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Waps · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
웹스는 2022년 대규모 적자를 딛고 골프공 소재·리튬이온분리막·자동차내장재·건축외장재 등 복수의 기능성 소재 사업을 기반으로 3년 연속 이익 개선을 달성해 2025년 매출 431.7억 원·영업이익 55.5억 원·영업이익률 12.9%를 기록하였으며, 2026년 1분기 계절적 영업이익 조정 속에서도 매출 성장세는 이어지고 있다.
웹스는 2001년 부산에서 설립된 첨단 소재 부품 기업으로, 2015년 코스닥에 상장하였고 2016년 베트남 법인을 신규 설립하였다. 사업은 크게 기능성 소재, 자동차내장 소재, 건축외장재 세 부문으로 구성된다. 기능성 소재 부문은 독자 기술로 개발한 골프공 소재를 글로벌 메이저 골프용품 업체에 공급하며, 전기차 배터리 핵심 부품인 리튬이온분리막 소재도 생산한다. 자동차내장 소재 부문은 자동차용 인조가죽과 인테리어 소재를 국내 주요 자동차 부품사에 납품하고 있다. 건축외장재 부문은 건물 외벽 마감재를 생산한다. 자동차용 인조가죽과 건축외장재는 원료부터 최종 제품까지 직접 관리하는 수직계열화 체계로 경쟁력을 확보하고 있다. 리튬이온분리막 사업은 한국에서 원재료를 개발·생산하고 베트남 법인에서 최종 제품을 생산하는 분업 구조를 취한다. 생산 거점은 부산 본사, 청주·양산 공장, 베트남 법인으로 구성되며 글로벌 공급망을 갖추고 있다. 사업 부문별 정확한 매출 비중은 공개 공시에서 확인되지 않아 정성적으로 서술한다.
2022년 매출 340.3억 원에도 불구하고 영업손실 11.0억 원(OPM -3.2%), 순손실 85.0억 원을 기록하며 재무 부담이 극대화됐다. 2023년 매출 362.3억 원, 영업이익 25.7억 원(OPM 7.1%), 순이익 10.0억 원으로 흑자 전환에 성공하였고, 2024년에는 매출 340.7억 원으로 소폭 감소했음에도 영업이익 30.9억 원(OPM 9.1%), 순이익 12.0억 원으로 개선세를 이어갔다. 2025년에는 매출 431.7억 원(+26.8% YoY), 영업이익 55.5억 원(+79.7% YoY, OPM 12.9%), 순이익 41.0억 원(+243% YoY)을 달성하며 상장 이후 최고 실적을 경신하였다. 분기 패턴을 보면 2025년 1분기 영업이익 5.0억 원(OPM 6.2%)에서 2분기 15.7억 원(OPM 13.0%), 3분기 19.2억 원(OPM 14.9%), 4분기 15.5억 원(OPM 15.4%)으로 2~4분기에 실적이 집중되는 계절적 특성이 뚜렷하다. 2026년 1분기 매출은 102.0억 원으로 전년 동기(81.0억 원) 대비 25.9% 증가하여 외형 성장을 유지하고 있으며, 영업이익률 7.5%는 전년 동기(6.2%) 대비 소폭 개선된 수준이다. 다만 절대 영업이익 7.7억 원은 직전 분기(15.5억 원)의 절반 수준으로, 2025년 1분기와 유사한 계절 패턴이 반복되는 것으로 판단되나 비용 구조 변화 여부는 추가 확인이 필요하다. 주목할 점은 2026년 1분기 순이익 8.7억 원이 영업이익(7.7억 원)을 웃돌아 영업 외 수익 또는 세제 효과 등 비영업적 요인의 기여가 시사된다는 점이다. 영업현금흐름은 2023년 -54.1억 원에서 2024년 +59.4억 원, 2025년 +43.7억 원으로 회복되었고, 부채비율도 2023년 97.7%에서 2025년 81.4%로 낮아져 재무 건전성이 개선 궤도에 있다.
웹스가 포진한 기능성 소재·자동차내장재·건축외장재 시장은 각각 독립적인 성장 동인을 갖는다. 골프공 소재는 아시아 신흥 시장의 골프 대중화와 글로벌 골프 인구 확대에 힘입어 안정적인 수요 기반을 유지하고 있으며, 독자 기술을 보유한 소수 공급자 중심의 과점적 구조에서 웹스의 협상 지위가 유효하다. 리튬이온분리막 소재는 전기차 보급 확대에 따른 배터리 수요 증가로 중장기 성장 가시성이 높은 시장이나, 주요국 전기차 보조금 정책 변화와 경쟁사 증설 동향이 성장 속도에 영향을 미칠 수 있다. 자동차내장 소재는 글로벌 자동차 시장 회복과 전기차 프리미엄 내장재 수요 증가라는 구조적 수혜를 받고 있으며, 친환경 인조가죽으로의 대체 수요도 시장을 뒷받침한다. 건축외장재는 국내 건설 경기 장기 침체에 노출되어 있어 세 사업 중 업황 역풍이 가장 강한 부문이다. 화학 소재 업종 전반에서는 미·중 관세 분쟁에 따른 글로벌 공급망 재편이 진행 중이며, 베트남 생산 거점을 보유한 웹스는 차이나 리스크 분산 측면에서 일부 구조적 수혜 가능성을 보유한다. 원재료인 합성고무·플라스틱은 국제 유가와 석유화학 경기에 연동되어 변동성이 크며, 지속적인 마진 관리가 업계 공통의 과제다.
| 주가 | ₩1,418 |
|---|---|
| 시가총액 | 204억원 |
| PER | 4.3 |
| PBR | 0.48 |
| ROE | 12.0% |
회사의 공식 실적 가이던스는 현재 공개된 자료에서 확인되지 않는다. 2025년에 달성한 영업이익률 12%대를 유지하기 위해서는 성수기인 2~3분기를 중심으로 한 분기별 실적 회복이 필수적이다. 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 성장세를 유지하고 영업이익률도 소폭 개선된 점은 사업 기조 측면에서 긍정적 신호다. 기능성 소재 부문에서는 글로벌 골프공 소재 수주 유지 및 리튬이온분리막 신규 고객 확보 여부가 외형 성장의 핵심 변수이며, 베트남 법인의 가동률과 생산능력 확대 계획은 별도 공시를 통한 확인이 필요하다. 자동차내장재에서는 전기차 프리미엄 인조가죽 등 고부가가치 제품 믹스 개선이 수익성 추가 레벨업의 열쇠이고, 건축외장재는 국내 건설 경기 회복 시점이 불확실한 상황에서 하방 리스크가 지속된다. 배당이 지급되지 않고 있어 무배당 기조는 당분간 이어질 가능성이 높으며, 잉여 현금흐름의 투자 활용 방향이 중장기 성장 가속의 가늠자가 될 전망이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,949원) 대비 상당한 폭의 할인 구간에서 형성되어 있어 순자산 기준 프리미엄이 없는 상태로, 코스닥 화학 소형주 내에서도 두드러진 수준이다. 주당순이익(EPS 332원) 기준 현재 배수는 코스닥 화학업종 평균 대비 현저히 낮은 구간에 위치하여, 적자→흑자 전환 이후 3년 연속 이익 성장의 추세가 아직 주가에 충분히 반영되지 않은 것으로 볼 수 있다. 배당이 지급되지 않아 배당수익률에 의한 하방 지지 요인이 부재하며, 이는 소득 지향 투자자층의 유입을 구조적으로 제한한다. 시가총액이 극히 작은 초소형주 특성상 기관·외국인의 진입이 구조적으로 제한되고 정보 비대칭이 지속되는 점이 장기적인 할인 요인으로 작용할 수 있다.
2022년 대규모 순손실에서 출발한 수익성 회복이 2023~2025년 3년 연속으로 가속화되었으며, 영업이익률은 -3.2%에서 12.9%로 16%포인트 이상 개선되었다. 2024~2025년 영업현금흐름이 각각 +59.4억 원, +43.7억 원을 기록하며 안정적 현금 창출력이 확인되고, 부채비율도 81.4%로 낮아져 재무 안전성이 동반 강화됐다. 수익성 구조 개선이 일시적 요인이 아닌 사업 역량 강화에 기인한다면 추가적인 이익 레벨업 가능성은 열려 있다.
골프공 소재(골프 대중화), 리튬이온분리막(전기차 배터리 수요), 자동차 인조가죽(전기차 프리미엄 내장재 수요)이라는 세 개의 독립적인 글로벌 성장 동인을 동시에 보유하고 있어 특정 업황 침체에 대한 내성이 있다. 글로벌 메이저 골프용품 업체와의 독자 기술 기반 공급 관계는 가격 교섭력과 고객 진입 장벽 측면에서 차별화 요소다. 한국 R&D와 베트남 생산을 결합한 분업 구조는 원가 경쟁력과 공급망 다변화를 동시에 달성한다.
자동차용 인조가죽과 건축외장재는 원료부터 최종 제품까지의 수직계열화 체계로 외부 원재료 가격 변동성에 대한 자체 완충 기제를 보유하고 있다. 이는 외부 조달 의존도가 높은 경쟁사 대비 원가 안정성 측면에서 구조적 우위를 제공한다. 2023~2025년 매출 변동 속에서도 영업이익률이 일관되게 상승한 것은 이 구조가 효과적으로 작동하고 있음을 시사한다.
시가총액 173억 원 수준의 초소형주는 증권사 리서치 커버리지가 사실상 전무하고, 기관·외국인의 정기적 관심을 기대하기 어렵다. 일일 거래량이 소량에 머물 경우 대량 매매 시 주가 충격이 과도하게 나타날 수 있고, 주가 발견 기능 약화로 구조적 밸류에이션 디스카운트가 장기화될 수 있다. 사업 부문별 세부 공시도 제한적이어서 투자자의 정보 비대칭 환경이 지속된다.
2025년 실적 분석에 따르면 영업이익의 대부분이 2~4분기에 집중되어 있으며, 1분기는 전통적 비수기다. 이 구조상 2~3분기 실적 부진이 연간 이익 목표 달성 여부를 크게 좌우하여 분기별 변동성이 클 수 있다. 또한 2026년 1분기 순이익이 영업이익을 웃돈 이유가 명확히 파악되지 않아 영업 외 이익의 지속성에 대한 불확실성이 남는다.
건축외장재 부문은 국내 건설 경기 침체가 장기화되는 상황에서 의미 있는 수요 반등 시점을 가늠하기 어렵다. 리튬이온분리막 소재와 자동차 인조가죽은 전기차 보조금 정책 변동에 간접적으로 노출되어 있어 보조금 축소 또는 전기차 수요 둔화 시 성장 동력이 약화될 수 있다. 글로벌 무역 환경 불확실성에 따른 관세 변화도 베트남 법인 기반 수출 원가 구조에 영향을 미칠 수 있다.
웹스는 2022년 대규모 적자에서 출발하여 2025년까지 3년 연속으로 이익이 개선되며, 매출 431.7억 원·영업이익 55.5억 원·영업이익률 12.9%라는 상장 후 최고 실적을 달성한 기능성 소재 기업이다. 골프공 소재·리튬이온분리막·자동차 인조가죽·건축외장재의 복수 사업 포트폴리오는 특정 업황 의존을 낮추고, 수직계열화와 베트남 생산 거점은 원가 경쟁력의 구조적 기반으로 작동한다. 2026년 1분기는 계절적 특성에 따른 영업이익 조정이 있었으나, 매출과 영업이익률 모두 전년 동기 대비 개선되어 성장 기조 자체는 유지되는 것으로 판단된다. 반면 시가총액 173억 원의 초소형주로서 유동성·커버리지 제약과 무배당 기조, 건축외장재의 업황 역풍이 약세 요인으로 공존한다. 2026년 2~3분기 성수기 실적이 2025년 수준 이상의 수익성을 재입증하는지 여부가, 현 주가 수준에서 가장 중요한 관찰 포인트가 될 것이다.
English version
Waps overcame a large 2022 loss to deliver three consecutive years of earnings improvement, reporting FY2025 revenue of KRW 43.2bn, operating profit of KRW 5.55bn, and an operating margin of 12.9% — driven by its diversified advanced materials portfolio spanning golf ball cores, lithium-ion separator, automotive interiors, and building exteriors — while top-line growth continued in Q1 2026 despite a seasonal operating profit pullback.
Waps is an advanced materials and components company founded in Busan in 2001, listed on KOSDAQ in 2015, and expanded overseas with a Vietnam subsidiary established in 2016. Its operations are organized into three main segments: functional materials, automotive interior materials, and building exterior materials. The functional materials segment independently developed golf ball core materials supplied to global major golf equipment manufacturers, while also producing lithium-ion separator materials critical to EV batteries. The automotive interior segment supplies synthetic leather and interior materials to major domestic auto parts manufacturers. The building exterior segment produces facade finishing materials. Automotive synthetic leather and building exteriors benefit from vertical integration — controlling the production chain from raw materials through finished goods — which underpins competitive positioning. The lithium-ion separator business operates through a split model: R&D and raw material production in Korea with final product manufacturing in Vietnam. Production bases span headquarters in Busan, factories in Cheongju and Yangsan, and the Vietnam subsidiary, constituting a global supply chain. Precise segment-level revenue breakdown has not been confirmed through public disclosures and is therefore addressed qualitatively.
In 2022, revenue of KRW 34.0bn was accompanied by an operating loss of KRW 1.1bn (OPM -3.2%) and a net loss of KRW 8.5bn, placing maximum stress on the balance sheet. A turnaround was achieved in 2023 with revenue of KRW 36.2bn, operating profit of KRW 2.57bn (OPM 7.1%), and net income of KRW 1.0bn. Despite a slight revenue dip to KRW 34.1bn in 2024, operating profit improved further to KRW 3.09bn (OPM 9.1%) with net income of KRW 1.2bn. FY2025 was a breakthrough year: revenue reached KRW 43.2bn (+26.8% YoY), operating profit KRW 5.55bn (+79.7%, OPM 12.9%), and net income KRW 4.1bn (+243% YoY) — all post-listing highs. A clear seasonal earnings pattern is evident in 2025 quarterly data: Q1 operating profit of KRW 500mn (OPM 6.2%) ramped to KRW 1.57bn in Q2 (OPM 13.0%), KRW 1.92bn in Q3 (OPM 14.9%), and KRW 1.55bn in Q4 (OPM 15.4%). In Q1 2026, revenue grew 25.9% YoY to KRW 10.2bn, maintaining top-line momentum, while the operating margin of 7.5% improved modestly from 6.2% in Q1 2025 — consistent with a recurring seasonal pattern rather than structural deterioration. However, the absolute operating profit of KRW 769mn being roughly half of Q4 2025's level warrants scrutiny of any underlying cost structure changes. Notably, Q1 2026 net income of KRW 874mn exceeded operating profit, suggesting non-operating income or tax effects contributed materially. Operating cash flow recovered from -KRW 5.4bn in 2023 to +KRW 5.9bn in 2024 and +KRW 4.4bn in 2025, while the debt ratio improved from 97.7% to 81.4% over the same period, reflecting steadily strengthening financial health.
Waps operates across three markets, each with distinct growth dynamics. The golf ball materials market benefits from golf popularization in emerging Asian markets and expanding global participation, providing a stable demand base; the company's proprietary technology gives it defensible positioning in the oligopolistic supply structure serving global OEMs. Lithium-ion separator materials offer high long-term growth visibility driven by EV battery demand growth, though national EV subsidy policy shifts and competitor capacity additions could influence the pace. Automotive interior materials benefit structurally from global auto market recovery and rising demand for premium EV cabin materials, with eco-friendly synthetic leather substitution providing additional market support. Building exterior materials face the strongest headwinds among the three segments, exposed to Korea's prolonged construction downturn. Across the broader chemical materials sector, ongoing U.S.-China trade tensions are reshaping global supply chains, and Waps' Vietnam production base may offer partial insulation from China-related supply chain disruptions. Raw material costs — tied to international oil prices and the petrochemical cycle — remain a persistent source of margin volatility across the industry.
| Price | ₩1,418 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 4.3 |
| P/B | 0.48 |
| ROE | 12.0% |
No official earnings guidance from the company has been confirmed in publicly available materials. Sustaining the approximately 12% operating margin achieved in FY2025 will depend critically on strong seasonal performance in Q2 and Q3 2026. Q1 2026 revenue maintaining YoY growth and operating margin modestly improving are encouraging signals for the underlying business trajectory. Within the functional materials segment, sustaining golf ball material orders from global major OEMs and winning new lithium-ion separator customers are the pivotal top-line growth variables; the Vietnam subsidiary's utilization rate and any planned capacity expansion require confirmation through separate public disclosures. In automotive interiors, the degree of product mix shift toward higher value-added EV premium synthetic leather is the primary lever for a further profitability step-up. Building exteriors remain a downside risk given the uncertain recovery timeline of Korea's domestic construction cycle. With no dividend currently paid, the zero-dividend posture is likely to persist, and the deployment of free cash flow into growth investments will be a key indicator of medium-to-long-term value creation.
The current share price trades at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 2,949), implying no premium to net assets — a discount level that stands out even among KOSDAQ small-cap chemical names. Based on earnings per share (EPS: KRW 332), the current price multiple sits well below the KOSDAQ chemical sector average, suggesting that three consecutive years of profit growth following the loss-to-profit turnaround have yet to be fully reflected in the stock price. The absence of dividend payments removes a key floor support for yield-oriented investors, structurally constraining the potential investor base from an income perspective. As a micro-cap stock, structural barriers to institutional and foreign investor entry deepen information asymmetry and may represent a persistent discount factor in share price formation over time.
The profitability recovery initiated from the 2022 large-scale loss accelerated for three consecutive years through 2025, with the operating margin improving more than 16 percentage points from -3.2% to 12.9%. Positive operating cash flow of +KRW 5.94bn in 2024 and +KRW 4.37bn in 2025 confirms sustained cash generation capability, while the debt ratio declined to 81.4% — demonstrating concurrent balance sheet strengthening. If the structural profitability improvement reflects genuine business capability gains rather than one-off factors, further earnings upside remains viable.
The company holds three simultaneous and independent global growth drivers: golf ball materials (golf popularization), lithium-ion separator (EV battery demand), and automotive synthetic leather (EV premium interior demand), providing natural diversification against sector-specific downturns. Supply relationships with global major golf equipment OEMs, backed by proprietary technology, represent meaningful differentiation in pricing power and customer entry barriers. The combination of Korean R&D with Vietnamese manufacturing delivers dual advantages in cost competitiveness and supply chain diversification.
Vertical integration in automotive synthetic leather and building exteriors — controlling production from raw materials through finished goods — provides a built-in buffer against external raw material price volatility. This gives the company a structural cost stability advantage over competitors more dependent on external procurement. The fact that operating margins improved consistently throughout 2023 to 2025 despite revenue fluctuations suggests this structural advantage is actively and effectively contributing to profitability.
With a market cap near KRW 17.3bn, the company receives virtually no sell-side analyst coverage and is unlikely to attract consistent institutional or foreign investor attention. Limited daily trading volumes make the share price susceptible to outsized moves on any meaningful transaction, and weak price discovery mechanisms may perpetuate a structural valuation discount. The limited segment-level financial disclosure further sustains an information asymmetry environment for investors.
Analysis of FY2025 quarterly data shows operating profit heavily concentrated in Q2 through Q4, making Q1 a traditionally weak season. This pattern means that the quality of Q2 and Q3 performance is disproportionately important for full-year earnings delivery, creating elevated quarterly earnings volatility. Additionally, the reasons behind Q1 2026 net income exceeding operating profit have not been clearly disclosed, leaving uncertainty about the sustainability of non-operating income contributions.
The building exterior segment faces an uncertain demand recovery timeline amid Korea's prolonged construction downturn. Lithium-ion separator and automotive synthetic leather are indirectly exposed to EV subsidy policy changes in major markets; a reduction in incentives or a slowdown in EV adoption could weaken these growth engines. Tariff changes stemming from global trade policy uncertainty could also affect the cost structure of Vietnam-based export operations.
Waps delivered three consecutive years of earnings improvement from the 2022 large-scale loss base, achieving FY2025 revenue of KRW 43.2bn, operating profit of KRW 5.55bn, and an operating margin of 12.9% — all post-listing highs — powered by its diversified advanced materials portfolio. Golf ball materials, lithium-ion separator, automotive synthetic leather, and building exteriors provide sector diversification, while vertical integration and the Vietnam manufacturing base constitute the structural foundation of cost competitiveness. Q1 2026 showed a seasonal operating profit adjustment consistent with historical patterns, but revenue and operating margin both improved on a year-over-year basis, indicating the underlying growth trajectory remains intact. On the other side, the company's micro-cap status brings structural liquidity and coverage constraints, alongside the zero-dividend posture and building exterior headwinds as persistent bearish factors. Whether peak-season Q2 and Q3 2026 results can demonstrate profitability at or above the FY2025 level is the most critical observation point for assessing the sustainability of the earnings improvement trend.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)