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Cheryong Industrial · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
500kV HVDC 금구류 국산화 독점 기술을 앞세워 2025년 영업이익률이 27.9%로 급등하였으며, 2026년 1분기에는 매출 139억원(전년 동기 대비 +83%)·영업이익률 34.8%로 분기 사상 최고 이익 수준을 경신하며 구조적 수익성 개선 국면에 진입하였다.
제룡산업은 2011년 제룡전기㈜로부터 인적분할되어 설립되었으며, 2012년 코스닥시장에 상장하였다. 사업 부문은 금속제품(금구류)과 합성수지제품으로 구분되며, 금속 금구류가 전체 매출의 80% 이상을 차지하는 것으로 파악된다. 핵심 제품군은 154kV·345kV·765kV 및 500kV HVDC 급 송전선용 금구류를 비롯해 배전·통신·철도전차선 금구류이며, 합성수지 부문에서는 지중 케이블 보호판·저압 접속함 등을 생산한다. 주요 고객은 한국전력공사(KEPCO)와 한국전기공업협동조합으로 국내 공공 전력 인프라 시장을 주요 무대로 삼고 있으며, 주문에 따른 다품종 소량생산 방식이 진입장벽으로 작용한다. 2024년 개발을 완료한 500kV HVDC 애자장치·스페이서 댐퍼·알루미늄 파이프식 조립식 점퍼장치는 국내 전류형 가교폴리에틸렌(XLPE) HVDC 케이블 시스템 중 최고 전압 등급 제품으로, 동해선~수도권 핵심 전력망 구축 사업에서 국내 대체 공급자가 사실상 없는 독점적 기술 공급자 지위를 확보하였다. 한전KDN과는 HVDC 신형철탑·OPGW 관련 신형 금구류 공동 개발 협력도 진행 중이다. 최대주주는 박종태 대표이사 외 특수관계인으로 약 46.8%의 지분을 보유하고 있다.
2022년 연매출 593억원(영업이익률 16.2%)으로 정점을 기록한 후 2023년 409억원, 2024년 293억원으로 2년 연속 매출이 하락하였으나, 2025년 HVDC 500kV 금구류 대형 공급 계약 실행과 전력기자재 수요 확대에 힘입어 매출액이 379억원(전년 대비 +29.3%)으로 반등하였다. 영업이익은 2024년 41억원에서 2025년 106억원으로 158.6% 급증하고 영업이익률은 13.9%에서 27.9%로 대폭 개선되었으며, 지배주주 귀속 당기순이익도 2024년 62억원에서 2025년 115억원으로 84.1% 증가하여 이익 증가 폭이 매출 증가 폭을 크게 웃돌았다. 분기별로는 2025년 1·2분기에 각각 OPM 33.1%·32.5%의 높은 이익률을 기록하다가 3분기에 매출 84억원·OPM 17.6%로 일시 둔화된 후, 4분기에 매출 121억원(전년 동기 대비 +56%)·영업이익 34억원(OPM 28.1%)으로 강하게 회복하였다. 2026년 1분기에는 매출 139억원(전년 동기 대비 +83%), 영업이익 48억원(OPM 34.8%), 지배주주 귀속 순이익 53억원(전년 동기 대비 +97%)으로 분기 사상 최고 이익률을 달성하였으며, 1분기 단일 순이익이 2024년 연간 순이익의 84%에 달하는 이례적 수익성을 보였다. 2025년 영업현금흐름은 130억원으로 당기순이익(115억원)을 초과하여 이익 질(earnings quality)이 우수하고, 부채비율 11.4%·지배주주 자본 862억원의 무차입 재무구조가 안정적 재무 기반을 지지하고 있다.
국내 전력기자재 시장은 AI 데이터센터 건설 붐, 반도체·이차전지 첨단산업 설비 투자, 원전 계속운전 및 소형모듈원전(SMR) 개발, 노후 전력망 교체 수요가 복합적으로 맞물리며 구조적 성장 국면에 진입하고 있다. 글로벌 HVDC 시장은 2030년까지 약 24조원 규모로 성장이 전망되며, 탈탄소 에너지 전환과 장거리 대용량 송전 수요 확대가 핵심 동인이다. 국내에서는 동해안 원전·해상풍력 전력을 수도권으로 수송하는 '동해선~수도권 HVDC 송전선로' 등 기간 투자가 본격화되어 있으며, 한국전력의 인도네시아 HVDC 사업(41조원 규모) 참여 가능성도 잠재 시장으로 거론된다. 경쟁 구도 측면에서 제룡산업은 500kV HVDC급 금구류를 국산화한 사실상 유일한 중소형 전문 업체로, 동급 제품을 공급 가능한 국내 대체 공급자가 극히 제한적이다. HD현대일렉트릭·효성중공업 등 전력기기 대형사는 변압기·차단기 중심의 제품군을 보유해 금구류 분야에서는 직접 경쟁보다 공급망 내 협력 관계에 가깝다. 다만 수주는 한전 발주 시점과 프로젝트 일정에 따라 분기별 변동성이 크게 나타날 수 있어 단발성 대형 계약 의존도가 구조적 리스크로 작용한다.
| 주가 | ₩6,620 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,324억원 |
| PER | 9.0 |
| PBR | 1.48 |
| ROE | 17.3% |
| 배당수익률 | 4.53% |
2026년 3월 공시된 기업가치 제고 계획에서 제룡산업은 수익성 중심 경영체계 강화, 안정적 재무구조 기반의 지속가능한 배당 실시, R&D 역량 강화를 통한 신성장 사업 개발을 3대 전략 목표로 밝혔다. 배당 정책 측면에서는 2025년 배당성향 50.01%(DPS 300원, 이익배당금액 약 57.5억원)를 확정하였으며, 회사는 조세특례제한법상 고배당기업 요건을 충족한다고 공시하였다. 2026년 1분기의 폭발적 성장(매출 +83% YoY)은 2025년 1월 체결된 222억원 규모 HVDC 금구류 공급 계약(계약기간 2025년 1월~9월)의 후속 물량 또는 신규 계약이 실행 중임을 시사하며, 2026년 하반기 이후 실적의 핵심 변수는 신규 HVDC 공급 계약의 수주 여부다. 한전KDN과의 HVDC 신형철탑·OPGW 금구류 공동 개발 협력이 신제품 매출 확대로 이어질 경우 추가 성장 동력이 될 수 있다. 원자력발전 계속운전과 SMR 개발에 따른 신기자재 수요 확대, 그리고 인도네시아 등 해외 HVDC 사업 참여 가능성도 중장기 기회 요인으로 언급된다. 회사는 원가 경쟁력 강화와 생산 효율성 개선 의지를 명확히 하고 있어 외형 성장과 이익률 유지를 균형 있게 추구하는 경영 기조로 판단된다.
주당순자산(BPS 4,479원) 대비 현재 주가는 프리미엄 구간을 형성하고 있으나, 2023~2024년 이익 침체기와 비교하면 2025년 이후의 이익 회복이 멀티플 재평가를 견인하는 흐름으로 해석할 수 있다. 헤드라인 주당순이익(EPS 735원) 기준 주가수익비율은 코스닥 전기장비 소형주의 역사적 거래 구간과 비교해 특별히 과도하지 않은 수준으로 평가되며, HVDC 수주 파이프라인이 구조적으로 유지된다면 현재 이익 수준의 지속 가능성이 멀티플 방향성을 결정하는 핵심 요인이 된다. 배당 측면에서는 2025년 DPS 300원(배당성향 약 50%)이 확정되었으며, 조세특례제한법상 고배당기업 요건을 충족한다고 회사가 공시하였으므로 배당 지속성에 대한 신뢰도가 상대적으로 높다고 볼 수 있다. 부채비율 11.4%의 무차입 재무구조는 이익 증가 시 배당 확대·설비 투자·자사주 매입 등 다양한 형태의 주주 환원 여력을 지지한다. 다만 시가총액 규모가 소형에 해당하고 주요 수주 계약 체결 여부에 따라 연간 이익이 크게 변동할 수 있어, 수주 공시 및 분기 실적 발표가 단기 주가 변동성의 주요 요인으로 작용할 수 있음을 감안할 필요가 있다.
국내에서 500kV HVDC 애자장치·스페이서 댐퍼·알루미늄 파이프식 조립식 점퍼장치를 상업적으로 공급할 수 있는 사실상 유일한 중소형 전문 기업이다. 동해선~수도권 국가 기간 전력망 구축 사업에서 핵심 자재로 채택된 만큼 대체 공급자가 극히 제한적이며 가격 협상력이 높다. 2025년 1월 222억원 규모 공급 계약 체결에 이어 2026년 1분기의 사상 최대 분기 매출(139억원, OPM 34.8%)은 이 기술적 해자의 실질적 이익 기여를 뒷받침한다.
영업이익률은 2022~2024년의 13~16%대에서 2025년 27.9%, 2026년 1분기 34.8%로 단계적으로 상승하며 제조업 평균을 크게 웃도는 수익성 구조로 진입하였다. 2025년 영업현금흐름 130억원이 당기순이익 115억원을 초과하는 고품질 이익이 확인되며, 부채비율 11.4%의 무차입 구조와 결합해 배당·R&D·설비 투자를 동시에 감당할 수 있는 탄탄한 재무 체력을 보유하고 있다. DPS 300원·배당성향 약 50%의 주주 친화 정책도 안정적으로 유지되고 있다.
AI 데이터센터·반도체·이차전지 공장 증설에 따른 전력 수요 급증, 원전 계속운전, SMR 개발이 국내 전력망 투자를 구조적으로 확대하고 있다. 글로벌 HVDC 시장이 2030년까지 약 24조원 규모로 성장이 전망되는 가운데 제룡산업은 핵심 기자재 분야의 선제적 기술 확보로 성장 과실을 흡수할 유리한 위치에 있다. 전력망 민간 개방 정책과 한국전력의 해외(인도네시아 등) 사업 추진도 중장기 추가 성장 옵션으로 작용할 수 있다.
매출의 대부분이 한국전력공사와 한국전기공업협동조합 등 소수 공공 고객으로 집중되어 있어 대형 계약 한두 건의 체결 시기에 따라 분기·연간 실적이 크게 흔들릴 수 있다. 2022년 매출 593억원에서 2024년 293억원으로의 2년 연속 급감은 수주 의존형 사업의 변동성을 잘 보여준다. 2025년 222억원 계약의 후속 물량이 가시화되지 않을 경우 2026년 하반기 이후 실적 불확실성이 부각될 수 있다.
시가총액이 약 1,600억원 수준의 코스닥 소형주로 기관투자자 접근성이 제한적이며, 주요 수주·실적 이벤트에 주가 변동성이 확대되는 경향이 있다. 최대주주 그룹이 약 46.8%를 보유해 유통 주식 수(float)가 상대적으로 제한되어 있어 수급 변화 시 가격 충격이 커질 수 있다. 소형주 특유의 낮은 애널리스트 커버리지도 중장기 기업 가치 반영 속도를 제약할 수 있다.
금구류 제조에 사용되는 알루미늄·철강 등 금속 소재와 합성수지 원료 가격이 급등할 경우 원가율이 상승해 영업이익률을 압박할 수 있다. 공공 조달 기반의 계약 구조에서는 원가 상승분의 판매가격 전가가 어렵고 계약 단가 조정에 시차가 존재한다. 한전 예산 집행 지연, 정부 전력망 투자 정책 변화, 혹은 글로벌 대형 전력기자재 업체의 국내 시장 진입이 제룡산업의 가격 결정권을 약화시킬 가능성도 배제할 수 없다.
제룡산업은 500kV HVDC 금구류 국산화 독점 기술을 보유한 국내 유일 전문 중소기업으로, 국가 기간 전력망 고도화 사업의 구조적 성장 환경에 직접 노출되어 있다. 2025년 영업이익률 27.9% 달성에 이어 2026년 1분기 OPM 34.8%·분기 사상 최고 매출로 이익률 고도화 국면에 진입한 것으로 평가되며, 부채비율 11.4%의 무차입 재무구조와 강한 영업현금흐름은 배당 안정성과 중장기 투자 여력을 동시에 뒷받침한다. 핵심 강점인 기술 독점성과 재무 건전성 이면에는 소수 공공 고객 집중에 따른 수주 변동성이 구조적 약점으로 상존하며, 2022~2024년의 매출 급락과 2025~2026년의 급반등이 이를 명확히 보여준다. 2026년 하반기 이후 HVDC 신규 수주 공시가 실적 지속성의 가장 중요한 확인 포인트이며, 소형 시가총액과 낮은 유통 주식 비율로 인해 수주 이벤트에 단기 주가 변동성이 확대될 수 있다. 전력기자재 수요의 구조적 성장, 기술 진입장벽, 건실한 재무구조라는 세 가지 강점과 수주 집중도·소형주 유동성이라는 두 가지 약점을 균형 있게 고려하는 시각이 중요하다.
English version
Backed by Korea's only domestically developed 500kV HVDC power hardware, the company posted a 27.9% operating margin for full-year 2025 and set all-time quarterly records in Q1 2026—revenue of KRW 13.9bn (+83% YoY) at a 34.8% operating margin—signalling a structurally higher earnings level.
Cheryong Industrial was spun off from Cheryong Electric Co., Ltd. in 2011 and listed on KOSDAQ in 2012. Its two segments are metal products (hardware fittings) and synthetic-resin products, with metal fittings estimated to account for over 80% of total revenue. Core products include transmission fittings for 154kV, 345kV, 765kV, and 500kV HVDC lines, plus fittings for distribution, communications, and railway overhead lines; the resin segment covers underground cable protection plates and low-voltage junction boxes. Key customers are KEPCO and the Korea Electrical Manufacturers Cooperative, anchoring the company in Korea's public power-infrastructure market. A made-to-order, multi-product/small-batch production model creates specification-specific barriers to entry. The 500kV HVDC insulators, spacer dampers, and aluminum pipe jumper assemblies—completed in 2024—represent the highest voltage class of cross-linked polyethylene HVDC hardware domestically developed, conferring a de-facto sole-supplier role in the East-Coast-to-Seoul backbone grid project. The company is also collaborating with KEPCO KDN on new HVDC tower and OPGW fittings. The controlling shareholder is CEO Park Jong-tae and related parties at approximately 46.8%.
After peaking at KRW 59.3bn in revenue (16.2% OPM) in 2022, revenue declined consecutively to KRW 40.9bn in 2023 and KRW 29.3bn in 2024. The inflection came in 2025: execution of the large-scale 500kV HVDC fitting supply contract and broadening power-hardware demand drove revenue up 29.3% to KRW 37.9bn. Operating profit surged 158.6% from KRW 4.1bn to KRW 10.6bn, expanding the operating margin from 13.9% to 27.9%; net profit attributable to owners rose 84.1% from KRW 6.2bn to KRW 11.5bn, with profit growth far exceeding revenue growth. Quarterly, Q1 and Q2 2025 each delivered operating margins above 32%, before a seasonal/contract-timing dip to 17.6% OPM in Q3 2025 on revenue of KRW 8.4bn; Q4 2025 rebounded strongly to KRW 12.1bn in revenue (+56% YoY) and 28.1% OPM. Q1 2026 then set all-time quarterly highs: KRW 13.9bn in revenue (+83% YoY), KRW 4.8bn in operating profit (34.8% OPM), and KRW 5.3bn in net profit (+97% YoY)—with a single quarter's net income equivalent to 84% of full-year 2024 net profit. Operating cash flow of KRW 13.0bn in 2025 exceeded net income, affirming high earnings quality. The debt-free balance sheet—11.4% debt ratio against KRW 86.2bn in equity—provides a solid financial foundation.
Korea's power equipment market is entering a structural growth phase, driven by AI data-centre construction, semiconductor and battery factory capex, nuclear plant life extensions, SMR development, and grid-replacement demand. The global HVDC market is projected to reach approximately KRW 24 trillion by 2030, underpinned by decarbonisation and rising long-distance bulk power transfer requirements. Domestically, investment in backbone HVDC corridors—including the East-Coast-to-Seoul Capital Region transmission project—is accelerating, and KEPCO's Indonesia HVDC initiative (an estimated KRW 41 trillion programme) represents a potential export market. In competitive terms, Cheryong Industrial is the only domestic small-to-mid-cap specialist to have completed localised development of 500kV HVDC fittings, limiting the pool of qualified domestic substitutes. Large power-equipment makers such as HD Hyundai Electric and Hyosung Heavy Industries focus on transformers and switchgear, making them supply-chain collaborators rather than direct rivals in the hardware-fittings niche. That said, order flow is inherently lumpy—award timing depends on KEPCO project schedules—creating meaningful quarterly revenue volatility.
| Price | ₩6,620 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 9.0 |
| P/B | 1.48 |
| ROE | 17.3% |
| Dividend yield | 4.53% |
In March 2026, the company filed a formal value-enhancement plan committing to three strategic goals: profitability-focused management, sustainable dividend policy underpinned by sound finances, and R&D-driven new-business development. On dividends, the 2025 payout ratio was confirmed at approximately 50% (DPS KRW 300, aggregate dividend KRW 5.75bn), with the company publicly disclosing its qualification as a high-dividend enterprise under the Special Tax Treatment Control Act. The explosive Q1 2026 results (+83% YoY revenue) suggest that a follow-on contract or new order is under execution—separate from the KRW 22.2bn HVDC contract signed in January 2025 (delivering through September 2025)—making the timing of follow-on contract announcements the pivotal H2 2026 earnings variable. Joint development work with KEPCO KDN on next-generation HVDC tower fittings and OPGW hardware could generate an incremental revenue stream if commercialised. Nuclear plant life extensions, SMR development, and potential participation in Korea's overseas HVDC projects (e.g., Indonesia) represent medium-to-long-term optionality. The stated commitment to cost efficiency and production improvement signals a management bias toward balancing top-line growth with sustained margin discipline.
The current share price stands at a premium to book value (BPS KRW 4,479), but in the context of a multi-year earnings recovery—from the subdued 2023–2024 period to the strong profitability seen since 2025—this reflects a re-rating rather than an historical anomaly. Based on the headline EPS of KRW 735, the implied earnings multiple is not egregiously elevated relative to the historical trading range for small-cap KOSDAQ electrical-equipment stocks; whether the HVDC order pipeline is structurally sustained will be the primary determinant of multiple direction. On dividends, the 2025 DPS of KRW 300 (approximately 50% payout) is confirmed, and the company's public disclosure of its status as a high-dividend enterprise under the Special Tax Treatment Control Act adds credibility to the sustainability of the dividend policy. The debt-free balance sheet (11.4% debt ratio) supports potential for dividend growth, capex, and buybacks if earnings continue to expand. Caution is warranted due to the small market capitalisation and the inherently lumpy, contract-driven revenue base: order-win announcements and quarterly results tend to be the primary catalysts for short-term share-price moves.
The company is effectively Korea's only small-to-mid-cap specialist capable of commercially supplying 500kV HVDC insulators, spacer dampers, and aluminum pipe jumper assemblies. Its adoption as the sole qualified supplier for the national backbone grid project limits domestic substitution and supports pricing power. Following the KRW 22.2bn supply contract in January 2025, the all-time quarterly high of KRW 13.9bn in revenue and 34.8% OPM in Q1 2026 demonstrate the tangible earnings contribution of this technical moat.
Operating margins have risen progressively from the 13–16% range in 2022–2024 to 27.9% in 2025 and 34.8% in Q1 2026, well above typical manufacturing norms. The KRW 13.0bn operating cash flow in 2025 exceeded net income, confirming high earnings quality. Combined with a debt-free balance sheet (11.4% debt ratio), the company has the capacity to simultaneously fund dividends (DPS KRW 300, ~50% payout ratio), R&D, and capital expenditure.
Surging electricity demand from AI data centres, semiconductor and battery factories, extended nuclear plant operation, and SMR development are structurally expanding domestic power-infrastructure spending. With the global HVDC market projected to reach approximately KRW 24 trillion by 2030, the company's early mover advantage in critical hardware positions it to capture incremental demand. Grid privatisation policy and KEPCO's overseas ventures (e.g., Indonesia) provide additional long-term growth optionality.
The bulk of revenue is concentrated in a small number of public-sector customers—principally KEPCO and the Korea Electrical Manufacturers Cooperative—meaning the timing of even one large contract can materially swing quarterly and annual results. The sharp two-year revenue decline from KRW 59.3bn in 2022 to KRW 29.3bn in 2024 illustrates the volatility inherent in this order-driven model. If follow-on volumes after the 2025 KRW 22.2bn contract remain uncertain, earnings risk for H2 2026 and beyond could come into focus.
With a market capitalisation of approximately KRW 160bn, the stock is a small-cap with limited institutional access, and news or contract events tend to drive outsized price swings. The controlling shareholder group's ~46.8% stake limits the effective float, amplifying price impact during supply-demand imbalances. Sparse sell-side analyst coverage can also slow the market's ability to reflect changes in fundamental value.
Rising prices for metal inputs (aluminium, steel) and synthetic resins can push up cost of goods sold and compress operating margins. In the public-procurement framework, passing cost increases through to contract prices is difficult and subject to timing lags. Budget execution delays at KEPCO, shifts in government grid investment policy, or entry by global power-equipment majors into the domestic HVDC fittings market could all undermine the company's pricing power over time.
Cheryong Industrial is Korea's only small-to-mid-cap specialist with a completed 500kV HVDC hardware technology portfolio, placing it at the centre of the country's structural national-grid modernisation programme. The company has clearly entered a margin-expansion phase—OPM of 27.9% in 2025 rising to 34.8% in Q1 2026, with all-time quarterly revenue and profit highs—supported by a debt-free balance sheet (11.4% debt ratio) and strong operating cash flow. These strengths are offset by a structural vulnerability: revenue is heavily concentrated in a small number of public-sector customers, and the sharp two-year revenue decline from 2022 to 2024 followed by the 2025–2026 surge demonstrates the inherent lumpiness of the order-driven model. The most important near-term checkpoint is whether new HVDC supply contracts are announced for H2 2026 and beyond. Small market capitalisation and a limited float amplify share-price volatility around contract events. An analytical framework that places equal weight on the three key strengths—technology moat, structural HVDC demand growth, and sound finances—and the two key risks—order concentration and small-cap liquidity constraints—provides the most balanced assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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