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Hyungkuk F&B · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 과일농축액 시장 점유율 약 40%의 카페 토탈 솔루션 ODM 1위 기업이, 피스타치오 원가 급등과 두쫀쿠 디저트 트렌드 수익화 여부를 동시에 시험받는 수익성 분기점에 서 있다.
흥국에프엔비는 2008년 설립되어 2015년 코스닥에 상장한 카페 토탈 솔루션 ODM 전문 기업으로, 원재료 직접 소싱부터 음료 베이스 제조·유통·판매까지 전 과정을 내재화하고 있다. 충북 음성 공장(대지 약 3,000평)은 연간 약 1,000억원 규모의 생산 능력을 갖추고 있으며, 삼성동 본사 내 Fresh R&D Center를 중심으로 신제품을 기획·개발한다. 매출 비중은 2022년 기준 음료 베이스 39.4%, 푸룬 23.7%, RTD 주스 12.7%, 커피류 9.9%, 스무디 4.8%, 기타 9.5%로 구성되며, B2B 65%·B2C 35%의 이원 채널을 운영한다. 국내 과일농축액 시장에서 점유율 약 40%로 업계 선두를 유지하고 있으며, HPP(초고압공정)와 동결농축 기술을 국내 최초로 도입하여 비열처리 프리미엄 제품을 공급한다. 스타벅스·이디야·던킨도너츠·투썸플레이스·이마트 등 대형 프랜차이즈가 핵심 B2B 고객이며, 매출 의존도가 상위 거래처에 집중되어 있다. 2021년 국내 건과일 시장 점유율 1위인 테일러팜스를 인수하여 푸룬 음료·건과일 기반 B2C 사업으로 영역을 확장했다. 최근에는 하이볼향 시럽 등 주류 연계 제품 라인업을 추가하고, 카페·외식용 스마트 제조 장비 신사업 진출을 선언하며 종합 식음료 솔루션 기업으로의 전환을 도모하고 있다.
2022~2024년 흥국에프엔비는 매출 972.5억원 → 1,011.2억원 → 1,026.2억원으로 완만한 성장세를 보였고, 영업이익률도 10.8% → 10.1% → 10.5%로 두 자릿수를 안정적으로 유지했다. 2025년에는 매출이 993.8억원(-3.2% YoY)으로 감소하고 영업이익은 85.3억원(-20.6% YoY, OPM 8.6%)으로 하락하여 뚜렷한 수익성 훼손이 나타났다. 분기별 흐름을 보면, 성수기인 3Q25가 매출 285.8억원·영업이익 30.5억원으로 상대적으로 양호했으나, 4Q25에 영업이익이 4.8억원으로 급락하면서 연간 이익을 끌어내렸다. 2025년 지배주주 순이익은 77.7억원으로 2024년(51.3억원) 대비 오히려 증가했는데, 이는 비상장주식 평가이익 등 영업외 일회성 요인이 크게 작용한 결과로 반복성이 낮다. 2026년 1분기는 매출 208.1억원(전년 동기 242.7억원 대비 -14.3%), 영업이익 10.1억원(전년 동기 21.9억원 대비 -53.9%), 지배주주 순이익 1.3억원으로 전 분기 및 전년 동기 대비 모두 부진했다. 피스타치오 수입단가가 전년 대비 약 84% 급등하는 등 원재료 원가 부담이 즉각 영업이익률을 5% 미만으로 압박했다. 반면 영업활동 현금흐름은 2023년 86.5억원 → 2024년 95.8억원 → 2025년 89.8억원으로 순이익 변동성보다 안정적이어서, 잉여현금 창출 기반 자체는 유지되고 있다.
한국 커피 시장은 2024년 기준 약 15조원 규모로, 2025년~2034년 연평균 약 9.7%의 성장이 전망되는 고성장 전방 시장이다. 국내 카페·비알코올음료 프랜차이즈 출점 수는 2022년 29,581개에서 2023년 32,238개로 약 9% 증가하는 등 저가 커피 프랜차이즈 확장이 매장 수 증가를 주도하고 있다. 흥국에프엔비는 이 시장에 음료 베이스와 원재료를 공급하는 업스트림 수혜자이지만, 출점 경쟁 심화는 ODM 공급사 간 경쟁 강도도 함께 높이는 요인이다. 원재료 인플레이션은 업종 전반의 핵심 리스크로, 아라비카 원두는 2025년 초 기준 전년 대비 약 117% 급등했으며, 피스타치오는 2026년 1월 수입단가가 전년 동기 대비 약 84% 상승하는 등 다품목에 걸쳐 원가 압박이 확산되고 있다. 경쟁 구도 측면에서 국내 과일농축액 ODM 시장은 흥국에프엔비가 HPP·동결농축 기술과 약 40%의 점유율로 독보적 지위를 점하고 있어 직접 경쟁자가 제한적이다. 다만 저가 프랜차이즈 중심의 시장 재편이 가속화될 경우, 고마진 프리미엄 원료 공급처로서의 교섭력에 점진적 하방 압력이 형성될 수 있다. 장기적으로는 한국 카페 문화의 글로벌 확산(K-카페)이 프리미엄 음료 베이스 ODM의 해외 수요 창출 기회로 연결될 가능성도 있다.
| 주가 | ₩1,114 |
|---|---|
| 시가총액 | 447억원 |
| PER | 6.6 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | 6.8% |
| 배당수익률 | 11.67% |
2026년 4월 DART 공시를 통해 발표된 기업가치 제고 계획에서 회사는 ODM 거래처 매출 확대, 카페 이외 외식 채널로의 영업 확장, 중저가 음료베이스 육성, 카페·외식용 스마트 제조 장비 사업 진출을 공식 목표로 제시했다. 배당 정책 측면에서는 자기주식 처분 재원을 활용한 현금배당 유지·확대 방침을 재확인하였으며, 2025년 배당성향 64.76%·이익배당금액 약 50.3억원으로 조세특례제한법상 고배당기업 요건에 해당함을 공시했다. 두쫀쿠(두바이쫀득쿠키) 관련해서는 2026년 2월부터 피스타치오 스프레드 해외 직수입을 본격 확대하고, 충북 음성 공장에서 자체 제조하는 이원화 공급 체계를 구축했다. 회사 측은 피스타치오 기반 원료가 음료·베이커리·디저트 등 다양한 카테고리에 응용 가능해 메뉴 확장성이 높다고 설명하며, '패스트 팔로어' 전략으로 차기 트렌드 원료도 선제적으로 발굴·제품화하겠다는 방침을 밝혔다. 그러나 2026Q1 실적이 두쫀쿠 기대에 미치지 못한 점은, 트렌드 수익화까지의 시차와 원재료 원가 선행 부담을 시사하며 2Q26~3Q26 분기 실적이 실질적 매출 반영 여부를 가늠하는 핵심 지표가 될 것이다. 테일러팜스를 통한 B2C 건강식품 브랜드 확장과 신규 스마트 장비 사업의 실행력 확인 여부에 따라 중장기 성장 스토리의 설득력이 달라질 것으로 보인다.
현 주가는 주당순자산(BPS 2,583원)을 크게 하회하는 수준으로, 순자산 대비 상당폭 할인된 구간에 위치해 있다. 2021년 주가 고점 이후 지속된 장기 하락을 감안하면, 현 가격은 과거 거래 범위의 하단부에 해당한다. 주당순이익(EPS 170원)에 기반한 이익배수는 코스닥 식음료 업종 평균 대비 낮은 수준이나, 2026Q1 이익이 큰 폭으로 위축된 점에서 최근 12개월 이익 기반이 2025년 연간 수준보다 약화됐음을 고려해야 한다. 주당 배당금 130원에 기반한 배당수익률은 코스닥 상장사 평균을 현저히 웃도는 수준으로, 이것이 주가의 중요한 지지 요인이 될 수 있다. 그러나 2026Q1 이익의 급격한 위축으로 연간 약 50억원 배당을 유지하려면 하반기 이익 반등이 전제돼야 하므로, 배당 지속 가능성은 향후 분기 실적과 연동하여 주시할 필요가 있다.
흥국에프엔비는 국내 과일농축액 시장에서 약 40%의 점유율로 업계 1위를 유지하고 있으며, HPP·동결농축 기술의 국내 최초 도입이 단기간 모방이 어려운 진입장벽으로 작용한다. 스타벅스·이디야·투썸플레이스 등 대형 프랜차이즈와의 장기 공급 관계는 매출의 구조적 안정성을 뒷받침한다. 이 기술력 기반의 프리미엄 제품은 동종 ODM 업체 대비 교섭력을 유지하는 원천이 되어 마진 방어에 기여할 수 있다.
2025년 배당성향 64.76%, 주당 배당금 130원을 지급하며 국내 코스닥 식음료 상장사 중 높은 배당 수준을 유지했다. 회사는 2026년 기업가치 제고 계획에서 배당 유지·확대 방침을 공식 선언하고, 자기주식 처분 재원을 배당 재원으로 활용한다고 명시했다. 고배당기업 요건(조세특례제한법 제104조의27) 충족도 배당 지속성에 긍정적 신호다.
두쫀쿠 열풍에 발맞춰 피스타치오 스프레드 직수입과 자체 생산 이원화 체계를 신속히 구축한 사례는 트렌드 포착·제품화 역량을 입증한다. 음료·커피·디저트·베이커리·건강식품에 이르는 폭넓은 제품군은 특정 트렌드 소멸 시 다른 카테고리로 수익을 방어하는 포트폴리오 완충 역할을 한다. 신사업으로 준비 중인 카페·외식용 스마트 제조 장비는 B2B 고객과의 접점을 심화시킬 잠재적 성장 축이다.
2025년 영업이익률이 8.6%로 2022~2024년 평균 대비 약 2%포인트 하락했으며, 2026Q1에는 OPM이 5% 미만으로 추가 위축됐다. 피스타치오 수입단가가 2026년 1월 기준 전년 대비 약 84% 급등한 데 이어 아라비카 원두도 같은 기간 전년 대비 약 117% 오르는 등 핵심 원재료 전반에 인플레이션이 확산됐다. 과일 작황, 국제 원두 가격, 환율 변동이 복합적으로 작용하는 원가 구조는 분기별 이익률의 예측 가능성을 구조적으로 낮춘다.
국내 베이커리 트렌드의 평균 지속 기간은 약 3개월로 알려져 있어, 두쫀쿠 관련 피스타치오 스프레드 수요가 2Q26 이후 빠르게 정상화될 가능성이 있다. 2026Q1 실적이 증권사 기대치를 크게 하회하며 두쫀쿠 트렌드가 구조적 이익 성장으로 전환되지 않을 수 있다는 우려를 키웠다. 트렌드 소멸 후 재고 부담이나 피스타치오 원재료 가격 하락에 따른 재고 평가손 가능성도 단기 실적 위험 요인이다.
창업주 부부의 보수 합계가 2024년 약 22억원으로 해당 연도 영업이익의 약 21%에 달하며, 일반적으로 국내 식음료 업종에서 대표이사 보수가 영업이익의 10%를 넘지 않는 것과 대비된다. 등기임원 평균 보수가 직원 평균 연봉의 약 23배로 동종 경쟁사 대비 격차가 크고, 순이익·주가 하락 국면에서도 보수가 증가한 점에서 책임경영 논란이 제기됐다. 최대주주 겸 공동대표인 오길영 대표가 약 48%의 지분을 보유하여, 소액주주의 의사가 주요 결정에 반영되기 어려운 구조적 한계가 존재한다.
흥국에프엔비는 국내 과일농축액 ODM 시장에서 약 40%의 점유율과 HPP·동결농축 기술력으로 구축한 독보적 경쟁 지위를 보유하고 있으며, 스타벅스를 비롯한 대형 프랜차이즈와의 안정적 공급 관계가 매출 기반을 뒷받침한다. 그러나 2025~2026년 초 실적 흐름은 원재료 인플레이션과 계절성·트렌드 의존도가 수익성에 즉각적으로 반영됨을 보여주며, 2026Q1에는 매출과 영업이익이 모두 전년 동기 대비 두 자릿수 감소하는 부진을 기록했다. 순자산 대비 할인된 주가 수준과 주당 배당금 130원에 기반한 높은 배당수익률은 재무적 안전마진 측면에서 주목할 만하지만, 2026Q1 이익의 급격한 위축이 배당 지속 가능성에 물음표를 달고 있다. 두쫀쿠 디저트 트렌드의 실질 수익화 여부와 피스타치오 원가 부담의 완화 속도가 2026년 연간 실적의 향방을 결정할 것이며, 2Q26~3Q26 분기가 이를 가늠하는 핵심 분기가 된다. 중장기적으로는 신사업(스마트 제조 장비)·채널 다각화(외식·B2C)·테일러팜스 B2C 확장 전략의 실행력이 확인될 경우 성장 스토리가 강화될 수 있으나, 오너일가 거버넌스 이슈와 트렌드 소멸 리스크는 지속적인 모니터링이 요구되는 상존 변수로 남아 있다.
English version
Korea's top café ODM supplier — with roughly 40% of the domestic fruit-concentrate market — faces a pivotal profitability inflection point, simultaneously navigating pistachio-driven input-cost surges and the uncertain monetisation of the 'Dujjongku' dessert trend.
Founded in 2008 and listed on KOSDAQ in 2015, Hyungkuk F&B is a full-service café ODM company that internalises every stage from raw-material sourcing to production, distribution, and sales. Its Eumseong, Chungbuk plant (roughly 3,000 pyeong) has annual production capacity of approximately ₩100 bn, while a Fresh R&D Center at headquarters drives new product development. Based on 2022 data, the revenue mix comprised beverage bases 39.4%, prune products 23.7%, RTD juice 12.7%, coffee 9.9%, smoothies 4.8%, and other 9.5%, split roughly 65% B2B and 35% B2C. The company holds approximately 40% of Korea's fruit-concentrate market and was the first domestic company to adopt high-pressure processing (HPP) and freeze-concentration technology, enabling premium non-heat-treated products. Key B2B accounts include Starbucks Korea, EDIYA, Dunkin' Donuts, A Twosome Place, and E-Mart. In 2021, Hyungkuk acquired Taylor Farms — Korea's leading dried-fruit producer — to extend into B2C prune-based beverages and snacks. More recently, the company added highball-flavored syrups to its portfolio and declared entry into the smart food-service equipment business, signalling a broader evolution toward a comprehensive food & beverage solutions platform.
From 2022 to 2024, Hyungkuk F&B delivered gradual revenue growth of ₩97.3 bn → ₩101.1 bn → ₩102.6 bn, while OPM held a stable 10–10.8% range. FY2025 saw revenue slip to ₩99.4 bn (-3.2% YoY) and operating profit fall to ₩8.5 bn (-20.6% YoY, OPM 8.6%), marking a clear deterioration. Quarterly, performance held relatively well through Q3 2025 (revenue ₩28.6 bn, operating profit ₩3.0 bn), but Q4 2025 operating profit collapsed to ₩482 mn, pulling down the full-year figure. FY2025 net income attributable to controlling shareholders rebounded to ₩7.8 bn (vs. ₩5.1 bn in 2024), largely due to non-recurring fair-value gains on unlisted securities — a low-repeatability factor. Q1 2026 was broadly weak: revenue ₩20.8 bn (-14.3% YoY vs. ₩24.3 bn in Q1 2025), operating profit ₩1.0 bn (-53.9% YoY vs. ₩2.2 bn), and net income attributable to owners of only ₩127 mn. With pistachio import prices approximately 84% higher year on year, raw-material cost pressure compressed the operating margin to below 5%. Operating cash flow remained comparatively resilient at ₩8.65 bn (2023), ₩9.58 bn (2024), and ₩8.98 bn (2025), indicating that underlying cash generation has held up better than reported earnings.
Korea's coffee market reached approximately ₩15 tn in 2024 and is projected to grow at a CAGR of roughly 9.7% through 2034, providing a structurally supportive upstream environment. The combined count of café and non-alcoholic beverage franchise outlets rose from 29,581 in 2022 to 32,238 in 2023 — a gain of approximately 9% — driven primarily by the low-price coffee franchise wave. Hyungkuk F&B benefits from this expansion as an upstream beverage-base supplier, but wider outlet growth simultaneously intensifies competition among ODM peers. Raw-material inflation is a sector-wide headwind: arabica bean prices surged roughly 117% year on year as of early 2025, while pistachio import prices climbed about 84% in January 2026, spreading cost pressure across multiple input categories. Within the domestic fruit-concentrate ODM segment, Hyungkuk's roughly 40% market share and proprietary HPP and freeze-concentration processes keep direct competition limited. However, an accelerating structural shift toward budget chains may gradually erode premium-ingredient pricing power. Over the longer term, Korea's growing global culinary influence (K-café culture) could create incremental offshore demand opportunities for premium beverage-base ODM.
| Price | ₩1,114 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 6.6 |
| P/B | 0.43 |
| ROE | 6.8% |
| Dividend yield | 11.67% |
The April 2026 DART corporate value enhancement disclosure set formal targets of expanding ODM customer revenue, broadening sales channels from cafés to general food service, growing the affordable beverage-base product line, and entering the smart food-service equipment market. On capital returns, management reaffirmed a policy of maintaining or increasing cash dividends funded partly through treasury-share disposal; FY2025 payout ratio of 64.76% and total dividends of ₩5.03 bn qualified the company as a high-dividend firm under Korean tax law. For the 'Dujjongku' (Dubai fudgy cookie) opportunity, the company has been scaling pistachio-spread imports from overseas since February 2026 while simultaneously running domestic production at Eumseong — a dual-track supply model. Management highlights that pistachio-based ingredients have broad applicability across beverages, bakery, and desserts, and the company intends to proactively capture the next trend ingredient through a fast-follower R&D strategy. However, Q1 2026 results that fell short of market expectations suggest a time lag between raw-material cost absorption and revenue realisation; H1 2026 quarterly results will be the key test of whether the trend has translated into structural earnings. The medium-term narrative depends on successfully executing the Taylor Farms B2C health-food expansion and demonstrating tangible progress in the new smart-equipment venture.
The current share price sits well below book value per share (BPS ₩2,583), placing the stock in notable discount-to-book territory; relative to the multi-year trading range following the 2021 peak, the price is near the lower end of the historical band. The earnings multiple derived from EPS of ₩170 is comparatively modest versus KOSDAQ food & beverage peers, though the sharp contraction of Q1 2026 earnings means the trailing earnings base has weakened relative to the FY2025 full-year figure. The dividend yield implied by DPS ₩130 materially exceeds the KOSDAQ average, potentially offering a valuation support mechanism. However, sustaining annual dividends of approximately ₩5 bn requires a meaningful second-half earnings recovery given Q1 2026 near-zero profitability, making dividend continuity contingent on near-term operating improvement — a factor investors should track closely.
Hyungkuk F&B's roughly 40% share of Korea's fruit-concentrate market is reinforced by HPP and freeze-concentration technology that domestic competitors cannot replicate quickly. Long-standing supply relationships with major chains such as Starbucks Korea, EDIYA, and A Twosome Place provide structural revenue visibility. These technology-backed premium products underpin above-average bargaining power relative to generic ODM alternatives, helping defend margins over the cycle.
An FY2025 payout ratio of 64.76% and DPS of ₩130 rank the company among the higher-yield names in the KOSDAQ food & beverage universe. The 2026 corporate value plan formally commits to maintaining or growing the dividend, with treasury-share disposal designated as a supplementary funding source. Meeting the statutory criteria for 'high-dividend company' status under Korean tax law further supports the payout sustainability narrative.
Rapidly establishing a dual-track supply model (imports plus domestic production) for pistachio spread in response to the Dubai-cookie wave validates the company's trend-to-product conversion capability. A broad portfolio spanning beverages, coffee, desserts, bakery, and health foods provides a structural cushion when any single trend fades. The planned smart food-service equipment business, if successfully launched, could deepen B2B customer ties and add an incremental recurring revenue stream.
FY2025 OPM of 8.6% trailed the 2022–2024 average by roughly 2 percentage points, and Q1 2026 OPM compressed further to below 5%. Pistachio import prices surged approximately 84% year on year as of January 2026, while arabica bean prices rose roughly 117% over the same period, spreading inflationary pressure across the key input categories. A cost structure simultaneously exposed to fruit crop conditions, international coffee prices, and currency moves structurally reduces the predictability of quarterly margins.
Average Korean bakery trend cycles last roughly 3 months, meaning pistachio-spread demand may normalise rapidly after Q2 2026. Q1 2026 results that fell well short of analyst expectations raise questions about whether the Dubai-cookie wave will translate into structurally elevated earnings rather than a one-off spike. Post-trend inventory accumulation or a reversal in pistachio prices could introduce an inventory write-down risk in subsequent quarters.
The combined remuneration of the founding couple reached approximately ₩2.2 bn in 2024 — roughly 21% of that year's operating profit — well above the typical 10% benchmark in the Korean food & beverage sector. Director average pay is approximately 23 times the employee average, a gap significantly wider than comparable peers, and compensation has risen even as net income and the share price declined, inviting shareholder criticism. With co-CEO Oh Kil-Young holding approximately 48% of shares, structural barriers to minority-shareholder influence remain a persistent governance overhang.
Hyungkuk F&B commands a durable competitive position in Korea's café ODM market — anchored by roughly 40% fruit-concentrate share, proprietary HPP and freeze-concentration technology, and stable supply relationships with major franchise accounts including Starbucks Korea. However, the 2025–early 2026 earnings trajectory demonstrates that raw-material inflation and trend-driven demand swings can quickly translate into margin erosion; Q1 2026 saw double-digit year-on-year declines in both revenue and operating profit as pistachio costs were absorbed in full. The current discount-to-book valuation and elevated dividend yield derived from DPS ₩130 offer a degree of financial cushion, but the near-collapse of Q1 2026 earnings places dividend sustainability at risk without a meaningful second-half recovery. Whether the Dujjongku trend has been durably monetised and whether pistachio cost pressure eases will determine FY2026 earnings direction, with Q2 and Q3 2026 results serving as the decisive checkpoints. Over the medium term, the growth narrative can be materially strengthened if the smart food-service equipment venture, broader channel diversification, and Taylor Farms B2C expansion proceed on schedule; conversely, the governance overhang related to controlling-family compensation and the structural fragility of trend-reliant revenue remain variables that warrant close and ongoing attention.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)