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Gritee · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
그리티는 온라인 시프트와 브랜드 다각화로 4년 연속 매출 최고치를 경신했으나, 2025년 영업이익률 급락·부채비율 급등 및 2026년 1분기 순손실 전환으로 수익성 회복의 속도와 재무 건전성이 핵심 모니터링 과제로 부상했다.
그리티는 1999년 여성 내의류 제조·판매로 창업한 라이프스타일웨어 전문기업으로, 2019년 엠코르셋에서 현 사명으로 변경했다. 핵심 포트폴리오는 미국 HBI사 4개 글로벌 브랜드(원더브라·플레이텍스·저스트마이사이즈·메이든폼)의 국내 및 중국 판매권(3년 자동갱신 계약 구조)과 자사 브랜드(심리스 언더웨어 '감탄브라', 빅사이즈 전문몰 '르페', 미싱도로시, 키스리퍼블릭, 펄리쉘)로 구성된다. 여기에 크로커다일·베네통·쥬시꾸뛰르 등의 라이선스 브랜드도 병행 운영한다. 제품 전량은 자회사 엠글로벌을 통한 해외 외주가공 방식으로 조달하여 직접 제조설비 투자 부담이 낮다. 유통 채널은 TV홈쇼핑·이커머스(외부 플랫폼 및 자사몰)·오프라인으로 구성되며, 2021년부터 추진한 온라인 시프트 전략 결과 온라인 매출 비중이 2020년 23.4%에서 2024년 50%를 상회하는 수준으로 확대됐다. 2020년 런칭한 프리미엄 애슬레저 브랜드 '위뜨'는 신세계·현대백화점 등 프리미엄 채널 오프라인 접점을 확장하고 있으며, 경영진은 국내 약 1조원 규모의 애슬레저 시장 내 존재감 강화와 일본·동남아 해외 진출을 중장기 목표로 제시한 바 있다. 2023년 2분기에 런칭한 베네통 언더웨어·라이프스타일웨어는 2024년 114억원 매출을 달성하며 포트폴리오 다각화의 성공 사례로 자리매김했다. 경쟁 구도는 국내 전통 언더웨어 업체(비너스·BYC 등)와의 국내 시장 경쟁과, 글로벌 애슬레저 브랜드(룰루레몬 등)와의 품질·가격 차별화 경쟁이 병행된다.
2022년 저점(매출 1,431억원, 영업이익 28.7억원, 영업이익률 2.0%)을 딛고 2023년과 2024년 연속 6.3% 이익률로 수익성을 회복했다. 2024년 매출 1,947억원·영업이익 123억원은 3년 연속 사상 최대 실적이었으며, 특히 온라인 부문 매출이 전년 대비 290억원 증가한 1,113억원을 달성한 것이 주도했다. 2025년에는 매출 2,017억원으로 4년 연속 최고치를 경신했으나, 영업이익은 78.5억원(-36.3%)으로 크게 후퇴해 영업이익률이 3.9%로 급락했다. 분기별로 살펴보면 2025년 Q2(매출 620.6억원, 영업이익 23.6억원)와 Q3(매출 564.7억원, 영업이익 35.5억원, 영업이익률 6.3%)까지는 성수기 마진이 유지됐으나, Q4(영업이익 6.8억원, 영업이익률 1.6%)에서 급락했고, 2026년 Q1(매출 384.2억원, 영업이익 5.9억원)에는 지배주주 귀속 순손실 3.8억원이 발생했다. 특히 2026년 Q1 매출은 2025년 Q1(410.5억원) 대비 6.4% 감소해 비수기 외형 회복도 지연되고 있다. 재무 건전성 측면의 가장 두드러진 변화는 총부채가 2024년 216.8억원에서 2025년 588.1억원으로 급증해 부채비율이 70.5%로 상승한 점이다. 확정 공시 수치만으로는 증가 원인을 특정하기 어려우며, IFRS 16 리스부채 인식 확대나 신규 차입 등 다양한 가능성이 있어 세부 내역 확인이 필요하다. 다만 2025년 영업활동 현금흐름이 97.3억원으로 전년(31.2억원) 대비 3배 이상 개선된 점은 영업 현금창출 능력 자체는 견조하게 유지되고 있음을 시사한다.
국내 여성 언더웨어 시장은 약 1.5조원 규모의 성숙 시장으로, 코로나19 이후 컴포트·홈웨어 수요에서 볼륨 강조 란제리 및 패션 속옷으로의 수요 재전환이 진행 중이다. 이커머스로의 채널 이동은 구조적 흐름으로 자리잡았으며, 자사몰 운영 역량이 브랜드 수익성을 좌우하는 핵심 경쟁력으로 부상했다. 애슬레저 시장은 국내 기준 약 1조원 규모로 성장했으며, 룰루레몬을 위시한 글로벌 프리미엄 브랜드와 토종 전문 브랜드 간의 가격·품질 경쟁이 심화되는 추세다. 그리티는 HBI 글로벌 라이선스 브랜드 의존도가 높아 원/달러 환율 변동 및 HBI 계약 조건 변화에 구조적으로 노출되어 있다. 내수 소비 심리 회복 지연과 물가 상승은 비필수 의류 소비에 부담으로 작용하며, 알리익스프레스·테무 등 저가 중국산 이커머스 채널의 국내 침투 가속화가 중저가 언더웨어 시장의 가격 경쟁을 심화시키고 있다. 중장기적으로는 소비자의 웰니스 의식 강화와 애슬레저의 일상복화(日常服化)가 시장 확장의 구조적 성장 동력으로 작용할 것으로 관측된다.
| 주가 | ₩1,806 |
|---|---|
| 시가총액 | 351억원 |
| PER | 10.8 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | 4.1% |
| 배당수익률 | 6.37% |
2026년 Q2(4~6월)는 여름 성수기로 연간 실적 방향을 가늠하는 가장 중요한 구간이다. 2025년 Q2에 매출 620.6억원·영업이익 23.6억원을 기록한 만큼, 2026년 Q2 성과는 수익성 회복세 여부의 최초 가시적 증거가 된다. 브랜드 측면에서는 감탄브라 자사몰의 성장 지속, 베네통 언더웨어의 2025년 매출 추이 공시(2024년 114억원에서 얼마나 성장했는지), 위뜨의 해외 진출(일본·동남아) 구체적 일정 발표 여부가 핵심 관전 포인트다. 부채비율 70.5%로의 급등에 따른 재무 부담 완화 방안—차입 상환 계획 또는 리스 구조 관리—도 중기 전략 이행의 전제 조건으로 부상했다. 온라인 사업 경쟁력 강화와 신규 브랜드의 손익 기여도 제고가 수익성 개선의 핵심 레버로 작용할 전망이나, 2026년 상반기 중 비용 효율화가 수반되지 않으면 이익 회복 속도는 제한될 수 있다. 경영진이 공언한 당기순이익의 20% 전후 배당 정책이 이익 회복 국면에서 재확인될 수 있을지도 투자자들의 관심 사안이다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 4,169원) 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 코스닥 섬유·패션 업종 내에서도 두드러지게 넓은 수준이다. 확정 EPS 167원을 기준으로 산출한 PER은 과거 수익성 변동기(2022~2024년) 동안 관측된 거래 밴드(약 7배~20배)의 중하단 영역에 해당한다. 확정 DPS 115원은 경영진이 공언한 '순이익 20% 전후 배당' 기조와 부합하며, 업종 평균을 상회하는 배당 수익률 수준을 유지하고 있다. 그러나 2025년 이후 수익성 급락과 부채비율 급등이 동시에 발생했다는 점은 순자산 대비 현재 할인 수준이 단순 저평가 기회보다는 이익·재무 불확실성의 반영에 가깝다는 해석도 가능하게 한다. 밸류에이션 할인 폭 축소의 핵심 촉매는 2026년 성수기 수익성 회복과 부채 증가 원인의 해소가 될 것이며, 이 두 가지가 가시화될 때 비로소 재무·운영 리스크에 대한 보다 정밀한 재평가가 가능해진다.
2021~2024년 추진된 온라인 시프트 전략 결과 온라인 매출 비중이 2020년 23.4%에서 2024년 50%+ 수준까지 상승해 유통 구조 전환이 완성 단계에 접어들었다. 감탄브라 자사몰이 2024년 전년 대비 47% 성장하며 고마진 직판 채널로 정착했고, 베네통 언더웨어(114억원)·위뜨 애슬레저(43% 신장)도 가시적인 외형 기여를 시작했다. 자사 채널 강화로 유통 수수료 절감과 고객 데이터 축적이 가능해져 중기 수익성 개선 토대를 구축하고 있다.
2025년 영업활동 현금흐름이 97.3억원으로 전년(31.2억원)의 3배를 웃돌며 현금창출 능력이 회복됐다. 2018년 상장 이후 2021년을 제외하고 결산 배당을 지속해온 주주환원 일관성은 신뢰성 있는 현금 배분 의지를 반영한다. DPS 115원 기준 배당 수준은 업종 평균을 상회하며, 영업 현금흐름이 뒷받침되는 한 배당 유지 가능성은 비교적 높다.
과거 HBI 브랜드(원더브라·플레이텍스 등)가 총매출의 80% 이상을 점유하던 구조에서, 감탄브라·베네통·위뜨·르페 등 자사·라이선스 브랜드의 매출 기여도가 점진적으로 확대되고 있다. 이는 HBI 라이선스 계약 갱신 리스크 완화와 브랜드별 마진 개선 여지를 동시에 제공한다. 위뜨의 해외 진출이 가시화될 경우 국내 약 1조원 애슬레저 시장을 넘어서는 새로운 성장 채널이 열릴 수 있다.
영업이익률이 2023~2024년 6.3%에서 2025년 3.9%로 급락한 데 이어, 2026년 Q1에 지배주주 귀속 순손실(-3.8억원)이 발생했다. 2025년 Q4(영업이익 6.8억원)에서 2026년 Q1(5.9억원)으로 이어지는 수익성 회복 징후가 뚜렷하지 않은 상황이며, 2026년 Q1 매출도 전년 동기 대비 6.4% 감소했다. 비수기 고정비 부담과 마케팅·물류비 증가가 구조적 문제로 자리잡는다면 수익성 회복 시점이 상당히 지연될 수 있다.
2025년 총부채가 588.1억원으로 전년(216.8억원) 대비 약 371억원 급증해 부채비율이 70.5%로 상승했다. 부채 증가 원인(차입금·리스부채·기타)과 만기 일정이 외부에서 충분히 파악되지 않은 상태이며, 이익 감소 국면에서의 채무이행 능력 저하는 신용 비용 상승으로 이어질 수 있다. 이 수준의 부채 급증이 시가총액 규모(약 371억원)와 맞먹는다는 점에서 레버리지 민감도가 높다.
원더브라·플레이텍스 등 HBI 브랜드는 그리티 매출의 상당 부분을 차지하는 핵심 자산으로, 3년 자동갱신 계약이지만 HBI 본사의 브랜드 전략 변화·매각·계약 조건 재협상 등은 사업 모델 근간을 흔드는 외부 리스크다. 해외 외주가공 및 HBI 수입 구조상 원/달러 환율 상승은 원가 압박으로 직결된다. 미국 관세 정책 등 글로벌 무역 불확실성 확대 시 공급망 비용 상승의 추가 리스크도 배제할 수 없다.
그리티는 2021년부터 추진한 온라인 시프트 전략으로 2025년 매출 2,017억원이라는 4년 연속 최고치를 경신하며 이커머스 중심 라이프스타일웨어 기업으로의 구조 전환을 완성해가고 있다. 감탄브라 자사몰 고성장, 베네통 언더웨어 안착, 위뜨 애슬레저 확장 등 브랜드 다각화 모멘텀도 중기 성장 스토리를 지지한다. 그러나 2025년 영업이익률 3.9%로의 급락과 총부채 588.1억원으로의 급등(부채비율 70.5%)은 성장 스토리에 명확한 제동 요소를 추가했으며, 2026년 Q1 순손실 전환은 비수기 비용 구조의 취약성을 드러냈다. 2025년 영업활동 현금흐름 97.3억원은 긍정적 신호이나, 부채 증가 원인 명확화 없이는 재무 건전성 평가가 불완전하다. 2026년 여름 성수기(Q2) 실적 회복 여부와 DART 공시를 통한 부채 구성 확인이 현시점에서 가장 중요한 두 가지 점검 과제이며, 이를 바탕으로 중기 수익성과 주주환원 지속 가능성을 재평가할 수 있다.
English version
Gritee has achieved four consecutive years of peak revenue through an e-commerce pivot and brand diversification, but a sharp 2025 margin contraction, a near-tripling of total liabilities, and a Q1 2026 net loss have elevated profitability recovery and balance-sheet health as the dominant monitoring focus.
Gritee is a lifestyle wear specialist founded in 1999 and rebranded from M Corset in 2019. Its core portfolio is divided into licensed HBI brands—Wonderbra, Playtex, Just My Size, and Maidenform, all covered by 3-year auto-renewal contracts for domestic and China distribution—and owned brands including flagship seamless line Gamtanbra, plus-size specialist LEFEE, and several niche labels. Licensed brands Crocodile, Benetton, and Juicy Couture are also operated in parallel. All products are sourced entirely through subsidiary M Global via overseas contract manufacturing, minimizing direct capital expenditure on production facilities. Distribution spans TV home shopping, third-party e-commerce platforms, proprietary online stores, and brick-and-mortar retail; an online-shift strategy initiated in 2021 lifted the online revenue share from 23.4% in 2020 to above 50% in 2024. Premium athleisure brand WITT, launched in 2020, is expanding its footprint in premium department stores, with management having stated ambitions to deepen penetration in Korea's approximately KRW 1 trillion athleisure market and expand into Japan and Southeast Asia. Benetton underwear, launched in Q2 2023, delivered KRW 11.4 bn in its first full year, validating the portfolio diversification strategy. Competitive dynamics include domestic brand rivalry with legacy players such as Venus and BYC in core innerwear, and price-and-quality differentiation against global athleisure incumbents like Lululemon in the premium segment.
Gritee recovered from a 2022 trough (revenue KRW 143.1 bn, operating profit KRW 2.87 bn, OPM 2.0%) to achieve sustained 6.3% operating margins in both 2023 and 2024. The 2024 full year—revenue KRW 194.7 bn, operating profit KRW 12.3 bn—marked three consecutive record highs, led by the online segment growing KRW 29.0 bn to KRW 111.3 bn. In 2025, revenue advanced to a fourth consecutive record of KRW 201.7 bn, but operating profit fell 36.3% to KRW 7.85 bn with OPM contracting to 3.9%. Quarterly, margins were sustained through the seasonally strong Q2 2025 (revenue KRW 62.1 bn, OP KRW 2.36 bn) and Q3 2025 (revenue KRW 56.5 bn, OP KRW 3.55 bn, OPM 6.3%), before deteriorating sharply in Q4 2025 (OP KRW 681 mn, OPM 1.6%) and Q1 2026 (revenue KRW 38.4 bn, OP KRW 587 mn, OPM 1.5%), which also produced a parent net loss of KRW -376 mn. Notably, Q1 2026 revenue was down 6.4% from Q1 2025 (KRW 41.0 bn), signaling that off-season topline recovery is also lagging. On the balance sheet, total liabilities nearly tripled to KRW 58.8 bn in 2025, lifting the debt ratio to 70.5%; the specific composition requires confirmation from the detailed DART annual report footnotes. Positively, operating cash flow improved markedly to KRW 9.73 bn in 2025 from KRW 3.12 bn in 2024, indicating that underlying cash generation remained intact.
Korea's women's innerwear market is a mature segment estimated at approximately KRW 1.5 trillion. Post-COVID demand has been shifting back from comfort-focused homewear toward volume-enhancing and fashion-oriented lingerie. The structural migration to e-commerce has entrenched itself, making proprietary online-store capabilities a decisive competitive differentiator. The domestic athleisure market has grown to approximately KRW 1 trillion, intensifying competition between global incumbents such as Lululemon and domestic challengers across price and product positioning. Gritee's material dependence on HBI global license brands exposes it structurally to USD/KRW exchange-rate movements and the terms of periodic license renewals. Softness in domestic consumer confidence and persistent cost-of-living inflation weigh on discretionary apparel spending, while the accelerating domestic penetration of low-cost Chinese cross-border e-commerce platforms (AliExpress, Temu, etc.) is intensifying price competition in the value-tier innerwear segment. Over the medium to long term, rising wellness awareness and the normalization of athleisure as everyday wear are expected to sustain structural growth vectors for the broader innerwear and activewear category.
| Price | ₩1,806 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 10.8 |
| P/B | 0.43 |
| ROE | 4.1% |
| Dividend yield | 6.37% |
Q2 2026 (April–June), the seasonal peak for underwear, is the most critical near-term indicator for the annual earnings trajectory. With Q2 2025 recording revenue of KRW 62.1 bn and operating profit of KRW 2.36 bn, Q2 2026 will serve as the first clear read on whether profitability is recovering. On the brand front, the key watch items are: continued growth of Gamtanbra's direct online channel, the 2025 revenue progression of Benetton underwear (following its KRW 11.4 bn debut in 2024), and any concrete announcements regarding WITT's overseas expansion timeline in Japan and Southeast Asia. The liability composition and management's approach to debt service or rightsizing are emerging as prerequisites for executing medium-term strategy. The combination of sustained online channel efficiency and improved per-brand P&L contribution is the primary engine for a profitability turnaround, but without meaningful cost efficiencies materializing in H1 2026, the pace of earnings recovery could remain subdued. Management's stated policy of distributing approximately 20% of net income as dividends will also be a signal worth watching as earnings trends develop.
The current share price trades at a substantial discount to per-share book value (BPS KRW 4,169), which stands out as unusually wide even within the KOSDAQ textile and fashion peer group. Based on the confirmed EPS of KRW 167, the implied PER situates within the lower-to-middle portion of the historical trading band of approximately 7x–20x observed during the earnings-volatile 2022–2024 period. The confirmed DPS of KRW 115 aligns with management's stated policy of distributing approximately 20% of net income and maintains a dividend yield above the sector average. However, the simultaneous occurrence of a sharp margin decline and a near-tripling of total liabilities in 2025 raises the question of whether the book-value discount reflects an unrecognized value opportunity or, more plausibly, a pricing of earnings and financial uncertainty. The primary catalysts needed to narrow the discount to book value are a demonstrable profitability recovery in the 2026 peak season and clarity on the composition and management of the 2025 liability increase.
The 2021–2024 online-shift strategy has lifted the online revenue mix from 23.4% in 2020 to above 50% in 2024, signaling a near-complete structural channel transformation. Gamtanbra's own online store grew 47% YoY in 2024, establishing itself as a high-margin direct-to-consumer channel, while Benetton underwear (KRW 11.4 bn) and WITT athleisure (43% growth through Q3 2024) are contributing meaningfully to the top line. The shift to owned channels inherently reduces distribution fees and builds proprietary consumer data assets, laying the groundwork for medium-term margin improvement.
Operating cash flow improved to KRW 9.73 bn in 2025, more than triple the KRW 3.12 bn in 2024, signaling resilient underlying cash generation despite lower reported earnings. The consistent dividend track record since the 2018 IPO (except 2021) reflects a credible capital return commitment. With a DPS of KRW 115 positioned above the sector average yield, and operating cash flows providing coverage, dividend sustainability appears relatively intact as long as earnings stabilize.
While HBI brands (Wonderbra, Playtex, etc.) once accounted for over 80% of revenue, proprietary and newer licensed brands—Gamtanbra, Benetton, WITT, LEFEE—are gradually expanding their revenue share. This dual dynamic reduces exposure to HBI license renewal risk and creates room for blended margin improvement over time. Should WITT's overseas expansion into Japan and Southeast Asia materialize, it would open growth opportunities beyond the already substantial domestic KRW 1 trillion athleisure market.
Operating margin deteriorated from 6.3% in 2023–2024 to 3.9% in 2025, and Q1 2026 produced a parent net loss of KRW -376 mn. The sequential trend from Q4 2025 (OP KRW 681 mn) to Q1 2026 (OP KRW 587 mn) shows no clear inflection, and Q1 2026 revenue declined 6.4% YoY. If elevated fixed costs, marketing spending, and logistics expenses have become structurally embedded, the timeline for profitability recovery could be materially delayed.
Total liabilities surged approximately KRW 37.1 bn in 2025 to KRW 58.8 bn, lifting the debt ratio to 70.5%. The specific composition—borrowings, lease liabilities, or other obligations—and the maturity schedule are not fully transparent from public data alone. An impaired ability to service debt during a period of declining earnings could raise credit costs, and the magnitude of the liability increase (roughly equivalent to the company's entire market capitalization) underscores heightened leverage sensitivity.
HBI brands (Wonderbra, Playtex, etc.) represent a structurally significant share of Gritee's revenue, making their continued availability as licensed products foundational. While contracts renew automatically every three years, changes in HBI's global portfolio strategy, brand disposals, or renegotiated terms would pose existential risks to the core business model. The overseas-sourcing and HBI-import structure means a strengthening USD/KRW rate translates directly into cost-of-goods pressure, and broader global trade policy uncertainty—including evolving U.S. tariff regimes—introduces a secondary supply-chain cost risk.
Gritee has achieved a fourth consecutive revenue record at KRW 201.7 bn in 2025, structurally completing its transition to an e-commerce-centric lifestyle wear company underpinned by a systematic channel-shift strategy initiated in 2021. Brand diversification catalysts—Gamtanbra's rapid D2C growth, Benetton underwear's successful debut, and WITT's athleisure expansion aspirations—continue to support the medium-term growth thesis. However, the 2025 OPM contraction to 3.9% and the near-tripling of total liabilities to KRW 58.8 bn (debt ratio 70.5%) have introduced material headwinds to the narrative, while the Q1 2026 net loss exposed structural vulnerability in off-season cost absorption. The 2025 operating cash flow of KRW 9.73 bn is a meaningful positive, but without clarity on the liability composition, balance-sheet risk assessment remains incomplete. The two most critical near-term checkpoints are a demonstrable Q2 2026 profitability recovery during the summer peak season, and a detailed review of the 2025 DART annual report footnotes to understand the liability surge—both of which are prerequisites for a more precise re-evaluation of Gritee's earnings trajectory and shareholder return sustainability.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)