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KolmarBNH · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
콜마비앤에이치는 화장품 사업을 한국콜마 계열로 이관하고 건강기능식품(건기식) ODM과 신설 오랄케어 사업에 역량을 집중하는 구조 재편을 진행 중이며, 최근 분기 손익은 큰 폭의 등락을 반복하고 있다.
콜마비앤에이치는 2004년 설립된 건강기능식품·화장품 핵심 소재 연구개발 전문기업으로, 한국콜마와 한국원자력연구원이 공동 설립한 연구소기업이라는 배경을 갖고 있다. 자체 브랜드 없이 고객사가 원하는 제품을 연구·개발·생산해 공급하는 ODM/OEM 구조가 핵심이며, 개별인정형 원료 '헤모힘 당귀 등 혼합추출물'을 비롯한 독자 소재 경쟁력이 강점이다. 글로벌 네트워크마케팅 기업 애터미가 오랜 핵심 고객사로, 헤모힘 등 건기식과 치약류 제품의 연구개발·생산을 담당하고 애터미가 글로벌 유통·판매를 맡는 분업 구조를 유지해왔다. 그간 건기식과 화장품 두 축으로 사업이 확대돼 왔으나, 2021년 건기식 64.36%·화장품 32.51%였던 매출 비중이 2024년에는 건기식 54.83%·화장품 42.4%까지 좁혀지며 화장품 비중이 커졌다. 최근에는 그룹 차원의 사업 재편에 따라 자회사 에치앤지의 화장품 사업부문을 한국콜마 계열 콜마유엑스에, 마스크팩 자회사 콜마스크 지분 전량을 한국콜마에 각각 매각·양도하며 화장품 관련 사업을 정리했다. 이 매각으로 확보한 자금을 바탕으로 구강케어 전문 자회사 '콜마오랄스'를 신설해 한국콜마의 치약 사업을 양수했으며, 다만 의약외품(치약·손소독제 등) 부문 매출은 2026년 상반기 기준 전체의 2.2% 수준으로 아직 규모가 크지 않다. 경쟁구도상으로는 노바렉스, 코스맥스비티아이 등 건기식 ODM 업체들과 경합하며, 세종 공장(3공장 포함) 등 국내 생산기지를 중심으로 개별인정형 원료 다변화와 해외 거점 확보에 나서고 있다.
연결 기준 연간 매출은 2022년 5,759억원, 2023년 5,796억원, 2024년 6,156억원으로 완만히 늘었다가 2025년 5,749억원으로 줄었다. 영업이익은 2022년 611억원에서 2023년 303억원, 2024년 246억원으로 낮아진 뒤 2025년 266억원으로 소폭 반등했으며, 영업이익률도 2022년 10.6%에서 2024년 4.0%, 2025년 4.6%로 구조적으로 낮아진 상태다. 지배주주 순이익은 2022년 405억원, 2023년 187억원, 2024년 172억원으로 이어지다 2025년에는 -227억원으로 적자 전환했는데, 이는 분기별 흐름을 보면 2025년 4분기 지배주주 순이익이 -370억원에 이르는 대규모 손실이 반영된 결과다. 실제 분기 데이터를 보면 2025년 2분기 매출 1,641억원·영업이익 107억원·지배주주 순이익 67억원, 3분기 매출 1,518억원·영업이익 97억원·순이익 62억원으로 양호했으나, 4분기에는 매출이 1,222억원으로 줄고 영업이익도 26억원까지 낮아진 가운데 순이익이 큰 폭의 손실로 반전됐다. 이후 2026년 1분기에는 매출 1,369억원, 영업이익 103억원, 지배주주 순이익 223억원으로 뚜렷하게 회복됐고, 2분기에도 매출 1,272억원, 영업이익 102억원, 순이익 69억원을 기록해 흑자 기조를 이어갔다. 별도 기준으로는 2026년 상반기 매출 2,454억원, 영업이익 206억원을 기록해 전년 동기 대비 매출은 8.1%, 영업이익은 46.7% 늘었고, 2분기만 보면 매출 1,250억원·영업이익 117억원으로 직전 분기 대비 각각 3.8%, 30.7% 늘었다. 회사와 업계는 이러한 이익 개선을 세종3공장 등 증설 설비의 가동률 상승에 따른 고정비 부담 완화, 그리고 저마진 제품에서 고마진 제품으로의 포트폴리오 재편이 겹친 결과로 설명하고 있다. 다만 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 여전히 소폭의 순손실 구간에 머물러 있어, 2025년 4분기의 대규모 일회성 손실 영향이 아직 완전히 해소되지는 않은 상태다.
국내 건강기능식품 시장은 고령화에 따른 건강 관심 증가라는 구조적 수요 기반을 갖고 있지만, 최근에는 전반적인 성장세 둔화와 단일 고객사·유통망 의존도를 낮춰야 한다는 과제가 동시에 제기되고 있다. 콜마비앤에이치는 개별인정형 건기식 원료·수출 생산 분야에서 상위권 지위를 유지하고 있고, 고령사회 진입에 따른 건강·미용 수요 확대가 실적에 긍정적으로 반영되고 있다는 평가가 나온다. 다만 경쟁사인 노바렉스가 다수의 개별인정형 원료를 기반으로 외형과 수익성을 동시에 개선하는 등 건기식 ODM 시장 내 경쟁은 치열하게 이어지고 있다. 콜마비앤에이치의 핵심 고객사인 애터미에 대한 매출 의존도가 높은 구조는 오랜 과제로 지목돼 왔으며, 최근에는 미국 시장 직접 매출과 신흥국 매출이 늘어난 반면 중국·러시아 매출은 줄어드는 등 지역별 편차가 뚜렷하게 나타나고 있다. 그룹 차원에서는 화장품 사업을 한국콜마 아래로 일원화하고 콜마비앤에이치는 건기식과 오랄케어에 집중하는 역할 분담이 진행되면서, 업종 내 위치도 '건기식·헬스케어 전문 ODM사'로 좀 더 뚜렷해지는 흐름이다. 오랄케어(구강관리) 시장은 회사에게는 상대적으로 신규 영역으로, 기존 치약 생산 경험을 바탕으로 사업을 키우려는 단계에 있다.
| 주가 | ₩7,670 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,207억원 |
| PBR | 0.57 |
| ROE | -0.4% |
| 배당수익률 | 0.98% |
회사는 2026년 초부터 진행해온 사업 재편을 통해 화장품 관련 자회사를 한국콜마 계열로 넘기고, 확보한 자금을 건기식 ODM 경쟁력 강화와 신사업 재원으로 쓰겠다는 방침을 밝혔다. 신설 자회사 콜마오랄스에는 200억원을 출자해 한국콜마의 치약 사업을 양수했고, 이를 통해 오랄케어를 독립적인 사업영역으로 육성하려는 계획을 진행 중이다. 경영진은 이승화 대표 체제 아래 해외 ODM 사업 확대, 주요 파트너사와의 협업 강화, 국내 ODM 사업의 구조적 개선을 성장 전략의 축으로 제시했다. 지배구조 측면에서는 오너 남매 간 경영권 분쟁이 이승화 단독대표 체제 전환과 부친의 소송 취하로 사실상 마무리됐고, 콜마그룹은 2026년 처음으로 공정거래위원회 공시대상기업집단으로 지정돼 지배구조의 제도권 편입이 진전됐다. 다만 화장품 부문 이관 이후 잔존 사업 규모가 줄어드는 만큼, 건기식과 오랄케어만으로 과거 수준의 외형을 얼마나 빨리 회복할 수 있을지가 관전 포인트다. 개별인정형 원료 파이프라인 확대와 해외 신규 거래선 확보는 계속되고 있으나, 애터미 의존도를 실질적으로 낮추는 데는 시간이 걸릴 것으로 보인다.
주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 최근 4개 분기 손익이 순손실 구간에 머물러 있어 주당순이익 기반 지표가 온전히 작동하기 어려운 상황과 맞물려 있다. 과거 수년간 연간 영업이익이 600억원대에서 250억원대까지 등락한 데 이어, 최근에는 분기별로 흑자와 대규모 일회성 손실이 교차하며 손익의 방향성을 가늠하기 쉽지 않은 국면이 이어지고 있다. 배당은 매년 일정 수준으로 지급돼 왔지만 절대 규모 자체는 크지 않은 편이라, 배당 매력이 밸류에이션 판단의 중심 근거가 되기는 어려운 편이다. 화장품 사업 이관과 오랄케어 신사업 추진 등 구조 재편이 진행 중인 만큼, 향후 몇 개 분기의 손익 정상화 여부가 시장이 이 회사를 어떻게 평가할지를 판단하는 데 중요한 참고 자료가 될 것으로 보인다.
별도 기준 2026년 상반기 매출과 영업이익이 전년 대비 각각 8.1%, 46.7% 늘었고, 2분기만 보면 직전 분기 대비 영업이익이 30.7% 증가했다. 세종3공장 등 증설 설비의 가동률 상승으로 고정비 부담이 완화되고, 고마진 제품 비중이 늘어난 점이 이익 개선의 배경으로 꼽힌다. 2026년 1분기 연결 영업이익과 순이익도 전년 동기 대비 뚜렷하게 늘어난 흐름을 보였다.
비핵심 화장품 자회사를 한국콜마 계열로 매각·이관하며 확보한 자금을 건기식과 신사업에 투입할 수 있는 여력이 생겼다. 신설 자회사 콜마오랄스를 통한 오랄케어 진출은 기존 치약 생산 경험을 활용한 신성장 시도다. 아울러 1년 넘게 이어진 오너 남매 간 경영권 분쟁이 단독대표 체제와 소송 취하로 일단락돼 경영 불확실성이 낮아졌다.
올해 상반기 중국·러시아 매출이 줄어든 반면 미국 시장 직접 매출과 신흥국 매출은 크게 늘어난 것으로 파악된다. 개별인정형 원료 파이프라인을 지속 확대하며 글로벌 고객사군을 넓히려는 시도가 이어지고 있다. 단일 고객사 의존을 낮추기 위한 채널 다변화 노력이 점차 성과로 나타나고 있다는 평가가 나온다.
2025년 4분기 지배주주 순이익이 큰 폭의 손실을 기록하며 연간 기준으로도 적자로 전환됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계도 여전히 소폭의 손실 구간에 머물러 있다. 분기별 손익 편차가 커 실적의 예측 가능성이 낮아진 상태다.
핵심 고객사 애터미에 대한 매출 의존도가 높은 구조가 오랜 과제로 지목돼 왔다. 네트워크마케팅 업황이나 애터미의 판매 전략 변화가 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있는 구조다. 신규 고객사 확보와 유통 다변화가 진행 중이지만 아직 절대적인 비중을 바꾸지는 못한 것으로 보인다.
부채비율이 2022년 53.2%에서 2025년 82.8%까지 높아졌고, 자기자본(지배주주 기준)도 2022년 4,016억원에서 2025년 3,538억원으로 줄었다. 사업 재편 과정에서 발생한 비용과 순손실이 자본 축소에 영향을 준 것으로 파악된다. 신사업 투자가 이어지는 가운데 재무 건전성 관리가 과제로 남는다.
콜마비앤에이치는 화장품 사업을 한국콜마 계열로 이관하고 건기식 ODM과 신설 오랄케어에 집중하는 구조 재편을 진행 중이며, 별도 기준 건기식 사업의 매출·이익은 최근 뚜렷한 개선세를 보이고 있다. 반면 연결 기준으로는 2025년 4분기의 대규모 순손실 영향으로 연간 실적이 적자로 전환됐고, 최근 4개 분기 누적으로도 순손실 구간에 머물러 있어 손익의 방향성을 판단하기 쉽지 않다. 1년 넘게 이어진 오너 남매 간 경영권 분쟁은 단독대표 체제와 소송 취하로 일단락됐지만, 새로운 경영 체제의 안정성은 앞으로의 실적으로 검증해야 할 부분이다. 애터미에 대한 높은 매출 의존도, 부채비율 상승과 자기자본 축소 등 재무구조 부담도 함께 살펴야 할 요소다. 향후 몇 개 분기에 걸쳐 건기식 본업의 이익 개선이 연결 실적 전체로 얼마나 확산되는지, 그리고 콜마오랄스의 오랄케어 사업이 신성장동력으로 자리잡는지가 관전 포인트가 될 것이다.
English version
Kolmar BNH is restructuring by transferring its cosmetics business to Kolmar Korea affiliates while concentrating on health supplement ODM and a newly launched oral care business, even as recent quarterly earnings have swung sharply.
Kolmar BNH, founded in 2004 as a research institute company jointly established by Kolmar Korea and the Korea Atomic Energy Research Institute, specializes in developing core materials for health supplements and cosmetics. Its core model is ODM/OEM production without its own consumer brand, supplying products developed and manufactured to order for client companies, with proprietary functional ingredients such as the individually-recognized 'Hemohim mixed extract' as a key strength. Global network-marketing company Atomy has long been its core customer, with Kolmar BNH handling R&D and manufacturing of supplements like Hemohim and toothpaste products while Atomy manages global distribution and sales. The business had expanded along two pillars—supplements and cosmetics—with the cosmetics share rising from 32.51% of revenue in 2021 (versus 64.36% for supplements) to 42.4% in 2024 (versus 54.83% for supplements). More recently, as part of group-wide restructuring, the company sold its cosmetics subsidiary H&G's cosmetics division to Kolmar Korea affiliate Kolmar UX and transferred its full stake in mask-pack unit Kolmask to Kolmar Korea, effectively exiting the cosmetics business. Using proceeds from these divestitures, it established a new oral care subsidiary, Kolmar Orals, to acquire Kolmar Korea's toothpaste business, though the quasi-drug segment (toothpaste, hand sanitizer, etc.) still accounted for only about 2.2% of total revenue in H1 2026. Competitively, it contends with supplement ODM peers such as Novarex and Cosmax BTI, and continues to diversify individually-recognized ingredients and expand overseas footholds centered on its Sejong production complex, including Plant 3.
Consolidated annual revenue rose modestly from KRW 575.9 billion in 2022 to KRW 579.6 billion in 2023 and KRW 615.6 billion in 2024, before falling to KRW 574.9 billion in 2025. Operating profit declined from KRW 61.1 billion in 2022 to KRW 30.3 billion in 2023 and KRW 24.6 billion in 2024, then edged up to KRW 26.6 billion in 2025, while the operating margin structurally compressed from 10.6% in 2022 to 4.0% in 2024 and 4.6% in 2025. Net income attributable to owners fell from KRW 40.5 billion in 2022 to KRW 18.7 billion in 2023 and KRW 17.2 billion in 2024, then swung to a loss of KRW 22.7 billion in 2025—a result driven largely by a Q4 2025 owner net loss of KRW 37.0 billion. Quarterly data show a solid Q2 2025 (revenue KRW 164.1 billion, operating profit KRW 10.7 billion, owner net income KRW 6.7 billion) and Q3 2025 (revenue KRW 151.8 billion, operating profit KRW 9.7 billion, net income KRW 6.2 billion), before Q4 2025 revenue fell to KRW 122.2 billion, operating profit dropped to KRW 2.6 billion, and net income swung sharply negative. Performance then rebounded clearly in Q1 2026, with revenue of KRW 136.9 billion, operating profit of KRW 10.3 billion, and owner net income of KRW 22.3 billion, and profitability held up in Q2 2026 with revenue of KRW 127.2 billion, operating profit of KRW 10.2 billion, and net income of KRW 6.9 billion. On a standalone basis, H1 2026 revenue reached KRW 245.4 billion with operating profit of KRW 20.6 billion, up 8.1% and 46.7% year-on-year respectively, and Q2 alone rose 3.8% and 30.7% quarter-on-quarter to KRW 125.0 billion and KRW 11.7 billion. The company and industry observers attribute this profit improvement to rising utilization at expanded facilities such as Sejong Plant 3 easing fixed-cost burdens, combined with a shift in product mix from lower-margin to higher-margin items. Still, the trailing four-quarter sum of owner net income (Q3 2025 through Q2 2026) remains in a modest net loss, indicating the impact of the large one-off Q4 2025 loss has not yet been fully absorbed.
The domestic health supplement market has a structural demand base tied to an aging population's rising health interest, but faces slowing overall growth and pressure to reduce reliance on any single customer or distribution channel. Kolmar BNH maintains a leading position in individually-recognized supplement ingredients and export production, and rising health- and beauty-related demand from an aging society is seen as a positive factor for its results. Competition within the supplement ODM market remains intense, however, as rival Novarex has simultaneously grown revenue and improved profitability on the strength of numerous individually-recognized ingredients. Kolmar BNH's heavy revenue dependence on core customer Atomy has long been flagged as a structural challenge, and recent results show clear regional divergence, with direct US sales and emerging-market sales rising while China and Russia sales declined. At the group level, cosmetics operations are being consolidated under Kolmar Korea while Kolmar BNH focuses on supplements and oral care, sharpening its positioning as a specialized supplement and healthcare ODM company. The oral care market is a relatively new area for the company, which is now building out the business based on its existing toothpaste manufacturing experience.
| Price | ₩7,670 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/B | 0.57 |
| ROE | -0.4% |
| Dividend yield | 0.98% |
Through the restructuring underway since early 2026, the company has transferred cosmetics-related subsidiaries to Kolmar Korea affiliates and stated it will use the proceeds to strengthen supplement ODM competitiveness and fund new businesses. It invested KRW 20 billion in new subsidiary Kolmar Orals to acquire Kolmar Korea's toothpaste business, and plans to build oral care into an independent growth segment. Under CEO Lee Seung-hwa, management has laid out expanding overseas ODM operations, strengthening cooperation with key partners, and structurally improving the domestic ODM business as its growth strategy pillars. On governance, the sibling ownership dispute has effectively concluded with the shift to a single-CEO structure and the father's withdrawal of his lawsuit, while the Kolmar group's first designation as a publicly disclosed conglomerate by the Fair Trade Commission in 2026 marks further institutional integration of its governance structure. Still, with the remaining business scale reduced following the cosmetics transfer, how quickly the supplement and oral care businesses alone can restore prior revenue levels remains a key point to watch. Expansion of the individually-recognized ingredient pipeline and new overseas client acquisition continue, but meaningfully reducing dependence on Atomy is likely to take time.
The stock trades at a discount to net asset value, a situation intertwined with the fact that trailing four-quarter earnings remain in a net loss, limiting the usefulness of earnings-per-share-based metrics. Annual operating profit has swung from the KRW 60 billion range down to the KRW 25 billion range over recent years, and more recently quarterly results have alternated between profit and a large one-off loss, making the direction of earnings difficult to gauge. Dividends have been paid at a consistent level each year, but the absolute amount is not large, so dividend appeal is unlikely to be a central basis for valuation judgments. With restructuring still underway—including the cosmetics business transfer and the new oral care venture—how earnings normalize over the coming quarters is likely to be an important reference point for how the market assesses the company going forward.
Standalone H1 2026 revenue and operating profit rose 8.1% and 46.7% year-on-year respectively, with Q2 operating profit up 30.7% quarter-on-quarter. Rising utilization at expanded facilities such as Sejong Plant 3 has eased fixed-cost burdens, alongside a growing share of higher-margin products. Consolidated operating profit and net income in Q1 2026 also rose markedly from a year earlier.
Divesting non-core cosmetics subsidiaries to Kolmar Korea affiliates has freed up capital to invest in the supplement business and new ventures. Entry into oral care through new subsidiary Kolmar Orals leverages existing toothpaste manufacturing experience as a new growth attempt. The year-long sibling ownership dispute has also concluded with a single-CEO structure and lawsuit withdrawal, reducing management uncertainty.
In H1 this year, China and Russia sales declined while direct US sales and emerging-market sales rose significantly. The company continues to expand its individually-recognized ingredient pipeline in an effort to broaden its global client base. Efforts to diversify channels and reduce reliance on a single customer are seen as gradually bearing fruit.
Owner net income posted a large loss in Q4 2025, tipping the full-year result into a loss as well. The trailing four-quarter sum of owner net income (Q3 2025-Q2 2026) also remains in a modest loss. Wide quarter-to-quarter earnings swings have reduced the predictability of results.
Heavy revenue dependence on core customer Atomy has long been flagged as a structural issue. Changes in the network-marketing business environment or Atomy's sales strategy could directly affect results. New customer acquisition and distribution diversification are underway but have not yet materially shifted the dominant revenue share.
The debt ratio rose from 53.2% in 2022 to 82.8% in 2025, while owners' equity fell from KRW 401.6 billion in 2022 to KRW 353.8 billion in 2025. Costs and net losses stemming from the restructuring process appear to have contributed to the capital contraction. Managing financial soundness remains a challenge as new business investment continues.
Kolmar BNH is undergoing a restructuring that transfers its cosmetics business to Kolmar Korea affiliates while concentrating on supplement ODM and a newly launched oral care venture, with the standalone supplement business showing clear recent improvement in revenue and profit. On a consolidated basis, however, a large Q4 2025 net loss tipped the full-year result into a loss, and the trailing four-quarter figure also remains in a net loss, making the direction of earnings difficult to judge. The year-long sibling ownership dispute has been settled with a single-CEO structure and lawsuit withdrawal, but the stability of the new management structure will need to be validated through future results. Heavy revenue dependence on Atomy, along with a rising debt ratio and shrinking owners' equity, are also factors worth monitoring. Over the coming quarters, key points to watch include how much of the core supplement business's profit improvement spreads to overall consolidated results, and whether the Kolmar Orals oral care business establishes itself as a new growth driver.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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