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Macromill Embrain · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-09-22
온라인 패널 기반 시장조사기업 엠브레인은 2025년 연간 영업손실을 기록하며 전년 흑자에서 적자로 전환했고, 분기별 실적 편차가 매우 크게 나타났다.
엠브레인은 1998년 한국패널리서치로 설립돼 2012년 일본 상장사 마크로밀의 투자를 받아 마크로밀코리아와 통합하며 마크로밀엠브레인으로 상호를 변경했고, 2020년 코스닥에 상장했다. 종속회사로 엠브레인퍼블릭, 마인드매그넛 등을 보유하고 있다. 핵심 사업은 국내 최대 규모의 조사패널 회원(약 178만~179만 명)을 기반으로 한 온라인 리서치이며, 여기서 데이터 사업과 광고·컨설팅 사업으로 영역을 확장하고 있다. 데이터 사업은 앱 이용·방문자 정보·결제 데이터 등 빅데이터와 라이프스타일 조사를 결합해 소비자 행동을 분석하는 서비스, 실제 쇼핑 패널의 소비 데이터를 바탕으로 트렌드를 예측하는 서비스 등으로 구성된다. 소비자 트렌드 콘텐츠 플랫폼 '트렌드모니터'를 통해 리서치 자료를 유무상으로 제공하며 브랜드 인지도를 쌓아왔다. 최근에는 조사 설계부터 결과 분석까지 시스템 기반으로 지원하는 셀프서비스형 리서치 솔루션 '이지서베이(EZsurvey)'를 출시해, 최대 48시간 내 결과 확인이 가능한 신속 조사 서비스로 고객층을 넓히고 있다. 2026년 4월에는 창업 7년 이내 스타트업을 대상으로 이지서베이 무상 지원 프로그램을 진행하는 등 신규 고객군 확보에 나섰다. 시장조사·여론조사 업종은 온라인 조사 중심으로 시장이 성장해왔으며, 엠브레인은 국내 최대 패널 인프라를 경쟁 우위로 내세우고 있다.
2025년 연간 매출은 561.6억원으로 2024년 537.1억원 대비 늘었지만, 영업이익은 -12.6억원으로 전년 16.8억원 흑자에서 적자 전환했고 지배주주 순이익도 -8.4억원으로 전년 14.1억원 흑자에서 적자로 돌아섰다. 영업이익률은 2022년 14.4%에서 2023년 8.6%, 2024년 3.1%로 꾸준히 낮아진 뒤 2025년 -2.2%까지 하락하며 3년 연속 수익성이 악화되는 흐름을 보였다. 분기 실적을 보면 편차가 두드러진다. 2024년 4분기 매출 123.2억원·영업손실 3.8억원에서 2025년 1분기에는 매출 136.3억원·영업이익 3.4억원으로 흑자 전환했고, 2분기에는 매출이 218.3억원으로 급증하며 영업이익 25.4억원, 지배주주 순이익 20.0억원의 호실적을 냈다. 그러나 3분기에는 매출이 63.9억원으로 급감하며 영업손실 24.6억원, 순손실 17.8억원을 기록했고, 4분기에도 매출 143.1억원에 영업손실 16.7억원, 순손실 13.0억원이 이어졌다. 이러한 분기 편차는 대형 프로젝트성 매출이 특정 분기에 집중되는 사업 특성과 연관된 것으로 보이며, 매출 변동에 따라 고정비 부담이 이익에 그대로 반영되는 구조로 해석된다. 현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름(CFO)이 2025년 15.3억원으로 2024년 49.7억원 대비 크게 줄었으나 여전히 양(+)의 흐름을 유지했다. 이 같은 흐름 속에서 2026년 9월 21일 공시된 감사보고서(잠정, 주총 승인 전)는 직전 사업연도 대비 매출과 영업이익이 개선됐다고 보도됐는데, 이는 아직 확정되지 않은 수치로 향후 정기보고서에서 재확인이 필요하다.
국내 시장조사 및 여론조사 산업은 온라인 조사를 중심으로 성장해왔으며, 오프라인 대면조사에 비해 조사 기간이 짧고 비용이 낮다는 이점이 불경기에도 수요를 지지해온 요인으로 꼽힌다. 엠브레인은 국내 최대 규모의 조사패널 인프라를 기반으로 시스템화된 조사 생산성을 경쟁력으로 삼고 있으며, 글로벌 리서치사 마크로밀과의 자본 제휴 이력을 갖고 있다. 경쟁 구도에는 국내외 여론조사·마케팅리서치 전문 기업들이 존재하며, 온라인 패널 규모와 데이터 분석 역량이 핵심 경쟁 변수로 작용한다. 최근에는 셀프서비스형 리서치 도구(이지서베이 등)가 확산되며 저비용·신속 조사 수요를 흡수하려는 업체 간 경쟁이 심화되는 추세다. 대형 프로젝트(정부·공공기관·대기업 용역 등)의 발주 시점에 따라 특정 분기에 매출이 집중되는 산업 특유의 계절성도 관찰된다. 데이터 사업(패널 빅데이터, 구매 데이터 분석 등)은 아직 매출 비중이 크지 않지만 리서치 업체들의 신성장 동력으로 주목받고 있으며, 엠브레인 역시 이 영역에 지속적으로 투자하고 있다.
| 주가 | ₩1,574 |
|---|---|
| 시가총액 | 288억원 |
| ROE | -3.2% |
회사는 온라인 리서치 중심의 안정적 판매 포트폴리오를 유지하면서 데이터 사업과 셀프서비스형 리서치 솔루션 확대를 통해 매출 기반을 다변화하려는 방향을 보이고 있다. 2026년 4월 진행한 스타트업 대상 이지서베이 무상 지원 프로그램은 신규 고객군 확보와 서비스 인지도 제고를 목적으로 한 것으로, 결과는 같은 해 5월 중 개별 안내될 예정이었다. 회사는 셀프서비스형 도구가 조사 접근성을 높여 판단 속도가 중요한 기업들에게 대안이 될 것이라는 기대를 내부적으로 밝힌 바 있다. 2026년 1월 투자주의환기종목에서 중견기업부로 소속부가 변경된 점은 시장 구분상 지위의 정상화를 뜻하며, 향후 공시·거래 여건에 긍정적인 참고 요인이 될 수 있다. 다만 2025년 연간 실적이 적자로 전환하고 부채비율이 상승한 만큼, 향후 분기 실적에서 수익성 회복의 지속 여부를 확인하는 것이 중요하다. 2026년 9월 21일 공시된 감사보고서(잠정)에서 언급된 매출 증가와 영업이익 흑자 전환 보도는 아직 이사회·주주총회 승인 전 수치로, 정기보고서를 통한 최종 확인이 필요하다. 다음 정기 분기보고서는 법정 제출 기한인 2026년 11월 16일 전후로 공시될 것으로 예상되며, 이때 프로젝트성 매출 편차가 완화되는지, 데이터 사업 비중이 확대되는지가 주요 관전 포인트다.
엠브레인의 순자산 대비 주가 수준은 실적 부진과 자본 감소가 겹치면서 과거 대비 변동성이 커진 구간에 있다. 2023년까지 두 자릿수 영업이익률을 유지하며 이익 기반의 가치 평가가 가능했던 시기와 달리, 2024~2025년에는 이익이 흑자에서 적자로 전환하며 이익 기준 지표의 해석 자체가 어려워진 상태다. 지배주주 자본총계가 2023년 305.9억원에서 2025년 261.1억원으로 줄어든 점은 주당 자산 가치의 기준선이 낮아졌음을 시사한다. 배당 관련 공시는 별도로 확인되지 않아, 배당을 통한 주주환원 여부는 현재로서는 판단하기 어렵다. 시가총액 규모가 매우 작은 마이크로캡 종목 특성상 거래량과 수급에 따라 가격 변동성이 커질 수 있다는 점도 함께 고려할 필요가 있다. 최근 감사보고서에서 언급된 잠정적 흑자 전환 보도가 향후 정기보고서로 확정될 경우, 이익 기준 밸류에이션 지표의 재해석이 필요해질 수 있다.
2026년 9월 21일 공시된 감사보고서(잠정, 주총 승인 전)는 직전 사업연도 대비 매출이 늘고 영업이익이 흑자로 전환됐다고 보도됐다. 이는 2025년 연간 영업손실 이후 수익성 회복 가능성을 시사하는 신호로 해석될 수 있다. 다만 이사회·주주총회 승인 전 수치이므로 정기보고서를 통한 확정이 필요하다.
2026년 1월 한국거래소는 엠브레인을 투자주의환기종목에서 중견기업부로 소속부를 변경했다. 이는 시장 구분상 지위가 정상화됐음을 뜻하며, 향후 공시·거래 여건에 참고할 만한 요인이다. 다만 이 조치가 곧바로 실적 개선을 의미하지는 않는다.
약 178만~179만 명 규모의 국내 최대 조사패널을 기반으로 온라인 리서치 사업의 경쟁 우위를 보유하고 있다. 셀프서비스형 리서치 솔루션 이지서베이와 스타트업 지원 프로그램을 통해 신규 고객군 확대를 시도하고 있다. 데이터 사업(패널 빅데이터, 구매 데이터) 영역도 지속적으로 확장 중이다.
영업이익률은 2022년 14.4%에서 2023년 8.6%, 2024년 3.1%로 떨어진 뒤 2025년에는 -2.2%까지 하락했다. 2025년 연간 영업이익과 지배주주 순이익 모두 적자로 전환했다. 이익 기반의 사업 안정성에 대한 우려가 제기될 수 있는 구간이다.
2025년 2분기 영업이익 25.4억원 흑자에서 3분기 24.6억원 적자로 급반전한 뒤 4분기에도 16.7억원 적자가 이어졌다. 이러한 편차는 프로젝트성 매출 구조에 따른 것으로 보이며 분기 실적의 예측 가능성을 낮춘다. 투자자 입장에서는 단일 분기 실적만으로 추세를 판단하기 어렵다.
부채비율은 2023년 36.5%에서 2025년 65.9%로 상승했고, 지배주주 자본총계는 같은 기간 305.9억원에서 261.1억원으로 감소했다. 영업활동현금흐름도 2024년 49.7억원에서 2025년 15.3억원으로 크게 줄었다. 재무구조 개선 여부를 다음 결산에서 지켜볼 필요가 있다.
엠브레인은 국내 최대 규모의 조사패널 인프라를 기반으로 한 온라인 리서치 기업으로, 2022~2024년 이익 감소 흐름이 2025년 연간 영업손실로 이어지며 수익성이 저점을 지나는 국면에 있다. 분기별로는 2025년 2분기 큰 폭의 흑자와 3분기 큰 폭의 적자가 교차하는 등 실적 편차가 매우 크게 나타나 단일 분기 성과로 추세를 단정하기 어렵다. 부채비율 상승과 지배주주 자본총계 축소는 재무구조 측면의 부담 요인으로 확인된다. 반면 2026년 1월 투자주의환기종목에서 중견기업부로의 소속부 변경, 그리고 2026년 9월 21일 공시된 감사보고서에서 보도된 잠정적 매출 증가·영업이익 흑자 전환은 아직 확정 전이지만 향후 실적 방향을 판단할 참고 정보로 주목된다. 이지서베이 등 셀프서비스형 신사업과 데이터 사업 확장은 중장기 매출 다변화의 단초가 될 수 있으나, 아직 규모 면에서 뚜렷한 전환점으로 확인되지는 않았다. 투자자는 다음 정기보고서와 주주총회 승인 결과를 통해 최근 잠정치의 확정 여부, 그리고 부채비율·현금흐름 개선 지속 여부를 함께 확인할 필요가 있다.
English version
Online panel-based market research firm Embrain posted an annual operating loss in 2025, swinging from the prior year's profit, with unusually large swings between quarters.
Embrain was founded in 1998 as Korea Panel Research, integrated with Macromill Korea in 2012 after an investment from Japan-listed Macromill and was renamed Macromill Embrain, and listed on KOSDAQ in 2020. Its subsidiaries include Embrain Public and MindMagnet. The core business is online research built on Korea's largest survey panel base of roughly 1.78 to 1.79 million registered members, from which the company has expanded into data services and advertising/consulting. The data business combines app usage, visitor, and payment big data with lifestyle surveys to analyze consumer behavior, alongside services that forecast trends using actual purchase data from shopping panels. The company operates the consumer trend content platform Trend Monitor, providing research content free or for a fee to build brand recognition. More recently it launched EZsurvey, a self-service research solution that supports the entire process from survey design to result analysis and can deliver results within 48 hours, broadening its client base. In April 2026 it ran a program offering free EZsurvey services to startups founded within the past seven years to attract new customer segments. The market research and polling industry has grown around online research, and Embrain positions its nationwide panel infrastructure as its principal competitive advantage.
Full-year 2025 revenue rose to KRW 56.16 billion from KRW 53.71 billion in 2024, but operating profit swung to a loss of KRW 1.26 billion from a KRW 1.68 billion profit, and owners' net income also flipped to a loss of KRW 0.84 billion from a KRW 1.41 billion profit. The operating margin steadily declined from 14.4% in 2022 to 8.6% in 2023 and 3.1% in 2024, before falling further to negative 2.2% in 2025, marking three consecutive years of profitability erosion. Quarterly figures show pronounced volatility. After a KRW 12.32 billion revenue and KRW 0.38 billion operating loss in Q4 2024, the company returned to profit in Q1 2025 with KRW 13.63 billion in revenue and KRW 0.34 billion in operating income, then revenue surged to KRW 21.83 billion in Q2 with operating profit of KRW 2.54 billion and owners' net income of KRW 2.00 billion. Revenue then collapsed to KRW 6.39 billion in Q3, producing an operating loss of KRW 2.46 billion and a net loss of KRW 1.78 billion, and Q4 continued with KRW 14.31 billion in revenue alongside a KRW 1.67 billion operating loss and KRW 1.30 billion net loss. This quarterly variance appears linked to a business model in which large project-based revenue concentrates in specific quarters, so that fixed costs weigh directly on profit when revenue drops. Operating cash flow fell to KRW 1.53 billion in 2025 from KRW 4.97 billion in 2024 but remained positive. Against this backdrop, an audit report disclosed on September 21, 2026 (preliminary, pending shareholder meeting approval) reportedly showed improved revenue and a swing to operating profit versus the prior fiscal period, though these figures remain unconfirmed pending the formal periodic report.
Korea's market research and polling industry has grown centered on online research, with shorter turnaround times and lower costs than offline face-to-face surveys supporting demand even during economic downturns. Embrain leverages the country's largest survey panel infrastructure and systemized research productivity as its competitive edge, and has a history of capital ties with global research firm Macromill. The competitive landscape includes domestic and international polling and marketing research specialists, with panel scale and data analytics capability serving as key differentiators. The recent spread of self-service research tools such as EZsurvey has intensified competition among providers seeking to capture low-cost, fast-turnaround survey demand. The industry also shows characteristic seasonality, with revenue concentrating in specific quarters depending on the timing of large project orders from government, public institutions, or large corporations. Data businesses such as panel big data and purchase data analytics still account for a modest share of revenue but are viewed as a new growth driver across research firms, an area in which Embrain continues to invest.
| Price | ₩1,574 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| ROE | -3.2% |
The company appears to be diversifying its revenue base by maintaining a stable online-research-centered sales portfolio while expanding its data business and self-service research solutions. The April 2026 free EZsurvey support program for startups was aimed at securing new customer segments and raising service awareness, with results originally slated for individual notification in May of that year. The company has internally expressed hope that self-service tools improve research accessibility and can serve as an alternative for companies where decision-making speed matters. The January 2026 reclassification from the investment caution alert segment to the mid-sized company section represents a normalization of market status that could be a favorable reference point for future disclosure and trading conditions. However, given that full-year 2025 results turned negative and the debt ratio rose, it will be important to confirm whether profitability improvement continues in coming quarters. The revenue growth and swing to operating profit referenced in the September 21, 2026 preliminary audit report have not yet been approved by the board or shareholders and require final confirmation through the formal periodic report. The next regular quarterly report is expected around the statutory filing deadline of November 16, 2026, with key points to watch being whether project-based revenue swings ease and whether the data business's revenue contribution expands.
Embrain's share price relative to net assets sits in a zone of heightened variability, reflecting both weak earnings and a shrinking equity base. Unlike the period through 2023 when double-digit operating margins supported earnings-based valuation, 2024 to 2025 saw profit swing from positive to negative, complicating the interpretation of earnings-based metrics. The decline in owners' equity from KRW 30.59 billion in 2023 to KRW 26.11 billion in 2025 suggests a lower baseline for per-share asset value. No dividend-related disclosure was separately confirmed, making it difficult to assess shareholder returns through dividends at this time. Given the very small market capitalization typical of a micro-cap stock, price volatility tied to trading volume and supply-demand conditions should also be considered. Should the preliminary swing to profit referenced in the recent audit report be confirmed in the formal periodic report, a reassessment of earnings-based valuation metrics may become warranted.
An audit report disclosed on September 21, 2026 (preliminary, pending shareholder approval) reportedly showed revenue growth and a swing to operating profit versus the prior fiscal period. This could be interpreted as a signal of potential profitability recovery following the 2025 annual operating loss. However, the figures require confirmation through the formal periodic report as they have not yet been approved by the board or shareholders.
In January 2026, Korea Exchange reclassified Embrain from the investment caution alert segment to the mid-sized company section. This signals a normalization of market classification status, a relevant reference point for future disclosure and trading conditions, though the move does not by itself imply earnings improvement.
The company holds a competitive edge in online research based on Korea's largest survey panel of roughly 1.78 to 1.79 million members. It is attempting to expand its customer base through the self-service EZsurvey solution and a startup support program. Its data business, spanning panel big data and purchase data, also continues to expand.
The operating margin fell from 14.4% in 2022 to 8.6% in 2023 and 3.1% in 2024, then dropped further to negative 2.2% in 2025. Both operating profit and owners' net income turned negative for the full year 2025. This raises questions about the stability of the profit-based business model.
Operating profit reversed sharply from a KRW 2.54 billion gain in Q2 2025 to a KRW 2.46 billion loss in Q3, with a KRW 1.67 billion loss continuing into Q4. This volatility appears tied to a project-based revenue structure and reduces the predictability of quarterly results. This makes it difficult to judge trends from any single quarter's performance.
The debt ratio rose from 36.5% in 2023 to 65.9% in 2025, while owners' equity fell from KRW 30.59 billion to KRW 26.11 billion over the same period. Operating cash flow also declined sharply, from KRW 4.97 billion in 2024 to KRW 1.53 billion in 2025. Whether the balance sheet improves will need to be monitored in the next settlement.
Embrain is an online research firm built on Korea's largest survey panel infrastructure, and its profitability decline through 2022-2024 culminated in a full-year operating loss in 2025, placing the company at what may be a low point in profitability. Quarterly results have swung dramatically, alternating between a large profit in Q2 2025 and a large loss in Q3, making it difficult to draw a trend from any single quarter. Rising debt ratios and shrinking owners' equity represent identifiable balance-sheet pressures. On the other hand, the January 2026 reclassification from the investment caution alert segment to the mid-sized company section, along with the preliminary revenue growth and swing to operating profit reported in the September 21, 2026 audit report, offer reference points for gauging future earnings direction, though these remain unconfirmed. New self-service initiatives such as EZsurvey and expansion of the data business could seed longer-term revenue diversification, but have not yet been confirmed as a clear inflection point in scale. Investors will want to track the next periodic report and shareholder meeting approval outcome to confirm whether the recent preliminary figures hold, alongside whether debt ratio and cash flow trends continue to improve.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)