KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Ram Technology · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2026년 1분기 연결 기준 영업이익·순이익 동반 흑자 전환으로 실적 반등의 첫 신호를 보냈으나, 2025년 4분기 대규모 비경상 손실과 가파르게 오른 부채비율이 재무 체력의 검증 과제로 남아 있다.
램테크놀러지는 2001년 반도체용 식각액·박리액 제조를 목적으로 설립돼 2013년 코스닥에 상장한 공정 화학소재 전문기업이다. 반도체·디스플레이(LCD·OLED)·2차전지·태양전지 등 IT 제조 전 공정에 투입되는 식각액(Etchant), 박리액(Stripper), 세정액(Cleaner), 증착액 등 프로세스 케미컬이 주력 제품군이다. SK하이닉스, 삼성SDI, LG디스플레이 등 국내 주요 반도체·디스플레이·배터리 제조사를 핵심 고객으로 두고 있으며, 중국 현지 법인을 통해 해외 매출 기반도 확대하고 있다. 주요 생산 거점은 충남 금산공장으로, 2024년 90억 원 규모의 설비 리모델링 및 증설을 통해 HBM·TGV·TSV 전용 생산 라인을 구축 중이며 2026년 하반기 완료를 목표로 스마트팩토리 고도화를 진행하고 있다. 2023년 6월에는 용인 반도체 클러스터 입주심의 합격 후 555억 원 규모의 신규 스마트팩토리 투자를 결정해 중장기 생산 능력 확충 계획도 추진 중이다. 신성장 분야로는 초고순도 인산 양자(Quantum) 정제 기술(특허 5건 출원)과 삼성전기와 공동 개발한 TGV(유리관통전극)용 불산계 식각액이 있으며, 기본 스펙 평가를 완료한 것으로 알려진다. 당진 석문국가산업단지 내 불산공장 건축허가 불허에 대해서는 대법원 상고를 진행 중이며, 이 결과는 불산 자체 생산을 통한 원가 경쟁력 확보에 직결된다. 업종 내 솔브레인 등 대형사 대비 규모는 소형이나, 첨단 패키징 및 차세대 반도체 공정 특화 소재 개발로 차별화를 추진하고 있다.
2022년은 회사 역대 최고 실적으로, 매출 670.2억 원에 영업이익 69.0억 원(OPM 10.3%), 지배 순이익 60.6억 원을 달성했다. 반도체 업황 급락과 고객사 재고 조정이 맞물리며 2023년 매출이 429.8억 원(-35.8% YoY)으로 급감하고 영업손실 -29.5억 원(OPM -6.9%), 지배 순손실 -28.7억 원으로 적자 전환했다. 2024년에는 매출이 445.0억 원으로 소폭 회복됐으나 영업손실 -16.5억 원(OPM -3.7%), 지배 순손실 -25.6억 원으로 적자가 이어졌다. 2025년 매출은 426.8억 원(-4.1% YoY)으로 재차 소폭 감소했으나 영업손실은 -9.5억 원(OPM -2.2%)으로 꾸준히 축소됐다. 다만 지배주주 순손실은 -83.7억 원으로 전년 대비 3배 이상 확대됐는데, 이는 2025년 4분기에만 지배 순손실 75.3억 원이 집중됐기 때문이다. 한편 2025년 CFO는 +81.4억 원으로 전년(-24.1억 원) 대비 급반전해, Q4 손실이 현금 유출을 수반하지 않는 비현금성 요인(자산 손상차손 등)에서 비롯된 것임을 강하게 시사한다. 분기별로는 2025년 1~3분기에 각각 영업이익 1.6억·0.1억·0.9억 원의 소폭 흑자를 유지하다 Q4에 -12.1억 원의 손실이 발생했고, 2026년 1분기에는 매출 116.6억 원(+10.9% YoY), 영업이익 4.7억 원(OPM 4.1%), 지배 순이익 1.8억 원으로 수년 만에 분기 흑자에 성공했다. 부채비율은 2022년 60.3%에서 설비투자 확대와 누적 적자 영향으로 2025년 157.6%까지 상승했다.
반도체 공정 화학소재(프로세스 케미컬)는 웨이퍼 제조의 식각·세정·박리 등 필수 단계에 투입되는 소모성 재료로, 설비 투자 사이클과 달리 반복 수요 성격이 강해 경기 변동 민감도가 장비 산업보다 낮다. 2022~2023년 메모리 다운사이클에서 고객사가 가동률을 낮추자 소재 업체 매출도 동반 하락했으나, 2024년 이후 AI·데이터센터 수요 주도의 HBM 확산으로 DRAM 생산라인 가동률이 회복되며 수요가 반등하고 있다. HBM·TSV·첨단 패키징 공정은 범용 공정 대비 고순도·고정밀 케미컬을 요구해 단가와 공급 선택성이 높아지는 구조적 전환이 진행 중이다. 유리기판(Glass Core Substrate) 시장은 차세대 AI 반도체 패키징의 핵심 과제로 부상했으나, 인텔·엔비디아·AMD 등 최종 고객의 로드맵 공개가 늦어지고 있어 TGV 식각액의 매출 가시화 시점은 2027년 이후로 늦춰질 수 있다는 분석도 있다. 국내 반도체 화학소재 시장에서는 솔브레인이 CMP 슬러리·식각액·세정액 분야의 선도 기업 지위를 유지하고 있으며, 이엔에프테크놀로지, 램테크놀러지 등 중소 전문업체들이 틈새 공정·응용 분야에서 경쟁하는 구도다. AI 반도체 투자 확대로 소재 수요는 확장 국면에 있으나, 관세·지정학 리스크와 고객사 공급망 재편이 수요 예측의 불확실성 요인으로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩2,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 400억원 |
| PBR | 0.98 |
| ROE | -18.0% |
회사는 2026년 하반기 금산공장 신규 생산시설 증설 완료를 목표로 HBM·TGV·TSV 전용 라인 및 양자 정제 인산 생산 설비 구축을 진행 중이며, 증설 완료 후 생산능력 확대와 스마트 공정 고도화를 통한 실적 성장을 기대하고 있다. 2026년 1분기에는 메모리 반도체 고객사 공급 물량 확대, 전력반도체·TGV 분야 공급 증가, 중국 법인 매출 성장이 동시에 흑자 전환을 이끌었으며, 경영진은 이 흐름이 하반기로 이어질 것으로 전망했다. TGV 식각액은 삼성전기와의 공동 개발을 통해 기본 스펙 평가를 완료한 상태이나, 유리기판 양산 시점은 최종 고객(인텔·엔비디아·AMD 등)의 공급망 확정 여부에 달려 있어 일부 분석에서는 실질적 매출 반영을 2027년 이후로 보고 있다. 당진 불산공장 건축허가 관련 대법원 상고가 진행 중으로, 상고 인용 시 불산 자체 생산을 통한 TGV 식각액 등 핵심 제품 원가 경쟁력 향상이 가능해진다. 용인 반도체 클러스터 555억 원 투자는 중장기 성장 동력이나, 현재 시가총액을 웃도는 대규모 자금 소요는 재무 레버리지 부담으로 작용할 수 있다. 2026년 연간 기준 영업이익 흑자 전환 여부 — 2022년 수준의 매출 없이도 원가 효율화로 흑자를 달성할 수 있는지 — 가 핵심 관전 포인트다.
3개 연속 연간 영업손실과 2025년 4분기 대규모 비경상 손실로 이익 기반 밸류에이션 지표(PER) 산출이 불가한 상태이며, 지배주주 EPS는 현재 -584원으로 적자 상태가 반영돼 있다. 주가는 주당순자산(BPS 2,866원)에 크게 벗어나지 않는 수준에서 형성돼 있어, 시장이 자산가치를 주요 참조점으로 삼는 국면임을 시사한다. 다만 2022년 이후 누적 적자와 설비투자 확대로 자기자본이 꾸준히 감소하면서 BPS 자체가 하향 추세임을 주의해야 한다 — 과거 주주 자본은 516억 원(2022년)에서 397억 원(2025년)으로 축소됐다. 확정 배당 이력이 없어(DPS 0원) 배당수익률은 사실상 0%로, 업종 내 주요 소재 기업 대비 크게 낮은 수준이다. 2026년 1분기 흑자 전환이 연간·다년간 기준으로 지속·확대되는지 확인되어야 이익 기반 밸류에이션 지표 복원 논의가 가능해진다.
2026년 1분기 영업이익 4.7억 원, 지배 순이익 1.8억 원으로 수 분기 만에 흑자 전환에 성공했다. 메모리 반도체 고객사 공급 물량 확대, 전력반도체·TGV 공급 다변화, 금산 스마트팩토리 효율화, 중국 법인 성장이 동시에 기여했다. AI·HBM 수요 주도로 DRAM 생산라인 가동률이 회복세를 보이고 있어, 2023년 이후 이어진 실적 하강 곡선의 구조적 반전 가능성을 높이고 있다.
삼성전기와의 공동 개발로 TGV용 불산계 식각액 기본 스펙 평가를 완료했고, TGV 관련 특허 및 초고순도 인산 양자 정제 기술 특허 5건을 축적하며 독자 IP 기반을 구축했다. 유리기판 시장이 본격화되면 TGV 식각액은 반복 소비되는 소모성 소재 특성상 안정적인 반복 매출 구조를 기대할 수 있다. 금산공장 증설을 통해 전용 생산 라인을 선제적으로 구축하고 있어, 고객사 양산 수주 발생 시 빠른 볼륨 대응이 가능한 구조다.
2025년 영업활동 현금흐름(CFO)은 +81.4억 원으로 전년(-24.1억 원) 대비 대폭 회복됐다. 이는 2025년 대규모 지배 순손실(-83.7억 원)이 현금 유출을 수반하지 않는 비현금성 손상차손 등 일회성 회계 처리에서 비롯됐음을 강하게 시사한다. 손익계산서상 손실과 달리 실질 현금창출 능력이 유지되고 있다는 점은 운전자본 관리와 재투자 여력 측면에서 긍정적 시그널이다.
부채비율은 2022년 60.3%에서 2025년 157.6%로 2.6배 급등했다. 용인 반도체 클러스터 555억 원, 금산공장 90억 원 등 공격적 설비투자와 3년간 누적 손실(-134.9억 원)이 자기자본을 516억 원(2022년)에서 397억 원(2025년)으로 줄인 결과다. 향후 추가 적자 발생이나 투자 집행 시 재무 완충 역할을 할 자기자본 규모가 제한적이라는 점은 신용 리스크 측면에서 지속 모니터링이 필요하다.
2025년 연간 매출 426.8억 원은 2022년 피크(670.2억 원) 대비 약 36% 낮은 수준이며, 2023~2025년 3년 동안 400~445억 원 박스권에 갇혀 있다. 주력 고객사의 단가 인하 압력, 범용 제품 경쟁 심화, 공정 전환에 따른 제품 교체 리스크가 복합적으로 작용한다. TGV 등 신사업 매출 가시화 전까지 과거 피크 수익성 수준으로의 복귀는 어려울 수 있다.
인텔·엔비디아·AMD 등 최종 고객의 유리기판 도입 로드맵이 구체화되지 않으면서, TGV 식각액의 본격 양산 매출 반영은 일부 분석에서 2027년 이후로 전망된다. 삼성전기의 유리기판 양산 일정이 지연되면 램테크놀러지의 TGV 매출 실현 시점도 직접 밀린다. 당진 불산공장 소송 패소 확정 시 핵심 원료인 불산 자체 생산 계획이 전면 수정돼야 해, TGV 식각액 원가 경쟁력 확보에도 차질이 생긴다.
램테크놀러지는 반도체 식각·세정·박리 화학소재를 공급하는 코스닥 소형 전문기업으로, 2022년 피크 이후 3년간의 실적 부진을 거쳐 2026년 1분기 분기 흑자라는 첫 번째 변곡점을 만들었다. 영업손실 폭은 2023년 OPM -6.9%에서 2025년 -2.2%까지 꾸준히 개선됐고, 2026년 1분기에는 4.1%로 반등했다. 그러나 2025년 4분기 집중 손실로 연간 순손실이 크게 확대됐고, 부채비율은 2022년 대비 두 배 이상으로 올랐다. HBM·TSV 전용 제품 판매 확대와 금산 스마트팩토리 증설(2026년 하반기 완료 목표)은 단기 실적 개선 동력이며, TGV 식각액 및 양자 정제 인산은 유리기판 시장 개화 시 중장기 성장 옵션이다. 반면 유리기판 양산 타임라인 불확실성, 가파른 재무 레버리지, 매출이 2022년 피크 대비 여전히 36%를 밑도는 구조적 부진이 상존한다. 연간 기준 흑자 전환과 BPS 하락 방어 — 이 두 가지가 시장 신뢰 회복의 핵심 조건이 될 것이다.
English version
A simultaneous return to operating and net profit in 2026 Q1 marks the first concrete turnaround signal, but a large non-recurring Q4 2025 charge and a sharply elevated debt ratio leave financial resilience as the key open question.
RAM Technology was established in 2001 to manufacture semiconductor etchants and strippers, and was listed on KOSDAQ in 2013. Its core product range comprises etchants, strippers, cleaning agents, and deposition chemicals — process consumables used in the fabrication of semiconductors, displays (LCD/OLED), secondary batteries, and solar cells. Key customers include SK Hynix, Samsung SDI, and LG Display, while a China subsidiary provides a growing overseas revenue stream. The primary domestic production base is the Geumsan factory in South Chungcheong Province, which underwent a KRW 9.0B renovation and expansion in 2024 to build dedicated production lines for HBM, TGV, and TSV applications; further smart factory upgrades are targeted for completion in H2 2026. In June 2023, the company committed to a KRW 55.5B smart factory investment within the Yongin Semiconductor Cluster, representing a significant long-term capacity commitment. Key emerging technologies include an ultra-high-purity phosphoric acid quantum purification process (five patent applications filed) and a hydrofluoric acid-based TGV etching solution co-developed with Samsung Electro-Mechanics, for which basic specification validation has reportedly been completed. An ongoing Supreme Court appeal against a construction permit denial for a hydrogen fluoride factory in Dangjin's Seokmuem National Industrial Complex could meaningfully affect the company's cost structure if resolved favorably. Relative to large peers such as Soulbrain, the company is smaller in scale, but is pursuing differentiation through specialization in materials for advanced packaging and next-generation semiconductor processes.
The company's all-time best results were achieved in 2022: revenue of KRW 67.02B, operating income of KRW 6.90B (OPM 10.3%), and attributable net profit of KRW 6.06B. A sharp semiconductor market correction compounded by customer inventory destocking drove 2023 revenue down 35.8% YoY to KRW 42.98B, pushing operating profit into a loss of KRW -2.95B (OPM -6.9%) and attributable net loss of KRW -2.87B. Revenue modestly recovered to KRW 44.50B in 2024, but operating loss persisted at KRW -1.65B (OPM -3.7%) and attributable net loss at KRW -2.56B. In 2025, revenue edged down again to KRW 42.68B (-4.1% YoY), yet the operating loss further narrowed to KRW -954M (OPM -2.2%), reflecting gradual cost improvements. However, the attributable net loss widened sharply to KRW -8.37B — more than three times the 2024 level — almost entirely because KRW -7.53B was concentrated in Q4 2025 alone. The concurrent CFO recovery to KRW +8.14B (from KRW -2.41B in 2024) strongly implies that this Q4 hit stemmed from non-cash items such as asset impairments rather than operational cash outflows. On a quarterly basis, 2025 Q1–Q3 each recorded small positive operating profits (KRW 161M, 11M, 88M respectively), before Q4 reversed to KRW -1.21B. The most recent quarter, 2026 Q1, delivered revenue of KRW 11.66B (+10.9% YoY), operating income of KRW 473M (OPM 4.1%), and attributable net income of KRW 182M — the first profitable quarter in several years. The debt-to-equity ratio has climbed from 60.3% in 2022 to 157.6% in 2025, driven by accumulated losses and expanded capital expenditure.
Semiconductor process chemicals are consumables used in essential fabrication steps — etching, cleaning, and stripping — exhibiting lower cyclicality than capital equipment because they are replenished continuously regardless of new tool purchases. When memory customers cut utilization rates during the 2022–2023 downcycle, materials revenues fell in proportion; from 2024, AI- and datacenter-driven HBM demand has lifted DRAM line utilization rates, directly benefiting process chemical suppliers. Advanced packaging architectures including HBM, TSV, and sophisticated packaging structures demand ultra-high-purity, precision-grade chemicals beyond commodity process standards, driving a structural shift toward higher unit prices and increased supply selectivity. The glass core substrate market has emerged as the next major challenge in AI semiconductor packaging, though delayed roadmap disclosures from Intel, Nvidia, and AMD suggest TGV etchant revenues may not materialize at scale until 2027 or beyond. In the domestic market, Soulbrain maintains leadership across CMP slurry, etchant, and cleaning solution segments, while mid-tier specialists such as ENF Technology and RAM Technology compete in niche application and process areas. While AI-driven semiconductor capex supports expanding materials demand, tariff pressures, geopolitical risks, and customer supply chain realignment add uncertainty to demand forecasting.
| Price | ₩2,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.98 |
| ROE | -18.0% |
The company is on track to complete new production facility expansion at the Geumsan factory in H2 2026, building dedicated lines for HBM, TGV, TSV, and quantum-purified phosphoric acid applications; management anticipates that increased capacity and smart process upgrades will drive more durable earnings growth. The 2026 Q1 profitability was supported by higher memory customer supply volumes, expanding power semiconductor and TGV contributions, and growing China subsidiary revenues — a confluence management expects to sustain into the second half. The TGV etchant has completed basic specification evaluation with Samsung Electro-Mechanics, but mass production timing depends on when major end customers such as Intel, Nvidia, and AMD formalize glass substrate adoption roadmaps; some analyses point to meaningful TGV revenue contributions only from 2027 onwards. A Supreme Court appeal remains pending regarding the construction permit denial for the hydrogen fluoride factory in Dangjin; a favorable ruling would improve cost competitiveness for fluoride-based products including TGV etchants. The KRW 55.5B Yongin Semiconductor Cluster investment is a meaningful long-term growth lever, but the scale of capital commitment relative to the company's current equity base adds to financial leverage pressure. Whether the company can achieve full-year operating profitability in 2026 — even without a full recovery to 2022 revenue levels — is the key performance milestone for this fiscal year.
Three consecutive years of operating losses and the large Q4 2025 non-recurring charge preclude any meaningful earnings-based (P/E) valuation; the headline attributable EPS stands at KRW -584, reflecting continued losses in the reported period. The share price is trading with limited divergence from stated book value per share (BPS of KRW 2,866), suggesting the market is anchoring to asset-value reference points. However, BPS itself has been on a declining path — shareholders' equity contracted from KRW 51.6B (2022) to KRW 39.7B (2025) — as accumulated deficits and heavy capex have steadily eroded the book-value floor. With no dividend payment history (DPS of KRW 0), the dividend yield is effectively zero, falling well below sector peers among listed specialty materials companies. Demonstrating that the 2026 Q1 profit represents the start of durable, multi-year improvement — rather than a single-quarter rebound — is a prerequisite for meaningful earnings-multiple discussion to resume.
The company returned to profitability in 2026 Q1 with operating income of KRW 473M and attributable net income of KRW 182M, ending a multi-quarter streak of losses. Growth in memory customer supply volumes, power semiconductor and TGV supply diversification, Geumsan smart factory efficiency gains, and a growing China subsidiary all contributed simultaneously. With DRAM production utilization recovering on AI- and HBM-driven demand, the downward earnings trajectory since 2023 shows structural signs of reversal.
Basic specification validation of the TGV etching solution (HF-based) has been completed jointly with Samsung Electro-Mechanics, and the company has accumulated proprietary IP including five phosphoric acid quantum purification patents and TGV-related patents. If the glass substrate market develops as projected, TGV etchant could generate stable recurring revenue given its consumable nature — replenished with every production run. Pre-built dedicated production lines at the Geumsan expansion allow for rapid volume response once mass production orders materialize.
Operating cash flow (CFO) recovered strongly to KRW +8.14B in 2025, sharply reversing from KRW -2.41B in 2024. This strongly implies that the KRW -8.37B attributable net loss was driven predominantly by non-cash items such as asset impairments rather than actual cash outflows. The divergence between reported accounting losses and sustained real cash generation is a constructive signal for working capital management and the company's capacity to fund near-term investment commitments.
The debt-to-equity ratio has surged 2.6-fold from 60.3% (2022) to 157.6% (2025), driven by aggressive capital expenditures (KRW 55.5B in the Yongin cluster, KRW 9.0B at Geumsan) and three years of cumulative losses (totaling approximately KRW 13.49B) that shrank equity from KRW 51.6B to KRW 39.7B. The shrinking equity buffer available to absorb further losses or investment outlays represents a credit-risk factor requiring continued monitoring.
Annual revenue of KRW 42.68B in 2025 remains approximately 36% below the 2022 peak of KRW 67.02B, and has been rangebound between KRW 43–45B for three consecutive years. Downward unit price pressure from key customers, intensifying competition in commodity process chemicals, and product substitution risks from process node migrations are acting as concurrent headwinds. Without meaningful contribution from TGV or other new-business areas, a return to prior-peak profitability levels may prove elusive.
With Intel, Nvidia, and AMD yet to disclose firm glass substrate adoption roadmaps, some market analyses project that TGV etchant revenues will not materialize at scale until 2027 or later. Delays in Samsung Electro-Mechanics' glass substrate mass production schedule would directly push back RAM Technology's TGV revenue recognition. Should the Supreme Court ultimately confirm the construction permit denial for the Dangjin HF factory, the self-production plan for this key raw material would require a complete overhaul, impairing cost competitiveness for TGV etchants.
RAM Technology is a small-cap KOSDAQ specialist in semiconductor etchants, cleaning agents, and strippers that has navigated three years of earnings weakness since its 2022 peak, now producing its first quarterly profit in 2026 Q1 as a concrete inflection signal. Operating margin improvement has been gradual but consistent — from -6.9% (2023) to -2.2% (2025), recovering to +4.1% in the most recent quarter. Yet a large Q4 2025 non-recurring charge inflated the full-year net loss sharply, and the debt-to-equity ratio has more than doubled since 2022. Near-term improvement drivers include growing HBM/TSV dedicated product volumes and the Geumsan smart factory capacity expansion targeting H2 2026 completion, while TGV etchants and quantum-purified phosphoric acid represent medium-to-long-term growth options contingent on glass substrate market development. Concurrent headwinds include uncertainty over glass substrate mass production timelines, elevated financial leverage, and revenue still running approximately 36% below the 2022 peak. Achieving sustainable full-year operating profitability and halting the erosion of book value per share will be the minimum conditions for rebuilding market confidence in the company's earnings recovery narrative.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)