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Ram Technology · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
램테크놀러지는 반도체·디스플레이용 식각액·박리액 사업의 만성적 적자를 겪어왔으나, 2026년 상반기 매출 회복과 영업이익 흑자 전환이 이어지는 가운데 TGV(유리기판 관통전극)·HBM용 신소재로 사업 재편을 시도하고 있다.
램테크놀러지는 2001년 설립돼 2013년 코스닥에 상장한 화학소재 전문기업으로, 경기 용인 본사와 충남 금산 생산공장을 기반으로 반도체·디스플레이·2차전지 공정용 식각액, 박리액, 세정액 등을 제조한다. 사업 초기 반도체 화학약품 제조를 기반으로 성장했으며, 이후 디스플레이(LCD·OLED), 2차전지, 태양전지 분야로 제품군을 확장해왔다. 핵심 고객사로는 SK하이닉스, 삼성SDI 등이 있으며, IT 기초 화학약품 공급업체로서 시장 내 입지를 다져왔다. 최근에는 차세대 패키징 기판으로 주목받는 유리기판(Glass Substrate)의 TGV(유리관통전극) 식각액 시장에 진출해 국내 유리기판 업체에 샘플을 공급 중이며, 불산계 제품의 기본 스펙 개발을 완료한 상태다. 아울러 TGV용 케미칼, 초고순도 인산 양자(Quantum) 정제 기술, 금속불순물 제거용 케미칼, HBM용 케미칼, 반도체 패키징용 케미칼 등 신제품군에 대한 특허를 다수 출원하며 포트폴리오 고도화를 시도하고 있다. 회사의 오랜 숙제였던 충남 당진 석문국가산업단지 내 불산공장 신설은 주민 반대와 인허가 불허 처분에 따른 행정소송에서 2024년 대법원이 최종 기각 판결을 내리며 사실상 무산됐고, 회사는 투자 방향을 금산공장 리모델링·증설과 용인 반도체 클러스터 신규 투자로 전환했다. 2023년 6월에는 용인 반도체 클러스터 내 555억원 규모의 신규 시설투자를 결정하며 스마트팩토리 구축을 통한 성장모멘텀 확보를 추진한 바 있다. 경쟁 구도상 솔브레인, 이엔에프테크놀로지 등 국내 불화수소·습식화학 소재 업체들과 시장을 나눠 갖고 있으며, 신공정(TGV·HBM·TSV) 진입 속도가 향후 사업 재편의 관건으로 꼽힌다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 670억원, 영업이익 69억원(영업이익률 10.3%), 순이익 60.6억원으로 견조했으나, 2023년 매출이 430억원으로 급감하며 영업손실 29.5억원, 순손실 28.7억원으로 적자 전환했다. 2024년에는 매출이 445억원으로 소폭 늘었지만 영업손실 16.5억원, 순손실 25.6억원으로 적자가 이어졌고, 2025년에는 매출이 426.8억원으로 다시 줄었지만 영업손실은 9.5억원으로 전년보다 축소된 반면 순손실은 83.7억원으로 오히려 크게 확대됐다. 이는 2025년 4분기에 발생한 대규모 일회성 순손실(지배주주순손실 75.3억원)이 연간 실적을 끌어내린 결과로, 같은 분기 영업손실도 12.1억원으로 확대됐던 점과 맞물린다. 분기별로 보면 2025년 2분기부터 3분기까지는 매출이 107억원대에서 정체됐고 영업이익도 1억원 안팎의 미미한 수준에 머물렀으나, 2026년 1분기에는 매출이 116.6억원으로 늘고 영업이익이 4.7억원으로 개선되면서 순이익도 1.8억원으로 흑자 전환했다. 2026년 2분기에는 매출이 121.6억원으로 5개 분기 중 최대치를 기록했고 영업이익도 3.0억원으로 양호한 수준을 유지했으나, 순이익은 소폭(-0.6억원) 적자로 다시 돌아섰다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 -79.1억원으로, 2025년 4분기의 일회성 손실이 이 구간 실적의 상당 부분을 차지하고 있어 해당 요인을 제외한 흐름은 점진적 개선에 가깝다고 볼 수 있다. 재무구조 측면에서는 부채비율이 2022년 60.3%에서 2023년 90.2%, 2024년 117.6%, 2025년 157.6%로 매년 상승했는데, 이는 신규 시설투자를 위한 차입 확대와 연속된 순손실에 따른 자본 잠식 효과가 함께 반영된 결과로 해석된다. 다만 2025년 영업활동현금흐름은 81.4억원의 순유입을 기록해 2023~2024년의 현금흐름 부진(각각 -0.8억원, -24.1억원)에서 벗어난 점은 긍정적인 신호로 꼽힌다.
램테크놀러지가 속한 반도체·디스플레이용 습식화학 소재 산업은 메모리·파운드리 업황과 밀접하게 연동되는 특성을 지니며, 최근에는 AI·데이터센터용 반도체 수요 확대가 새로운 성장축으로 부각되고 있다. 회사 관련 자료에 따르면 AI, 데이터센터, 전기차, 차세대 디스플레이 등 신규 산업 성장으로 관련 소재 수요가 확대되고 있는 것으로 파악된다. 특히 유리기판(Glass Substrate)은 기존 플립칩-볼그리드어레이(FC-BGA) 패키지 기판을 대체할 차세대 기판으로 주목받고 있으며, 코어를 유리로 바꿔 계면 박리나 다이 균열 문제를 줄이고 별도 인터포저 없이 칩을 실장할 수 있다는 장점이 있다. 다만 유리기판 양산은 인텔, 엔비디아, AMD 등 주요 고객사가 구체적인 도입 로드맵을 아직 공개하지 않아 양산 시점이 늦춰질 수 있다는 분석도 함께 제기된다. 국내에서는 SK하이닉스, 삼성SDI 등 대형 반도체·배터리 업체가 핵심 수요처이며, 세정·식각 소재 시장에서는 솔브레인, 이엔에프테크놀로지 등이 안정적으로 불화수소를 생산하며 경쟁하고 있다. 램테크놀러지는 규모의 경�제 면에서 상대적으로 작은 편이지만, TGV·HBM·인산정제 등 신공정 소재에 대한 조기 특허 출원으로 향후 시장 재편에서 입지를 확보하려는 전략을 취하고 있다.
| 주가 | ₩2,560 |
|---|---|
| 시가총액 | 366억원 |
| PBR | 0.86 |
| ROE | -17.9% |
회사의 단기 과제는 금산공장 리모델링·증설을 계획대로 마무리하는 데 있다. 2024년 7월 결정된 총 90억원 규모의 이 투자는 당초 2026년 3월 31일 종료를 목표로 했으나 설비 입고 지연 등으로 2026년 9월 30일로 재조정됐으며, 정정 공시 시점(2026년 2월 27일) 기준 약 74.7억원이 집행된 상태였다. 회사는 건축물 사용승인을 2026년 3분기 내 완료하는 것을 목표로 하고 있다고 밝혔으나, 향후 공정 일정과 경영환경 변화에 따라 준공 일정이 재차 변동될 수 있음을 함께 언급했다. 이 증설은 캐파 확대보다는 HBM·TGV·TSV용 신공정 제품 생산설비와 불산 자동화 생산설비 구축에 초점이 맞춰져 있어, 완공 이후 신제품 매출 기여 여부가 향후 실적의 관건이 될 전망이다. 2023년 6월 결정된 555억원 규모의 용인 반도체 클러스터 투자는 스마트�acotory 구축을 통한 성장모멘텀 확보를 목표로 하고 있으나, 최근 진행 현황에 대한 구체적인 공시 업데이트는 확인되지 않았다. 유리기판 TGV 식각액 부문에서는 기본 스펙 개발이 완료된 상태로, 고객사인 국내 유리기판 업체의 양산 시점(2026년 목표로 알려짐)이 확정되는지가 매출 기여 시점을 좌우할 변수로 남아 있다. 당진 불산공장 프로젝트가 대법원에서 최종 기각된 만큼, 향후 생산능력 확대는 금산·용인 두 거점을 중심으로 재편될 것으로 보인다.
회사는 2023년부터 2025년까지 3개 연속 사업연도 순손실을 기록해 통상적인 주가수익비율(PER) 산출이 어려운 구간에 있으며, 이 때문에 밸류에이션 판단은 주가와 자산가치의 관계를 중심으로 봐야 한다. 주가는 주당 순자산가치에 근접한 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 뚜렷한 프리미엄이나 큰 폭의 할인 없이 형성돼 있는 편이다. 배당은 최근 연도 기준으로 지급되지 않아 배당수익률 관점의 비교는 해당되지 않는다. 과거 수년간의 실적 흐름을 보면 2022년의 흑자 구간에서 2023~2025년의 적자 구간으로 방향이 바뀌었고, 2026년 상반기 들어서는 영업이익 흑자가 이어지며 이익 회복의 초기 신호가 관찰된다. 다만 2025년 4분기의 대규모 일회성 손실처럼 실적 변동성이 여전히 크다는 점은 자산가치 대비 주가 수준을 해석할 때 함께 고려할 부분이다.
2026년 1분기 순이익이 흑자로 전환됐고, 2분기 매출은 121.6억원으로 최근 5개 분기 중 최대치를 기록했다. 영업이익도 2026년 1분기 4.7억원, 2분기 3.0억원으로 2025년의 미미한 수준(분기당 1억원 안팎)보다 뚜렷이 개선됐다. 2025년 영업활동현금흐름도 81.4억원 순유입으로 전환돼 자금 조달 부담을 일부 완화했다.
유리기판 TGV용 식각액 샘플을 국내 업체에 공급 중이며 기본 스펙 개발을 마쳤다. HBM용 케미칼, 초고순도 인산 정제 기술 등 여러 특허를 출원해 신공정 진입을 준비하고 있다. 이러한 신제품군이 상용화되면 기존 범용 식각액 대비 부가가치가 높은 사업 구조로 전환될 잠재력이 있다.
10년 가까이 표류하던 당진 불산공장 인허가 소송이 2024년 대법원에서 최종 확정돼 불확실성 하나가 제거됐다. 이에 따라 회사는 투자 자원을 금산공장 리모델링과 용인 반도체 클러스터로 재배치할 수 있게 됐다. 신규 투자가 신공정 제품 위주로 재편된 만큼, 향후 자본배분의 효율성이 개선될 가능성이 있다.
부채비율이 2022년 60.3%에서 2025년 157.6%로 4년 연속 상승했다. 연속된 순손실로 자기자본이 2022년 516억원에서 2025년 397억원으로 줄어든 점도 재무 완충력을 약화시키는 요인이다. 신규 투자를 위한 차입 확대가 이어질 경우 이자비용 부담이 이익 개선 속도를 상쇄할 수 있다.
2025년 4분기에 지배주주순손실 75억원대의 대규모 일회성 손실이 발생하며 분기 실적의 변동성이 매우 크다는 점이 드러났다. 최근 네 개 분기 합산 순이익이 -79.1억원으로, 영업이익 개선세와 달리 순손실 구간이 여전히 지속되고 있다. 유사한 비경상적 요인이 재발할 경우 실적 회복의 신뢰도에 부담을 줄 수 있다.
금산공장 증설은 이미 한 차례 완공 일정이 미뤄졌고, 회사 스스로도 추가 지연 가능성을 열어두고 있다. 유리기판 양산 시점은 인텔·엔비디아·AMD 등 고객사의 로드맵 미공개로 늦춰질 수 있다는 분석도 있다. 555억원 규모 용인 투자의 구체적 진행 현황도 최근 공시로 확인되지 않아 집행 속도에 대한 불확실성이 남아 있다.
램테크놀러지는 2023~2025년 3개 연속 사업연도 순손실을 기록하며 재무구조가 악화됐으나, 2026년 상반기 들어 매출 증가와 영업이익 흑자가 이어지는 등 회복의 초기 신호를 보이고 있다. 다만 2025년 4분기의 대규모 일회성 손실 사례처럼 분기별 변동성이 여전히 크고, 부채비율은 4년 연속 상승해 재무 부담이 누적된 상태다. 오랜 숙제였던 당진 불산공장 소송은 대법원 판결로 종결됐고, 회사는 금산공장 증설과 용인 반도체 클러스터 투자로 자원을 재배치하며 TGV·HBM 등 신공정 소재로 사업 다변화를 시도하고 있다. 이들 신사업의 매출 기여는 금산공장 완공 일정과 고객사의 유리기판 양산 시점 등 외부 변수에 크게 의존한다. 투자자는 향후 분기 실적에서 이익 개선의 지속성과 일회성 요인의 재발 여부, 그리고 신규 시설투자의 완공·가동 일정을 함께 지켜볼 필요가 있다.
English version
Ramtech Corporation has struggled with chronic losses in its etchant and stripper business for semiconductors and displays, but revenue recovery and a return to operating profit through the first half of 2026 coincide with a business pivot toward new materials for TGV (through-glass via) and HBM applications.
Founded in 2001 and listed on KOSDAQ in 2013, Ramtech Corporation is a specialty chemical materials company that manufactures etchants, strippers and cleaning solutions for semiconductor, display and secondary battery processes, operating out of its Yongin headquarters and Geumsan production plant. The company grew from semiconductor chemical manufacturing and later expanded into display (LCD/OLED), secondary battery and solar cell applications. Its core customers include SK hynix and Samsung SDI, and it has built a market position as a supplier of foundational IT chemicals. More recently, the company has entered the TGV (through-glass via) etchant market for glass substrates, a next-generation packaging material, supplying samples to a domestic glass substrate maker with basic specification development for its hydrofluoric-acid-based product already completed. It has also filed multiple patents covering TGV chemicals, ultra-high-purity phosphoric acid quantum purification technology, metal-impurity-removal chemicals, HBM chemicals and semiconductor packaging chemicals as it works to upgrade its product portfolio. The company's long-standing project to build a hydrofluoric acid plant in the Seokmun National Industrial Complex in Dangjin was effectively shelved after the Supreme Court issued a final dismissal in 2024 following years of litigation over resident opposition and permit denials, prompting the company to redirect investment toward the Geumsan plant remodeling and a new facility in the Yongin semiconductor cluster. In June 2023, it decided on a KRW 55.5 billion new facility investment within the Yongin semiconductor cluster, aimed at securing growth momentum through smart-factory construction. Competitively, the company shares the domestic hydrofluoric acid and wet chemical materials market with players such as Soulbrain and ENF Technology, and the pace of its entry into new processes such as TGV, HBM and TSV is seen as key to its business realignment.
Annual results show a solid 2022 with revenue of KRW 67.0 billion, operating profit of KRW 6.9 billion (10.3% operating margin) and net profit of KRW 6.1 billion, followed by a sharp swing to losses in 2023 as revenue fell to KRW 43.0 billion with an operating loss of KRW 3.0 billion and a net loss of KRW 2.9 billion. In 2024, revenue rose modestly to KRW 44.5 billion but losses persisted, with an operating loss of KRW 1.7 billion and a net loss of KRW 2.6 billion; in 2025, revenue declined again to KRW 42.7 billion while the operating loss narrowed to KRW 1.0 billion, yet the net loss widened sharply to KRW 8.4 billion. This divergence stemmed from a large one-off net loss attributable to owners of roughly KRW 7.5 billion in Q4 2025, a quarter in which the operating loss also widened to KRW 1.2 billion. On a quarterly basis, revenue was flat around KRW 10.7-10.8 billion from Q2 to Q3 2025 with operating profit hovering near a marginal KRW 100 million, before revenue rose to KRW 11.7 billion in Q1 2026 with operating profit improving to KRW 470 million and net profit turning positive at KRW 180 million. Revenue climbed further to KRW 12.2 billion in Q2 2026, the highest of the five quarters shown, with operating profit holding at a solid KRW 300 million, though net profit slipped back into a small loss of about KRW 57 million. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), the combined net loss attributable to owners was KRW 7.9 billion, a figure heavily skewed by the Q4 2025 one-off charge, suggesting the underlying trend excluding that item is closer to gradual improvement. On the balance sheet, the debt ratio climbed steadily from 60.3% in 2022 to 90.2% in 2023, 117.6% in 2024 and 157.6% in 2025, reflecting a combination of borrowing for new facility investments and the erosion of equity from consecutive net losses. On a more positive note, operating cash flow turned to a net inflow of KRW 8.1 billion in 2025, a marked improvement from the weak cash flows of 2023 and 2024 (KRW -0.08 billion and KRW -2.4 billion, respectively).
The wet chemical materials industry for semiconductors and displays in which Ramtech operates is closely tied to the memory and foundry cycle, with AI and data-center-related semiconductor demand emerging as a new growth driver. According to company-related disclosures, demand for related materials is expanding on the back of growth in AI, data centers, electric vehicles and next-generation displays. Glass substrates in particular are drawing attention as a next-generation packaging material that could replace conventional flip-chip ball grid array (FC-BGA) substrates, offering advantages such as reduced interfacial delamination and die cracking by replacing the resin core with glass, and enabling chip mounting without a separate interposer. However, some analyses suggest mass production timelines could slip because major customers such as Intel, Nvidia and AMD have not yet disclosed concrete adoption roadmaps for glass substrates. Domestically, large semiconductor and battery makers such as SK hynix and Samsung SDI are key demand sources, while in the cleaning and etching materials market, companies such as Soulbrain and ENF Technology compete by stably producing hydrofluoric acid. Ramtech is relatively small in scale within this landscape, but it is pursuing a strategy of filing early patents for new-process materials such as TGV, HBM and phosphoric acid purification to secure a position ahead of potential market realignment.
| Price | ₩2,560 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/B | 0.86 |
| ROE | -17.9% |
In the near term, the company's key task is completing the Geumsan plant remodeling and expansion as planned. This KRW 9 billion investment, decided in July 2024, was originally targeted to conclude by March 31, 2026, but was pushed back to September 30, 2026 due to delays in equipment delivery, with approximately KRW 7.47 billion executed as of the amended filing date of February 27, 2026. The company has stated its goal of completing building-use approval within Q3 2026, while also noting that the completion schedule could shift further depending on process timelines and changes in the business environment. This expansion is focused not on capacity expansion but on building production facilities for new-process products for HBM, TGV and TSV applications along with automated hydrofluoric acid production facilities, making the contribution of new products to revenue after completion a key factor for future performance. The KRW 55.5 billion Yongin semiconductor cluster investment decided in June 2023 aims to secure growth momentum through smart-factory construction, though no specific disclosure update on its recent progress could be confirmed. In the TGV etchant business for glass substrates, basic specification development has been completed, and whether the customer's mass production timeline (reportedly targeted for 2026) is confirmed remains a variable that will determine the timing of any revenue contribution. With the Dangjin hydrofluoric acid plant project having been finally dismissed by the Supreme Court, future capacity expansion appears likely to be realigned around the Geumsan and Yongin sites.
The company recorded net losses in three consecutive fiscal years from 2023 through 2025, putting it in a range where a conventional price-earnings ratio is difficult to compute, so valuation judgments here should focus on the relationship between share price and asset value rather than earnings multiples. The stock trades at a level close to its book value per share, without a pronounced premium or steep discount relative to net assets. No dividend has been paid in recent years, so a dividend-yield comparison is not applicable. Looking at the multi-year earnings trajectory, the company shifted from a profitable 2022 into a loss-making stretch from 2023 through 2025, and the return to operating profit through the first half of 2026 offers an early signal of earnings recovery. That said, the continued volatility evident in the large one-off loss recorded in Q4 2025 is a factor worth weighing alongside any comparison of share price to asset value.
Net profit turned positive in Q1 2026, and Q2 revenue reached KRW 12.2 billion, the highest of the trailing five quarters. Operating profit also improved markedly to KRW 470 million in Q1 and KRW 300 million in Q2 2026, well above the marginal levels of roughly KRW 100 million per quarter seen in 2025. Operating cash flow also swung to a net inflow of KRW 8.1 billion in 2025, easing some funding pressure.
The company is supplying TGV etchant samples for glass substrates to a domestic customer and has completed basic specification development. It has filed multiple patents covering HBM chemicals and ultra-high-purity phosphoric acid purification technology as it prepares to enter new processes. If commercialized, these new product lines have the potential to shift the business toward a higher value-added structure compared with conventional general-purpose etchants.
The nearly decade-long litigation over the Dangjin hydrofluoric acid plant permit was finally settled by the Supreme Court in 2024, removing one source of uncertainty. This has allowed the company to redirect investment resources toward the Geumsan plant remodeling and the Yongin semiconductor cluster. With new investment now realigned toward new-process products, there is potential for improved capital allocation efficiency going forward.
The debt ratio rose for four consecutive years, from 60.3% in 2022 to 157.6% in 2025. Equity also declined from KRW 51.6 billion in 2022 to KRW 39.7 billion in 2025 due to consecutive net losses, weakening the company's financial buffer. If borrowing for new investments continues to expand, interest expense could offset the pace of any earnings improvement.
A large one-off net loss of roughly KRW 7.5 billion attributable to owners in Q4 2025 revealed just how volatile quarterly results can be. The trailing four-quarter net result remained a loss of KRW 7.9 billion, meaning the net-loss stretch has persisted even as operating profit has improved. A recurrence of similar non-recurring items could undermine confidence in the earnings recovery.
The Geumsan plant expansion has already been delayed once, and the company itself has left open the possibility of further delays. Analysts have also noted that glass substrate mass production timelines could slip because key customers such as Intel, Nvidia and AMD have not disclosed their adoption roadmaps. The specific progress of the KRW 55.5 billion Yongin investment has not been confirmed through recent disclosures, leaving uncertainty around its execution pace.
Ramtech Corporation's financial structure deteriorated through three consecutive years of net losses from 2023 to 2025, but the first half of 2026 has shown early signs of recovery, with revenue growth and a return to operating profit. Still, quarterly volatility remains high, as illustrated by the large one-off loss in Q4 2025, and the debt ratio has risen for four straight years, reflecting accumulated financial strain. The long-running Dangjin hydrofluoric acid plant litigation was finally resolved by the Supreme Court, and the company is redirecting resources toward the Geumsan plant expansion and the Yongin semiconductor cluster investment as it diversifies into new-process materials such as TGV and HBM. Revenue contribution from these new businesses depends heavily on external variables, including the Geumsan plant completion schedule and the customer's glass substrate mass production timing. Investors will want to monitor upcoming quarterly results for the persistence of earnings improvement, the potential recurrence of one-off items, and the completion and ramp-up schedule of new facility investments.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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