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Hyungkuk F&B · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
카페 프랜차이즈향 음료베이스 ODM으로 안정적 현금창출력을 유지해온 흥국에프엔비는, 2026년 들어 매출은 완만히 회복됐지만 영업이익률은 전년 동기 대비 뚜렷하게 낮아진 모습을 보이고 있다.
흥국에프엔비는 2008년 설립돼 2015년 코스닥에 상장한 식음료 ODM·OEM 전문기업으로, 커피·외식 프랜차이즈와 유통업체를 대상으로 음료베이스·커피·디저트 등을 공급하는 B2B 중심의 사업 구조를 갖고 있다. 회사는 국내 카페 매장에 식음료 원료와 상품을 공급하는 ODM 업체로, 원재료 소싱부터 제조, 유통·판매까지 전 과정을 내재화했다. 대부분의 제품은 커피·외식 프랜차이즈와 개인 카페를 통해 소비되며, 스타벅스·이디야·던킨도너츠·투썸플레이스·이마트 등 대형 거래처 대상 매출 비중이 높다. 하나증권 리서치에 따르면 최근 매출 비중은 B2B가 약 65%, B2C가 약 35% 수준으로 추정된다. 2021년 인수한 자회사 테일러팜스는 미국 테일러 브라더스 팜스의 아시아 독점 판매권을 보유하며 국내 건과일(푸룬) 시장 1위 지위를 갖고 있어, 기존 ODM 사업과는 별개로 B2C 브랜드 역량을 보유하고 있다. 그 밖에 모닝듀에프엔비, 상해상하무역유한공사, 마라투즈, 나바아시아 등을 연결대상 종속회사로 두고 있으며 회사가 이들 지분의 75~100%를 보유한다. 제품군은 커피 원두·콜드브루·캡슐커피, 젤라또·소르베 베이스, 음료 시럽·농축액, RTD 주스, 냉동 디저트·베이커리 등으로 확장돼 있다. 초고압처리(HPP) 비가열 살균 설비 등 자체 기술력을 바탕으로 프리미엄 음료베이스 시장에서 경쟁력을 확보해왔다는 평가를 받는다. 국내 다수의 중소 음료베이스 ODM 업체와 경쟁하는 구조이며, 대형 프랜차이즈의 시즌 메뉴 채택 여부가 매출에 직접적인 영향을 미치는 사업 특성을 갖고 있다.
2025년 연간 매출은 993.8억원으로 2024년 1,026.2억원 대비 3.2% 감소했고, 영업이익은 107.4억원에서 85.3억원으로 20.6% 줄어 영업이익률도 10.5%에서 8.6%로 낮아졌다. 다만 지배주주 순이익은 51.3억원에서 77.7억원으로 오히려 51.5% 늘었는데, 이는 비상장주식 등 평가이익으로 당기순이익이 증가했다는 공시 내용과 일치하는 결과로, 본업 외 요인이 실적을 견인했음을 시사한다. 연간 실적을 더 길게 보면 지배주주 순이익은 2022년 119.4억원에서 2023년 85.5억원, 2024년 51.3억원으로 3년 연속 줄어든 뒤 2025년 다시 늘어난 흐름을 보였고, 영업이익률은 2022~2024년 10%대를 유지하다 2025년 8%대로 낮아졌다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 253.6억원, 영업이익 28.1억원(영업이익률 11.1%)에서 3분기 285.8억원, 영업이익 30.5억원(10.7%)으로 매출은 늘었으나 마진은 소폭 낮아졌고, 4분기에는 매출이 211.7억원으로 줄면서 영업이익도 4.8억원(2.3%)까지 급감했다. 2026년 들어서는 1분기 매출 208.1억원, 영업이익 10.1억원(4.9%), 지배주주 순이익 1.3억원까지 크게 축소된 뒤 2분기 매출이 260.9억원으로 회복됐으나 영업이익은 14.3억원(5.5%), 지배주주 순이익은 4.7억원에 그쳤다. 특히 2026년 2분기 매출은 2025년 2분기보다 소폭 많았음에도 영업이익률은 11.1%에서 5.5%로 거의 절반 수준으로 낮아졌고 지배주주 순이익도 26.4억원에서 4.7억원으로 크게 줄어, 매출 회복과 수익성 회복 사이에 간극이 나타나고 있다. 연간 영업활동현금흐름은 2022년 75.3억원, 2023년 86.5억원, 2024년 95.8억원, 2025년 89.8억원으로 4개년 모두 양(+)의 흐름을 유지해, 순이익 변동성에도 불구하고 현금창출 기반은 비교적 안정적으로 유지된 것으로 나타난다. 부채비율은 2022년 126.6%, 2023년 114.7%, 2024년 127.6%, 2025년 125.6%로 4년간 110~130% 범위 내에서 큰 변동 없이 관리되고 있다.
흥국에프엔비의 핵심 시장은 국내 카페·외식 프랜차이즈 대상 음료베이스·원료 ODM 시장으로, 대형 프랜차이즈의 시즌 메뉴 채택 여부와 카페 산업 전반의 성장세에 실적이 크게 연동되는 구조다. 국내 커피·카페 시장은 성숙기에 접어들며 매장 수 증가세가 예전보다 둔화됐고, 이에 따라 개별 ODM 공급사들은 신메뉴·시즌 음료·디저트 등 부가가치 카테고리로 매출처를 넓히는 경쟁을 벌이고 있다. 최근에는 '두바이 초콜릿'에서 이어진 '두쫀쿠(두바이 쫀득 쿠키)' 트렌드가 국내 베이커리·카페 프랜차이즈로 확산되며 디저트 원재료(피스타치오 스프레드 등) 수요가 늘었고, 파리바게뜨·던킨 등 주요 브랜드가 관련 카테고리를 확장하는 추세가 나타났다. 다만 하나증권은 통상 베이커리 트렌드의 평균 지속 기간이 3개월 정도라고 짚으며, 트렌드가 얼마나 오래 유지될지가 관건이라고 평가했다. 원재료 측면에서는 국제 원두·과일 원료 가격의 변동이 마진에 영향을 미치는 산업 특성이 있어, 과거에도 국제 원두값 상승 국면에서 대체 원료(음료베이스·시럽 등) 공급사가 반사 수혜를 기대받은 사례가 있었다. B2C 영역에서는 저당·저칼로리 디저트, 건강 지향 스무디·주스 등 웰니스 트렌드가 함께 확산되고 있어 관련 신제품 개발 경쟁이 이어지고 있다. 경쟁 구도상 흥국에프엔비는 20년 이상 축적한 대형 프랜차이즈 거래 관계와 HACCP·FSSC22000 등 품질 인증, HPP 설비 등을 통해 진입장벽을 형성해왔다는 평가를 받지만, 국내에는 다수의 중소 음료베이스·디저트 ODM 업체가 존재해 가격 경�쟁 압력도 상존한다.
| 주가 | ₩1,176 |
|---|---|
| 시가총액 | 472억원 |
| PER | 10.3 |
| PBR | 0.46 |
| ROE | 4.5% |
| 배당수익률 | 11.05% |
회사는 2026년 4월 1일 기업가치 제고 계획을 공시하며, 핵심사업 목표 완수를 통한 매출·영업이익 증대와 신성장 포트폴리오 확대, 실적에 따른 배당정책 유지·강화를 목표로 제시했다. 구체적인 실행 과제로는 ODM 거래처 매출 확대와 카페 이외 외식 채널로의 영업 확장, 중저가 음료베이스 매출 확대, 신규 전략 제품 육성을 내놓았고, 신사업으로 카페·외식용 스마트 제조 장비 사업 진출도 계획에 담았다. 배당 관련해서는 자기주식 처분으로 마련된 재원을 활용해 현금배당을 실시하고, 이를 유지 또는 확대하겠다는 방침을 밝혔다. 사업적으로는 2024년 4분기부터 확산된 '두쫀쿠' 트렌드에 대응해 2026년 2월부터 핵심 원재료인 피스타치오 스프레드의 해외 직수입을 확대해 국내 유통을 본격화했다고 하나증권 리서치는 전했다. 다만 2026년 1분기와 2분기 실제 실적을 보면 매출은 완만한 회복세를 보였지만 영업이익률은 2025년 동기 대비 낮은 수준에 머물러 있어, 디저트 트렌드 효과가 아직 수익성 측면에서 뚜렷하게 확인되지는 않는 모습이다. 회사는 또한 2026년 4월 '서울커피엑스포'에 참가해 신제품을 공개했고, 피스타치오·호지차 등을 활용한 메뉴 트렌드에 맞춘 리얼베이스 신제품 4종을 출시하는 등 제품 포트폴리오 확장을 이어가고 있다. 테일러팜스를 통한 동남아·일본 등 해외 유통 확대도 회사의 중장기 성장 축 중 하나로 거론되고 있으나, 최신 수출 실적에 대한 구체적 공시 확인은 필요하다.
최근 4개 분기 실적을 반영한 수익성 지표는 2025년 이전과 비교해 낮아진 상태이며, 이는 2026년 상반기 영업이익률이 전년 동기 대비 축소된 데 기인한다. 시장에서 거래되는 주가 배수는 순자산 대비로 볼 때 할인된 구간에서 형성돼 있는 편으로, 주가가 주당 순자산에 미달하는 수준에서 거래되는 모습이 나타난다. 이익 배수 측면에서는 과거 이 종목이 거쳐온 거래 밴드와 비교했을 때 특정 방향으로 단정하기 어려우며, 순이익의 상당 부분이 비영업적 요인(비상장주식 평가이익 등)에서 나왔다는 점을 함께 고려할 필요가 있다. 배당 정책은 회사가 2026년 기업가치 제고 계획에서 유지·확대 방침을 밝힌 만큼, 향후 실제 배당 결정이 이 방침에 부합하는지 지켜볼 부분이다. 이익의 질(비영업 vs 영업)과 최근 분기의 마진 압박을 함께 감안하면, 밸류에이션을 단순히 한 지표만으로 판단하기보다 실적 구성 요소를 종합적으로 살펴볼 필요가 있다.
테일러팜스(건과일), 라라스윗(저칼로리 아이스크림), 오늘의일상 등 자체 B2C 브랜드를 다수 보유해 프랜차이즈 ODM 매출의 계절성·의존도를 완화할 잠재력을 갖고 있다. 하나증권 추정에 따르면 B2C 매출 비중이 이미 전체의 약 35% 수준에 달해 상당한 규모를 확보한 상태다. 두쫀쿠와 같은 디저트 트렌드에 발맞춰 신제품을 신속히 출시하는 등 트렌드 대응 역량도 보여주고 있다.
스타벅스·이디야·던킨도너츠·투썸플레이스·이마트 등 대형 거래처와 20년 이상 축적한 공급 이력을 보유하고 있으며, HACCP·FSSC22000 인증과 HPP 초고압 처리 설비 등 품질·기술 요건을 충족해왔다. 이는 신규 진입 업체가 단기간에 따라오기 어려운 경쟁우위로 작용할 수 있다. 대형 프랜차이즈의 시즌 메뉴 채택이 지속될 경우 안정적 매출 기반이 될 수 있다.
2022년부터 2025년까지 4개년 연속 영업활동현금흐름이 양(+)을 기록했으며, 순이익의 등락과 무관하게 현금창출 기반이 유지돼 왔다. 이는 배당 정책 유지·확대를 밝힌 기업가치 제고 계획의 재원 기반이 될 수 있다. 부채비율도 4년간 110~130% 범위에서 큰 변동 없이 관리돼 왔다.
2026년 2분기 매출은 2025년 2분기보다 소폭 늘었으나 영업이익률은 11.1%에서 5.5%로 거의 절반 수준으로 낮아졌고, 지배주주 순이익도 26.4억원에서 4.7억원으로 크게 줄었다. 2026년 1분기 지배주주 순이익은 1.3억원까지 축소되며 손익 개선이 더디게 나타났다. 매출 지표만으로 실적 회복을 판단하기 어려운 상황이다.
2025년 지배주주 순이익 증가는 본업 개선이 아니라 비상장주식 등 평가이익이라는 비영업적 요인에 힘입은 결과였다. 영업이익은 오히려 20.6% 줄어들며 본업 수익성은 약화된 모습을 보였다. 향후 이러한 일회성·평가성 이익이 재현되지 않을 경우 순이익 변동성이 커질 수 있다.
2024년에서 2025년으로 매출이 3.2% 감소했고, 2022~2025년 매출은 972억~1,026억원 범위에서 크게 벗어나지 못하는 정체된 흐름을 보였다. 스타벅스·이디야 등 소수 대형 거래처에 대한 의존도가 높아, 이들의 발주·메뉴 정책 변화가 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있는 구조다.
흥국에프엔비는 대형 카페·외식 프랜차이즈 대상 음료베이스 ODM을 핵심으로 하면서, 테일러팜스·라라스윗·두쫀쿠 등 B2C 브랜드·트렌드 상품으로 사업 영역을 넓혀온 회사다. 2025년 연간 실적은 매출이 소폭 줄고 영업이익률도 낮아졌지만, 비상장주식 평가이익 등 비영업적 요인에 힘입어 지배주주 순이익은 늘어난 특징을 보였다. 2026년 상반기 들어서는 매출이 완만히 회복되는 모습을 보였음에도 영업이익률과 순이익은 전년 동기 대비 뚜렷하게 낮은 수준에 머물러, 매출과 수익성의 회복 속도가 엇갈리고 있다. 회사는 2026년 4월 기업가치 제고 계획을 통해 ODM 거래처 확대, 외식 채널 진출, 배당 유지·확대 등의 방향을 제시했으며, 두쫀쿠 트렌드 대응을 위한 원재료 수입 확대도 병행하고 있다. 다만 트렌드 상품의 지속성, 대형 거래처에 대한 매출 집중도, 원재료 가격 변동성 등은 여전히 관찰이 필요한 요인이다. 향후 3분기 잠정실적과 연간 결산·배당 공시를 통해 마진 회복 여부와 기업가치 제고 계획의 실제 이행 정도를 확인하는 것이 중요할 것으로 보인다.
English version
Hyungkuk F&B, which has maintained steady cash generation as a beverage-base ODM supplier to café franchises, saw revenue recover modestly in 2026 while operating margins fell noticeably below year-earlier levels.
Founded in 2008 and listed on KOSDAQ in 2015, Hyungkuk F&B is a food and beverage ODM/OEM specialist whose B2B-centered business supplies beverage bases, coffee, and desserts to coffee and dining franchises as well as retailers. The company operates as an ODM supplier to domestic café outlets, having internalized the entire process from raw material sourcing through manufacturing, distribution, and sales. Most products are consumed through coffee and dining franchises and independent cafés, with a high share of revenue concentrated among large accounts such as Starbucks, Ediya, Dunkin Donuts, A Twosome Place, and E-mart. According to Hana Securities research, the recent revenue mix is estimated at roughly 65% B2B and 35% B2C. Taylor Farms, acquired in 2021, holds exclusive Asian distribution rights for Taylor Brothers Farms of the U.S. and reportedly holds the leading domestic market position in dried fruit (prunes), giving the group B2C brand capabilities distinct from its core ODM business. The company also consolidates subsidiaries including Morning Dew F&B, a Shanghai trading unit, Marathuz, and Nava Asia, in which it holds stakes of 75% to 100%. Its product range spans coffee beans, cold brew, and capsule coffee; gelato and sorbet bases; beverage syrups and concentrates; RTD juices; and frozen desserts and bakery items. The firm has built competitiveness in the premium beverage-base segment through proprietary technology including non-thermal high-pressure processing (HPP) sterilization equipment. It competes against numerous small and mid-sized beverage-base ODM suppliers domestically, and its revenue is directly sensitive to whether large franchises adopt its products for seasonal menu items.
Full-year 2025 revenue came to KRW 99.38 billion, down 3.2% from KRW 102.62 billion in 2024, while operating profit fell 20.6% from KRW 10.74 billion to KRW 8.53 billion, pushing the operating margin down from 10.5% to 8.6%. Owner net income, however, rose 51.5% from KRW 5.13 billion to KRW 7.77 billion, consistent with disclosed information that the decline in revenue was accompanied by an increase in net income driven by valuation gains on unlisted equity, suggesting non-operating items drove the bottom-line improvement rather than the core business. Looking further back, owner net income declined for three straight years from KRW 11.94 billion in 2022 to KRW 8.55 billion in 2023 and KRW 5.13 billion in 2024 before rebounding in 2025, while the operating margin held in the 10%-plus range from 2022 through 2024 before slipping into the 8% range in 2025. On a quarterly basis, revenue rose from KRW 25.36 billion in Q2 2025 (operating margin 11.1%) to KRW 28.58 billion in Q3 2025 (10.7%), a modest margin dip despite higher sales, before Q4 revenue fell to KRW 21.17 billion with operating profit collapsing to KRW 0.48 billion (2.3%). Entering 2026, Q1 revenue shrank further to KRW 20.81 billion with operating profit of KRW 1.01 billion (4.9%) and owner net income of just KRW 0.13 billion, before Q2 revenue recovered to KRW 26.09 billion, though operating profit reached only KRW 1.43 billion (5.5%) and owner net income only KRW 0.47 billion. Notably, Q2 2026 revenue slightly exceeded the year-earlier quarter, yet the operating margin nearly halved from 11.1% to 5.5% and owner net income fell sharply from KRW 2.64 billion to KRW 0.47 billion, revealing a gap between the pace of revenue recovery and profitability recovery. Annual operating cash flow remained positive across all four years — KRW 7.53 billion in 2022, KRW 8.65 billion in 2023, KRW 9.58 billion in 2024, and KRW 8.98 billion in 2025 — indicating a comparatively stable cash-generation base despite net income volatility. The debt ratio stayed within a 110%-130% range with no major swings: 126.6% in 2022, 114.7% in 2023, 127.6% in 2024, and 125.6% in 2025.
Hyungkuk F&B's core market is the domestic beverage-base and ingredient ODM market serving café and dining franchises, so results are closely tied to whether major franchises adopt seasonal menu items and to overall growth in the café industry. Korea's coffee and café market has matured, with the pace of new store openings slowing relative to earlier years, prompting individual ODM suppliers to compete by expanding into higher value-added categories such as new menus, seasonal beverages, and desserts. More recently, the 'Dubai chewy cookie' trend, an offshoot of the earlier Dubai chocolate craze, has spread to domestic bakery and café franchises, lifting demand for dessert ingredients such as pistachio spread, with major brands including Paris Baguette and Dunkin expanding related categories. However, Hana Securities noted that bakery trends average about three months, making the durability of the trend a key question. On the raw-material side, the industry is sensitive to swings in international coffee bean and fruit ingredient prices, and in the past, suppliers of alternative ingredients such as beverage bases and syrups have at times been expected to benefit when green coffee prices rose. In the B2C segment, wellness trends such as low-sugar, low-calorie desserts and health-oriented smoothies and juices continue to spread, fueling ongoing new product competition. Competitively, Hyungkuk F&B is seen as having built entry barriers through more than two decades of relationships with large franchises, quality certifications such as HACCP and FSSC22000, and HPP equipment, though numerous small and mid-sized beverage-base and dessert ODM suppliers exist domestically, sustaining price competition pressure.
| Price | ₩1,176 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 10.3 |
| P/B | 0.46 |
| ROE | 4.5% |
| Dividend yield | 11.05% |
On April 1, 2026, the company disclosed a corporate value-up plan setting goals to raise revenue and operating profit by meeting core business targets, expand its new-growth portfolio, and maintain or strengthen its dividend policy based on earnings. Specific initiatives included expanding ODM client revenue, extending sales channels to dining outside cafés, expanding mid-to-low-price beverage base sales, and entering the smart manufacturing equipment business for cafés and dining, alongside cultivating new strategic products. On dividends, the company stated it would use funds secured through treasury share disposal to pay cash dividends, maintaining or expanding the payout. Operationally, in response to the 'Dubai chewy cookie' trend that spread from late 2025, Hana Securities research reported that starting in February 2026 the company expanded direct overseas imports of pistachio spread, a key ingredient, to scale up domestic distribution. However, actual first-half 2026 results show revenue recovering only modestly while operating margins remained below year-earlier levels, suggesting the profitability impact of the dessert trend has not yet been clearly confirmed in the numbers. The company also showcased new products at the April 2026 Seoul Coffee Expo, including four new real-base products aligned with pistachio and hojicha menu trends, continuing to expand its product portfolio. Expanded overseas distribution through Taylor Farms into Southeast Asia and Japan is cited as one of the company's medium-term growth pillars, though specific, up-to-date export disclosures warrant further confirmation.
Profitability metrics reflecting the most recent four quarters have declined relative to the period before 2025, largely reflecting the narrower operating margin recorded in the first half of 2026 versus a year earlier. On a price-to-book basis, the stock trades in a discounted range relative to net assets, with the share price sitting below book value per share. On an earnings-multiple basis, it is difficult to characterize the current level relative to the stock's historical trading range in either direction, especially given that a substantial portion of net income has stemmed from non-operating items such as valuation gains on unlisted equity. Dividend policy is another factor to monitor, as the company stated in its 2026 value-up plan an intention to maintain or expand dividends, making it worth watching whether actual future dividend decisions align with that stated policy. Taking together the quality of earnings (operating versus non-operating) and the margin pressure seen in recent quarters, valuation is best assessed by examining the underlying components of performance rather than relying on any single metric in isolation.
The company holds multiple in-house B2C brands including Taylor Farms (dried fruit), Lalasweet (low-calorie ice cream), and Today's Daily, which have the potential to reduce seasonality and dependence on franchise ODM revenue. Hana Securities estimates that B2C already accounts for roughly 35% of total revenue, a meaningful scale. The company has also demonstrated an ability to respond quickly to dessert trends such as the Dubai chewy cookie by launching new products.
The company has accumulated over two decades of supply relationships with large accounts such as Starbucks, Ediya, Dunkin Donuts, A Twosome Place, and E-mart, meeting quality and technical requirements including HACCP and FSSC22000 certification and HPP high-pressure processing equipment. This can serve as a competitive advantage that is difficult for new entrants to replicate quickly. Continued adoption of its products for seasonal franchise menus could provide a stable revenue base.
Operating cash flow was positive for four consecutive years from 2022 through 2025, with the cash-generation base holding up regardless of fluctuations in net income. This can serve as a funding basis for the dividend maintenance/expansion policy outlined in the value-up plan. The debt ratio has also been managed within a stable 110%-130% range over the same four years.
Q2 2026 revenue slightly exceeded the year-earlier quarter, yet the operating margin nearly halved from 11.1% to 5.5%, and owner net income fell sharply from KRW 2.64 billion to KRW 0.47 billion. Owner net income shrank to just KRW 0.13 billion in Q1 2026, showing slow progress in earnings recovery. Revenue figures alone are insufficient to gauge the pace of overall recovery.
The 2025 increase in owner net income stemmed not from improvement in the core business but from a non-operating factor — valuation gains on unlisted equity — while operating profit actually fell 20.6%, indicating weaker core profitability. If such one-off or valuation-based gains do not recur, net income volatility could increase going forward.
Revenue declined 3.2% from 2024 to 2025, and from 2022 through 2025 revenue remained largely confined to a range of roughly KRW 97.2 billion to KRW 102.6 billion, showing a stalled growth pattern. High dependence on a small number of large accounts such as Starbucks and Ediya means changes in their ordering or menu policies could directly affect results.
Hyungkuk F&B centers its business on beverage-base ODM supply to large café and dining franchises, while expanding into B2C brands and trend-driven products such as Taylor Farms, Lalasweet, and the Dubai chewy cookie. Full-year 2025 results showed a modest revenue decline and lower operating margin, but owner net income rose, aided by non-operating factors such as valuation gains on unlisted equity. In the first half of 2026, revenue recovered modestly, yet the operating margin and net income remained clearly below year-earlier levels, revealing a gap between the pace of revenue and profitability recovery. In April 2026 the company laid out a corporate value-up plan pointing toward ODM client expansion, entry into non-café dining channels, and maintained or expanded dividends, while also expanding raw material imports to capitalize on the Dubai chewy cookie trend. Even so, the durability of trend-driven products, concentration of revenue among large accounts, and raw material price volatility remain factors that warrant continued observation. Going forward, preliminary Q3 results and year-end earnings/dividend disclosures will be important for confirming whether margins recover and to what extent the value-up plan is actually implemented.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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