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Nable · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
중소기업 최초 이음5G 기간통신사업자로 자리잡은 네이블은 2025년 영업이익률 13.6%로 이익 회복을 확인했으나, 2026년 1분기 영업손실이 전년 동기 대비 두 배 이상 확대되면서 하반기 대형 수주·납품 모멘텀의 중요성이 한층 부각되고 있다.
네이블(구 네이블커뮤니케이션즈)은 2003년 설립된 유무선융합 통신 솔루션 전문기업으로, 2024년 3월 정기주주총회를 통해 현재의 상호로 변경하였다. 사업은 ① 4G·5G 기반 스마트 네트워크 솔루션(이음5G 특화망 구축·운영), ② 재난안전통신망 코어를 담당하는 MCPTT 솔루션(MPGW·Presence Server·Recording Server 등), ③ 기업용 통신서비스를 제공하는 Enterprise VoIP(IP-Centrex·SBC·IP-PBX), ④ 공공안전·스마트시티 대상 AIoT 솔루션의 4개 사업부로 구성된다. 해외 영업은 전략1사업부(MCPTT 수출 포함), 국내는 전략2사업부(스마트 네트워크·ICT 컨버전스·IoT·VoIP 보안)가 담당한다. 2022년 8월 과기정통부로부터 이음5G 주파수를 할당받아 국내 4번째이자 중소기업 최초 이음5G 기간통신사업자가 됐으며, 삼성전자 5G 특화망 장비의 공급사 파트너 지위를 보유한다. 구축 레퍼런스는 이대목동병원, 공항철도, 코미코·미코세라믹스(반도체 제조), 하나금융그룹(2026년 6월 신규 계약)에 걸쳐 있어 수요처 다각화가 이루어지고 있다. 주요 판매처는 SKT·KT·LGU+ 등 통신사업자와 전국 공공기관·기업이다. 최근에는 생성형 AI와 기존 솔루션을 결합한 AICC 서비스(초기 구축비 면제형 월정액)와 AI 기반 특허관리 플랫폼 'Smart Patent'를 출시하며 AI 사업으로 영역을 넓히고 있다. 직원 수는 약 100명 규모의 소형 SW 전문기업이다.
연간 실적은 2022년 고점(매출 182.99억원, 영업이익 33.62억원, OPM 18.4%)에서 2023년 급락(매출 134.44억원, 영업손실 -21.01억원, OPM -15.6%)을 거쳐, 2024년 부분 회복(매출 172.00억원, 영업이익 3.85억원, OPM 2.2%)과 2025년 완전 회복(매출 191.89억원, 영업이익 26.12억원, OPM 13.6%)으로 이어졌다. 2023년 적자는 주력 기업통화 시장의 수요 위축과 신사업 투자비용 증가가 복합된 결과였으며, 2025년 회복은 5G 무선 서비스 가입자 증가·B2B 기업 통화 매출 성장·클라우드 기반 B2B 상품 대체 수요 확대가 주요 원인으로 작용했다. 분기별로는 뚜렷한 계절성이 관찰된다. 2025년 1분기(매출 30.0억원, 영업손실 -4.74억원)와 2분기(36.0억원, 영업이익 5.83억원)의 합산 매출 비중이 전체의 약 34%에 불과한 반면, 3분기(51.8억원, 영업이익 10.71억원)와 4분기(74.1억원, 영업이익 14.33억원)가 약 66%를 차지하며 4분기 단독으로 연간 영업이익의 절반 이상을 창출했다. 2026년 1분기는 매출 28.51억원, 영업손실 -11.18억원으로 전년 동기(매출 30.0억원, 영업손실 -4.74억원) 대비 수익성 훼손이 뚜렷이 확대됐다. 현금흐름 측면에서는 2022년 CFO 72.28억원(양호)이었으나 2023년(-25.63억원), 2024년(-6.53억원), 2025년(-7.06억원)으로 3년 연속 마이너스가 이어졌다. 이익의 현금 전환에 시차가 발생하는 원인으로는 특화망 구축 특성상의 매출채권 확대 가능성이 있다. 부채비율은 2025년 13.4%로 매우 낮아 재무 안전성 자체는 유지되고 있다.
이음5G(5G 특화망) 시장은 과기정통부가 2021년 말 제도화한 이후 주파수 할당 사업자 수가 초기 4개에서 8개 이상(네이버클라우드·LG CNS·SK네트웍스서비스·네이블·CJ올리브네트웍스·KT MOS·세종텔레콤·위즈코어 등)으로 빠르게 확대됐으며, 2027년까지 연평균 37.8% 성장이 전망된다. 초기 수요는 AI·로봇·자율주행 결합의 스마트팩토리·의료·물류·철도·공공안전 등으로 다변화되고 있으며, 반도체 공장 등 제조 산업의 초저지연·고신뢰망 수요가 핵심 성장 동력이다. 경쟁 구도는 대기업 IT 계열사(LG CNS, SK네트웍스서비스, CJ올리브네트웍스, 삼성SDS, 포스코DX, 현대오토에버 등)와 전문 중소 사업자(네이블, 위즈코어, 큐비콤 등)가 혼재한다. 삼성전자가 국내 이음5G 장비 생태계를 독점적으로 공급하고 있어 삼성전자 파트너 지위가 수주 경쟁력의 핵심 변수다. 글로벌 MCPTT 시장은 공공안전망 현대화 수요를 바탕으로 별도 성장 동력을 제공하며, 기업 IoT 시장도 성장세가 지속되고 있다. 다만 대형 SI 사업자들의 이음5G 진입 가속화와 라이선시 수 증가로 인해 사업자 간 경쟁 강도는 점진적으로 높아지는 국면이다.
| 주가 | ₩6,560 |
|---|---|
| 시가총액 | 428억원 |
| PER | 22.4 |
| PBR | 1.20 |
| ROE | 5.6% |
2026년 6월 체결한 SKT·하나금융그룹 5G 특화망 공급 계약(24.09억원)은 납품 기한이 2026년 12월 31일로, 2025년 매출 기준 12.55%에 해당하는 단일 계약이 하반기 실적에 직접 반영될 예정이다. 이는 특화망 사업이 기존 제조·의료·철도에서 금융권으로 수요처를 넓혔다는 사업 다각화 측면에서 긍정적 신호다. 스타링크 위성통신과 5G 특화망을 결합한 기술 검증(PoC) 완료는 유선 인프라 부재 현장(건설·자원 개발·해상 등)이라는 새로운 시장으로의 확장 가능성을 시사한다. AI 신사업인 AICC(초기 구축비 면제 월정액형)와 Smart Patent 플랫폼은 초기 단계이나, 구독 수익 모델로 전환될 경우 계절성 완화에 기여할 수 있다. 2025년 계절 패턴이 반복된다면 2분기부터 영업이익 흑자 전환이 기대되나, 2026년 1분기 손실 폭 확대(-11.18억원)는 고정비 상승 또는 수주 시점 이연 가능성을 내포하고 있어 후속 분기 공시를 통한 확인이 필요하다. 삼성전자 반도체 공장 추가 수주 및 MCPTT 해외 신규 계약 여부도 하반기 실적 가시성을 높이는 핵심 변수다.
현재 주당순자산(BPS 5,448원) 대비 주가는 소폭의 프리미엄을 얹은 구간에 위치해 있어 순자산 기준 밸류에이션 부담은 상대적으로 낮은 편이다. 주당순이익(EPS 293원)은 직전 4개 분기(2025Q2~2026Q1) 누적치를 반영한 것으로, 계절적 저점인 2026년 1분기 대규모 손실이 포함되어 있어 2025년 연간 확정 이익 수준과 괴리가 있다. 이익의 적자→흑자 전환이라는 방향성 회복이 현 밸류에이션에 일정 수준 반영되어 있으나, 이익 배율은 코스닥 소프트웨어 업종 평균을 상회하는 구간에 형성되어 있어 이익 지속성에 대한 프리미엄이 내포되어 있다고 볼 수 있다. 무배당(DPS 0원) 기조가 지속되고 있어 배당수익률은 업종 평균을 크게 하회하는 수준이다. 3년 연속 마이너스 영업현금흐름과 2026년 1분기 손실 폭 확대는 이익의 실질 현금 기여도를 재점검하게 만드는 요인으로, 하반기 수주 이행과 CFO 개선 여부가 밸류에이션 신뢰도의 관건이다.
국내 4번째·중소기업 최초 이음5G 기간통신사업자로서 삼성전자 장비 기반 독점적 파트너십이 초기 진입장벽을 형성한다. 반도체 공장·병원·철도·금융에 걸친 레퍼런스 다각화는 단일 산업 노출을 낮추고 영업 확장 기반을 제공한다. 2027년까지 연평균 37.8% 성장이 전망되는 시장에서 선발 사업자 효과가 중장기 매출 성장을 뒷받침할 수 있다.
2023년 영업적자(-21.01억원)의 저점에서 2025년 영업이익 26.12억원, OPM 13.6%로 회복하며 수익성 복원 능력을 검증했다. 부채비율 13.4%, 자기자본 361.10억원으로 레버리지 부담이 극히 낮아 추가 투자 여력과 금리 리스크 방어력이 높다. 재무적 안전마진이 확보된 상태에서 5G 특화망 시장 성장에 편승할 수 있는 구조적 토대를 갖추고 있다.
글로벌 MCPTT 시장은 공공안전망 현대화 수요와 함께 지속 성장하고 있으며, 해외 영업 조직이 수출 파이프라인을 관리하고 있다. 생성형 AI 기반 AICC·Smart Patent는 구독 수익 모델 전환 시 계절적 편중을 완화할 수 있는 잠재력을 갖는다. 스타링크 위성통신과 5G 특화망 결합 기술 검증 완료는 유선 인프라 부재 현장으로의 시장 확장 가능성을 높이며 신규 수요처 개발을 지원한다.
2026년 1분기 영업손실은 -11.18억원으로 전년 동기(-4.74억원) 대비 두 배 이상 확대됐고, 매출도 소폭 감소(30.0억원→28.51억원)하면서 단순 비용 증가를 넘어 수주 이연 가능성도 시사한다. 연간 매출의 약 39%가 4분기에 집중되는 편향 구조는 수주 시점·납품 일정의 변화에 실적이 크게 흔들릴 수 있는 취약점이다. 이 계절성이 해소되지 않으면 중간 분기 실적의 반복적 변동성이 투자자 신뢰도에 부정적 영향을 줄 수 있다.
순이익이 플러스로 전환된 2024·2025년에도 영업현금흐름(CFO)은 각각 -6.53억원, -7.06억원으로 마이너스가 이어졌다. 이익과 현금 사이의 괴리는 특화망 프로젝트 특성상 매출채권·재고 증가에서 비롯될 수 있으며, 잉여현금흐름 창출 능력에 대한 의문을 낳는다. 신사업 투자 확대 시 외부 자금 조달 필요성이 발생할 경우 주주 희석 또는 이자 비용 증가로 연결될 수 있다.
이음5G 사업자 수는 빠르게 증가했으며 삼성SDS·포스코DX·현대오토에버 등 대기업 IT 계열사도 포함된다. 네이버클라우드·LG CNS 등과의 수주 경쟁에서 자본력·브랜드·인력 측면의 열위가 있을 수 있고, 이는 수주 단가 압박으로 연결될 수 있다. 시가총액 약 438억원 수준의 소형주는 거래량이 제한적이어서 기관·외국인 수급에 따른 주가 변동성이 높고, 증권사 커버리지도 매우 제한적이어서 정보 비대칭이 상존한다.
네이블은 2022년 국내 4번째·중소기업 최초 이음5G 기간통신사업자 지위 확보 이후 삼성전자 파트너십과 다분야 레퍼런스를 바탕으로 국내 5G 특화망 시장의 선발 경쟁자로 자리잡았다. 2025년에는 2023년 영업적자(-21.01억원) 이후 2년 만에 영업이익률 13.6%로 이익 회복을 확인했고, 2026년 6월 하나금융그룹 5G 계약 체결로 금융권이라는 새 수요처를 개척하며 사업 다각화 진전도 이루었다. 그러나 2026년 1분기 영업손실이 전년 동기 대비 두 배 이상 확대된 것과 3년 연속 마이너스 영업현금흐름은 이익 회복의 지속성과 현금 창출 능력에 대한 의문을 남긴다. 연간 매출의 약 39%가 4분기에 집중된 강한 계절성은 하반기 수주·납품 이행 여부에 연간 실적이 크게 좌우됨을 의미한다. 이음5G 시장 고성장 전망과 MCPTT·AI 신사업 확장 잠재력은 중장기 성장 동력이지만, 대기업 IT 계열사와의 경쟁 강도 심화와 소형주 특유의 수급 변동성은 공존하는 리스크 요인이다. 2026년 하반기 신규 수주 공시, 2분기 이후 분기별 이익 흑자 전환 여부, 연간 영업현금흐름 개선 여부가 사업 방향성과 밸류에이션 신뢰도를 가늠할 핵심 체크포인트다.
English version
Nable, Korea's first SME-class private 5G (e-Um 5G) carrier, restored its operating margin to 13.6% in FY2025, but a Q1 2026 operating loss that more than doubled year-on-year puts the spotlight firmly on second-half contract execution as the fulcrum of annual earnings.
Nable (formerly Nable Communications) was founded in 2003 as a converged communication solution specialist and officially renamed at its March 2024 AGM. Its business spans four segments: ① Smart Network (e-Um 5G private network deployment and operation based on 4G/5G), ② MCPTT (public-safety network core solutions: MPGW, Presence Server, Recording Server), ③ Enterprise VoIP (IP-Centrex, SBC, IP-PBX for carriers and enterprises), and ④ AIoT (safety and smart-city IoT platforms). The international division manages MCPTT exports, while the domestic division covers smart network, ICT convergence, IoT, and VoIP security. In August 2022, Nable secured an e-Um 5G spectrum license from the Ministry of Science and ICT, becoming Korea's 4th—and first SME—private 5G carrier, backed by a Samsung Electronics equipment supply partnership. Deployment references span Ewha Womans University Mokdong Hospital, Airport Railroad, semiconductor manufacturers Comico and MiCo Ceramics, and Hana Financial Group (new contract, June 2026). Primary customers include domestic carriers (SKT, KT, LGU+), public institutions, and enterprises. The company is also expanding into AI via a subscription-based AI contact center (AICC) and the Smart Patent AI-powered patent management platform. Headcount stands at approximately 100 employees.
The annual earnings trajectory moved from a 2022 peak (revenue KRW 18.3bn, operating profit KRW 3.4bn, OPM 18.4%) through a 2023 trough (revenue KRW 13.4bn, operating loss KRW -2.1bn, OPM -15.6%), followed by a partial 2024 recovery (revenue KRW 17.2bn, OP KRW 385mn, OPM 2.2%) and a full 2025 restoration (revenue KRW 19.2bn, OP KRW 2.6bn, OPM 13.6%). The 2023 slump reflected a contraction in the core B2B telephony market combined with elevated new-business investment costs; the 2025 recovery was driven by rising 5G wireless B2B subscribers, enterprise telephony growth, and expanding cloud-based B2B product substitution demand. Quarterly results reveal pronounced seasonality: in 2025, Q1 (KRW 3.0bn revenue, OP KRW -474mn) and Q2 (KRW 3.6bn, OP KRW 583mn) together accounted for only ~34% of annual revenue, while Q3 (KRW 5.2bn, OP KRW 1.07bn) and Q4 (KRW 7.4bn, OP KRW 1.43bn) contributed ~66%, with Q4 alone generating more than half of full-year operating profit. Q1 2026 came in at revenue KRW 2.85bn and operating loss KRW -1.12bn—materially worse than Q1 2025's KRW -474mn on both dimensions. On the cash-flow front, 2022 CFO was a healthy KRW +7.2bn, but turned negative in each of the subsequent three years (2023: KRW -2.6bn; 2024: KRW -653mn; 2025: KRW -706mn), likely reflecting receivables build-up tied to project-based revenue recognition. The debt ratio remains low at 13.4% (FY2025), preserving balance-sheet resilience.
Korea's e-Um 5G (private 5G) market, formalized by the Ministry of Science and ICT in late 2021, has expanded from four initial spectrum licensees to more than eight (Naver Cloud, LG CNS, SK Networks Service, Nable, CJ OliveNetworks, KT MOS, Sejong Telecom, Wizcore, and others), with the market projected to grow at a CAGR of 37.8% through 2027. Early deployment use cases are diversifying across AI/robot-integrated smart factories, healthcare, logistics, railways, and public safety, with manufacturing and semiconductor fabs driving near-term demand through requirements for ultra-low-latency, high-reliability networks. The competitive landscape mixes large IT conglomerates (LG CNS, SK Networks Service, CJ OliveNetworks, Samsung SDS, POSCO DX, Hyundai AutoEver) with specialized SME operators (Nable, Wizcore, Cubicom, etc.). Samsung Electronics' near-exclusive domestic supply of private 5G equipment makes Samsung partner status a critical competitive differentiator. The global MCPTT market offers a separate secular growth engine underpinned by public-safety network modernization, and enterprise IoT demand continues to expand. However, the accelerating entry of large SI affiliates and the rising number of spectrum licensees are gradually intensifying competitive pressure across the ecosystem.
| Price | ₩6,560 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 22.4 |
| P/B | 1.20 |
| ROE | 5.6% |
The KRW 2.4bn Hana Financial Group private 5G supply contract signed with SKT in June 2026, with a delivery deadline of December 31, 2026, represents a single contract equivalent to ~12.6% of FY2025 revenue and is set to flow directly into H2 2026 results. This expansion into financial services—beyond the existing strongholds in manufacturing, healthcare, and railways—is a constructive sign of vertical diversification. The completed Starlink satellite-5G integration PoC opens addressable markets in environments lacking wired infrastructure (construction sites, resource development, maritime operations). The new AI offerings—subscription-based AICC with no upfront installation cost and the Smart Patent platform—are at an early stage, but if they gain traction as recurring-revenue streams, they could help dampen the company's pronounced seasonality. If 2025's seasonal pattern repeats, operating income should turn positive from Q2 2026 onward; however, the wider-than-expected Q1 2026 loss (KRW -1.12bn) may signal higher fixed-cost absorption or order-timing slippage, details requiring confirmation from subsequent quarterly disclosures. Additional Samsung semiconductor fab orders and new MCPTT export wins represent further H2 2026 upside wildcards.
The current share price carries a modest premium relative to book value per share (BPS: KRW 5,448), implying limited stress from a net-asset perspective. The headline EPS of KRW 293 reflects the cumulative sum of the four most recent quarters (Q2 2025 through Q1 2026)—including the large Q1 2026 loss—and therefore diverges from the FY2025 confirmed earnings power. The recovery direction from losses to profits appears to be partially priced in, but the per-share earnings multiple sits above the KOSDAQ software sector average, implying a premium for earnings sustainability that still needs to be validated. With zero dividends (DPS: KRW 0), yield compares unfavorably with sector peers. Three consecutive years of negative operating cash flow and the widening Q1 2026 loss raise legitimate questions about earnings quality; H2 2026 contract delivery and a reversal in CFO trends are the most consequential variables for underpinning valuation credibility.
As Korea's fourth and first SME e-Um 5G operator, Nable holds a privileged Samsung Electronics equipment partnership that creates meaningful barriers to entry. Deployment references spanning semiconductor fabs, hospitals, railways, and financial institutions reduce single-industry concentration and provide a broad sales expansion base. Early-mover advantages in a market projected to grow at a 37.8% CAGR through 2027 underpin the medium- to long-term growth narrative.
The rebound from an operating loss of KRW -2.1bn in 2023 to operating profit of KRW 2.6bn with a 13.6% OPM in 2025 validates the company's capacity to restore profitability. A debt ratio of only 13.4% and equity of KRW 36.1bn leave ample room for incremental investment with minimal interest-rate exposure. This financial resilience provides a solid base from which to capture growth in the expanding private 5G market.
The global MCPTT market continues to expand on public-safety network modernization demand, with Nable's international sales division actively managing the export pipeline. Generative-AI-driven AICC and Smart Patent services have the potential to shift toward recurring subscription revenue, which could smooth the company's structural seasonal earnings variance. The completed Starlink-5G integration PoC opens addressable markets in environments without fixed-line infrastructure—construction, resource extraction, and maritime—broadening the new-customer development pipeline.
The Q1 2026 operating loss widened to KRW -1.12bn from KRW -474mn in Q1 2025—more than double on a year-over-year basis—and revenue also slipped slightly (from KRW 3.0bn to KRW 2.85bn), suggesting the deterioration extends beyond cost pressures and may reflect order timing shifts. The underlying structural concentration of ~39% of annual revenue in Q4 makes full-year results acutely sensitive to any slippage in contract awards or delivery schedules. If this seasonality is not moderated, recurring mid-year volatility may persistently weigh on investor confidence.
Even in 2024 and 2025—years when net income turned positive—operating cash flow (CFO) remained negative at KRW -653mn and KRW -706mn, respectively. The persistent earnings-to-cash divergence likely reflects working capital build-up (receivables and inventory growth inherent in project-based private 5G deployments), casting doubt on underlying free-cash-flow generation capacity. If new-business investment accelerates, recourse to external financing could result in shareholder dilution or higher interest costs.
The pool of e-Um 5G licensees has grown rapidly and now includes large IT conglomerates such as Samsung SDS, POSCO DX, and Hyundai AutoEver. Head-to-head bidding against scale players like Naver Cloud and LG CNS may expose disadvantages in financial firepower, brand, and talent depth, potentially pressuring contract pricing. As a micro-cap with a market capitalization of approximately KRW 44bn, limited daily trading volume amplifies share-price swings from institutional and foreign-investor flows, and minimal sell-side analyst coverage sustains structural information asymmetry.
Nable has established itself as an early-mover competitor in Korea's private 5G market, leveraging its Samsung Electronics partnership and multi-sector deployment references since becoming the country's fourth—and first SME—e-Um 5G carrier in 2022. The FY2025 OPM recovery to 13.6% confirmed the earnings comeback from the FY2023 loss year, and the June 2026 Hana Financial contract opened the financial services vertical as a new demand source, advancing business diversification. However, the more-than-doubling of the Q1 2026 operating loss and three consecutive years of negative operating cash flow raise legitimate questions about the sustainability of the earnings recovery and the company's underlying free-cash-flow generation capacity. The heavy fourth-quarter revenue concentration (~39% of annual sales) makes full-year results acutely dependent on H2 contract execution. The high-growth trajectory of the private 5G market and the optionality embedded in MCPTT exports and AI new businesses represent the key long-term value drivers, while intensifying competition from large IT conglomerates and the structural liquidity constraints of a micro-cap name present co-existing headwinds. H2 2026 contract disclosures, sequential quarterly return to operating profitability from Q2 onward, and a reversal of the multi-year negative CFO trend are the three most consequential checkpoints for assessing the direction of fundamentals and the credibility of the current valuation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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