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Cosmax · 화장품 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
코스맥스는 인디 브랜드 수출 호조로 사상 최대 분기 매출을 경신했으나, 고마진 색조 비중 축소로 마진 개선은 더디고 중국·미국 법인의 손익 정상화가 실적의 분기점이 되고 있다.
코스맥스는 2014년 코스맥스비티아이에서 분할 설립된 화장품 제조자개발생산(ODM) 전문 기업으로, 전체 매출의 90% 이상을 ODM 방식으로 공급한다. 2014년 설립돼 같은 해 유가증권시장에 상장했으며 전체 매출의 90% 이상이 ODM 방식이다. 기초화장품·색조화장품·마스크시트를 연구개발 및 생산해 4,000여개 기업에 공급하며, 중국·미국·인도네시아·태국 등 글로벌 거점에 공장을 두고 100여개국에 수출한다. 사업은 국내 본사(별도), 중국 법인(상하이·광저우), 미국 법인, 동남아(인도네시아·태국) 법인으로 구성된다. 삼성증권 자료 기준 2025년 매출은 국내 본사 약 1조5,265억원, 중국 법인 약 6,327억원(상하이 4,254억·광저우 1,882억) 등으로 추정된다. 2026년 1분기 제품별 매출 비중은 기초제품류 59%, 색조제품류 34% 수준이다. 유럽·미국·일본계 글로벌 브랜드를 포함해 국내외 600여개 브랜드에 기초·색조·마스크시트 등 대부분 품목을 공급한다. 색조 조색 공정에 AI를 적용해 색 원료 초기 투입량을 자동 설정하는 '스마트 조색 AI 시스템'을 운영하는 등 R&D 단계의 시간을 단축하고 있다. 주요 고객은 글로벌 메이저 브랜드뿐 아니라 SNS 입소문으로 급성장하는 인디 브랜드까지 폭넓게 포진해 있다.
확정 실적 기준 2025년 연결 매출은 2조3,988억원, 영업이익 1,958억원, 지배주주 순이익 1,231억원으로 영업이익률 8.2%를 기록했다. 이는 2022년 영업이익 531억원·지배주주 순손실 164억원(영업이익률 3.3%)에서 출발해 2023년 1,157억원, 2024년 1,754억원으로 영업이익이 꾸준히 늘어난 회복 흐름의 연장선이다. 순이익 측면에서도 2023년 378억원, 2024년 858억원, 2025년 1,231억원으로 증가했고 영업활동현금흐름은 2025년 867억원을 기록했다. 분기로 보면 2025년 4분기 매출 6,010억원, 영업이익 409억원에 지배주주 순이익이 851억원으로 크게 튀었는데, 자회사 대여금 대손충당금 환입(약 398억원)과 중국 법인 CB 재평가 이익(약 204억원) 등 일회성 요인이 반영됐기 때문이다. 4분기 연결 매출은 6,010억원, 영업이익 409억원으로 전년 대비 각각 큰 폭 늘었고, 파생상품평가이익 290억원이 반영되며 당기순이익이 크게 증가했다. 2026년 1분기에는 매출 6,820억원, 영업이익 530억원, 지배주주 순이익 416억원을 기록했다. 1분기 매출은 전년 동기 대비 16%, 영업이익은 3% 증가했고 매출은 분기 기준 역대 최대, 당기순이익은 312% 급증했다. 다만 영업이익률은 9% 수준으로, 고마진 색조 제품 비중이 줄며 마진 개선은 제한적이었다. 회사의 연간 영업이익률 목표는 10% 수준이다.
K뷰티 수출은 인디 브랜드 주도로 사상 최대 행진을 이어가고 있다. 2026년 1분기 화장품 수출은 분기 역대 최대를 기록했고, 미국이 6억2천만 달러로 1위, 중국 4억7천만 달러, 일본 2억9천만 달러 순이었다. 2025년에는 대미 수출이 사상 처음 대중 수출을 추월하며 점유율 1위로 올라섰다. 유형별로는 기초화장품 수출이 26.5% 늘어난 반면 색조는 8.5% 증가에 그쳐, 기초 중심으로 수요가 재편되고 있다. 이는 색조 생산 비중이 높았던 코스맥스에는 믹스 측면의 역풍으로 작용한다. 코스맥스와 한국콜마는 글로벌 ODM 1·2위로, 2026년 1분기 기준 코스맥스 매출 6,820억원으로 글로벌 1위를 유지했다. 다만 한국콜마가 사상 최대 실적을 경신하며 격차를 좁혀, 단일 종목 시총에서 한국콜마가 코스맥스를 앞서기도 했다. 증권가는 2026년에도 K뷰티의 글로벌 확산으로 ODM 업체들의 연간 매출이 10~15% 증가할 것으로 전망한다.
| 주가 | ₩202,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.3조원 |
| PER | 14.7 |
| PBR | 3.92 |
| ROE | 30.6% |
| 배당수익률 | 1.63% |
회사와 시장은 실적이 상반기에 집중되는 상고하저 패턴 속에서도 하반기 수익성 개선을 기대하고 있다. 하나증권은 2분기 연결 매출이 전년 대비 19% 증가하고 영업이익은 12% 늘 것으로 추정하며, 선크림 성수기 진입에 따른 국내 본사 마진 개선과 미국 사업의 손익분기점 도달 가능성을 짚었다. 2분기부터 미국 법인의 BEP 달성이 가시화되면서 올해 미국·중국 법인의 실적 불확실성이 완전히 해소되고, 하반기로 갈수록 기초 제품 비중 확대로 수익성이 개선될 것으로 관측된다. 1분기 부진했던 동남아도 2분기부터 인도네시아와 태국을 중심으로 성장세 전환이 전망된다. 코스맥스는 이탈리아 ODM 기업 인수로 유럽까지 생산 거점을 넓히고, 뉴저지 동부 법인과 캘리포니아 서부 영업사무소를 통해 미국 동·서부를 아우르는 체계를 구축했다. 또한 2023년 말부터 중동·남미·인도·아프리카 등 신흥 시장 고객사 확보를 위한 '로코(LOCO)프로젝트'를 시행하며 가성비 혁신을 추진하고 있다. 색조 회복 속도와 일본 시장 둔화 여부는 단기 변수로 남아 있다.
코스맥스의 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 30.6%, 주당순이익(EPS)은 13,794원, 주당순자산(BPS)은 51,606원이다. 적자였던 2022년 이후 이익이 빠르게 회복되면서 수익성 지표가 개선됐고, 4분기 일회성 이익이 최근 이익 지표를 끌어올린 점은 감안할 필요가 있다. 주가는 순자산 대비 프리미엄이 붙은 구간에 위치하며, 주가수익배수는 과거 거래 밴드(대체로 10배 중반~20배 부근)의 하단~중단에 형성돼 있다. 주가는 지난해 6월 장중 28만7천원으로 고점을 형성한 뒤 조정을 거쳐 왔다. 한편 회사는 주당 3,300원 배당을 결정하며 '업계 최초 고배당기업'을 표방했는데, 현재 주가 기준 배당수익률은 업종 내에서 두드러지게 높은 수준은 아니다. 색조 둔화에 따른 마진 부담과 해외 법인 흑자 전환 속도가 향후 이익 추세를 가르는 핵심 변수다.
그동안 적자 부담이던 중국·미국 법인이 손익 정상화 국면에 진입하고 있다. 1분기 중국 법인 매출이 20%, 미국 법인이 46% 급증하며 손익분기점에 근접했다. 2분기부터 미국 법인 BEP 달성이 가시화되며 해외 사업 불확실성이 해소될 것으로 관측된다. 해외 적자 축소는 전사 이익 레버리지로 직결될 수 있다.
자체 생산설비가 없는 인디 브랜드의 성장은 ODM 수요로 직결된다. 자체 설비가 없는 인디 브랜드는 기획부터 생산까지 전 과정을 ODM에 맡기며, 인디 브랜드의 성공이 곧 ODM의 성공으로 이어지는 동반 성장 구조가 안착됐다. 코스맥스는 인디 브랜드 고객사 중심으로 상반기 15% 이상의 매출 성장이 예상된다. 글로벌 신규 브랜드 진입이 늘수록 ODM 1위의 수주 기반도 넓어진다.
코스맥스는 생산·R&D 인프라를 글로벌로 넓히고 있다. 이탈리아 ODM 인수로 한국·중국·미국·인도네시아·태국에 이어 유럽까지 생산 거점을 넓힐 예정이다. 세계 최대 뷰티 박람회 '코스모프로프 볼로냐'에서 스킨케어·헤어케어·지속가능성 3개 부문 본선에 ODM 업계 유일하게 올랐다. 선케어 등 기능성 제형 기술은 미국·유럽 수출 확대의 발판이 된다.
고마진 색조 제품 비중 축소가 수익성을 누르고 있다. 글로벌 트렌드가 스킨케어 중심으로 확대되면서 대량 생산으로 고수익성을 유지하던 색조 비중이 감소해 수익성이 하락했다. 국내 색조 매출 비중은 한때 50%를 넘었으나 1분기에는 30%까지 하락했다. 색조 회복이 더뎌지면 영업이익률 목표 달성이 지연될 수 있다.
매출 비중이 가장 큰 국내 법인의 성장률이 경쟁사 대비 낮다. 유사 기업들은 한국 법인 매출 성장에 따른 이익 레버리지가 큰 반면, 코스맥스는 상반된 모습을 보인다. 한국콜마가 1분기 영업이익 789억원(+65%)을 낸 반면 코스맥스는 530억원(+3%)에 그쳤다. 색조 의존도가 차이를 만든 만큼 믹스 개선 없이는 격차 해소가 쉽지 않다.
미국 통상 환경 변화는 수익성에 영향을 줄 수 있다. 대미 수출 관세가 15%로 확정되면서 화장품 업계는 기존 10%에 추가로 5%를 부담하게 됐고, 소비재 특성상 가격 인상 압박이 따른다. FDA의 자외선 차단 필터 규제로 한국산 선크림의 미국 내 배송 압수 위험이 높아진 점도 변수다. 다만 경쟁국에도 동일 관세가 적용돼 상대적 영향은 제한적이라는 분석도 있다.
코스맥스는 글로벌 화장품 ODM 1위로서 K뷰티 인디 브랜드 수출 호조를 타고 사상 최대 분기 매출을 경신했다. 확정 실적상 2022년 적자에서 2025년 이익이 크게 확대되며 수익성이 회복됐고, 그동안 부담이던 중국·미국 법인이 손익분기점에 근접하며 해외 불확실성이 줄고 있다. 다만 고마진 색조 비중 축소로 영업이익률 개선은 더디고, 경쟁사 한국콜마 대비 국내 성장률이 열위에 있는 점은 약점으로 지적된다. 4분기 순이익에 일회성 요인이 컸던 점, 부채비율이 높은 점도 함께 봐야 한다. 시장은 선케어 성수기와 기초 비중 확대를 바탕으로 하반기 마진 개선을 기대하지만, 색조 회복 속도와 미국 통상·규제 변수는 관건으로 남는다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 판단의 책임은 투자자 본인에게 있다.
English version
Cosmax posted record quarterly revenue on indie-brand export strength, but margin recovery lags as high-margin color cosmetics shrink, with the normalization of its China and US units becoming the key swing factor.
Cosmax, spun off from Cosmax BTI in 2014, is a cosmetics original development manufacturing (ODM) specialist that supplies over 90% of revenue via ODM. Founded in 2014 and listed the same year, more than 90% of its revenue is ODM-based. It develops and produces skincare, color cosmetics and mask sheets for some 4,000 clients, operating plants in China, the US, Indonesia and Thailand and exporting to about 100 countries. Operations span the Korean headquarters (standalone), China units (Shanghai and Guangzhou), the US unit, and Southeast Asia units (Indonesia and Thailand). Per Samsung Securities data, 2025 revenue is estimated at roughly 1,526.5 billion won for Korea HQ and 632.7 billion won for China (Shanghai 425.4 billion, Guangzhou 188.2 billion). In Q1 2026, basic-care products made up about 59% of revenue and color products 34%. It supplies skincare, color and mask-sheet products to roughly 600 domestic and overseas brands, including global European, US and Japanese names. It runs a 'smart color-matching AI system' that automatically sets initial pigment dosing, shortening R&D time. Its client base ranges from global majors to fast-growing indie brands fueled by social-media buzz.
On confirmed figures, 2025 consolidated revenue was 2,398.8 billion won, operating profit 195.8 billion won and owners' net income 123.1 billion won, an 8.2% operating margin. This extends a recovery from a 53.1 billion won operating profit and 16.4 billion won net loss in 2022 (3.3% margin), through operating profits of 115.7 billion in 2023 and 175.4 billion in 2024. Net income similarly rose from 37.8 billion in 2023 to 85.8 billion in 2024 and 123.1 billion in 2025, while operating cash flow reached 86.7 billion won in 2025. By quarter, Q4 2025 saw revenue of 601.0 billion won, operating profit of 40.9 billion won and an outsized 85.1 billion won in owners' net income, because one-off items such as a reversal of bad-debt allowance on a subsidiary loan (about 39.8 billion won) and a 20.4 billion won gain on revaluing a China-unit convertible bond were booked. Q4 consolidated revenue of 601.0 billion won and operating profit of 40.9 billion won both rose sharply year on year, and net income jumped as a 29.0 billion won derivative valuation gain was reflected. In Q1 2026, revenue was 682.0 billion won, operating profit 53.0 billion won and owners' net income 41.6 billion won. Q1 revenue rose 16% and operating profit 3% year on year, marking a record quarterly revenue, while net income surged 312%. However, the operating margin was around 9%, with limited improvement as the high-margin color share fell. The company targets an annual operating margin of around 10%.
K-beauty exports are extending a record run led by indie brands. Q1 2026 cosmetics exports hit a quarterly record, with the US first at $620 million, followed by China at $470 million and Japan at $290 million. In 2025, exports to the US overtook China for the first time, taking the top spot by share. By category, basic-care exports rose 26.5% while color rose only 8.5%, reshaping demand toward skincare. This works as a mix headwind for Cosmax, which historically carried a high color-cosmetics share. Cosmax and Kolmar Korea are the global No.1 and No.2 ODMs, with Cosmax's Q1 2026 revenue of 682 billion won keeping it first globally. However, Kolmar Korea has narrowed the gap with record earnings, at one point surpassing Cosmax in single-stock market cap. Analysts expect ODM makers' annual revenue to grow 10-15% in 2026 on continued global K-beauty expansion.
| Price | ₩202,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.30T |
| P/E | 14.7 |
| P/B | 3.92 |
| ROE | 30.6% |
| Dividend yield | 1.63% |
The company and the market expect second-half margin gains even as earnings concentrate in the first half. Hana Securities estimates Q2 consolidated revenue will rise 19% and operating profit 12% year on year, citing margin gains at Korea HQ from the sunscreen peak season and the likelihood of the US unit reaching breakeven. As the US unit's breakeven becomes visible from Q2, uncertainty around the US and China units is seen fully clearing this year, with profitability improving toward the second half as the basic-care share rises. Southeast Asia, weak in Q1, is expected to turn to growth from Q2, led by Indonesia and Thailand. Cosmax has extended its production footprint to Europe via an Italian ODM acquisition and built an east-west US system through a New Jersey production unit and a California west-coast sales office. It is also running the 'LOCO project' begun in late 2023 to win clients in emerging markets such as the Middle East, Latin America, India and Africa through value-for-money innovation. The pace of color-cosmetics recovery and any slowdown in Japan remain near-term variables.
Cosmax's headline ROE is 30.6%, EPS is 13,794 won and BPS is 51,606 won. Profit has recovered quickly since the 2022 loss, lifting profitability metrics, and it is worth noting that one-off gains in Q4 boosted recent earnings figures. The shares trade at a premium to net assets, with the price-earnings multiple sitting in the lower-to-middle part of the historical trading band (broadly mid-teens to around 20x). The stock peaked intraday at 287,000 won last June before going through a correction. Separately, the company declared a 3,300-won-per-share dividend, billing itself as the industry's first high-dividend company, though at the current price the dividend yield is not notably high within the sector. Margin pressure from softer color demand and the pace of the overseas units' turnaround are the key variables for the future earnings trend.
The China and US units, long a drag, are entering normalization. In Q1, China revenue jumped 20% and the US 46%, approaching breakeven. With the US unit's breakeven visible from Q2, overseas uncertainty is seen clearing. Shrinking overseas losses can flow directly into group-level earnings leverage.
The growth of indie brands without their own plants translates directly into ODM demand. Indie brands without facilities entrust the full process from planning to production to ODMs, anchoring a co-growth structure where indie success becomes ODM success. Cosmax is expected to grow first-half revenue more than 15% led by indie clients. The more new global brands enter, the broader the No.1 ODM's order base.
Cosmax is broadening its production and R&D infrastructure globally. An Italian ODM acquisition will extend its footprint to Europe, on top of Korea, China, the US, Indonesia and Thailand. At the world's largest beauty fair, Cosmoprof Bologna, it was the only ODM to reach the finals in three categories: skincare, haircare and sustainability. Functional formulation tech such as sun care underpins expansion in US and European exports.
The shrinking share of high-margin color products is weighing on profitability. As global trends shift toward skincare, the color share that sustained high margins via mass production has fallen, dragging profitability down. The domestic color share once exceeded 50% but fell to 30% in Q1. A slow color recovery could delay reaching the operating-margin target.
The largest revenue contributor, the Korea unit, is growing slower than peers. Peers enjoy strong earnings leverage from Korea-unit revenue growth, while Cosmax shows the opposite. Kolmar Korea posted Q1 operating profit of 78.9 billion won (+65%), while Cosmax managed 53.0 billion won (+3%). With color dependence behind the gap, closing it will be hard without mix improvement.
Shifts in the US trade environment could affect profitability. With the US export tariff set at 15%, the cosmetics industry now bears an extra 5% on top of the prior 10%, and as a consumer good there is pressure to raise prices. FDA rules on UV filters have also raised the risk of Korean sunscreens being seized at US delivery. That said, some argue the relative impact is limited since rival countries face the same tariff.
As the global No.1 cosmetics ODM, Cosmax set a record quarterly revenue riding K-beauty indie-brand export strength. Confirmed figures show profitability recovered from a 2022 loss to a much larger 2025 profit, and the China and US units that were a drag are nearing breakeven, easing overseas uncertainty. Still, the shrinking high-margin color share is slowing operating-margin gains, and weaker domestic growth versus rival Kolmar Korea is a noted weakness. The large one-off contribution to Q4 net income and the high debt ratio also warrant attention. The market expects H2 margin gains on the sun-care peak and a rising basic-care share, but the pace of color recovery and US trade/regulatory variables remain key. This material is for information only; investment decisions are the investor's own responsibility.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)