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Assems · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
세계 최초 무이형지 핫멜트 필름 상용화로 나이키·아디다스 공급망 내 독점적 위치를 확보한 아셈스는 2023~2025년 3년 연속 영업이익률을 높이며 펀더멘털 개선을 실증했으며, 2026 FIFA 북중미 월드컵을 계기로 울트라넷·항곰팡이 필름의 본격 상업화 여부가 향후 성장 경로를 결정할 핵심 변수로 부상했다.
아셈스는 2003년 세계 최초의 무이형지(이형지 없는) 핫멜트 필름형 접착제를 개발하며 친환경 접착 소재 사업에 진입했고, 2022년 코스닥에 상장했다. 주력 제품은 무용제 방식의 핫멜트 필름 접착제로, 기존 용제형·미싱 공정을 무재봉·자동화 공정으로 전환하는 소재 혁신을 제공한다. 2025년 1분기 기준 산업별 매출 비중은 신발(68.4%)·자동차(29.5%)·기타(2.1%)로 구성되며, 나이키·아디다스·뉴발란스 등 글로벌 스포츠 브랜드의 ODM·OEM 업체를 통해 제품을 공급한다. 자동차 부문에서는 현대차·기아 파노라마 선루프용 천장재 원단을 공급하고 있다. 국내 부산 본사에서 연구·개발을 집중하고 베트남·인도네시아 해외 법인을 통해 생산 원가를 낮추는 수직 계열화 구조를 갖추고 있다. 신사업으로는 그물망 구조의 핫멜트 접착소재 '울트라넷(Ultra Net)', 항곰팡이 접착 필름, 무수염색사, 디스플레이용·의료용 고부가가치 소재 개발을 추진 중이다. 합포기계까지 자체 제작·공급하는 원스톱 솔루션 체계는 고객사 전환 비용을 높여 강력한 기술 진입장벽을 형성한다. 글로벌 브랜드들의 탄소저감 전략과 정합성이 높은 친환경 소재 특성은 신규 제품 채택 속도를 높이는 구조적 배경이 되고 있다.
매출액은 2023년 477억원→2024년 572억원→2025년 603억원으로 3년 연속 성장했다. 영업이익은 같은 기간 60억원→92억원→120억원으로 확대됐고, 영업이익률도 12.6%→16.1%→19.9%로 꾸준히 개선됐다. 2025년 수익성 향상의 주요 배경으로 회사는 고마진 신제품 판매 비중 확대, 해외 법인 생산 비중 상승에 따른 원가 절감, 원재료 단가 하락을 꼽았다. 2022년 6.9억원에 그쳤던 영업현금흐름은 2023년 38.7억원, 2024년 79.3억원, 2025년 80.3억원으로 실질 현금 창출력이 구조적으로 향상됐다. 분기별로는 2025년 1분기(매출 167억원·영업이익 42억원)가 역대 최고 분기 수익성을 기록했으나, 4분기(매출 139억원·영업이익 10.5억원)에는 영업이익률이 7%대로 급락하며 계절성 이상 신호가 나타났다. 2026년 1분기는 매출 132억원·영업이익 24억원으로 전년 동기 대비 매출(-20.9%)·이익(-42.4%) 모두 감소했으며, 회사는 글로벌 소비재 시장의 불확실성 지속과 대외 환경 변화를 원인으로 설명했다. 한편 친환경 접착소재 매출 비중은 2026년 1분기 72.9%로 전분기 대비 2.1%포인트 상승해, 고마진 제품 믹스 개선이 진행 중임을 시사한다.
글로벌 스포츠화 시장은 국내 러닝 인구 1,000만 명 돌파와 글로벌 러닝 열풍을 배경으로 성장 사이클을 지속하고 있으며, 나이키·아디다스 등 주요 브랜드의 생산 물량 확대와 친환경 소재 채택률 상승이 동사에 유리한 수혜 환경을 형성하고 있다. 탄소저감·ESG 경영 확산으로 글로벌 브랜드들이 기존 용제형 접착제를 무용제 친환경 소재로 전환하는 추세가 가속화되고 있어, 무이형지 핫멜트 필름의 수요 기반이 구조적으로 확대되는 국면이다. 심리스(Seamless) 의류 시장은 약 587억 달러 규모로 추정되며, 기존 운동화 시장을 크게 초과하는 잠재 성장 기회를 제공하는 차세대 전방 시장이다. 자동차 부문에서는 친환경 소재 내장재 수요 증가와 파노라마 선루프 탑재율 상승이 동사 소재 채용 확대에 기여한다. 경쟁구도 측면에서 아셈스는 무이형지 핫멜트 필름의 세계 최초 상용화 기업이라는 이력과 합포기계 수직 계열화를 바탕으로 높은 기술 진입장벽을 유지하고 있다. 다만 글로벌 무역 환경 불확실성(관세 변동 등)과 주요 스포츠 브랜드의 재고 조정·생산 전략 변화는 단기 수요 변동성 요인으로 상존한다.
| 주가 | ₩4,840 |
|---|---|
| 시가총액 | 533억원 |
| PER | 6.6 |
| PBR | 0.71 |
| ROE | 11.2% |
회사는 무수염색사·울트라넷·항곰팡이 필름 등 신제품 매출이 2026년부터 본격화될 것으로 공식 전망하고 있으며, 2026 FIFA 북중미 월드컵이 울트라넷의 글로벌 홍보 무대로 작용할 것으로 기대하고 있다. 장지상 대표는 아디다스 코파 모델에 울트라넷이 전량 적용될 경우 해당 라인 하나만으로도 연간 600억원 이상의 매출이 가능하다고 언급하며, 현재 2세대 울트라넷 개발도 병행하고 있다고 밝혔다. 울트라넷은 아디다스 코파·농구화 수주가 진행 중이며, 글로벌 N사 선수용 월드컵 축구화 샘플 시험 적용에 이어 러닝화·트레이닝화 등 대량 소비자 라인으로 확산 가능성을 타진 중이고, 중국·이탈리아 생산거점으로 샘플 발송이 완료됐다. 항곰팡이 접착 필름은 석경에이티와 공동 개발 단계로 글로벌 브랜드 테스트가 진행 중이며, CEO는 이를 연 매출 3,000억원 목표의 핵심 성장 축으로 제시하고 있다. 기존 자동차 선루프 부문은 안정적 성장을 지속할 것으로 회사는 전망하고 있으며, 해외 법인의 생산 효율 향상도 원가 절감에 기여할 것으로 기대된다. 아셈스는 배당 확대 및 자사주 매입을 포함한 주주환원 정책을 지속 강화할 계획임을 공식 천명했다. 사업 계절성상 하반기 매출이 상반기를 상회하는 패턴이 반복되어 왔으나, 2025년 4분기 급격한 이익 감소와 2026년 1분기의 부진 결과는 이 패턴의 견고성을 추가 확인해야 할 필요성을 제기한다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 6,823원)을 하회하는 구간에 형성되어 있어, 장부 가치 대비 할인된 상태로 거래되고 있다. 순이익 기준 주가 배수는 2022년 코스닥 상장 이후 형성된 역사적 거래 밴드의 최하단에 근접해 있으며, 당시 국내 증권사들이 제시했던 목표 PER 13~15배 수준과 상당한 괴리를 보이고 있다. 3년 연속 이익 성장 및 영업이익률 개선이라는 펀더멘털 개선에도 불구하고 배수가 압축된 배경에는 2025년 4분기~2026년 1분기의 단기 실적 약세와 글로벌 소비재 시장 불확실성이 자리한다. 주당순이익(EPS) 732원과 주당순자산(BPS) 6,823원을 병치하면, 현 주가 수준에서 이익 창출 효율이 순자산 대비 의미 있는 범주에 있음을 확인할 수 있다. 글로벌 스포츠 브랜드 소재 공급 기업들의 통상적 밸류에이션 배수(PER 30~40배 수준)와 비교할 때 동사의 현재 배수는 업종 평균을 현저히 하회하고 있으며, 이 점은 다수 국내 증권사 리포트에서도 공통적으로 지적됐다. 울트라넷·항곰팡이 필름의 매출 기여가 재무제표에 가시화되는 시점이 배수 재평가 여부를 결정할 핵심 계기가 될 것이다.
아셈스는 2003년 세계 최초로 무이형지 핫멜트 필름 접착제를 상용화했고, 나이키 공식 벤더로 등록된 이후 22년간 글로벌 스포츠 브랜드 공급망 내 독보적 위치를 유지해 왔다. 합포기계까지 자체 개발·공급하는 수직 계열화 구조는 고객사 전환 비용을 높여 장기 계약 유지율을 뒷받침한다. 글로벌 브랜드들의 친환경 소재 전환 요구가 강화될수록 독점적 기술력을 보유한 동사의 경쟁 우위는 더욱 부각될 수 있다.
울트라넷은 이미 아디다스 코파·농구화 수주가 진행 중이며, 나이키의 2026 FIFA 월드컵 선수용 축구화 샘플 시험 적용 단계까지 진입했다. CEO는 아디다스 코파 라인 하나만으로도 연간 600억원 이상의 매출이 가능하다고 공개적으로 언급했으며, 러닝·트레이닝화 대량 소비자 라인으로 확산 시 매출 규모는 기존 사업을 크게 초과할 잠재력이 있다. 항곰팡이 접착 필름은 CEO가 연 매출 3,000억원 목표의 핵심 동력으로 제시한 만큼, 글로벌 브랜드 테스트 통과 여부가 대형 업사이드 시나리오의 열쇠다.
부채비율이 2022년 68.6%에서 2025년 55.4%로 지속 하락하며 재무 구조 안정화가 확인됐고, 영업현금흐름도 2024년 79.3억원·2025년 80.3억원으로 안정적인 현금 창출이 이어지고 있다. 회사는 2025년 연간 실적 공시와 함께 배당 확대·자사주 매입 등 주주환원 정책을 지속 강화할 계획임을 공식 천명했다. 현재 주가가 순자산 대비 할인된 구간에 있는 점과 자사주 매입 여력이 결합되면, 추가적인 하방 지지력으로 작용할 수 있다.
2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 약 20.9% 감소했고 영업이익도 42.4% 줄며 단기 실적 가시성이 낮아졌다. 2025년 4분기에는 영업이익이 전분기(38.3억원)에서 10.5억원으로 급감해 영업이익률이 7%대로 떨어졌으며, 회사가 강조해 온 하반기 계절성 패턴이 제대로 작동하지 않았다. 이러한 계절성 이탈이 일시적 요인인지 구조적 변화인지를 판단하기까지 추가 분기의 데이터 확인이 필요하다.
매출의 대부분이 나이키·아디다스 등 2~3개 글로벌 스포츠 브랜드 공급망에 집중되어 있어, 이들의 생산 계획 변경·재고 조정·소싱 전략 변화가 단기 실적에 직결된다. 실제로 2023년 매출은 전년 대비 약 10% 감소한 477억원에 그쳤는데, 이는 주요 고객사의 수요 조정이 상당한 매출 변동성으로 이어질 수 있음을 보여 주는 사례다. 신제품의 고객 기반 다각화가 진전되지 않는 한, 집중도 리스크는 중기적으로도 지속될 수 있다.
울트라넷은 아디다스 일부 모델에서 수주가 진행 중이나, 대형 매출 기여로 이어지기 위해서는 나이키의 대량 소비자 라인 채택이 관건으로, 현재 샘플 테스트 단계에 머물러 있다. 항곰팡이 접착 필름은 글로벌 브랜드 테스트 중으로 양산 전환까지 추가 검증 과정과 시간이 필요하다. 제품 개발이나 채택 결정이 예상보다 지연될 경우, 경영진이 제시한 성장 로드맵과 실제 재무 수치 간 괴리가 확대될 수 있다.
아셈스는 세계 최초 무이형지 핫멜트 필름 기술을 기반으로 나이키·아디다스 공급망 내 독점적 위치를 22년간 유지해 온 부산 소재 소재 전문기업으로, 2023~2025년 3년 연속 이익 성장과 영업이익률 19.9% 달성이 펀더멘털 개선의 실증적 증거다. 신제품 울트라넷의 아디다스 적용 수주 진행 및 나이키 선수용 모델 시험 채택은 대형 시장 진입의 이정표이나, 대량 소비자 라인 확산 타임라인과 실제 매출 기여 규모는 아직 확인이 필요한 변수다. 2025년 4분기 영업이익 급감과 2026년 1분기의 전년 대비 두 자릿수 매출·이익 감소는 단기 실적 불확실성을 높이는 신호로, 글로벌 소비재 수요 환경 및 계절성 패턴의 복원 여부를 면밀히 모니터링해야 한다. 재무 측면에서는 부채비율의 지속 개선과 안정적 영업현금흐름이 균형 잡힌 기초체력을 보여 주고 있으며, 배당 확대·자사주 매입 등 주주환원 정책의 실행력도 확인 포인트다. 울트라넷·항곰팡이 필름의 상업화 속도와 하반기 실적 회복 여부가 향후 재평가의 핵심 변수가 될 것이다.
English version
ASSEMS, which secured a proprietary position in the Nike and Adidas supply chains as the world's first commercializer of release-liner-free hot melt adhesive film, has demonstrated structural profitability improvement over three consecutive years (2023–2025); whether Ultranet and anti-fungal films can achieve full commercial scale—catalyzed by the 2026 FIFA World Cup—is now the pivotal variable for the company's medium-term growth trajectory.
ASSEMS entered the eco-friendly adhesive materials market in 2003 by developing the world's first release-liner-free hot melt adhesive film, and listed on KOSDAQ in 2022. Its core product is a solvent-free hot melt film adhesive that enables the transition from conventional solvent-based and sewing processes to seamless, automated production lines. As of 1Q25, revenue by end-market comprised footwear (68.4%), automotive (29.5%), and other (2.1%); products are supplied through ODM/OEM manufacturers to global sports brands including Nike, Adidas, and New Balance. In the automotive segment, the company supplies panoramic sunroof fabric to Hyundai and Kia. R&D is concentrated at the Busan headquarters, while overseas subsidiaries in Vietnam and Indonesia provide cost-competitive manufacturing under a vertically integrated model. New product initiatives include the mesh-structured Ultranet adhesive, anti-fungal adhesive film, anhydrous dye yarn, and high-value display and medical-grade adhesive materials. The company's vertically integrated model—extending from materials through bonding machinery—creates meaningful customer switching costs and a durable competitive moat. The strong alignment of its eco-friendly product profile with global brands' carbon-reduction mandates provides a structural tailwind for new product adoption.
Revenue grew for three consecutive years: ₩47.7B (2023) → ₩57.2B (2024) → ₩60.3B (2025). Operating profit followed the same trajectory—₩6.0B → ₩9.2B → ₩12.0B—with OPM expanding from 12.6% to 16.1% to 19.9%. The 2025 margin improvement was driven by a higher mix of new high-margin products, manufacturing cost reductions at overseas subsidiaries, and lower raw material prices. Operating cash flow, which stood at a marginal ₩0.69B in 2022, structurally improved to ₩3.9B (2023), ₩7.9B (2024), and ₩8.0B (2025). At the quarterly level, 1Q25 (revenue ₩16.7B, OP ₩4.2B) was the strongest single quarter on record; however, 4Q25 OP collapsed to ₩1.1B on revenue of ₩13.9B, compressing the quarterly OPM to the mid-single digits. In 2026Q1, revenue came in at ₩13.2B and OP at ₩2.4B—both down sharply year-over-year—which management attributed to persistent uncertainty in global consumer goods markets. On a positive note, eco-friendly adhesive materials rose to 72.9% of 2026Q1 sales (up 2.1pp quarter-on-quarter), indicating a gradual but ongoing improvement in product mix quality.
The global athletic footwear market continues to expand, supported by the domestic running population surpassing 10 million and the broader global running trend, while major brands' production ramp-ups and rising eco-friendly material adoption rates provide a favorable demand backdrop for ASSEMS. Tightening carbon-reduction mandates and ESG governance are accelerating the shift from solvent-based to solvent-free adhesives, structurally broadening the addressable market for release-liner-free hot melt films. The seamless apparel market, estimated at approximately $58.7 billion, represents a next-generation end market that substantially exceeds the existing athletic footwear opportunity. In automotive, growing demand for eco-friendly interior materials and rising panoramic sunroof penetration rates support incremental volume gains. Competitively, ASSEMS maintains a strong technology moat as the world's first commercializer of release-liner-free hot melt film, reinforced by its vertically integrated bonding machinery business that raises barriers to entry for new competitors. Near-term risk factors include global trade policy uncertainty—including tariff volatility—and the potential for inventory adjustments or sourcing strategy shifts at major sportswear clients.
| Price | ₩4,840 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 6.6 |
| P/B | 0.71 |
| ROE | 11.2% |
Management has officially guided for new-product revenues—including anhydrous dye yarn, Ultranet, and anti-fungal adhesive film—to ramp up materially from 2026, with the 2026 FIFA World Cup in North America expected to serve as a major global showcase for Ultranet. CEO Jang Ji-sang stated that full adoption of Ultranet across the Adidas Copa line alone could generate over ₩60B in annual revenue, and noted that next-generation Ultranet development is already under way. Ultranet is currently in production orders at Adidas (Copa and basketball lines) and has entered sample-testing for a major global N-brand's World Cup player boots, with further expansion into running and training lines under assessment and samples dispatched to production sites in China and Italy. The anti-fungal adhesive film, co-developed with Seokkyung AT, is in global brand testing; the CEO has cited it as a central pillar of the ₩300B long-term revenue ambition. The automotive sunroof segment is expected to maintain stable growth, and improved capacity utilization at overseas subsidiaries should continue to support cost efficiencies. ASSEMS has formally committed to continuing shareholder-friendly policies, including dividend increases and share buybacks. While historical seasonality has consistently yielded stronger H2 revenues, the sharp 4Q25 profit contraction and soft 2026Q1 results call for scrutiny of whether this seasonal pattern remains structurally intact.
The current share price sits below the per-share book value (BPS ₩6,823), placing the stock in a discount-to-book position. The earnings multiple is near the lowest end of the historical trading band formed since the KOSDAQ IPO in 2022, representing a significant gap from the target PER of 13–15x cited by domestic brokers at initiation coverage. Despite three consecutive years of earnings growth and expanding operating margins, multiple compression reflects near-term concerns around the 4Q25–1Q26 earnings softness and persistent global consumer goods uncertainty. Pairing the headline EPS of ₩732 against the BPS of ₩6,823 indicates that current earnings generation capacity remains meaningful relative to book value at the prevailing price. Multiple domestic broker reports have noted that the company's current earnings multiple is substantially below the 30–40x range observed for global sports brand materials suppliers, implying a significant valuation discount versus sector peers. The timing at which Ultranet and anti-fungal film revenues become clearly visible in quarterly financials is likely to be the most decisive re-rating catalyst.
ASSEMS commercialized the world's first release-liner-free hot melt adhesive film in 2003 and has maintained a distinctive position within the Nike-led global sports brand supply chain for over two decades. Its vertically integrated model—spanning from materials to bonding machinery—raises customer switching costs and supports long-term contract retention. As global brands intensify demands for eco-friendly material substitution, ASSEMS' proprietary technological advantages are positioned to become increasingly prominent.
Ultranet is already in production orders at Adidas (Copa and basketball lines) and has entered sample-testing for Nike's 2026 FIFA World Cup player boots. The CEO has publicly stated that full Adidas Copa line adoption alone could generate over ₩60B in annual revenue, and expansion into high-volume running and training consumer lines carries the potential to substantially exceed the existing business. The anti-fungal adhesive film—positioned by the CEO as a core pillar toward ₩300B in annual revenue—represents a large upside scenario contingent on passing global brand testing.
The debt ratio has declined steadily from 68.6% (2022) to 55.4% (2025), confirming balance sheet stabilization, while operating cash flow held firm at ₩7.9B (2024) and ₩8.0B (2025). The company formally announced plans to enhance shareholder returns—including dividend increases and share buybacks—alongside its 2025 annual results disclosure. The combination of a below-book-value price and available buyback capacity may provide a meaningful floor against further downside risk.
2026Q1 revenue declined approximately 20.9% year-over-year, with operating profit falling 42.4%, materially reducing near-term earnings visibility. In 4Q25, OP dropped sharply from ₩3.8B in 3Q25 to ₩1.1B, compressing the quarterly OPM to the mid-single digits—a clear departure from the company's historically consistent H2 seasonal outperformance narrative. Additional quarterly data will be needed to determine whether this seasonal breakdown was a transient anomaly or the beginning of a structural earnings trend change.
The majority of revenue is concentrated in the supply chains of two or three global sports brands including Nike and Adidas, meaning their production plan changes, inventory adjustments, or sourcing strategy shifts directly impact near-term results. The approximately 10% revenue decline in 2023 versus 2022 (₩47.7B vs. ₩53.1B) illustrates how demand adjustments at key customers can translate into significant revenue volatility. Unless new products meaningfully diversify the customer base, this concentration risk is likely to persist in the medium term.
While Ultranet is in production orders for certain Adidas models, large-scale revenue contribution depends critically on Nike adopting it for mass-market consumer lines—a step currently at the sample-testing stage. The anti-fungal adhesive film remains in global brand testing and requires further validation before it can transition to mass production. If product development or brand adoption decisions extend beyond current expectations, the gap between management's stated growth roadmap and actual reported financials could widen.
ASSEMS is a Busan-based specialty materials company that has maintained a proprietary position in the Nike and Adidas supply chains for over two decades on the strength of its world-first release-liner-free hot melt adhesive technology; three consecutive years of earnings growth (2023–2025) and a 19.9% OPM in 2025 provide tangible evidence of fundamental improvement. The progress of Ultranet into Adidas production orders and Nike's World Cup player boot sample-testing represents meaningful milestones toward large-market penetration, but the timeline to mass-consumer line adoption and the actual scale of revenue contribution remain to be confirmed. The sharp 4Q25 OP contraction and the double-digit year-over-year declines in both 2026Q1 revenue and profit are near-term signals that warrant careful monitoring of global consumer demand conditions and whether historical seasonal patterns reassert themselves. On the financial side, steadily declining leverage and stable operating cash flows reflect sound balance sheet fundamentals, while the company's formally stated commitment to enhanced shareholder returns through dividends and buybacks is a positive capital allocation signal. The pace of Ultranet and anti-fungal film commercialization and whether H2 2026 delivers a convincing earnings recovery will be the decisive variables for the investment case.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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