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LigaChem Biosciences · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
기술이전 계약금 인식이 줄어든 구간에서 연구개발비가 급증해 적자가 확대된 가운데, 2026년 하반기에는 파트너사 임상 데이터와 중국 허가 신청 등 확인 가능한 일정이 몰려 있다.
리가켐바이오사이언스는 항체-약물접합체(ADC)를 중심으로 면역항암제·합성신약 연구개발에 집중하는 바이오텍으로, 자체 링커·페이로드 기술을 기반으로 후보물질을 발굴해 글로벌 파트너에 기술이전하는 구조를 오랜 기간 수익 모델로 삼아 왔다. 회사는 의약화학 기반 핵심역량을 바탕으로 ADC와 면역항암제, 합성신약 연구개발에 집중하고 있으며 기존 ADC 기술의 한계를 극복한 차세대 플랫폼을 내세운다. ADC 항암제 분야의 오리온그룹 계열사다. 공개된 계약 기준 누적 기술이전 규모는 약 9조 6000억원으로 제시돼 있다. 매출은 기술이전 계약금·마일스톤 인식과 의약(의료기기) 유통 등으로 구성되는데, 2024년 상반기에는 기술이전 계약금 516억원과 의약사업 매출 103억원 등으로 매출이 잡힌 바 있다. 핵심 자산인 HER2 ADC 'LCB14'는 중국 권리는 포순제약, 글로벌 권리는 영국 익수다가 보유하고, TROP2 ADC 'LCB84'는 2023년 12월 존슨앤드존슨에 약 2.2조원 규모로 기술이전돼 회사 주도로 글로벌 임상 1/2상 공동개발이 진행되고 있다. 이 밖에 ROR1 ADC 'LCB71'은 2021년 중국 시스톤파마에 이전돼 CS5001로 개발 중이고, 2024년에는 일본 오노약품과 L1CAM 표적 ADC 'LCB97'의 글로벌 개발·상업화 권리 계약을 체결했다. 2026년 8월에는 2022년 11월부터 개발비와 상업화 이익을 50:50으로 분담해 온 넥스트큐어와 전환·승계 계약을 맺고 B7-H4 ADC 'LNCB74'의 단독 개발 권리와 제3자 기술이전 권리를 확보했다. 경쟁 구도는 HER2 영역에서 엔허투가 유럽연합 1차 치료로 적응증을 확대하며 후발 ADC가 맞춰야 할 임상 기준을 한 단계 높인 상황으로, 검증된 타깃에서의 차별화와 신규 타깃에서의 플랫폼 재현성을 동시에 증명해야 하는 위치에 있다.
실적의 성격은 신약 기술이전 수익 인식 스케줄이 좌우한다. 2024년에는 연결 매출 1,259억원에 영업손실 209억원, 지배주주 순이익 78억원으로 손익이 흑자를 기록했고 영업활동현금흐름도 785억원 유입이었다. 2025년에는 매출이 1,415억원으로 늘었음에도 영업손실이 1,065억원(영업이익률 -75.2%)으로 확대되고 지배주주 순손실 916억원, 영업활동현금흐름 -1,245억원으로 돌아섰다 — 매출 증가폭보다 연구개발·임상 비용 증가폭이 컸다는 뜻이다. 이는 매출이 341억원(영업손실 808억원)에 그쳤던 2023년, 334억원(영업손실 504억원)이었던 2022년과 비교하면 매출 규모는 네 배 수준으로 커졌지만 손실 절대액은 오히려 더 커진 흐름이다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 414억원·영업손실 232억원에서 4분기 매출 159억원·영업손실 731억원으로 급격히 악화됐고, 2026년 1분기 매출 359억원·영업손실 374억원으로 일부 되돌린 뒤 2026년 2분기에는 매출 55억원·영업손실 720억원·지배주주 순손실 681억원을 기록했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산으로는 매출 988억원에 영업손실 2,057억원, 지배주주 순손실 1,814억원이다. 즉 분기 매출의 진폭이 수십억원에서 수백억원까지 벌어지므로 특정 분기 수치를 추세로 읽기 어렵고, 계약금 잔여 인식과 마일스톤 발생 시점에 따라 흑자·적자가 뒤바뀔 수 있는 구조다. 재무구조는 2025년 말 자본총계 5,411억원(비지배지분 335억원 포함), 부채총계 1,607억원, 부채비율 29.7%로 2024년 말 19.9%보다 높아졌으나 여전히 낮은 편이다. 2024년 말까지 없던 비지배지분이 2025년 말 재무제표에 나타난 점은 연결 범위 변화가 있었음을 시사하며, 세부 내역은 사업보고서 주석으로 확인할 사안이다.
ADC는 항암제 안에서 성장률이 가장 높은 모달리티로 꼽힌다. 시장에서는 ADC 시장이 2030년까지 연평균 27% 성장해 459억달러 규모에 이를 것이라는 전망과 함께 글로벌 제약사·아시아 바이오파마의 연구개발 수요 급증이 거론된다. 대형 거래도 이어지고 있다. 화이자가 중국 리메젠의 HER2 ADC 글로벌 권리를 총 43억달러 규모로 도입했고, 엔허투가 HER2 저발현 환자에서도 효능을 입증한 이후 후속 HER2 ADC 확보 경쟁이 치열해졌다. 다만 선발 약물의 기준선이 계속 올라가는 것은 후발 주자에게 부담이다. 엔허투가 앞선 치료 단계로 이동할수록 후속 HER2 ADC는 엔허투 치료 이후 환자에서 새로운 반응을 확보할 수 있는지가 관건이 된다. 신규 타깃 쪽 검증 난도도 확인된다. B7-H4에서는 앞서간 경쟁 파이프라인 결과가 좋지 않았고, 2025년 1월 머사나의 후보물질은 중간 용량에서 객관적반응률 23%를 발표했으며 같은 해 2월 화이자는 B7-H4 ADC 임상을 중단했다. TROP2에서도 기존 출시 약물이 비소세포폐암에서 좋은 결과를 확보하지 못했다. 경쟁 포지션 측면에서 하나증권은 과거에는 임상 데이터를 확보한 중국 파이프라인 선호가 강했지만 최근에는 차별화된 플랫폼과 신규 링커·페이로드 기술을 갖춘 후보물질에 대한 관심이 높아지고 있다고 평가했다. 결국 업황은 우호적이나, 개별 데이터의 승패가 기업 간 격차를 벌리는 국면이다.
| 주가 | ₩80,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 3.0조원 |
| PBR | 7.34 |
| ROE | -37.3% |
확인된 일정은 하반기에 집중돼 있다. 중국 포순제약이 HER2 양성 유방암 치료제로 개발 중인 LCB14는 연내 중국 3상 완료 및 신약허가신청이 기대되며, 현지 상업화에 성공하면 판매액의 일정 비율을 로열티로 받는 구조가 형성된다. 글로벌 쪽에서는 익수다가 올 하반기 IKS014(LCB14)의 임상 1b상을 완료할 예정이고, 익수다·시스톤 등 일부 계약에 제3자 기술이전 시 수익을 공유하는 구조가 확보돼 재기술이전이 성사되면 선급금 일부를 수령할 수 있다. LCB84는 2026년 임상 1상 종료와 2상 진입이 예상되며, 얀센이 임상 2상 종료 전 단독개발 옵션을 행사하면 2억달러 규모 마일스톤 수령이 가능한 계약 구조다. 현금 유입 측면에서는 오노약품이 2026년 6월 8일 ONO-7429(LCB97)의 임상 1상 환자 모집 개시를 공지했고, 통상 첫 환자 투약 완료 시 개발 마일스톤이 발생하는 점에서 연내 수령 가능성이 거론된다. 자체 개발 파이프라인도 전진 중이다. CLDN18.2 표적 LCB02A는 2026년 5월 글로벌 임상 1/2상 계획 승인을 받았고 2026년 3분기 첫 환자 투여 개시를 목표로 했다. B7-H4 ADC LNCB74는 진행성 고형암 환자 대상 임상 1상이 진행 중이며 2026년 하반기 1상 중간 결과 발표가 예정돼 있다. 파트너사 소티오의 LRRC15 ADC SOT106은 미국 희귀의약품 지정을 받고 8월 임상시험계획을 제출, 첫 환자 등록을 2026년 4분기로 계획했다. 자금은 2026년 900억원, 2027년 1,800억원, 2028년 이후 2,300억원 집행 계획이 제시됐고, 회사는 이미 약 4,500억원의 현금을 보유했다고 밝혔다. 2026년 7월 글로벌 R&D 데이에서 경영진은 1조원 규모 투자금과 개방형 혁신을 토대로 세계 선두 ADC 바이오텍 도약, 5년 내 ADC 20개 확보를 목표로 제시했다.
최근 네 개 분기 합산 손익이 순손실이어서 이익 기반 배수는 산출되지 않으며, 확정 재무 기준으로 배당은 없다. 따라서 시장이 참조하는 지표는 순자산 대비 배수와 파이프라인 가치 합산(SOTP·rNPV) 방식으로 갈리는데, 순자산 대비로는 상당한 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있다. 다만 2026년 6월 결의된 5,000억원 규모 전환우선주·전환사채 조달의 납입이 반영되면 자본총계가 늘어나 순자산 대비 배수는 낮아지는 방향으로 작용한다는 점을 함께 봐야 한다. 증권가에서는 파이프라인 합산 가치로 접근하는 시각이 우세하며, 하나증권은 2026년 8월 5일 투자의견 매수와 목표주가 22만원을 유지하면서 지난해보다 임상 진입 파이프라인이 4개 늘었음에도 기업가치가 주가에 충분히 반영되지 못하고 있다고 밝혔다. iM증권은 2026년 5월 리포트에서 파이프라인 가치 5조 2,018억원과 플랫폼 가치 2조 2,779억원을 합한 7조 4,797억원을 기업가치로 제시했다. 이러한 평가는 모두 임상 데이터와 기술이전 성사를 전제로 한 추정이라는 점, 그리고 데이터가 기대에 못 미칠 경우 동일한 방식이 반대 방향으로도 작동한다는 점을 함께 감안할 필요가 있다.
중국 포순제약이 개발 중인 LCB14는 연내 중국 3상 완료와 신약허가신청이 기대되는 단계에 있다. 현지 상업화가 이뤄지면 회사는 판매액의 일정 비율을 로열티로 수령하는 실적 구조를 갖추게 된다. LCB14는 2025년 11월 World ADC Awards에서 'Most Promising ADC to Watch' 부문 최고상을 받은 물질이기도 하다. 계약금·마일스톤에 의존해 온 매출 구성에 반복성 수익이 더해질 수 있는지가 관전 포인트다.
회사는 2026년 6월 이사회에서 1,700억원 사모 전환사채와 3,300억원 규모 제3자배정 전환우선주 발행을 결의해 국민성장펀드의 첫 바이오기업 직접투자를 유치했다. 한국산업은행이 전환우선주 1,650억원과 전환사채 850억원을 인수하고 팬오리온과 제3의 금융투자자가 각각 1,250억원씩 참여하는 구조다. 기존에는 일정 단계에서 기술이전으로 가치를 회수하는 전략이 중심이었으나, 이번 조달로 우선순위가 높은 파이프라인은 임상 2·3상까지 자체 수행할 수 있게 됐다는 설명이다. 조기 기술이전 대비 협상력 측면의 선택지가 늘어난다는 점이 강세 논리의 근거로 제시된다.
2026년 8월 넥스트큐어와의 전환·승계 계약으로 회사는 LNCB74의 개발·허가·상업화 의사결정권과 제3자 기술이전 권리를 단독 보유하게 됐다. 해당 파이프라인은 2026년 하반기 임상 1상 중간 결과 발표가 예정돼 있다. 하나증권은 하반기에 IKS04와 CS5001, J&J의 TROP2 ADC 등 주요 파이프라인의 임상 성과가 확인될 것으로 예상한다고 밝혔다. 여러 파트너의 데이터가 짧은 기간에 몰려 있어 플랫폼 재현성을 검증할 표본이 늘어나는 국면이다.
2026년 2분기 매출은 55억원으로 직전 분기 359억원에서 급감했고, 같은 분기 영업손실은 720억원에 달했다. 2025년에도 매출이 1,415억원으로 늘었지만 영업손실은 1,065억원으로 2024년 209억원 대비 다섯 배 수준으로 확대됐다. 영업활동현금흐름은 2024년 785억원 유입에서 2025년 1,245억원 유출로 반전됐다. 계약금 잔여 인식이 소진되는 구간에서는 매출 공백과 비용 증가가 동시에 나타날 수 있다.
미래에셋증권은 2019년부터 매년 1개 이상의 ADC 플랫폼 또는 파이프라인 기술이전 딜이 있었고 2020~2023년에는 4년 연속 12월에 딜이 나왔지만, 2025년에는 기술이전이 부재했고 시점이 불명확하다고 지적했다. iM증권은 2024년 오노약품 계약 이후 체결된 계약들이 모두 회사가 기술을 도입하는 방향이었다고 정리했다. 기술이전 매출 의존도가 높은 구조에서 신규 딜 부재가 길어지면 손익 회복 시점도 뒤로 밀린다.
이번에 발행되는 전환우선주와 전환사채가 모두 보통주로 전환되면 기존 발행주식 수가 약 9% 늘어나 주주가치 희석 가능성이 지적됐으며, 회사는 발행가를 할인 없이 산정하고 전환권 행사도 2028년 이후 가능하도록 설계해 단기 오버행 우려는 제한적이라고 설명했다. 최저 조정가액은 최초 전환가액의 80%로 제한된다. 여기에 엔허투가 기존 1차 표준치료보다 무진행생존기간을 약 14개월 늘리며 후발 HER2 ADC가 맞춰야 할 기준이 한 단계 높아졌다는 점이 개발 난도를 키우는 요인이다.
리가켐바이오는 기술이전 계약금과 마일스톤 인식이 매출을 좌우하는 전형적인 플랫폼형 바이오텍이며, 확정 재무는 그 구조를 그대로 보여준다. 2024년에는 매출 1,259억원에 지배주주 순이익 78억원으로 손익이 흑자였으나 2025년에는 매출이 1,415억원으로 늘었음에도 영업손실이 1,065억원으로 확대되고 영업활동현금흐름이 유출로 돌아섰다. 2026년 들어서도 1분기 매출 359억원, 2분기 매출 55억원으로 진폭이 크고 분기 영업손실이 수백억원대에서 이어졌다. 다만 2026년 6월 국민성장펀드 관련 5,000억원 규모 조달을 결의하고 2026년 8월 LNCB74의 단독 개발·기술이전 권리를 확보하는 등 자금과 권리 측면의 변화가 있었다. 하반기에는 중국 LCB14의 3상 완료·허가 신청, 익수다 1b상 완료, LCB84 1상 종료와 2상 진입 등 결과에 따라 방향이 갈리는 이벤트가 몰려 있다. 강세 논리는 첫 상업화와 로열티 구조의 등장, 밀집된 데이터 이벤트, 장기 자본 확보에 있고 약세 논리는 매출의 비연속성, 확대된 적자와 현금 소진, 잠재 희석과 선발 약물의 기준선 상승에 있다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 판단의 근거로 삼기 위한 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
License-fee recognition has thinned while R&D spending surged, widening losses, even as a cluster of verifiable events—partner clinical readouts and a China filing—lands in the second half of 2026.
LigaChem Biosciences is a biotech centered on antibody-drug conjugates (ADCs), with additional work in immuno-oncology and small molecules; its long-standing model is to discover candidates on its own linker and payload technology and license them to global partners. The company says it concentrates on ADC, immuno-oncology and synthetic new drug R&D based on medicinal-chemistry capabilities, promoting a next-generation platform designed to overcome limits of earlier ADC technology. It is an ADC-focused affiliate of the Orion Group. Cumulative disclosed out-licensing deal value has been cited at roughly 9.6 trillion won. Revenue consists of licensing upfronts and milestones recognized over time plus a pharmaceutical/medical-device distribution business; in the first half of 2024, for example, revenue comprised 51.6 billion won of licensing fees and 10.3 billion won from the pharma business. For the core HER2 ADC 'LCB14', China rights sit with Fosun Pharma and global rights with UK-based Iksuda Therapeutics, while the TROP2 ADC 'LCB84' was licensed to Johnson & Johnson in December 2023 in a deal sized at about 2.2 trillion won, with global Phase 1/2 co-development led by the company. In addition, the ROR1 ADC 'LCB71' was licensed to China's CStone Pharma in 2021 and is being developed as CS5001, and in 2024 the company signed a global development and commercialization deal with Japan's Ono Pharmaceutical for the L1CAM-targeting ADC 'LCB97'. In August 2026 it signed a transition and continuation agreement with NextCure—a partner since November 2022 under a 50:50 cost and profit split—securing sole development rights and third-party licensing rights for the B7-H4 ADC 'LNCB74'. On competition, Enhertu has expanded into first-line therapy in the European Union, raising the clinical bar that follow-on HER2 ADCs must clear, leaving the company needing to prove both differentiation on validated targets and platform reproducibility on new ones.
The shape of results is dictated by the recognition schedule of licensing income. In 2024, consolidated revenue was 125.9 billion won with an operating loss of 20.9 billion won but net profit attributable to owners of 7.8 billion won, and operating cash flow was a positive 78.5 billion won. In 2025, revenue rose to 141.6 billion won yet the operating loss widened to 106.5 billion won (operating margin -75.2%), with a net loss to owners of 91.6 billion won and operating cash flow of -124.5 billion won, meaning R&D and trial costs grew faster than revenue. Against 2023 revenue of 34.1 billion won (operating loss 80.8 billion won) and 2022 revenue of 33.4 billion won (operating loss 50.4 billion won), revenue has quadrupled while the absolute loss has grown larger. Quarterly, revenue of 41.4 billion won with a 23.2 billion won operating loss in the third quarter of 2025 deteriorated sharply to revenue of 16.0 billion won and a 73.1 billion won operating loss in the fourth, partly recovered to revenue of 35.9 billion won and a 37.4 billion won operating loss in the first quarter of 2026, then swung to revenue of 5.5 billion won, an operating loss of 72.0 billion won and a net loss to owners of 68.1 billion won in the second quarter of 2026. Summing the latest four quarters (third quarter 2025 through second quarter 2026) gives revenue of 98.8 billion won, an operating loss of 205.7 billion won and a net loss to owners of 181.4 billion won. With quarterly revenue ranging from single-digit to tens of billions of won, no single quarter can be read as a trend, and the swing between profit and loss depends on residual upfront recognition and milestone timing. On the balance sheet, total equity at end-2025 was 541.1 billion won (including 33.5 billion won of non-controlling interests) against total liabilities of 160.7 billion won, a debt-to-equity ratio of 29.7% versus 19.9% a year earlier—higher, but still low. The appearance of non-controlling interests, absent through end-2024, points to a change in the consolidation scope, the details of which should be checked in the annual report footnotes.
ADCs are widely cited as the fastest-growing modality in oncology. Market commentary points to the ADC market growing at a 27% compound annual rate to 45.9 billion dollars by 2030, alongside a surge in R&D demand from global pharma and Asian biopharma. Large deals continue. Pfizer in-licensed global rights to a HER2 ADC from China's RemeGen in a deal totaling 4.3 billion dollars, and competition to secure follow-on HER2 ADCs intensified after Enhertu demonstrated efficacy even in HER2-low patients. Yet the rising bar set by first movers is a burden for followers. As Enhertu moves into earlier lines, the decisive question for follow-on HER2 ADCs becomes whether they can produce fresh responses in patients already treated with it. Validation risk on newer targets is also visible. On B7-H4, earlier competing pipelines disappointed: in January 2025 Mersana reported a 23% objective response rate at an intermediate dose, and in February that year Pfizer discontinued its B7-H4 ADC trial. In TROP2, already-marketed drugs failed to secure strong results in non-small-cell lung cancer. On positioning, Hana Securities noted that whereas Chinese pipelines with clinical data were previously favored, interest has shifted toward candidates with differentiated platforms and novel linker and payload technology. The industry backdrop is therefore supportive, but individual datasets are what widen the gap between companies.
| Price | ₩80,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.97T |
| P/B | 7.34 |
| ROE | -37.3% |
The confirmed calendar is concentrated in the second half. LCB14, which Fosun Pharma is developing for HER2-positive breast cancer, is expected to complete China Phase 3 and file for approval within the year; if it is commercialized locally, LigaChem would receive a percentage of sales as royalties. Globally, Iksuda plans to complete the Phase 1b study of IKS014 (LCB14) in the second half of this year, and certain contracts with Iksuda and CStone include profit-sharing on third-party licensing, so a sublicense would allow LigaChem to collect part of the upfront. For LCB84, Phase 1 completion and Phase 2 entry are expected in 2026, and if Janssen exercises its sole-development option before Phase 2 ends, the contract allows a 200 million dollar milestone. On cash inflows, Ono Pharmaceutical disclosed on June 8, 2026 that patient recruitment had begun for the Phase 1 study of ONO-7429 (LCB97), and because development milestones typically trigger on first-patient dosing, receipt within the year has been flagged as likely. In-house programs are advancing too. LCB02A, targeting CLDN18.2, received global Phase 1/2 clearance in May 2026 and targeted first-patient dosing in the third quarter of 2026. LNCB74, the B7-H4 ADC, is in Phase 1 in advanced solid tumors with interim Phase 1 data slated for the second half of 2026. Partner SOTIO's LRRC15 ADC SOT106 obtained US orphan drug designation, filed an IND in August, and plans first patient enrollment in the fourth quarter of 2026. On funding, the disclosed spending plan is 90 billion won in 2026, 180 billion won in 2027 and 230 billion won from 2028, with the company stating it already held about 450 billion won in cash. At the Global R&D Day in July 2026, management set out a goal of becoming a leading global ADC biotech and securing 20 ADCs within five years, backed by about 1 trillion won of investable funds and open innovation.
The latest four quarters are cumulatively loss-making, so earnings-based multiples cannot be computed, and there is no dividend on the confirmed financials. That pushes market reference points toward net-asset-based multiples and sum-of-the-parts or rNPV pipeline valuations; on a net-asset basis the shares trade at a substantial premium. Note also that once the 500 billion won convertible preferred share and convertible bond issue approved in June 2026 is paid in, total equity rises, which works in the direction of lowering net-asset-based multiples. Brokerages largely take the pipeline-sum approach: Hana Securities on August 5, 2026 maintained a Buy rating and a 220,000 won target price, saying corporate value was not sufficiently reflected in the share price even though four more pipelines had entered the clinic versus a year earlier. iM Securities, in a May 2026 report, presented an enterprise value of 7.48 trillion won, comprising 5.20 trillion won of pipeline value and 2.28 trillion won of platform value. All such assessments assume clinical data and licensing success materialize, and the same frameworks work in reverse if data fall short.
LCB14, being developed by Fosun Pharma in China, is at a stage where Phase 3 completion and a new drug application within the year are expected. If it is commercialized locally, the company would gain a structure that collects a percentage of sales as royalties. LCB14 also won the top award in the 'Most Promising ADC to Watch' category at the World ADC Awards in November 2025. The point to watch is whether recurring revenue can be added to a mix that has relied on upfronts and milestones.
In June 2026 the board approved a 170 billion won private convertible bond and a 330 billion won third-party allotment of convertible preferred shares, attracting the National Growth Fund's first direct investment in a biotech. Korea Development Bank subscribes 165 billion won of preferred shares and 85 billion won of bonds, with Pan Orion and a third financial investor taking 125 billion won each. Whereas the strategy previously centered on monetizing assets via licensing at a certain stage, the company says the raise lets it carry priority pipelines through Phase 2 and 3 in-house. Supporters frame this as expanding negotiating options relative to early licensing.
The August 2026 transition and continuation agreement with NextCure gives the company sole decision-making authority over LNCB74's development, approval and commercialization, plus third-party licensing rights. Interim Phase 1 results for that program are scheduled for the second half of 2026. Hana Securities said clinical progress from major pipelines including IKS04, CS5001 and J&J's TROP2 ADC should be confirmed in the second half. With multiple partners reporting in a short window, the sample available to test platform reproducibility grows.
Second-quarter 2026 revenue collapsed to 5.5 billion won from 35.9 billion won a quarter earlier, while the operating loss for that quarter reached 72.0 billion won. In 2025, revenue rose to 141.6 billion won but the operating loss widened roughly fivefold to 106.5 billion won from 20.9 billion won in 2024. Operating cash flow swung from a 78.5 billion won inflow in 2024 to a 124.5 billion won outflow in 2025. In periods when residual upfront recognition runs out, a revenue gap and rising costs can arrive together.
Mirae Asset Securities noted that while at least one ADC platform or pipeline licensing deal had been signed every year since 2019—with deals landing in December for four straight years from 2020 to 2023—there was no out-licensing in 2025 and the timing remains unclear. iM Securities observed that agreements signed after the 2024 Ono Pharmaceutical deal were all inbound technology in-licensing by the company. With revenue heavily dependent on licensing, a prolonged absence of new deals pushes back any profit recovery.
If the new convertible preferred shares and bonds all convert, share count rises by roughly 9%, prompting dilution concerns; the company said the issue price was set without a discount and conversion rights are exercisable only from 2028, limiting near-term overhang. The refixing floor is capped at 80% of the initial conversion price. On top of that, Enhertu extended progression-free survival by about 14 months over the prior first-line standard, raising the bar that follow-on HER2 ADCs must clear, which increases development difficulty.
LigaChem Biosciences is a classic platform biotech whose revenue is governed by the recognition of licensing upfronts and milestones, and the confirmed financials show exactly that. In 2024, revenue of 125.9 billion won came with net profit to owners of 7.8 billion won, but in 2025 revenue rose to 141.6 billion won while the operating loss widened to 106.5 billion won and operating cash flow turned negative. Into 2026 the swings continued, with revenue of 35.9 billion won in the first quarter and just 5.5 billion won in the second, alongside quarterly operating losses in the tens of billions of won. That said, there have been changes on funding and rights: a 500 billion won raise tied to the National Growth Fund was approved in June 2026, and sole development and licensing rights to LNCB74 were secured in August 2026. The second half is dense with outcome-dependent events, including the China Phase 3 completion and filing for LCB14, Iksuda's Phase 1b completion and LCB84's Phase 1 completion and Phase 2 entry. The bull case rests on a first commercial product with royalties, a dense data calendar and secured long-term capital; the bear case rests on discontinuous revenue, widened losses and cash burn, potential dilution and a rising bar set by first movers. This material is for information purposes only and contains no buy or sell recommendation to be relied upon for investment decisions.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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