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Chong Kun Dang Pharmaceutical · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
종근당은 위고비·아일리아 등 도입품목이 외형 성장을 이끄는 가운데, 원가율 상승과 연구개발비 확대로 수익성은 낮은 수준에서 방어전을 이어가고 있다.
종근당은 자체 개발 전문의약품과 글로벌 제약사로부터 도입한 품목을 함께 판매하는 사업 구조를 갖고 있다. 최근 매출 성장은 비만치료제 위고비(노보 노디스크), 위식도역류질환 치료제 펙수클루(대웅제약), 간질환 치료제 고덱스(셀트리온제약), 안과질환 치료제 아일리아 등 공동판매·도입 품목이 이끌고 있다. 다만 이러한 도입품목은 매출 규모를 빠르게 키우고 영업망 활용도를 높이는 역할을 하지만 높은 영업이익률을 보장하기는 어렵다. 실제로 올해 1분기 기준 도입 품목이 전체 매출의 45%를 넘는 것으로 추정된다. 자체 개발 라인업의 대표 품목인 치매·인지기능개선제 글리아티린은 콜린알포세레이트 성분으로, 종근당이 2016년 오리지널 제약사 이탈파마코로부터 판권을 인수해 판매 중이다. 연구개발 부문에서는 신약연구소가 암, 신경, 면역 및 대사질환 분야에 집중해 혁신 신약 개발을 진행하고 있다. 신약 파이프라인으로는 노바티스에 기술이전된 HDAC6 저해제 CKD-510 외에 이상지질혈증 치료제 CKD-508, 고형암 치료제 CKD-512, 비소세포폐암 치료제 CKD-702, ADC 기반 항암 후보물질 CKD-703 등이 임상 1상 또는 1/2a상 단계에 있다. 경쟁구도상 한미약품·유한양행·대웅제약·GC녹십자 등과 함께 국내 상위 제약사군에 속하지만, 상품(도입품목) 매출 비중이 높아 자체 개발 신약 중심 기업들과는 수익 구조에서 차이를 보인다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1조 4,883억원에서 2023년 1조 6,694억원, 2024년 1조 5,864억원, 2025년 1조 6,924억원으로 등락을 거치며 완만하게 성장했다. 반면 영업이익률은 2022년 7.4%에서 2023년 14.8%로 크게 뛴 뒤 2024년 6.3%, 2025년 4.8%로 다시 낮아지는 흐름을 보였다. 2023년의 높은 마진은 노바티스 기술수출 등 일회성 요인이 반영된 결과로 해석되며, 이후 두 해 연속 마진이 정상화·하락하는 패턴을 보였다. 순이익(지배주주)도 2023년 2,125억원까지 늘었다가 2024년 1,091억원, 2025년 775억원으로 축소됐다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 4,348억원·영업이익 236억원에서 2025년 4분기에는 매출 4,268억원·영업이익 235억원을 기록했는데, 이 시기 순이익(266억원)이 영업이익을 웃돈 점은 비영업적 요인이 반영됐을 가능성을 시사한다. 2026년 들어서는 1분기 매출 4,478억원에 영업이익 141억원(마진 약 3%대 초반), 2분기 매출 4,785억원에 영업이익 186억원으로 매출은 늘었지만 영업이익률은 낮은 수준에 머물렀다. 연구개발비는 2024년 1,574억원(매출 대비 9.92%)에서 2025년 1,858억원(10.98%)으로 늘었고, 2026년 1분기에는 500억원을 투입해 비율이 11.17%까지 높아졌는데 이는 2025년 1분기(388억원, 9.69%) 대비 크게 확대된 수준이다. 상반기 기준으로는 연구개발비가 전년보다 304억원 늘어난 반면 연결 영업이익은 34억원 감소해, 연구개발 투자 확대가 이익 감소분보다 훨씬 큰 규모로 이뤄졌음을 보여준다.
국내 5대 제약사 비교에서 종근당의 2025년 영업이익률(4.76%)은 한미약품(16.66%), 대웅제약(12.53%), 유한양행(4.77%)에 못 미치고 GC녹십자(3.47%)보다는 높은 수준으로, 상대적으로 낮은 마진 구조를 보인다. 이러한 격차는 연구개발비, 신약개발 비용, 도입품목 비중 확대 등이 원인으로 지목된다. 정책 측면에서는 보건복지부가 오리지널 대비 제네릭 약가를 최고 53.55%에서 45%로 낮추는 약가 개편을 8월 1일부터 시행했고, 혁신형 제약기업은 최대 60%, 준혁신형 제약기업은 50% 수준의 약가를 인정받으며 계단식 인하에서도 유예기간을 받는다. 종근당은 2024년 재인증 심사에서 탈락해 혁신형 지위를 잃었는데, 개편된 인증 기준에서는 리베이트 결격 판단 시점이 '행정처분일'에서 '위반행위 종료일'로 바뀌어 재인증 가능성이 높아졌다는 평가가 나온다. 새 인증 기준은 17개 항목 100점 만점에 65점 이상을 요구하는 절대평가 방식으로 바뀌었고, 매출 1,000억원 이상 기업의 연구개발비 비율 기준도 5%에서 7%로 상향됐지만 2029년 7월까지 유예된다. 한편 콜린알포세레이트(콜린제제) 시장은 지난해 5,456억원 규모로 처방됐으며, 식약처의 유효성 심의에서 적응증이 삭제될 경우 제약사들은 임상 기간 처방액의 20%를 건강보험공단에 반환해야 한다. 이 리스크는 종근당뿐 아니라 경쟁품목인 글리아타민을 판매하는 대웅바이오에도 공통으로 걸려 있는 산업 차원의 이슈다.
| 주가 | ₩64,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,917억원 |
| PER | 10.7 |
| PBR | 0.84 |
| ROE | 8.2% |
| 배당수익률 | 0.77% |
회사는 2026년 6월 시흥 배곧지구에 대규모 바이오의약품 복합 연구단지 투자를 확정했으며, 발표된 투자액 3,925억원에 2025년 8월 부지 매입비 949억원을 더하면 5천억원 규모에 이른다. 이 연구단지는 2028년 8월 준공을 목표로 하고 있어 당분간 관련 비용 증가가 불가피하며, 향후 2년간 영업현금흐름이 설비투자와 연구개발비를 얼마나 흡수할 수 있는지가 관전 포인트로 꼽힌다. 정책 일정으로는 보건복지부가 8월 18일부터 9월 18일까지 혁신형 제약기업 인증 신청을 접수하며, 인증에 대한 심사는 연내 마무리될 것으로 예상된다. 종근당은 이번 인증 재도전을 위해 CKD-510 등의 연구개발 성과를 심사 근거로 제시할 계획이다. 신약 파이프라인에서는 c-Met 표적 ADC 후보물질 CKD-703이 지난 7월 미국 FDA로부터 임상 1/2a상 IND 승인을 받아 미국에서 임상이 진행 중이며, 경구용 비만치료제 후보물질 CKD-514는 2026년 하반기 임상 1상 진입이 예상된다. 노바티스에 기술이전된 CKD-510은 심방세동 적응증으로 임상 2상이 진행 중이며 2027년 하반기 종료가 예상돼 데이터 발표 시점이 중요한 관찰 지점이다. 다만 키움증권은 글리아티린 유효성 심의가 하반기 중으로 예상되며 그 결과에 따라 하반기 실적이 하향될 가능성을 배제할 수 없다고 평가했다.
종근당의 순이익은 2023년 큰 폭으로 늘었다가 이후 두 해 연속 축소되는 흐름을 보였고, 2026년 들어서도 분기 실적이 견조한 매출 성장에도 낮은 마진에 머무는 구간이 이어지고 있다. 이런 실적 흐름 속에서 시장의 주가순자산 대비 배수는 순자산 대비 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 과거 기술이전 이슈로 이익이 급증했던 2023년 이후의 실적 정상화 과정이 밸류에이션에도 반영돼 온 것으로 보인다. 배당은 매년 꾸준히 지급되고 있으나 그 수준 자체가 크지 않은 편이다. 키움증권 허혜민 애널리스트는 2026년 6월 보고서에서 "밸류에이션 매력도는 매우 높으나 혁신형 제약기업 인증 획득 여부 등 실적 불확실성 완화 여부가 주목된다"고 평가했다. iM증권은 2026년 7월 21일 리포트에서 종근당 목표주가를 기존 12만원에서 9만원으로 하향 조정하며, 2분기 영업이익이 시장 컨센서스에 못 미칠 것으로 예상되는 점과 연구개발 모멘텀을 더 기다려야 한다는 점을 근거로 들었다. 이처럼 증권가의 시각은 파이프라인 가치에 대한 기대와 단기 실적 불확실성이 혼재된 상태로 나타난다.
위고비, 펙수클루, 고덱스, 아일리아 등 글로벌 제약사의 대형 품목을 잇달아 도입하며 영업망을 활용한 외형 성장을 이어가고 있다. 이러한 공동판매 구조는 자체 개발 신약이 상업화되기 전까지 매출 기반을 넓히는 역할을 한다. 실제로 2026년 상반기 연결 매출은 두 자릿수 성장률을 기록했다.
노바티스에 기술이전된 CKD-510 외에도 CKD-508, CKD-512, CKD-702, CKD-703 등 여러 후보물질이 임상 단계에 있어 파이프라인의 폭이 넓다. CKD-703은 미국 FDA로부터 임상 1/2a상 IND 승인을 받아 글로벌 임상을 진행 중이다. 복수의 증권사가 CKD-510의 파이프라인 가치를 별도로 산정하며 관심을 보이고 있다.
개편된 혁신형 제약기업 인증 기준에서는 리베이트 결격 판단 기준이 완화돼 종근당의 재인증 가능성이 이전보다 높아졌다는 평가가 나온다. 연구개발비 비율 요건도 회사가 여유롭게 충족하는 수준이다. 재인증이 이뤄질 경우 약가 우대와 정책 지원 접근성 측면에서 긍정적인 변화가 기대된다.
도입품목 비중 확대는 매출을 늘리지만 원가율 상승을 동반해 영업이익률이 낮은 수준에 머무르고 있다. 2025년 영업이익률은 4.8%로 국내 상위 제약사 대비 낮은 편에 속한다. 증권가에서는 이런 원가 부담이 당분간 지속될 것으로 보고 있다.
배곧 연구단지 투자와 연구개발비 확대가 겹치면서 부채비율이 2024년 62.7%에서 2025년 78.9%로 높아졌다. 2026년 상반기에도 부채비율과 순차입금이 추가로 늘어난 것으로 파악된다. 연구단지는 2028년까지 투자가 이어지는 만큼 재무 부담이 단기간에 줄어들기는 어려운 구조다.
콜린알포세레이트(글리아티린)의 식약처 유효성 심의 결과에 따라 처방액 환수 의무가 발생할 수 있다. 종근당은 이미 관련 환불부채를 재무제표에 반영하고 있으나, 최종 결정 시점과 규모는 여전히 불확실하다. 혁신형 제약기업 인증 여부 역시 아직 확정되지 않은 변수다.
종근당은 위고비·아일리아 등 도입품목을 축으로 외형 성장을 지속하고 있지만, 원가율 상승과 연구개발비 확대가 맞물려 영업이익률은 낮은 구간에 머물러 있다. 2023년 기술이전 관련 이익이 크게 늘었던 이후 두 해 연속 실적이 정상화·축소되는 흐름을 보였고, 2026년 상반기에도 매출은 늘었지만 이익은 정체된 모습이다. 배곧 연구단지 투자와 R&D 비율 상승은 재무 부담을 키우는 요인으로, 부채비율이 2024년 62.7%에서 2025년 78.9%로 높아진 점이 이를 보여준다. 하반기에는 혁신형 제약기업 인증 심사와 콜린알포세레이트 유효성 심의라는 두 개의 정책 변수가 실적과 재무구조에 추가 영향을 줄 수 있다. 동시에 CKD-510을 비롯한 신약 파이프라인은 중장기 성장 스토리의 핵심으로 거론되지만, 임상 데이터와 상업화까지는 시간이 더 필요한 상황이다. 결국 단기 실적의 방향은 도입품목 원가 구조와 정책 이벤트 결과에, 중장기 방향은 파이프라인의 임상 성과에 좌우될 것으로 보인다.
English version
Chong Kun Dang's top line is being driven by in-licensed products such as Wegovy and Eylea, while rising cost ratios and expanding R&D spending keep profitability at a low, defensive level.
Chong Kun Dang operates a business model combining self-developed prescription drugs with products in-licensed from global pharmaceutical companies. Recent revenue growth has been driven by co-marketed and in-licensed items including the obesity treatment Wegovy (Novo Nordisk), the GERD treatment Fexuclue (Daewoong Pharmaceutical), the liver disease treatment Godex (Celltrion Pharm), and the ophthalmic treatment Eylea. However, these in-licensed products, while quickly expanding sales scale and boosting utilization of the sales network, are unlikely to guarantee high operating margins. As of Q1 2026, in-licensed items were estimated to account for more than 45% of total revenue. The company's flagship self-developed product, the dementia and cognitive-function drug Gliatilin, uses choline alfoscerate, with rights acquired from originator Italfarmaco in 2016. In R&D, the company's new drug research institute focuses on oncology, neurology, immunology and metabolic disease areas to pursue innovative drug development. The pipeline includes the Novartis-licensed HDAC6 inhibitor CKD-510, alongside the dyslipidemia candidate CKD-508, solid tumor candidate CKD-512, non-small cell lung cancer candidate CKD-702, and the ADC-based oncology candidate CKD-703, all in Phase 1 or Phase 1/2a. Competitively, the company sits alongside Hanmi Pharmaceutical, Yuhan, Daewoong and GC Biopharma among Korea's top pharmaceutical firms, though its high share of in-licensed product sales gives it a different profit structure compared with peers more centered on proprietary new drugs.
On an annual basis, revenue moved from KRW 1,488.3bn in 2022 to KRW 1,669.4bn in 2023, KRW 1,586.4bn in 2024, and KRW 1,692.4bn in 2025, growing modestly with some fluctuation. Operating margin, however, jumped from 7.4% in 2022 to 14.8% in 2023 before falling back to 6.3% in 2024 and 4.8% in 2025. The elevated 2023 margin is interpreted as reflecting one-off factors including the Novartis licensing deal, followed by two consecutive years of margin normalization and decline. Owners' net income also rose to KRW 212.5bn in 2023 before contracting to KRW 109.1bn in 2024 and KRW 77.5bn in 2025. On a quarterly basis, revenue was KRW 434.8bn with operating profit of KRW 23.6bn in Q2 2025, while Q4 2025 posted revenue of KRW 426.8bn and operating profit of KRW 23.5bn; notably, net income of KRW 26.6bn exceeded operating profit that quarter, suggesting the presence of non-operating factors. Moving into 2026, Q1 revenue reached KRW 447.8bn with operating profit of KRW 14.1bn (margin in the low-3% range), and Q2 revenue reached KRW 478.5bn with operating profit of KRW 18.6bn — revenue grew while the operating margin remained at a low level. R&D expenses rose from KRW 157.4bn (9.92% of sales) in 2024 to KRW 185.8bn (10.98%) in 2025, and Q1 2026 R&D spending of KRW 50.0bn pushed the ratio to 11.17%, sharply up from Q1 2025's KRW 38.8bn (9.69%). On a first-half basis, R&D spending increased by KRW 30.4bn year-on-year while consolidated operating profit fell by only KRW 3.4bn, showing that the increase in R&D investment far outpaced the decline in profit.
Among Korea's five major pharmaceutical companies, Chong Kun Dang's 2025 operating margin of 4.76% trailed Hanmi Pharmaceutical (16.66%), Daewoong Pharmaceutical (12.53%) and Yuhan (4.77%), while exceeding GC Biopharma (3.47%), reflecting a relatively low-margin structure. This gap has been attributed to R&D spending, new drug development costs, and the growing share of in-licensed products. On the policy front, the Ministry of Health and Welfare implemented a generic drug pricing reform from August 1 that lowers generic prices relative to originator drugs from a maximum of 53.55% to 45%, while innovative pharmaceutical companies retain up to 60% and quasi-innovative companies up to 50%, along with grace periods on stepwise price cuts. Chong Kun Dang lost its innovative pharmaceutical company status after failing the 2024 re-certification review, but under the revised certification standard, the disqualifying rebate-violation reference point shifted from the "administrative sanction date" to the "violation completion date,
| Price | ₩64,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.89T |
| P/E | 10.7 |
| P/B | 0.84 |
| ROE | 8.2% |
| Dividend yield | 0.77% |
In June 2026, the company finalized a large-scale biopharmaceutical research complex investment in the Baegot district of Siheung; combined with the KRW 94.9bn land acquisition cost from August 2025, the total investment reaches roughly KRW 500bn on top of the announced KRW 392.5bn. The research complex targets completion in August 2028, making further cost increases unavoidable in the near term, with the key watch point being how much of the capex and R&D spending operating cash flow can absorb over the next two years. On the policy calendar, the Ministry of Health and Welfare will accept applications for innovative pharmaceutical company certification from August 18 to September 18, with the review expected to conclude by year-end. Chong Kun Dang plans to present R&D achievements including CKD-510 as supporting evidence for this re-certification attempt. On the pipeline front, the c-Met-targeted ADC candidate CKD-703 received FDA IND approval for a Phase 1/2a trial in July and is now in trials in the United States, while the oral obesity drug candidate CKD-514 is expected to enter Phase 1 trials in the second half of 2026. CKD-510, licensed to Novartis, is in a Phase 2 trial for atrial fibrillation expected to conclude in the second half of 2027, making the timing of data readouts an important point to monitor. Meanwhile, Kiwoom Securities assessed that the Gliatilin efficacy review is expected during the second half, and that depending on the outcome, second-half earnings could not be ruled out from being revised downward.
Chong Kun Dang's net income rose sharply in 2023 before contracting for two consecutive years, and even in 2026 quarterly results have shown solid revenue growth accompanied by persistently low margins. Against this earnings backdrop, the market's price-to-book multiple has tended to trade at a discount to net asset value, which appears to reflect the earnings normalization process following the licensing-driven profit spike of 2023. Dividends have been paid consistently each year, though the payout level itself is not large. Kiwoom Securities analyst Hye-min Heo stated in a June 2026 report that "valuation attractiveness is very high, but attention is warranted on whether earnings uncertainty eases, including whether innovative pharmaceutical company certification is obtained." In a July 21, 2026 report, iM Securities lowered its target price for Chong Kun Dang from KRW 120,000 to KRW 90,000, citing an expected Q2 operating profit miss versus market consensus and the need to wait longer for R&D momentum. Overall, sell-side views appear to mix expectations for pipeline value with near-term earnings uncertainty.
The company continues to add major global products such as Wegovy, Fexuclue, Godex and Eylea, leveraging its sales network for top-line growth. This co-marketing structure helps broaden the revenue base ahead of commercializing self-developed new drugs. Indeed, consolidated H1 2026 revenue posted double-digit growth.
Beyond the Novartis-licensed CKD-510, multiple candidates including CKD-508, CKD-512, CKD-702 and CKD-703 are in clinical stages, giving the pipeline notable breadth. CKD-703 has received FDA IND approval for a Phase 1/2a trial and is proceeding with global clinical trials. Several brokerages have separately assessed CKD-510's pipeline value, reflecting market interest.
Under the revised innovative pharmaceutical company certification standard, the criteria for rebate-related disqualification have been eased, raising assessments that Chong Kun Dang's chances of re-certification are higher than before. The R&D ratio requirement is also comfortably met by the company. If re-certified, positive changes are expected in terms of price preference and policy support access.
The expanding share of in-licensed products boosts sales but comes with a rising cost ratio, keeping the operating margin at a low level. The 2025 operating margin of 4.8% ranks on the lower end among Korea's top pharmaceutical companies. Analysts expect this cost burden to persist for the time being.
With the Baegot research complex investment overlapping with expanding R&D spending, the debt ratio rose from 62.7% in 2024 to 78.9% in 2025. In H1 2026, both the debt ratio and net borrowings are understood to have increased further. Since the research complex investment continues through 2028, the financial burden is unlikely to ease in the near term.
Depending on the outcome of the Ministry of Food and Drug Safety's efficacy review of choline alfoscerate (Gliatilin), an obligation to return prescription revenue could arise. Chong Kun Dang has already reflected a related refund liability on its financial statements, but the final decision timing and scale remain uncertain. Innovative pharmaceutical company certification is also a variable that has not yet been confirmed.
Chong Kun Dang continues to grow its top line centered on in-licensed products such as Wegovy and Eylea, but rising cost ratios combined with expanding R&D spending have kept operating margins at a low level. Following the sharp profit increase tied to licensing activity in 2023, results normalized and contracted over the following two years, and in H1 2026 revenue grew while profit stagnated. Investment in the Baegot research complex and a rising R&D ratio are factors adding to financial burden, reflected in the debt ratio climbing from 62.7% in 2024 to 78.9% in 2025. In the second half, two policy variables — the innovative pharmaceutical company certification review and the choline alfoscerate efficacy review — could further affect earnings and financial structure. At the same time, the new drug pipeline, including CKD-510, is cited as central to the mid- to long-term growth story, though more time is needed before clinical data and commercialization materialize. Ultimately, near-term earnings direction appears tied to the cost structure of in-licensed products and the outcome of policy events, while the mid- to long-term direction depends on pipeline clinical progress.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)