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Kangdong C&L · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
강동씨앤엘은 경주 리조트·골프장 인수로 호남 시멘트 단일 사업에서 복합 제조·레저 기업으로 전환하면서 2025년 4년 만에 연간 흑자를 회복했으나, 인수금융에 따른 부채비율 급등과 건설경기 구조적 침체가 중기 핵심 관찰 변수다.
강동씨앤엘(구 고려시멘트)은 1962년 설립되어 2017년 코스닥에 상장한 강동그룹 계열 복합 제조·레저 기업이다. 사명은 2024년 6월 신규사업 다각화를 목적으로 고려시멘트에서 강동씨앤엘로 변경됐으며, 최대주주는 강동레미콘에이치에스이다. 사업 구조는 크게 ①시멘트 제조·판매와 ②레저·리조트 운영으로 구분된다. 시멘트 부문은 보통포틀랜드시멘트(OPC), 혼합시멘트, 조강·내황산형 등 특수시멘트를 전남 목포 공장에서 생산하며, 전라권 유일의 포틀랜드시멘트 제조사로 인근 건설·레미콘 현장에 물류비 경쟁력을 제공한다. 60여 년간 운영하던 전남 장성 공장은 2023년 손익 악화로 폐쇄하고 목포 공장으로 생산을 이전·집중했다. 레저 부문은 2024년 7월 블루원 경주사업장(디아너스CC·리조트·워터파크·복합문화공간)을 1,320억 원에 인수하면서 본격화됐으며, 인수 자금은 강동그룹 계열사 대상 500억 원 제3자배정 유상증자와 100억 원 금융기관 차입으로 조달했다. 수요처는 전라도 중소 건설사, 레미콘 공장, SOC 관급 공사 현장으로 구성되며, 레저 부문 고객은 경주 관광 수요와 골프·리조트 이용객이다. 경쟁 구도에서 한일시멘트·쌍용C&E·성신양회 등 대형사 대비 규모가 작지만 호남 입지 기반의 물류비 우위가 차별화 요인이며, 친환경 혼합소재 기술과 특수시멘트 고도화를 중장기 방향으로 추진하고 있다.
강동씨앤엘은 2022년 영업손실 약 -126억 원(OPM -18.1%), 2023년 영업손실 약 -172억 원(OPM -34.1%)으로 2년 연속 대규모 영업손실을 기록했다. 2022년 매출은 약 699억 원이었으나 원자재·물류비 급등 여파로 수익성이 급락했고, 2023년에는 장성 공장 폐쇄 비용과 목포 공장 이전 비용이 겹쳐 매출이 약 505억 원으로 줄며 손실 폭이 더욱 확대됐다. 2024년에는 블루원 경주사업장 하반기 편입 효과로 영업이익이 약 55.5억 원(OPM 11.7%)으로 개선됐으나, 인수 관련 금융비용 등 영업 외 손실이 커 연결 순손실은 약 -77억 원에 달했다. 2025년에는 경주 레저사업의 연간 기여가 전반영되며 매출이 약 718억 원으로 전년 대비 51.6% 급증했고, 영업이익 약 74억 원(OPM 10.3%)으로 4년 만에 연간 흑자를 회복했다. 순이익도 약 6.6억 원으로 흑자 전환했으나 부채 증가에 따른 이자 부담으로 마진이 얇다. 분기별 계절성이 뚜렷해, 2025Q2 약 28.4억·2025Q3 약 27억·2025Q4 약 26.8억 원의 안정적 영업이익을 기록한 반면, 2025Q1은 약 -8.2억 원의 영업손실을 냈다. 2026Q1도 영업손실 약 -7.9억 원으로 동일한 계절적 패턴이 반복됐다. 2025년 영업현금흐름은 약 39.1억 원으로 플러스를 유지했다.
국내 시멘트 업황은 건설경기 장기 침체로 34년 만의 최저 수준에 처해 있다. 한국시멘트협회에 따르면 2025년 내수 출하량은 약 3,650만 톤으로 1991년 이후 최저치를 기록하며 전년 대비 16.5% 감소했다. 2026년 출하량도 3,600만 톤 수준으로 추가 감소가 전망되는데, 착공 면적 선행지표가 아직 회복 국면에 진입하지 못해 유의미한 반등이 2026년 중으로 실현되기 어렵다는 전망이 우세하다. 비용 측면에서는 시멘트 제조원가의 약 25%를 차지하는 산업용 전기요금이 2022년 이후 약 70% 상승했으며, 2026년 배출권거래제(ETS) 4차 계획기에서 연평균 배출허용총량이 3차 대비 16.4% 감소하면서 탄소비용 부담도 증가할 전망이다. 그러나 2026년 정부 SOC 예산이 27.5조 원으로 전년 대비 7.9% 증액돼 민간 부진을 일부 완충할 수 있고, 건설수주 선행지표가 2023년 저점을 확인 후 2024년부터 회복세를 보이는 점은 2026~2027년 일부 출하 반등의 단서가 될 수 있다. 수요 측면에서 2022년 이후 레미콘 감소폭보다 시멘트 감소폭이 상대적으로 작아지는 '디커플링' 현상이 나타나고 있는데, 고강도·대유동 콘크리트 등 시멘트 투입량이 높은 특수 제품 비중이 늘어난 결과로, 특수시멘트 역량을 보유한 강동씨앤엘에 상대적으로 유리한 구조다. 글로벌 시멘트 시장은 2026~2031년 CAGR 약 4.55% 성장이 전망되지만, 국내 시장은 선진국형 저성장 구조로 진입하는 추세다.
| 주가 | ₩1,175 |
|---|---|
| 시가총액 | 716억원 |
| PER | 130.6 |
| PBR | 0.53 |
| ROE | 0.4% |
목포 공장 가동 안정화와 경주 레저사업 연간 기여 고착화로 2025년부터 이중 수익 구조가 본격 작동하고 있으며, 2026년에도 1분기 적자 후 2~4분기 흑자라는 계절 패턴이 반복될 가능성이 높다. 시멘트 부문에서는 호남권 SOC 사업 확대(댐 건설 등 관급 수요)가 근거리 물류 우위와 맞물려 단기 모멘텀이 될 수 있으나, 민간 건설 착공 부진이 출하 회복을 제한한다. 레저 부문에서는 경주 사업장(디아너스CC·리조트·워터파크)의 성수기(봄~여름) 집중 구조상 2~3분기 실적 기여가 연간 수익성을 좌우한다. 재무 측면에서 부채비율 218.3%(2025)는 인수금융 영향이며, 영업현금흐름을 통한 점진적 차입 축소가 관건이다. ETS 4차 계획기에서 탄소누출 업종에 대한 100% 무상할당 유지 여부가 확정될 경우 시멘트 부문의 탄소비용 부담 수준이 명확해진다. 공공 부문 건설수주가 2026년 231.2조 원(전년 대비 +4.0%)으로 전망되는 점은 완만하나마 업황 회복의 단서로, 선행지표 호전이 실제 출하로 이어지는 시차를 주시할 필요가 있다. 강동그룹 레미콘·콘크리트 계열사와의 원재료 공급·물류 시너지 확대도 중장기 관찰 포인트다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,222원)을 하회하는 순자산 할인 구간에 형성돼 있다. 이는 부채비율 급등에 따른 재무 리스크 우려와 업종 전반의 수익성 불확실성이 반영된 결과로 해석된다. 이익 배수 측면에서는 최근 연간 주당순이익(EPS 9원)이 극히 낮은 수준에 그쳐 이익 회복의 초기 단계임을 보여 주는데, 이 때문에 이익 기준 배수는 과거 거래 밴드 상단을 크게 웃도는 영역에 위치한다. 현재 배당은 지급되지 않고 있어 배당수익률은 0%이며, 배당을 통한 현금 환원은 재무 여건상 단기적으로 기대하기 어렵다. 레저 자산 가치는 장부가에 일부 반영되어 있으나, 경주 사업장의 수익 가시성이 향후 높아질수록 자산 재평가 여지가 생길 수 있다. 단기 이익 배수보다는 레저·시멘트 이중 사업의 손익 안정성 궤적과 차입 축소 속도가 시장 평가의 핵심 변수가 될 전망이다.
전라도 권역 유일의 포틀랜드시멘트 제조사로서 수요지 최근거리 입지를 활용한 물류비 절감 효과가 구조적으로 내재되어 있다. 이는 원거리 경쟁사 대비 납품 안정성과 가격 경쟁력을 동시에 제공하며 관급·SOC 공사 수요를 안정적으로 흡수할 수 있는 기반이다. 조강형·내황산형 등 특수시멘트 라인업은 고부가 니치 시장 공략을 가능케 해, 단순 출하량 감소 국면에서도 마진 방어력이 상대적으로 높다.
경주 디아너스CC·리조트·워터파크의 연간 기여가 2025년부터 풀로 반영되며 매출 구성이 시멘트+레저의 이중 구조로 변모했다. 레저 수요는 건설경기와 상관관계가 낮아 시멘트 사이클 리스크를 분산하는 효과가 있다. 2025년 Q2·Q3·Q4에서 각각 약 28.4억·27억·26.8억 원의 안정적 영업이익이 창출된 것은 이 이중 구조가 실질적으로 작동함을 보여 주는 실적 근거다.
2026년 정부 SOC 예산이 27.5조 원(전년 대비 +7.9%)으로 증액돼 민간 건설 부진을 일부 완충할 토목 수요 기반이 마련됐다. 아울러 2022년 이후 레미콘 감소폭보다 시멘트 감소폭이 상대적으로 작아지는 디커플링 현상이 나타나고 있는데, 고강도·대유동 등 시멘트 투입 비율이 높은 특수 제품 수요 확대가 그 원인이다. 이 흐름은 특수시멘트 역량을 보유한 강동씨앤엘에 상대적으로 유리한 업황 구조를 형성한다.
블루원 경주 인수로 부채비율이 2023년 24.3%에서 2025년 218.3%로 단기간에 약 9배 급등했다. 이에 따른 이자비용이 영업이익을 잠식해 2025년 순이익을 약 6.6억 원에 불과한 극히 얇은 수준으로 억제하고 있다. 업황이 예상보다 더디게 회복될 경우 이자비용 충당 능력이 약화될 수 있으며, 추가 차입 또는 자본 조달 가능성을 배제할 수 없다.
2025년 국내 시멘트 내수 출하량이 34년 만의 최저치(약 3,650만 톤)를 기록했고 2026년에도 추가 감소가 전망된다. 착공 면적 선행지표가 아직 회복 국면에 진입하지 못해 레미콘·시멘트 출하량의 유의미한 반등이 2026년 내 실현되기 어렵다는 전망이 우세하다. 전기요금 상승(2022년 이후 약 70%)과 ETS 4차 계획기 탄소비용 증가가 원가 구조를 추가로 옥죄는 요인이다.
경주 사업장(골프장·리조트·워터파크)은 성수기(봄~여름) 집중형 계절성이 뚜렷해 1분기와 동절기에 실적 공백이 발생한다. 2025Q1과 2026Q1 모두 영업손실(-8.2억, -7.9억)을 기록한 것이 이를 방증한다. 비수기 방문객 확보, 복합문화공간 활성화 등 수익 안정화를 위한 추가 운영 비용이 수반되며, 레저 수요 자체가 경기·소비심리에 민감하다는 점도 리스크 요인이다.
강동씨앤엘은 전라권 유일의 포틀랜드시멘트 제조사라는 지역 독점적 입지에서 출발해, 2024년 경주 리조트·골프장 대규모 인수를 통해 복합 제조·레저 기업으로 전환했다. 2022~2023년 대규모 영업손실에서 벗어나 2025년 연간 흑자 전환에 성공한 것은 사업 구조 변화의 첫 가시적 성과다. 그러나 인수금융으로 부채비율이 단기간에 약 9배 급등했고 순이익이 극히 낮은 수준에 머물러 있어, 재무 안정성이 무엇보다 중요한 관찰 변수다. 시멘트 업황은 34년 만의 최저 출하량을 기록하는 등 구조적 침체가 이어지고 있으며, 건설 선행지표가 완전한 반등 신호를 보내기까지는 추가 시간이 필요한 상황이다. 레저 부문은 계절성과 운영 비용이라는 도전과제를 안고 있지만, 건설 사이클로부터 독립적인 수익원이라는 점에서 포트폴리오 분산 효과가 있다. 결국 강동씨앤엘의 중기 실적 방향성은 ①부채비율 하락 속도, ②레저 부문 연간 수익 안정성, ③시멘트 업황 회복 시점이라는 세 축을 순차적으로 확인하는 과정에서 구체화될 것이며, 이 세 변수가 투자 분석의 핵심 프레임이다.
English version
Kangdong C&L returned to annual profitability in 2025 for the first time in four years by pivoting from a single-product cement maker to a cement-and-leisure company through the Gyeongju resort acquisition, but surging leverage from acquisition financing and a prolonged construction-sector slump are the key medium-term variables to monitor.
Kangdong C&L (formerly Korea Cement), established in 1962 and listed on KOSDAQ in 2017, is a Kangdong Group affiliate that rebranded in June 2024 to signal its business diversification. The largest shareholder is Kangdong Remicon HS. Operations divide into two pillars: (1) cement manufacturing and sales, and (2) leisure and resort management. On the cement side, the company produces ordinary Portland cement (OPC), blended cement, and specialty grades including rapid-hardening and sulfate-resistant types at its Mokpo plant in South Jeolla Province—the sole Portland cement producer in the Honam (Jeolla) region—supplying local construction and ready-mixed concrete customers with a structural logistics-cost advantage. The Jangseong plant, operational for over 60 years, was closed in 2023 due to sustained losses and production was consolidated at Mokpo. The leisure pillar was launched in July 2024 through the KRW 132bn acquisition of the Blueone Gyeongju complex (Dianace CC golf course, resort, water park, and multipurpose cultural venue), financed via a KRW 50bn third-party allotment capital increase to Kangdong Group affiliates and a KRW 10bn bank loan. Core cement customers include small-to-mid-sized Jeolla contractors, ready-mixed concrete plants, and public-sector project sites; leisure customers are Gyeongju tourists and golf-resort visitors. Against large-cap competitors such as Hanil Cement, Ssangyong C&E, and Sungshin Cement, the company is smaller in scale but differentiated by its regional logistics advantage and specialty-cement portfolio, with eco-friendly blended-material technology and specialty-cement upgrades as medium-to-long-term development priorities.
Kangdong C&L recorded large operating losses of ~KRW 12.6bn (OPM -18.1%) in 2022 and ~KRW 17.2bn (OPM -34.1%) in 2023. Revenue of ~KRW 69.9bn in 2022 was insufficient to absorb surging raw-material and logistics costs, and in 2023 Jangseong plant closure and Mokpo relocation costs compounded the decline, pulling revenue to ~KRW 50.5bn. In 2024, partial-year consolidation of the Gyeongju leisure assets lifted operating profit to ~KRW 5.6bn (OPM 11.7%), but elevated acquisition financing costs drove a consolidated net loss of ~KRW 7.7bn. In 2025, a full-year contribution from the Gyeongju leisure operations drove revenue up 51.6% year-on-year to ~KRW 71.8bn; operating profit reached ~KRW 7.4bn (OPM 10.3%), marking the first annual profitability in four years. Net income turned positive at ~KRW 0.66bn, though heavy interest expense kept the absolute gain modest. Quarterly seasonality is pronounced: 2025Q2, Q3, and Q4 generated operating profits of ~KRW 2.84bn, ~KRW 2.70bn, and ~KRW 2.68bn respectively, while 2025Q1 posted an operating loss of ~KRW 0.82bn—a pattern that repeated in 2026Q1 with an operating loss of ~KRW 0.79bn. Operating cash flow for 2025 remained positive at ~KRW 3.9bn.
The domestic cement sector is navigating its deepest structural downturn in 34 years. According to the Korea Cement Association, 2025 domestic shipments fell 16.5% year-on-year to 36.5 million tonnes—the lowest since 1991—and a further decline to approximately 36 million tonnes is projected for 2026. Construction starts have yet to enter a recovery phase, making a meaningful shipment rebound within 2026 unlikely by most industry forecasts. On the cost side, industrial electricity tariffs—accounting for roughly 25% of cement production costs—have risen approximately 70% since 2022, and the ETS 4th planning period (2026–2030) will tighten annual aggregate emission caps by 16.4% versus the 3rd period, adding incremental carbon-cost pressure. The 2026 government SOC budget of KRW 27.5 trillion (+7.9% YoY) provides some offset through civil-engineering demand, and construction-order leading indicators that bottomed in 2023 and have been recovering since 2024 suggest a possible partial shipment rebound in 2026–2027 given typical two-year lead times. A structural positive is an emerging 'decoupling' since 2022: cement shipment volumes are declining less steeply than ready-mixed concrete, as high-strength and high-flow specialty products with elevated cement content gain share—a trend that favors Kangdong's specialty-cement portfolio. The global cement market is forecast to grow at a CAGR of approximately 4.55% through 2031, but Korea's market is entering a mature, low-growth phase.
| Price | ₩1,175 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 130.6 |
| P/B | 0.53 |
| ROE | 0.4% |
Stabilization of the Mokpo plant and a full annualized contribution from the Gyeongju leisure complex have established a functioning dual-revenue structure from 2025 onward. In 2026, the seasonal pattern of a Q1 loss followed by Q2–Q4 profitability is likely to persist. On the cement side, public-sector SOC demand in the Honam region—including dam construction projects—could serve as a near-term tailwind leveraging the company's logistics proximity advantage, though weak private-sector housing starts will cap a broader shipment recovery. For the leisure segment, the Gyeongju complex's spring-summer peak seasonality means Q2–Q3 performance is the decisive swing factor for full-year profitability. Financially, the 218.3% debt ratio as of 2025 reflects acquisition financing; de-leveraging through operating cash flow generation is the principal financial priority. Clarity on whether 100% free carbon-allowance allocation will be maintained for cement under the ETS 4th planning period will define the incremental carbon-cost profile for the cement segment. A projected 4.0% YoY rise in 2026 public-sector construction orders to KRW 231.2 trillion represents a gradual, if modest, green shoot; the typical two-year lead time between orders and material shipments will determine when this translates into actual volume. Potential synergies with Kangdong Group's ready-mixed concrete and concrete-products affiliates in raw-material supply and logistics are a longer-term variable to track.
The current share price sits in a discount-to-book zone, trading below book value per share (BPS of KRW 2,222), reflecting market concern over the sharp rise in financial leverage and lingering uncertainty around sector profitability. On an earnings-multiple basis, the very low level of recent annual earnings per share (EPS of KRW 9) signals that profitability has only just re-emerged, positioning the earnings multiple well above historical trading bands—a reflection of early-stage profit recovery rather than a mature earnings stream. No dividend is currently being paid, so the dividend yield stands at zero, and near-term cash returns to shareholders are constrained by the balance sheet's debt-servicing requirements. The intrinsic value of the Gyeongju leisure assets is partially embedded in book value, and improved earnings visibility from the resort complex over time could introduce scope for asset reappraisal. Medium-term earnings stability across the dual cement-leisure structure and the pace of de-leveraging—rather than any near-term multiple metric—are likely to be the primary determinants of how the market prices the stock.
As the sole Portland cement producer in the Jeolla (Honam) region, the company structurally benefits from lower logistics costs versus distant competitors, enabling responsive delivery and supply reliability for local construction and public-works customers. This proximity advantage secures a stable flow of civil-engineering and public-sector contract demand. Specialty cement grades—including rapid-hardening and sulfate-resistant types—allow the company to target higher-margin niche segments, providing relative margin protection even during periods of overall volume weakness.
A full-year contribution from the Gyeongju resort, golf course, and water park since 2025 has transformed the revenue mix into a cement-plus-leisure dual structure. Leisure demand carries low correlation with construction cycles, acting as a meaningful hedge against cement-sector cyclicality. Steady quarterly operating profits of approximately KRW 2.84bn, 2.70bn, and 2.68bn in 2025Q2, Q3, and Q4 respectively confirm that the dual-structure is generating tangible, repeatable results.
The government's 2026 SOC budget allocation of KRW 27.5 trillion (+7.9% YoY) underpins civil-engineering demand that partially offsets private-sector construction weakness. Additionally, since 2022 cement shipments have been declining less steeply than ready-mixed concrete—a structural 'decoupling' driven by the growing share of high-strength and high-flow specialty products with elevated cement content. This trend is relatively favorable for Kangdong, given its specialty-cement product portfolio.
The Gyeongju acquisition drove the debt ratio from 24.3% (2023) to 218.3% (2025)—nearly ninefold in two years. The resulting interest expense consumed the bulk of operating profit, limiting 2025 net income to a thin ~KRW 0.66bn. A slower-than-expected sector recovery would weaken debt-service capacity, and the risk of additional borrowing or equity financing cannot be excluded.
Domestic cement shipments hit a 34-year low of ~36.5 million tonnes in 2025, with a further decline projected for 2026. Construction starts have yet to enter a meaningful recovery phase, making a substantial shipment rebound within 2026 unlikely according to most industry forecasts. Industrial electricity tariffs up approximately 70% since 2022—combined with incremental ETS costs entering the 4th planning period—further tighten the cost structure for cement manufacturing.
The Gyeongju complex (golf, resort, water park) has pronounced spring-summer seasonality, creating recurring Q1 and winter earnings gaps—evidenced by operating losses of ~KRW 0.82bn (2025Q1) and ~KRW 0.79bn (2026Q1). Stabilizing leisure-segment profitability through the off-season will require incremental spending on visitor promotion and activation of the multipurpose cultural venue. Leisure demand is inherently sensitive to broader consumer confidence and economic conditions, adding another layer of variability.
Kangdong C&L occupies a quasi-monopoly position as the sole Portland cement producer in the Honam region, from which it executed a major strategic pivot in 2024 through a large-scale leisure acquisition to become a dual-pillar cement-and-resort company. The return to full-year profitability in 2025—after two years of severe operating losses—represents the first tangible validation of this structural transformation. However, acquisition financing drove a near-ninefold spike in the debt ratio within two years, and net income remains exceptionally thin, making balance-sheet health the primary monitoring focus. The cement sector continues to face structural headwinds—2025 domestic shipments hit a 34-year low—and construction leading indicators have yet to deliver a convincing recovery signal. The leisure segment introduces seasonality and execution risks but provides meaningful diversification as a revenue source uncorrelated with construction cycles. Ultimately, Kangdong C&L's medium-term earnings trajectory will be defined by three sequentially observable variables: (1) the pace of de-leveraging, (2) the annualized stability of leisure earnings, and (3) the timing of a cement-market volume recovery—and monitoring these in turn forms the analytical framework for assessing the company's evolving business profile.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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