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Nobland International · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
유니코글로벌·반도비나를 잇달아 인수해 아웃도어·우븐 전 카테고리 베트남 생산 플랫폼을 완성했으나, 인수 비용 반영과 원가 상승이 이익률을 압박하고 있어 확대된 생산능력의 가동률 제고와 수익성 회복이 2026년의 핵심 과제다.
노브랜드(Nobland International)는 1994년 설립된 글로벌 의류 ODM '디자인 플랫폼 하우스'로, 40여 개 글로벌 패션 브랜드를 대상으로 니트 및 우븐 소재 중심의 의류를 직접 디자인·기획해 수출한다. 단순 위탁 생산이 아니라 소재 개발·상품 디자인·마켓 동향 분석을 포함한 개방형 소통 채널을 운영하며 고객사의 세일즈·마케팅에까지 영향을 미치는 ODM 모델을 구축한 것이 핵심 차별점이다. 매출 비중 기준 최대 고객사는 갭(Gap)으로 약 30%를 차지하며, 타겟(Target)·JC페니 등 대형 할인점 브랜드와 20년 이상 장기 거래 관계를 유지하고 있다. 에일린 피셔(Eileen Fisher)·랙앤본(Rag & Bone) 등 프리미엄 브랜드, 에버레인(Everlane)·스티치픽스(Stitch Fix) 같은 온라인 기반 브랜드, F&F·삼성물산의 KUHO 등 국내 유통 브랜드까지 폭넓은 고객 포트폴리오를 갖추고 있다. 2022년부터는 신생 브랜드와도 거래를 시작하며 브랜드 인큐베이팅 사업에 진출했다. 2024년 10월에는 아웃도어 의류 ODM 전문사 유니코글로벌아이앤씨(베트남 하노이 공장 2개)를 260억원에 인수해 K2·아이더·네파 등 국내 아웃도어 브랜드와 LL Bean·바버(Barbour)·H&M 등 해외 브랜드로 고객군을 확장했다. 2025년 12월에는 베트남 우븐 전문 공장 반도비나(2개동·28개 라인)를 103억원에 추가 인수해, 니트에서 우븐·아웃도어까지 전 카테고리를 아우르는 베트남 중심 생산 플랫폼을 완성했다. 이사회는 2030년까지 매출 1조원·영업이익 1,000억원 달성을 장기 목표로 공식 제시한 바 있다.
2025년 연간 매출은 6,022억원으로 전년(5,462억원) 대비 약 10% 증가했으며, 영업이익은 133억원(OPM 2.2%)을 기록해 이익 기반을 유지했으나 전년(176억원, OPM 3.2%) 대비 이익률이 1.0%p 후퇴했다. 당기순이익은 51억원으로 2024년의 대규모 순손실(-170억원)에서 흑자 전환에 성공했으나, 이는 전년도 일회성 손상 요인 해소에도 힘입은 측면이 있다. 분기별 패턴을 보면 계절성이 뚜렷하다: 2025년 1분기(매출 1,632억원·영업이익 99억원)와 3분기(매출 1,632억원·영업이익 90억원)는 스프링·폴 시즌 생산 집중으로 견조했으나, 2분기(매출 1,393억원·영업이익 -62억원)와 4분기(매출 1,365억원·영업이익 7억원)는 계절 전환기 물량 감소로 이익이 급격히 약화됐다. 2026년 1분기는 매출 1,726억원으로 전년 동기 대비 5.8% 성장했으나, 영업이익 75억원은 전년 동기(99억원) 대비 23.7% 줄어 성장과 마진 간의 괴리가 확대됐다. 유니코글로벌 편입에 따른 외형 증가는 이루어졌으나 통합 과정에서의 고정비 증가가 이익률을 잠식한 것으로 판단된다. 2025년 영업현금흐름은 -155억원으로 전년(+137억원) 대비 크게 악화됐는데, 두 차례 M&A와 베트남 생산기지 확충에 따른 운전자본 변화가 주된 요인으로 추정된다.
글로벌 패션 브랜드의 아웃소싱 비중 확대 기조는 의류 ODM 시장의 중기 성장 동력으로 작용하고 있다. 미·중 무역분쟁 심화로 글로벌 브랜드들이 중국 생산 의존도를 낮추고 베트남으로 생산 거점을 이전하는 'China+1' 전략을 가속화하고 있으며, 이는 베트남에 확충된 생산 인프라를 보유한 노브랜드에 수주 증가 기회를 제공한다. 반면 한·미 상호관세 15%가 확정되면서 기존 FTA 무관세 혜택이 사라져 한국산 의류의 대미 직수출 원가 경쟁력이 약화됐다. 노브랜드는 생산 기반이 베트남에 집중돼 있어 한국산 관세의 직접 영향은 제한적이나, 베트남산 제품에 적용되는 미국 관세 수준 또한 정책 환경에 따라 유동적이다. 국내 경쟁사로는 영원무역·세아상역·한세실업·호전실업 등 대형 의류 ODM 업체들이 있으며, 이들도 M&A를 통해 카테고리 다각화와 외형 확장을 적극 추진하고 있어 업종 내 경쟁이 심화되고 있다. 업종 전반적으로 프리미엄 브랜드향 고부가가치 제품 비중 확대와 고객 포트폴리오 다변화가 수익성 제고의 핵심 방향으로 부상하고 있다.
| 주가 | ₩2,855 |
|---|---|
| 시가총액 | 483억원 |
| PER | 15.1 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 1.9% |
회사는 2025년 12월 반도비나 인수 발표와 함께 2026년 연결 매출 5억 달러(전년 대비 약 17% 성장) 달성을 공식 제시했다. 반도비나를 통한 우븐 매출은 2025년 대비 350% 성장을 기대하며, CAPA를 전략적으로 운용할 경우 연간 약 6,000만 달러의 추가 매출이 가능하다고 회사는 밝혔다. 반도비나(2개동·28개 라인)는 노브랜드의 주력인 라이트 우븐을 추가 트레이닝 없이 즉시 양산 가능한 숙련도를 갖춘 공장으로 평가받는다. 프리미엄 애슬레저 브랜드 ALO가 2026년 S/S 시즌부터 약 120만 달러 규모 수주를 시작하고 F/W 시즌에는 두 배 이상으로 확대될 전망이어서 프리미엄 브랜드 믹스 개선도 진행 중이다. 중국 생산기지 이탈에 따른 베트남 우븐 CAPA 문의 증가가 지속되고 있어 반도비나 가동률 상승이 하반기 이익률 개선의 핵심 변수가 될 것이다. 장기적으로는 2030년 매출 1조원·영업이익 1,000억원을 목표로 추가 성장 전략을 지속할 방침이나, 부채비율 165% 및 음의 영업현금흐름 관리와 미국의 베트남산 관세 정책 향방이 전망의 주요 불확실성으로 남아 있다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 9,922원)을 큰 폭으로 밑도는 영역에서 거래되고 있어 순자산 대비 상당한 할인 구간에 위치한다. 이익 기준으로는 2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환해 이익 누적이 초기 단계에 있어, 이익 배수는 소형 의류 ODM 업종 평균의 상단 부근에서 형성되는 흐름이다. 배당수익률은 무배당(DPS 0원)으로 배당 소득 관점의 매력은 없는 상태다. 반도비나·유니코글로벌 통합 실적이 본격 반영되면서 이익 회복의 강도와 속도가 확인될수록 순자산 할인폭이 어느 수준까지 축소될지가 재평가의 핵심 기준이 될 것이다. 부채비율 상승과 음의 영업현금흐름이 지속되는 동안에는 이익 배수 관점의 재평가 여력도 제한될 수 있다.
미·중 관세 갈등으로 글로벌 브랜드들이 중국 생산 의존도를 낮추고 베트남으로 이전하는 흐름이 가속화되면서 노브랜드 베트남 공장으로의 우븐 수주 문의가 급증하고 있다. 2026년 수주 기준 우븐 매출 비중이 이미 37%까지 상승했으며, 반도비나 28개 라인은 주력 라이트 우븐을 즉시 양산 가능한 숙련도를 갖췄다. 회사는 전략적 CAPA 운용 시 연간 약 6,000만 달러의 추가 매출이 가능하다고 밝혀, 수주 가시성이 확보된 외형 성장의 기반이 마련돼 있다.
에일린 피셔, 랙앤본에 이어 프리미엄 애슬레저 브랜드 ALO까지 고부가가치 고객이 추가되면서 평균 판매단가(ASP) 상승 여건이 갖춰지고 있다. 프리미엄 브랜드는 동일 물량이라도 대형 할인점 브랜드 대비 매출과 마진 기여도가 크며, 반도비나 인수로 확충된 우븐 CAPA가 이 수요를 흡수할 수 있는 구조다. 2022년 시작한 브랜드 인큐베이팅 사업도 신규 고부가가치 고객 발굴의 추가 채널로 기능하고 있어 중장기 믹스 개선 효과가 기대된다.
2024년의 대규모 순손실에서 2025년 순이익 51억원으로 흑자 전환했으며, 매출도 연간 6,022억원으로 약 10% 성장해 외형과 이익이 동반 회복됐다. 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 매출 성장이 지속되고 있어 이익 회복의 방향성 자체는 유효하다. 반도비나 가동률이 상승하고 통합 시너지가 본격화되는 하반기부터 이익률 회복에 탄력이 붙을 수 있는 구조적 기반이 마련돼 있다.
매출은 성장세를 이어가고 있지만 영업이익률은 2024년 3.2%에서 2025년 2.2%로 하락했고, 2026년 1분기에도 영업이익이 전년 동기 대비 23.7% 감소했다. 유니코글로벌·반도비나 통합에 따른 고정비 증가와 원재료 비용 상승이 이익률을 지속적으로 압박하고 있다. 외형 성장이 이익 증가로 전환되지 못하는 기간이 길어지면 M&A 투자의 효과성에 대한 시장의 신뢰가 흔들릴 수 있다.
2025년 부채비율은 165.0%로 전년(155.4%) 대비 상승했으며, 영업현금흐름은 -155억원으로 전년 +137억원에서 크게 악화됐다. 잇단 M&A로 차입이 증가한 상황에서 영업 차원의 현금도 유출되는 구조는 재무 완충력을 약화시킨다. 이자 비용 증가와 운전자본 확대가 지속될 경우 추가 자금 조달 필요성이 부각될 수 있으며, 이는 기존 주주의 희석 리스크로 이어질 수 있다.
매출의 약 30%를 갭(Gap) 단일 고객에 의존하고 있어 해당 고객의 발주 감소나 전략 변화에 취약하다. 아울러 생산 기지인 베트남에 적용되는 미국 관세율이 정책 변화에 따라 유동적이며, 높은 관세율이 재부과될 경우 원가 경쟁력이 급격히 약화될 수 있다. 미·중 관세 완화 진전으로 브랜드의 중국 복귀 움직임이 생길 경우 China+1 수혜 효과가 반감될 수 있다는 점도 중장기 리스크 요인이다.
노브랜드는 유니코글로벌·반도비나 연속 인수를 통해 니트에서 아웃도어·우븐까지 전 카테고리를 아우르는 베트남 중심 생산 플랫폼을 구축하며, 글로벌 브랜드의 China+1 전략과 프리미엄화 수요를 겨냥한 포지셔닝을 완료했다. 2024년의 대규모 순손실에서 2025년 흑자 전환에 성공하고 매출도 약 10% 성장한 것은 긍정적이나, 영업이익률은 오히려 하락했고 영업현금흐름도 적자로 전환돼 수익성 회복의 속도는 아직 완만하다. 2026년 1분기에서도 매출 성장세는 유지되고 있으나 영업이익은 전년 동기 대비 감소해 성장과 이익의 동행이 아직 확인되지 않은 상태다. 현재 주가는 주당 순자산(BPS 9,922원) 대비 상당한 할인 영역에 위치하고 있으나, 이익 창출력의 가시적 개선 없이는 할인 폭 축소의 계기가 마련되기 어렵다. 반도비나 가동률 상승, 우븐·프리미엄 제품 믹스 개선에 따른 단가 확대, 갭 이외 고객 다변화 여부가 향후 기업가치 재평가의 핵심 트리거가 될 것이다.
English version
Back-to-back acquisitions of Unicoglobal and Bando Vina have rounded out Nobland's Vietnam-based production platform across outdoor and woven categories, yet acquisition-related costs and rising input costs continue to squeeze margins, making capacity utilization ramp-up and profitability recovery the defining tasks for 2026.
Nobland International, established in 1994, operates as a global apparel ODM 'design platform house,' directly designing and exporting knitwear and woven garments to more than 40 global fashion brands. Its differentiator lies not in contract manufacturing alone but in an open-channel system encompassing fabric development, product design, and market trend analysis that actively influences customers' sales and marketing strategies. Gap is the single largest customer at roughly 30% of revenue, with multi-decade relationships also covering large-format retailers such as Target and JC Penney. The portfolio extends to premium brands including Eileen Fisher and Rag & Bone, online-native labels such as Everlane and Stitch Fix, and domestic Korean labels including F&F and Samsung C&T's KUHO. Since 2022 the company has entered a brand incubation business, partnering with emerging labels from inception. In October 2024 Nobland acquired Unicoglobal I&C—an outdoor-apparel ODM with two Hanoi factories—for KRW 26 billion, adding clients including K2, Eider, Nepa, LL Bean, Barbour, and H&M. In December 2025 it acquired Bando Vina, a Vietnamese woven-fabric specialist with two buildings and 28 production lines, for KRW 10.3 billion, completing a full-category production platform spanning knitwear, outerwear, and wovens. The company has officially stated a long-term target of KRW 1 trillion in revenue and KRW 100 billion in operating income by 2030.
Full-year 2025 revenue rose approximately 10% year-on-year to KRW 602.2 billion (from KRW 546.2 billion in 2024), and operating profit of KRW 13.3 billion (OPM 2.2%) showed a 1.0pp margin retreat versus KRW 17.6 billion (OPM 3.2%) in the prior year. Net profit of KRW 5.1 billion marks a turnaround from the large net loss of KRW -17.0 billion in 2024, though the swing was partly aided by the absence of the prior-year impairment drag. Quarterly seasonality is pronounced: 2025Q1 (revenue KRW 163.2bn, OP KRW 9.9bn) and 2025Q3 (revenue KRW 163.2bn, OP KRW 9.0bn) were solid on spring and fall production cycles, while 2025Q2 (revenue KRW 139.3bn, OP KRW -6.2bn) and 2025Q4 (revenue KRW 136.5bn, OP KRW 0.65bn) were dragged down by inter-seasonal volume troughs. In 2026Q1, revenue advanced 5.8% YoY to KRW 172.6 billion, but operating profit fell 23.7% YoY to KRW 7.5 billion, widening the divergence between top-line and profit trends. Unicoglobal consolidation expanded reported revenue, but associated integration costs and higher fixed-cost absorption appear to be weighing on margins. Operating cash flow deteriorated to KRW -15.5 billion in 2025 from a positive KRW +13.7 billion in 2024, likely reflecting working-capital shifts tied to the two acquisitions and Vietnam capacity expansion.
The broad global trend toward brand outsourcing continues to underpin medium-term demand for apparel ODM providers. Escalating U.S.-China trade tensions are accelerating a 'China+1' strategy among global fashion brands, diverting production toward Vietnam—a direct tailwind for Nobland's recently expanded Vietnamese production infrastructure. On the other hand, the finalized Korea-U.S. mutual tariff of 15% eliminates the duty-free privilege under the Korea-U.S. FTA, weakening price competitiveness for Korean-origin textile and apparel exports. Nobland's heavy reliance on Vietnam-based manufacturing limits its direct exposure to this Korean tariff development, though U.S. tariff policy toward Vietnam-origin goods remains a variable that warrants monitoring. Domestic peers including Youngone, Sae-A Trading, Hansae, and Hojeon are similarly pursuing M&A-driven scale and category diversification, intensifying competitive dynamics across the sector. Industry-wide, expanding premium-brand exposure for higher average selling prices and diversifying the customer base are emerging as the primary levers for margin improvement.
| Price | ₩2,855 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 15.1 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 1.9% |
The company officially guided for 2026 consolidated revenue of USD 500 million (approximately 17% YoY growth) at the Bando Vina acquisition announcement in December 2025. Woven revenue is targeted to grow roughly 350% versus 2025 through the new Bando Vina capacity, with management projecting approximately USD 60 million in incremental annual revenue under strategic capacity deployment. Bando Vina's two-building, 28-line facility is assessed as immediately capable of producing Nobland's core light-woven items without additional training. Premium athleisure brand ALO is set to begin ordering approximately USD 1.2 million in the 2026 S/S season, with volumes projected to more than double in the F/W season, supporting a gradual premium-brand mix upgrade. Continued brand inquiries for Vietnamese woven capacity driven by China de-risking make Bando Vina utilization ramp-up the single most important margin swing factor for the second half. The longer-term roadmap targets KRW 1 trillion in revenue and KRW 100 billion in operating income by 2030, though a debt ratio of 165%, negative operating cash flow, and uncertainty over U.S. tariff policy on Vietnamese goods remain the key variables that could alter the pace of this trajectory.
The current share price trades at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 9,922), placing the stock firmly in net-asset-discount territory. From an earnings-multiple standpoint, the company has only recently returned to profitability after the turnaround, so the implied earnings multiple sits near the upper end of the small-cap apparel ODM peer range. There is currently no dividend (DPS: KRW 0), making the stock unattractive from an income-return perspective. As consolidated results from Bando Vina and Unicoglobal begin to flow through in earnest, the pace and magnitude of earnings recovery will be the primary benchmark for assessing whether the net-asset discount narrows. Until the elevated debt ratio and negative operating cash flow are resolved, room for a multiple re-rating on pure earnings-power grounds may remain constrained.
Accelerating brand de-risking from China is driving a surge in woven-capacity inquiries toward Nobland's Vietnam facilities. The 2026-order woven product mix has already risen to 37%, and Bando Vina's 28 lines are immediately capable of light-woven production without additional training. Management's projection of approximately USD 60 million in incremental annual revenue from strategic capacity deployment provides a visible foundation for order-backed top-line growth.
The addition of premium athleisure brand ALO—following existing premium accounts Eileen Fisher and Rag & Bone—is building the conditions for average selling price expansion. Premium brands carry significantly higher margin contributions per unit than mass-market accounts, and the woven capacity added through Bando Vina is structurally positioned to absorb this demand. The brand incubation initiative launched in 2022 serves as an additional pipeline for high-value customer acquisition, supporting medium-term mix improvement.
The shift from a large net loss in 2024 to net income of KRW 5.1 billion in 2025—accompanied by roughly 10% revenue growth to KRW 602.2 billion—confirms that both earnings and top-line are in recovery mode. Revenue growth has continued into 2026Q1, validating the direction of the earnings recovery thesis. The structural conditions for an earnings-margin acceleration are in place once Bando Vina utilization picks up and integration synergies begin to flow through in the second half.
Although revenue continues to grow, operating margin has slipped from 3.2% in 2024 to 2.2% in 2025, and 2026Q1 operating income fell 23.7% YoY. Higher fixed costs from consolidating Unicoglobal and Bando Vina, combined with rising raw material expenses, are exerting persistent downward pressure on margins. A prolonged period in which revenue growth fails to convert into earnings growth could erode market confidence in the returns on the acquisitions.
The debt ratio rose to 165.0% in 2025 from 155.4% the prior year, and operating cash flow swung sharply to KRW -15.5 billion from a positive KRW +13.7 billion in 2024. With borrowings elevated by back-to-back acquisitions and operating-level cash also turning outflow, the financial buffer is narrowing. Persistent growth in interest expense and working-capital requirements could heighten the need for additional financing, introducing dilution risk for existing shareholders.
Revenue concentration in a single customer (Gap) at roughly 30% creates meaningful vulnerability to that client's order volatility and strategic decisions. U.S. tariff rates applicable to Vietnam-origin production remain subject to policy shifts; a reimposition of elevated tariff rates on Vietnamese goods would rapidly erode cost competitiveness. Any easing of U.S.-China trade tensions that prompts brands to partially reverse their China de-risking could also diminish the China+1 tailwind that underpins Nobland's near-term growth thesis.
Through its consecutive acquisitions of Unicoglobal and Bando Vina, Nobland has assembled a Vietnam-centric production platform spanning knitwear, outerwear, and wovens, completing its strategic positioning to capture demand from brands pursuing China+1 de-risking and premiumization. The return to net profitability in 2025 after a large loss in 2024—alongside roughly 10% revenue growth—is a meaningful step forward, but the operating margin actually contracted and operating cash flow turned negative, indicating that the pace of true profitability recovery remains gradual. Revenue growth has continued into 2026Q1, yet operating profit declined year-on-year, meaning the convergence of top-line and bottom-line recovery has yet to be confirmed. The current share price sits at a substantial discount to BPS (KRW 9,922), but narrowing that discount will require visible and sustained improvement in earning power. Bando Vina utilization ramp-up, margin uplift from a higher woven and premium-brand product mix, and meaningful customer diversification beyond Gap are the key catalysts that will determine the timing and magnitude of any fundamental revaluation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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