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Cheryong Industrial · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
제룡산업은 HVDC 애자·금구류 신제품을 앞세워 2025년부터 매출과 영업이익률이 동반 개선되었고, 2026년 들어서도 분기 실적이 순차적으로 늘어나는 흐름을 보이고 있다.
제룡산업은 2011년 제룡전기에서 인적분할되어 설립된 회사로, 중전기기(변압기 등) 부문은 제룡전기가, 금속·합성수지 제품 부문은 제룡산업이 맡는 구조로 사업이 분리되었다. 주요 제품은 전선을 지지하는 현수애자, 고정용 인장클램프, 회로 보호용 컷아웃 스위치 등 송배전 선로의 건설 및 유지보수에 필수적인 부품들이며, 통신선로 금구류와 지중 케이블 보호판 같은 합성수지 제품도 함께 생산한다. 최근에는 초고압직류송전(HVDC) 관련 애자장치, 스페이서 댐퍼, 조립식 점퍼장치 등 신제품을 앞세워 제품 포트폴리오를 확장하고 있다. 전력탑·변압기 등 고소 작업 환경에서 작업자 안전을 지키는 추락방지시스템 분야에서도 관련 특허를 보유하며 기술적 우위를 주장하고 있다. 본사는 서울 광진구에 있고 충북 옥천 공장과 대전 유성구 기술연구소를 두고 있으며, 다품종 소량생산 방식으로 한국전력공사를 비롯한 공공기관과 민수시장에 제품을 공급한다. 주요 고객이 한전에 집중돼 있어 국가 전력망 투자 계획과 조달 일정에 실적이 크게 좌우되는 구조다. 계약은 통상 한국전기공업협동조합을 통한 공동입찰·공동구매 형태로 이뤄지는 경우가 많고, 경쟁 구도에는 유사 금구류 제조업체인 세명전기 등이 있다. 사명이 비슷한 제룡전기(변압기 전문)는 별도 상장사로, 두 회사는 2011년 분할 이전 뿌리는 같지만 현재는 독립적인 사업과 지배구조를 가진다.
2025년 연결 매출은 379억원으로 전년(293억원) 대비 29.3% 늘었고, 영업이익은 105.7억원으로 158.6% 급증하며 영업이익률이 13.9%에서 27.9%로 크게 뛰었다. 이는 2022~2024년 매출이 593억원→409억원→293억원으로 3년 연속 줄어들던 흐름을 끊어낸 결과로, HVDC 애자 및 전선 금구류 매출 증가가 성장을 이끌었다. 지배주주 순이익도 2024년 62.4억원에서 2025년 114.9억원으로 84% 늘며 이익 회복이 뚜렷했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 97.6억원, 영업이익 31.7억원(영업이익률 32.5%)으로 이미 높은 마진을 보였고, 3분기에는 매출이 84.3억원으로 줄고 영업이익률도 17.6%로 낮아졌으나 순이익은 19.6억원으로 오히려 늘어 영업외 요인이 반영된 것으로 보인다. 4분기에는 매출 121.2억원, 영업이익 34.0억원, 순이익 37.1억원으로 재차 확대되며 분기 최대 실적에 근접했다. 2026년 1분기에는 매출 139.1억원, 영업이익 48.4억원, 순이익 52.7억원으로 전년동기 대비 큰 폭의 성장을 이어갔고, 2분기에는 매출 162.8억원, 영업이익 58.4억원으로 다시 사상 최대 수준을 기록했다. 다만 2분기 순이익은 94.4억원으로 영업이익 증가율보다 훨씬 크게 늘어, 영업외 손익이나 일회성 요인이 반영됐을 가능성이 있으나 구체적인 내역은 이번 자료에서 확인되지 않는다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 매출은 507억원, 순이익은 204억원으로 연간 기준 실적 규모가 2025년 전체를 이미 상회하는 수준까지 커졌다.
국내 전력기자재 업종은 노후 전력망 교체 수요, 신재생에너지 확대, 데이터센터 확산에 따른 전력수요 증가가 동시에 맞물리며 구조적 성장 국면에 있다는 평가를 받는다. 한국전력공사는 2036년까지 15년간 송·변전 설비에 56.5조원을 투자하는 제10차 장기 송·변전 설비 계획을 확정했고, 서해·호남권과 수도권을 잇는 초고압직류송전(HVDC) 기간망 구축이 핵심 과제로 포함돼 있다. 이 흐름 속에서 제룡산업은 500kV HVDC 애자장치, 스페이서 댐퍼, 조립식 점퍼장치 신제품을 개발 완료했다고 밝히며 동해선~수도권 송전선로 등 국가 기간망 프로젝트에 대응하고 있다. 경쟁사인 세명전기 역시 한국전기공업협동조합을 통해 유사한 HVDC 금구류 공급계약을 체결하는 등 관련 시장에 다수 업체가 뛰어들고 있어 경쟁이 심화되는 양상이다. 대형 중전기기 업체인 HD현대일렉트릭, 효성중공업 등이 변압기·차단기 수요 확대에 따른 실적 서프라이즈를 이어가는 것과 달리, 제룡산업은 상대적으로 소형 금구류·애자 시장에서 다품종 소량생산 방식으로 대응하는 차별점이 있다. 국내 시장은 공공 발주에 의존하는 구조여서 정부의 전력망 민간개방 정책, 조달 일정 변화가 업황에 직접적인 영향을 준다. 원자재 가격 변동성도 변수로, 최근 중동 정세에 따른 원자재 가격 급등이 원가 부담으로 언급된 바 있다.
| 주가 | ₩7,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,420억원 |
| PER | 6.7 |
| PBR | 1.43 |
| ROE | 23.2% |
| 배당수익률 | 4.23% |
회사는 500kV HVDC 애자장치, 스페이서 댐퍼, 조립식 점퍼장치 등 신제품 개발을 완료하고 양산을 준비 중이라고 밝혔으며, 이는 동해선~수도권 송전선로 등 국가 기간전력망 구축 프로젝트에 투입될 자재로 소개된다. 한전KDN과는 OPGW(광섬유 복합 가공지선) 공사와 관련한 신형 금구류 개발 및 기술 교류 협력이 있었던 것으로 확인된다. 매출 기반이 되는 한국전기공업협동조합과의 HVDC 애자·금구류 공급계약은 2025년 1월(222억원)과 8월(90억원) 두 차례 체결됐으며, 계약금액과 기간이 매번 조건에 따라 변동될 수 있다고 회사 측이 밝힌 만큼 향후 추가 계약 체결 여부가 실적의 핵심 변수로 남아 있다. 한전이 추진하는 해외 프로젝트, 예컨대 인도네시아 전력공사(PLN)·지멘스 에너지와의 HVDC 설치 협력 등 해외 기간망 사업이 부각될 경우 국내 협력업체로서 참여 기회가 열릴 가능성이 언급된 바 있다. 다만 이러한 해외 프로젝트는 아직 초기 협의·MOU 단계로, 제룡산업의 실제 수주로 이어질지는 확인되지 않았다. 신제품 양산 개시 시점과 초기 물량 확대 속도가 향후 매출 성장의 지속성을 가늠하는 관전 포인트가 될 전망이다.
실적 규모가 2024년 저점을 지나 2025년, 2026년 상반기로 이어지며 뚜렷하게 회복된 만큼, 시장의 밸류에이션 평가도 과거 대비 달라진 국면에 있다. 순자산 대비 주가는 최근 순이익 회복 속도를 반영해 과거 거래 밴드와 비교했을 때 상단 부근에서 움직이는 모습이며, 이는 이익 개선이 가격에 상당 부분 선반영됐음을 시사한다. 배당은 주당 현금배당을 지급하는 정책을 유지하고 있으나, 배당수익률 자체는 성장주 특성상 업종 평균 대비 낮은 편에 속하는 경우가 많다. 이익의 방향성이 적자에서 흑자로, 다시 이익 확대로 이어지는 구간이라는 점에서 시장의 관심은 이 흐름이 얼마나 지속되는지에 쏠려 있다. 다만 실적이 소수의 대형 계약에 의존하는 구조이기 때문에, 계약 공백기에는 밸류에이션 지표가 빠르게 다시 낮아질 수 있는 변동성도 함께 고려할 필요가 있다.
500kV HVDC 애자장치, 스페이서 댐퍼, 조립식 점퍼장치 개발을 완료해 국가 기간전력망 프로젝트에 대응할 제품군을 갖췄다. 기존 금구류보다 고부가가치 제품으로, 2025년 영업이익률이 27.9%까지 오른 배경으로 지목된다. 신제품 양산이 본격화되면 매출 믹스 개선이 추가로 나타날 잠재력이 있다.
2024년 매출·이익 저점을 지나 2025년, 2026년 상반기까지 분기별로 매출과 이익이 순차적으로 확대되는 흐름이 이어지고 있다. 2026년 2분기 매출과 영업이익은 분기 기준 최대 수준에 근접했다. 짧은 기간에 이익 구조가 바뀐 점은 사업 모멘텀을 보여주는 신호로 해석될 수 있다.
한전의 15년간 56.5조원 규모 송·변전 투자 계획과 HVDC 기간망 구축 방침은 관련 자재 수요의 장기적 기반을 형성한다. 제룡산업은 한전을 핵심 고객으로 오랜 거래 관계를 맺어온 만큼 관련 발주에 참여할 수 있는 위치에 있다. 정책적 뒷받침이 있는 인프라 투자라는 점에서 사업 지속성에 대한 근거가 된다.
2025년 실적을 견인한 HVDC 계약은 한국전기공업협동조합을 통한 개별 공급계약 형태로, 규모와 시기가 매번 달라질 수 있다고 회사도 밝히고 있다. 계약 공백기가 생기면 분기 실적이 큰 폭으로 흔들릴 수 있는 구조다. 3분기처럼 매출과 영업이익률이 동시에 낮아진 사례가 이미 존재한다.
주요 매출이 한국전력공사 중심의 공공 발주에 집중돼 있어 정부의 전력망 투자 속도나 조달 정책 변화에 실적이 직접 노출된다. 전력망 사업의 민간 개방 논의 등 제도 변화가 경쟁 구도에 영향을 줄 수 있다. 특정 고객·기관에 대한 의존도가 높은 구조는 협상력 측면에서 제약 요인이 될 수 있다.
2025년 3분기와 2026년 2분기 모두 순이익이 영업이익 증가율을 크게 웃도는 모습이 나타났는데, 구체적인 영업외 손익 내역은 확인되지 않는다. 영업외 요인에 기댄 순이익 증가는 지속성을 판단하기 어렵게 만든다. 향후 분기보고서나 사업보고서를 통한 세부 내역 확인이 필요하다.
제룡산업은 2024년 실적 저점을 지나 2025년 HVDC 애자·금구류 매출 확대를 계기로 매출과 영업이익률이 동시에 개선되는 흐름을 만들었고, 2026년 상반기에도 분기 실적이 순차적으로 확대되며 그 흐름을 이어갔다. 다만 이 성장은 한국전기공업협동조합을 통한 개별 대형 계약에 상당 부분 의존하고 있어, 계약 체결 시기와 규모에 따라 분기별 변동성이 커질 수 있는 구조다. 2025년 3분기와 2026년 2분기에 나타난 영업이익 대비 과도한 순이익 증가는 영업외 요인의 존재를 시사하지만 구체적인 내역은 확인되지 않아 지속성을 판단하기 이르다. 사업 기반은 여전히 한국전력공사 중심의 공공 발주에 집중돼 있어 정책·조달 환경 변화에 민감하며, 500kV HVDC 신제품의 실제 양산과 매출 반영 시점이 향후 성장의 지속성을 가르는 변수가 될 전망이다. 종합하면 이익 구조 개선이라는 긍정적 변화와, 계약 의존형 매출 구조에서 오는 변동성이라는 상반된 요인이 공존하는 국면으로, 다가오는 분기보고서와 신규 계약 공시를 통해 흐름의 지속 여부를 확인해야 하는 시점이다.
English version
Cheryong Industrial has shown parallel improvement in revenue and operating margin since 2025 on the back of new HVDC insulator and fitting products, with quarterly results continuing to build through 2026.
Cheryong Industrial was established in 2011 through a spin-off from Cheryong Electric, with the heavy electrical equipment business (transformers, etc.) retained by Cheryong Electric while the metal and synthetic resin products business became Cheryong Industrial. Its core products include suspension insulators that support power lines, tension clamps for fixing, and cut-out switches for circuit protection—essential components for building and maintaining transmission and distribution lines—alongside telecom line fittings and synthetic resin products such as underground cable protection plates. More recently the company has expanded its lineup with HVDC (high-voltage direct current) products including insulator sets, spacer dampers, and assembled jumper devices. It also holds related patents in fall-prevention safety systems used by workers at height on transmission towers and transformers, claiming a technological edge in that niche. Headquartered in Gwangjin-gu, Seoul, the company operates a plant in Okcheon, North Chungcheong Province and an R&D center in Yuseong-gu, Daejeon, supplying a wide variety of low-volume products to KEPCO and other public and private customers. Because its customer base is concentrated around KEPCO, results are heavily influenced by the state utility's grid investment plans and procurement schedules. Contracts are frequently arranged through joint bidding and purchasing via the Korea Electric Industry Cooperative, with fittings makers such as Semyung Electric among the competitors. Cheryong Electric, which shares a similar name and focuses on transformers, is a separately listed company that shares common roots with Cheryong Industrial from before the 2011 split but now operates as an independent business with a distinct governance structure.
2025 consolidated revenue came to KRW 37.9bn, up 29.3% from KRW 29.3bn a year earlier, while operating profit surged 158.6% to KRW 10.6bn, lifting the operating margin from 13.9% to 27.9%. This broke a three-year decline in revenue from KRW 59.3bn in 2022 to KRW 40.9bn in 2023 and KRW 29.3bn in 2024, with growth in HVDC insulator and wire fitting sales driving the turnaround. Net profit attributable to owners also jumped 84% to KRW 11.5bn from KRW 6.2bn in 2024, marking a clear recovery in profitability. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue was KRW 9.8bn with operating profit of KRW 3.2bn (a 32.5% margin), already a high level, before Q3 revenue slipped to KRW 8.4bn and the operating margin eased to 17.6%; net profit nonetheless rose to KRW 2.0bn, suggesting non-operating items played a role. Q4 revenue rebounded to KRW 12.1bn with operating profit of KRW 3.4bn and net profit of KRW 3.7bn, approaching a quarterly record. In Q1 2026, revenue reached KRW 13.9bn, operating profit KRW 4.8bn and net profit KRW 5.3bn, extending the sharp year-on-year growth, and Q2 2026 revenue climbed further to KRW 16.3bn with operating profit of KRW 5.8bn, again a record level. However, Q2 net profit of KRW 9.4bn rose far faster than operating profit, hinting at non-operating gains or one-off items whose specific details are not confirmed in the materials reviewed here. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), combined revenue reached KRW 50.7bn and net profit KRW 20.4bn, a scale that already exceeds full-year 2025 results.
Korea's power equipment sector is generally viewed as being in a structural growth phase, driven simultaneously by aging grid replacement needs, renewable energy expansion, and rising power demand tied to data center growth. KEPCO has finalized its 10th long-term transmission and substation facilities plan, committing KRW 56.5tn over 15 years through 2036, with construction of a high-voltage direct current (HVDC) backbone linking the West Sea/Honam region to the greater Seoul area identified as a key task. Within this backdrop, Cheryong Industrial has said it completed development of 500kV HVDC insulator sets, spacer dampers, and assembled jumper devices, positioning itself for national grid backbone projects such as the East Coast-to-Seoul transmission line. Competitor Semyung Electric has also signed similar HVDC fitting supply contracts through the Korea Electric Industry Cooperative, indicating that multiple players are competing for a share of this market. Unlike large heavy-equipment makers such as HD Hyundai Electric and Hyosung Heavy Industries, which have posted earnings surprises on strong transformer and circuit-breaker demand, Cheryong Industrial operates in the comparatively smaller fittings and insulator segment using a low-volume, high-variety production model. Because the domestic market depends heavily on public-sector orders, government policy on opening the grid business to private participation and procurement scheduling directly affect industry conditions. Raw material price volatility is another variable, with recent Middle East tensions cited as a factor behind higher input costs.
| Price | ₩7,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 6.7 |
| P/B | 1.43 |
| ROE | 23.2% |
| Dividend yield | 4.23% |
The company has stated that it completed development of new 500kV HVDC insulator sets, spacer dampers, and assembled jumper devices and is preparing for mass production, describing these as materials destined for national grid backbone projects such as the East Coast-to-Seoul transmission line. It has also cooperated with KEPCO subsidiary KEPCO KDN on developing new fittings and exchanging technology related to OPGW (optical fiber composite overhead ground wire) construction. The HVDC insulator and fitting supply contracts underpinning revenue with the Korea Electric Industry Cooperative were signed twice in 2025—in January (KRW 22.2bn) and August (KRW 9.0bn)—and the company has noted that contract terms and amounts can change, leaving future contract renewals as a key variable for results. There has also been mention that overseas projects pursued by KEPCO, such as HVDC installation cooperation with Indonesia's PLN and Siemens Energy, could open participation opportunities for domestic suppliers. However, these overseas initiatives remain at an early MOU stage, and it is unconfirmed whether they will translate into actual orders for Cheryong Industrial. The timing of mass production launch for the new HVDC products and the pace of initial volume ramp-up will likely be key points to watch for the sustainability of future revenue growth.
As results have clearly recovered from the 2024 trough through 2025 and into the first half of 2026, the market's valuation assessment sits in a different phase than in prior years. The share price relative to net assets has moved toward the upper end of its historical trading band, reflecting the recent pace of profit recovery, suggesting that much of the earnings improvement may already be reflected in the price. The company maintains a policy of paying a per-share cash dividend, though the dividend yield itself tends to run below the sector average, consistent with a growth-oriented profile. With profits having moved from losses to profitability and then to further expansion, market attention is focused on how long this trajectory can be sustained. However, because results depend on a small number of large contracts, valuation metrics could also swing back down quickly during any gap between contract awards, a volatility factor worth weighing alongside the recovery.
The company has completed development of 500kV HVDC insulator sets, spacer dampers, and assembled jumper devices, equipping it to serve national grid backbone projects. These are higher-value products than conventional fittings and are cited as a factor behind the operating margin rising to 27.9% in 2025. Full-scale mass production of these new products could further improve the revenue mix.
After bottoming out in 2024, revenue and profit have expanded sequentially on a quarterly basis through 2025 and into the first half of 2026. Q2 2026 revenue and operating profit were among the highest on record for the company. The speed of this earnings turnaround can be read as a signal of business momentum.
KEPCO's 15-year, KRW 56.5tn transmission and substation investment plan and its HVDC backbone construction policy form a long-term demand base for related materials. Cheryong Industrial, having maintained a long-standing relationship with KEPCO as a core customer, is positioned to participate in related orders. Because this is policy-backed infrastructure investment, it provides a basis for the durability of the business.
The HVDC contracts that drove 2025 results take the form of individual supply agreements via the Korea Electric Industry Cooperative, and the company itself has noted that size and timing can vary each time. This structure means quarterly results can swing significantly during any gap between contracts. A case in point is Q3 2025, when both revenue and operating margin declined simultaneously.
With revenue concentrated on public-sector orders centered on KEPCO, results are directly exposed to changes in the pace of government grid investment or procurement policy. Institutional changes, such as discussions on opening grid business to private participation, could affect the competitive landscape. A structure heavily dependent on specific customers or agencies can also be a constraint in terms of bargaining power.
In both Q3 2025 and Q2 2026, net profit grew far faster than operating profit, yet the specific non-operating items behind this have not been confirmed. Net profit growth that relies on non-operating factors makes it harder to assess sustainability. Details will need to be confirmed through future quarterly and annual reports.
Cheryong Industrial has moved past its 2024 earnings trough, building a trend of simultaneous revenue and operating-margin improvement since 2025 on the back of expanded HVDC insulator and fitting sales, and that trend continued through sequential quarterly gains in the first half of 2026. However, this growth depends substantially on individual large contracts via the Korea Electric Industry Cooperative, meaning quarterly results can swing depending on contract timing and size. The outsized net profit growth relative to operating profit seen in Q3 2025 and Q2 2026 points to non-operating factors, but without confirmed details it is premature to judge their sustainability. The business remains concentrated on public-sector orders centered on KEPCO, making it sensitive to policy and procurement changes, and the timing of actual mass production and revenue recognition for the new 500kV HVDC products will be a key variable for future growth continuity. On balance, this is a phase where a positive shift in profit structure coexists with volatility stemming from a contract-dependent revenue base, making upcoming quarterly reports and any new contract disclosures important to watch for confirmation of the trend's persistence.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)