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Knr Systems · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 유일의 유압로봇 핵심부품 풀 라인업 보유사로, 2025년까지 3년 연속 영업적자를 기록한 가운데 이연 프로젝트 회수·원전 해체 수주·글로벌 로봇 공급망 편입이라는 세 전환점이 2026년에 집결하고 있으나, 2026년 1분기 실적은 여전히 적자를 이어가 흑자 전환의 실현 여부가 올해 최대 관전 포인트다.
케이엔알시스템은 2000년 유압·전동 정밀제어 기술 기반으로 설립된 시험장비·로봇시스템 전문기업으로, 2024년 3월 코스닥 기술성장기업 특례로 상장하였다. 사업은 세 축으로 구성된다. 첫째, 시험장비 개발·제조로 자동차·철도·모터 등 다양한 산업에 사용되는 시뮬레이터급 정밀 시험장비를 고객 맞춤형으로 설계·납품한다. 둘째, 유압로봇시스템으로 리니어 액추에이터·서보밸브 등 유압로봇 핵심 부품부터 완제품까지 제작하며, 국내 유일의 유압 로봇 핵심부품 풀 라인업 보유사로 평가받는다. 셋째, 시험평가 용역서비스로 자동차·조선·철강 전방산업의 R&D 검증에 필수적인 반복성 매출을 창출한다. 2025년 3분기 누적 기준 매출 비중은 시험평가 용역 48.7%, 시험장비 34.8%, 기타 12.9%, 유압로봇 3.6%로, 유압로봇은 미래 핵심 성장 동력이지만 아직 매출 기여는 제한적이다. 주요 고객군은 현대차그룹·포스코·LIG넥스원·대우조선해양·두산중공업 등 민간 대기업과 한국수력원자력·한국기계연구원·한국자동차연구원·한국철도기술연구원 등 국책기관이 포함된다. 해외로는 대만 철도기술연구인증센터(RTRCC)에 약 280억 원 규모의 시험장비를 공급한 레퍼런스를 보유하며, 보스턴 다이내믹스에 유압식 액추에이터를 납품하는 등 글로벌 로봇 공급망에 편입되어 있다. 경쟁 구도 측면에서는 유압 방식 풀 라인업의 직접 국내 경쟁사가 없는 반면, 전동 방식 로봇·시험장비 업체들과는 응용 분야 일부에서 간접적으로 경합한다.
연간 실적은 3년 연속 악화되었다. 매출은 2023년 약 214억 원에서 2024년 약 185억 원(-13.4% YoY), 2025년 약 159억 원(-14.1% YoY)으로 감소했고, 영업손실은 2023년 약 43억 원(OPM -20.3%), 2024년 약 77억 원(-41.7%), 2025년 약 75억 원(-47.4%)으로 손실폭이 확대·고착화되었다. 3년 누적 영업손실은 약 196억 원에 달한다. 순손실도 2023년 약 38억 원, 2024년 약 79억 원, 2025년 약 85억 원으로 꾸준히 누적되어, 자기자본은 상장 전 2023년 약 80억 원에서 IPO 직후인 2024년 약 282억 원으로 급증했다가 2025년 적자 누적으로 약 229억 원으로 감소했고 부채비율도 2024년 65.1%에서 2025년 105.1%로 반등했다. 분기별 쏠림이 매우 두드러진다. 2025년 연간 매출 약 159억 원 중 4분기에만 약 96억 원(전체 약 60%)이 집중되었으며, 1~3분기는 각각 약 24억 원·18억 원·22억 원에 그쳤다. 대표이사는 2025년 하반기에 계약된 물량 약 150억 원이 납품 일정상 2026년으로 넘어가면서 연간 매출이 크게 빠졌다고 설명했다. 2026년 1분기는 약 18억 원의 매출과 약 25억 원의 영업손실을 기록해 전년 동기 매출 약 24억 원보다도 줄어드는 패턴을 보였다. 영업현금흐름은 2023년 +약 5억 원에서 2024년 -약 116억 원으로 급락했다가 2025년 -약 20억 원으로 일부 개선되었으나, 여전히 음수를 유지해 운전자본 관리 문제가 지속된다.
케이엔알시스템이 속한 유압로봇·정밀시험장비 시장은 피지컬 AI·휴머노이드 로봇 테마와 원전 해체 수요 확대라는 구조적 성장 동력의 교차점에 위치한다. 국제로봇연맹(IFR)은 2023~2026년 세계 산업용 로봇 연평균 성장률을 7%로 전망하며, 2026년 글로벌 연간 설치 대수가 70만 대를 넘어설 것으로 예측했다. 특히 인간형(휴머노이드) 로봇의 상용화가 본격화될수록, 강한 힘과 정밀 제어를 동시에 요구하는 환경에서 유압 방식 액추에이터의 필요성이 재조명되고 있다. 국내 원전 분야에서는 중수로(PHWR) 해체가 개시되면서 고방사선 환경에서 원격 조작 가능한 유압로봇 수요가 새로운 시장으로 부상한다. 시험장비 수요는 자동차·UAM·배터리 산업의 R&D 투자 확대와 함께 견조하나, 개별 대형 계약 의존도가 높아 계약 지연 시 매출 변동성이 크다는 업종 특유의 구조적 약점이 있다. 전동 방식 대비 유압 방식의 물리적 강점(고중량·고출력)은 여전히 유효하지만, 전동 로봇의 빠른 비용 하락과 제어 기술 발전으로 응용 분야 일부에서 경쟁 구도가 좁아지는 점은 중장기 주의 요인이다.
| 주가 | ₩13,650 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,528억원 |
| PBR | 5.89 |
| ROE | -34.2% |
김명한 대표이사는 2026년 3월 머니투데이 더벨 인터뷰에서 2026년 매출이 전년의 2배 이상이 될 것이라고 밝혔다. 근거는 2025년 하반기에서 넘어온 약 150억 원의 이미 계약 완료·제작 착수 프로젝트가 2026년 상반기부터 매출로 인식된다는 것이며, 연간 고정비 약 70억 원 수준과 순익분기점 매출 약 300억 원을 고려할 때 흑자 전환 가능성도 높다고 전망했다. 신사업 측면에서는 아마존로보틱스와의 물류로봇 기술협업을 맺었고, 국내 대기업의 휴머노이드 로봇 생산공정에 액추에이터 시험장비를 공급하는 프로젝트 참여를 준비 중이다. 다수의 글로벌 빅테크 기업과의 협의도 2026년 하반기부터 순차 공개될 예정이다. 계약·공시 기준으로 확인된 수주로는 부산 지방조달청과의 원전 중수로 방사화구조물 절단 플랫폼(25억 원, 납기 2026년 8월 7일)과 KCL 항공용 전기동력계 시스템(약 13억 원)이 있다. 해외 파이프라인으로는 대만 RTRCC 1.5차 추가 수주(약 250억 원, 계약 완료 대기 중)와 인도 RDSO 철도 시험장비 프로젝트(약 145억 원, 입찰 진행 중)가 있으며, 인도네시아·베트남·튀르키예 등 신흥국 프로젝트 마케팅도 병행한다. 전환사채(CB) 160억 원 중 약 90억 원은 액추에이터 양산을 위한 공장 증설·시설 확충에, 나머지는 R&D에 배정할 계획이다.
현재 주가는 BPS 2,319원을 크게 상회하는 구간에 위치해, 순자산 대비 상당한 프리미엄을 내포한다. 이는 3년 연속 적자 상황에서 미래 사업 가치—유압로봇 양산화, 해외 대형 프로젝트 수주—를 선반영하는 구조다. EPS가 -803원으로 음수인 상황에서 수익 기반 멀티플 산정은 불가능하며, 기업 가치는 전적으로 성장 스토리에 대한 기대에 의존한다. 배당은 공시 기준 지급된 바 없어 업종 평균을 크게 밑도는 수준이며, 수익 창출 이전에는 배당 지급 가능성이 낮다. 부채비율이 2025년에 다시 100%를 상회했고, 전환사채 전환에 따른 신규 주식 발행은 BPS를 추가로 희석시킬 수 있는 요인이다. 흑자 전환이 실현될 경우 기업 가치 산정 방식이 자산 기반에서 수익 기반으로 전환되는 변곡점이 될 수 있어, 실적 가시성 확보 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 열쇠다.
대표이사는 2025년 하반기에서 넘어온 약 150억 원 규모의 계약이 이미 완결 상태로 제작에 들어간 물량이라고 명시해, 2026년 상반기 매출 인식의 가시성이 비교적 높다. 2025년 4분기에 약 96억 원의 대규모 분기 매출이 실현된 것은 납품 역량이 실재함을 입증한다. 대만 RTRCC·인도 RDSO·신흥국 대형 프로젝트들이 순차 수주로 이어질 경우 중장기 매출 레벨이 한 단계 도약할 수 있다.
보스턴 다이내믹스에 유압식 액추에이터를 납품하고 아마존로보틱스와 기술협업을 체결한 것은, 케이엔알시스템이 글로벌 피지컬 AI·휴머노이드 로봇 공급망에서 유망한 부품 공급사로 자리 잡고 있음을 보여준다. 국내 유일의 유압 로봇 핵심부품 풀 라인업은 경쟁사가 즉시 복제하기 어려운 구조적 해자다. 로봇 수요가 파일럿에서 양산 단계로 전환될수록 유압 부품의 반복 매출 창출 가능성이 확대된다.
부산 지방조달청과의 원전 중수로(PHWR) 방사화구조물 절단 플랫폼 계약은 세계 최초 수준의 원전 해체 로봇 레퍼런스로, 국내외 원전 해체 시장(회사 제시 향후 파이프라인 약 700억 원 이상)에서 추가 수주 가능성을 높인다. 고방사선 환경에서 100kg급 이상 구조물 원격 조작이 가능한 유압로봇은 진입 장벽이 매우 높아 경쟁이 제한적이다. 조선·토목·철강·우주항공 등 타 극한 환경 산업으로의 유사 레퍼런스 확장도 파이프라인에 있다.
2023년부터 2025년까지 3년 누적 영업손실이 약 196억 원에 달하며, 영업현금흐름도 2023~2025년 내내 음수 또는 제로 수준을 유지했다. 2026년 1분기 매출은 전년 동기 약 24억 원에서 약 18억 원으로 오히려 감소해 흑자 전환 기대를 낮추는 신호를 보냈다. 전환사채 발행을 통한 자금 조달이 지속될 경우 이자 비용 증가와 주식 희석이 병행된다.
2025년 연간 매출의 약 60%가 4분기에 쏠린 사실은 사업의 구조적 계절성과 낮은 예측 가능성을 명확히 드러낸다. 대표이사 스스로 프로젝트 계약 시점과 납품 시기의 차이가 구조적 문제임을 인정했으며, 이연이 또 반복되면 가이던스 미달로 이어질 수 있다. 대만 RTRCC 1.5차 수주는 대만 정부 수장 교체로 이미 1년 이상 지연된 선례로, 해외 대형 프로젝트의 일정 리스크를 보여준다.
BPS 2,319원에 불과한 상태에서 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄을 내포하여, 투자자는 미래 성장 스토리가 실현되지 않을 경우 상당한 밸류에이션 수축 위험에 노출된다. 160억 원 전환사채가 전환되면 신주 발행에 따른 BPS 추가 희석이 불가피하다. 적자가 지속될수록 매년 자기자본이 잠식되어 BPS가 하락하고, 주가와의 괴리가 확대되는 구조적 악순환 리스크가 존재한다.
케이엔알시스템은 국내 유일의 유압로봇 핵심부품 풀 라인업이라는 기술적 해자와 피지컬 AI·원전 해체·해외 철도라는 복수의 성장 테마에 동시에 노출된 독특한 포지션을 보유한다. 다만 2023년부터 2025년까지 3년 연속 영업손실과 2026년 1분기의 재차 확인된 약세 패턴은, 대표이사의 2026년 흑자 전환 가이던스가 실현되려면 이연 프로젝트의 실제 납품 완료, 대만·인도 대형 수주의 시의적절한 확정, 그리고 신규 로봇·원전 계약의 매출화가 반드시 전제되어야 함을 보여준다. 2025년 4분기에 연간 매출의 약 60%가 집중되는 극단적 계절성은 사업 예측 가능성의 한계를 구조적으로 드러내며, 이 문제가 해소되지 않는 한 단기 실적 서프라이즈·미스가 반복될 가능성이 크다. 밸류에이션 측면에서 주가는 BPS 2,319원 대비 상당한 프리미엄 구간에 있어, 미래 가치를 선행 반영하는 구조로 흑자 전환의 현실화 없이는 밸류에이션 재평가가 어렵다. 강세 요인(이월 매출 가시성, 글로벌 로봇 공급망 편입, 원전 선점)과 약세 요인(적자 지속, 현금 소진, 전환사채 희석, 이연 반복 가능성)이 팽팽히 맞서는 상황에서, 2026년 상반기 실적·원전 플랫폼 납기·대만 수주라는 세 이벤트가 2026년 전망의 향방을 결정하는 핵심 검증 지점이 될 것이다.
English version
Korea's only full-lineup hydraulic-robot core-component maker has logged operating losses for three consecutive years through FY2025; yet deferred project recovery, a nuclear-decommissioning contract, and deepening global robot supply-chain ties converge in 2026 — while Q1 2026 results remain firmly in the red, putting the profitability reversal thesis squarely to the test.
KNR System was founded in 2000 on hydraulic and electric precision-control technology and listed on KOSDAQ in March 2024 under the technology-growth special-listing regime. Three pillars define the business: (1) test-equipment development and manufacturing — simulator-grade, custom-engineered rigs for automotive, railway, and motor test applications; (2) hydraulic robot systems — covering core components such as linear actuators and servo valves through to fully assembled hydraulic robot arms, with the company recognized as Korea's only builder of a full hydraulic-robot core-component lineup; and (3) test-evaluation services — recurring, contract-based validation work supporting R&D across automotive, shipbuilding, and steel industries. As of Q3 2025 cumulative basis, the revenue mix stood at test-evaluation services 48.7%, test equipment 34.8%, other 12.9%, and hydraulic robots 3.6% — with the robot segment still modest relative to its strategic ambition. Domestic customers include Hyundai Motor Group, POSCO, LIG Nex1, Daewoo Shipbuilding, and Doosan Heavy Industries alongside government institutes such as KEPCO Nuclear & Hydro, KIMM, KATECH, and KRRI. Internationally, a ~KRW 28 bn reference project at Taiwan's RTRCC and a hydraulic-actuator supply relationship with Boston Dynamics underscore the company's global credentials. With no comparable domestic full-lineup hydraulic-robot competitor, direct competition is limited, though electric-drive robot and test-equipment makers compete in overlapping application areas.
Annual results have deteriorated for three consecutive years. Revenue declined from ~KRW 21.4 bn in 2023 to ~KRW 18.5 bn in 2024 (-13.4% YoY) and further to ~KRW 15.9 bn in 2025 (-14.1% YoY), while operating losses widened from ~KRW 4.3 bn (OPM -20.3%) in 2023, to ~KRW 7.7 bn (-41.7%) in 2024, and ~KRW 7.5 bn (-47.4%) in 2025 — cumulating to ~KRW 19.6 bn of three-year operating losses. Net losses similarly accumulated: ~KRW 3.8 bn in 2023, ~KRW 7.9 bn in 2024, and ~KRW 8.5 bn in 2025. Shareholders' equity surged from ~KRW 8.0 bn pre-IPO in 2023 to ~KRW 28.2 bn post-IPO in 2024, then retreated to ~KRW 22.9 bn in 2025 as accumulated losses mounted, pushing the debt ratio from 65.1% in 2024 back above 100% to 105.1% in 2025. Quarterly skew is dramatic: of FY2025's ~KRW 15.9 bn, approximately KRW 9.6 bn (~60%) landed in Q4 alone, while Q1–Q3 each recorded KRW 1.8–2.4 bn. Management attributed the shortfall to ~KRW 15 bn of H2 2025-contracted projects slipping into H1 2026 deliveries. Q1 2026 printed ~KRW 1.8 bn in revenue — below even the weak Q1 2025 of ~KRW 2.4 bn — with an operating loss of ~KRW 2.5 bn, suggesting the seasonal pattern persists. Operating cash flow swung from +~KRW 0.5 bn in 2023 to -~KRW 11.6 bn in 2024, partially recovering to -~KRW 2.0 bn in 2025, yet remaining negative throughout — a persistent working-capital concern.
KNR System sits at the intersection of two structural growth drivers: the physical-AI and humanoid-robot adoption wave, and expanding nuclear-decommissioning demand. The IFR projected 7% CAGR for global industrial-robot installations from 2023 to 2026, with annual unit shipments expected to surpass 700,000 by 2026. The humanoid-robot commercialization push is directly relevant: high-force, precision-controlled hydraulic actuators are increasingly recognized as critical components in demanding real-world deployments. In Korea's nuclear sector, the commencement of PHWR (heavy-water reactor) decommissioning opens a new market for remotely operated hydraulic robots certified for high-radiation environments. The test-equipment segment benefits from sustained R&D spending in automotive, UAM, and battery industries, though heavy reliance on individual large contracts creates inherent revenue lumpiness — a structural sector-wide characteristic. Hydraulic systems retain clear physical advantages over electric drives in high-payload, high-power settings, yet the rapid cost and performance improvement trajectory of electric actuation narrows the competitive gap across a growing share of application areas over the medium term.
| Price | ₩13,650 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/B | 5.89 |
| ROE | -34.2% |
In a March 2026 interview with Meritz Thebell, CEO Kim Myeong-han guided 2026 revenue at more than 2x FY2025, anchored by ~KRW 15 bn of already-contracted H2 2025 projects now in production that will be recognized from H1 2026. He also noted that given annual fixed costs of roughly KRW 7 bn, the revenue breakeven threshold is approximately KRW 30 bn, which he expects 2026 to comfortably exceed. On new-business fronts, KNR has entered a technical collaboration with Amazon Robotics for logistics-robot applications and is preparing to supply actuator test equipment for a domestic conglomerate's humanoid-robot production process; multiple global technology partnerships reportedly in discussion are slated for sequential disclosure from H2 2026. Confirmed contracts on record include a KRW 2.5 bn PHWR radioactive-structure cutting-platform order from the Busan Regional Procurement Office (delivery deadline August 7, 2026) and a KRW ~1.3 bn aviation-dynamometer system contract with KCL. Overseas pipeline items include Taiwan RTRCC Phase 1.5 (~KRW 25 bn, contractually stipulated but award timing pending) and India's RDSO railway test-equipment project (~KRW 14.5 bn, under bidding with local partner TCS). Of the KRW 16 bn raised via convertible bond, ~KRW 9 bn is earmarked for actuator mass-production facility expansion, with the remainder allocated to R&D.
The current share price sits at a substantial premium to book value (BPS KRW 2,319), meaning the market is pricing in meaningful future business value beyond current net assets — a structurally speculative configuration for a company in its third consecutive loss year. With EPS at -KRW 803, earnings-based multiple analysis is not applicable, and the equity value rests entirely on the hydraulic-robot commercialization and large overseas contract-win narrative. No dividends have been declared (DPS 0), placing the yield well below sector averages, with payment unlikely ahead of a return to profitability. The debt ratio rising back above 100% in 2025, combined with potential dilution from outstanding convertible-bond conversion, creates additional structural downward pressure on BPS. A genuine profitability reversal would represent a meaningful inflection — shifting the valuation framework from asset-based to earnings-based — making demonstrable revenue and margin improvement the single most important catalyst for any meaningful re-rating.
The CEO explicitly confirmed that ~KRW 15 bn worth of H2 2025 deferrals are already-signed contracts currently in production, providing relatively solid near-term revenue visibility for H1 2026. Q4 2025's ~KRW 9.6 bn single-quarter revenue validated the company's delivery capability at meaningful scale. Sequential awards from the Taiwan RTRCC, India RDSO, and other emerging-market pipelines could propel revenue to a structurally higher level over the medium term.
Supplying hydraulic actuators to Boston Dynamics and establishing a technical collaboration with Amazon Robotics signals KNR's credibility within the global physical-AI and humanoid-robot supply chain. Korea's only full hydraulic-robot core-component lineup constitutes a structural moat that is difficult for competitors to replicate rapidly. As robot programs migrate from pilot to mass production, the potential for recurring component revenue grows materially.
The PHWR radioactive-structure cutting-platform contract with the Busan Regional Procurement Office establishes a reported world-first nuclear-decommissioning robotics reference, strengthening the bid pipeline for domestic and international nuclear projects (company-cited total pipeline exceeding KRW 70 bn). Entry barriers in high-radiation, heavy-payload applications are very high, limiting meaningful competition. Analogous reference opportunities in shipbuilding, civil engineering, steel, and aerospace are also in the pipeline.
Cumulative three-year operating losses total ~KRW 19.6 bn, and operating cash flow has been negative or near zero throughout 2023–2025. Q1 2026 revenue of ~KRW 1.8 bn declined even from the already-weak Q1 2025 level of ~KRW 2.4 bn, sending a cautionary signal on near-term profitability recovery. Continued convertible-bond financing compounds the situation with rising interest costs and equity dilution.
The fact that ~60% of FY2025 revenue landed in Q4 starkly illustrates the project-based model's low earnings predictability and structural seasonal concentration. Management itself acknowledged that the contract-signing-to-delivery gap is a persistent feature of the business, and further deferrals could lead to missed guidance. The Taiwan RTRCC Phase 1.5 order has already slipped more than a year due to a government transition — a concrete precedent for large overseas project schedule risk.
With BPS at only KRW 2,319, the current share price embeds a sizable premium over net asset value, leaving investors exposed to meaningful valuation compression should the growth narrative fail to materialize. Conversion of the outstanding KRW 16 bn convertible bond would add new shares, further diluting BPS. Each year of continued losses erodes shareholders' equity further, mechanically lowering BPS and widening the gap with market price — a structural risk loop that worsens the longer profitability is delayed.
KNR System holds a structurally distinctive niche as Korea's only full-lineup hydraulic-robot core-component maker, with simultaneous exposure to the physical-AI robotics boom, nuclear decommissioning, and large overseas railway test-equipment markets. Yet three consecutive years of operating losses through FY2025, confirmed again by a weak Q1 2026, make the CEO's 2026 profitability-turnaround guidance critically dependent on three conditions materializing simultaneously: on-time delivery of the deferred project backlog, timely award of the Taiwan and India large contracts, and initial revenue contribution from the new robot and nuclear verticals. The extreme Q4 revenue concentration (~60% of FY2025 annual revenue) is a structural feature that limits earnings predictability and suggests short-term result volatility will persist until the business model is diversified. On valuation, the current share price carries a significant premium over BPS of KRW 2,319, making the investment essentially a forward-looking bet on growth themes not yet evident in the financials. With bull and bear forces closely balanced — deferred revenue visibility and global supply-chain positioning on one side, persistent losses, cash burn, dilution risk, and deferral recurrence on the other — the H1 2026 earnings release, the PHWR nuclear platform delivery, and the Taiwan RTRCC Phase 1.5 contract award are the three sequential checkpoints that will define the credibility of the 2026 turnaround thesis.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)