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Devsisters · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
신작 연속 부진과 투자비용 확대로 2025년 하반기부터 영업 적자가 심화되고 있으며, 2026년 3분기 출시 예정인 '쿠키런: 크럼블'의 흥행 성패와 강도 높은 구조조정 효과가 단기 손익 반전의 핵심 변수로 부상하고 있다.
데브시스터즈는 2007년 설립, 2014년 코스닥에 상장한 모바일 게임 및 IP 콘텐츠 기업으로, 독자 개발 IP '쿠키런'을 핵심 자산으로 삼고 있다. 모바일 게임 포트폴리오는 쿠키런: 킹덤(턴제 RPG), 쿠키런: 오븐브레이크(러닝 액션), 쿠키런: 모험의 탑(로그라이크), 쿠키런: 오븐스매시(실시간 배틀 액션), 쿠키런: 마녀의 성, 쿠키런 클래식 등으로 구성되며, 모바일 게임 부문이 전체 매출 구조의 대부분을 차지한다. 게임 외 IP 사업으로는 트레이딩 카드 게임(TCG) '쿠키런: 브레이버스'가 전 세계 카드샵 1,000여 곳에 진출해 팬덤 기반 비게임 수익 구조를 구축 중이며, 캐릭터 굿즈·라이선싱·오프라인 팝업스토어도 병행하고 있다. 자회사 데브시스터즈벤처스를 통한 벤처캐피탈(VC) 사업도 영위하나 게임 사업 대비 규모는 제한적이다. 회사는 애플 앱스토어와 구글 플레이를 통해 전 세계에 직접 퍼블리싱하며, 쿠키런 IP의 누적 이용자는 3억명을 상회하는 것으로 회사가 공표한 바 있다. 경쟁 구도 면에서는 국내 중형 모바일 게임사(넥슨, 넷마블, 카카오게임즈 등) 및 글로벌 캐주얼 게임사와 경쟁하며, IP 확장 전략 측면에서는 캐릭터 IP 기업과도 간접 경쟁한다. 2026년 3월 '데브나우 2026' 쇼케이스에서 PC·콘솔·모바일 크로스 플랫폼 오픈월드 신작 '쿠키런: 뉴월드'(2029년 목표)와 AR 프로젝트(2027년 목표)를 포함한 중장기 로드맵을 공개했으나, 1분기 실적 부진 이후 '선택과 집중' 기조로 전략을 전환했다.
데브시스터즈의 연간 손익은 뚜렷한 사이클을 그린다. 2022년 매출 2,144억원·영업손실 199억원(OPM -9.3%), 2023년 매출 1,611억원·영업손실 480억원(OPM -29.8%)으로 연속 적자가 심화됐으나, 2024년 쿠키런: 킹덤 성과를 바탕으로 매출 2,362억원·영업이익 272억원(OPM 11.5%)으로 흑자 전환에 성공했다. 2025년에는 매출이 2,956억원(+25.1% YoY)으로 크게 늘었지만, 신규 프로젝트 투자 확대와 마케팅 비용 증가로 영업이익이 64억원(OPM 2.1%)에 그쳐 수익성이 크게 후퇴했다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 94억원·2분기 101억원으로 양호했으나, 3분기 -7억원·4분기 -124억원으로 급전직하했다. 2026년 1분기에는 매출 585억원(-34.4% YoY)·영업손실 174억원을 기록하며 적자 폭이 더욱 확대됐다. 이는 쿠키런: 킹덤 5주년 업데이트 기대 이하 성과와 2026년 3월 말 출시한 신작 '쿠키런: 오븐스매시'의 초기 흥행 부진이 맞물린 결과다. 비용 측면에서 2026년 1분기 영업비용은 758억원에 달해 지급수수료 217억원·광고선전비 208억원 등 핵심 비용이 높은 수준을 유지했다. 영업현금흐름(CFO)은 2024년 451억원에서 2025년 83억원으로 급감해 현금창출력이 크게 약화됐으며, 이는 향후 투자 여력을 직접적으로 제약한다.
글로벌 모바일 게임 시장은 2026년 약 1,489억 달러 규모로 추정되며, 2031년까지 연평균 약 10%의 성장이 전망된다. 그러나 신규 다운로드 수는 감소 추세로 전환된 반면 이용자 생애가치(LTV) 중심의 수익화 경쟁이 심화되고 있어, 기존 유저 유지와 결제 전환율이 신규 유저 확보보다 중요한 지표가 됐다. 국내 모바일 게임 시장은 라이브 서비스 경쟁 심화와 소비자 피로도 누적으로 성장이 정체된 상태이며, 단순 신작 출시만으로 흥행을 보장하기 어려운 환경이 됐다. 데브시스터즈는 글로벌 팬층을 보유한 캐주얼 IP 기반이라는 비교적 독자적인 포지션을 갖고 있으나, 전 포트폴리오가 쿠키런 단일 세계관에 집중돼 있어 해당 IP의 피로도가 곧 회사 전체 위험으로 연결된다. TCG 시장은 포켓몬·매직: 더 개더링 등 주요 IP가 주도하는 가운데 신규 IP의 시장 진입이 이어져 경쟁이 점차 치열해지고 있다. 아이들(방치형) RPG 장르는 낮은 진입 장벽과 광고 수익화 모델이 결합된 효율적인 비즈니스 구조로 주목받고 있어, '쿠키런: 크럼블'의 장르 선택은 시장 흐름과 부합하는 측면이 있다. 한편 글로벌 주요 플랫폼인 로블록스의 MZ세대 영향력은 IP 접점 확대 수단으로서의 가치가 높아지고 있다.
| 주가 | ₩20,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,529억원 |
| PBR | 1.51 |
| ROE | -9.3% |
가장 중요한 단기 이벤트는 2026년 3분기 글로벌 출시 예정인 아이들 RPG '쿠키런: 크럼블'이다. 회사는 기존 저등급 캐릭터를 재해석한 '얼터너티브 쿠키'를 전면에 내세우고 빠른 속도감과 간편한 조작으로 글로벌 캐주얼 유저층을 공략한다는 방침을 밝혔다. TCG '쿠키런: 브레이버스'는 여름 2026년에 글로벌 싱글 카드 거래 플랫폼에 입점하고, 3분기 중 TCG 기반 로블록스 게임 '쿠키런 카드 컬렉션'을 출시해 MZ세대와의 접점을 확대할 계획이다. 하반기 중 유럽 TCG 시장 진출도 준비 중이며, 공식 아마존 스토어 직배송 확대 등 글로벌 유통 채널 강화를 병행한다. 중장기 파이프라인으로는 2027년 AR(증강현실) 프로젝트, 2029년 크로스 플랫폼 오픈월드 '쿠키런: 뉴월드'가 포함돼 있으나, 실적 부진 이후 '사업성 검증' 기준 강화로 일부 프로젝트의 우선순위가 재검토될 수 있다. 비용 면에서는 대표이사 직속 비용 관리 TF 신설, 임원 보수 50% 삭감, 전사 희망퇴직을 통한 고정비 절감을 추진 중이며, AI 기술 전면 도입으로 인력 효율성도 높일 방침이다. 쿠키런: 킹덤의 제2막 스토리 전개 및 동남아시아 시장 대상 오븐스매시 VNG 퍼블리싱 소프트런칭도 진행 중으로, 기존 라이브 게임 트래픽 유지가 수익 기저의 방어선이 된다.
최근 12개월 합산 순이익이 적자(주당 순이익 -1,337원)로 전환된 상태로, 수익 기반 배수(PER) 산출이 불가하다. 주가는 주당 순자산(BPS) 13,816원을 소폭 상회하는 구간에서 거래 중으로, 과거 쿠키런: 킹덤 성장 사이클에서 주가가 BPS 대비 수 배 프리미엄을 받았던 국면과 비교하면 장부가치 대비 프리미엄이 크게 축소된 상태다. 실적이 흑자를 기록했던 2024년의 PBR 배수와 대비하면, 현 주가는 역사적으로 하단 밴드에 위치한다고 볼 수 있다. 배당은 무배당 기조가 지속되고 있어 주주 환원 기대는 전적으로 주가 상승에 의존한다. 다만 적자가 지속될 경우 순자산이 추가로 훼손되어 BPS 자체에도 하방 압력이 가해질 수 있다는 점을 함께 고려해야 한다.
쿠키런 IP는 누적 이용자 3억명 이상을 기록한 글로벌 캐주얼 브랜드로, 단순 게임을 넘어 캐릭터 상품·팝업스토어·TCG 등 다양한 수익원으로 확장되고 있다. 2026년 4월 뉴욕 타임스스퀘어 팝업스토어가 브랜드 역대 최고 매출 성과를 기록했고, '쿠키런: 브레이버스'는 전 세계 카드샵 1,000여 곳에 진출해 팬덤 기반 비게임 수익 구조를 구축 중이다. 강한 팬덤과 높은 캐릭터 인지도는 신작 출시 시 초기 접근성을 높이고, 라이브 서비스의 장기 운영 기반이 된다.
2026년 3분기 출시 예정인 '쿠키런: 크럼블'은 방치형 RPG라는 접근성 높은 장르를 채택해 오늘날 모바일 시장의 LTV 중심 수익화 구조와 잘 맞는다. 회사는 기존 팬과 신규 유저를 동시에 겨냥하는 '얼터너티브 쿠키' 콘셉트를 내세웠으며, 같은 시기 TCG 주요 플랫폼 입점과 로블록스 게임 출시가 겹치며 다중 채널 브랜드 확산이 예정된다. 이 신작들이 기대 이상의 성과를 낼 경우, 비용 구조조정과 맞물려 2026년 하반기 분기 손익 개선이 가속될 수 있다.
대표이사·공동의장 무보수 경영, 임원 보수 50% 삭감, 전사 희망퇴직, 대표 직속 비용 관리 TF 신설 등은 고정비 절감을 통해 분기 손익분기점을 낮추는 구조적 변화를 만들 수 있다. AI 등 신기술을 개발·비개발 전 영역에 적용해 '경량 조직'으로 전환하는 작업도 병행하고 있어 인당 산출물 향상이 기대된다. 이러한 조치들이 2026년 하반기부터 비용 기저를 낮추는 데 성공한다면, 신작 흥행 여부와 무관하게 분기 영업 적자 폭이 완화될 가능성이 있다.
2025년 3분기(-7억원)→4분기(-124억원)→2026년 1분기(-174억원)로 영업손실 폭이 빠르게 확대되고 있다. 영업현금흐름도 2024년 451억원에서 2025년 83억원으로 급감해 현금창출력이 크게 약화됐으며, 2026년 1분기의 대규모 손실을 고려하면 현금 기반이 추가로 소진될 가능성이 높다. 적자 구조가 지속되면 순자산이 지속적으로 훼손돼 재무 건전성이 압박받을 수 있다.
사실상 전 게임 포트폴리오가 '쿠키런' 세계관 안에 위치하며, 쿠키런: 킹덤이 매출의 핵심을 담당해왔다. 2026년 1분기에 킹덤 5주년 업데이트 기대 이하와 신작 부진이 동시에 발생하면서 단일 IP 의존 구조의 취약성이 재차 부각됐다. 신작이 연이어 기대에 못 미칠 경우, 핵심 팬층의 IP 피로도가 누적되며 킹덤을 포함한 기존 타이틀 매출에도 부정적 영향을 미칠 수 있다.
2026년 3월 '데브나우 2026'에서 AR·오픈월드 등 대규모 라인업으로 확장 전략을 선언한 지 두 달도 지나지 않아 '선택과 집중'으로 전략 기조를 전환했다. 이러한 빠른 방향 전환은 투자자 및 내부 구성원의 신뢰에 부정적 영향을 줄 수 있다. 희망퇴직 과정에서 기획·개발·아트 분야 숙련 인력이 이탈할 경우, '쿠키런: 크럼블' 등 주요 파이프라인의 품질과 출시 일정이 영향을 받을 수 있다.
데브시스터즈는 2023년 대규모 손실 이후 2024년 흑자 전환에 성공했으나, 2025년부터 신규 프로젝트 투자 가속과 기존 타이틀 성장 둔화가 겹치며 수익성이 재차 급락했다. 2026년 1분기에는 신작 부진과 비용 확대가 맞물려 영업 적자 폭이 174억원으로 확대되며 경영진이 비상 쇄신에 나서는 상황에 이르렀다. 강점으로는 3억명 이상의 누적 이용자를 보유한 쿠키런 IP의 글로벌 브랜드 자산과 TCG·라이선싱 등 비게임 확장이 진행 중이라는 점을 들 수 있다. 반면 4개 분기 연속 영업 적자, 현금창출력 급감, 단일 IP 의존 구조, 전략 전환 이후의 실행 불확실성은 분명한 하방 리스크다. 단기 손익 반전의 분기점은 2026년 3분기 출시 예정인 '쿠키런: 크럼블'의 글로벌 흥행 성패와 구조조정을 통한 비용 기저 하락 속도 두 가지에 달려 있다. 이 두 변수가 어떻게 수렴되느냐가 2026년 하반기 이후의 손익 방향성과 기업 가치를 결정할 핵심 요소가 될 것이다.
English version
Deepening operating losses since H2 2025—driven by successive new-title disappointments and elevated investment costs—put the Q3 2026 global launch of 'CookieRun: Crumble' and the outcomes of a sweeping restructuring program at the center of any near-term profitability recovery narrative.
Devsisters was founded in 2007 and listed on KOSDAQ in 2014, with the proprietary 'CookieRun' IP as its core asset. The mobile game portfolio spans CookieRun: Kingdom (turn-based RPG), CookieRun: OvenBreak (running action), CookieRun: Tower of Adventures (roguelite), CookieRun: OvenSmash (real-time battle action), CookieRun: Witch's Castle, and CookieRun Classic, with mobile games constituting the dominant share of consolidated revenues. Beyond gaming, the TCG title 'CookieRun: Bravers' has entered over 1,000 card shops worldwide, while character merchandise, licensing deals, and offline pop-up stores provide supplementary IP monetization. A venture capital arm, Devsisters Ventures, also operates but remains modest relative to the gaming segment. The company self-publishes globally via the Apple App Store and Google Play; the CookieRun IP's cumulative user base reportedly exceeds 300 million according to the company's own disclosures. Competitively, the company faces mid-tier Korean mobile publishers and global casual game developers, with indirect competition from established character-IP companies in the licensing arena. At the March 2026 'DevNow 2026' showcase, Devsisters unveiled a long-term roadmap including cross-platform open-world title 'CookieRun: New World' (targeting 2029) and an AR project (2027), but pivoted to a 'focus and concentrate' strategy following the Q1 2026 earnings disappointment.
Devsisters' annual P&L traces a pronounced cycle. From revenue of KRW 214.4bn and an operating loss of KRW 19.9bn (OPM -9.3%) in 2022, losses deepened in 2023 to revenue of KRW 161.1bn and operating loss of KRW 48.0bn (OPM -29.8%). A strong recovery followed in 2024, with revenue rising to KRW 236.2bn and operating income reaching KRW 27.2bn (OPM 11.5%), driven by CookieRun: Kingdom's expanded performance. In 2025, revenue grew 25.1% YoY to KRW 295.6bn, yet operating income declined sharply to KRW 6.4bn (OPM 2.1%) as new-project investment and marketing costs surged. Quarterly granularity reveals the deterioration: operating income was KRW 9.4bn in Q1 2025 and KRW 10.1bn in Q2 2025, before collapsing to -KRW 0.7bn in Q3 and -KRW 12.4bn in Q4. Q1 2026 saw further deterioration, with revenue of KRW 58.5bn (-34.4% YoY) and an operating loss of KRW 17.4bn. The twin headwinds were weaker-than-expected returns from CookieRun: Kingdom's 5th-anniversary update and the disappointing early performance of CookieRun: OvenSmash (launched late March 2026). Total operating expenses reached KRW 75.8bn in Q1 2026, with platform commissions at KRW 21.7bn and advertising spend at KRW 20.8bn remaining elevated. Operating cash flow plummeted from KRW 45.1bn in FY2024 to KRW 8.3bn in FY2025, a sharp erosion in cash generation that directly constrains near-term investment flexibility.
The global mobile gaming market is estimated at approximately USD 148.9bn in 2026 and is projected to expand at around 10% CAGR through 2031. However, download volumes have moved into a declining trend, while competition around lifetime value (LTV) monetization intensifies—making user retention and payment conversion more critical than gross acquisition volume. The domestic Korean mobile game market faces a growth slowdown, with live-service competition so intense that a new-title launch no longer guarantees commercial traction. Devsisters holds a comparatively differentiated niche anchored to a globally recognized casual IP, but the concentration of its entire portfolio within a single universe means IP fatigue translates directly into company-level risk. In the TCG segment, established franchises such as Pokémon and Magic: The Gathering dominate, making durable global market-share building structurally challenging for CookieRun: Bravers. On the genre side, Idle RPG—Crumble's target category—benefits from low barriers to entry and ad-monetization compatibility, making the launch timing reasonably aligned with prevailing mobile trends. Additionally, Roblox's rising influence among younger demographics elevates its value as an IP-expansion channel.
| Price | ₩20,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.25T |
| P/B | 1.51 |
| ROE | -9.3% |
The most significant near-term event is the Q3 2026 global launch of Idle RPG 'CookieRun: Crumble.' Devsisters has positioned the title around a reinterpreted roster of lower-tier characters ('Alternative Cookies'), emphasizing fast-paced and accessible gameplay aimed at a global casual audience. TCG title 'CookieRun: Bravers' is set to enter a global single-card trading platform in summer 2026, alongside the launch of Roblox game 'CookieRun Card Collection' in Q3, expanding the IP's reach among younger demographics. European TCG market entry is being prepared for H2 2026, accompanied by Amazon Store direct-delivery expansion to widen global distribution. Medium-to-long-term projects include an AR experience scheduled for 2027 and cross-platform open-world title 'CookieRun: New World' (targeting 2029 on PC/console/mobile), though post-Q1 2026 results, stricter commercial-viability screenings may defer or rescale certain projects. On costs, a CEO-direct Cost Management Task Force has been established, executive compensation cut by 50%, and a company-wide voluntary redundancy program initiated, with AI deployment across all functions aimed at improving output per headcount. CookieRun: Kingdom's Act 2 narrative rollout and OvenSmash's VNG soft-launch in Southeast Asia serve as concurrent live-service efforts to maintain traffic and stabilize the revenue base.
With the trailing twelve-month net income in negative territory (headline EPS: -KRW 1,337), earnings-based valuation multiples are currently incalculable. The share price trades marginally above book value per share (BPS: KRW 13,816)—a far cry from the significant premium over book value the stock commanded during the CookieRun: Kingdom growth cycle, when price-to-book multiples stood well above current levels. Relative to the PBR multiples achieved when the company was profitable in 2024, the current price is near the lower end of its historical trading band. The company pays no dividend, making shareholder returns entirely dependent on price appreciation. It is also worth noting that continued losses will further erode book value, placing incremental downward pressure on BPS itself.
The CookieRun IP has accumulated over 300 million cumulative users, evolving into a global casual brand that extends well beyond games into merchandise, pop-up stores, and TCG. The April 2026 New York Times Square pop-up reportedly achieved the brand's highest-ever single-event sales, while CookieRun: Bravers has entered more than 1,000 card shops worldwide, building a fandom-driven non-gaming revenue base. Strong fan affinity and high character recognition lower the barrier to engagement for new launches and support sustainable long-run live-service operations.
CookieRun: Crumble's Q3 2026 global launch targets the Idle RPG genre—inherently accessible and well-suited to today's LTV-centered mobile monetization environment. The 'Alternative Cookie' concept is designed to engage both existing fans and new players simultaneously, and the concurrent TCG platform entry and Roblox game launch create a multi-channel brand expansion window in the same season. Should these titles perform above expectations, they could, combined with cost restructuring, accelerate H2 2026 P&L improvement.
The CEO and co-chairmen forgoing compensation, 50% executive salary cuts, a company-wide voluntary redundancy program, and a CEO-direct Cost Management Task Force are structural measures that could lower the quarterly breakeven point by reducing fixed costs. Parallel deployment of AI across all functions—development and non-development alike—is designed to raise output per headcount within a leaner organization. If these actions succeed in compressing the cost base from H2 2026 onward, operating losses may narrow even if Crumble achieves only moderate commercial success.
Operating losses have accelerated sharply: -KRW 0.7bn in Q3 2025, -KRW 12.4bn in Q4 2025, and -KRW 17.4bn in Q1 2026. Operating cash flow collapsed from KRW 45.1bn in FY2024 to KRW 8.3bn in FY2025, severely weakening cash-generation capacity; given the scale of Q1 2026's operating loss, further cash erosion in FY2026 appears likely. Should the loss cycle persist, continued equity erosion will steadily pressure the balance sheet.
Virtually the entire game portfolio sits within the 'CookieRun' universe, with CookieRun: Kingdom historically accounting for a disproportionate share of revenues. Q1 2026 saw both Kingdom's 5th-anniversary update and new title OvenSmash underperform simultaneously, exposing the fragility of single-IP dependency once more. Successive title disappointments risk accumulating fatigue even among the most loyal fan segment, which could spill over negatively to existing live-service titles including Kingdom.
Within two months of announcing an ambitious expansion agenda—AR, open-world, and multiple new titles—at the March 2026 DevNow showcase, the company pivoted to a 'focus and concentrate' strategic posture. This rapid reversal risks eroding trust among both investors and internal talent. Moreover, if skilled developers in design, development, or art depart through the voluntary redundancy program, the quality and launch timeline of key pipeline titles such as Crumble could be adversely affected.
Devsisters returned to profitability in 2024 after a large-scale loss year in 2023, but from 2025 onward, accelerating new-project investment and slowing legacy-title growth drove profitability sharply lower once again. Q1 2026 saw operating losses widen to KRW 17.4bn as a struggling new title and elevated costs collided, prompting management to declare an emergency restructuring. On the positive side, the CookieRun IP's 300-million-plus cumulative user base represents a tangible global brand asset, and non-gaming IP revenue streams via TCG, licensing, and merchandise are being built. Countervailing these are four consecutive quarters of operating losses, rapidly declining cash generation, concentrated single-IP reliance, and significant post-pivot execution uncertainty. The near-term inflection hinges on two variables: the global commercial performance of 'CookieRun: Crumble' in Q3 2026, and the speed at which the cost restructuring program lowers the quarterly breakeven. How these two factors converge will be the primary determinant of the company's earnings trajectory and intrinsic value direction beyond H2 2026.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)