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Se Gyung Hi Tech · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
삼성디스플레이 폴더블 UTG 특수보호필름 독점 공급이라는 기술 해자는 건재하나, 2025년 연간 영업이익률이 0.6%로 급락하고 2026년 1분기에도 영업적자가 재차 확인되어 운영 수익성 회복 여부가 주가 재평가의 핵심 분수령이 되고 있다.
세경하이테크는 2006년 설립된 IT 기능성 필름 전문기업으로, 코스닥에 상장되어 있으며 베트남 제조 자회사와 일본·중국 현지 법인을 운영한다. 주요 제품은 세 부문으로 구분된다: 광학필름(폴더블 특수보호필름·OCA 등), 데코(Deco)필름(스마트폰 전·후면 색상 및 디자인 필름), Protect & 사출필름(스마트폰 내부 기능성 테이프 및 사출 소재). 2023년 기준 매출 비중은 광학필름 약 41.1%, 데코필름 약 29.6%, Protect & 사출필름 약 29.3%였다(한국IR협의회 2024년 리포트 기준). 가장 주목받는 제품은 삼성전자 갤럭시Z 시리즈 폴더블폰 디스플레이 커버윈도(UTG) 위에 부착하는 특수보호필름으로, 2019년 갤럭시폴드 1세대부터 삼성디스플레이에 독점 납품 중이다. 2023년 5월에는 삼성디스플레이와 폴더블 보호필름 및 내충격층 관련 공동 특허를 한국·미국·중국에 출원하며 기술 협력이 공동 개발 수준으로 심화됐다. 독자 원천기술인 MDD(Micro Dry process Decoration) 공법은 세계 최초로 개발한 박막 인쇄 기술로, 최소 5μm까지의 초박막 인쇄를 가능하게 해 경쟁사 대비 기술 우위를 형성한다. 데코필름 주요 고객은 삼성전자와 OPPO·샤오미·화웨이·리얼미 등 글로벌 스마트폰 업체이며, 데코필름 매출의 상당 부분이 중화권에서 발생한다. 광학필름 이외 제품 다각화를 위해 글라스틱(Glass+Plastic 하이브리드 후면재)과 차량용 데코필름을 개발 중이며, 2025년에는 중국계 자본(시드글로벌)과 합작으로 국내 유리 생산공장 건설도 추진했다.
연간 매출은 2022년 2,606억 원에서 2023년 3,045억 원, 2024년 3,203억 원(피크)으로 성장했다가 2025년 2,779억 원으로 13.2% 감소로 전환됐다. 영업이익 흐름은 더욱 극적인데, 2023년 362억 원(영업이익률 11.9%)이 정점이었고 이후 2024년 315억 원(9.8%), 2025년 17.6억 원(0.6%)으로 급격히 하락했다. 분기별로는 2025년 1분기 영업손실 –31.5억 원으로 출발해 2·3분기에 소폭 흑자(각각 18.4억, 25.6억)를 회복했으나, 4분기 영업이익도 5.1억 원에 불과했다. 반면 2025년 지배주주 귀속 순이익은 478억 원으로 영업이익과의 괴리가 매우 크며, 특히 4분기에 영업이익 5.1억 원 대비 순이익 277억 원이라는 비정상적 차이가 나타나 대규모 영업외수익이 집중된 것으로 판단된다. 일회성 요인을 걷어내면 2025년 경상 이익 체력은 연간 영업이익 17.6억 원 수준으로 보수적으로 파악해야 한다. 2025년 기본 주당순이익은 1,409원이었으나 이 역시 대규모 영업외수익을 포함한 수치다. 영업활동 현금흐름은 2024년 652억 원에서 2025년 146억 원으로 급감해, 수익성 악화가 현금 창출력에도 직접 영향을 미쳤다. 2026년 1분기는 매출 610억 원으로 전년 동기(539억 원) 대비 13.2% 증가하며 매출 회복 신호를 보였으나, 영업손실 –21.7억 원이 지속됐고 순이익도 31.2억 원에 그쳤다. 부채비율은 2024년 66.9%에서 2025년 47.6%로 낮아지며 재무 안정성이 소폭 개선됐다.
글로벌 폴더블 스마트폰 시장은 삼성전자의 갤럭시Z 시리즈를 중심으로 꾸준히 성장하고 있으며, 2026년에는 갤럭시 Z폴드7·Z플립7이 출시됐다. 중화권 업체들(화웨이·OPPO·비보 등)도 폴더블 라인업을 지속 확대하며 글로벌 출하량 증가에 기여하고 있다. 업계의 최대 관심 이벤트는 애플의 첫 번째 폴더블폰 출시로, 2026년 하반기 공개가 유력시되며 삼성디스플레이가 OLED 패널을 독점 공급할 것으로 예상된다. 세경하이테크는 삼성디스플레이의 폴더블 필름 공급사인 만큼 애플 시장 진입이 간접 수혜 경로로 거론되나, 애플이 검토 중인 50μm 전후의 두꺼운 UTG 구조는 세경하이테크 방식의 특수보호필름이 불필요해질 수 있다는 기술적 불확실성을 내포한다. 기능성 필름 시장은 원천 기술 기반의 높은 진입장벽이 특징이지만, 중국 로컬 소재 업체들의 기술력 향상으로 중·저가 스마트폰 세그먼트에서의 경쟁이 점차 심화되는 추세다. 삼성전자는 보급형 폴더블 모델 확대를 통해 폴더블폰 보급률 제고를 추진하고 있어, 단가는 낮아지더라도 세경하이테크의 총 공급 물량 확대 기반이 형성되는 구조다. 글로벌 스마트폰 출하량은 2022년 저점 이후 점진적 회복세에 있으나, 세경하이테크 실적은 전체 스마트폰 시장보다 폴더블·프리미엄 세그먼트의 성장 동향에 더 민감하게 연동된다.
| 주가 | ₩3,080 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,095억원 |
| ROE | 16.7% |
| 배당수익률 | 3.25% |
갤럭시 Z폴드7·Z플립7 출시에 따른 광학필름 수요 증가가 2026년 하반기 실적 반등의 핵심 동인이 될 전망이다. 삼성전자의 보급형 폴더블 모델 확대 및 삼성디스플레이의 중화권 업체향 패널 공급 성장도 물량 증대 요인으로 작용한다. 애플이 2026년 하반기 폴더블폰을 출시하고 삼성디스플레이 UTG 패널 구조를 그대로 채용할 경우 세경하이테크의 중기 매출 상승 폭이 크게 달라질 수 있는 핵심 변수다. 2025년 10월 보도에 따르면 대주주 이상파트너스·자비스자산운용이 2,000억 원 이상 거래를 목표로 전략적·재무적 투자자에게 매각 협상을 진행 중이며, 새 오너십 확정 시 전략 방향과 투자 계획에 변화가 올 수 있다. 중국계 합작 유리 생산공장(시드글로벌)은 당초 2025년 말 가동이 목표였고 2026년부터 관련 매출이 반영될 것으로 예상됐는데, 계획 이행 여부 및 초기 가동 상황 확인이 필요하다. 다만 2026년 1분기의 영업적자 지속은 실적이 하반기에 크게 쏠리는 계절성 구조가 여전함을 시사하며, 2분기 실적에서의 영업흑자 전환 여부가 연간 수익성 복원 경로를 가늠하는 첫 관문이 될 것이다.
현 주가는 주당 순자산(KRX 기준 BPS 4,921원)을 하회하는 수준으로, 2023년 영업이익률 정점 구간에서 형성됐던 순자산 프리미엄이 마진 급락과 함께 해소되고 할인 구간으로 전환된 상태다. 2025년 연간 순이익은 영업외 일회성 항목이 대부분을 차지하고 있어, 보고 이익 기반의 주가 배수만으로 이익 체력을 판단하면 실제보다 낮은 배수처럼 보이는 착시가 발생할 수 있다. 역사적으로 이익이 정상화된 구간(2022~2023년)에서는 순자산 대비 1배 내외의 배수가 형성됐는데, 현재는 이를 하회하고 있다. DPS 100원의 현금 배당이 유지되고 있으나, 영업 수익성 회복 경로에 따라 배당 지속 가능성도 달라질 수 있다는 점에 유의해야 한다. M&A 매각 측이 2,000억 원 이상의 거래가를 희망한다는 보도(2025년 10월)는, 기술 자산과 독점 공급 지위에 대한 외부 평가가 현재 시장 가격 수준을 상당히 상회할 수 있음을 시사하는 참고 지표다.
2019년 갤럭시폴드 1세대부터 2026년 갤럭시 Z7까지 7년 이상 삼성전자 폴더블폰 특수보호필름을 독점 납품해온 이력은 단순 가격 경쟁으로 대체하기 어려운 기술·신뢰 기반의 진입장벽이다. 삼성디스플레이와의 공동 특허 출원(2023년)은 협력이 공동 개발 수준으로 심화됐음을 보여주며, 차세대 제품에서의 지위 유지를 뒷받침한다. 갤럭시 Z폴드7·Z플립7 출시에 따른 2026년 하반기 광학필름 물량 확대가 실적 반등의 직접적 계기가 될 전망이다. 폴더블폰 시장이 성장할수록 세경하이테크의 총 주소 가능 시장도 자연스럽게 확대되는 구조다.
애플의 2026년 하반기 폴더블폰 출시가 유력시되는 가운데, 삼성디스플레이가 OLED 패널을 독점 공급할 것으로 예상되어 삼성디스플레이의 폴더블 필름 공급사인 세경하이테크의 간접 수혜 경로가 열려 있다. 애플의 시장 진입은 글로벌 폴더블 출하량을 단기간에 크게 끌어올릴 잠재력을 지니며, 이는 업계 전반의 폴더블 필름 수요 증가로 이어진다. 삼성디스플레이와의 공동 특허(내충격층 포함 구조)는 애플 공급망 진입을 위한 기술적 준비가 일정 수준 이루어졌다는 시각을 뒷받침한다. 다만 애플의 UTG 사양에 따라 특수보호필름 채용 구조가 달라질 수 있어 최종 공급 포함 여부는 확인이 필요한 열린 변수로 남는다.
2025년 10월 보도에 따르면 대주주인 이상파트너스·자비스자산운용이 2,000억 원 이상을 목표 거래가로 M&A 매각을 추진 중이며, 삼성 폴더블 공급망 핵심에 위치한 기업의 인수를 노리는 전략적·재무적 투자자들이 잠재 원매자로 언급된다. 기술 경쟁력과 독점 공급 지위를 인정받는 기업의 M&A 거래가는 단기 주가 촉매로 작용할 수 있다. 중국계 합작 유리 생산공장(시드글로벌)이 예정대로 가동되면 광학 소재 수직 통합을 통한 원가 절감과 신규 매출원 확보가 기대된다.
영업이익률이 2023년 11.9%에서 2025년 0.6%로 급락하고 2026년 1분기에도 영업손실이 지속된 흐름은 단순 업황 사이클로 해석하기 어렵다. 단가 인하 압력, 원가 구조 변화, 폴더블폰 내 필름 ASP 하락 가능성 등 수익성 하락의 근본 원인이 아직 명확히 식별되지 않았다. 2024~2026년 1분기에 걸쳐 3년 연속 1분기 영업적자가 나타나는 점은 계절성 이상의 비용 구조 문제가 있을 수 있음을 시사한다. 수익성 회복이 2026년 하반기 이후에도 지연된다면 순자산 할인 구간이 장기화될 위험이 있다.
업계에서는 애플이 50μm 전후의 두꺼운 UTG를 채용할 경우 주름이 크게 줄어 세경하이테크 방식의 특수보호필름이 불필요해질 수 있다는 기술적 분석이 제기된다. 애플은 독자적 공급망 구성을 선호하는 경향이 있어 삼성디스플레이 채널을 통한 자동적 수혜를 전제하기 어렵다. 애플 폴더블 수혜 기대감이 일부 주가에 반영된 상황에서 공급망 미포함이 확인될 경우 주가 조정 압력이 상당할 수 있다.
매출이 2024년 3,203억 원에서 2025년 2,779억 원으로 감소했고, 2026년 1분기 610억 원으로 회복 속도가 더딘 상황이다. 삼성전자·삼성디스플레이 향 매출 집중도가 높아 삼성의 폴더블폰 판매 부진 또는 공급망 다변화 시 직접적으로 타격을 받는 구조다. 미·중 갈등 심화나 중국 내 소비 부진이 데코필름 수요를 위축시킬 경우 추가적인 매출 감소 위험이 상존한다.
세경하이테크는 2019년 이래 삼성 폴더블폰 생태계의 핵심 소재 공급사로서 독보적 위치를 구축해왔으며, MDD 기술과 삼성디스플레이와의 공동 특허가 뒷받침하는 기술 해자는 단기간에 무너지기 어렵다. 그러나 2025년 영업이익률(0.6%)의 급락과 2026년 1분기 영업적자 지속은 운영 수익성 회복이 중단기 투자 판단의 핵심 과제임을 보여준다. 2025년 연간 순이익은 4분기에 집중된 대규모 영업외수익으로 부풀려진 면이 있어, 경상 이익 체력은 보고 수치보다 보수적으로 해석하는 것이 합리적이다. 애플 폴더블폰 출시, 합작 유리 공장 가동, M&A 오너십 이벤트라는 세 가지 잠재 촉매는 중기 기업가치 재평가의 분기점이 될 수 있으나, 각각의 실현 가능성과 시기는 여전히 불확정 상태다. 주가는 현재 순자산 대비 할인 구간에 위치해 하방 재무 안전판이 존재하지만, 영업이익 정상화의 가시적 증거가 확인되기 전까지 재평가의 폭은 제한적일 수 있다. 2026년 2~3분기 실적에서 영업흑자 전환이 확인되는 것이 가장 중요한 관측 포인트가 될 전망이다.
English version
The technical moat of exclusively supplying foldable UTG special protective films to Samsung Display remains intact, but the sharp drop in 2025 full-year operating margin to 0.6% and another operating loss in 2026Q1 make the restoration of operating profitability the central inflection point for any valuation re-rating.
Se Gyung Hi-Tech, established in 2006, is a specialist in functional IT films listed on the KOSDAQ, operating a manufacturing subsidiary in Vietnam and local entities in Japan and China. Its products fall into three segments: Optical Films (including foldable special protective films and OCA), Deco Films (color and design films for smartphone front and rear panels), and Protect & Injection Films (functional tapes and injection materials for smartphone internals). Based on 2023 data, the revenue breakdown was approximately Optical 41.1%, Deco 29.6%, and Protect & Injection 29.3% (source: Korean IR Council 2024 report). The flagship product is the special protective film applied over the Ultra Thin Glass (UTG) cover window of Samsung's Galaxy Z foldable series, exclusively supplied to Samsung Display since the Galaxy Fold 1st generation in 2019. In May 2023, the company jointly filed patents with Samsung Display on foldable panel protective films and impact-resistant layers across Korea, the U.S., and China, deepening collaboration from simple supply into co-development. Its proprietary MDD (Micro Dry process Decoration) technology, developed for the first time in the world, enables ultra-thin printing down to 5μm, sustaining a meaningful competitive advantage. Key customers for Deco Films include Samsung Electronics and global OEMs such as OPPO, Xiaomi, Huawei, and Realme, with a significant share of Deco Film revenue generated in Greater China. For product diversification, the company is developing Glastic (a glass-plastic hybrid rear material) and automotive deco films, and in 2025 began constructing a domestic glass production plant through a joint venture with Chinese capital (Seed Global).
Annual revenue grew from KRW 260.6B (2022) to KRW 304.5B (2023) to a peak of KRW 320.3B (2024), then declined 13.2% to KRW 277.9B in 2025. The operating profit trajectory was more dramatic: after peaking at KRW 36.2B (11.9% OPM) in 2023, it fell to KRW 31.5B (9.8%) in 2024 and then collapsed to KRW 1.76B (0.6%) in 2025. Quarterly, the company began 2025 with an operating loss of KRW -3.15B in Q1, then eked out modest gains in Q2 (KRW 1.84B) and Q3 (KRW 2.56B), ending with just KRW 0.51B in Q4. In stark contrast, the 2025 full-year net income attributable to controlling shareholders was KRW 47.8B, with Q4 alone showing KRW 27.7B in net income versus KRW 0.51B in operating income — a clear indication of concentrated large non-operating gains. Stripping out one-time items, the underlying 2025 earning power should conservatively be assessed at approximately the KRW 1.76B annual operating income level. The 2025 basic EPS of KRW 1,409 also incorporates these non-recurring gains. Operating cash flow fell sharply from KRW 65.2B in 2024 to KRW 14.6B in 2025, confirming that the profitability decline materially impacted cash generation. In 2026Q1, revenue improved 13.2% year-on-year to KRW 61.0B, offering a tentative recovery signal, but the operating loss persisted at KRW -2.17B and net income was only KRW 3.12B. The debt-to-equity ratio improved from 66.9% in 2024 to 47.6% in 2025, a modest improvement in financial stability.
The global foldable smartphone market continues to grow, led by Samsung's Galaxy Z series, with the Galaxy Z Fold7 and Z Flip7 launched in 2026. Chinese OEMs including Huawei, OPPO, and Vivo are also expanding their foldable lineups, contributing to rising global shipment volumes. The most closely watched industry event is Apple's anticipated entry into the foldable market in 2026H2, with Samsung Display expected to exclusively supply the OLED panels. Se Gyung Hi-Tech, as Samsung Display's foldable film supplier, is cited as a potential indirect beneficiary, but Apple's reportedly thicker ~50μm UTG specification introduces technical uncertainty over whether the special protective film structure currently supplied would even be required. The functional film market features high barriers to entry based on proprietary technology, but improving capabilities among Chinese domestic material suppliers are gradually intensifying competition in mid-to-low-end smartphone segments. Samsung Electronics' push into the budget foldable segment is building a foundation for expanded film volumes for Se Gyung Hi-Tech, even if unit ASPs are pressured. Global smartphone shipment volumes have been on a gradual recovery path since the 2022 trough, but Se Gyung's results are more sensitive to foldable and premium segment dynamics than to the broader handset market.
| Price | ₩3,080 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| ROE | 16.7% |
| Dividend yield | 3.25% |
The launch of Galaxy Z Fold7 and Z Flip7 is expected to be the primary driver of a second-half 2026 earnings recovery, generating increased demand for optical films. Samsung Electronics' expansion into the budget foldable segment and Samsung Display's growing panel supply to Chinese OEMs provide additional volume tailwinds. Whether Apple's anticipated 2026H2 foldable launch adopts the same Samsung Display UTG panel structure is a pivotal variable that could significantly alter Se Gyung Hi-Tech's medium-term revenue trajectory. According to October 2025 reports, controlling shareholders 이상파트너스 and 자비스자산운용 are in M&A sale negotiations with strategic and financial investors targeting a deal above KRW 200B, with new ownership potentially altering strategic direction and capital allocation. The joint-venture glass production plant with Chinese capital (Seed Global) — originally targeting year-end 2025 startup with revenue contribution beginning in 2026 — requires monitoring on whether startup has proceeded as planned and early operational results. The continued operating loss in 2026Q1 reinforces the back-half-weighted seasonal earnings structure, and whether operating profit turns positive in 2026Q2 will be the first major test of the full-year profitability normalization path.
The share price is currently below book value (KRX BPS of KRW 4,921), as the premium-to-book that prevailed during the 2023 peak margin period has unwound alongside the sharp operating margin decline and turned into a discount. The 2025 reported net income was largely driven by non-recurring non-operating gains, meaning earnings-based multiples relying on this figure could understate the actual effective multiple relative to underlying earning power — a potentially misleading framing. Historically, during periods when earnings normalized (2022–2023), the stock traded near 1x book value; it currently sits below that level. The company has maintained a DPS of KRW 100, but dividend sustainability may shift depending on the trajectory of operating profitability recovery. The October 2025 report of the controlling shareholder targeting a deal value above KRW 200B serves as a reference suggesting that external assessments of the company's technical assets and exclusive supply position may place enterprise value materially above the current market price.
Seven-plus years of unbroken exclusive supply from Galaxy Fold 1 (2019) through Galaxy Z7 represent a technology- and trust-based barrier that is difficult to displace through price competition alone. The 2023 joint patent filing with Samsung Display on protective films and impact-resistant layers demonstrates that the partnership has deepened into co-development, underpinning position retention in next-generation products. The launch of Galaxy Z Fold7 and Z Flip7 is expected to directly drive optical film volume expansion and serve as a catalyst for earnings recovery in 2026H2. As the foldable phone market grows, Se Gyung Hi-Tech's total addressable market expands proportionally.
With Apple's 2026H2 foldable phone launch looking increasingly probable and Samsung Display expected to exclusively supply OLED panels, an indirect benefit pathway opens for Se Gyung Hi-Tech as Samsung Display's foldable film supplier. Apple's entry into the foldable market holds significant potential to accelerate global foldable shipment growth, translating into higher total demand for foldable films across the industry. The joint patent with Samsung Display (including impact-resistant layer structures) is cited by observers as evidence that technical preparedness for potential Apple supply chain inclusion is partially in place. However, differences in Apple's anticipated UTG specifications may alter the protective film structure required, leaving final supply chain inclusion as an open variable requiring confirmation.
According to October 2025 reports, controlling shareholders 이상파트너스 and 자비스자산운용 are pursuing an M&A sale targeting a deal value above KRW 200B, with strategic and financial investors keen to acquire a company at the core of the Samsung foldable supply chain named as potential buyers. A transaction price that recognizes the company's technical competitiveness and exclusive supply position could serve as a near-term price catalyst. The joint-venture glass production plant with Chinese capital (Seed Global), once operational, is expected to strengthen cost competitiveness through vertical integration of optical materials and to generate new revenue streams.
The slide in operating margin from 11.9% in 2023 to 0.6% in 2025, followed by yet another operating loss in 2026Q1, is difficult to attribute solely to cyclical factors. The root causes — ASP pressure, cost structure shifts, or declining film ASPs within foldable phone assemblies — have not yet been clearly identified. Operating losses in Q1 for three consecutive years (2024, 2025, and 2026) suggest cost structure issues that may go beyond typical seasonality. If profitability recovery remains delayed beyond 2026H2, the book value discount may persist for an extended period.
Industry analysis has raised the possibility that if Apple adopts thicker UTG (~50μm), reduced wrinkling may eliminate the need for a special protective film of the type Se Gyung Hi-Tech supplies. Apple historically favors developing its own independent supply chains, making an automatic windfall through the Samsung Display channel uncertain. If supply chain exclusion is confirmed while Apple-related expectations are reflected in the share price, downside adjustment pressure could be significant.
Revenue declined from KRW 320.3B in 2024 to KRW 277.9B in 2025, with 2026Q1 revenue of KRW 61.0B showing a sluggish recovery pace. The high concentration on Samsung Electronics and Samsung Display makes the company directly vulnerable to any Samsung foldable phone sales shortfall or supply chain diversification. A deepening U.S.-China trade conflict or subdued Chinese consumer spending that dampens Deco Film orders poses an ongoing risk of further revenue decline.
Se Gyung Hi-Tech has established a dominant position in the Samsung foldable ecosystem since 2019, and the technical moat anchored by MDD technology and co-patents with Samsung Display is not easily dismantled in the short term. However, the collapse in operating margin to 0.6% in 2025 and the continuation of operating losses into 2026Q1 make the restoration of operating profitability the central challenge for medium-term investment assessment. The elevated 2025 annual net income — largely the result of non-recurring gains concentrated in Q4 — should be interpreted conservatively, with underlying earning power meaningfully below reported figures. Three potential catalysts — Apple's foldable phone launch, the joint-venture glass plant startup, and an M&A ownership event — represent potential inflection points for medium-term enterprise value re-rating, though the probability and timing of each remain uncertain. With the stock trading at a discount to book value, there is a financial floor providing downside support, but the scope for meaningful re-rating may remain constrained until visible evidence of operating profit normalization emerges. Confirmation of an operating profit turnaround in the 2026Q2 and Q3 earnings releases will be the most important milestone for investors to monitor.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)