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Seojin System · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
2026년 2분기 매출은 4,101억원으로 분기 최대 수준을 기록했지만 영업손익은 적자를 이어가, 외형과 이익의 시차가 이 회사의 핵심 쟁점으로 남아 있다.
서진시스템은 알루미늄을 중심으로 금속 부품과 시스템을 제조하는 전자제조서비스(EMS) 기업으로, 2017년 코스닥에 상장했다. 사업은 에너지저장장치(ESS) 장비, 반도체 장비, 전기차·배터리 부품, 통신장비, 기타로 나뉘며, 데일리인베스트가 2025년 9월 인용한 자료에 따르면 2025년 상반기 매출 비중은 ESS 장비 42.0%, 반도체 장비 24.8%, 통신장비 12.3%, 전기차·배터리 부품 5.6%, 기타 15.3%였다. ESS 부문의 핵심 고객은 지멘스와 AES의 합작사인 플루언스 에너지이며, 회사는 배터리 셀과 냉각 시스템을 제외한 대부분의 부품을 자체 생산해 인클로저와 DC 블록 형태로 공급하는 구조라고 알려져 있다. 반도체 부문은 자회사 텍슨이 담당하며, SK증권은 2026년 2월 리포트에서 텍슨이 램리서치에 파워박스·프레임 어셈블리·공정 챔버 등을 납품한다고 밝혔다. 이 밖에 블룸에너지 고체산화물연료전지(SOFC) 모듈, 데이터센터 랙, 인쇄회로기판(PCB) 등 신규 품목이 언급되며, 국내에서는 에이스엔지니어링과 ESS·데이터센터용 전력변환장치 공급 계약을 잇달아 체결했다. 생산 거점은 베트남 박닌·박장성의 대규모 단지가 중심이고, 미국은 텍사스 휴스턴, 인디애나, 조지아 거점이 순차적으로 준비·가동되는 단계다. 회사의 정체성으로 꼽히는 것은 수직계열화로, 유진투자증권은 2026년 3월 리포트에서 금속 공정부터 전장 공정, 최종 조립까지 전 과정을 내부화한 구조를 확인했다고 평가했다. 경쟁 구도는 자빌·산미나·셀레스티카 같은 글로벌 EMS 업체와 비교되며, 미국이 중국산 배터리·ESS 부품에 고율 관세를 부과하는 국면에서 베트남과 미국 현지 생산을 병행하는 위치가 부각된다는 해석이 있다. 다만 ESS 부문의 특정 고객 의존도가 여전히 높고, 부문별 이익 구조는 개별적으로 공시되지 않아 확인 범위에 한계가 있다.
연간 흐름을 보면 2022년 매출 7,876억원·영업이익 444억원(영업이익률 5.6%), 2023년 매출 7,787억원·영업이익 490억원(6.3%)으로 외형은 정체였으나 마진은 소폭 개선됐고, 2024년에는 매출 1조 2,138억원·영업이익 1,087억원(9.0%)으로 외형과 마진이 동시에 올라섰다. 그러나 2025년에는 매출이 1조 663억원으로 줄고 영업이익이 11억원(0.1%)까지 사실상 소멸하며 지배주주 순손실 1,012억원을 기록했다. 2024년에는 지배주주 순이익 843억원을 냈으나 2023년(-226억원)과 2025년(-1,012억원)은 순손실이어서, 이익 변동성이 매우 큰 구조가 확인된다. 분기 데이터는 2025년 2분기 매출 2,586억원·영업손실 60억원에서 3분기 매출 2,155억원·영업손실 373억원으로 악화된 뒤, 4분기 매출 3,110억원·영업이익 235억원으로 흑자 전환한 흐름을 보여준다. 이어 2026년 1분기 매출 2,802억원·영업손실 330억원, 2026년 2분기 매출 4,102억원·영업손실 194억원으로 다시 적자가 이어졌다. 2026년 2분기는 매출이 전분기 대비 크게 늘었는데도 적자였고 지배주주 순손실(406억원)이 영업손실보다 컸다는 점에서, 영업 외 비용 부담도 함께 작용한 것으로 보인다. 유진투자증권은 2026년 8월 리포트에서 매출 증가율이 매출원가 증가율을 웃돌아 고정비 부담이 흡수되기 시작한 것으로 해석했고, 미국 자회사 완제품 출하 시점에 연결 이익이 반영되는 계약 구조 탓에 인식 지연이 고정비 부담을 키웠다고 전했다. 현금흐름 측면에서는 2023년 영업활동현금흐름이 426억원 유입이었던 것과 달리 2024년 -1,135억원, 2025년 -398억원으로 유출이 이어져, 이익 계상과 현금 창출의 괴리가 컸다. 재무구조도 자본총계가 2024년 8,756억원에서 2025년 7,378억원으로 줄고 부채총계는 1조 2,276억원에서 1조 5,687억원으로 늘어 부채비율이 140.2%에서 212.6%로 상승했으며, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손익은 828억원 적자다.
전방시장은 인공지능 데이터센터 확산에 따른 전력 인프라 수요와 반도체 장비 투자라는 두 축으로 요약된다. ESS 쪽에서는 재생에너지 간헐성 대응과 데이터센터 전력 안정화 수요가 거론되며, 유진투자증권은 2025년 11월 리포트에서 엔비디아의 800V 직류 아키텍처가 ESS 수요를 견인하는 새로운 축이 될 것이라고 평가했다. 다만 같은 수요가 단기에는 병목으로 작용하기도 했다. 리드경제 보도에 따르면 텍사스 전력망(ERCOT)이 폭염과 데이터센터 급증으로 과부하 상태에 놓이며 신규 계통 연계 승인이 지연됐고, 이는 서진시스템 휴스턴 공장의 매출 인식 시점을 미뤘다. 고객 측 기반은 상대적으로 두터운 편으로, 플루언스 에너지의 2026년 1분기 수주 잔고는 약 56억달러, 파이프라인은 147GWh 수준으로 보도됐다. 반도체 부문은 고대역폭 메모리 확대와 낸드 단수 증가가 증착·식각 공정 반복과 장비 업그레이드 수요로 이어지는 구조로 설명되며, SK증권은 2026년 2월 리포트에서 램리서치의 한국 내 부품 조달 규모가 연간 1조원을 넘어섰다는 점을 언급했다. 경쟁 포지션 측면에서 회사는 자빌·산미나·셀레스티카 등 글로벌 EMS와 비교되지만, 이들과 달리 금속 소재 공정까지 내부화한 점이 차별 요소로 제시된다. 반대로 EMS 사업은 고객 발주 스케줄과 원자재 가격에 마진이 크게 흔들리는 특성이 있어, 사이클 위치가 유리해도 분기 손익의 진폭은 크게 남는다.
| 주가 | ₩31,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.0조원 |
| PBR | 1.79 |
| ROE | -9.6% |
회사와 시장이 공통적으로 제시하는 그림은 상반기 부진 이후 하반기 회복이라는 상저하고(上低下高) 구조다. iM증권은 2026년 8월 20일 자 리포트에서 3분기 매출 5,590억원, 영업이익 880억원 흑자를 추정했고, 이연된 ESS 물량 출하와 반도체 장비 매출 성장을 근거로 제시했다. 같은 리포트에서 iM증권은 수주잔고가 약 1조원 규모로 내년 2분기까지 납기가 예정돼 있고, 반도체 장비의 확정 구매주문이 5,000억원 이상으로 파악된다고 밝혔다. 유진투자증권은 2026년 8월 18일 리포트에서 투자의견 '매수'와 목표주가 6만 7,500원을 유지하면서도 2026년 연간 영업이익 추정치를 1,023억원에서 477억원으로 하향했다고 전했다. 회사 측은 반제품 인도 시점부터 이익을 인식할 수 있도록 고객사와 정산 방식 변경을 협의 중이라고 유진투자증권을 통해 알려졌으며, 이는 인식 지연 문제의 구조적 완화 여부를 가르는 변수다. 설비 측면에서는 하반기 반도체 전용 클린룸을 포함한 베트남 신공장 완공이 예정돼 있고, 인디애나 공장은 7월부터 가동을 시작했다고 보도됐다. 자금은 2026년 4월 22일 결의된 1,800억원 규모 제3자배정 유상증자(신주 402만 6,846주, 1년 보호예수)와 8월 24일 결정된 375억원 규모 제39회차 영구 전환사채로 조달되며, 후자는 전액 미국 ESS·반도체장비 제조시설 설비투자에 2026년 9월 1일부터 2027년 3월 31일까지 사용될 예정이다. 다만 이런 전망치는 모두 증권사 추정과 회사 계획이며, 확정 실적은 분기 보고서로만 확인된다.
최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손익이 적자여서 이익 기반 배수는 산출되지 않고, 화면 카드의 관련 지표도 비어 있는 상태다. 따라서 현재 가격은 사실상 순자산 대비 배수와 향후 이익 회복 시나리오에 의해 설명되는 구간이며, 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 수준에서 거래되고 있다. 다만 주당순자산 산출 기준에 따라 배수 차이가 나는데, 한국거래소 공표 기준이 자체 산출값보다 높게 나타난다는 점은 전환사채·영구채 등 자본성 항목과 주식 수 기준 차이를 감안해 읽어야 한다. 다년 이익 흐름은 2023년 순손실에서 2024년 흑자 전환, 다시 2025년 순손실로 방향이 두 번 바뀌었고, 이는 특정 시점의 배수를 그대로 평균 수준으로 간주하기 어렵게 만든다. 최근 공시 기준 현금배당이 없어 주주환원이 밸류에이션을 지지하는 요소로는 작용하지 않는다. 참고로 유진투자증권은 2026년 8월 18일 리포트에서 최근 주가 하락으로 2분기 실적 부진 요인이 반영됐다고 평가했으며, 이는 해당 증권사의 견해로 코사이의 판단이 아니다.
리드경제와 한국경제 보도에 따르면 2026년 2분기 반도체 장비 부문 매출은 1,958억원으로 전분기 대비 70%대 증가했고, 상반기 누적 3,086억원이 2025년 연간 수준을 이미 넘었다. 이는 전망이 아니라 이미 인식된 매출이라는 점에서 ESS 이연 이슈와 성격이 다르다. iM증권은 2026년 8월 20일 리포트에서 반도체 장비의 확정 구매주문이 5,000억원 이상으로 파악된다고 밝혔다. 부품·가공 공정의 내재화율 상승 여지도 함께 거론된다.
2025년 11월 플루언스 에너지 대상 약 1,800억원 수주 이후, 2026년에는 3월 에이스엔지니어링 2,702억원, 4월 1,206억원, 5월 ESS·데이터센터용 전력변환장치 1,870억원 등 국내 계약이 이어졌다. iM증권은 2026년 8월 리포트에서 수주잔고를 약 1조원, 납기를 내년 2분기까지로 파악했다. 고객 측 플루언스 에너지의 2026년 1분기 수주 잔고도 약 56억달러로 보도돼, 상위 고객 자체의 물량 기반은 유지되고 있다. 국내 셀 업체 대상 북미 물량과 블룸에너지 연료전지 등 품목 확장도 거론된다.
미국이 중국산 배터리·ESS 부품에 고율 관세를 부과하는 국면에서, 베트남 대규모 단지와 텍사스·인디애나 등 미국 현지 거점을 병행하는 구조는 공급망 재편 논의에서 자주 언급되는 요소다. SK증권은 2026년 2월 리포트에서 설계부터 가공·조립·검증·출하까지 미국 내에서 처리하는 체계를 통해 관세와 물류 리스크를 낮출 수 있다는 회사의 구상을 전했다. 유진투자증권은 2025년 11월 리포트에서 북미 인공지능 인프라 구축 과정에서 공급망의 탈중국이 선택이 아닌 필수로 부각되고 있다고 평가했다. 다만 이 위치가 실제 이익률로 전환되는지는 별개의 확인 대상이다.
2026년 2분기 매출 4,102억원은 제공된 분기 데이터 중 가장 큰 규모였지만 영업손실 194억원, 지배주주 순손실 406억원을 기록했다. 2025년 연간으로도 매출 1조 663억원에 영업이익은 11억원(영업이익률 0.1%)에 불과했다. 외형 확대가 곧 이익으로 이어지지 않는 구간이 다섯 개 분기 중 네 개 분기에 걸쳐 나타난 셈이다. 고정비와 감가상각비가 계단식으로 늘어난 상태에서 인식 시점이 밀리면 손익 훼손이 반복될 수 있다.
부채비율은 2024년 140.2%에서 2025년 212.6%로 올랐고, 영업활동현금흐름은 2024년 -1,135억원, 2025년 -398억원으로 두 해 연속 유출이었다. 자금 조달은 2026년 4월 1,800억원 제3자배정 유상증자(신주 402만 6,846주)와 8월 375억원 영구 전환사채로 이어졌으며, 더벨은 2026년 4월 회사가 2,800억원 규모 전환사채 발행을 위해 기관을 접촉하고 있다고 보도했다. 블로터는 2026년 6월 3,000억원 영구채 발행 과정에서 일부 재무적투자자가 투자 논의를 철회한 것으로 전해진다고 보도했다. 조달이 이어지는 만큼 잠재 희석과 이자·자본비용 부담은 지속 확인이 필요하다.
이데일리 보도에 따르면 종속회사 서진베트남은 2026년 2월 6일부터 5월 18일까지 하노이 세관 총국으로부터 원화 환산 약 1,182억원 상당의 수입 부가가치세 등 부과통지를 받아 4월 22일부터 5월 20일까지 세 차례 납부했고, 6월 11일 약 380억원 상당의 지연가산금에 대해 은행보증서를 발급받았다. 회사는 이 가운데 무상사급 ESS 배터리에 부과된 약 1,013억원 상당에 대해 이의신청을 제기했다고 설명했다. 같은 매체는 금융감독원 공시심사국이 해당 사안의 1분기 보고서 미기재를 문제로 보고 조사에 착수했으며, 회사가 6월 25일 1분기 보고서를 정정했다고 보도했다. 회사는 별도 입장문에서 세액이 확정되지 않았고 수출 영세율에 따른 환급 대상이라는 견해를 밝혔으나, 절차 결과와 규제 판단은 아직 확인되지 않았다.
서진시스템의 현재 국면은 외형과 이익의 시차로 요약된다. 2024년 매출 1조 2,138억원·영업이익 1,087억원(영업이익률 9.0%)에서 2025년 매출 1조 663억원·영업이익 11억원(0.1%), 지배주주 순손실 1,012억원으로 급격히 후퇴했고, 2026년 2분기에는 매출 4,102억원이라는 분기 최대 규모에도 영업손실 194억원과 지배주주 순손실 406억원을 기록했다. 강세 논거는 반도체 장비 부문이 이미 숫자로 움직였다는 점, iM증권이 2026년 8월 약 1조원으로 파악한 수주잔고, 비중국 생산 거점이라는 위치에 있다. 약세 논거는 부채비율이 140.2%에서 212.6%로 오르고 영업활동현금흐름이 2년 연속 유출인 재무 상태, 유상증자와 영구채로 이어지는 조달에 따른 희석 부담, 베트남 부가가치세와 공시 심사라는 미확정 규제 이슈다. 여기에 텍사스 전력망 계통 연계처럼 회사가 통제할 수 없는 외부 병목이 손익 인식 시점을 흔든다는 점도 함께 봐야 한다. 증권사 추정치를 제시하는 기관이 제한적이라는 점(2026년 8월 한국경제 보도) 역시 컨센서스 신뢰 구간이 좁다는 의미로 읽힌다. 결국 3분기 확정 실적에서 이연 매출 인식과 고정비 흡수가 동시에 확인되는지가 이 구도를 가르는 분기점이며, 본 리포트는 정보 제공 목적으로 작성됐고 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Second-quarter 2026 revenue reached KRW 410.2bn, the highest quarterly figure on record for the company, yet the operating line stayed in the red, leaving the gap between top-line growth and profit as the central issue.
Seojin System is an electronics manufacturing services (EMS) company specializing in aluminum-centered metal parts and systems, listed on KOSDAQ in 2017. Its businesses span energy storage systems (ESS), semiconductor equipment, EV and battery components, telecom equipment, and others; per data cited by Daily Invest in September 2025, first-half 2025 revenue mix was ESS equipment 42.0%, semiconductor equipment 24.8%, telecom 12.3%, EV and battery parts 5.6%, and other 15.3%. The core ESS customer is Fluence Energy, a joint venture of Siemens and AES, and the company is reported to produce most components in-house except battery cells and cooling systems, selling in enclosure and DC-block form. The semiconductor business runs through subsidiary Texon, which SK Securities said in a February 2026 report supplies power boxes, frame assemblies and process chambers to Lam Research. Additional items mentioned include Bloom Energy solid oxide fuel cell modules, data center racks and printed circuit boards, while domestically the company has signed a series of ESS and data center power conversion system supply contracts with Ace Engineering. Production is centered on large complexes in Bac Ninh and Bac Giang in Vietnam, with US sites in Houston, Texas, plus Indiana and Georgia being prepared and brought online in sequence. Vertical integration is treated as the company's defining trait; Eugene Investment & Securities said in a March 2026 report that it verified in-house coverage from metal processing through electrical assembly to final assembly. Competitively it is benchmarked against global EMS names such as Jabil, Sanmina and Celestica, and some commentary highlights its dual Vietnam-plus-US footprint at a time when the US applies high tariffs to Chinese battery and ESS components. That said, ESS customer concentration remains high, and segment-level profitability is not separately disclosed, which limits verification.
On an annual basis, 2022 revenue was KRW 787.6bn with operating profit of KRW 44.4bn (5.6% margin) and 2023 revenue KRW 778.7bn with operating profit of KRW 49.0bn (6.3%), so the top line was flat while margins edged up; in 2024 both scaled up to revenue of KRW 1,213.8bn and operating profit of KRW 108.7bn (9.0%). In 2025, however, revenue fell to KRW 1,066.3bn and operating profit all but vanished at KRW 1.1bn (0.1%), with a net loss attributable to owners of KRW 101.2bn. Net income attributable to owners was KRW 84.3bn in 2024 but negative in 2023 (KRW 22.6bn loss) and 2025 (KRW 101.2bn loss), pointing to very high earnings volatility. Quarterly data show a slide from 2Q25 revenue of KRW 258.6bn and a KRW 6.0bn operating loss to 3Q25 revenue of KRW 215.5bn and a KRW 37.3bn operating loss, followed by a swing to profit in 4Q25 on revenue of KRW 311.0bn and operating profit of KRW 23.5bn. Losses then resumed with 1Q26 revenue of KRW 280.2bn and a KRW 33.0bn operating loss, and 2Q26 revenue of KRW 410.2bn with a KRW 19.4bn operating loss. In 2Q26 the company stayed in the red despite a sharp sequential revenue increase, and the net loss attributable to owners of KRW 40.6bn exceeded the operating loss, suggesting non-operating costs also weighed. Eugene Investment & Securities said in an August 2026 report that revenue grew faster than cost of sales, which it read as fixed costs beginning to be absorbed, and noted that consolidated profit is recognized only when the US subsidiary ships finished goods, so recognition delays magnified fixed-cost pressure. On cash flow, operating cash flow was an inflow of KRW 42.6bn in 2023 but an outflow of KRW 113.5bn in 2024 and KRW 39.8bn in 2025, a wide divergence from reported earnings. The balance sheet also shifted, with total equity down from KRW 875.6bn in 2024 to KRW 737.8bn in 2025 and total liabilities up from KRW 1,227.6bn to KRW 1,568.7bn, lifting the debt-to-equity ratio from 140.2% to 212.6%; the sum of the last four quarters (3Q25 to 2Q26) shows a net loss attributable to owners of KRW 82.8bn.
The end markets boil down to two pillars: power infrastructure demand driven by AI data center expansion, and semiconductor equipment investment. On the ESS side, the discussion centers on managing renewable intermittency and stabilizing data center power, and Eugene Investment & Securities said in a November 2025 report that Nvidia's 800V DC architecture would become a new axis pulling ESS demand. That same demand, however, has acted as a near-term bottleneck. According to Lead Economy, the Texas grid (ERCOT) has been under severe strain from heat waves and a surge in data centers, delaying new interconnection approvals and pushing back revenue recognition at Seojin System's Houston plant. The customer base appears relatively deep, with Fluence Energy's first-quarter 2026 backlog reported at about USD 5.6bn and its pipeline at 147GWh. The semiconductor segment is framed around expanding high-bandwidth memory and rising NAND layer counts, which require repeated deposition and etch steps and equipment upgrades; SK Securities noted in a February 2026 report that Lam Research's component sourcing in Korea had passed KRW 1trn a year. Competitively the company is benchmarked against global EMS players such as Jabil, Sanmina and Celestica, with internalized metal-processing steps presented as its differentiator. Conversely, EMS margins swing heavily with customer order schedules and raw material prices, so even a favorable cycle position leaves wide quarterly earnings amplitude.
| Price | ₩31,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.01T |
| P/B | 1.79 |
| ROE | -9.6% |
The shared framing from both the company and the market is a weak first half followed by a stronger second half. iM Securities, in a report dated August 20, 2026, estimated third-quarter revenue of KRW 559.0bn and an operating profit of KRW 88.0bn, citing shipment of deferred ESS volumes and growth in semiconductor equipment revenue. In the same report iM Securities said the order backlog stood at roughly KRW 1trn with deliveries scheduled through the second quarter of next year, and that confirmed purchase orders for semiconductor equipment were understood to exceed KRW 500bn. Eugene Investment & Securities, in an August 18, 2026 report, said it maintained a Buy rating and a target price of KRW 67,500 while cutting its 2026 operating profit estimate from KRW 102.3bn to KRW 47.7bn. Through the same broker, the company was reported to be negotiating with its customer to recognize profit from the point of semi-finished goods delivery, a variable that will determine whether the recognition-lag issue eases structurally. On capacity, a new Vietnam plant including a dedicated semiconductor cleanroom is slated for completion in the second half, and the Indiana site was reported to have started operating from July. Funding comes from a KRW 180bn third-party share placement approved on April 22, 2026 (4,026,846 new shares with a one-year lockup) and a KRW 37.5bn 39th perpetual convertible bond decided on August 24, with the latter earmarked entirely for US ESS and semiconductor equipment facility investment from September 1, 2026 to March 31, 2027. All of these figures, however, are broker estimates and company plans; confirmed results can only be verified through quarterly filings.
Because the sum of the last four quarters (3Q25 to 2Q26) shows a net loss attributable to owners, no earnings-based multiple can be calculated, and the related field on the screen card is blank. The current price is therefore effectively explained by the multiple against net assets plus assumptions about future profit recovery, and the shares trade at a premium to net assets. Note that the multiple varies with how book value per share is computed, and the fact that the Korea Exchange figure runs higher than the in-house calculation should be read in light of equity-classified instruments such as convertible and perpetual bonds and differences in the share count basis. The multi-year profit path reversed direction twice, from a net loss in 2023 to a profit in 2024 and back to a loss in 2025, which makes it difficult to treat any single point-in-time multiple as a normalized level. No cash dividend has been declared under recent filings, so shareholder returns do not support the valuation case. For reference, Eugene Investment & Securities said in its August 18, 2026 report that the recent share price decline had already reflected the second-quarter earnings shortfall; that is the broker's view and not KOSAI's judgment.
According to Lead Economy and Hankyung, second-quarter 2026 semiconductor equipment revenue was KRW 195.8bn, up more than 70% sequentially, with first-half cumulative revenue of KRW 308.6bn already above the full-year 2025 level. Unlike the ESS deferral issue, this is revenue already recognized rather than forecast. iM Securities said in an August 20, 2026 report that confirmed purchase orders for semiconductor equipment were understood to exceed KRW 500bn. Rising in-house coverage of components and machining steps is also cited as an area with room to improve.
After roughly KRW 180bn of orders from Fluence Energy in November 2025, domestic contracts followed in 2026: KRW 270.2bn from Ace Engineering in March, KRW 120.6bn in April, and KRW 187.0bn for ESS and data center power conversion systems in May. iM Securities put the backlog at around KRW 1trn in an August 2026 report, with deliveries scheduled through the second quarter of next year. Fluence Energy's own first-quarter 2026 backlog was reported at about USD 5.6bn, indicating the top customer's volume base is holding. Expansion into North American volumes for Korean cell makers and Bloom Energy fuel cell items is also discussed.
With the US applying high tariffs to Chinese battery and ESS components, the combination of large Vietnamese complexes and US sites in Texas and Indiana is a frequently cited element in supply-chain realignment discussions. SK Securities relayed in a February 2026 report the company's plan to handle design, machining, assembly, verification and shipment within the US to reduce tariff and logistics risk. Eugene Investment & Securities said in a November 2025 report that de-risking away from China had become a necessity rather than an option in building North American AI infrastructure. Whether that positioning converts into actual margins, however, is a separate item to verify.
Second-quarter 2026 revenue of KRW 410.2bn was the largest in the provided quarterly series, yet the company booked a KRW 19.4bn operating loss and a KRW 40.6bn net loss attributable to owners. For full-year 2025, revenue of KRW 1,066.3bn produced only KRW 1.1bn of operating profit, a 0.1% margin. In four of the five reported quarters, top-line expansion did not translate into profit. With fixed costs and depreciation stepping up, any slippage in recognition timing can repeat the damage to earnings.
The debt-to-equity ratio rose from 140.2% in 2024 to 212.6% in 2025, and operating cash flow was negative for two straight years, at KRW 113.5bn out in 2024 and KRW 39.8bn out in 2025. Funding continued with a KRW 180bn third-party placement in April 2026 (4,026,846 new shares) and a KRW 37.5bn perpetual convertible bond in August; TheBell reported in April 2026 that the company was approaching institutions for a KRW 280bn convertible bond issue. Bloter reported in June 2026 that some financial investors were said to have withdrawn from discussions during a KRW 300bn perpetual bond process. With fundraising ongoing, potential dilution and interest and capital costs warrant continued monitoring.
According to Edaily, subsidiary Seojin Vietnam received assessment notices from the Hanoi General Department of Customs between February 6 and May 18, 2026 for import value-added tax and related items worth roughly KRW 118.3bn, paid them in three installments between April 22 and May 20, and obtained a bank guarantee on June 11 for late-payment surcharges of about KRW 38.0bn. The company said it filed an appeal covering roughly KRW 101.3bn of that amount, relating to VAT on free-issue ESS batteries. The same outlet reported that the Financial Supervisory Service's disclosure review division opened an inquiry on the grounds that the matter should have appeared in the first-quarter report, and that the company amended that report on June 25. In a separate statement the company said the tax amount was not final and that the VAT was refundable under zero-rating for exports, but the outcome of the process and the regulatory determination remain unconfirmed.
Seojin System's current situation can be summarized as a timing gap between revenue and profit. From 2024 revenue of KRW 1,213.8bn and operating profit of KRW 108.7bn (a 9.0% margin), it retreated sharply to 2025 revenue of KRW 1,066.3bn, operating profit of KRW 1.1bn (0.1%) and a net loss attributable to owners of KRW 101.2bn; in the second quarter of 2026, record quarterly revenue of KRW 410.2bn still came with a KRW 19.4bn operating loss and a KRW 40.6bn net loss attributable to owners. The bullish case rests on the semiconductor equipment segment already moving in reported numbers, the roughly KRW 1trn backlog cited by iM Securities in August 2026, and the non-China manufacturing footprint. The bearish case rests on a balance sheet where the debt-to-equity ratio climbed from 140.2% to 212.6% with two consecutive years of operating cash outflows, dilution pressure from successive equity and perpetual bond issuance, and unresolved regulatory matters spanning Vietnamese VAT and the disclosure review. Added to that is the fact that bottlenecks outside the company's control, such as Texas grid interconnection, can shift the timing of profit recognition. The limited number of houses publishing estimates, as Hankyung reported in August 2026, also means the consensus band is narrow. Ultimately the third-quarter confirmed results, and whether they show deferred revenue recognition and fixed-cost absorption at the same time, will be the dividing line for this setup; this report is for informational purposes and contains no buy or sell recommendation or target price.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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