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Se Gyung Hi Tech · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
세경하이테크는 삼성 폴더블폰용 보호필름 독점 공급 지위를 유지하며 순이익은 회복세를 보였지만, 정작 본업인 영업이익률은 뚜렷하게 낮아진 상태다.
세경하이테크는 2006년 설립돼 2019년 코스닥에 상장한 IT용 기능성 필름 전문 기업이다. 사업은 크게 데코필름(Deco film), 광학필름(Optical film), 프로텍트·사출필름(Glastic/PCPMMA) 세 축으로 구성되며, 2023년 기준 매출 비중은 데코필름 29.6%, 광학필름 41.1%, 프로텍트·사출필름 29.3% 수준이었다. 매출의 40% 이상을 차지하는 광학필름 부문에서는 삼성전자의 폴더블폰(갤럭시Z 시리즈)용 초박막유리(UTG) 보호필름을 2019년부터 삼성디스플레이에 단독 공급하며 시장 내 입지를 확고히 했다. 이 보호필름은 외부 충격에서 UTG를 보호하고 지문 방지, 터치감 개선 기능을 지원하는 핵심 부품이다. 데코필름 부문은 모바일 기기 전후면 하우징에 색상·디자인을 입히는 제품으로 삼성전자, 오포, 샤오미 등을 고객사로 두고 있으며, 자체 개발한 MDD(Micro Dry process Decoration) 공법을 세계 최초로 적용해 경쟁사 대비 기술 우위를 확보하고 있다고 알려졌다. 프로텍트·사출필름 부문의 글라스틱(PCPMMA)은 플라스틱 케이스에 유리 질감을 구현하는 소재로 중저가 스마트폰에 주로 쓰인다. 회사는 2023년 1월 이차전지 소재 개발·제조업체 세스맷 지분 70%를 인수해 전기차 배터리팩용 신소재 필름 개발 등으로 사업 다각화를 시도하고 있다. 최근에는 UTG 가공 기술을 보유한 중국계 시드(SEED)의 싱가포르 자회사 시드글로벌 지분을 확보하고, 국내에 합작 글라스 생산공장을 짓는 등 UTG 공급망 내 입지를 넓히는 동시에 카드플레이트, 중형 IT기기용 데코필름 등 신규 제품군으로 커버리지를 확장하고 있다.
2025년 연간 매출은 2,779억원으로 2024년 3,203억원 대비 줄었고, 영업이익은 315.0억원에서 17.6억원으로 급감해 영업이익률이 9.8%에서 0.6%로 크게 낮아졌다. 그럼에도 지배주주 순이익은 205.7억원에서 487.8억원으로 오히려 늘었는데, 이는 영업 외 요인이 실적을 크게 좌우했음을 보여준다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 782.8억원, 영업이익 25.6억원, 순이익 70.5억원에서 4분기 매출 708.8억원, 영업이익 5.1억원으로 영업이익은 줄었는데도 순이익은 286.8억원으로 급증했다. 2026년 1분기에는 매출 610.3억원, 영업이익 -21.7억원의 적자를 기록했지만 순이익은 33.3억원으로 흑자를 유지했고, 2분기에는 매출이 862.9억원으로 늘고 영업이익도 33.3억원으로 개선됐지만 순이익은 210.0억원에 달해 영업이익 대비 수 배에 이르는 수준을 보였다. 메리츠증권은 2026년 9월 4일 리포트에서 2분기 연결 매출액이 전년 동기 대비 15.3% 늘었고 영업이익은 80.6% 증가했다고 밝히면서도, 매출은 시장 컨센서스를 웃돌았지만 영업이익은 컨센서스에 못 미쳤다고 지적했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산하면 매출은 약 2,964.8억원, 영업이익은 약 42.3억원으로 영업이익률이 1%대 초반에 머무는 반면, 지배주주 순이익은 약 600.6억원에 달해 본업 수익성과 최종 손익 사이의 괴리가 뚜렷하다. 이러한 영업이익과 순이익 간 큰 격차는 지분법 손익, 자산 재평가 등 비영업적 요인이 여러 분기에 걸쳐 반복적으로 반영된 결과로 해석되며, 본업 현금창출력을 가늠할 때는 영업이익 추이를 함께 살펴볼 필요가 있다.
세경하이테크의 실적은 전방 폴더블 스마트폰 시장의 출하량 사이클에 크게 연동된다. 유진투자증권은 국내 주요 고객사의 폴더블폰 출하량이 2022년 900만대에서 2023년 800만대, 2024년 600만대로 지속적인 감소 추세를 보였다고 분석했으며, 이는 회사의 비수기 실적 부진의 배경으로 지목됐다. 반면 국내 고객사가 2026년 출시한 3개 폴더블 신모델 전량에 회사의 보호필름이 단독 적용된 것으로 파악돼, 물량 감소 우려 속에서도 공급 지위 자체는 유지되고 있음을 보여준다. 폴더블 폼팩터는 스마트폰을 넘어 태블릿, 노트북 등 중형 IT 기기로 확장되는 흐름을 보이고 있으며, 회사는 이를 신규 수익 모델의 기회로 삼아 커버리지를 넓히는 전략을 취하고 있다. 경쟁 구도에서는 삼성디스플레이와의 특허 공동 출원 등 협력 관계가 유지되고 있지만, 폴더블 시장이 커질수록 삼성디스플레이가 보호필름 공급망을 이원화할 가능성이 업계에서 꾸준히 제기돼 왔다. 애플 등 북미 세트 업체의 폴더블 시장 진입 여부와 시점은 부품 공급망 재편의 핵심 변수로 꼽히며, 아직 관련 공급망이 최종 확정되지 않은 것으로 파악된다. 아울러 UTG 가공 기술을 가진 중국계 업체 시드(SEED)와의 협력 구도가 정착되면서 글로벌 UTG 공급망 내 경쟁이 심화되는 양상도 관찰된다.
| 주가 | ₩3,960 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,407억원 |
| PER | 2.3 |
| PBR | 0.51 |
| ROE | 24.0% |
| 배당수익률 | 2.53% |
메리츠증권은 2026년 9월 4일 리포트에서 2분기를 기점으로 실적 반등이 본격화하고 있다며, 폴더블 스마트폰 판매 확대와 북미 고객사향 광학 제품 공급 증가에 이어 2027년부터 신규 고객사 및 폼팩터 관련 모멘텀이 가시화할 것으로 전망했다. 회사는 스마트폰 업체들의 폼팩터 다변화 과정에서 필름 적용 제품과 탑재 영역이 함께 확대될 수 있어 구조적 성장 잠재력을 갖고 있다는 평가도 함께 제시됐다. 사업 측면에서는 2025년 12월 UTG 가공업체 시드글로벌에 대한 지분 취득이 마무리 수순에 들어갔고, 국내 합작 글라스 생산공장이 준공을 향해 가동 준비 중인 것으로 파악돼 관련 매출이 향후 반영될 가능성이 있다. 아울러 카드플레이트 및 중형 IT 기기용 데코필름 양산을 위한 전용 생산 설비를 증설하고 일부 장비가 시운전에 들어간 것으로 전해져, 신사업이 본업 외 수익원으로 자리잡을지가 관찰 포인트다. 2026년 2월에는 베트남 관련 합작법인 지분 49% 투자가 이뤄진 것으로 파악돼 해외 생산 거점 확장도 계속되고 있다. 다만 2026년 1분기 영업손실 전환에서 보듯 비수기 실적 변동성은 여전히 크며, 신사업들이 실제 매출·이익으로 연결되는 시점과 규모는 아직 공시로 확정되지 않았다.
현재 주가는 과거 회사가 고성장을 시현하던 시기에 형성됐던 목표 PER 밴드(약 15배 수준이 제시된 바 있다)보다 현저히 낮은 배수에서 거래되는 편이며, 주가순자산비율 역시 순자산가치를 밑도는 수준에 머물러 있어 시장이 최근의 이익 회복을 아직 완전히 반영하지 않은 모습으로 볼 수 있다. 다만 이는 2025년 이후 순이익이 영업이익과 큰 격차를 보이며 비영업적 요인에 의해 좌우된 측면이 크다는 점을 함께 고려해야 한다. 배당 측면에서는 회사가 현금배당을 지급해 온 이력이 있으나, 그 수준은 업종 평균 대비 낮은 편에 속하는 것으로 파악된다. 최대주주 지분의 추가 매각 절차가 보도된 만큼, 지배구조 변화가 밸류에이션에 어떤 영향을 줄지도 함께 살펴볼 변수다.
회사는 삼성디스플레이에 폴더블폰용 UTG 보호필름을 2019년부터 단독 공급해 왔으며, 2026년 국내 고객사가 출시한 3개 폴더블 신모델 전량에도 자사 필름이 적용된 것으로 파악된다. 메리츠증권은 폼팩터 다변화 과정에서 필름 적용 제품과 탑재 영역이 함께 늘어날 수 있어 구조적 성장 잠재력이 있다고 평가했다. 북미 고객사향 광학 제품 공급도 확대되고 있어 고객 다변화가 진행 중이다.
2023년 인수한 세스맷을 통해 이차전지 관련 신소재 개발을 진행 중이며, 최근에는 UTG 가공 기술을 보유한 시드글로벌 지분을 확보해 국내 합작 글라스 생산공장을 짓고 있다. 여기에 카드플레이트, 중형 IT 기기용 데코필름 등 신규 제품군으로 커버리지를 넓히는 전략도 병행되고 있다. 성공적으로 안착할 경우 스마트폰 폼팩터 사이클에 대한 의존도를 낮출 수 있는 잠재적 경로가 될 수 있다.
2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 지배주주 순이익 합산은 약 600.6억원으로, 앞선 4개 분기 대비 뚜렷하게 늘어난 수준을 보였다. 2025년 연간 순이익도 487.8억원으로 2024년 205.7억원 대비 크게 증가했다. 이러한 이익 규모 확대는 자기자본 확충에도 기여해 지배주주지분이 2024년 말 2,050.8억원에서 2025년 말 2,357.8억원으로 늘었다.
2025년 연간 영업이익률은 0.6%로 2024년 9.8%, 2023년 11.9%에서 크게 낮아졌고, 2026년 1분기에는 영업손실을 기록했다. 최근 네 개 분기 합산 영업이익률도 1%대 초반에 머물러 있어, 순이익 회복과 달리 본업의 수익 창출력은 여전히 취약한 상태다. 순이익이 영업이익을 큰 폭으로 상회하는 구조가 지속되면 실적의 질에 대한 의문이 남을 수 있다.
매출의 상당 부분이 삼성전자 폴더블폰 물량에 좌우되며, 국내 고객사의 폴더블폰 출하량은 2022년 900만대에서 2024년 600만대로 감소 추세를 보인 바 있다. 폴더블 시장이 확대될수록 삼성디스플레이가 보호필름 공급망을 이원화할 가능성도 업계에서 꾸준히 제기돼 왔다. 북미·중화권 고객 다변화가 진행 중이지만 아직 삼성 의존도를 상쇄할 만큼의 규모에는 이르지 못한 것으로 보인다.
2022년 창업자에서 이상파트너스 등 사모펀드 컨소시엄으로 최대주주가 바뀐 뒤, 매각 측이 추가로 새 원매자를 찾고 있다는 보도가 나온 바 있다. 매각가 희망 수준이 현재 시가총액 대비 높게 제시된 것으로 알려져 거래 성사 여부와 시기가 불확실하다. 최대주주 변경이 반복될 경우 경영전략의 연속성과 신사업 추진 속도에 영향을 줄 수 있다.
세경하이테크는 삼성 폴더블폰용 보호필름 단독 공급이라는 확고한 사업 기반을 갖고 있으며, 2026년 2분기 매출과 영업이익이 전년 동기 대비 개선되는 등 반등 신호가 나타나고 있다. 그러나 2025년 연간 영업이익률이 0.6%까지 낮아지고 2026년 1분기 영업손실을 기록한 데서 보듯, 본업의 수익 창출력은 과거 10%대 수준에서 크게 후퇴한 상태다. 반면 지배주주 순이익은 비영업적 요인에 힘입어 오히려 확대돼, 최근 네 개 분기 실적에서 영업이익과 순이익 간 괴리가 뚜렷하게 나타난다. 세스맷·시드글로벌 등을 통한 이차전지·UTG 소재 다각화, 카드플레이트·중형 IT 기기 신사업 등 여러 성장 축이 동시에 추진되고 있지만 아직 매출·이익 기여가 공시로 확정되지는 않았다. 여기에 최대주주 지분의 추가 매각 절차가 보도되고 있어 지배구조 변화 가능성도 함께 살펴볼 변수다. 종합적으로 볼 때 폴더블 공급망 내 지위와 신사업 다각화라는 강세 요인과, 본업 이익률 저하 및 고객·지배구조 불확실성이라는 약세 요인이 병존하는 구간으로 판단된다.
English version
Se Gyung Hi Tech retains its exclusive position supplying protective film for Samsung foldable phones and net profit has rebounded, but its core operating margin has clearly weakened.
Se Gyung Hi Tech was founded in 2006 and listed on KOSDAQ in 2019 as a specialist in functional films for IT devices. Its business rests on three pillars: decoration film, optical film, and protect/injection film (Glastic/PCPMMA), with a 2023 revenue mix of roughly 29.6% decoration film, 41.1% optical film, and 29.3% protect/injection film. In optical film, which accounts for over 40% of revenue, the company has exclusively supplied Samsung Display with protective film for the ultra-thin glass (UTG) used in Samsung Electronics' foldable Galaxy Z series since 2019. This protective film shields the UTG from external impact and supports fingerprint resistance and improved touch feel. The decoration film segment applies color and design to the front and back housing of mobile devices, serving customers including Samsung Electronics, Oppo, and Xiaomi, and the company is known for pioneering its proprietary MDD (Micro Dry process Decoration) technique, giving it a claimed technological edge over rivals. Glastic (PCPMMA), part of the protect/injection film segment, replicates a glass-like texture on plastic cases and is used mainly in mid-to-low-end smartphones. In January 2023 the company acquired a 70% stake in Sesmat, a secondary battery materials developer, pursuing diversification such as new fire-retardant film materials for EV battery packs. More recently, it has taken a stake in Seed Global, the Singapore subsidiary of China-linked UTG processor Seed, and is building a joint-venture glass plant in Korea, while also expanding into new product lines such as card plates and decoration film for mid-size IT devices.
Full-year 2025 revenue fell to KRW 277.9bn from KRW 320.3bn in 2024, while operating profit plunged from KRW 31.5bn to KRW 1.76bn, dragging the operating margin down from 9.8% to 0.6%. Even so, net profit attributable to owners rose from KRW 20.6bn to KRW 48.8bn, indicating that non-operating factors heavily influenced the bottom line. On a quarterly basis, revenue of KRW 78.3bn, operating profit of KRW 2.6bn and net profit of KRW 7.0bn in Q3 2025 gave way to Q4 2025 revenue of KRW 70.9bn and operating profit of just KRW 0.5bn, even as net profit surged to KRW 28.7bn. In Q1 2026 the company posted an operating loss of KRW 2.2bn on revenue of KRW 61.0bn, yet still booked net profit of KRW 3.3bn, and in Q2 2026 revenue rose to KRW 86.3bn with operating profit improving to KRW 3.3bn, while net profit reached KRW 21.0bn, several times the operating profit level. Meritz Securities stated in a September 4, 2026 report that consolidated Q2 revenue rose 15.3% year-on-year and operating profit rose 80.6%, while noting revenue beat consensus but operating profit fell short of it. Summing the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), revenue totals roughly KRW 296.5bn and operating profit only about KRW 4.2bn, keeping the operating margin in the low single digits, whereas net profit attributable to owners reaches roughly KRW 60.1bn, highlighting a clear gap between core profitability and the final bottom line. This recurring gap between operating and net profit across several quarters appears to reflect non-operating items such as equity-method gains or asset revaluations, meaning operating profit trends should be monitored separately when assessing core cash-generating capacity.
Se Gyung Hi Tech's earnings are closely tied to the shipment cycle of the foldable smartphone market. Eugene Investment Securities noted that domestic flagship customer foldable phone shipments showed a continuous decline from 9 million units in 2022 to 8 million in 2023 and 6 million in 2024, cited as a backdrop for the company's off-season weakness. On the other hand, the company's protective film was reportedly applied exclusively across all three new foldable models launched by its domestic customer in 2026, showing that its supply position has held even amid volume concerns. The foldable form factor is expanding beyond smartphones into mid-size IT devices such as tablets and laptops, and the company is positioning this expansion as an opportunity to broaden its revenue base. On the competitive front, cooperation with Samsung Display continues, including jointly filed patents, but industry observers have long flagged the possibility that Samsung Display could dual-source protective film suppliers as the foldable market grows. Whether and when North American set makers such as Apple enter the foldable market is considered a key variable for supply chain realignment, and the related supply chain reportedly remains unconfirmed. In addition, as cooperation with China-linked UTG processor Seed becomes established, competition within the global UTG supply chain appears to be intensifying.
| Price | ₩3,960 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 2.3 |
| P/B | 0.51 |
| ROE | 24.0% |
| Dividend yield | 2.53% |
Meritz Securities said in a September 4, 2026 report that an earnings rebound is taking hold starting in the second quarter, projecting that momentum related to new customers and form factors would become visible from 2027, following growth in foldable smartphone sales and increased supply of optical products to a North American customer. The report also assessed that the company holds structural growth potential, as film application products and coverage areas could expand together as smartphone makers diversify form factors. On the business side, the acquisition of a stake in UTG processor Seed Global reportedly entered its final stage in December 2025, and a domestic joint-venture glass plant is understood to be preparing for completion, raising the possibility that related revenue could be reflected going forward. In addition, the company is reported to be adding dedicated production facilities for card plates and mid-size IT device decoration film, with some equipment already in trial operation, making it a watch point whether these new businesses become an additional revenue source beyond the core business. In February 2026, a 49% stake investment in a Vietnam-related joint venture was reportedly made, continuing the expansion of overseas production bases. That said, off-season earnings volatility remains substantial, as shown by the swing to an operating loss in Q1 2026, and the timing and scale at which the new businesses translate into confirmed revenue and profit have not yet been finalized through disclosure.
The current share price trades at a multiple noticeably below the target price-to-earnings band the company once commanded during its high-growth period (a roughly 15x multiple was cited at one point), and the price-to-book ratio also remains below net asset value, suggesting the market has not yet fully priced in the recent profit recovery. This should be weighed alongside the fact that net profit since 2025 has diverged sharply from operating profit, driven largely by non-operating factors. On the dividend side, the company has a track record of paying cash dividends, though the level is understood to sit below the industry average. Given reports of a further sale process for the controlling stake, how any governance change might affect valuation is also a variable worth monitoring.
The company has exclusively supplied UTG protective film for foldable phones to Samsung Display since 2019, and its film was reportedly applied across all three new foldable models launched by its domestic customer in 2026. Meritz Securities assessed that structural growth potential exists as film application products and coverage areas could expand together amid form factor diversification. Supply of optical products to a North American customer is also expanding, indicating ongoing customer diversification.
Through Sesmat, acquired in 2023, the company is developing new battery-related materials, and it has recently taken a stake in Seed Global, a UTG processing technology holder, to build a domestic joint-venture glass plant. This is paired with a strategy to broaden coverage into new product lines such as card plates and decoration film for mid-size IT devices. If these efforts take hold, they could offer a potential path to reducing dependence on the smartphone form factor cycle.
Net profit attributable to owners totaled roughly KRW 60.1bn over the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026, a marked increase from the prior four-quarter period. Full-year 2025 net profit also rose sharply to KRW 48.8bn from KRW 20.6bn in 2024. This expansion in profit has also contributed to equity growth, with owners' equity rising from KRW 205.1bn at end-2024 to KRW 235.8bn at end-2025.
The full-year 2025 operating margin fell sharply to 0.6% from 9.8% in 2024 and 11.9% in 2023, and the company posted an operating loss in Q1 2026. The trailing four-quarter operating margin also remains in the low single digits, meaning the core profit-generating capacity remains weak even as net profit has recovered. If net profit continues to substantially exceed operating profit, questions about the quality of earnings could persist.
A significant portion of revenue depends on Samsung Electronics' foldable phone volumes, and domestic customer foldable shipments showed a declining trend from 9 million units in 2022 to 6 million in 2024. Industry observers have long flagged the possibility that Samsung Display could dual-source protective film suppliers as the foldable market expands. Diversification into North American and Chinese customers is underway but does not yet appear large enough to offset Samsung dependence.
After the controlling stake moved from the founder to a private equity consortium including Isang Partners in 2022, reports emerged that the sellers were seeking a new buyer for the stake. The asking price is reportedly set well above the current market capitalization, leaving the timing and outcome of any deal uncertain. Repeated changes in controlling shareholder could affect the continuity of management strategy and the pace of new business execution.
Se Gyung Hi Tech holds a solid business foundation as the exclusive supplier of protective film for Samsung's foldable phones, and signs of a rebound have appeared, with Q2 2026 revenue and operating profit both improving year-on-year. However, as shown by the full-year 2025 operating margin falling to 0.6% and the operating loss recorded in Q1 2026, the core business's profit-generating capacity has clearly retreated from the double-digit levels seen in prior years. In contrast, net profit attributable to owners has actually expanded, driven by non-operating factors, producing a clear divergence between operating profit and net profit over the trailing four quarters. Multiple growth avenues are being pursued simultaneously, including diversification into battery and UTG materials through Sesmat and Seed Global, and new businesses such as card plates and mid-size IT devices, though their revenue and profit contributions have not yet been confirmed through disclosure. In addition, reports of a further sale process for the controlling stake mean potential governance change is another variable to watch. On balance, this appears to be a stage where bullish factors—supply chain positioning in foldables and new business diversification—coexist with bearish factors, namely weakened core profitability and customer and governance uncertainty.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)