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Miwon Chemicals · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
계면활성제·황산 제품을 두 축으로 하는 미원화학은 2026년 2분기 영업이익률이 급등했으나, 여전히 거래소의 저유동성 단일가매매 지정 종목이라는 구조적 특징을 함께 봐야 하는 종목이다.
미원화학은 1959년 설립된 미원그룹의 모태기업 미원상사에서 기능화학사업부가 분사해 2011년 독립한 화학 소재 전문기업이다. 제품군은 크게 두 축으로 나뉘는데, 하나는 세제·화장품 원료로 쓰이는 계면활성제(설폰산, 알코올설페이트, 에탄올아민 계열 등 MICOLIN·LAS 브랜드)이고, 다른 하나는 시멘트·펄프·비료·인쇄회로기판(PCB) 등에 사용되는 유황·황산 계열 제품(MIDAS 브랜드)이다. 더벨의 2019년 보도에 따르면 당시 상반기 기준 계면활성제 부문 매출이 전체의 60%를 차지했고 분황 및 황산 부문이 23.3%를 차지하는 구조였다. 같은 보도는 미원화학이 국내 정제황산 시장과 분말유황 시장에서 과반의 점유율을 기록하고 있다고 전했다. 계면활성제 분야에서는 미원그룹 전체가 국내 최대의 종합 계면활성제 메이커로 꼽히며, 미원화학은 그중 세제·산업용 계면활성제 라인을 주로 담당한다. 2020년 더벨 보도에 따르면 2019년 매출액 1,547억원 가운데 약 66%가 해외 시장에서 발생해 수출 비중이 높은 사업구조를 오래전부터 유지해왔다. 계열 관계로는 미원그룹 산하에 계면활성제 전문기업 동남합성, 특수화학 계열의 미원스페셜티케미칼 등이 있어 그룹 내에서 기초·기능화학 영역을 미원화학이 맡는 분업 구조가 형성돼 있다. 지배구조상으로는 미원그룹 오너가 사실상 지배주주로 등재돼 있으며, 우리사주조합도 상당한 지분을 보유하고 있다.
연결 기준 매출액은 2022년 2,351.7억원에서 2023년 2,326.2억원으로 소폭 줄었다가 2024년 2,561.1억원, 2025년 2,845.1억원으로 다시 증가세를 이어갔다. 영업이익은 2022년 189.8억원(영업이익률 8.1%)에서 2023년 249.1억원(10.7%), 2024년 286.3억원(11.2%)으로 개선됐으나, 2025년에는 매출이 늘었음에도 291.5억원(10.2%)에 머물러 이익률이 소폭 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2022년 162.6억원, 2023년 218.1억원, 2024년 269.3억원으로 늘었다가 2025년에는 247.3억원으로 오히려 줄어, 영업외 요인이 순이익 흐름에 영향을 준 것으로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 701.6억원·영업이익 82.7억원에서 3분기에는 매출 728.2억원, 영업이익 88.1억원, 순이익 79.5억원으로 개선됐고, 4분기에는 매출이 773.4억원으로 늘었음에도 영업이익은 51.0억원(영업이익률 약 6.6%)으로 뚜렷한 계절적 둔화가 나타났다. 2026년 1분기에는 매출 864.1억원, 영업이익 90.0억원(10.4%)으로 회복됐고, 2분기에는 매출이 1,054.3억원으로 뛰면서 영업이익이 243.5억원(영업이익률 약 23.1%)까지 급증해 최근 여덜 개 분기 중 가장 높은 이익률을 기록했다. 이에 따라 2025년 3분기~2026년 2분기 네 개 분기 합산 지배주주 순이익은 약 411.0억원으로 2025년 연간 순이익(247.3억원)을 크게 웃도는 수준까지 올라왔다. 재무구조 측면에서는 자기자본(지배주주 지분)이 2022년 1,327.1억원에서 2025년 1,735.5억원으로 꾸준히 늘었고 부채비율도 11.4%~15.3% 구간에서 안정적으로 유지됐으나, 영업활동현금흐름은 2024년 382.0억원에서 2025년 206.8억원으로 줄어 순이익 대비 현금창출력이 다소 약화된 점은 눈에 띈다.
계면활성제는 세제·화장품·산업용 세정 등 광범위한 최종 수요를 가진 범용·기능성 화학 소재로, 원료가격과 규모의 경제가 경쟁력을 좌우하는 산업 특성을 지닌다. 분황·황산 계열은 비료, 시멘트, 자동차 촉매, 인쇄회로기판 등 산업재 수요와 직결돼 경기 사이클에 상대적으로 덜 민감한 캐시카우 성격을 갖는다. FnGuide가 정리한 기업 코멘트에 따르면 계면활성제 부문은 용도 개발과 해외시장 확대로 실적이 늘었고, 분황 및 황산 부문도 글로벌 메이커들의 선택을 받아 꾸준한 매출 증가를 이어갔다. 같은 자료는 계면활성제가 고부가가치 제품 개발에 집중하고 있으며, 분황 및 황산은 자동차산업과 비료산업의 성장에 따라 수요가 늘고 있어 시장 환경이 긍정적으로 조성되고 있다고 평가했다. 다만 계면활성제 시장은 다수의 국내외 화학사가 경쟁하는 범용화학 성격이 강해 중국 등 후발 생산기지의 증설이 가격 경쟁 강도에 영향을 줄 수 있는 구조다. 미원화학은 국내 정제황산·분말유황 시장에서 오랜 기간 과반의 점유율을 유지해온 것으로 알려져 있어, 범용 계면활성제보다는 유황 계열 제품에서 상대적으로 안정적인 시장 지위를 갖고 있다는 평가가 가능하다.
| 주가 | ₩10,030 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,206억원 |
| PER | 4.8 |
| PBR | 1.13 |
| ROE | 22.5% |
회사는 2026년 2월 이사회에서 1주당 액면가를 1,000원에서 100원으로 낮추는 주식분할을 결의했고, 이에 따라 발행주식총수는 약 220만주에서 약 2,200만주로 늘었으며 신주는 2026년 4월 상장됐다. 이번 분할의 목적은 유통주식수 확대로, 거래소가 매년 발표하는 저유동성 단일가매매 종목 지정에서 미원화학 보통주가 계속 언급되는 배경과 맞닿아 있다. 실제로 한국거래소는 2026년 한 해 동안 단일가매매 방식으로 거래될 저유동성 종목 중 보통주로는 미원화학이 유일하다고 밝혔다. 지분 구조 측면에서는 사실상 지배주주가 2026년 4월 공시를 통해 주식분할에 따른 보유주식수 증가를 보고했고, 우리사주조합도 2026년 1월 기준 10%대 지분을 유지하고 있어 유통 물량 확대가 실제 거래 활성화로 이어지는지는 지켜볼 부분이다. 사업 측면에서는 FnGuide 코멘트대로 계면활성제의 고부가가치화와 분황·황산의 자동차·비료 산업 수요 증가가 우호적 요인으로 언급되고 있다. 2026년 2분기의 이익률 급등이 일회성 요인과 구조적 개선 중 어느 쪽에 더 가까운지는 다음 분기 실적에서 재원가·환율·제품 믹스 등을 통해 확인이 필요한 상태다. 별도의 신규 증설이나 대규모 수주 관련 공시는 이번 조사에서 확인되지 않았다.
2026년 2분기 지배주주 순이익이 크게 늘면서 최근 네 개 분기를 합산한 이익 기준으로 계산되는 주가수익비율은 과거 연간 실적 기준으로 산출됐을 때보다 기계적으로 낮아지는 효과가 있었다는 점을 감안해서 볼 필요가 있다. 주가순자산비율은 순자산가치 대비 1배를 다소 웃도는 수준에서 형성돼 있어, 장부가치 대비 일정한 프리미엄이 반영된 구간으로 볼 수 있다. 배당 관련 공시 수치는 이번 데이터셋에서 확인되지 않아 배당 매력도에 대한 별도 판단은 어렵다. 다년간 실적을 보면 영업이익이 2022년 대비 2025년까지 뚜렷하게 늘어난 흐름이 확인되며, 여기에 2026년 상반기 이익 개선이 더해져 최근 이익 기반이 과거 몇 년보다 커진 구간에 있다. 다만 이 이익 기반이 다음 몇 개 분기에도 유지될지는 확인되지 않은 상태이므로, 현재의 낮아진 이익 대비 배수를 그대로 미래에 적용하기는 어렵다.
영업이익은 2022년 189.8억원에서 2025년 291.5억원으로, 지배주주 순이익은 같은 기간 162.6억원에서 247.3억원으로 늘었다. 2026년 상반기에는 1분기 90.0억원, 2분기 243.5억원의 영업이익을 기록해 이미 연간 기준으로도 상당한 규모의 이익을 쌓았다. 자기자본도 2022년 1,327.1억원에서 2025년 1,735.5억원으로 꾸준히 늘어 재무 기반이 확대돼 왔다.
부채비율은 2022~2025년 11.4%~15.3% 구간에서 유지돼 낮은 차입 의존도를 보이고 있다. 계면활성제와 황산 계열이라는 두 개의 서로 다른 캐시카우 사업을 보유해 특정 전방산업 의존도가 상대적으로 분산돼 있다. 국내 정제황산·분말유황 시장에서 오랜 기간 과반 점유율을 유지해온 것으로 알려져 유황 계열 제품의 시장 지위가 안정적이라는 평가가 있다.
2026년 2월 이사회가 결의한 액면분할로 발행주식총수가 약 220만주에서 약 2,200만주로 늘어 유통주식 확대를 시도했다. 신주는 2026년 4월 상장돼 거래 단위당 진입 부담을 낮추는 효과를 기대할 수 있다. 이러한 조치가 저유동성 단일가매매 지정 상태에서 벗어나는 계기가 될지는 앞으로 확인할 부분이다.
한국거래소는 2026년 저유동성 단일가매매 종목 중 보통주로는 미원화학이 유일하다고 밝혔다. 우리사주조합이 10%대 지분을 보유하는 등 유통 가능한 주식 수 자체가 제한적인 구조다. 액면분할로 주식수는 늘었지만 실제 거래 활성화로 이어졌는지는 추가 확인이 필요하다.
영업이익률은 2025년 4분기 약 6.6%까지 낮아졌다가 2026년 2분기 약 23.1%까지 급등하는 등 분기별 변동폭이 큰 편이다. 2025년 연간 순이익은 오히려 2024년보다 줄어 매출 성장이 곧바로 순이익 증가로 이어지지 않은 해도 있었다. 2026년 2분기의 높은 이익률이 지속 가능한 수준인지는 아직 확인되지 않았다.
영업활동현금흐름은 2024년 382.0억원에서 2025년 206.8억원으로 줄어 순이익 대비 현금 전환율이 약화된 모습을 보였다. 계면활성제·황산 산업 모두 원료가격과 환율 변동에 노출돼 있어 마진의 예측 가능성이 제한적이다. 수출 비중이 높은 사업구조상 환율 변동성이 실적에 미치는 영향도 함께 고려해야 한다.
미원화학은 계면활성제와 황산 계열이라는 두 개의 안정적 캐시카우 사업을 바탕으로 2022년부터 2025년까지 영업이익과 자기자본을 꾸준히 늘려온 화학 소재 기업이다. 2025년은 매출 성장에도 영업이익률과 순이익이 소폭 후퇴했으나, 2026년 상반기에는 1분기와 특히 2분기의 이익률 급등으로 최근 네 개 분기 합산 순이익이 2025년 연간치를 크게 웃도는 수준까지 올라왔다. 다만 이 이익 기반이 구조적인지 일시적 요인이 겹친 결과인지는 다음 분기 실적으로 확인해야 하는 과제로 남아 있다. 재무구조는 낮은 부채비율을 유지하며 안정적이지만, 영업활동현금흐름이 2025년에 줄어든 점은 함께 살펴볼 부분이다. 2026년의 액면분할과 신주 상장은 유통주식 확대를 겨냥한 조치였지만, 한국거래소가 여전히 미원화학 보통주를 2026년 저유동성 단일가매매 대상으로 지정하고 있어 구조적 유동성 제약은 해소되지 않은 상태다. 종합하면 이 종목은 사업의 안정성과 최근 이익 개선이라는 강세 요인과, 저유동성·이익률 변동성이라는 약세 요인이 함께 존재하는 구간에 있다고 볼 수 있다.
English version
Built on surfactants and sulfur/sulfuric acid products, Miwon Chemical posted a sharp jump in its Q2 2026 operating margin, but investors must also weigh its designation as a low-liquidity, single-price-auction stock on the exchange.
Miwon Chemical was spun off from Miwon Commercial, the founding company of the Miwon Group established in 1959, when its functional chemicals division became independent in 2011. The product lineup splits into two main pillars: surfactants (sulfonic acid, alcohol sulfate, and ethanolamine derivatives sold under the MICOLIN and LAS brands) used as raw materials for detergents and cosmetics, and sulfur and sulfuric acid products (under the MIDAS brand) used in cement, pulp, fertilizer, and printed circuit boards. According to a 2019 report by The Bell, surfactants accounted for 60% of first-half revenue at the time, while sulfur and sulfuric acid products made up 23.3%. The same report noted that Miwon Chemical held a majority share of the domestic refined sulfuric acid and powdered sulfur markets. In surfactants, the broader Miwon Group is regarded as the country's largest integrated surfactant maker, with Miwon Chemical primarily handling the detergent and industrial surfactant lines. A 2020 report by The Bell noted that of 2019 revenue of KRW 154.7bn, about 66% came from overseas markets, reflecting a long-standing export-oriented business structure. Within the group, affiliates such as surfactant specialist Dongnam Hapsung and specialty-chemical firm Miwon Specialty Chemical operate alongside Miwon Chemical in a division-of-labor structure covering basic and functional chemicals. On governance, the Miwon family is registered as the de facto controlling shareholder, and the employee stock ownership association also holds a meaningful stake.
On a consolidated basis, revenue eased slightly from KRW 235.2bn in 2022 to KRW 232.6bn in 2023 before resuming growth to KRW 256.1bn in 2024 and KRW 284.5bn in 2025. Operating profit improved from KRW 19.0bn (an 8.1% margin) in 2022 to KRW 24.9bn (10.7%) in 2023 and KRW 28.6bn (11.2%) in 2024, but in 2025, despite higher revenue, it came in at KRW 29.2bn (10.2%), a slightly lower margin. Owners' net income rose from KRW 16.3bn in 2022 to KRW 21.8bn in 2023 and KRW 26.9bn in 2024, then fell back to KRW 24.7bn in 2025, suggesting non-operating factors weighed on the bottom line. Quarterly, revenue of KRW 70.2bn and operating profit of KRW 8.3bn in Q2 2025 improved to KRW 72.8bn and KRW 8.8bn, with net income of KRW 8.0bn, in Q3, while Q4 revenue rose to KRW 77.3bn even as operating profit fell sharply to KRW 5.1bn (about a 6.6% margin), a clear seasonal dip. Q1 2026 recovered to KRW 86.4bn in revenue and KRW 9.0bn in operating profit (10.4% margin), and Q2 2026 revenue jumped to KRW 105.4bn while operating profit surged to KRW 24.3bn, an approximately 23.1% margin, the highest of the past eight quarters. As a result, owners' net income summed over the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 reached about KRW 41.1bn, well above the full-year 2025 figure of KRW 24.7bn. On the balance sheet, owners' equity climbed steadily from KRW 132.7bn in 2022 to KRW 173.6bn in 2025 with a debt ratio staying in a stable 11.4%-15.3% range, though operating cash flow fell from KRW 38.2bn in 2024 to KRW 20.7bn in 2025, a notable softening in cash conversion relative to net income.
Surfactants are a general-purpose and functional chemical material with broad end demand across detergents, cosmetics, and industrial cleaning, an industry where feedstock costs and economies of scale largely determine competitiveness. Sulfur and sulfuric acid products are tied directly to industrial demand from fertilizer, cement, automotive catalysts, and printed circuit boards, giving this segment a relatively cycle-resilient, cash-generative character. According to a company commentary compiled by FnGuide, the surfactant segment grew on application development and overseas market expansion, while the sulfur and sulfuric acid segment maintained steady sales growth as it was chosen by global manufacturers. The same source assessed that surfactants are focused on developing high-value-added products, and that sulfur and sulfuric acid demand is rising alongside growth in the automotive and fertilizer industries, creating a favorable market environment. That said, the surfactant market retains a strong commodity-chemical character with many domestic and overseas competitors, meaning capacity additions from later-entrant producers, including in China, can affect the intensity of price competition. Miwon Chemical is understood to have long held a majority share of the domestic refined sulfuric acid and powdered sulfur markets, suggesting a comparatively more stable market position in sulfur-based products than in commodity surfactants.
| Price | ₩10,030 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/E | 4.8 |
| P/B | 1.13 |
| ROE | 22.5% |
The company's board resolved in February 2026 to cut par value per share from KRW 1,000 to KRW 100, a split that increased total shares outstanding from roughly 2.2 million to about 22 million, with the new shares listed in April 2026. The stated purpose of the split was to expand the tradable share count, which is directly relevant given that Miwon Chemical's common shares have repeatedly appeared on the exchange's annual low-liquidity, single-price-auction list. Indeed, the Korea Exchange stated that among common shares, Miwon Chemical is the only stock included on its 2026 low-liquidity single-price-auction list. On the ownership side, the de facto controlling shareholder reported an increase in shares held due to the split in an April 2026 filing, and the employee stock ownership association still held a stake above 10% as of January 2026, so whether the expanded float actually translates into more active trading remains to be seen. On the business side, FnGuide commentary cites the move toward higher-value-added surfactants and rising automotive- and fertilizer-industry demand for sulfur and sulfuric acid products as favorable factors. Whether the sharp margin jump in Q2 2026 reflects a one-off benefit or a more structural improvement will require confirmation in coming quarters through raw material costs, foreign exchange, and product mix. No separate capacity expansion or large new order disclosures were identified in this review.
Because owners' net income jumped sharply in Q2 2026, the price-to-earnings multiple calculated on the trailing four-quarter earnings base was mechanically pulled lower than it would be using prior full-year results, a point worth keeping in mind when reading the ratio. The price-to-book ratio sits somewhat above 1x net asset value, indicating the shares trade at a modest premium to book value. Dividend-related disclosure figures were not available in this dataset, making a separate assessment of dividend attractiveness difficult. Looking across several years, operating profit shows a clear upward trend from 2022 through 2025, and this has been reinforced by the earnings improvement in the first half of 2026, leaving the recent earnings base larger than in prior years. Whether this earnings base holds over the coming quarters is not yet confirmed, so applying the currently lower earnings multiple mechanically to the future warrants caution.
Operating profit rose from KRW 19.0bn in 2022 to KRW 29.2bn in 2025, and owners' net income climbed from KRW 16.3bn to KRW 24.7bn over the same period. In the first half of 2026 alone, operating profit reached KRW 9.0bn in Q1 and KRW 24.3bn in Q2, already a substantial sum on an annualized basis. Owners' equity also grew steadily from KRW 132.7bn in 2022 to KRW 173.6bn in 2025, expanding the financial base.
The debt ratio stayed within an 11.4%-15.3% range from 2022 through 2025, indicating low reliance on borrowing. The company runs two distinct cash-generative businesses, surfactants and sulfur/sulfuric acid products, spreading exposure across different end markets. It is understood to have long held a majority share of the domestic refined sulfuric acid and powdered sulfur markets, supporting a relatively stable position in sulfur-based products.
A February 2026 board-approved par-value split increased total shares outstanding from roughly 2.2 million to about 22 million in an effort to expand the tradable float. The new shares were listed in April 2026, which could lower the entry barrier per trading unit. Whether this action helps the stock exit its low-liquidity, single-price-auction designation remains to be seen.
The Korea Exchange stated that among common shares, Miwon Chemical is the only stock on its 2026 low-liquidity single-price-auction list. With the employee stock ownership association holding a stake above 10%, the freely tradable share count is structurally limited. Although the par-value split increased the share count, whether it has actually boosted trading activity requires further confirmation.
The operating margin swung widely between roughly 6.6% in Q4 2025 and about 23.1% in Q2 2026, showing meaningful quarter-to-quarter volatility. Full-year 2025 net income actually declined from 2024, illustrating that revenue growth did not always translate directly into higher net income. Whether the high margin recorded in Q2 2026 is sustainable has not yet been confirmed.
Operating cash flow fell from KRW 38.2bn in 2024 to KRW 20.7bn in 2025, showing weaker cash conversion relative to net income. Both the surfactant and sulfur/sulfuric acid businesses are exposed to raw material price and foreign exchange fluctuations, limiting the predictability of margins. Given the export-oriented business structure, currency volatility's effect on results also needs to be factored in.
Miwon Chemical is a chemical materials company built on two stable cash-generative businesses, surfactants and sulfur/sulfuric acid products, that steadily grew both operating profit and owners' equity from 2022 through 2025. In 2025, despite revenue growth, the operating margin and net income both eased slightly, but in the first half of 2026, especially with the sharp Q2 margin jump, net income summed over the trailing four quarters rose well above the full-year 2025 figure. Whether this earnings base is structural or the result of overlapping one-off factors remains a question to be answered in coming quarterly results. The balance sheet stays stable with a low debt ratio, though the decline in operating cash flow in 2025 is worth watching alongside it. The 2026 par-value split and new-share listing were aimed at expanding the tradable float, but the Korea Exchange still designates Miwon Chemical's common shares among its 2026 low-liquidity single-price-auction issues, meaning the structural liquidity constraint has not been resolved. On balance, this stock sits in a zone where bullish factors, business stability and a recent earnings improvement, coexist with bearish factors centered on low liquidity and margin volatility.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)