KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Novarex · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
노바렉스는 2025년 이익 회복과 수출 고성장을 바탕으로 오송 2공장 증설에 나서며 다음 성장 구간을 준비하고 있다.
노바렉스는 건강기능식품 ODM·OEM 전문기업으로, 원료 개발부터 제형 설계, 생산, 품질관리에 이르는 전 과정을 아우르는 통합 플랫폼을 갖추고 있다. 정제, 캡슐, 분말, 젤리, 액상 등 거의 모든 제형에 대응 가능한 생산체계를 구축했다. 충북 청주 오송·오창에 생산거점을 두고 있으며, 식약처가 2026년 5월 발표한 생산실적에 따르면 노바렉스는 2024년 생산액 3,503억원으로 국내 건강기능식품 업체 중 1위를 기록했다. 국내 최다 개별인정형원료(49개)를 보유하고 있어 원료 차별화가 경쟟력의 원천 중 하나로 꼽힌다. 고객군은 암웨이·뉴스킨 등 네트워크마케팅 기업, CJ제일제당 등 대형 식품사, 그리고 미국 GNC·호주 Blackmores와 같은 해외 브랜드의 독점위탁제조 물량까지 다변화돼 있다. 매출은 내수와 수출로 구분되며 최근 수출 비중이 빠르게 확대되는 흐름이다. 국내 경쟁사로는 콜마비앤에이치, 코스맥스비티아이, 서흥 등이 있으며 이들과 함께 건기식 ODM 4강 구도를 형성한다. 생산능력 확충을 위해 오송 2공장을 신축 중이며, 완공되면 생산능력이 기존 약 5,000억원 수준에서 약 1조원 규모로 확대될 전망이다.
노바렉스의 2025년 연결 매출액은 4,042억 6,000만원으로 2024년 2,977억 3,000만원 대비 35.8% 증가했고, 영업이익은 430억 5,000만원으로 85.7% 늘며 영업이익률이 7.8%에서 10.6%로 개선됐다. 지배주주 순이익도 2024년 230억 2,000만원에서 2025년 354억 2,000만원으로 늘어 이익 회복세가 뚜렷했다. 2022~2024년 매출이 2,817억원→3,022억원→2,977억원으로 정체된 흐름을 보였던 것과 비교하면 2025년의 재도약이 두드러진다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 1,138억원, 영업이익 129억원, 지배주주 순이익 122억원으로 분기 최대치를 기록했고, 4분기에는 매출 1,007억원, 영업이익 107억원으로 다소 낮아졌다. 2026년 1분기에는 매출 1,208억원, 영업이익 141억원으로 다시 최대치를 경신했고, 지배주주 순이익은 146억원으로 영업이익을 웃돌아 비영업 부문에서도 이익 기여가 있었던 것으로 보인다. 반면 2026년 2분기에는 매출 1,018억원, 영업이익 110억원으로 전분기 대비 낮아졌고, 지배주주 순이익은 77억원으로 1분기의 절반 수준까지 떨어지며 순이익 변동성이 커졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 429억 4,000만원으로, 연간 단위로 환산해도 2025년 전체 실적을 웃도는 수준이다. 영업활동현금흐름(CFO)은 2022년 201억원에서 2025년 167억원으로 등락을 보였는데, 매출 성장에 따른 재고 및 매출채권 증가가 일부 반영된 결과로 해석된다.
국내 건강기능식품 시장은 고령화와 웰니스 소비 확산에 힘입어 완만한 성장세를 이어가고 있다. 한국건강기능식품협회에 따르면 국내 건강기능식품 시장 규모는 2020년 5조 1,759억원에서 2024년 6조 440억원으로 확대됐다. 최근에는 올리브영, 편의점, 다이소 등 유통 채널 다각화와 방한 외국인 수요, 2030세대의 신규 수요가 겹치며 내수 채널이 다변화되는 모습이다. ODM·OEM 업체는 판매 브랜드 간 경쟁이 치열해질수록 생산 대응력을 갖춘 곳으로 물량이 몰리는 구조인데, 노바렉스와 서흥은 매출·이익 모두 가파른 성장세를 보인 반면 콜마비앤에이치와 코스맥스비티아이는 수익성 개선과 제형 다변화로 체질 개선에 집중하는 모습으로, 같은 4강 체제 안에서도 성장 경로가 엇갈리고 있다. 수출 측면에서는 중국 시장에서 K-건기식에 대한 수요가 확대되는 흐름이 뚜렷하며 국내 ODM사들이 이 수혜를 나눠 갖는 구도다. 노바렉스는 국내 생산액 1위 지위와 최다 개별인정원료 보유를 바탕으로 이 경쟁에서 상대적으로 앞선 위치에 있다는 평가를 받지만, 공장 가동률이 이미 100%를 넘어선 상태여서 추가 수주 대응을 위한 증설이 향후 성장의 관건으로 지목된다.
| 주가 | ₩10,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,844억원 |
| PER | 5.0 |
| PBR | 0.71 |
| ROE | 17.0% |
| 배당수익률 | 3.96% |
회사는 2026년 3월 25일 충북 오송에서 오송2공장 착공식을 열었으며, 완공되면 생산능력(CAPA)이 기존 약 5,000억원에서 약 1조원 규모로 확대될 계획이다. 이는 앞서 공시된 618억원 규모의 2공장 투자 계획과 연결된 것으로, 시설 확장은 2027년 말 완료를 목표로 한다. 오창1공장은 유산균 전용 공장으로 리뉴얼돼 제형별 생산 효율을 높일 계획이다. 회사 측은 개별인정형원료 파이프라인 연구개발을 지속해 올해도 2~3건의 신규 품목을 추가할 계획이며, 소비자 섭취 경험에 초점을 맞춘 새로운 제형 기술 개발에도 힘을 쏟고 있다고 밝혔다. 해외 사업은 중국·동남아 중심에서 미국·중동·유럽으로 확대하는 구상이며, 회사 관계자는 최근 미국에서도 수출 확대 논의를 활발하게 진행 중이라고 전했다. 중동·유럽 진출은 자체 진출보다는 아시아 생산기지가 없는 해외 파트너사의 아시아 거점 역할을 우선 수행한 뒤 관계를 넓혀가는, 과거 GNC와의 초기 협업과 유사한 방식이 검토되고 있다. 9월에는 태국에서 열리는 2026 비타푸드 아시아에 참가해 10대 제형기술을 소개하고 신규 프로젝트를 발굴할 계획이다. 회사는 상반기 실적 발표 자리에서 하반기에도 생산 인프라 확충과 글로벌 고객 접점 확대, 제형기술 강화를 통해 중장기 성장 기반을 지속적으로 강화해 나갈 계획이라고 밝혔다.
노바렉스의 주가는 최근 1년간 등락 폭이 컸으며, 주당순자산을 밑도는 구간에서 거래되는 편이다. 최근 네 개 분기 지배주주 순이익을 기준으로 산출한 이익 대비 주가 배수는, DS투자증권이 목표주가 산정에 적용한 배수(기존 12배에서 경쟁사와 동일한 10배로 하향 조정)보다 낮은 수준에서 형성돼 있다. 배당 측면에서는 회사가 매년 현금배당을 지급해왔고, 2026년 3월에는 자기주식 50만 주를 소각해 발행주식총수를 1,825만 4,848주로 줄이는 등 주주환원 관련 조치도 병행됐다. 증권가에서는 DS투자증권이 2026년 5월 목표주가 2만 6,000원을 제시했고, 독립 리서치기관인 리서치알음은 2026년 7월 목표주가 1만 9,500원을 제시한 바 있는데, 두 리포트 모두 이익 성장과 증설 모멘텀을 근거로 들었다. 다만 이러한 목표가는 각 기관이 특정 시점에 내놓은 판단으로, 이후 실적이나 시장 환경 변화에 따라 달라질 수 있다.
오송2공장 신축과 오창1공장 리뉴얼이 완료되면 생산능력(CAPA)이 기존 약 5,000억원에서 약 1조원 규모로 확대될 계획이다. 이미 공장 가동률이 100%를 넘어선 상황에서 신규 라인이 가동되면 기존 고객 물량 대응력과 신규 고객 수주 여력이 함께 커질 수 있다. 다만 완공까지는 2027년 말까지 시간이 필요해 단기 성과로 이어지기까지는 시차가 존재한다.
2025년 수출액은 전년 대비 66.3% 증가한 1,518억원을 기록했고 2026년 1분기에도 수출이 내수보다 더 빠르게 늘었다. 회사는 중국·동남아를 넘어 미국·중동·유럽까지 시장을 넓히려는 논의를 진행 중이라고 밝혔다. 이는 특정 시장 의존도를 낮추고 매출 기반을 지역적으로 넓히는 효과를 가져올 수 있다.
노바렉스는 국내 최다인 49건의 개별인정형원료를 보유하고 있으며 매년 2~3건의 신규 품목을 추가할 계획이다. 개별인정원료는 등록 기업에 일정 기간 독점적 생산권이 부여돼 가격 협상력과 고객사 락인 효과로 이어질 수 있다. 새로운 제형 기술 개발도 병행해 ODM 부가가치를 높이려는 전략을 취하고 있다.
2026년 1분기 지배주주 순이익은 146억원으로 사상 최대치를 기록했으나 2분기에는 77억원으로 절반 가까이 줄었다. 영업이익은 141억원에서 110억원으로 완만하게 낮아진 데 비해 순이익 변동은 더 커, 비영업 항목의 영향이 있었던 것으로 추정된다. 이는 향후 실적 흐름을 가늠하기 어렵게 만드는 요인이다.
과거 분기 실적에서도 원료 수급 차질에 따른 매출 이연 등으로 특정 분기 내수 매출이 전년 대비 감소한 사례가 있었다. 이는 노바렉스의 내수 매출이 공급 이슈나 기저효과에 따라 분기별로 출렁일 수 있음을 보여준다. 수출 비중이 커지는 가운데서도 내수는 여전히 매출의 상당 부분을 차지한다.
오송2공장 신축에는 618억원, 오창1공장 개보수에는 별도 투자가 소요되며 회사는 자기자금과 외부조달을 병행할 계획이라고 밝혔다. 대규모 시설 투자가 진행되는 동안 감가상각과 차입 관련 비용 등 고정비 부담이 커질 수 있다. 완공 후에도 신규 라인의 가동률을 끌어올리기까지는 시차가 발생할 수 있다.
노바렉스는 2025년 매출과 영업이익이 각각 두 자릿수 이상 성장하며 이익 회복을 이어갔고, 2026년 상반기에도 매출과 영업이익 성장세가 지속됐다. 다만 지배주주 순이익은 2026년 1분기 사상 최대치를 기록한 뒤 2분기에 절반 가까이 줄어드는 등 비영업 요인에 따른 변동성이 커진 모습이다. 오송2공장 증설(2027년 말 완공 목표)로 생산능력이 약 2배로 늘어날 계획이며, 이는 국내 1위 지위와 수출 성장을 뒷받침할 중장기 인프라로 평가된다. 동시에 대규모 투자에 따른 자금·고정비 부담, 원자재·환율 노출, 경쟁사들의 체질개선 및 증설 경쟁도 함께 고려할 요인이다. 증권가에서는 DS투자증권과 리서치알음이 각각 목표주가를 제시하며 이익 성장과 증설 모멘텀을 근거로 들었으나, 이는 특정 시점의 기관 판단이라는 점을 유의할 필요가 있다. 투자자는 다가오는 3분기 실적 발표, 오송2공장 진행 상황, 해외 신규 파트너십 논의 등을 통해 회사의 성장 스토리가 어떻게 구체화되는지 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
Novarex is preparing for its next growth phase through the Osong Plant 2 expansion, building on 2025's earnings recovery and rapid export growth.
Novarex is a specialized health-supplement ODM/OEM company with an integrated platform covering ingredient development, formulation design, production, and quality control. Its facilities can handle nearly every dosage form, including tablets, capsules, powders, gummies, and liquids. The company operates production sites in Osong and Ochang in Cheongju, North Chungcheong Province, and according to production-volume data released by the Ministry of Food and Drug Safety in May 2026, Novarex ranked first among domestic health-supplement makers with KRW 350.3bn in production value in 2024. It holds the largest number of individually-recognized functional ingredients in Korea (49), which is cited as a key source of ingredient differentiation. Its customer base spans network-marketing firms such as Amway and Nu Skin, large food companies such as CJ CheilJedang, and exclusive contract manufacturing for overseas brands including GNC of the United States and Blackmores of Australia. Sales are split between domestic and export channels, with the export share expanding rapidly in recent periods. Domestic competitors include Kolmar BNH, Cosmax BTI, and Suheung, together forming a top-four structure in Korea's health-supplement ODM market. To expand capacity, the company is building Osong Plant 2, which upon completion is expected to raise total production capacity from roughly KRW 500bn to about KRW 1 trillion.
Novarex's 2025 consolidated revenue was KRW 404.3bn, up 35.8% from KRW 297.7bn in 2024, while operating profit rose 85.7% to KRW 43.1bn, lifting the operating margin from 7.8% to 10.6%. Owner's net income also grew from KRW 23.0bn in 2024 to KRW 35.4bn in 2025, marking a clear earnings recovery. This contrasts with a relatively flat revenue trend of KRW 281.7bn, KRW 302.2bn, and KRW 297.7bn across 2022-2024, making 2025's rebound stand out. On a quarterly basis, Q3 2025 posted record quarterly revenue of KRW 113.8bn, operating profit of KRW 12.9bn, and owner's net income of KRW 12.2bn, before easing to revenue of KRW 100.7bn and operating profit of KRW 10.7bn in Q4 2025. Q1 2026 then set a new high with revenue of KRW 120.8bn and operating profit of KRW 14.1bn, while owner's net income of KRW 14.6bn exceeded operating profit, suggesting a contribution from non-operating items. In contrast, Q2 2026 revenue fell to KRW 101.8bn and operating profit to KRW 11.0bn, with owner's net income dropping to about KRW 7.7bn, roughly half the Q1 level, widening net-income volatility. Summed over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owner's net income totaled KRW 42.9bn, exceeding the full-year 2025 figure. Operating cash flow moved from KRW 20.1bn in 2022 to KRW 16.7bn in 2025, a pattern that appears to partly reflect higher inventory and receivables tied to revenue growth.
Korea's health-supplement market continues a gradual expansion driven by an aging population and the spread of wellness-oriented consumption. According to the Korea Health Functional Food Association, the market grew from KRW 5.1759 trillion in 2020 to KRW 6.044 trillion in 2024. More recently, diversification of retail channels such as Olive Young, convenience stores, and Daiso, combined with demand from foreign visitors to Korea and new demand from consumers in their 20s and 30s, has broadened the domestic sales mix. In the ODM/OEM segment, order flow tends to concentrate with manufacturers that have strong production capability as brand-level competition intensifies; Novarex and Suheung have shown steep growth in both sales and profit, while Kolmar BNH and Cosmax BTI have focused on margin improvement and formulation diversification, indicating diverging growth paths even within the same top-four group. On the export front, demand for K-health-supplements in the Chinese market has clearly expanded, and domestic ODM firms, including Novarex, are sharing in this benefit. Novarex is regarded as relatively well positioned given its number-one domestic production ranking and its largest portfolio of individually-recognized ingredients, but with plant utilization already above 100%, further capacity expansion is seen as the key variable for future growth.
| Price | ₩10,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/E | 5.0 |
| P/B | 0.71 |
| ROE | 17.0% |
| Dividend yield | 3.96% |
The company held a groundbreaking ceremony for Osong Plant 2 in Osong, North Chungcheong Province on March 25, 2026, and upon completion, total production capacity is planned to expand from roughly KRW 500bn to about KRW 1 trillion. This links to a previously disclosed KRW 61.8bn investment plan for the second plant, with the facility expansion targeted for completion by the end of 2027. Ochang Plant 1 is being renewed as a dedicated probiotics facility to raise formulation-specific production efficiency. The company stated it will continue developing its pipeline of individually-recognized ingredients, adding two to three new items this year, while also focusing on new formulation technologies centered on consumer ingestion experience. Overseas expansion plans call for broadening beyond China and Southeast Asia toward the United States, the Middle East, and Europe, with a company representative noting active discussions to expand exports to the United States. Rather than direct entry, Middle East and European expansion is reportedly being considered through a model similar to its early partnership with GNC, first serving as an Asian production hub for overseas partners that lack their own Asian manufacturing base before deepening the relationship. In September, the company plans to attend Vitafoods Asia in Thailand to showcase its ten core formulation technologies and identify new project opportunities. At its first-half earnings briefing, the company said it plans to keep strengthening its mid-to-long-term growth foundation in the second half through expanded production infrastructure, broader global customer contact points, and enhanced formulation technology.
Novarex shares have shown wide swings over the past year and tend to trade below book value per share. The price-to-earnings multiple calculated on owner's net income over the most recent four quarters sits below the multiple DS Securities applied in its target-price calculation, which it lowered from 12x to 10x to match peers. On the dividend side, the company has paid annual cash dividends, and in March 2026 it retired 500,000 treasury shares, reducing total shares outstanding to 18,254,848, alongside other shareholder-return measures. Among brokerages, DS Securities set a target price of KRW 26,000 in a May 2026 report, while independent research firm Research Arum set a target of KRW 19,500 in a July 2026 report, with both citing earnings growth and capacity-expansion momentum as rationale. These targets, however, reflect each institution's judgment at a specific point in time and are subject to change with future results or market conditions.
Once Osong Plant 2 and the renewed Ochang Plant 1 are completed, total capacity is planned to expand from roughly KRW 500bn to about KRW 1 trillion. With utilization already above 100%, the new lines could improve the company's ability to serve existing customers and take on new orders. Completion is targeted for the end of 2027, however, meaning there is a time lag before the expansion translates into results.
2025 export revenue rose 66.3% year over year to KRW 151.8bn, and exports grew faster than domestic sales again in Q1 2026. The company has said it is in discussions to extend its reach beyond China and Southeast Asia into the United States, the Middle East, and Europe. This could reduce reliance on any single market and broaden the geographic sales base.
Novarex holds Korea's largest portfolio of individually-recognized ingredients at 49, and plans to add two to three new items annually. Such ingredients grant registered companies exclusive production rights for a set period, which can support pricing power and customer lock-in. The company is also pursuing new formulation technologies to raise the value-add of its ODM services.
Owner's net income hit a record KRW 14.6bn in Q1 2026 but fell to about KRW 7.7bn in Q2, nearly half that level. Operating profit eased more moderately from KRW 14.1bn to KRW 11.0bn, suggesting non-operating items played a role in the sharper net-income swing. This makes it harder to gauge the underlying earnings trend going forward.
In past quarters, domestic sales have declined year over year in certain periods due to factors such as deferred sales tied to raw-material supply issues. This illustrates that Novarex's domestic sales can swing quarter to quarter due to supply issues or base effects. Even as the export share grows, domestic sales still account for a substantial portion of revenue.
The Osong Plant 2 build requires KRW 61.8bn, with a separate investment for the Ochang Plant 1 renovation, and the company has said it will fund this through a mix of internal cash and external financing. During this large capital investment period, fixed costs such as depreciation and financing charges could rise. Even after completion, there may be a lag before the new lines reach efficient utilization levels.
Novarex extended its earnings recovery in 2025 with double-digit growth in both revenue and operating profit, and this growth continued into the first half of 2026. However, owner's net income swung sharply, hitting a record in Q1 2026 before falling by nearly half in Q2, reflecting greater volatility tied to non-operating factors. The Osong Plant 2 expansion, targeted for completion by the end of 2027, is planned to roughly double production capacity, which is viewed as mid-to-long-term infrastructure supporting the company's domestic leadership and export growth. At the same time, the funding and fixed-cost burden from large-scale investment, exposure to raw-material and currency movements, and competitive responses from rivals pursuing their own restructuring and capacity expansion are all factors to weigh. DS Securities and Research Arum have each issued target prices citing earnings growth and expansion momentum, though these reflect institution-specific judgments made at particular points in time. Investors should continue monitoring the upcoming Q3 earnings release, progress on Osong Plant 2, and developments in discussed overseas partnerships to see how the company's growth story unfolds.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)