KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Me2On · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
미투온은 해외 대상 소셜카지노 게임을 캐시카우로 유지하면서 콘텐츠·K뷰티·스테이블코인 카지노로 사업 영역을 넓히고 있으며, 2026년 상반기 실적은 영업이익 기준 개선세를 보였다.
미투온은 2010년 설립돼 2016년 코스닥에 상장한 종합 엔터테인먼트 기업으로, 국내 최초로 소셜카지노 게임을 개발한 이력을 갖고 있다. 핵심 사업은 해외 이용자를 대상으로 한 소셜카지노·캐주얼 게임으로, 자회사 고스트스튜디오가 클래식 베가스 카지노, 솔리테르, 트라이픽스 져니 등을 자체 개발·퍼블리싱하고 있다. 2025년 9월부터는 국내 미투온 본사가 주요 게임의 개발과 판매를 직접 통합해 담당하는 구조로 전환했다. 2025년 사업 부문별로는 게임 사업부가 전체 매출의 약 61%, 콘텐츠 부문이 약 32%를 차지했다. 콘텐츠 부문은 고스트스튜디오를 통해 웹툰·웹소설, 연예 매니지먼트, 글로벌 OTT 드라마 제작, K-뷰티 브랜드 픽셀퓨어(PixelPure)까지 사업 영역을 넓혔다. 신사업으로는 스테이블코인 기반 온라인 카지노 '에이스카지노(ACE Casino)'를 100% 자회사 에이스게이밍을 통해 운영하며, 국제 라이선스 기관인 안주안 게이밍 보드의 승인을 받아 전 세계 약 180개국에서 미국 서클의 스테이블코인 USDC와 연동해 서비스한다. 국내에서는 소셜카지노가 사행성 게임으로 분류돼 유료 결제 모델을 적용할 수 없어, 매출은 대부분 북미·유럽·아시아 등 해외에서 발생한다. 경쟁사로는 더블유게임즈, 넷마블(스핀엑스), 위메이드플레이, 넵튠(에이치앤씨게임즈) 등이 있으며, 이들 모두 국내 시장 대신 글로벌 소셜카지노 시장을 겨냥하고 있다.
미투온의 연결 매출은 2022년 1,120억원에서 2023년 1,090억원, 2024년 943억원으로 줄었다가 2025년 1,209억원으로 다시 늘었다. 반면 영업이익률은 2022년 24.1%, 2023년 20.3%, 2024년 12.5%, 2025년 10.4%로 매출 규모와 반대로 꾸준히 낮아지는 흐름을 보였는데, 이는 콘텐츠·신사업 투자 확대와 사업 구조 변화가 반영된 결과로 해석된다. 2025년은 매출 증가율이 두드러진 해로, 콘텐츠 부문의 IP 흥행과 게임 부문의 운영 효율화가 동시에 반영됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 매출 227억원·영업이익 33억원, 4분기 매출 529억원·영업이익 30억원으로 4분기 매출이 크게 뛰었으나, 같은 분기 지배주주순이익은 오히려 –32억원의 손실을 기록해 영업 성과와 지배주주 귀속 손익 사이에 괴리가 나타났다. 2026년에는 1분기 매출 231억원·영업이익 39억원, 2분기 매출 249억원·영업이익 48억원으로 두 분기 모두 전년 동기 대비 영업이익이 늘어나는 흐름이 이어졌다. 순이익 측면에서는 지배주주 귀속 순이익이 2022년 87억원, 2023년 78억원에서 2024년 6억원, 2025년 8억원 수준으로 급격히 축소됐는데, 이는 비지배지분(고스트스튜디오 등 자회사 소수주주) 비중이 커지면서 연결 순이익 중 지배주주 몫이 상대적으로 줄어드는 구조적 특징을 보여준다. 실제로 2025년 말 자기자본 2,422억원 중 지배주주 지분은 1,495억원, 비지배지분은 926억원으로 나뉘어 있어 전체 이익 배분에서 소수주주 지분의 영향력이 상당하다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2024년 21.4%에서 2025년 9.4%로 낮아졌고 부채총액도 512억원에서 227억원으로 줄어 재무 건전성이 개선된 모습이며, 영업활동현금흐름은 매년 200억원 이상을 꾸준히 창출하고 있다.
글로벌 소셜카지노 게임 시장은 2026년 약 87.6억 달러 규모로 추정되며 2035년까지 168.5억 달러로 성장해 연평균 7.54% 성장률을 기록할 것으로 전망된다. 모바일 게임 다운로드 중 소셜카지노 장르가 차지하는 비중과 일일 활성 이용자 수가 상당해 캐시카우형 장르로 자리잡고 있다는 평가다. 국내에서는 소셜카지노가 사행성 게임으로 분류돼 게임머니의 현금 구매가 불가능한 반면, 북미·유럽 등 해외에서는 합법적인 유료 서비스가 가능해 국내 게임사들이 해외 시장에 집중하는 구조가 고착화돼 있다. 이 때문에 더블유게임즈, 넷마블(스핀엑스), 위메이드플레이 등 국내 상장 게임사들이 앞다퉈 해외 소셜카지노 사업을 확대해왔고, 시장은 이미 다수의 장수 IP가 안정적인 점유율을 지키는 성숙기에 접어들었다는 분석이 나온다. 미투온은 이 시장에서 오래된 IP(풀팟홀덤 등)를 보유한 중소형 사업자로 분류되며, 신규 성장동력을 콘텐츠(고스트스튜디오)와 스테이블코인 카지노(에이스카지노)로 다변화하는 전략을 취하고 있다. 스테이블코인 카지노는 미국의 스테이블코인 제도 정비 흐름과 맞물려 주목받았으나, 미 하원에서 관련 법안 처리가 지연되며 스테이블코인 관련주가 약세로 돌아선 사례도 있어 규제 불확실성이 상존한다.
| 주가 | ₩3,725 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,219억원 |
| PER | 120.2 |
| PBR | 0.73 |
| ROE | 0.8% |
대신증권은 2025년 12월 보고서에서 미투온이 2026년 매출 1,191억원, 영업이익 145억원을 기록할 것으로 전망했다. 실제 2026년 상반기 누적 매출은 479억원, 영업이익은 87억원으로 전년 동기 대비 각각 5.6%, 37.9% 증가해 하반기 실적이 연간 성장세를 어느 정도 뒷받침할지가 관전 포인트로 남아 있다. 회사는 게임 마케팅을 직접 수행하는 체계를 강화하고 AI 기반 이용자 타겟팅과 업무 자동화를 도입해 비용 구조를 최적화했다고 설명했다. 자회사 고스트스튜디오는 하반기 신작 캐주얼 게임 '솔리테르 셰프' 출시와 드라마·영화 등 신규 콘텐츠 라인업 발표를 준비하고 있으며, K-뷰티 브랜드 픽셀퓨어의 글로벌 확대도 계획하고 있다. 블록체인 사업부문에서는 에이스카지노의 보안 솔루션과 UX/UI 재정비를 마치고 트랜잭션 보안 체계와 사용자 온보딩 프로세스를 개선해 글로벌 마케팅을 본격화할 예정이라고 밝혔다. 재무적으로는 2026년 5월 제3회차 전환사채를 전량 소각해 오버행 부담을 해소한 점이 향후 주식 수급 측면에서 참고할 변수다.
현재 주가는 순자산가치 대비로는 할인된 구간에서 거래되는 반면, 순이익 대비로는 상당히 높은 배수가 형성돼 있어 두 지표가 서로 다른 방향을 가리키는 상태다. 이는 2024~2025년 지배주주 순이익이 비지배지분 확대 영향으로 크게 축소된 데 따른 것으로, 연결 영업이익이 개선되더라도 지배주주 귀속 순이익 규모가 작아 순이익 기준 배수가 높게 나타나는 구조적 특징과 관련이 있다. 배당수익률은 업종 내 다른 게임사들과 비교했을 때 낮은 편에 속하는 모습이며, 별도의 배당 정책 변화 여부가 향후 주주환원 측면의 변수로 남아 있다. 과거 수년간의 실적 부침을 거쳐 최근 분기들에서 영업이익이 흑자 기조로 회복되는 흐름을 보이고 있어, 이 회복이 이어질지가 밸류에이션 재평가의 핵심 변수로 꼽힌다.
2026년 1분기와 2분기 모두 영업이익이 전년 동기 대비 두 자릿수 이상 늘었다. 회사는 마케팅 직접 수행 체계 강화와 AI 기반 타겟팅·업무 자동화로 비용 구조를 최적화했다고 설명했다. 2025년 9월부터 개발·판매를 본사가 통합 담당하는 구조로 전환한 점도 마진 개선에 기여한 것으로 풀이된다.
자회사 고스트스튜디오는 2025년 연간 매출 1,123억원, 영업이익 151억원을 기록하며 전년 대비 31% 성장했다. 넷플릭스 히트 시리즈 제작 완료에 따른 매출 인식이 성장을 견인했고, 2026년에도 신작 게임과 드라마 라인업이 예정돼 있다. 게임 외 콘텐츠·뷰티 부문으로 수익원이 다변화되는 흐름이다.
부채비율이 2024년 21.4%에서 2025년 9.4%로 낮아지고 부채총액도 크게 줄었다. 2026년 5월 제3회차 전환사채를 전량 소각해 잠재 물량 부담(오버행)을 해소했다. 자회사 고스트스튜디오도 자사주 매입·소각을 결정해 그룹 차원의 주주환원 움직임이 나타나고 있다.
미투온 본사(별도기준)는 게임 사업에서 영업손실을 지속하고 있는 것으로 알려졌다. 연결 실적 개선이 자회사 고스트스튜디오의 콘텐츠·캐주얼게임 성과에 크게 의존하고 있다는 뜻이다. 본사 자체 사업의 수익성 회복 여부는 별도로 확인할 필요가 있다.
에이스카지노는 미국 스테이블코인 제도 정비 흐름에 힘입어 주목받았지만, 미 하원에서 관련 법안 처리가 지연되며 스테이블코인 관련 주가가 약세로 돌아선 사례도 있었다. 해외 라이선스 기반 사업 모델인 만큼 각국의 온라인 카지노·가상자산 규제 변화에 노출돼 있다. 신사업의 매출 기여 규모와 시점은 아직 공시상 구체적으로 확인되지 않았다.
2024~2025년 지배주주 귀속 순이익은 각각 6억원, 8억원 수준으로 연결 순이익 전체 대비 매우 작은 비중을 차지했다. 이는 비지배지분(자회사 소수주주) 비중이 커진 데 따른 구조적 결과다. 2025년 4분기에는 영업이익이 흑자였음에도 지배주주 순손실을 기록해 영업 성과와 지배주주 몫 손익 사이의 괴리가 드러났다.
미투온은 해외 대상 소셜카지노 게임이라는 안정적인 캐시카우를 바탕으로 콘텐츠, K뷰티, 스테이블코인 카지노까지 사업 영역을 넓히는 다각화 전략을 추진하고 있다. 2025년 연결 매출과 영업이익이 모두 개선됐고, 2026년 상반기에도 영업이익 증가세가 이어졌으나, 지배주주 귀속 순이익은 비지배지분 확대 영향으로 작은 규모에 머물러 있다. 콘텐츠 자회사 고스트스튜디오의 IP 흥행이 그룹 실적의 상당 부분을 견인하고 있어 개별 콘텐츠의 성패가 연결 실적에 미치는 영향이 크다. 신사업인 에이스카지노는 스테이블코인 제도 정비라는 기회 요인과 동시에 각국 규제 변화라는 불확실성을 함께 안고 있다. 재무구조는 전환사채 소각과 부채비율 하락으로 개선됐으나, 모회사 별도 사업의 적자 지속은 여전히 확인해야 할 과제로 남아 있다. 종합적으로 본업 회복과 신사업 확장이 동시에 진행되는 국면으로, 향후 분기 실적과 신사업의 구체적 매출 기여가 사업 구조 전환의 성공 여부를 가늠할 지표가 될 것으로 보인다.
English version
ME2ON keeps its overseas-facing social casino games as a cash cow while expanding into content, K-beauty, and stablecoin-based casino businesses, with first-half 2026 results showing improvement on the operating profit line.
Founded in 2010 and listed on KOSDAQ in 2016, ME2ON is a comprehensive entertainment company credited as Korea's first developer of social casino games. Its core business is social casino and casual games targeting overseas users, with subsidiary Ghost Studio developing and publishing titles such as Classic Vegas Casino, Solitaire, and Tripeaks Journey. Since September 2025, the parent company in Korea has directly integrated development and sales of its major games in-house. In 2025, the game segment accounted for roughly 61% of total revenue while the content segment made up about 32%. Through Ghost Studio, the content segment spans webtoons and web novels, talent management, global OTT drama production, and the K-beauty brand PixelPure. As a new business, ME2ON operates the stablecoin-based online casino 'ACE Casino' through its wholly owned subsidiary ACE Gaming, licensed by the Anjouan Gaming Board and available in roughly 180 countries with linkage to Circle's USDC stablecoin. Because social casino games are classified as games of chance domestically, paid monetization is not permitted in Korea, so nearly all revenue is generated overseas across North America, Europe, and Asia. Competitors include DoubleU Games, Netmarble (via SpinX), Wemade Play, and Neptune (via H&C Games), all of which likewise target the global rather than domestic social casino market.
ME2ON's consolidated revenue declined from KRW 112.0bn in 2022 to KRW 109.0bn in 2023 and KRW 94.3bn in 2024, before rebounding to KRW 120.9bn in 2025. Operating margin, however, moved in the opposite direction, steadily falling from 24.1% in 2022 to 20.3% in 2023, 12.5% in 2024, and 10.4% in 2025, reflecting expanded investment in content and new businesses alongside structural changes. 2025 stood out for its revenue growth, driven simultaneously by content-segment IP hits and operational efficiency gains in the game segment. On a quarterly basis, Q3 2025 posted revenue of KRW 22.7bn and operating profit of KRW 3.3bn, while Q4 2025 revenue jumped to KRW 52.9bn with operating profit of KRW 3.0bn; yet that same quarter saw a net loss attributable to owners of KRW 3.2bn, revealing a gap between operating performance and owner-attributable results. In 2026, Q1 revenue reached KRW 23.1bn with operating profit of KRW 3.9bn, and Q2 revenue reached KRW 24.9bn with operating profit of KRW 4.8bn, extending a run of year-on-year operating profit growth. On the net income side, owner-attributable net profit shrank sharply from KRW 8.7bn in 2022 and KRW 7.8bn in 2023 to just KRW 0.6bn in 2024 and KRW 0.8bn in 2025, reflecting the structural effect of a growing non-controlling interest base (mainly minority shareholders in subsidiaries such as Ghost Studio) reducing the owners' share of consolidated profit. Indeed, of total equity of KRW 242.2bn at end-2025, owners' equity was KRW 149.5bn versus non-controlling interests of KRW 92.6bn, underscoring the material influence of minority stakes on profit allocation. On the balance sheet, the debt ratio fell from 21.4% in 2024 to 9.4% in 2025 as total liabilities dropped from KRW 51.2bn to KRW 22.7bn, while operating cash flow has consistently exceeded KRW 20bn annually.
The global social casino games market is estimated at roughly USD 8.76 billion in 2026 and is projected to reach USD 16.85 billion by 2035, growing at a CAGR of 7.54%. Social casino titles account for a meaningful share of mobile game downloads and daily active users, cementing the genre's reputation as a cash-generating category. In Korea, social casino is classified as a game of chance, barring cash purchases of in-game currency, whereas legal paid services are permitted in markets such as North America and Europe, entrenching a structure where domestic developers focus almost entirely overseas. As a result, listed Korean game companies including DoubleU Games, Netmarble (via SpinX), and Wemade Play have all expanded their overseas social casino businesses, and the market is regarded as having entered a mature phase where a handful of long-running IPs hold stable share. ME2ON is positioned as a smaller player in this space with legacy IP such as Full Pot Hold'em, and it is diversifying its growth drivers through content (Ghost Studio) and stablecoin-based casino (ACE Casino). The stablecoin casino business drew attention amid moves to formalize stablecoin regulation in the United States, but regulatory uncertainty persists, as seen in episodes where stalled legislation in the US House weighed on stablecoin-related stocks.
| Price | ₩3,725 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 120.2 |
| P/B | 0.73 |
| ROE | 0.8% |
Daishin Securities forecast in a December 2025 report that ME2ON would post 2026 revenue of KRW 119.1bn and operating profit of KRW 14.5bn. In practice, cumulative first-half 2026 revenue reached KRW 47.9bn and operating profit KRW 8.7bn, up 5.6% and 37.9% year-on-year respectively, leaving second-half execution as the key variable for whether the full-year growth trajectory holds. The company attributed cost-structure improvements to strengthening in-house game marketing execution and introducing AI-based user targeting and workflow automation. Subsidiary Ghost Studio is preparing to launch the new casual game 'Solitaire Chef' and announce a new drama and film content lineup in the second half, alongside plans to expand its K-beauty brand PixelPure globally. In its blockchain business, the company said it completed security-solution upgrades and UX/UI refinements for ACE Casino and plans to ramp up global marketing after improving transaction security and user onboarding processes. Financially, the full retirement of its third-round convertible bonds in May 2026, which removed overhang pressure, is a factor to watch for future share supply and demand.
The current share price trades at a discount relative to net asset value, while trading at a considerably elevated multiple relative to net income, meaning the two metrics point in different directions. This stems from the sharp contraction in owner-attributable net profit during 2024–2025 due to the growing non-controlling interest base, a structural feature whereby even as consolidated operating profit improves, the smaller owner-attributable profit base keeps the earnings-based multiple elevated. The dividend yield sits on the lower side compared with other listed game companies, leaving any change in dividend policy as a variable for shareholder returns going forward. After several years of earnings volatility, operating profit has shown a recovering trend toward profitability in recent quarters, and whether this recovery persists remains the key variable for any valuation reassessment.
Operating profit rose by double digits year-on-year in both Q1 and Q2 2026. The company attributed this to strengthened in-house marketing execution and AI-based targeting and workflow automation that optimized its cost structure. The September 2025 shift to integrated in-house development and sales is also seen as contributing to margin improvement.
Subsidiary Ghost Studio posted 2025 annual revenue of KRW 112.3bn and operating profit of KRW 15.1bn, up 31% year-on-year. Growth was driven by revenue recognition from completed production of hit Netflix series, and new game and drama lineups are planned for 2026. This reflects a diversification of revenue sources beyond gaming into content and beauty.
The debt ratio fell from 21.4% in 2024 to 9.4% in 2025, alongside a sharp reduction in total liabilities. In May 2026, the company fully retired its third-round convertible bonds, removing potential dilution overhang. Subsidiary Ghost Studio has also decided to buy back and cancel treasury shares, signaling a group-wide move toward shareholder returns.
The parent company on a standalone basis has reportedly continued to post operating losses in its game business. This means consolidated earnings improvement depends heavily on the performance of Ghost Studio's content and casual-game business. Whether the parent's own operations return to profitability separately warrants monitoring.
ACE Casino drew attention amid moves to formalize stablecoin regulation in the United States, but there have been instances where stalled legislation in the US House caused stablecoin-related stocks to weaken. As a licensing-based overseas business model, it is exposed to shifting online casino and crypto-asset regulations across jurisdictions. The scale and timing of the new business's revenue contribution have not yet been specifically disclosed.
Owner-attributable net profit stood at just KRW 0.6bn in 2024 and KRW 0.8bn in 2025, representing a very small share of total consolidated net income. This is a structural result of the growing non-controlling interest base in subsidiaries. In Q4 2025, despite positive operating profit, the company posted a net loss attributable to owners, exposing a gap between operating performance and owner-attributable results.
ME2ON is pursuing a diversification strategy that builds on the stable cash flow of its overseas-facing social casino games while expanding into content, K-beauty, and stablecoin casino businesses. Both consolidated revenue and operating profit improved in 2025, and the operating profit growth trend continued into the first half of 2026, though owner-attributable net profit remains small due to the expanding non-controlling interest base. Content subsidiary Ghost Studio's IP successes are driving a substantial share of group earnings, meaning the success or failure of individual content titles has an outsized effect on consolidated results. The new ACE Casino business carries both an opportunity tied to stablecoin regulatory formalization and uncertainty tied to shifting regulations across jurisdictions. The balance sheet has improved through convertible bond retirement and a lower debt ratio, but continued losses at the standalone parent remain a point to watch. Overall, the company is in a phase where core-business recovery and new-business expansion are proceeding simultaneously, and future quarterly results along with concrete revenue contribution from new businesses will be key gauges of whether this structural transition succeeds.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)