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HLB Genex · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
4년 연속 영업 적자를 딛고 2025년 흑자 전환에 성공한 HLB제넥스는 반도체 카탈라아제 미국 초도 공급을 계기로 글로벌 효소 소재 기업으로 체질을 전환 중이나, 대규모 전환사채 잠재 물량과 HLB 그룹 이벤트 연동 주가 변동성이 핵심 변수로 남아 있다.
HLB제넥스는 2000년 한국생명공학연구원(KRIBB) 스핀오프로 설립된 바이오 소재 기업으로, 2015년 코스닥 기술 특례 상장 후 2024년 HLB 그룹 편입과 함께 사명을 제노포커스에서 변경했다. 핵심 사업은 산업용 특수효소와 바이오 헬스케어 소재 두 축으로 구성되며, 독자적인 단백질 설계 기술과 미생물 발효 기반 정밀 생산이 기술적 기반을 이룬다. 효소 부문의 주력 제품인 카탈라아제는 반도체 세정·수처리 공정에서 과산화수소를 물과 산소로 분해하는 친환경 효소로, 한국·대만 주요 파운드리에 공급해왔으며 2026년 5월 미국 파운드리로 초도 납품을 개시했다. 글로벌 경쟁사는 노보네시스(Novonesis, 구 노보자임스)와 듀폰(DuPont)이며, HLB제넥스는 열안정성과 분발현 대량생산 기반의 원가 경쟁력으로 차별화를 추구한다. 식품용 락타아제는 유당을 모유 성분 유사 GOS(갈락토올리고당)로 전환해 프리미엄 분유·기능성 유제품에 공급하며, 다국적 식품사와의 장기 공급 계약을 확대하고 있다. 자회사 GF퍼멘텍은 피부장벽 소재 파이토스핑고신(세라마이드 전구체)과 뼈·심혈관 건강 소재 비타민K2를 발효 생산해 기능성 화장품·건강기능식품 시장에 공급한다. 최근에는 UDCA 의약품 제조효소 UDCAse와 고효능 콜라겐 트리펩타이드 제조효소 Protease NT(CTPase) 등 고부가 신제품 매출이 본격화되고 있다. 2025년 사업보고서 기준 해외 매출 비중은 약 41%(약 179억원)에 달하며, HLB 그룹 내 CRO·소재 계열사 중 매출 규모가 가장 크다(딜사이트, 2026년 5월 기준).
HLB제넥스는 2022~2024년 3개 사업연도 연속 영업 적자를 기록했다. 영업이익률은 2022년 -22.4%, 2023년 -35.0%로 저점을 찍었으며, 반도체·식품 업황 부진과 R&D 비용 집중이 주된 요인이었다. 2024년에는 영업손실이 -19억원(OPM -5.3%)으로 축소됐으나, 대규모 금융비용 및 비영업 손실이 반영되어 지배주주 기준 순손실이 -179억원으로 확대됐고 부채비율도 418.3%까지 치솟았다. 2025년에는 매출이 전년 대비 22.4% 증가한 434억원을 기록하며 영업이익 12억원(OPM +2.8%)으로 흑자 전환했고, 영업현금흐름도 +35억원으로 2년 연속 플러스를 유지했다. 그러나 2025년 지배주주 기준 연간 순이익 226억원은 영업이익(12억원)을 크게 웃도는데, 이는 에이치엘비뉴로토브 연결 편입 시 발생한 일회성 비경상이익이 주된 원인으로 해석된다. 분기별로는 2025년 2분기(지배주주 순이익 +185억원)와 4분기(+91억원)에 이익이 집중됐고, 1분기(-12억원)·3분기(-38억원)는 순손실을 기록해 분기 변동성이 매우 크다. 2026년 1분기에는 매출 117억원(전년 동기 대비 +9.3%), 영업이익 10억원(+25.0%)으로 영업 흑자 기조를 유지했으나, 지배주주 기준 순이익은 -24억원으로 CB 관련 파생상품 평가손 등 비영업 손실이 압박 요인으로 남아 있다. 매출총이익률은 2026년 1분기 43%로 전년 동기(39%) 대비 4%포인트 상승해 믹스 개선 방향은 지속되고 있다.
글로벌 산업용 효소 시장은 반도체 공정 미세화, 식품 가공 고도화, ESG 기반 친환경 제조 전환을 배경으로 꾸준히 확대되고 있다. 반도체 카탈라아제 세그먼트는 TSMC·삼성전자의 파운드리 증설, 그리고 미국 CHIPS Act 기반 신규 팹 건설이 집중되는 구조적 성장 수혜 영역으로 분류된다. 반도체 공정 소재는 한 번 생산 라인에 채택되면 쉽게 교체되지 않는 락인(Lock-in) 속성이 강해 초기 공급선 확보가 장기 수익 창출의 출발점이 된다. 한국IR협의회는 반도체 미세공정 고도화와 ESG 기반 친환경 전환이 맞물리며 효소 기반 공정 솔루션 수요가 구조적으로 확대될 것이라고 분석했다(2026년 2월 보고서). 락타아제 시장은 프리미엄 유아식 및 GOS 프리바이오틱스 수요 증가에 힘입어 다국적 식품사의 장기 공급 수요가 유지되고 있으며, HLB제넥스는 안정적인 B2B 계약 기반을 구축하고 있다. 파이토스핑고신·비타민K2 등 기능성 바이오 소재 시장은 글로벌 이너뷰티·항노화 트렌드와 함께 성장하고 있으나 경쟁 기업의 진입도 증가하는 추세다. HLB제넥스는 카탈라아제 부문에서 Novonesis·DuPont 등 글로벌 대형사와 경쟁하며, 열안정성과 대량 발효 생산의 원가 경쟁력을 핵심 차별화 포인트로 내세우고 있다.
| 주가 | ₩1,643 |
|---|---|
| 시가총액 | 536억원 |
| PER | 2.2 |
| PBR | 1.17 |
| ROE | 69.1% |
HLB제넥스는 2026년 5월 미국 반도체 파운드리에 카탈라아제 초도 물량을 공급하며 북미 시장 진출의 첫 발을 내딛었다. 회사 측은 이번 공급이 일회성 거래가 아닌 장기 공급 계약의 시작점이라고 강조하며, 락인 효과를 통해 안정적 북미 매출 기반을 확보했다고 밝혔다. 한국IR협의회는 2026년 HLB제넥스의 매출과 영업이익이 전년 대비 각각 16.8%, 58.7% 성장할 것으로 전망했다(2026년 2월). 2026년 6월, CJ제일제당에서 20여 년간 바이오 R&D와 사업화를 이끈 김소영 박사를 부사장으로 영입해 합성생물학·정밀발효 기반 헬스케어 소재 사업화 및 스케일업 역량을 강화했다. 신제품 측면에서는 2025년 2분기부터 반영된 UDCAse와 2026년 1분기 전년 동기 대비 2배 이상 성장한 Protease NT(CTPase)가 고마진 성장 엔진으로 부상하고 있다. 자회사 GF퍼멘텍의 파이토스핑고신 매출이 2026년 1분기 전년 동기 대비 68% 이상 성장하며 바이오 소재 부문 기여도도 회복되고 있다. 반면 미전환 CB 약 488억원(잠재 주식수 약 1,858만 주)이 순차 전환될 예정이어서 단기적 오버행 변수가 상존하며, 회사는 최대주주 HLB 측 보유분을 콜옵션 등을 통해 관리하겠다는 입장이다.
주당순이익(EPS) 735원을 기반으로 한 이익 배수는 표면상 낮게 형성되어 있으나, 이 수치에는 에이치엘비뉴로토브 연결 편입에 따른 일회성 비경상이익이 상당 부분 포함되어 있어 경상적 영업이익 창출력 기준의 실질 배수는 표면 배수보다 높다고 인식하는 것이 합리적이다. 주당순자산(BPS) 1,409원 대비 현재 주가는 순자산에 프리미엄이 형성된 구간에서 거래되고 있으며, 이 프리미엄은 반도체 효소 성장성·미국 시장 진출 기대 및 헬스케어 소재 사업 확장 가능성을 반영한 것으로 해석된다. 배당은 지급하지 않으며(DPS 0원), 사업 재투자 및 재무구조 개선을 우선하는 성장 단계임을 시사한다. 잔여 CB의 순차 전환에 따라 주식 수가 증가하면 EPS 희석 압력이 발생할 수 있어, 향후 희석 반영 후의 실질 EPS 추세 변화를 모니터링하는 것이 중요하다. 2025년 부채비율이 418.3%에서 148.1%로 크게 개선된 것은 CB의 자본 전환 효과가 포함된 결과로, 재무 레버리지는 여전히 업종 평균 대비 높은 수준이지만 방향성은 뚜렷이 개선되고 있다.
반도체 공정 미세화는 세정 공정 강도를 높여 카탈라아제 수요를 구조적으로 확대시킨다. 2025년 3분기 누적 카탈라아제 매출이 전년 대비 약 68% 성장했고, 2026년 5월 미국 파운드리 초도 납품을 통해 지역 다변화의 첫 발을 내딛었다. 한 번 채택되면 교체가 어려운 락인 속성이 장기 계약의 구조적 기반을 형성하며, 미국 CHIPS Act 기반 신규 팹 건설 확대는 잠재 고객군을 지속 넓혀줄 요인이다.
2025년 2분기부터 본격 기여한 UDCAse와 2026년 1분기 전년 동기 대비 2배 이상 성장한 Protease NT(CTPase)가 고마진 제품 믹스를 강화하고 있다. 자회사 GF퍼멘텍의 파이토스핑고신 매출은 2026년 1분기 68% 이상 성장하며 회복세를 보인다. 고부가 신제품 비중 확대에 따라 매출총이익률이 2026년 1분기 43%로 상승했으며, 한국IR협의회는 매출 증가가 곧바로 이익으로 연결되는 레버리지 구간에 진입하고 있다고 평가했다.
부채비율이 2024년 418.3%에서 2025년 148.1%로 대폭 개선됐고, 영업현금흐름은 2년 연속 플러스를 기록했다. HLB 그룹의 계열사 밸류업 전략 속에서 CJ제일제당 20년 경력의 바이오 전문가를 부사장으로 영입해 정밀발효 기반 헬스케어 소재 사업화를 가속하고 있다. 메디컬 푸드, 개인 맞춤형 영양, 항노화 바이오솔루션 등 신성장 시장은 중장기적 추가 성장 기회를 제공한다.
2026년 4월 기준 미전환 CB 잔액 약 488억원, 잠재 전환 주식수 약 1,858만 주로 현 발행 주식수 대비 대규모 희석 물량이 잠재한다. 전환가액(2,625원) 대비 주가 흐름에 따라 추가 전환이 지속될 수 있으며, 가중평균주식수 증가에 따른 EPS 희석 압력이 이어진다. 회사는 HLB 측 CB 보유분은 관리 가능하다고 밝혔으나, 재무적 투자자(FI) 보유분의 시장 출회 가능성은 상존하는 구조적 변수다.
HLB제넥스의 사업 본체는 신약 개발과 무관하지만, HLB 그룹주 레이블로 인해 모회사의 FDA 이벤트 결과에 주가가 동조화되는 패턴이 반복적으로 확인됐다. 2026년 4월 리보세라닙 FDA 재심 승인 불발 시 HLB제넥스 주가는 당일 약 15.8% 급락했다. 그룹 차원의 신약 임상·규제 이벤트는 기업 자체 펀더멘털과 무관하게 향후에도 주가 변동성을 확대시키는 요인으로 지속 작용할 수 있다.
2025년 연간 영업이익은 12억원(OPM 2.8%)으로 절대 규모가 작고, 2025년 3·4분기에는 영업 적자를 기록해 분기 이익의 안정성이 낮다. 2026년 1분기 지배주주 기준 순이익이 -24억원을 기록하는 등 CB 파생상품 평가손 등 비영업 손실이 반복될 경우 분기 순이익 변동성이 지속된다. 카탈라아제 수요가 반도체 업황 사이클에 연동되는 만큼, 업황 둔화 국면에서 수익성 개선 궤도가 지연될 위험도 배제할 수 없다.
HLB제넥스는 2000년 KRIBB 스핀오프로 출발해 2024년 HLB 그룹에 편입된 바이오 소재 전문기업으로, 4년간의 영업 적자 구간을 탈출해 2025년 흑자 전환에 성공했다. 반도체 공정용 카탈라아제가 핵심 성장 엔진으로 자리 잡았고, 2026년 5월 미국 파운드리 초도 납품으로 공급 지역이 한국·대만에서 북미까지 확장됐다. 락타아제·파이토스핑고신·UDCAse·CTPase 등 제품 포트폴리오 다변화, 그리고 CJ제일제당 출신 전문가 영입은 중장기 헬스케어 소재 사업 성장의 방향성을 지지한다. 그러나 2025년 지배주주 기준 226억원 순이익의 대부분은 에이치엘비뉴로토브 연결 편입 관련 일회성 비경상이익에서 비롯된 것으로, 경상적 이익 창출력은 아직 초기 단계이며 분기 이익 변동성도 크다. 약 488억원의 미전환 CB 잠재 물량은 지분 희석과 오버행 부담을 지속시키며, HLB 그룹 신약 이벤트에 따른 주가 연동 변동성은 기업 펀더멘털과 독립적으로 작용하는 구조적 위험이다. 분기 영업이익 지속성, CB 전환 진행 속도, 미국 시장 계약 정착 여부가 향후 기업 가치 방향성을 판단하는 핵심 지표로 기능할 것이다.
English version
Having ended four consecutive years of operating losses with a 2025 turnaround, HLB Genex is reshaping itself into a global enzyme materials company anchored by initial U.S. foundry catalase shipments, though significant convertible bond overhang and HLB group sentiment contagion remain key variables.
HLB Genex was established in 2000 as a spinoff from the Korea Research Institute of Bioscience and Biotechnology (KRIBB), listed on KOSDAQ via technology assessment in 2015, and renamed from Genofocus upon joining the HLB Group in 2024. Its core business is built on two pillars—industrial specialty enzymes and biohealth care materials—underpinned by proprietary protein engineering and microbial precision fermentation. The flagship enzyme product, Catalase, is an eco-friendly enzyme that decomposes hydrogen peroxide in semiconductor cleaning and wastewater treatment processes; it has historically served Korean and Taiwanese foundries and commenced initial shipments to a U.S. foundry in May 2026. Global competitors include Novonesis (formerly Novozymes) and DuPont; HLB Genex differentiates through thermostability and cost competitiveness enabled by surface-display large-scale production. Food-grade Lactase converts lactose into GOS (galactooligosaccharides) resembling human milk prebiotics for premium infant formula and functional dairy, with long-term supply contracts expanding across multinational food companies. Subsidiary GF Fermentech produces phytosphingosine (a ceramide precursor for cosmetic ingredients) and Vitamin K2 via fermentation for functional cosmetics and nutraceutical markets. High-value new products—UDCAse for UDCA pharmaceutical synthesis and Protease NT/CTPase for collagen tripeptide manufacturing—are entering full commercial contribution. Overseas revenues represented approximately 41% of 2025 consolidated sales (~KRW 17.9 bn), according to the company's 2025 annual report cited by Dealsite (May 2026), making HLB Genex the largest-revenue CRO/materials subsidiary within the HLB Group.
HLB Genex posted operating losses for three consecutive years from 2022 through 2024, with operating margins hitting a trough of -22.4% in 2022 and -35.0% in 2023 amid weak semiconductor and food industry conditions combined with elevated R&D spending. In 2024, the operating loss narrowed to KRW -1.9 bn (OPM -5.3%), but large non-operating financial losses pushed the controlling interest net loss to KRW -17.9 bn and the debt-to-equity ratio surged to 418.3%. In 2025, revenue rose 22.4% year-on-year to KRW 43.4 bn, delivering an operating turnaround at KRW 1.2 bn (OPM +2.8%), and operating cash flow remained positive for a second consecutive year at +KRW 3.5 bn. However, the controlling interest net profit of KRW 22.6 bn significantly exceeded operating profit, with the discrepancy primarily attributable to one-time non-recurring gains arising from the consolidation of HLB Neurotov. At the quarterly level, net income was heavily concentrated in Q2 2025 (+KRW 18.5 bn) and Q4 2025 (+KRW 9.1 bn), while Q1 (-KRW 1.2 bn) and Q3 (-KRW 3.8 bn) recorded losses—highlighting substantial quarterly earnings volatility. In Q1 2026, revenue reached KRW 11.7 bn (+9.3% YoY) and operating profit was KRW 1.0 bn (+25.0%), sustaining the operational improvement, but controlling interest net income came in at KRW -2.4 bn as CB-related derivative valuation losses weighed on the bottom line. Gross margin expanded to 43% in Q1 2026 from 39% a year earlier, confirming a positive product mix shift toward higher-value items.
The global industrial enzyme market is expanding steadily, driven by semiconductor process miniaturization, sophisticated food processing, and accelerating ESG-based green manufacturing transitions. The semiconductor catalase segment is considered a structural growth beneficiary of ongoing foundry capacity additions at TSMC and Samsung, as well as the wave of new U.S. fab construction underpinned by the CHIPS and Science Act. Semiconductor process materials exhibit strong lock-in characteristics—once qualified into a production line they are rarely replaced—making initial supply qualification the gateway to long-term revenue relationships. Korea IR Association (KIRA) identified the convergence of process miniaturization and green manufacturing transition as a structural demand driver for enzyme-based process solutions in its February 2026 report on HLB Genex. The lactase market benefits from sustained demand from multinational food companies tied to premium infant formula and GOS prebiotic growth, where HLB Genex maintains a stable B2B contract base. Functional biohealth materials such as phytosphingosine and Vitamin K2 are growing alongside global inner beauty and anti-aging trends, though competitive entry is increasing. In catalase, HLB Genex competes against global giants Novonesis and DuPont, differentiating through thermostability and cost competitiveness derived from its large-scale surface-display fermentation platform.
| Price | ₩1,643 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 2.2 |
| P/B | 1.17 |
| ROE | 69.1% |
HLB Genex initiated North American market entry with its first catalase shipment to a U.S. semiconductor foundry in May 2026. The company characterized this as the beginning of a long-term supply relationship rather than a one-off transaction, citing the lock-in characteristics of semiconductor process materials as the basis for durable recurring revenue. KIRA projected 2026 revenue and operating profit growth of 16.8% and 58.7%, respectively (February 2026 report). In June 2026, the company appointed Dr. Kim So-young—a 20-plus-year CJ CheilJedang biotech R&D and commercialization veteran—as VP to accelerate synthetic biology and precision fermentation-based healthcare materials and scale-up capabilities. On the new product front, UDCAse (contributing since Q2 2025) and Protease NT/CTPase (which more than doubled year-on-year in Q1 2026) are emerging as high-margin growth engines. Subsidiary GF Fermentech's phytosphingosine revenues grew more than 68% year-on-year in Q1 2026, indicating a recovery in the biohealth materials segment. On the liability side, approximately KRW 48.8 bn in unconverted CBs (~18.6 mn potential shares) will be converted in phases, representing a near-term overhang, and the company has stated its intention to manage HLB Group's CB holdings via call options to limit market-facing dilution.
The earnings multiple implied by the EPS of KRW 735 appears low in headline terms; however, this figure includes substantial one-time non-recurring gains from the HLB Neurotov consolidation, meaning the effective multiple based on recurring operating earnings is materially higher than the headline figure suggests. The current share price trades at a premium to book value per share of KRW 1,409, with this premium reflecting investor expectations for structural catalase growth, U.S. market expansion, and longer-term healthcare materials upside. No dividend has been paid (DPS: KRW 0), consistent with the company's reinvestment and balance sheet repair priorities. As remaining CBs are progressively converted, the growing share count will create EPS dilution pressure, making the trajectory of diluted per-share earnings an important variable to track. The debt-to-equity ratio's dramatic improvement from 418.3% to 148.1% in 2025 reflects the equity conversion effect of CB exchanges; leverage remains above sector norms in absolute terms, but the direction of improvement is clear and sustained.
Semiconductor process miniaturization structurally intensifies cleaning process demands, driving catalase consumption higher. Cumulative nine-month catalase revenues rose approximately 68% year-on-year in 2025, and May 2026 U.S. foundry shipments mark the beginning of geographic diversification. Lock-in characteristics—process materials are rarely replaced once qualified—underpin durable long-term contracts, while ongoing U.S. CHIPS Act-funded fab construction continuously broadens the potential customer universe.
UDCAse, which began full commercial contribution in Q2 2025, and Protease NT/CTPase, which more than doubled year-on-year in Q1 2026, are enriching the high-margin product mix. Subsidiary GF Fermentech's phytosphingosine revenues grew more than 68% year-on-year in Q1 2026, demonstrating a recovery. Gross margin improved to 43% in Q1 2026 as the mix shifts toward higher-value products, and KIRA characterized the company as entering a phase where revenue growth translates directly into earnings leverage.
The debt-to-equity ratio improved dramatically from 418.3% in 2024 to 148.1% in 2025, and operating cash flow has been positive for two consecutive years. Within HLB Group's value-up strategy, the recruitment of a 20-year CJ CheilJedang biotech veteran as VP accelerates commercialization of precision fermentation-based healthcare materials. Emerging verticals including medical foods, personalized nutrition, and anti-aging biosolutions provide medium-to-long-term incremental growth opportunities.
As of April 2026, approximately KRW 48.8 bn in unconverted CBs represent the potential issuance of ~18.6 mn shares, a large overhang relative to current shares outstanding. Further conversions may continue depending on the share price versus the KRW 2,625 conversion price, persistently increasing the weighted-average share count and pressuring EPS. While the company states that HLB Group's CB holdings are manageable, the risk of financial investor tranches being converted and sold into the market remains a structural ongoing variable.
Although HLB Genex's core business has no direct exposure to drug development, its HLB group stock designation has repeatedly caused co-movement with the parent's FDA regulatory outcomes. When rivoceranib's second FDA review resulted in non-approval in April 2026, HLB Genex shares fell approximately 15.8% in a single session. Future group-level clinical and regulatory events will continue to amplify share price volatility independently of the company's own fundamentals.
FY2025 annual operating profit was a modest KRW 1.2 bn (OPM 2.8%), and Q3 and Q4 2025 posted operating losses, indicating limited quarterly earnings stability. Q1 2026 controlling interest net income came in at KRW -2.4 bn as CB-related derivative valuation losses persist, creating a recurring source of quarterly net income volatility. Since catalase demand is tied to the semiconductor cycle, a sustained industry downturn could delay the profitability improvement trajectory.
HLB Genex, a KRIBB spinoff established in 2000 and incorporated into the HLB Group in 2024, achieved an operating turnaround in 2025 after four years of losses. Semiconductor-grade catalase has established itself as the core growth engine, and May 2026 initial shipments to a U.S. foundry extended the supply footprint from Korea and Taiwan into North America. Diversification across lactase, phytosphingosine, UDCAse, and CTPase, alongside the recruitment of a seasoned CJ CheilJedang biotech executive, supports the medium-to-long-term direction toward healthcare materials growth. However, the 2025 controlling interest net profit of KRW 22.6 bn was predominantly driven by one-time non-recurring gains from the HLB Neurotov consolidation, and the recurring earnings base remains early-stage with pronounced quarterly volatility. Approximately KRW 48.8 bn in unconverted CBs creates ongoing dilution and overhang pressure, and HLB group FDA event-driven share price co-movement constitutes a structural risk factor independent of the company's own fundamentals. The sustainability of quarterly operating profit, the pace of CB conversion, and the progression of U.S. market contract formation will function as the critical leading indicators for assessing the company's forward value trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)