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Harim · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
고병원성 AI 발생에 따른 공급 위축과 2026 북중미 월드컵·복날 수요가 겹쳐 닭고기 가격이 15년 만에 최고치를 기록하는 가운데, 하림은 2025년 사상 최대 매출·영업이익에 이어 2026년 1분기에도 영업이익 67.8% 증가를 기록하며 실적 모멘텀을 이어가고 있다.
하림(136480)은 원종계 사육·종란 생산에서 부화, 사료 생산, 위탁 사육, 도계·가공, 유통까지 각 단계를 수직통합경영(Vertical Integration)으로 운영하는 국내 1위 육계 계열화 업체다. 보고 부문은 ① 육계(생계 도계 및 단순가공 매출), ② 육가공(신선육 2차 가공 매출), ③ 기타(사료·부화·급식사업 등)로 구분되며, 육계 부문이 전체 매출의 약 61%를 점유해 실적의 핵심 동인이다. 주요 고객은 이마트 등 대형마트, 호식이두마리치킨 같은 치킨 프랜차이즈, 식자재 유통업체로 구성되며 특정 거래처에 10% 이상 매출이 집중되지 않는 분산된 고객 구조를 유지하고 있다. 2024년 말 기준 연간 약 1억 9,893만 수를 생산해 국내 닭고기 시장의 약 20.4%를 점유하며 브랜드 파워 1위를 유지하고 있다. 익산·정읍 도계장에 가스스터닝(Gas-Stunning) 기반 동물복지 시스템과 에어칠링 냉각 방식을 도입해 품질 경쟁력을 강화했으며, 2025년 농림축산식품부 '소비자가 뽑은 베스트 도축장' 장관상을 수상했다. 가공식품 영역에서는 자사 치킨 프랜차이즈 브랜드 '맥시칸'의 냉동치킨 신제품(4종)을 2025년 5월 출시하고 연간 100억원 매출 목표를 제시했으며, 더미식·푸디버디 등 HMR 라인업 확대도 병행하고 있다. 하림은 하림지주(003380) 계열사로서 팬오션(해운·곡물 운송), 팜스코(사료·축산) 등과 함께 'Grain to the Table' 수직계열 체계를 구성하며 그룹 내 식품 사업의 핵심 법인 역할을 담당한다.
2025년 연결 기준 매출 1조 4,400억원(전년 대비 +12.0%), 영업이익 477억원(+67.2%), 지배주주순이익 385억원(흑자전환)으로 사상 최대 실적을 달성했으며, 영업이익률은 전년 2.2%에서 3.3%로 1.1%p 개선됐다. 2024년에는 생계시세 하락에도 도계수율·포장 로스 개선 노력으로 영업이익 285억원(OPM 2.2%)을 기록했으나, 환율 급등의 영향으로 금융손익이 악화되어 지배주주순손실 123억원이 발생했다. 2023년은 매출 1조 4,108억원·영업이익 404억원(OPM 2.9%), 2022년은 사료·곡물가 급등 국면에서도 매출 1조 3,429억원·영업이익 468억원(OPM 3.5%)을 기록해 안정적인 영업 기반을 유지해왔다. 분기별로는 여름 성수기 집중 특성이 뚜렷하게 나타난다. 2025년 2분기 영업이익 약 198억원·3분기 약 185억원이 연간 이익의 대부분을 구성한 반면, 4분기 비수기 영업이익은 약 25억원에 불과했다. 2026년 1분기는 매출 3,280억원(+1.7% YoY), 영업이익 약 117억원(+67.8% YoY), 지배순이익 약 35억원(+21.7% YoY)으로 성수기 진입 전부터 전년 대비 뚜렷한 개선이 확인됐다. 영업활동 현금흐름은 2022년 617억원에서 2025년 1,291억원으로 두 배 이상 확대되어 내재 수익력 향상이 반영됐다. 부채비율은 2022년 202.2%에서 꾸준히 낮아져 2025년 162.8%를 기록했으나, 절대 수준은 여전히 높아 이자비용 부담이 지속된다.
국내 육계 시장은 수요 계절성과 조류인플루엔자(AI) 발생 여부에 따라 시세 변동성이 매우 큰 구조다. 2026년 6월 기준 닭고기 소비자가는 kg당 6,677원으로 평년 대비 약 17% 높은 15년 만의 최고치를 기록하고 있으며, 도매가격도 2026년 초 대비 22.8% 급등했다. 가격 급등의 직접적 원인은 2025~2026년 동절기 고병원성 AI로 육용종계 약 40만 마리(전체 사육두수의 약 5%)가 살처분된 것으로, 종란에서 성계로 성장하기까지 약 25주가 소요되어 공급 회복에는 수개월이 필요하다. 수요 측에서는 2026 북중미 월드컵(6월 12일 개막)으로 치킨 소비가 급증하고 있으며, 초복(7월 15일)~말복(8월 14일) 복날 시즌에는 닭고기 소비량이 평소 대비 20~25% 추가 증가하는 것이 관례다. 정부는 수급 안정을 위해 육계 부화용 유정란 800만 개를 순차 수입할 계획이나, 공급 효과가 가시화되기까지는 시간이 소요될 전망이다. 경쟁 구도는 하림이 약 20%의 점유율로 업계 1위를 유지하는 가운데 마니커·동우팜투테이블 등이 경쟁하는 과점적 구조다. 생계시세는 시장 참여자 전체에 동일하게 적용되어 개별 기업의 가격결정력이 제한되며, 계열화 사업자의 수익성은 시장 시세 수준과 자체 원가 관리 능력의 격차에서 결정된다.
| 주가 | ₩2,710 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,878억원 |
| PER | 7.3 |
| PBR | 0.88 |
| ROE | 12.7% |
| 배당수익률 | 1.48% |
2026년 2분기는 AI에 따른 공급 부족과 월드컵·복날 수요 집중이 겹쳐 닭고기 가격 강세가 지속될 가능성이 높으며, 이는 2년 연속 역대 최대 실적 달성 기대감의 근거가 되고 있다. 하림은 2025년 5월 '맥시칸' 냉동치킨 4종 신제품을 출시하고 연간 100억원 매출을 목표로 내세웠으며, HMR 제품 라인업 고도화와 온라인 채널 확대도 병행하고 있다. 스마트팩토리 기반 도계수율·포장 로스의 지속적 개선은 중기적으로 영업이익률 향상의 레버리지로 기능할 것으로 기대된다. 반면 정부가 추진 중인 유정란 수입·사육 확대 정책이 하반기에 본격적으로 효과를 나타낼 경우 생계시세가 급락 반전할 수 있어, 2026년 하반기 실적에 대한 불확실성은 잔존한다. 부채비율 개선 추세는 긍정적이나 영업이익률 3%대의 구조적 한계로 이자비용 부담이 지속되며, 외부 충격 시 이익이 급감할 수 있는 취약성이 유지된다. 2024년 2월 HMM 인수 협상 최종 결렬로 그룹 차원 대형 M&A 자금 소요 불확실성은 해소됐고, 하림은 식품 본업 경쟁력 강화에 집중하는 환경을 갖추게 됐다.
하림의 현 EPS는 369원, BPS는 3,080원이다. 주가는 순자산 대비 소폭 할인된 구간에서 형성되어 있으며, 이는 국내 식품 가공·육계 업종의 구조적으로 낮은 멀티플과 높은 부채비율이 반영된 결과로 볼 수 있다. 닭고기 시세 사이클에 따른 이익 변동성이 크고 과거 순손실 구간도 경험한 탓에 역사적 이익 배수 밴드의 하단에서 중간 수준에 배수가 형성되어 있으며, 현 이익 회복 국면은 그 중 낮은 영역에 위치한다. 배당은 DPS 40원으로 국내 소비재·식품 업종 평균 배당수익률을 하회하는 편이다. 구조적 마진 개선과 이익 지속성이 확인된다면 배수 재평가의 여지가 생길 수 있으나, 시황 의존도가 높은 업종 특성상 실현 여부는 닭고기 시세 사이클과 가공식품 사업 성과에 달려 있다.
2025~2026년 동절기 AI로 육용종계 약 40만 마리가 살처분돼 닭고기 공급이 급감하면서 2026년 6월 소비자가는 kg당 6,677원으로 평년 대비 17% 높은 15년 만의 최고치를 기록하고 있다. 여기에 2026 북중미 월드컵(6월 12일 개막)과 7~8월 복날 수요가 맞물려 계육 시세 강세가 당분간 지속될 전망이다. 수직계열화로 원가 기반이 안정된 하림은 높은 시세 수준에서 마진이 확대되는 구조로, 2026년 상반기 이익 개선 기대가 크다.
2025년 연결 매출 1조 4,400억원·영업이익 477억원으로 사상 최대를 달성한 데 이어, 2026년 1분기에도 영업이익이 전년 동기 대비 67.8% 성장해 성수기 진입 전부터 상승 기조가 확인됐다. 영업활동 현금흐름도 2025년 1,291억원으로 이익 질이 뚜렷이 개선되어 재투자 여력이 커졌다. 현재 업황이 유지된다면 2026년 2분기 실적이 추가 개선되며 2년 연속 역대 최대 기록 달성 가능성이 열려 있다.
'맥시칸' 냉동치킨 신제품 4종(2025년 5월 출시, 연간 100억원 매출 목표)과 HMR 라인업 확대는 생계시세에 덜 연동된 고부가가치 수익원을 확충하는 전략이다. 동물복지 제품·프리미엄 브랜드를 통해 소비자 가격 교섭력도 높아지고 있다. 중장기적으로 가공·브랜드 매출 비중이 확대될 경우 이익률의 계절성과 시세 연동성이 완화되어 기업 이익 구조의 안정성이 높아질 수 있다.
정부는 육계 부화용 유정란 800만 개를 순차 수입하고 사육 확대를 지원하는 수급 안정 대책을 추진 중이다. 종란에서 성계까지의 성장 기간이 지난 하반기에 공급이 본격 정상화되면 생계시세가 급락 반전할 수 있다. 과거에도 공급 과잉 전환 시 닭고기 가격이 수 개월 내에 대폭 하락한 사례가 있었으며, 이는 하반기 영업이익 하락으로 직결될 수 있다.
하림의 영업이익률은 최근 4년간 2.2~3.5% 범위에서 등락해왔다. 사료 원재료인 옥수수·대두박은 대부분 수입에 의존해 국제 곡물가·환율 변동에 동시에 노출된다. 2024년에는 환율 급등이 영업 흑자에도 불구하고 순손실을 유발해 재무 취약성이 드러났으며, 얇은 마진 구조에서 단일 충격 요인만으로도 연간 이익이 급감할 수 있다.
고병원성 AI가 재발하면 살처분에 따른 생산 기반 손상과 이동중지 명령에 따른 유통 차질이 동시에 발생한다. 소비자 불안 심리가 확산될 경우 닭고기 수요 자체가 위축되어 매출·이익이 동시에 타격을 받는 구조다. 2025~2026년 동절기에는 가금농장 60건, 야생조류 63건의 AI가 발생하는 이례적 상황이 연출됐으며, 향후 반복 발생 가능성은 구조적으로 상존한다.
하림은 국내 닭고기 시장의 수직계열화 1위 기업으로, 2025년 사상 최대 매출·영업이익을 달성하고 2026년에도 성장 모멘텀을 이어가고 있다. AI 충격에 따른 공급 위축과 월드컵·복날 수요 집중이 겹치면서 2026년 상반기 닭고기 가격 환경은 이례적으로 우호적이며, 수직계열화 구조가 이 시세 프리미엄을 이익으로 흡수할 수 있게 해준다. 가공식품 다각화 전략과 스마트팩토리 투자는 중장기 마진 구조 개선을 위한 토대를 마련하고 있으나, 가시적 성과는 아직 확인 단계다. 반면 영업이익률 3%대의 구조적 저마진과 높은 부채비율은 외부 충격 발생 시 이익의 급격한 하락을 초래할 수 있는 내재 취약점으로 남아 있다. 하반기 공급 정상화에 따른 시세 하락 반전과 AI 재발 가능성은 하반기 실적 전망의 핵심 불확실성으로, 닭고기 공급 회복 속도와 가공식품 매출 기여를 면밀히 추적할 필요가 있다. HMM 인수 결렬로 그룹 리스크 요인은 일부 해소됐으나, 지배구조 승계 과정과 팬오션 해운 업황이 중장기 변수로 잠재해 있다. 결론적으로 하림은 현재 업황 호조의 명백한 수혜자이나, 이익 지속성의 구조적 확인을 위해 하반기 시세 흐름과 가공식품 사업 성과에 대한 지속적인 모니터링이 필수적이다.
English version
With domestic chicken prices surging to a 15-year high on AI-driven supply disruption and compounding demand from the 2026 FIFA World Cup and summer Boknal holidays, Harim extended its record-breaking 2025 earnings into 2026 Q1 with a 67.8% year-on-year operating profit increase.
Harim (136480) is South Korea's leading poultry integrator, operating a fully vertically integrated chain from grandparent stock and fertilized egg production through hatching, feed manufacturing, contract farming, slaughter, processing, and distribution. The three reportable segments are: (1) Poultry—fresh chicken slaughter and basic processing; (2) Processed Meat—secondary processing of fresh chicken; and (3) Other—feed, hatching, and food service. The Poultry segment accounts for approximately 61% of total revenue, making it the primary earnings driver. Key customers include large retailers such as Emart, chicken franchise operators, and food-service distributors; no single customer accounts for more than 10% of revenue. As of end-2024, the company produced approximately 198.9 million birds annually, capturing roughly 20.4% of the domestic chicken market and holding the No.1 brand position. Processing facilities in Iksan and Jeongeup employ gas-stunning animal welfare systems and air-chilling technology, earning the Ministry of Agriculture's Best Slaughterhouse Award in 2025. Harim launched four frozen chicken SKUs under its 'Maxican' franchise brand in May 2025, targeting KRW 10 billion in annual sales, while expanding its Deo Misik and Foodie Buddy HMR lineup. As a subsidiary of Harim Holdings (003380), Harim forms the food-business anchor of the group's Grain-to-the-Table vertical ecosystem alongside Pan Ocean (bulk shipping and grain transport) and Farmco (animal feed and livestock).
In 2025, Harim delivered record consolidated revenue of KRW 1.44 trillion (+12.0% YoY), operating profit of KRW 47.7 billion (+67.2% YoY), and controlling-interest net profit of KRW 38.5 billion, returning to profitability; operating profit margin expanded 1.1 percentage points to 3.3% from 2.2% in 2024. In 2024, operational improvements in slaughter yield and packaging waste held operating profit at KRW 28.5 billion (2.2% OPM) despite softer live-bird prices, but a sharp KRW depreciation drove financial losses and produced a controlling-interest net loss of KRW 12.3 billion. In 2023 and 2022, the company recorded revenue and operating profit of KRW 1.41 trillion/KRW 40.4 billion (2.9% OPM) and KRW 1.34 trillion/KRW 46.8 billion (3.5% OPM), respectively—demonstrating a resilient operating base through input-cost cycles. Quarterly results display clear seasonal concentration: in 2025, Q2 operating profit of approximately KRW 19.8 billion and Q3 of approximately KRW 18.5 billion accounted for the bulk of annual earnings, while Q4 contributed only approximately KRW 2.5 billion in the off-season. In 2026 Q1, revenue rose to KRW 328.0 billion (+1.7% YoY), operating profit to approximately KRW 11.7 billion (+67.8% YoY), and net profit to approximately KRW 3.5 billion (+21.7% YoY)—a strong pre-peak-season indicator. Operating cash flow more than doubled from KRW 61.7 billion in 2022 to KRW 129.1 billion in 2025, reflecting materially improved earnings quality. The debt ratio fell steadily from 202.2% in 2022 to 162.8% in 2025, but remains elevated in absolute terms and sustains a meaningful interest-cost drag on thin margins.
South Korea's broiler chicken market is highly susceptible to demand seasonality and avian influenza outbreaks, creating substantial price volatility. As of June 2026, retail chicken prices reached KRW 6,677 per kg—17% above seasonal norms and the highest level in 15 years—while wholesale prices surged 22.8% year-to-date. The immediate catalyst was the 2025–2026 winter HPAI outbreak, which led to the culling of approximately 400,000 breeder chickens (about 5% of national inventory); supply recovery is inherently slow, as replacement stock requires roughly 25 weeks from egg to productive hen. Demand is further amplified by the 2026 FIFA World Cup (opened June 12), which is driving a surge in chicken orders, followed by the Boknal dog-day period (July 15–August 14), during which chicken consumption traditionally rises 20–25% above normal. The government plans to import eight million fertilized eggs to stabilize supply, though tangible relief will take time to materialize. Competitively, Harim leads with approximately 20% market share in an oligopolistic market where Manikker and Dongwoo Farm-to-Table are key rivals. Since live-bird prices are set by open-market dynamics and apply uniformly to all participants, individual processors have limited pricing power; margins are therefore determined by the spread between market prices and each integrator's cost efficiency.
| Price | ₩2,710 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/E | 7.3 |
| P/B | 0.88 |
| ROE | 12.7% |
| Dividend yield | 1.48% |
Elevated chicken prices are expected to persist through 2026 Q2 as AI-driven supply constraints overlap with FIFA World Cup and Boknal summer demand—conditions that underpin expectations of a second consecutive record year. Harim's May 2025 launch of four Maxican frozen chicken SKUs targeting KRW 10 billion in annual sales, combined with ongoing HMR lineup expansion and online channel growth, signals management's push toward higher-margin processed-food revenue. Continued smart-factory improvements in slaughter yield and packaging waste efficiency are expected to serve as a medium-term margin lever. On the downside, government supply-normalization measures—including fertilized egg imports and flock-expansion support—could trigger a sharp price reversal in H2 2026, leaving the second-half earnings outlook uncertain. While the debt ratio's declining trend is encouraging, the structural operating margin in the 3% range sustains interest-cost pressure and limits the buffer against external shocks. The definitive collapse of the HMM acquisition negotiations in February 2024 removed the risk of a massive group-level capital outflow, allowing Harim to redirect focus toward strengthening its core food-business operations.
Harim's current EPS is KRW 369 and BPS is KRW 3,080. The share price trades at a slight discount to book value, reflecting the structurally low multiples typical of domestic poultry and food-processing companies and the company's elevated financial leverage. Given historically wide earnings variability driven by live-bird price cycles—including past net-loss periods—the current valuation multiple in the earnings-recovery phase sits toward the lower end of the historical trading range. The annual dividend of KRW 40 per share (DPS) implies a yield below the average for domestic consumer staples and food sectors. If structural margin improvement and earnings sustainability are confirmed going forward, conditions for a multiple re-rating could emerge; however, the high dependence on live-bird price cycles and the pace of processed-food revenue growth remain the key variables determining whether that re-rating materializes.
AI-related culling of approximately 400,000 breeder chickens in the 2025–2026 winter has sharply tightened supply, pushing retail chicken prices to a 15-year high of KRW 6,677 per kg in June 2026—17% above seasonal norms. The concurrent 2026 FIFA World Cup (opened June 12) and the upcoming Boknal summer holidays are expected to sustain price strength in the near term. With vertical integration stabilizing Harim's cost base, the elevated price environment allows margins to widen materially, underpinning strong expectations for first-half 2026 earnings.
Following record consolidated revenue of KRW 1.44 trillion and operating profit of KRW 47.7 billion in 2025, operating profit in 2026 Q1 already showed 67.8% YoY growth before peak season begins. Operating cash flow improved markedly to KRW 129.1 billion in 2025, strengthening reinvestment capacity. If the favorable market environment persists, additional Q2 improvement could set the stage for two consecutive record-performance years.
The May 2025 launch of four Maxican frozen chicken SKUs—targeting KRW 10 billion in annual sales—along with HMR lineup expansion, diversifies revenue toward higher-margin, less spot-price-sensitive streams. Premium animal-welfare branding also strengthens consumer pricing leverage. Over the medium to long term, a growing share of branded and processed-food revenue should reduce margin seasonality and spot-price dependency, potentially enhancing earnings quality.
The government is importing eight million fertilized eggs and supporting flock expansion to normalize supply. Once replacement stock matures—likely in H2 2026—live-bird prices could reverse sharply downward. Historical precedent shows that rapid supply normalization after shortage periods has produced steep multi-month price declines, which could directly translate into significantly lower second-half operating profit.
Harim's operating margin has oscillated between 2.2% and 3.5% over the past four years, reflecting inherently thin profitability in the commodity protein sector. Core feed inputs are predominantly imported, creating simultaneous exposure to global grain prices and the Korean won exchange rate. The 2024 experience—when currency depreciation converted an operating profit into a net loss—illustrates that even a single external factor can drive significant earnings deterioration on thin-margin foundations.
A recurrence of HPAI would directly damage the production base through mandatory culling and simultaneously block distribution via movement restriction orders. If consumer anxiety spreads, it could suppress chicken demand broadly, simultaneously hitting both revenue and profit. The 2025–2026 winter season already saw 60 HPAI cases on poultry farms and 63 in wild birds—an unusually severe episode—and the risk of recurrence in future seasons remains structurally present.
Harim is South Korea's leading vertically integrated poultry processor, having delivered record revenue and operating profit in 2025 while extending earnings momentum into 2026. The convergence of AI-driven supply constraints and World Cup and Boknal demand creates an unusually favorable pricing environment in H1 2026, with the company's vertical integration structure enabling it to capture elevated market prices as margin. The processed-food diversification strategy and smart-factory investments are building a foundation for medium-term margin improvement, though tangible contribution remains early-stage. Conversely, structurally thin operating margins of approximately 3% and elevated leverage represent inherent vulnerabilities that can translate external shocks into meaningful earnings deterioration. H2 supply normalization and the risk of HPAI recurrence are the principal uncertainties overhanging the second-half outlook, making close tracking of live-bird price dynamics and processed-food revenue progress essential. The collapse of the HMM acquisition partially reduces group-level overhang, but the ongoing ownership succession process and Pan Ocean's shipping cycle dynamics remain as medium-term variables. In summary, Harim is a clear near-term beneficiary of the current favorable industry cycle; continued monitoring of H2 chicken supply trends and the measurable progress of its processed-food initiatives will be critical to assessing whether the earnings recovery reflects durable structural improvement.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)