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Kangdong C&L · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
강동씨앤엘은 호남권 유일의 포틀랜드시멘트 생산업체로서 본업 흑자전환에 성공했지만, 대규모 골프장 인수로 재무구조가 크게 바뀌었고 분기별 실적 변동성도 커졌다.
강동씨앤엘은 옛 고려시멘트를 모태로 하는 회사로, 호남지역 유일의 포틀랜드시멘트 생산회사로서 1973년 생산을 시작한 이후 '고려시멘트' 브랜드로 시멘트 사업을 영위해왔다. 회사는 충남 이남 지역 유일의 포틀랜드 제조사로서 전라권을 주력 영업권역으로 하는 지역 특화 시장을 형성하고 있다. 그러나 건설경기 침체로 시멘트 부문의 수익성이 악화되자, 오랜 기간 가동해온 전남 장성 공장을 폐쇄하고 혼합시멘트 제조부문을 목포 공장으로 이전하는 구조조정을 단행했다. 이 과정에서 회사는 사업 목적에 관광휴양업, 유원지테마파크 운영업 등을 추가하고 사명을 고려시멘트에서 강동씨앤엘로 변경하며 레저 산업 진출을 공식화했다. 그 결과 2024년 경북 경주 소재 골프장 '블루원 디아너스CC'를 1,320억원에 인수하며 레저사업부문을 신설했다. 이는 시멘트 산업 단일 사업구조에서 오는 경기변동 위험을 완화하려는 전략으로 풀이된다. 현재 회사는 시멘트사업부문과 골프장·콘도 운영의 레저사업부문 두 개의 보고 부문으로 사업을 운영하고 있다. 또한 최대주주 및 특수관계인이 상장주식의 상당 지분을 보유해 유통주식 수가 비교적 제한적인 지분 구조를 갖고 있는 것으로 알려져 있다.
강동씨앤엘의 연간 실적은 2022~2023년 연속 영업손실(각각 -126.3억원, -172.1억원)과 순손실(-77.6억원, -158.4억원)을 기록한 뒤, 2024년 매출 473.8억원·영업이익 55.5억원으로 흑자 전환에 성공했다. 다만 2024년 순이익은 -77.1억원으로 여전히 대규모 순손실을 기록해, 영업외 요인이 순이익 흐름에 크게 영향을 미쳤음을 시사한다. 2025년에는 매출이 718.4억원으로 전년 대비 크게 늘고 영업이익도 74.0억원(영업이익률 10.3%)으로 개선됐으며, 순이익도 6.6억원으로 흑자 전환에 성공했다. 분기별로 보면 2025년 2분기부터 4분기까지는 영업이익이 매 분기 26억~28억원 수준으로 비교적 안정적으로 유지됐고, 순이익도 1.8억원에서 15.3억원 사이에서 흑자를 지속했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 125.5억원으로 급감하고 영업손실 7.9억원, 순손실 19.9억원을 기록하며 다시 적자로 돌아섰는데, 이는 시멘트 산업의 계절적 비수기 특성과 겨울철 건설활동 위축이 반영된 결과로 해석된다. 2026년 2분기에는 매출이 196.6억원으로 회복되고 영업이익 24.6억원(영업이익률 약 12.5%), 순이익 16.2억원으로 다시 흑자 전환에 성공하며 계절적 패턴이 뚜렷하게 나타났다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 기준으로는 매출 약 732억원, 영업이익 약 70억원, 순이익 약 6.8억원을 기록해 연간 수준의 수익성을 유지하고 있다. 영업이익과 순이익 간의 격차, 특히 2024년과 2026년 1분기에 두드러진 손익 차이는 골프장 인수에 따른 차입 확대와 관련한 금융비용 부담이 순이익에 상당한 영향을 미쳤을 가능성을 보여준다.
국내 시멘트 산업은 건설경기 장기 침체 속에서 저성장 국면에 접어들었다는 평가가 나온다. 한국건설산업연구원과 삼표마켓리서치센터가 공동 발표한 전망에 따르면 2026년 레미콘 수요는 9,110만㎥, 시멘트 수요는 3,610만톤으로 2025년과 유사한 수준에 머물 것으로 예측됐다. 발표자들은 분양·착공 회복이 지연되고 공공·민간 사업성이 모두 악화된 점이 내년 건설경기에도 부정적으로 작용할 것으로 진단했다. 여기에 더해 2026년부터 시행되는 배출권거래제(ETS) 4차 계획기간에는 배출허용총량이 3차 대비 16.4% 줄어들도록 설계돼 있어, 내수 중심인 시멘트 업계의 원가 부담이 한층 커질 것으로 우려된다. 실제로 대형 시멘트업체들의 가동률도 하락세를 보여, 한 대형사의 경우 3분기까지 시멘트 평균 가동률이 58.3%로 전년 동기보다 6.7%포인트 낮아진 것으로 나타났다. 이런 업황 속에서 강동씨앤엘은 지역 독점적 생산기반(호남권 유일의 포틀랜드시멘트 생산사)이라는 지위를 유지하면서도, 레저 사업 편입을 통해 매출 구성을 다변화하고 있다는 점에서 대형 시멘트업체들과는 다른 경로를 걷고 있다. 다만 회사 스스로도 정기보고서에서 건설투자 둔화와 금리 정책 등 불확실성이 지속되고 있으며, 원가 부담으로 수익성이 악화되고 있다고 밝히고 있어 업황 리스크에서 완전히 자유롭지는 않다.
| 주가 | ₩1,622 |
|---|---|
| 시가총액 | 988억원 |
| PER | 147.5 |
| PBR | 0.72 |
| ROE | 0.5% |
회사는 정기보고서를 통해 정부의 주택공급 확대 대책 등으로 건설투자가 소폭 회복될 전망이라며, 고객기술지원 강화와 환경개선 설비투자 확대로 대응하고 있다고 밝혔다. 실제로 정부는 공공택지 공급 확대와 노후시설 재정비 등을 통해 향후 수도권 주택 착공을 확대하려는 계획을 밝히고 있어, 중장기적으로 시멘트 수요를 지지하는 요인이 될 수 있다. 다만 착공이 실제 시멘트·레미콘 출하로 이어지기까지는 시차가 존재해, 단기간에 유의미한 물량 반등이 나타나기는 어렵다는 것이 업계 전문가들의 공통된 시각이다. 레저 부문에서는 2024년 인수한 경주 골프장이 2026년부터 온전한 연간 실적에 반영되기 시작해, 시멘트 업황과 무관하게 안정적인 현금흐름을 제공할 수 있는지가 관찰 포인트다. 2026년 1분기의 계절적 적자와 2분기의 흑자 전환 패턴을 감안하면, 하반기 실적은 레저 부문의 성수기 효과와 시멘트 부문 판매량 회복 여부에 따라 갈릴 것으로 보인다. 회사의 별도 실적 공시에서도 2026년 1분기 매출이 전년동기 대비 8.6% 증가했으나 영업손실과 순손실이 지속된 것으로 나타나, 반등의 강도는 아직 제한적인 수준으로 관찰된다.
강동씨앤엘의 주가는 순자산가치 대비로는 할인된 구간에서 거래되는 것으로 파악되나, 최근 순이익 규모가 아직 크지 않아 이익 대비로는 상당한 프리미엄이 반영된 구간에 놓여 있다. 이는 회사가 2022~2023년 적자에서 2024~2025년 흑자로 전환하는 과정에 있고, 2026년 들어서도 분기별로 적자와 흑자를 오가는 등 이익 기반이 아직 완전히 안정화되지 않았다는 점과 관련이 있다. 배당 측면에서는 최근 결산에서 현금배당을 실시하지 않아, 주주환원보다는 레저사업 확장 등 재투자에 자금을 우선 배분하는 모습을 보이고 있다. 순자산 대비 주가 수준과 이익 대비 주가 수준 사이의 괴리는, 시장이 시멘트 업황 회복과 레저 부문의 안정적 기여 여부를 아직 확신하지 못하고 있다는 해석도 가능하게 한다. 투자경고종목 지정이 반복되는 등 단기 수급에 따른 가격 변동성이 커, 순자산이나 이익 지표만으로 가치를 판단하기 어려운 구간이라는 점도 함께 고려할 필요가 있다.
회사는 2024년 경북 경주 소재 골프장을 1,320억원에 인수해 레저사업부문을 신설했다. 이를 통해 시멘트 단일 사업 구조에서 오는 경기 민감도를 완화하고 캐시플로우 다변화를 시도하고 있다. 레저 부문이 온전한 연간 실적에 반영되는 2026년부터는 시멘트 업황과 다른 궤적의 수익 흐름이 나타날 가능성이 있다.
2022~2023년 연속 영업손실을 기록했던 시멘트 본업은 노후 공장 폐쇄와 생산 효율화를 통해 2024년부터 영업이익 흑자로 전환했다. 2025년에는 매출 718.4억원, 영업이익 74.0억원(영업이익률 10.3%)을 기록하며 개선 흐름이 이어졌다. 2026년 2분기에도 영업이익 24.6억원을 기록해 계절적 비수기를 지나 다시 흑자 기조로 복귀했다.
회사는 호남지역 유일의 포틀랜드시멘트 생산회사로서 1973년부터 '고려시멘트' 브랜드를 지속해왔다. 충남 이남 지역에서는 유일한 포틀랜드 제조사로 전라권을 주력 영업권역으로 하는 지역 특화 시장 지위를 확보하고 있다. 근거리 생산·판매 구조는 물류비 부담을 낮추는 요인으로 작용할 수 있다.
골프장 인수 자금 조달 과정에서 부채비율이 2023년 24.3%에서 2024년 227.6%, 2025년에도 218.3%로 크게 높아졌다. 낮은 레버리지를 유지해온 과거와 달리 이자 부담이 커진 구조로 바뀌었고, 이는 영업이익 대비 순이익이 크게 낮아지는 분기(2024년, 2026년 1분기)의 배경으로 지목될 수 있다. 향후 금리 환경 변화에 따른 민감도가 높아졌다.
2026년 1분기에는 매출이 125.5억원으로 줄고 영업손실 7.9억원, 순손실 19.9억원을 기록하며 직전 분기(2025년 4분기 영업이익 26.8억원)와 뚜렷한 대조를 보였다. 이는 시멘트 산업의 계절적 비수기 특성이 반영된 결과로, 분기별 실적 예측 가능성을 낮추는 요인이다. 2026년 2분기에 다시 흑자로 돌아섰지만 변동성 자체는 여전히 크다.
한국건설산업연구원 등 전문가들은 2026년 레미콘·시멘트 수요가 2025년과 유사하거나 소폭 감소할 것으로 전망했다. 분양·착공 회복 지연과 공공·민간 사업성 악화가 겹치며 업계 전반이 저성장 국면에 진입했다는 진단도 나온다. 2026년 시작된 배출권거래제 4차 계획기의 배출허용총량 축소는 원가 부담을 늘리는 추가 요인이다.
강동씨앤엘은 호남권 유일의 포틀랜드시멘트 생산기반을 유지하면서도, 2024년 대규모 골프장 인수를 통해 레저 사업으로 영역을 넓힌 회사다. 시멘트 본업은 2022~2023년 적자에서 2024~2025년 흑자로 전환했으며, 2025년에는 매출 718.4억원, 영업이익 74.0억원을 기록했다. 다만 순이익은 상대적으로 작은 규모에 머물러 있고, 2026년 1분기에는 다시 영업손실과 순손실을 기록하는 등 계절적 변동성이 뚜렷하게 나타난다. 골프장 인수 자금 조달로 부채비율이 200%대로 높아진 점은 향후 이자비용 부담과 관련한 관찰 포인트다. 국내 시멘트 업계는 건설경기 저성장과 배출권거래제 강화라는 구조적 과제를 안고 있어, 업황 자체의 반등 속도는 제한적일 것으로 보는 시각이 우세하다. 종합적으로 이 회사는 전통적 시멘트업체에서 시멘트·레저 겸업 구조로 전환하는 과정에 있으며, 두 사업부문의 계절성과 재무 레버리지 변화를 함께 지켜볼 필요가 있는 사례로 평가된다.
English version
Kangdong C&L, the only Portland cement producer in the Honam region, has returned to operating profit in its core business, but a large golf resort acquisition has reshaped its balance sheet and increased quarterly earnings volatility.
Kangdong C&L traces its roots to the former Koryo Cement and is the only Portland cement producer in the Honam region, having begun production in 1973 under the Koryo Cement brand. The company is the sole Portland cement manufacturer south of Chungcheongnam-do, with the Jeolla region as its core sales territory, giving it a regionally specialized market position. As construction-sector weakness eroded cement profitability, the company shut down its long-operating Jangseong plant and relocated blended-cement production to its Mokpo plant as part of a restructuring effort. During this process it added tourism and leisure-facility operation to its business purposes and changed its corporate name from Koryo Cement to Kangdong C&L, formalizing its move into the leisure industry. As a result, in 2024 it acquired the Blue One Dianers CC golf course in Gyeongju, North Gyeongsang Province, for KRW 132 billion, creating a new leisure business segment. This is widely interpreted as a strategy to reduce the cyclical risk inherent in a single-segment cement business. The company currently operates under two reporting segments: cement and leisure, the latter comprising golf course and condominium operations. It is also known to have a relatively concentrated ownership structure, with the largest shareholder and related parties holding a substantial portion of listed shares, limiting free float.
Kangdong C&L posted consecutive annual operating losses in 2022-2023 (KRW -12.63 billion and KRW -17.21 billion, respectively) and net losses (KRW -7.76 billion and KRW -15.84 billion), before returning to operating profit in 2024 with revenue of KRW 47.38 billion and operating profit of KRW 5.55 billion. However, 2024 net profit remained a large loss of KRW -7.71 billion, suggesting non-operating factors weighed heavily on the bottom line. In 2025, revenue rose sharply to KRW 71.84 billion, operating profit improved to KRW 7.40 billion (an operating margin of 10.3%), and net profit turned positive at KRW 0.66 billion. On a quarterly basis, operating profit was relatively stable in the KRW 2.6-2.8 billion range from Q2 to Q4 2025, with net profit staying positive between KRW 0.18 billion and KRW 1.53 billion. In Q1 2026, however, revenue fell sharply to KRW 12.55 billion and the company swung back into losses, with an operating loss of KRW 0.79 billion and a net loss of KRW 1.99 billion, a pattern consistent with the cement industry's seasonal winter slowdown in construction activity. In Q2 2026, revenue recovered to KRW 19.66 billion with operating profit of KRW 2.46 billion (an operating margin of roughly 12.5%) and net profit of KRW 1.62 billion, again turning profitable and reinforcing the seasonal pattern. Summed over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), revenue totaled approximately KRW 73.2 billion, operating profit approximately KRW 7.0 billion, and net profit approximately KRW 0.68 billion, maintaining annual-level profitability. The gap between operating profit and net profit, particularly pronounced in 2024 and Q1 2026, points to financial costs tied to expanded borrowing for the golf course acquisition weighing meaningfully on net income.
Korea's cement industry is widely viewed as having entered a low-growth phase amid a prolonged construction downturn. According to a joint forecast by the Construction & Economy Research Institute of Korea and Samhpyo's market research center, 2026 ready-mixed concrete demand is projected at 91.1 million cubic meters and cement demand at 36.1 million tons, both roughly in line with 2025 levels. Presenters noted that delayed recovery in pre-sales and construction starts, combined with deteriorating project viability in both public and private sectors, will continue to weigh on next year's construction cycle. Adding to this, the fourth phase of the Emissions Trading Scheme starting in 2026 is designed to cut the total allowable emissions allocation by 16.4% versus the third phase, raising concerns of heavier cost burdens for the domestically focused cement industry. Utilization rates at major cement producers have indeed been declining, with one large producer's average cement utilization rate falling to 58.3% through the third quarter, down 6.7 percentage points from a year earlier. Against this backdrop, Kangdong C&L is following a different path from major cement producers by retaining its regionally exclusive production base as the only Portland cement maker in the Honam region while diversifying its revenue mix through the leisure business. That said, the company itself has stated in its regular disclosures that uncertainty from slowing construction investment and interest-rate policy persists and that profitability is being eroded by cost pressures, indicating it is not fully insulated from industry-wide risk.
| Price | ₩1,622 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 147.5 |
| P/B | 0.72 |
| ROE | 0.5% |
In its regular disclosures, the company has stated that construction investment is expected to recover modestly on the back of government housing-supply expansion measures, and that it is responding by strengthening customer technical support and expanding environmental-improvement facility investment. The government has indeed outlined plans to expand public land supply and redevelop aging facilities to boost housing starts in the Seoul metropolitan area over the coming years, which could support cement demand over the medium to long term. However, industry experts commonly note that there is a time lag between construction starts and actual cement and ready-mixed concrete shipments, making a meaningful near-term volume rebound unlikely. In the leisure segment, the Gyeongju golf course acquired in 2024 will begin contributing a full annual period of results starting in 2026, making it a key point to watch for whether it can provide stable cash flow independent of the cement cycle. Given the seasonal loss in Q1 2026 followed by a return to profit in Q2, second-half results are likely to hinge on peak-season effects in the leisure segment and whether cement sales volumes recover. The company's standalone results disclosure also showed that Q1 2026 revenue rose 8.6% year over year, yet operating and net losses persisted, indicating that the strength of any rebound remains limited for now.
Kangdong C&L's shares appear to trade at a discount relative to net asset value, while trading at a substantial premium relative to earnings given the still-modest scale of recent net profit. This relates to the fact that the company is in the midst of transitioning from losses in 2022-2023 to profits in 2024-2025, and its earnings base has not yet fully stabilized, swinging between quarterly losses and profits even into 2026. On the dividend front, the company has not paid a cash dividend in its most recent settlement, suggesting capital is being prioritized toward reinvestment such as leisure-business expansion rather than shareholder returns. The gap between the asset-based and earnings-based valuation readings can also be interpreted as the market not yet being fully convinced about the timing of a cement-industry recovery or the stability of the leisure segment's contribution. It should also be considered that repeated KRX investment-alert designations have contributed to significant short-term price volatility driven by trading flows, making valuation based solely on asset or earnings metrics difficult in this stretch.
The company acquired a golf course in Gyeongju for KRW 132 billion in 2024, creating a new leisure business segment. This is an attempt to reduce cyclical sensitivity inherent in a single cement business and to diversify cash flow. Starting in 2026, when the leisure segment is reflected in a full annual period, earnings could follow a trajectory distinct from the cement cycle.
The core cement business, which posted consecutive operating losses in 2022-2023, returned to operating profit from 2024 following the closure of an aging plant and production efficiency measures. In 2025, revenue reached KRW 71.84 billion and operating profit KRW 7.40 billion (a 10.3% operating margin), continuing the improvement. Operating profit of KRW 2.46 billion in Q2 2026 also confirmed a return to profitability after the seasonal low season.
The company is the only Portland cement producer in the Honam region, having maintained the Koryo Cement brand since 1973. It is the sole Portland cement manufacturer south of Chungcheongnam-do, holding a regionally specialized market position with the Jeolla region as its core sales territory. A short-distance production and sales structure can help lower logistics cost burdens.
In financing the golf course acquisition, the debt ratio rose sharply from 24.3% in 2023 to 227.6% in 2024 and remained elevated at 218.3% in 2025. Unlike the company's historically low-leverage structure, interest burden has increased, which may explain periods (2024, Q1 2026) where net profit fell well short of operating profit. Sensitivity to future interest-rate changes has correspondingly increased.
In Q1 2026, revenue fell to KRW 12.55 billion with an operating loss of KRW 0.79 billion and a net loss of KRW 1.99 billion, a sharp contrast to the prior quarter's operating profit of KRW 2.68 billion in Q4 2025. This reflects the cement industry's seasonal low-demand period and reduces the predictability of quarterly results. While the company returned to profit in Q2 2026, the underlying volatility remains significant.
Experts including those at the Construction & Economy Research Institute of Korea have forecast 2026 ready-mixed concrete and cement demand to be similar to or slightly below 2025 levels. A delayed recovery in pre-sales and construction starts, combined with worsening project viability in both public and private sectors, has led to diagnoses that the industry as a whole has entered a low-growth phase. The reduced emissions allowance under the fourth phase of the Emissions Trading Scheme starting in 2026 is an additional factor raising cost burdens.
Kangdong C&L has maintained its position as the only Portland cement producer in the Honam region while expanding into the leisure business through a large golf course acquisition in 2024. The core cement business turned from losses in 2022-2023 to profits in 2024-2025, posting revenue of KRW 71.84 billion and operating profit of KRW 7.40 billion in 2025. However, net profit remains relatively small, and Q1 2026 saw a return to both operating and net losses, underscoring pronounced seasonal volatility. The rise in the debt ratio to above 200% following the golf-course financing is a key point to watch regarding future interest expense. Korea's cement industry faces structural challenges from a low-growth construction cycle and tightening emissions regulation, and the prevailing view is that any industry-wide rebound will be gradual. Overall, the company is in the process of transitioning from a traditional cement producer to a dual cement-and-leisure operator, and the seasonality of both segments along with changes in financial leverage warrant continued observation.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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