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Topsun · 기계·장비 · 코넥스 · 리포트 2026-06-05
이재명 정부의 재생에너지 대전환 정책 하에서 연매출의 146%에 달하는 1,600억원 초대형 EPC를 수주한 탑선은, 국내 태양광 통합 솔루션 시장의 독보적 실적 기반으로 중장기 외형 성장의 전환점에 진입했다.
탑선은 2008년 10월 설립된 국내 대표 태양광 통합 솔루션 기업으로, 코넥스 시장에 상장되어 있으며 SK에코플랜트가 상환전환우선주(RCPS)를 통해 최상위 지배기업으로 등재되어 있다. 사업 구조는 크게 ①태양광 모듈 제조·판매, ②태양광발전소 EPC(설계·조달·시공), ③ESS 설치 및 구축, ④발전사업 개발·운영의 네 축으로 구성되며, 매출 비중은 태양광발전소 구축과 ESS 공사 부문이 지배적이다. 기술력 면에서는 655Wp급 모듈 양산 체제를 세계 최초로 구축하였고, 일본 JET·미국 UL 등 주요 국내외 인증을 보유하여 수출 경쟁력을 확보하고 있다. 국내 누적 시공 실적은 태양광 460MW, 154kV 변전소 420MVA, 22.9kV~154kV 송·배전선로 등 대규모 인프라 전반에 걸쳐 있어 신뢰할 수 있는 레퍼런스를 갖추고 있다. 경쟁사 대비 차별점은 발전소 개발 기획부터 시공, 유지보수, 운영까지의 원스톱 밸류체인 역량으로, 이를 통해 SK이노베이션, SK에코플랜트 등 대형 발주처의 파트너로 자리매김했다. 국내 중소형 태양광 EPC 시장에서는 서진시스템, 한국알프스 등과의 경쟁 구도가 존재하나, 대규모 EPC·변전소·송전선 복합 시공 역량을 보유한 사업자는 제한적이어서 경쟁적 차별성이 뚜렷하다. 미국 텍사스 콘초(456.82MW, 약 6,000억원) 등 초대형 해외 프로젝트 참여 이력과 영국 현지 법인(Topsun Power) 설립을 통해 글로벌 확장 전략을 가속화하고 있다. SK에코플랜트는 사업개발·건설·모듈제조 등 태양광 밸류체인 구축을 위해 탑선에 투자했으며, 이 연계를 통해 탑선은 초대형 해외 프로젝트 파이프라인에 접근할 수 있는 전략적 포지션을 갖추고 있다.
최근 보도(2025년 5월 기준)에 따르면, 탑선의 연간 매출은 2022년 1,164억원(영업이익 227억원)으로 정점을 기록한 뒤, 전 세계적 고물가·금리 인상 등의 영향으로 2023년에는 895억원(영업이익 14억원)으로 급격히 줄었다. 2023년의 경우 매출원가가 전년 대비 11.2% 상승하면서 영업이익이 42.3%, 순이익이 66.5% 감소하는 수익성 훼손이 나타났다. 2024년에는 매출이 약 1,100억원으로 회복되고 영업이익 약 50억원, 순이익 약 72억원을 기록하며 수익성도 부분적으로 복원되었다. 2025년 7월에는 SK이노베이션 E&S와 전남 신안군 태평염전 부지에 137MW·1,600억원 규모의 태양광발전소 EPC 계약을 체결했는데, 이는 2024년 연간 매출액의 약 146%에 달하는 초대형 단일 수주다. 해당 프로젝트는 빛과소금·증도솔라팜 2개 발전소 EPC 시공과 154kV 변전소·송전선로 공사 일체를 포함하며, 2026년 12월 상업운전 개시를 목표로 한다. 2025년 하반기에도 전남 신안군 신의면·장산면 28.56MW 수주, 제주 위미태양광 18MW 수주 등 중소형 프로젝트가 지속되며 수주 잔고를 축적해왔다. 주가는 2025년 5월 이재명 후보 당선 기대감을 배경으로 재생에너지 수혜주로 주목받으며 개인 중심의 매수세가 유입된 바 있으며, 2026년 6월 5일 기준 6,140원(전일대비 +0.16%)에 거래 중이다. 코넥스 시장 특성상 일평균 거래대금은 약 1억원 수준으로 유동성이 극도로 제한적이며, 시가총액도 약 0.1조원에 머물러 있다.
| 주가 | ₩5,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 481억원 |
이재명 정부 출범 이후 재생에너지 대전환 정책이 강력하게 추진됨에 따라 태양광 EPC 시장의 구조적 성장이 기대된다. 정부는 2030년까지 재생에너지 설비를 현행 35GW 수준에서 78GW 이상으로 배 이상 확대하는 목표를 제시했으며, 일부 전문가는 목표가 100GW로 상향될 가능성도 제기한다. 에너지 전문 기관에 따르면 국내 태양광·풍력 연간 설치 시장 규모가 2025년 약 5조원에서 2030년 15조원 이상으로 확대될 것으로 추정된다. 에너지고속도로 구축, RE100 산단 특별법, 영농형 태양광법 등 관련 제도 정비가 가속화될 경우 EPC 발주 물량 증가가 빠르게 현실화될 수 있다. 탑선은 137MW SK이노베이션 EPC를 통해 대형 레퍼런스를 확보하는 한편, 경북 의성 육상풍력 132MW 발전사업 허가를 기반으로 EPC 수주 다각화도 추진 중이다. 영국 Topsun Power를 통한 해외 사업이 가시화되고 미국 텍사스·괌 등 다양한 지역으로 파이프라인이 확장될 경우 중장기 매출 구조의 국제 다변화가 가능하다. 다만 대형 프로젝트 의존형 실적 구조와 코넥스 특성에 따른 낮은 유동성이 단기 투자 접근성을 제약하며, SK에코플랜트의 RCPS 전환권 행사 여부가 지배구조 변수로 잠재되어 있다.
이재명 정부는 2030년까지 재생에너지 설비를 78GW 이상으로 확대하는 국정 목표를 제시하고 기후에너지부 신설, RE100 산단 특별법, 영농형 태양광법 등으로 설치 확대를 위한 제도적 기반을 빠르게 정비하고 있다. 국내 재생에너지 비중이 OECD 평균(약 27%)에 크게 못 미치는 6% 수준에 불과하다는 점에서 중장기 설치 확대 필요성은 구조적이다. 탑선은 국내 누적 460MW 시공 실적과 변전소·송전선 복합 공사 역량을 통해 대형 발주처의 원스톱 파트너로 자리매김해 있어, 정책 수혜를 실적으로 연결할 가시적 위치에 있다. 연간 설치량이 2026년 이후 증가세로 전환될 경우 수주 잔고와 영업이익률 개선이 동시에 기대된다.
2025년 7월 SK이노베이션 E&S와의 1,600억원·137MW EPC 계약은 2024년 연매출의 약 146%에 달하는 단일 수주로, 2026년도 매출의 상당 부분을 사실상 선확보한 효과를 갖는다. 이 계약에는 154kV 변전소 및 송전선로 건설까지 포함되어 있어 단순 발전소 시공 대비 부가가치와 수익성 프리미엄이 기대된다. 2026년 12월 상업운전 목표에 따라 공사 진행이 매출로 인식될 경우 2026년 실적의 급격한 외형 확대가 가능하다. 탑선이 이번 프로젝트를 성공적으로 수행하면 레퍼런스를 추가 축적하게 되어, 향후 동급 이상 대형 EPC 수주 경쟁에서 유리한 입지를 점할 수 있다.
SK에코플랜트가 RCPS 형태로 투자하며 최상위 지배기업 역할을 하고 있어, 모회사의 글로벌 신재생에너지 네트워크와 금융 역량을 활용한 초대형 프로젝트 수주가 가능하다. 이미 미국 텍사스 콘초(456.82MW, 약 6,000억원) 등 SK에코플랜트와의 협업을 통한 해외 수주 이력이 있으며, 탑선은 해당 프로젝트에서 태양광 모듈 독점 우선공급권을 확보한 상태다. 영국 Topsun Power를 통한 73MW 태양광·BESS 사업, 미국 괌 87MW 태양광·209MWh BESS 입찰 등 다양한 지역에서의 해외 파이프라인 다변화도 진행 중이다. CATL과의 글로벌 ESS 전략 협약과 삼성SDI와의 배터리 공급 협의는 탑선의 ESS 사업을 글로벌 규모로 확장하는 중요한 공급망 기반이 된다.
코넥스 시장 특성상 탑선의 일평균 거래대금은 약 1억원 수준에 불과해 기관·외국인 투자자의 진입이 사실상 불가능하다. 시가총액 약 0.1조원으로 적정 가치 탐색이 제한적이며, 코스닥·코스피 이전 상장이 이루어지지 않는 한 유동성 디스카운트가 지속될 가능성이 높다. 저유동성 환경에서는 주가 변동성이 확대되어 개인 수급에 의해 단기 가격이 왜곡될 위험이 있으며, 재무 펀더멘털 대비 주가 신뢰성을 낮춘다. 이전 상장을 위한 재무 요건 충족 및 공시 체계 정비 진전이 없다면 유동성 리스크는 단기적으로 해소되기 어렵다.
탑선의 매출 구조는 대형 EPC 프로젝트에 집중되어 있어 수주 성패에 따른 연도별 실적 편차가 매우 크다. 2022년 영업이익 227억원에서 2023년 14억원으로 급락한 전례는 비용 상승 국면에서 수익성이 얼마나 빠르게 훼손될 수 있는지를 단적으로 보여준다. 대형 프로젝트의 원가 초과, 공기 지연, 허가 문제 등 프로젝트 리스크가 현실화될 경우 영업이익률이 급격히 하락할 수 있다. 수주 공백기에는 고정비 부담이 영업이익 적자로 이어질 수 있어, 안정적인 수주 잔고 유지가 수익성의 전제 조건이다.
영국 현지 법인 Topsun Power는 2024년 10월 설립 이후 매출이 전무한 상태에서 초기 투자 비용 부담으로 2024년 말 기준 자산 44억원에 부채 45억원의 자본잠식 상태가 보고되었다. 영국의 계통 연계 일정 조율 지연 등 현지 인허가·망 접속 리스크가 사업 기간을 연장할 수 있으며, 이는 추가 자금 부담으로 이어질 수 있다. 유럽 시장의 복잡한 인허가, 금융 조달 어려움, 중국 모듈 업체들의 저가 경쟁 등으로 수익화까지의 불확실성이 높다. 해외 법인들의 초기 자본 부담이 본사 재무에 미치는 누적 영향도 지속적으로 모니터링이 필요하다.
탑선은 이재명 정부의 재생에너지 대전환 정책이라는 강력한 구조적 수혜 하에서, SK이노베이션과의 1,600억원 초대형 EPC 수주를 통해 단기 외형 성장의 확실한 가시성을 확보한 점이 긍정적으로 평가된다. 국내 누적 460MW 태양광 시공과 변전소·송전선 복합 역량은 대형 발주처의 선호 파트너로서의 지위를 공고히 하며, SK에코플랜트 연계를 통한 해외 파이프라인 접근성은 중장기 성장 가능성을 높인다. 다만 코넥스 시장의 극히 낮은 유동성(일평균 거래대금 약 1억원)은 기관 참여를 사실상 배제하고 가격 신뢰성을 낮추어, 투자 실행 측면에서 현실적인 제약이 된다. 대형 EPC 프로젝트 의존형 수익 구조에 따른 실적 변동성 및 영국 현지 법인의 초기 자본잠식도 단기 리스크로 내재되어 있어 중장기적 관점에서의 접근이 요구된다. 이재명 정부의 정책 집행 속도, SK이노베이션 EPC 공사 진행 현황, 영국 법인의 계통 접속 일정, SK에코플랜트 RCPS 전환 여부 등이 향후 핵심 모니터링 포인트다.
English version
Having secured a landmark KRW 160 billion EPC contract — equivalent to roughly 146% of FY2024 revenues — under Korea's new government's aggressive renewable energy mandate, TOPSUN has entered a clear inflection point as the country's leading vertically integrated solar solution provider.
TOPSUN was established in October 2008 as Korea's leading vertically integrated solar solution company, listed on the KONEX market, with SK Eco Plant designated as the de facto controlling entity through Redeemable Convertible Preferred Shares (RCPS). Its business is structured around four pillars: (1) solar module manufacturing and sales, (2) solar power plant EPC (engineering, procurement, and construction), (3) ESS installation and commissioning, and (4) power project development and operation — with EPC and ESS construction accounting for the majority of revenues. On the technology front, TOPSUN was the first globally to establish a mass production system for 655 Wp-class solar modules and holds multiple international certifications including Japan's JET and the US UL standard, underpinning its export competitiveness. Its domestic track record spans 460 MW of cumulative solar plant construction, 420 MVA in 154 kV substation work, and 22.9 kV–154 kV transmission and distribution lines, providing a credible reference base for large project bids. The key competitive advantage versus peers lies in its end-to-end value chain capability — from project development and design through construction, maintenance, and operation — which has secured its position as the preferred partner for major clients such as SK Innovation and SK Eco Plant. In the mid-size domestic solar EPC market, TOPSUN competes with peers such as Seojin System and Hankuk Alps; however, few players can combine large-scale EPC, substation construction, and transmission line work under one roof. The company is accelerating its global footprint through participation in overseas mega-projects such as the approximately KRW 600 billion Texas Concho solar project (456.82 MW) and the establishment of Topsun Power in the UK for a 73 MW solar and BESS program. SK Eco Plant invested in TOPSUN with the strategic intent of building a fully integrated solar value chain spanning project development, plant construction, and module manufacturing, and this alignment gives TOPSUN privileged access to the parent's global project pipeline.
According to reports from May 2025, TOPSUN's annual revenue peaked at KRW 116.4 billion in FY2022 (operating profit KRW 22.7 billion), before contracting sharply to KRW 89.5 billion in FY2023 (operating profit KRW 1.4 billion) as global inflation, rising interest rates, and monetary tightening weighed on the business. In FY2023, the cost of goods sold surged 11.2% year-on-year, causing operating profit to decline 42.3% and net profit to plunge 66.5%. FY2024 showed a meaningful recovery, with revenue rebounding to approximately KRW 110.0 billion, operating profit of roughly KRW 5.0 billion, and net profit of approximately KRW 7.2 billion, reflecting partial restoration of profitability. In July 2025, TOPSUN secured a landmark single contract — a KRW 160 billion, 137 MW solar plant EPC with SK Innovation E&S at the Taepyeong Salt Farm site in Sinan County — equivalent to roughly 146% of FY2024 annual revenue, with a target commercial operation date of December 2026. The project scope includes full EPC of the Bitegeseum and Jeungdo Solar Farm plants plus a 154 kV substation and transmission line construction, materially elevating the revenue and value-add of the contract versus a plain plant EPC. Medium-sized project wins continued through H2 2025, including 28.56 MW in Sinan County and 18 MW at Jeju's Wimi site, building up the order backlog incrementally. The stock attracted concentrated retail buying in May 2025 amid expectations of a Lee Jae-myung election win and associated renewable energy policy upside; as of June 5, 2026, shares trade at KRW 6,140 (+0.16% day-on-day). KONEX listing implies extremely thin daily trading liquidity of approximately KRW 100 million, with a market capitalisation of roughly KRW 0.1 trillion, effectively precluding institutional participation.
| Price | ₩5,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
The structural growth outlook for Korea's solar EPC market is positive given the new government's aggressive renewable energy transition agenda. The government has set a 2030 target of more than doubling renewable capacity from approximately 35 GW to at least 78 GW, with some analyst estimates suggesting a potential upgrade to 100 GW. Energy sector research suggests the domestic annual solar and wind installation market could expand from approximately KRW 5 trillion in 2025 to over KRW 15 trillion by 2030. The expected passage of enabling legislation — including an RE100 Industrial Estate Special Act, the Agri-Solar Act, and transmission expansion under the 'Energy Highway' program — could accelerate EPC order volumes significantly if implemented on schedule. TOPSUN is well-positioned to capitalise, with the marquee SK Innovation EPC providing a flagship reference, while the 132 MW onshore wind development permit in Uiseong, Gyeongbuk offers a pathway for diversification beyond solar EPC. Overseas expansion through Topsun Power UK and project pipelines in the US and Guam could drive meaningful international revenue diversification in the medium term, supporting a more balanced and resilient revenue base. The primary near-term constraints remain the lumpy EPC-concentrated revenue model and the KONEX market's structural illiquidity, while SK Eco Plant's RCPS conversion rights represent a latent governance variable requiring monitoring.
The new government has set a 2030 national target of 78 GW+ in renewable capacity and is rapidly building an enabling regulatory framework through the planned Climate & Energy Ministry, RE100 Industrial Zone Special Act, and Agri-Solar Act. Korea's renewable energy share of just 6% versus the OECD average of approximately 27% underscores the structural long-term imperative to expand installation volumes. TOPSUN's 460 MW domestic construction track record and combined EPC-substation-transmission capability position it as a single-source partner for large clients, providing clear visibility on converting policy tailwinds into incremental revenue. A recovery in annual domestic solar and wind installation volumes from 2026 onward should support both order backlog growth and margin improvement simultaneously.
The KRW 160 billion, 137 MW EPC contract signed with SK Innovation E&S in July 2025 — equivalent to approximately 146% of FY2024 revenue — effectively pre-secures a significant portion of FY2026 reported revenue. The contract scope, which includes 154 kV substation and transmission line construction in addition to solar plant EPC, adds meaningful incremental value and is likely to carry above-average margins relative to plain plant construction. Revenue recognition tied to the December 2026 commercial operation target implies a sharp step-up in reported revenue during FY2026, providing a high degree of near-term revenue visibility. Each successfully executed mega-project further strengthens TOPSUN's reference book, materially improving its competitive positioning for future large-scale EPC bids.
SK Eco Plant's RCPS investment and its status as the de facto controlling shareholder gives TOPSUN privileged access to the parent's global renewable energy network and financial firepower for large-scale project origination. The two companies have already collaborated on overseas mega-projects including the approximately KRW 600 billion Texas Concho solar project (456.82 MW), with TOPSUN securing preferred module supply rights. A diversified overseas pipeline is being simultaneously built through Topsun Power UK targeting 73 MW solar and BESS, a Guam branch pursuing 87 MW solar and 209 MWh BESS, and various other geographic initiatives. Strategic MOU partnerships with CATL and ongoing battery supply discussions with Samsung SDI provide the supply-chain foundation needed to scale TOPSUN's ESS business internationally.
TOPSUN's average daily trading value on KONEX is approximately KRW 100 million, effectively barring institutional and foreign investor participation and limiting price discovery. With a market capitalisation of roughly KRW 0.1 trillion, a persistent structural liquidity discount is likely unless the company transfers to KOSDAQ or KOSPI. The thin-liquidity environment amplifies price volatility and creates meaningful risk of short-term price distortion driven by individual retail flows, reducing the reliability of the market price relative to fundamental value. Without demonstrable progress toward meeting exchange transfer requirements — including financial disclosure standards and listing criteria — the liquidity risk is unlikely to dissipate in the near term.
TOPSUN's revenue is heavily concentrated in large EPC projects, resulting in substantial year-to-year earnings variability depending on contract wins. The historical precedent of operating profit collapsing from KRW 22.7 billion in FY2022 to just KRW 1.4 billion in FY2023 illustrates how rapidly profitability can deteriorate when cost pressures rise. Project-level risks — including cost overruns, construction delays, and permitting complications — could drive sharp margin compression if materialised on a large contract. During order dry spells, fixed cost absorption can push operating profit into negative territory, making a consistent and healthy order backlog a prerequisite for sustained profitability.
Topsun Power, incorporated in the UK in October 2024, has reported an early-stage capital impairment with KRW 4.5 billion in assets against KRW 4.5 billion in liabilities as of end-2024, with no revenues and net losses since inception. Local permitting and grid connection scheduling delays could extend project timelines and increase capital requirements, adding pressure on the parent's balance sheet. High regulatory complexity in European markets, financing hurdles, and intensifying price competition from low-cost Chinese module suppliers create significant uncertainty around the timeline to monetisation. The cumulative capital drag from early-stage overseas subsidiaries in the UK and the US warrants ongoing monitoring for its effect on TOPSUN's consolidated financial position.
TOPSUN presents a constructive fundamental picture, supported by strong structural tailwinds from Korea's new government renewable energy mandate and the immediate revenue visibility provided by the KRW 160 billion SK Innovation EPC contract. Its 460 MW domestic construction track record and combined EPC-substation-transmission capability cement its preferred partner status with major clients, while SK Eco Plant alignment opens access to an overseas mega-project pipeline that materially extends long-term growth optionality. The primary practical constraints are the KONEX market's severe liquidity limitations — approximately KRW 100 million in average daily turnover — which effectively exclude institutional participation and raise concerns over valuation reliability. The inherent earnings lumpiness of an EPC-concentrated model, vividly demonstrated by the near-complete profit collapse in FY2023, and the early-stage capital impairment at the UK subsidiary add further near-term risk layers, making this primarily a medium-to-long-term opportunity best suited to risk-tolerant investors. Key monitoring points include the pace of Korean government renewable policy implementation, progress on the SK Innovation EPC construction, UK grid connection scheduling, and any developments regarding SK Eco Plant's RCPS conversion rights.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(standard report)