있다. 경쟁 구도 측면에서 국내는 사실상 과점적 지위를 유지하고 있으며, 해외에서는 Global Blue·Planet 등 글로벌 플레이어와 경쟁 중이다.
코로나19로 직격탄을 맞은 2022년에는 연결 매출 493.6억원에 영업손실 27.2억원을 기록하며 극심한 어려움을 겪었다. 2023년 엔데믹 리오프닝으로 매출이 933.7억원으로 두 배 가까이 급증하고 영업이익 147.8억원으로 흑자 전환했으나, 비영업 손실이 지속되며 지배주주 기준 순손실 79.9억원이 이어졌다. 2024년에는 매출 1,297.3억원(+38.9%), 영업이익 217.7억원으로 외형과 영업 수익성이 동반 성장했고, 지배주주 순이익 55.8억원으로 적자 구간을 탈출했다. 2025년에는 방한 관광객 역대 최다·K-뷰티 열풍·정부의 관광 활성화 정책이 맞물리며 매출 1,540.6억원(+18.8%)·영업이익 289.9억원(+33.2%)을 달성해 창사 이래 최대치를 기록했다. 영업이익률은 18.8%로 2023년 15.8%, 2024년 16.8%에 이어 3년 연속 개선됐으며, 부채비율도 31.6%로 2023년 53.7% 대비 대폭 낮아졌다. 2025년 지배주주 순이익은 347.2억원으로 영업이익을 크게 상회했는데, 비영업 수익 요인이 상당 규모로 반영된 결과이며, 영업활동현금흐름 404.9억원이 탄탄한 현금 창출 능력을 뒷받침한다. 분기별로는 2025Q2(매출 449.9억원·영업이익 82.6억원)와 2025Q3(매출 450.5억원·영업이익 82.5억원)가 성수기 효과로 최고치를 기록했고, 비수기인 2025Q4에도 지배주주 순이익 136.6억원을 달성했다. 2026Q1은 미용성형 환급 제도 일몰이라는 제도적 역풍에도 매출 354.9억원·영업이익 58.2억원(전년 동기 대비 각각 +3.5%·+14.5%)으로 분기 기준 사상 최대 실적을 경신했다.
국내 택스리펀드 시장은 방한 외국인 관광객 수와 소비 규모에 직결되는 구조다. 2025년 방한 외국인관광객은 1,894만 명으로 집계되어 종전 최대치였던 2019년 1,750만 명을 6년 만에 경신했다. 한국문화관광연구원은 2026년 방한관광객을 2,200만 명(전년 대비 +16.2%)으로 전망하며, 2026년 1~4월 누적 방한객이 이미 677만 명으로 전년 동기 대비 21.4% 증가한 상태다. K-팝·K-뷰티·K-푸드 등 다양한 한류 콘텐츠 확산, 중국인 단체관광객 무비자 입국 확대, 원화 약세에 따른 외국인 구매력 상승이 복합적으로 성장을 이끌고 있다. 다만 1인당 관광수입이 2024년 기준 약 955달러로 2019년의 1,193달러 수준을 아직 회복하지 못하고 있어, 방문객 수 증가가 소비액 증가로 온전히 이어지지 않는다는 점은 업황 내 주의 요인이다. 글로벌 택스리펀드 시장은 Global Blue(1위)·Planet(2위)이 과점 체제를 형성하고 있으며, GTF는 한국·싱가포르를 기반으로 아시아 존재감을 키우는 전략을 구사하고 있다. 2026년 11월 일본이 사후환급 방식으로 전환하면 아시아 택스리펀드 시장의 가용 규모 자체가 크게 확대될 것으로 기대된다.
| 주가 | ₩5,110 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,591억원 |
| PER | 10.2 |
| PBR | 2.37 |
| ROE | 25.9% |
2026년 1분기에 미용성형 환급 제도 일몰이라는 역풍에도 분기 최대 실적을 달성하며 기초 수요의 탄탄함을 입증했다. 회사는 방한 외국인 관광객의 자연 증가로 인한 영업이익 증가분이 제도 일몰에 따른 감소분(2025년 영업이익 기여 비중 약 20% 내외)을 상당 폭 상회할 것으로 전망하고 있다. 한일령 이후 중국인 관광객의 방한 수요 확대와 2026년 성수기(2·3분기) 진입이 외형 성장을 뒷받침할 것으로 기대된다. 해외에서는 2026년 11월 일본 면세법 개편이 시행되면 모든 외국인 쇼핑객이 반드시 택스리펀드 사업자를 통해 환급받아야 하는 구조가 되므로, 합작사를 통한 일본 가맹점 확보 속도가 중기 실적의 핵심 변수다. 싱가포르에서는 창이공항 운영 경험을 앞세워 국세청 환급시스템 구축 사업자 입찰에 참여할 계획이며, 태국에서는 사전입찰 자격 획득 후 본입찰을 추진 중이다. SK증권은 2026년 GTF의 매출액과 영업이익이 전년 대비 각각 약 11%, 16% 성장할 것으로 전망했다. 최대주주 지티에프홀딩스가 2026년 6월 장내에서 지분을 추가 매입하며 경영진이 기업가치 회복에 대한 자신감을 표명했다.
현 주가는 주당순자산(BPS 2,155원)을 상당히 웃도는 프리미엄 구간에 위치해 있으며, 이는 2022~2023년 적자 구간에서 사상 최대 이익으로의 이익 회복이 시장 밸류에이션에 반영된 결과로 해석된다. 주당순이익(EPS 499원) 기준으로는 수익 창출력이 뚜렷하게 복원됐으며, 관광·유통 업종 내 통상적인 거래 배수의 중간 이하 수준에서 형성되어 있다. 무배당 정책이 유지되고 있어 배당수익률은 사실상 0으로 업종 평균을 크게 하회하며, 이는 주주환원이 시세차익에 집중된 구조임을 시사한다. 현 프리미엄 수준의 지속 여부는 일본·태국·싱가포르 해외 진출의 실제 수익 기여 시점과 국내 인바운드 관광의 구조적 성장세 유지가 핵심 전제 조건이다.
2025년 방한 외국인관광객이 1,894만 명으로 역대 최대를 기록한 데 이어 2026년에는 2,200만 명 돌파가 전망된다. K-콘텐츠 확산, 중국 단체관광 무비자, 원화 약세에 따른 구매력 상승 등 복합 요인이 맞물리고 있다. GTF의 수수료 기반 비즈니스 모델은 거래량에 직결되어 있어 이 추세가 지속되면 매 성수기마다 점진적인 실적 개선이 기대되는 구조다.
2026년 11월부터 일본이 기존 원천차감 방식에서 사후환급 방식으로 전환하면, 모든 외국인 쇼핑객이 반드시 택스리펀드 사업자를 통해 부가세를 환급받아야 하는 구조가 된다. GTF는 글로벌 2위 사업자 플래닛과 합작사를 설립해 플래닛의 신용카드사 가맹점 네트워크를 선제적으로 활용하고 있다. 2015~2018년 방일 외국인관광객이 1,973만 명에서 3,119만 명으로 성장한 사례를 고려하면, 일본 시장의 잠재적 규모는 국내 시장에 버금가는 새로운 성장축이 될 수 있다.
싱가포르 국세청 환급시스템 구축 입찰 참여와 태국 환급창구 운영 본입찰 추진을 통해 수익원 다변화가 진행 중이다. 부채비율이 2023년 53.7%에서 2025년 말 31.6%로 대폭 개선되고 영업활동현금흐름이 404.9억원에 달해 해외 투자 여력이 충분히 확보돼 있다. 다각화된 지역 포트폴리오와 탄탄한 재무구조의 결합은 신규 시장 진입 비용을 내부 재원으로 조달할 수 있는 조건을 만들어준다.
2016년부터 시행된 외국인 관광객 대상 미용성형 부가세 환급 특례가 2026년 1월부로 일몰됐으며, 세법개정안에서 제외되며 연장이 불발됐다. 회사 추산에 따르면 이 제도가 2025년 전체 영업이익에서 차지하는 비중은 약 20% 내외였다. 제도 재시행 가능성이 열려 있기는 하나 시기·규모가 불확실하며, 그 공백이 유기적 수요 성장으로 얼마나 빠르게 상쇄되는지가 단기 실적의 핵심 변수다.
방한 관광객 수는 역대 최다 수준이지만, 1인당 관광수입은 2024년 기준 약 955달러로 2019년의 1,193달러 수준을 아직 크게 밑돌고 있다. 택스리펀드 수수료는 환급액에 비례하므로 관광객 수 증가가 소비 규모 증가로 이어지지 않으면 외형 성장 대비 실질 수익 개선이 제한된다. 저예산 FIT(개별여행객) 비중 확대나 소비 패턴 변화가 고단가 상품군의 환급 수요를 제약할 가능성이 있다.
일본·싱가포르·태국 시장에서 Global Blue·Planet·현지 사업자 등 강력한 경쟁자와의 입찰·가맹점 유치 경쟁이 불가피하다. 싱가포르 국세청 입찰이나 태국 본입찰 낙찰에 실패할 경우 중장기 해외 성장 로드맵의 수정이 불가피하다. 또한 일본 합작사의 가맹점 확보 속도가 기대에 미치지 못할 경우 일본 법인의 실적 기여 시점이 후퇴할 수 있어 밸류에이션 재평가 압력이 발생할 수 있다.
글로벌텍스프리는 코로나 충격의 기저에서 벗어나 2025년 매출·영업이익 모두 창사 이래 최대치를 경신하며 뚜렷한 턴어라운드를 완성했다. 방한 외국인 관광객 증가세, K-컬처 열풍, 정부의 K-관광 활성화 정책이라는 구조적 수혜와 함께 부채비율도 3년 사이 53.7%에서 31.6%로 급격히 개선되며 재무적 안전 마진이 확보됐다. 2026년 1분기에는 미용성형 환급 일몰이라는 제도적 역풍에도 분기 최대 실적을 달성해 기초 수요의 탄탄함을 입증했다는 점이 고무적이다. 한편 2026년 11월 일본 면세법 개편은 GTF의 국내 성장을 보완하는 해외 매출원으로서 중요한 변곡점이 될 수 있으나, 일본 합작사의 가맹점 확보 속도와 실제 수익 기여 규모는 아직 확인이 필요한 미지수다. 싱가포르·태국 입찰 결과와 일본 법인의 초기 매출 성과가 중기 성장 가시성을 검증하는 핵심 체크포인트이며, 이 이정표들의 진척 상황이 현재 주가에 반영된 해외 성장 기대의 현실화 여부를 판가름할 것이다. 구조적 수혜·글로벌 확장 스토리·재무 건전화라는 강세 요소와 제도 리스크·소비 회복 속도·경쟁 불확실성이라는 약세 요소가 공존하는 상황으로, 향후 수 개 분기의 실적 발표와 해외 입찰 결과가 투자 명제(thesis)의 유효성을 검증하는 가장 중요한 기준점이 될 전망이다.
English version
With inbound tourism reaching a record in 2025 and GTF posting all-time highs in both revenue and operating profit, the company stands at an inflection point as Japan's November 2026 tax-free system overhaul and new market entries in Thailand and Singapore begin to materialize.
Global Tax Free (GTF), founded in 2005 as Asia's first VAT refund service provider and listed on KOSDAQ, holds the top domestic market position. Its core business is acting as an intermediary for foreign tourists seeking VAT refunds at domestic tax-free shops, collecting a percentage of the refunded amount as a fee — making tourist spending the direct revenue driver. Domestically, GTF operates a nationwide infrastructure of departure-hall refund counters at Incheon and Gimhae airports, city-center counters in major shopping districts (Myeongdong, Hongdae), and self-service kiosks at malls. The company diversified into cosmetics through the 2020–2021 acquisition of Swany Coco and generates ancillary revenue from IT solutions. Overseas, GTF pioneered Asian tax-refund expansion from 2014 and now has subsidiaries in France, Singapore, and Japan. The Singapore entity operates the central refund counter at Changi International Airport, and in Japan GTF has formed a joint venture with Planet — the world's second-largest operator — to utilize Planet's credit card affiliate network for merchant enrollment. The French subsidiary, acquired in 2018, has benefited from the post-pandemic European tourism recovery. Domestically, GTF holds a near-oligopolistic position; internationally, it competes with Global Blue, Planet, and other global players.
In 2022, COVID-19 forced GTF to report revenue of KRW 49.4bn with an operating loss of KRW 2.7bn. As the endemic recovery took hold in 2023, revenue nearly doubled to KRW 93.4bn with operating profit turning positive at KRW 14.8bn, though persistent non-operating losses kept the controlling-interest net result in the red at KRW -8.0bn. By 2024, revenue climbed to KRW 129.7bn (+38.9%) and operating profit to KRW 21.8bn, with controlling-interest net income turning positive at KRW 5.6bn — the first profitable year after two years of losses. FY2025 marked a watershed: record revenue of KRW 154.1bn (+18.8%) and record operating profit of KRW 29.0bn (+33.2%), propelled by record inbound arrivals, the K-beauty wave, and pro-tourism government policies. Operating margin widened to 18.8%, its third consecutive year of expansion from 15.8% in 2023. Controlling-interest net income surged to KRW 34.7bn — substantially above operating profit — reflecting significant non-operating income, while operating cash flow of KRW 40.5bn and a debt ratio declining to 31.6% from 53.7% in 2023 confirm improving financial health. Seasonally, 2025Q2 (rev KRW 45.0bn, OP KRW 8.3bn) and Q3 (rev KRW 45.1bn, OP KRW 8.2bn) were peak quarters, and even the slow Q4 generated KRW 13.7bn in controlling-interest net income. In Q1 2026, despite the expiry of the cosmetic-surgery refund scheme, GTF set a new quarterly record with revenue of KRW 35.5bn (+3.5% YoY) and operating profit of KRW 5.8bn (+14.5% YoY).
South Korea's tax-refund market is directly tied to the volume and spending of inbound tourists. In 2025, arrivals reached a record 18.94 million, surpassing the previous peak of 17.50 million set in 2019. KCTI projects 22 million visitors for 2026 (+16.2% YoY), and the cumulative Jan–Apr 2026 count of 6.77 million is already 21.4% ahead of the same period in 2025. Key demand drivers include the global spread of K-pop, K-beauty, and K-food; the extension of visa-free entry to Chinese group tourists; and enhanced purchasing power for foreign visitors due to won weakness. A notable structural caveat is that per-visitor spending stood at approximately USD 955 in 2024 — still below the 2019 level of USD 1,193 — meaning visitor-count growth does not translate fully into equivalent revenue growth. Globally, the tax-refund industry is dominated by Global Blue (No. 1) and Planet (No. 2), with GTF expanding its Asian footprint from its Korean and Singaporean bases. Japan's planned November 2026 transition from a point-of-sale exemption to a mandatory post-purchase refund model is expected to substantially expand the addressable market across Asia.
| Price | ₩5,110 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.36T |
| P/E | 10.2 |
| P/B | 2.37 |
| ROE | 25.9% |
In Q1 2026, GTF set a new quarterly record despite the expiry of the cosmetic-surgery refund scheme, demonstrating robust underlying demand. Management expects that organic revenue growth from rising tourist arrivals will more than offset the estimated approximately 20% of 2025 operating profit that the now-expired scheme had contributed. The Han-Han Ling relaxation and the ongoing expansion of Chinese group tourist arrivals, combined with the approaching peak season (Q2–Q3), should support continued revenue growth. Overseas, the pivotal catalyst is Japan's November 2026 shift to a mandatory post-purchase refund system, which would structurally require all foreign shoppers to route tax refunds through licensed operators — the speed of merchant enrollment through the Planet JV is therefore the key medium-term variable. GTF also plans to bid for Singapore IRAS's refund-system-operator contract, leveraging its Changi Airport concession, and has pre-qualified for Thailand's refund-counter operator tender. SK Securities forecast approximately 11% revenue growth and 16% operating profit growth for GTF in FY2026 versus FY2025. The controlling shareholder GTF Holdings purchased additional shares on-market in June 2026, signaling management's confidence in the medium-term outlook.
The current share price trades at a meaningful premium to book value per share (BPS KRW 2,155), reflecting the market's recognition of the company's dramatic recovery from COVID-era losses to all-time earnings highs. With earnings per share (EPS KRW 499) firmly restored, the stock's valuation multiple sits at the lower-to-mid range relative to tourism and retail sector peers. The company pays no cash dividend, making the dividend yield effectively zero and well below the sector average — positioning the investment thesis squarely around capital appreciation. Sustaining the current premium will depend on demonstrated overseas revenue contributions (particularly from Japan, Thailand, and Singapore) and continued structural growth in domestic inbound tourism volume.
Foreign arrivals reached a record 18.94 million in 2025, with 22 million projected for 2026. A convergence of K-content proliferation, visa-free entry for Chinese group tourists, and won weakness boosting foreign purchasing power underpins this trend. Because GTF's fee-based model scales directly with transaction volume, sustained visitor growth structurally translates into recurring revenue upside each peak season.
Japan's November 2026 transition to a post-purchase refund system means all foreign shoppers will be mandated to use a licensed VAT-refund operator — creating a structurally new revenue pool. GTF's joint venture with Planet pre-positions the company to capture merchant enrollment through Planet's credit card affiliate network ahead of the system go-live. Japan's inbound tourism scale (over 30 million arrivals at peak) suggests the market could eventually represent a revenue base comparable to GTF's domestic business.
GTF is actively pursuing revenue diversification through the Singapore IRAS tender and Thailand's refund-counter operator main tender. The balance sheet has strengthened markedly — debt ratio down from 53.7% in 2023 to 31.6% at end-2025 — and operating cash flow of KRW 40.5bn provides ample internal funding capacity for overseas investment without heavy reliance on external financing. A diversifying regional portfolio backed by a fortified financial position lowers the risk of growth capital deployment.
The preferential VAT refund scheme for foreign cosmetic-surgery tourists, in place since 2016, expired in January 2026 and was excluded from the tax-reform bill. GTF estimates this segment contributed approximately 20% of 2025 operating profit. While a policy reversal remains possible, the timing and scope are uncertain, and the pace at which organic tourist spending growth offsets this gap is the key near-term earnings variable.
While visitor numbers are at record levels, per-visitor spending stood at approximately USD 955 in 2024 — about 80% of the 2019 level of USD 1,193. Because GTF's fee revenue is proportional to the refund value transacted, visitor growth not matched by equivalent spending growth constrains real revenue upside relative to arrival headlines. A higher mix of budget FIT travelers or shifts in consumption patterns could limit demand for higher-value refundable purchases.
GTF faces formidable competition from Global Blue, Planet, and local operators across Japan, Singapore, and Thailand. Failure to win the Singapore IRAS or Thailand tenders would necessitate a revision of the overseas growth roadmap. Additionally, if merchant enrollment by the Japan joint venture falls short of early targets, the timeline for Japan's contribution to consolidated earnings would shift out, potentially triggering a valuation de-rating.
Global Tax Free has completed a convincing turnaround from the COVID-era collapse, achieving all-time highs in both revenue and operating profit in 2025. The company benefits from structural tailwinds — record inbound arrivals, the K-culture wave, and active government tourism promotion — while significantly de-leveraging its balance sheet from a debt ratio of 53.7% in 2023 to 31.6% by end-2025. The fact that GTF set a new quarterly record in Q1 2026 despite the January 2026 expiry of the cosmetic-surgery refund scheme is an important positive signal for the resilience of underlying demand. Japan's November 2026 tax-free system overhaul represents a structurally new overseas revenue stream that could meaningfully complement domestic growth; however, the pace of merchant enrollment via the Planet JV and the resulting earnings contribution remain to be verified. The Singapore IRAS and Thailand tender outcomes, together with early Japan subsidiary metrics, are the critical milestones that will determine whether the overseas growth premium currently embedded in the valuation is justified. Balancing constructive factors — structural demand growth, global expansion momentum, and improving financial health — against headwinds of policy risk, slower per-visitor spending recovery, and competitive uncertainty, the coming several quarters of earnings releases and overseas tender announcements will be the most important data points in validating or revising the medium-term investment case.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)