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Asia Cement · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
아세아시멘트는 2025년 4분기 적자 이후 2026년 1·2분기 연속 흑자전환에 성공했지만, 시멘트 내수 출하량은 34년 만에 최저 수준으로 떨어진 구조적 하락기를 지나고 있다.
아세아시멘트는 시멘트·레미콘·드라이몰탈을 주력으로 하는 건자재 기업으로, 자회사 한라시멘트를 통해 시멘트 생산능력을 대폭 확대해왔다. 아세아시멘트 본사와 한라시멘트는 각각 연산 450만톤과 760만톤의 시멘트 생산능력을 갖추고 있으며, 레미콘·드라이몰탈 사업으로 전국 유통망을 확보하고 있다. 한라시멘트는 클링커 생산 증가와 슬래그시멘트 시장점유율 확대를 통해 매출 기여도를 키우고 있는 것으로 나타난다. 연결 실체에는 창업투자업을 하는 우신벤처투자와 테마파크를 운영하는 경주월드도 포함되어 그룹 포트폴리오의 다각화 요소로 작용한다. 제품 측면에서는 친환경바이오황토시멘트, 고강도 내화콘크리트용 시멘트결합재 등 신제품과 에코블럭·황토블럭·기능성녹화생태블럭 같은 친환경 제품 개발에 나서고 있다. 시멘트 산업은 소수 업체가 생산·가격을 좌우하는 과점적 구조를 갖고 있으며, 국내에서는 쌍용C&E·한일시멘트·삼표시멘트 등과 경쟁한다. 일부 시멘트 공급사가 레미콘 생산까지 겸하는 수직계열화 구조는 중소 레미콘업체와의 경쟁관계를 형성한다. 최근에는 대형 SOC 현장 공급 확대와 친환경 기술 개발을 통해 환경규제 대응력을 높이려는 움직임도 나타난다.
확정 연간 실적을 보면 매출은 2022년 1조 401억원에서 2023년 1조 2,005억원으로 늘었다가 2024년 1조 1,103억원, 2025년 1조 228억원으로 2년 연속 축소됐다. 영업이익률은 2022년 11.3%, 2023년 12.2%, 2024년 12.7%로 개선되던 흐름이 2025년 7.5%로 급락하며 수익성이 크게 훼손됐다. 지배주주순이익도 2024년 814억원에서 2025년 169억원으로 큰 폭 감소했는데, 이는 매출 감소와 원가 부담 증가가 동시에 작용한 결과로 해석된다. 분기 흐름을 뜯어보면 2025년 2분기 매출 2,844억원·영업이익 406억원·지배주주순이익 235억원으로 견조했던 실적이 3분기 매출 2,438억원·영업이익 190억원·순이익 87억원으로 둔화됐고, 4분기에는 매출 2,742억원에 영업이익이 76억원까지 줄고 지배주주순이익이 -162억원으로 적자 전환했다. 그러나 2026년 1분기 매출 2,406억원·영업이익 114억원·순이익 49억원으로 흑자 복귀했고, 2분기에는 매출 2,777억원·영업이익 236억원·순이익 143억원으로 개선세가 이어졌다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 118억원 수준으로, 2024년 한 해 실적에는 크게 못 미치는 수준이다. 이러한 분기별 등락은 건설경기 침체에 따른 출하량 변동과 원부자재·에너지 비용 부담이 손익에 직접적으로 반영되는 시멘트 산업의 구조적 특성을 보여준다. 현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름이 2023년 1,984억원에서 2024년 1,683억원, 2025년 934억원으로 순이익보다 완만하게 축소되며 상대적으로 안정적인 현금창출력을 유지했다.
국내 시멘트 산업은 건설경기 장기 침체의 직격탄을 맞고 있다. 한국시멘트협회에 따르면 2025년 시멘트 내수 출하량은 약 3,810만톤으로 1991년 이후 34년 만에 처음 4,000만톤 아래로 떨어졌으며, 2026년에는 3,600만톤 수준까지 추가 감소할 것이라는 우려가 나온다. 동시에 원가 측 부담도 커지고 있는데, 전기요금이 제조원가의 약 30%, 유연탄 등 연료비가 20~25%를 차지하는 구조에서 유연탄 가격 상승과 시간대별 전기요금 개편, 화물차 안전운임제 재도입에 따른 물류비 부담이 겹치고 있다. 2026년부터는 배출권거래제 4차 계획기가 시작되면서 연평균 배출허용총량이 3차 대비 16.4% 줄어드는 만큼, 탄소감축 투자 압박이 갈수록 커지는 국면이다. 다만 수급 측면에서는 엇갈린 신호도 있다. 신한투자증권에 따르면 올해 6월 누적 아파트 착공 물량은 전년 동기 대비 14% 증가한 것으로 나타났으며, 이는 향후 시멘트 수요 회복의 선행지표로 해석될 여지가 있다. 업계 전문가들은 특수콘크리트, 저탄소 시멘트, 순환자원 활용 확대 등 제품·기술 차별화가 향후 생존을 가를 요인이 될 것으로 보고 있다. 경쟁구도 측면에서 아세아시멘트는 한라시멘트를 통한 대규모 생산능력과 슬래그시멘트 점유율 확대를 바탕으로 쌍용C&E, 한일시멘트 등과 경쟁하는 상위권 사업자 지위를 유지하고 있다.
| 주가 | ₩10,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,778억원 |
| PER | 31.4 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | 1.1% |
| 배당수익률 | 2.38% |
회사 측 공시 설명에 따르면 2026년 1분기 실적 개선은 한라시멘트의 클링커 생산 증가와 슬래그시멘트 시장점유율 확대, 그리고 우신벤처투자의 영업수익 증대가 함께 작용한 결과로 나타난다. 건설경기 침체가 이어지는 가운데서도 예산 긴축 운영과 원가구조 개선 노력이 수익성 방어에 기여하고 있는 것으로 보인다. 증권가에서는 아파트 착공 물량 증가세가 이어질 경우 시멘트 업계의 실적 개선 폭이 커질 수 있다는 분석이 나오는데, 신한투자증권은 착공 물량 증가에 힘입어 시멘트 업계의 향후 실적이 개선될 것으로 전망했다. 다만 이러한 낙관은 아직 실현되지 않은 전망치라는 점에서 유의가 필요하다. 회사는 2025~2026년 2개년 주주환원 정책이 올해로 마무리됨에 따라 하반기 중으로 새로운 주주환원정책을 마련할 계획이라고 밝힌 바 있어, 배당 정책의 향방이 다음 관전 포인트로 꼽힌다. 배출권거래제 4차 계획기 대응을 위한 원료·연료 전환, 폐열회수 등 설비투자 여부와 규모도 향후 원가구조에 영향을 줄 변수로 지목된다. 대형 SOC 현장 공급 확대와 친환경 제품 판매 확대 노력이 지속되고 있으나, 구체적인 수주·매출 기여 규모는 아직 공개된 수치로 확인되지 않는다.
주가순자산비율은 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습으로, 이는 시멘트업 전반이 건설경기 부진 국면에서 받는 평가와 궤를 같이한다. 반면 순이익 기준 배수는 2024년 적자 폭 확대 이전 대비 크게 높아진 상태인데, 이는 주가 하락보다 이익 감소 속도가 더 빨랐기 때문으로 해석할 수 있다. 배당 측면에서는 회사가 고배당기업 요건을 갖추며 주주환원 기조를 이어왔고, 별도 순이익 기준 40% 이상 환원을 목표로 하는 정책을 운영해온 점이 참고할 만하다. 다만 2025년 순이익이 크게 줄어든 만큼 향후 배당 재원과 하반기 예고된 신규 주주환원정책의 구체적 내용이 배당수익률의 방향을 좌우할 변수로 남아 있다. 이익이 2025년 4분기 적자에서 2026년 상반기 흑자로 방향을 전환한 만큼, 향후 분기 실적의 연속성이 밸류에이션 해석에 중요한 참고점이 될 것으로 보인다.
신한투자증권에 따르면 올해 6월 누적 아파트 착공 물량이 전년 동기 대비 14% 증가한 것으로 나타났다. 착공 물량 증가는 시차를 두고 시멘트·레미콘 수요로 이어지는 구조적 특성이 있어, 향후 출하량 회복의 선행지표가 될 수 있다. 정부의 신규 택지 발굴 및 주택 공급 확대 정책도 이러한 흐름을 뒷받침하는 요인으로 거론된다.
2025년 4분기 지배주주순이익 -162억원의 적자에서 2026년 1분기 49억원, 2분기 143억원으로 흑자 전환이 이어졌다. 한라시멘트의 클링커 생산 증가와 슬래그시멘트 시장점유율 확대가 개선의 배경으로 지목된다. 다만 2024년 연간 실적 수준을 회복했다고 보기는 아직 이르다.
회사는 2025년 결산 주당 250원의 배당을 지급하며 고배당기업 요건을 유지했고, 하반기 중 새로운 주주환원정책을 발표할 계획이라고 밝혔다. 한때 지분 확대로 경영 개입 강도를 높였던 행동주의 펀드 VIP자산운용은 최근 보유 목적을 단순투자로 변경하고 지분율을 낮추는 등 압박을 완화하는 모습을 보였다. 이는 회사의 자발적 주주친화 기조 강화와 맞물린 결과로 풀이된다.
2025년 국내 시멘트 출하량은 약 3,810만톤으로 34년 만에 최저치를 기록했으며, 2026년에는 3,600만톤 수준까지 추가 감소할 것이라는 전망이 나온다. 착공 물량 증가 신호가 있지만 이것이 실제 출하량 반등으로 이어지기까지는 시차가 존재한다. 전방 건설경기 회복이 지연될 경우 하락 국면이 더 길어질 가능성도 배제할 수 없다.
전기요금은 제조원가의 약 30%, 유연탄 등 연료비는 20~25%를 차지하는 구조에서, 유연탄 가격 상승과 시간대별 전기요금 개편, 화물차 안전운임제 재도입에 따른 물류비 부담이 동시에 커지고 있다. 24시간 연속 공정이 필요한 시멘트 산업 특성상 전력 사용 시간 조정을 통한 비용 절감도 제한적이다. 원가 상승을 상쇄할 만큼 수요가 뒷받침되지 않을 경우 마진 압박이 이어질 수 있다.
2026년부터 시작되는 배출권거래제 4차 계획기에서는 연평균 배출허용총량이 3차 대비 16.4% 줄어드는 것으로 설계되어 있다. 배출권 가격 상승을 전제로 한 설계인 만큼 내수 중심 산업 특성상 원가 상승분의 가격 전가가 쉽지 않다는 지적도 나온다. 원료·연료 전환 등 감축 투자에 대한 부담이 동시에 커지는 국면이다.
아세아시멘트는 2025년 매출과 이익이 크게 둔화된 뒤, 2025년 4분기 적자에서 2026년 1·2분기 연속 흑자로 방향을 전환했다. 산업 전체로는 34년 만의 최저 출하량과 원가·탄소비용 부담 확대라는 구조적 역풍이 지속되고 있으며, 동시에 아파트 착공 물량 증가라는 회복 신호도 함께 나타나는 엇갈린 국면이다. 회사는 슬래그시멘트 점유율 확대와 원가구조 개선으로 수익성 방어에 나서고 있고, 하반기 중 새로운 주주환원정책 발표도 예고했다. 밸류에이션 측면에서는 순자산 대비 할인, 순이익 대비 상대적으로 높은 배수라는 상반된 지표가 함께 관찰된다. 앞으로의 핵심은 착공 물량 증가가 실제 출하량 반등으로 이어지는 시점, 그리고 흑자전환의 지속성 여부다. 투자 판단에 앞서 다음 분기 실적과 업계 출하량 통계를 함께 확인하는 것이 필요하다.
English version
Asia Cement returned to profitability in both Q1 and Q2 2026 after a Q4 2025 loss, even as domestic cement shipments have fallen to a 34-year low in a structurally contracting market.
Asia Cement is a building materials company centered on cement, ready-mix concrete, and dry mortar, having substantially expanded cement capacity through its subsidiary Hanla Cement. Asia Cement's own plants and Hanla Cement have annual cement production capacities of 4.5 million tons and 7.6 million tons respectively, backed by a nationwide distribution network in ready-mix concrete and dry mortar. Hanla Cement appears to be increasing its contribution through higher clinker output and an expanding share of the slag cement market. The consolidated entity also includes Woosin Venture Investment, a venture capital business, and Gyeongju World, a theme park operator, adding diversification to the group portfolio. On the product side, the company is developing new items such as eco-friendly bio-loess cement and high-strength refractory concrete binders, alongside eco-blocks, loess blocks, and greening ecological blocks. The cement industry has an oligopolistic structure dominated by a handful of producers that largely determine output and pricing, with domestic competitors including Ssangyong C&E, Hanil Cement, and Sampyo Cement. Vertical integration, where some cement suppliers also produce ready-mix concrete, creates a competitive relationship with smaller independent ready-mix producers. More recently, the company has sought to expand supply to large-scale SOC projects and develop eco-friendly technology to strengthen its response to environmental regulation.
Confirmed annual results show revenue rising from KRW 1,040.1bn in 2022 to KRW 1,200.5bn in 2023, then contracting for two straight years to KRW 1,110.3bn in 2024 and KRW 1,022.8bn in 2025. Operating margin improved from 11.3% in 2022 to 12.2% in 2023 and 12.7% in 2024, before dropping sharply to 7.5% in 2025, a significant deterioration in profitability. Net income attributable to owners also fell sharply, from KRW 81.4bn in 2024 to KRW 16.9bn in 2025, reflecting the combined impact of lower revenue and rising cost pressure. On a quarterly basis, solid results in Q2 2025 (revenue KRW 284.4bn, operating profit KRW 40.6bn, owners' net income KRW 23.5bn) softened to KRW 243.8bn, KRW 19.0bn, and KRW 8.7bn respectively in Q3, before Q4 saw revenue of KRW 274.2bn, operating profit shrink to KRW 7.6bn, and owners' net income turn negative at KRW -16.2bn. The company then returned to profit in Q1 2026 with revenue of KRW 240.6bn, operating profit of KRW 11.4bn, and net income of KRW 4.9bn, and improved further in Q2 2026 to revenue of KRW 277.7bn, operating profit of KRW 23.6bn, and net income of KRW 14.3bn. Cumulative owners' net income over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) stands at roughly KRW 11.8bn, well below full-year 2024 levels. These quarterly swings illustrate the structural sensitivity of the cement business to shipment volume fluctuations tied to the construction cycle and to raw material and energy cost burdens flowing directly through to earnings. On the cash flow side, operating cash flow declined more gradually than net income, from KRW 198.4bn in 2023 to KRW 168.3bn in 2024 and KRW 93.4bn in 2025, indicating relatively steadier cash generation.
Korea's cement industry is being hit directly by the prolonged construction downturn. According to the Korea Cement Association, domestic cement shipments in 2025 fell to roughly 38.1 million tons, dropping below 40 million tons for the first time in 34 years since 1991, with concerns that 2026 shipments could fall further to around 36 million tons. At the same time, cost pressures are intensifying: with electricity accounting for about 30% of manufacturing cost and fuel costs including coal at 20-25%, rising coal prices, a restructuring of time-of-day electricity rates, and the reintroduction of a safe trucking freight rate system are compounding logistics cost burdens. From 2026, the start of Phase 4 of the Emissions Trading Scheme cuts average allowable emissions by 16.4% versus Phase 3, intensifying pressure for carbon-reduction investment. Supply-demand signals are nonetheless mixed: according to Shinhan Investment, cumulative apartment construction starts through June this year rose 14% year-on-year, which could be read as a leading indicator for future cement demand recovery. Industry experts view differentiation through specialty concrete, low-carbon cement, and expanded use of circular resources as factors that will determine survival going forward. Competitively, Asia Cement maintains a leading position among Ssangyong C&E, Hanil Cement, and others, underpinned by Hanla Cement's large production capacity and its expanding share of the slag cement market.
| Price | ₩10,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.38T |
| P/E | 31.4 |
| P/B | 0.34 |
| ROE | 1.1% |
| Dividend yield | 2.38% |
Per the company's own disclosure commentary, the Q1 2026 earnings improvement was driven by increased clinker production at Hanla Cement, an expanding slag cement market share, and higher operating revenue at Woosin Venture Investment. Even amid an ongoing construction downturn, tighter budget management and cost structure improvement efforts appear to be helping defend profitability. Some brokerages have suggested that if the increase in apartment construction starts continues, the scale of earnings improvement across the cement industry could widen, with Shinhan Investment forecasting improved sector earnings ahead on the back of rising construction starts. However, this remains a forecast that has not yet materialized and should be treated with caution. The company has stated that, with its two-year shareholder return policy concluding this year, it plans to formulate a new shareholder return policy in the second half of 2026, making the direction of future dividend policy a key point to watch. The scope and scale of capital investment in fuel and raw material conversion and waste heat recovery to address Phase 4 of the Emissions Trading Scheme is another variable that will affect the future cost structure. Efforts to expand supply to large SOC projects and boost sales of eco-friendly products are ongoing, though specific order or revenue contribution figures have not yet been disclosed.
The price-to-book ratio trades at a substantial discount to net asset value, consistent with how the cement sector broadly is being valued amid the construction downturn. By contrast, the earnings-based multiple has risen well above levels seen before the 2024 loss expansion, which can be read as reflecting a faster decline in profit than in share price. On dividends, it is worth noting that the company has maintained shareholder-return momentum by meeting high-dividend company criteria and operating a policy targeting a payout ratio of 40% or more of standalone net income. However, given the sharp decline in 2025 net income, the available dividend funding and the specific content of the new shareholder return policy flagged for the second half of 2026 remain variables that will shape the future direction of dividend yield. As earnings turned from a Q4 2025 loss to profitability in the first half of 2026, the continuity of future quarterly results is likely to be an important reference point for interpreting valuation going forward.
According to Shinhan Investment, cumulative apartment construction starts through June this year rose 14% year-on-year. Because construction starts translate into cement and ready-mix demand with a time lag, this could serve as a leading indicator for a future shipment recovery. Government efforts to identify new housing sites and expand housing supply are also cited as factors supporting this trend.
After a KRW -16.2bn owners' net loss in Q4 2025, the company posted profits of KRW 4.9bn in Q1 2026 and KRW 14.3bn in Q2 2026. Increased clinker production and an expanding slag cement market share at Hanla Cement have been cited as drivers of the improvement, though it is still too early to say results have recovered to 2024 annual levels.
The company paid a total 2025 dividend of KRW 250 per share, maintaining high-dividend company status, and stated it plans to announce a new shareholder return policy in the second half of 2026. Activist fund VIP Asset Management, which had previously escalated engagement by expanding its stake, recently changed its stated investment purpose to simple investment and reduced its holdings, easing pressure. This appears to coincide with the company's own strengthening of shareholder-friendly measures.
Domestic cement shipments fell to roughly 38.1 million tons in 2025, a 34-year low, with forecasts suggesting a further decline to around 36 million tons in 2026. While there are signals of increasing construction starts, there is a time lag before this translates into an actual shipment rebound, and the downturn could extend further if the broader construction recovery is delayed.
With electricity accounting for about 30% of manufacturing cost and fuel including coal at 20-25%, rising coal prices, a restructuring of time-of-day electricity rates, and the reintroduction of a safe trucking freight rate system are simultaneously increasing logistics cost burdens. Because the cement production process requires continuous 24-hour operation, there is limited scope to reduce costs by adjusting the timing of power usage. If demand fails to keep pace with rising costs, margin pressure could persist.
Phase 4 of the Emissions Trading Scheme, starting in 2026, is designed to cut average allowable emissions by 16.4% compared to Phase 3. Since the design assumes rising allowance prices, industry observers note it is difficult for a domestically focused industry to pass through the resulting cost increases, while the burden of reduction-related investment such as fuel and raw material conversion is also rising simultaneously.
Asia Cement saw sharply weaker revenue and profit in 2025, then shifted direction from a Q4 2025 loss to profitability in both Q1 and Q2 2026. The industry as a whole continues to face structural headwinds from a 34-year shipment low and expanding cost and carbon burdens, even as a recovery signal has emerged in the form of rising apartment construction starts—a mixed picture. The company is defending profitability through an expanding slag cement market share and cost structure improvements, and has flagged a new shareholder return policy for the second half of 2026. On valuation, contrasting signals are observed: a discount to net asset value alongside a relatively elevated earnings-based multiple. The key questions going forward are when rising construction starts will translate into an actual shipment rebound, and whether the return to profitability proves durable. Readers should review upcoming quarterly results and industry shipment statistics together before forming any investment judgment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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