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LTC · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
엘티씨는 SK하이닉스 대상 낸드 소재(HSP)와 웨이퍼 세정장비(LSE)를 두 축으로 2025년 이후 매출과 영업이익이 뚜렷하게 회복되고 있으나, 자회사 상장을 둘러싼 지배구조 이슈가 병존한다.
엘티씨는 2007년 설립, 2013년 코스닥에 상장한 반도체·디스플레이 공정 소재 및 장비 전문기업이다. 원래 LCD용 PR 박리액 등 디스플레이 소재 중심으로 사업을 영위했으나, 2015년 엘티씨에이엠(LTCAM)을 인수하며 반도체 소재로 사업을 다각화했다. 2022년에는 무진전자의 반도체 세정장비 사업부를 인수해 사명을 엘에스이(LSE)로 바꾸고 장비 부문까지 확장했다. 현재 그룹은 엘티씨(본사, 디스플레이·HBM용 소재), 엘티씨에이엠(반도체 세정액·식각액·CMP 슬러리·HSP), 엘에스이(웨이퍼 세정장비) 등 7개 계열사로 구성된다. 최대 고객사는 SK하이닉스로, HSP(고선택비인산) 소재는 SK하이닉스 낸드 고단화 공정에서 과반 이상의 점유율을 차지하는 것으로 추정된다. 세정장비 부문은 고객사 공정별로 점유율이 30~60% 수준으로 알려져 있으며, 국내 업체 중 상위권으로 평가된다. 올해 상반기 기준 엘티씨가 판매하는 주요 제품 중 세정장비가 차지하는 비율이 절반을 넘는 것으로 파악되며, 디스플레이 소재 비중은 상대적으로 축소되는 흐름이다.
엘티씨는 2022년 매출 2,194억원, 영업이익 108억원(영업이익률 4.9%)에서 2023년 매출이 1,134억원으로 급감하고 영업손실 160억원, 지배주주순손실 256억원을 기록하며 적자로 전환했다. 2024년에는 매출 2,770억원(+144%), 영업이익 242억원(영업이익률 8.7%)으로 흑자 전환에 성공했고, 2025년에는 매출 3,104억원(+12%), 영업이익 296억원(영업이익률 9.5%)으로 창사 이래 최대 실적을 다시 경신했다. 다만 2025년 지배주주순이익은 48억원으로 2024년 101억원보다 줄었는데, 이는 전환사채 관련 파생상품 평가손실이 반영된 결과로 실제 현금흐름과는 무관한 회계적 요인이다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 613억원, 영업이익 49억원(영업이익률 8.0%)에 지배주주순손실 12억원을 기록한 뒤, 3분기 매출 679억원·영업이익 82억원(12.1%)·순이익 3.5억원, 4분기 매출 1,052억원·영업이익 71억원(6.7%)·순이익 29억원으로 개선세를 이어갔다. 2026년 들어서는 1분기 매출 988억원·영업이익 181억원(영업이익률 18.3%)·순이익 83억원, 2분기 매출 1,409억원·영업이익 232억원(16.5%)·순이익 97억원으로 매출과 이익 모두 뚜렷하게 확대됐다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 약 213억원으로, 직전 네 개 분기 대비 이익 규모가 크게 늘어난 모습이다. 이러한 이익 개선은 낸드 고단화에 따른 소재 제품믹스 개선과 세정장비 매출 확대가 동시에 작용한 결과로 해석된다.
글로벌 반도체 시장은 AI 인프라 투자 확대에 힘입어 2026년 전년 대비 25% 이상 성장해 약 9,750억 달러에 이를 것으로 세계반도체무역통계기구(WSTS)가 전망했으며, 이 가운데 메모리 부문은 전체 성장률을 상회하는 30%대의 증가세를 나타낼 것으로 관측된다. SK하이닉스는 HBM 시장에서 2025년 3분기 매출 기준 57%의 점유율로 과점적 지위를 유지하고 있어, 이 회사에 소재와 장비를 공급하는 엘티씨 그룹의 사업 기반과 직결된다. 삼성전자 역시 2026년 2분기 실적에서 HBM4 매출이 전분기 대비 3배 이상 확대될 것으로 전망한다고 밝히는 등, 메모리 업계 전반에 걸쳐 첨단 공정 투자와 고부가 제품 전환이 동시에 진행되는 국면이다. 이러한 흐름 속에서 엘티씨의 HSP 소재는 낸드 단수가 높아질수록 사용량과 기술적 요구가 커지는 구조여서, 경쟁사 제품 대비 채택 비중이 확대될 여지가 있는 것으로 평가된다. 세정장비 시장에서는 일본산 장비의 국산화 트렌드가 이어지고 있어 엘에스이를 포함한 국내 업체들의 점유율 확대 기회로 지목된다. 다만 메모리 업황은 사이클 특성상 가격과 수요가 변동성을 가지며, 일부 시장조사기관은 2026년 이후 HBM 가격이 경쟁 심화로 조정될 가능성도 제기하고 있어 지속적인 모니터링이 필요하다.
| 주가 | ₩35,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,729억원 |
| PER | 17.0 |
| PBR | 2.49 |
| ROE | 16.5% |
| 배당수익률 | 0.28% |
SK하이닉스의 청주 M15X 팹이 2026년 준공될 예정이고, 용인 클러스터 Y1 팹의 클린룸 오픈 일정도 2027년 2월로 앞당겨진 것으로 알려져, 이들 신규 팹 투자가 엘티씨 그룹 소재·장비 매출의 중기 성장 축으로 지목된다. 엘티씨에이엠은 3분기부터 단가가 낮은 176단 낸드용 HSP 공급을 중단하고 321단 비중을 확대하는 제품 믹스 전환을 진행 중이며, M15X 라인에는 CMP 슬러리를 독점 공급할 것으로 기대된다. 또한 엘에스이의 세정장비에 부착되는 소규모 중앙공급화학시스템(CCSS)을 엘티씨에이엠이 전담 공급하면서 연간 200억~300억원 규모의 신규 캡티브 매출이 발생할 것으로 독립리서치 그로쓰리서치는 7월9일 전망했다. 별도 사업부에서는 HBM4용 글루 스트리퍼가 고객사 테스트를 진행 중이며, 3분기 말 테스트 결과가 양호할 경우 4분기부터 매출화되어 본사 부문의 흑자전환 동력이 될 수 있다는 분석이 나온다. 자회사 엘에스이의 코스닥 상장은 2025년 9월 소액주주 반발로 철회됐으나, 회사 측은 모회사 주주와의 소통을 강화하고 추후 상장을 다시 추진하겠다는 입장을 밝힌 바 있어 재추진 여부가 향후 관전 포인트다. 그로쓰리서치는 이러한 성장 구조를 근거로 2026년 매출액 4,329억원, 영업이익 650억원, 2027년 매출액 6,000억원, 영업이익 950억원까지 성장할 것으로 7월9일 전망했다.
엘티씨는 2023년 적자에서 2024~2025년 흑자로 전환한 뒤 2026년 상반기 들어 영업이익률이 한 단계 더 높아지는 흐름을 보이고 있어, 과거 실적 부진기에 형성된 밸류에이션 지표와 비교할 때 이익 규모 자체가 달라진 상태다. 순자산 대비 주가 수준은 과거 적자 국면보다는 높아진 구간에서 거래되는 것으로 파악되며, 이는 이익 회복에 대한 시장의 기대가 일정 부분 반영된 결과로 해석할 수 있다. 반도체 소재·장비 업종 내에서는 실적 안정성이 높은 소재기업일수록 낮은 배수 하단을 지지받는 경향이 있다는 증권사 분석이 있었으나, 이는 특정 시점의 비교이므로 현재 시점에 그대로 적용하기는 어렵다. 주주환원 측면에서는 배당성향 확대, 자기주식 소각, 무상증자 등 정책이 순차적으로 시행되고 있어 향후 유통주식 수와 주당 지표의 변화 가능성을 함께 살펴볼 필요가 있다. 결국 현재의 밸류에이션은 이익 회복의 지속성과 자회사 상장을 둘러싈 지배구조 이슈의 해소 여부에 따라 시장의 평가가 달라질 수 있는 구간으로 볼 수 있다.
HSP 소재는 낸드 단수가 높아질수록 사용량과 기술적 요구가 커지는 구조로, SK하이닉스의 300단 이상 낸드 비중 확대에 따라 엘티씨에이엠의 매출 볼륨과 제품 믹스가 함께 개선될 여지가 있다. 176단 대비 단가가 높은 321단 비중이 확대되면 소재 부문의 수익성 개선이 뒤따를 수 있다. 이러한 구조는 2026년 1·2분기 영업이익률이 전년 대비 크게 상승한 배경으로 지목된다.
SK하이닉스의 청주 M15X 팹(2026년 준공 예정)과 용인 클러스터 Y1 팹(클린룸 오픈 2027년 2월로 앞당겨짐)의 증설이 세정장비 공급 확대의 배경으로 지목된다. 세정장비는 반도체 공정 전반에 필요한 설비여서 벤더 교체 가능성이 제한적이라는 분석도 있다. 일본산 장비의 국산화 트렌드도 국내 업체인 엘에스이에 우호적인 환경으로 언급된다.
HBM4용 글루 스트리퍼가 고객사 테스트를 진행 중이며, 결과가 양호할 경우 별도 사업부의 신규 매출원이자 흑자전환 동력이 될 수 있다는 분석이 나온다. 회사는 2025년 8월 자기주식 30만주 소각과 소각 완료 후 100~200% 무상증자, 배당성향 확대 등 주주환원 정책을 순차적으로 시행하고 있다. 엘에스이 결산배당의 엘티씨 귀속분 50%를 특별현금배당으로 지급하는 기간도 확대됐다.
엘에스이의 코스닥 상장은 2025년 6월 예비심사를 청구했으나 소액주주연대의 반발로 심사가 지연되며 그해 9월 회사가 자진 철회했다. 회사는 추후 상장을 다시 추진하겠다는 입장이나 구체적 일정은 확인되지 않았다. 중복상장 논란이 재차 불거질 경우 모회사 주주가치와 관련한 갈등이 반복될 가능성이 있다.
엘티씨 그룹의 소재·장비 매출은 SK하이닉스에 상당 부분 의존하고 있는 것으로 파악된다. 특정 고객사의 투자 계획 변경이나 공정 전환 지연은 소재 물량과 장비 발주 시기에 직접적인 영향을 줄 수 있다. 과거 무진전자 시절 영업비밀 유출 사건으로 협력사 네트워크에서 퇴출된 사례가 있었던 만큼, 고객사와의 관계 관리가 지속적으로 중요한 변수다.
2025년 3분기에는 5회차 전환사채 관련 파생상품 평가손실 약 53억원이 반영되며 영업이익 증가에도 순이익 증가폭이 제한된 사례가 있었다. 이러한 손실은 주가 상승에 따른 공정가치 평가에서 발생하는 회계적 요인으로 실제 현금흐름과는 무관하지만, 향후에도 주가 변동에 따라 순이익이 출렁일 수 있다. 전환사채가 주식으로 전환될 경우 희석 효과도 고려할 필요가 있다.
엘티씨는 2023년 적자를 겪은 뒤 2024~2025년 흑자로 전환했고, 2026년 상반기에는 영업이익률이 한 단계 더 높아지는 흐름을 보이며 소재(엘티씨에이엠)와 장비(엘에스이) 양 부문에서 실적 개선이 동시에 나타나고 있다. SK하이닉스의 낸드 고단화와 신규 팹 투자가 중기 성장의 배경으로 지목되며, HBM4용 글루 스트리퍼 등 신제품의 매출화 여부가 다음 관찰 포인트다. 다만 2025년 지배주주순이익은 전환사채 관련 파생상품 평가손실로 영업이익 증가에도 감소했던 만큼, 회계적 변동성에 대한 이해가 필요하다. 자회사 엘에스이의 코스닥 상장은 소액주주 반발로 철회된 뒤 재추진 여부가 불확실한 상태로, 지배구조 관련 리스크가 실적 개선과 병존하는 구조다. 고객사 집중도가 높은 사업 구조상 SK하이닉스의 투자 사이클 변화에 실적이 민감하게 반응할 수 있다는 점도 함께 고려해야 한다. 종합하면 엘티씨는 실적 회복의 실체가 분기 수치로 확인되는 국면에 있으나, 자회사 상장·지배구조 이슈와 회계적 변동성이라는 비영업적 변수가 함께 존재하는 상황으로 판단된다.
English version
LTC has shown a clear recovery in revenue and operating profit since 2025 on the back of its two pillars—NAND materials (HSP) and wafer cleaning equipment (LSE) supplied to SK Hynix—while a governance issue tied to its subsidiary's stalled IPO remains unresolved.
LTC Co., Ltd. was founded in 2007 and listed on KOSDAQ in 2013 as a specialist in semiconductor and display process materials and equipment. The company originally focused on display materials such as PR strippers for LCD, then diversified into semiconductor materials through the 2015 acquisition of LTCAM. In 2022 it acquired the semiconductor cleaning equipment division of Mujin Electronics, rebranding it as LSE and extending its reach into equipment. The group currently consists of seven affiliates, including LTC (parent, display and HBM-related materials), LTCAM (semiconductor cleaning solutions, etchants, CMP slurry, HSP), and LSE (wafer cleaning equipment). Its largest customer is SK Hynix, and its HSP (high-selectivity phosphoric acid) material is estimated to hold a majority share in SK Hynix's high-layer NAND process. The cleaning equipment segment reportedly holds a 30-60% share depending on the process, ranking among the top domestic vendors. As of the first half of this year, cleaning equipment reportedly accounted for more than half of LTC's product sales, while the relative weight of display materials has been shrinking.
LTC's operating profit margin was 4.9% on revenue of KRW 219.4 billion in 2022, but revenue plunged to KRW 113.4 billion in 2023, and the company swung to an operating loss of KRW 16.0 billion and a net loss attributable to owners of KRW 25.6 billion. In 2024, revenue rebounded to KRW 277.0 billion (+144%) with an operating profit of KRW 24.2 billion (8.7% margin), marking a turnaround, and in 2025 revenue reached a record KRW 310.4 billion (+12%) with operating profit of KRW 29.6 billion (9.5% margin). However, 2025 net income attributable to owners fell to KRW 4.8 billion from KRW 10.1 billion in 2024, reflecting a derivative valuation loss related to convertible bonds—an accounting item unrelated to actual cash flow. On a quarterly basis, 2025Q2 revenue was KRW 61.3 billion with operating profit of KRW 4.9 billion (8.0% margin) and a net loss attributable to owners of KRW 1.2 billion, before improving to KRW 67.9 billion revenue/KRW 8.2 billion operating profit (12.1%)/KRW 0.35 billion net income in Q3, and KRW 105.2 billion revenue/KRW 7.1 billion operating profit (6.7%)/KRW 2.9 billion net income in Q4. In 2026, revenue and profit expanded further, with Q1 revenue of KRW 98.8 billion, operating profit of KRW 18.1 billion (18.3% margin), and net income of KRW 8.3 billion, followed by Q2 revenue of KRW 140.9 billion, operating profit of KRW 23.2 billion (16.5% margin), and net income of KRW 9.7 billion. Net income attributable to owners over the trailing four quarters (2025Q3-2026Q2) totaled roughly KRW 21.3 billion, a substantial increase from the prior four-quarter period. This earnings improvement appears to reflect the combined effect of an improving materials product mix from higher-layer NAND and expanding cleaning equipment sales.
The World Semiconductor Trade Statistics (WSTS) organization forecasts that the global semiconductor market will grow more than 25% year-over-year in 2026 to approximately $975 billion, driven by expanding AI infrastructure investment, with the memory segment expected to grow in the 30% range, outpacing the overall market. SK Hynix maintains an oligopolistic position in the HBM market with a 57% revenue share as of the third quarter of 2025, directly linking to the business foundation of the LTC group, which supplies materials and equipment to SK Hynix. Samsung Electronics has also stated that its HBM4 revenue is expected to more than triple quarter-over-quarter in the second quarter of 2026, indicating that advanced-process investment and a shift toward higher-value-added products are occurring across the memory industry simultaneously. Within this backdrop, LTC's HSP material is structured such that usage volume and technical requirements increase as NAND layer counts rise, suggesting room for its adoption share to expand relative to competing products. In the cleaning equipment market, the ongoing trend of localizing previously Japanese-supplied equipment is cited as an opportunity for domestic vendors, including LSE, to expand market share. That said, the memory industry is cyclical by nature with price and demand volatility, and some market research firms have raised the possibility that HBM pricing could adjust downward after 2026 amid intensifying competition, warranting continued monitoring.
| Price | ₩35,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.37T |
| P/E | 17.0 |
| P/B | 2.49 |
| ROE | 16.5% |
| Dividend yield | 0.28% |
SK Hynix's Cheongju M15X fab is scheduled for completion in 2026, and the clean room opening for the Yongin cluster's Y1 fab has reportedly been moved up to February 2027, with these new fab investments cited as medium-term growth drivers for LTC group's materials and equipment sales. LTCAM is shifting its product mix by discontinuing supply of lower-priced HSP for 176-layer NAND starting in the third quarter in favor of expanding 321-layer volume, and is expected to be the exclusive supplier of CMP slurry to the M15X line. Independent research firm Growth Research stated on July 9 that LTCAM's dedicated supply of the small-scale central chemical supply system (CCSS) attached to LSE's cleaning equipment is expected to generate new captive revenue of KRW 20-30 billion annually. In the standalone (parent) business, an HBM4-targeted glue stripper is undergoing customer testing, and analysis suggests that if results are favorable by the end of the third quarter, sales could materialize in the fourth quarter, potentially serving as a catalyst for the parent segment to turn profitable. Subsidiary LSE's KOSDAQ listing was withdrawn in September 2025 amid minority shareholder opposition, but the company has stated it intends to strengthen communication with parent-company shareholders and pursue the listing again in the future, making any re-filing a key point to watch. Based on this growth structure, Growth Research forecast on July 9 that revenue would reach KRW 432.9 billion with operating profit of KRW 65.0 billion in 2026, and KRW 600.0 billion in revenue with KRW 95.0 billion in operating profit in 2027.
Since turning from a loss in 2023 to profitability in 2024-2025, LTC has shown a further step-up in operating margin in the first half of 2026, meaning its earnings base itself has shifted from the level seen during the earlier period of weak performance, making historical valuation multiples from that era less directly comparable. The stock's price relative to net asset value is understood to trade at a higher level than during the prior loss-making period, which can be interpreted as reflecting some degree of market expectation for earnings recovery. Some brokerage analysis has noted that materials companies with more stable earnings tend to be supported at a lower multiple floor within the semiconductor materials and equipment sector, though this reflects a specific point-in-time comparison and may not directly apply going forward. On the shareholder-return front, an expanding dividend payout ratio, treasury share cancellations, and bonus share issuances are being implemented in stages, warranting attention to potential future changes in share count and per-share metrics. Ultimately, the current valuation appears to be a segment where market assessment could shift depending on the sustainability of the earnings recovery and how the governance issue surrounding the subsidiary's listing plan is resolved.
HSP material usage and technical requirements increase as NAND layer counts rise, so LTCAM's revenue volume and product mix have room to improve as SK Hynix expands its share of 300+ layer NAND. As the higher-priced 321-layer product gains share over the lower-priced 176-layer product, profitability improvement in the materials segment could follow. This structure is cited as a background factor behind the sharp rise in operating margin in the first and second quarters of 2026 versus the prior year.
The expansion of SK Hynix's Cheongju M15X fab (scheduled for completion in 2026) and Yongin cluster Y1 fab (clean room opening moved up to February 2027) is cited as the backdrop for expanding cleaning equipment supply. Some analysis notes that cleaning equipment is required across the entire semiconductor process, limiting the likelihood of vendor switching. The trend of localizing previously Japanese-supplied equipment is also mentioned as a favorable environment for domestic vendor LSE.
An HBM4-targeted glue stripper is undergoing customer testing, and analysis suggests that if results are favorable, it could become a new revenue source and a catalyst for the standalone business to turn profitable. In August 2025, the company began sequentially implementing shareholder return measures, including the cancellation of 300,000 treasury shares followed by a 100-200% bonus share issuance, along with an expanded dividend payout ratio. The period during which 50% of LSE's dividend attributable to LTC is paid out as a special cash dividend was also extended.
LSE's KOSDAQ listing plan progressed to a preliminary review filed in June 2025, but the review was delayed amid minority shareholder opposition, leading the company to voluntarily withdraw the application in September of that year. The company has stated its intent to pursue listing again in the future, but no specific timeline has been confirmed. If the duplicate-listing controversy resurfaces, conflict related to parent-company shareholder value could recur.
A significant portion of LTC group's materials and equipment revenue is understood to depend on SK Hynix. Changes to that customer's investment plans or delays in process transitions could directly affect material volumes and equipment order timing. Given that the predecessor company, Mujin Electronics, was previously expelled from the SK Hynix supplier network following a trade secret leak incident, ongoing management of the customer relationship remains an important variable.
In the third quarter of 2025, a derivative valuation loss of approximately KRW 5.3 billion related to the fifth round of convertible bonds was recognized, limiting net income growth despite higher operating profit. While such losses stem from fair-value accounting tied to share price movements and are unrelated to actual cash flow, net income could continue to fluctuate with share price changes going forward. Potential dilution effects should also be considered if the convertible bonds are converted into shares.
After a loss-making year in 2023, LTC turned profitable in 2024-2025, and its operating margin stepped up further in the first half of 2026, with both the materials segment (LTCAM) and the equipment segment (LSE) showing simultaneous earnings improvement. SK Hynix's shift toward higher-layer NAND and new fab investment are cited as the backdrop for medium-term growth, and whether new products such as the HBM4-targeted glue stripper generate revenue is the next point to watch. That said, 2025 net income attributable to owners declined despite higher operating profit due to a derivative valuation loss tied to convertible bonds, underscoring the need to understand this accounting volatility. Subsidiary LSE's KOSDAQ listing was withdrawn amid minority shareholder opposition and remains uncertain as to whether it will be re-attempted, meaning governance-related risk coexists with the earnings improvement. The business structure's high customer concentration also means results could be sensitive to changes in SK Hynix's investment cycle. Overall, LTC appears to be in a phase where the substance of an earnings recovery is being confirmed through quarterly figures, even as non-operational variables—the subsidiary listing and governance issue, along with accounting volatility—remain present.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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