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Dilli Illustrate Inc · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2026년 1분기 영업이익률이 2025년 저점에서 반등하며 실적 회복 가능성을 시사하지만, 수출 의존 구조와 미국 관세 리스크가 지속되는 가운데 시장은 여전히 순자산 대비 큰 폭의 할인을 부여하고 있다.
딜리는 1996년 일리정공주식회사로 설립됐으며, 2010년 상호를 변경하고 2011년 1월 코스닥에 상장한 산업용 디지털 인쇄 솔루션 전문 기업이다. 잉크젯 원천 기술을 기반으로 UV 디지털 프린터, 싱글패스 디지털 프레스, 수성 잉크젯 인쇄기를 개발·제조·판매하며, 잉크·헤드 등 관련 소모품도 공급하는 복합 수익 구조를 유지하고 있다. 아날로그 인쇄 대비 공정 단순화, 비용 최적화, 친환경성을 강점으로 내세우며 패키징·섬유·상업인쇄 등 다양한 산업 분야를 타깃 시장으로 삼고 있다. 수출 비중이 높은 구조로, 주요 수출 시장의 업황 변화·환율·통상 정책에 민감하게 반응한다. 경쟁 지형에서는 엡손·HP·캐논 등 글로벌 대형 OEM사 및 EFI·미마키 같은 산업용 인쇄 전문사와 경쟁하며, 최근 중국계 업체들의 저가 공세가 시장 경쟁을 심화시키고 있다. 2025년 12월 최근수 대표이사의 대규모 주식 증여로 지배주주 지분이 재편됐으며, 2026년 3월 정기주총에서는 5대1 주식병합이 특별결의로 통과돼 4월 24일부터 거래정지 후 변경상장이 완료됐다. 연결 기준 자기자본은 638억원에 달하는 반면 부채비율은 7.0%에 불과해 업종 내 최상위 수준의 재무 안정성을 보유하고 있다. 온라인 마케팅 채널 확대, 전시회·세미나 참가, 빅데이터 기반 맞춤형 영업 등 고객 접점 다각화에도 지속 투자하고 있다. 소모품(잉크 등) 반복 구매 수요가 하드웨어 판매 사이클의 변동성을 일부 완충하는 구조적 방어막 역할을 한다.
딜리의 최근 4개 연도 실적은 뚜렷한 사이클 변동성을 보인다. 2022년에는 매출 372억원, 영업이익 22.8억원(영업이익률 6.1%)을 기록했으나, 2023년에는 매출이 257억원으로 급감하며 영업이익이 -8.9억원으로 적자 전환됐고 지배주주 귀속 순이익도 6.8억원에 그쳤다. 2024년에는 매출 382억원, 영업이익 23.1억원(영업이익률 6.0%)으로 전면 회복했으며, 지배주주 귀속 순이익이 48.1억원으로 급증했고 영업현금흐름도 17.9억원 흑자로 돌아섰다. 그러나 2025년에는 매출이 323억원(-15.5% YoY), 영업이익이 8.0억원(영업이익률 2.5%)으로 재차 후퇴했으며, 미국 관세 강화와 글로벌 수요 둔화가 주된 요인으로 파악된다. 분기별로는 2025년 1~3분기 영업이익이 각각 1.6억·3.5억·1.8억원에 그쳤고, 4분기(매출 100.7억원, 연중 최대)에도 영업이익은 1.2억원에 불과해 매출 반등이 수익성으로 이어지지 못했다. 2025년 지배주주 귀속 순이익은 18.5억원으로 영업이익 대비 상당히 높았는데, 이는 대규모 자기자본에서 발생하는 금융수익 등 비영업 항목이 영업 부진을 일부 상쇄했기 때문으로 풀이된다. 한편 2025년 영업현금흐름이 -36.9억원으로 전년(+17.9억원) 대비 크게 악화된 것은 운전자본 급증과 외형 위축의 복합 결과로, 단순 이익 지표로는 포착되지 않는 현금 유출 압력을 시사한다. 2026년 1분기에는 매출 83.0억원, 영업이익 4.4억원(영업이익률 약 5.3%), 지배주주 귀속 순이익 11.8억원을 기록해 최근 분기 중 가장 강한 출발을 보였다. 이 개선이 계절적 요인인지 구조적 회복인지는 이후 분기 실적을 통해 검증이 필요하다.
글로벌 디지털 인쇄 시장은 2025년 약 330억 달러에서 2035년 632억 달러로 연평균 7.5% 성장이 전망되는 구조적 확장 국면에 있다. 딜리가 집중하는 UV 잉크젯 프린터 시장은 2026년 기준 약 17억 달러 규모로 추산되며, 2035년까지 연평균 5%대 성장이 예상된다. 아날로그→디지털 전환, e커머스 팽창에 따른 패키징 디지털화, 맞춤형 인쇄 수요 증가, 친환경 규제 강화가 수요를 구조적으로 끌어올리는 핵심 동인이다. 아시아태평양 지역이 UV 잉크젯 시장의 42% 이상을 점유하며 성장의 중심축을 이루는 점은 수출 의존도가 높은 딜리에 기회 요인으로 작용할 수 있다. 반면 선진국 오피스 인쇄 시장은 디지털 전환의 영향으로 완만한 성장에 그치고 있어, 산업용·패키징·섬유 분야에 대한 집중 포지셔닝이 더욱 중요해졌다. 경쟁 측면에서 엡손·HP 등 대형사는 산업용 라인 투자를 강화하고 있고, 중국 업체들은 30~40% 저가 공세로 중소 전문사의 가격 협상력을 잠식하는 구조가 지속되고 있다. 소모품·잉크 시장은 장비 매출과 달리 반복적 수요 기반을 갖추고 있어, 설치 기반(installed base) 확대가 장기 수익 안정성의 핵심 레버로 작용한다.
| 주가 | ₩3,580 |
|---|---|
| 시가총액 | 210억원 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | 0.9% |
2026년 1분기 영업이익률 개선은 2025년 수익성 사이클 저점을 통과하고 있을 가능성을 시사한다. 회사는 미국 관세 강화와 글로벌 교역 환경 불확실성에 선제적으로 대응해 주요 수출 시장의 매출을 안정화하고 있다고 밝혔으며, 홈페이지 리뉴얼, 온라인 마케팅 확대, 전시회·세미나를 통한 고객 접점 강화 및 빅데이터 활용 영업을 추진 중이다. 2026년 3월 주총에서는 구주(병합 전) 기준 주당 90원의 현금배당(총 약 25억원)이 결의됐으며, 이는 영업이익 부진에도 주주 환원 기조를 유지하는 경영진의 의지를 보여준다. 주식병합(5대1) 완료는 주가 명목화를 개선하고 기관·외국인 투자자의 접근성을 높이는 효과를 가질 수 있다. 현재까지 공개된 신규 대형 수주나 설비 증설 계획은 확인되지 않아, 기존 장비 교체 사이클과 소모품 반복 수요가 매출 가시성의 핵심 변수로 남아 있다. 수출 의존도가 높은 구조 특성상, 미국의 추가 관세 조치와 주요 수출 통화 환율 변동이 하반기 실적의 가장 중요한 모니터링 요소다. 2026년 하반기 이후 경쟁사 대비 제품 차별화 유지와 중국 저가 경쟁에 대한 대응 전략이 중장기 수익성의 방향성을 결정하는 핵심 분기점이 될 것이다.
주가는 연결 BPS 10,647원(KRX 산출 기준 11,485원)을 크게 밑도는 구간에 형성돼 있어, 시장이 순자산 대비 상당한 할인을 적용하고 있는 상태다. 이 같은 깊은 할인은 2025년의 영업이익률 급락과 음(-)의 영업현금흐름에 대한 시장의 우려가 누적된 결과로 풀이된다. 과거 수익성 피크(영업이익률 6%대) 구간에서 형성됐던 거래 배수를 현재의 이익 수준으로 뒷받침하기는 어려우며, 재평가의 트리거로는 수 분기에 걸친 이익 회복 추세의 지속 확인이 선행돼야 한다. 2026년 3월 주총에서 현금배당이 결의됐으나, 배당 기조의 지속 가능성은 이익 및 현금흐름 회복 속도에 연동된다는 점에서 추이 관찰이 필요하다. 순자산 대비 큰 할인 폭은 이론적 하방 지지 논거를 제공하지만, 할인 해소의 전제 조건은 영업이익률의 구조적 개선이다.
2026년 1분기 영업이익이 4.4억원으로 직전 분기(1.2억원)의 약 3.8배에 달했으며, 영업이익률은 약 5.3%로 2025년 연간 2.5% 대비 크게 개선됐다. 지배주주 귀속 순이익도 11.8억원으로 분석 기간 내 분기 최고치를 기록했다. 이 추세가 이후 분기에도 지속될 경우, 2024년 수준(영업이익률 6.0%)의 수익성 회복이 가시화되어 현재의 깊은 순자산 할인 구간을 재평가하는 계기가 될 수 있다.
2025년 말 기준 자기자본 638억원, 부채비율 7.0%의 안정적인 재무 구조는 업황 둔화기에도 충분한 재무적 여력을 제공한다. 시가총액을 크게 상회하는 자기자본 규모는 이론적 청산 가치 측면에서 하방을 지지하며, 순차입금이 사실상 없어 추가 자본 조달 부담도 낮다. 대규모 자기자본에서 발생하는 금융수익이 영업 부진 시 순이익을 부분적으로 방어해온 이력은 이익 안정성 측면에서도 긍정적 요소다.
글로벌 디지털 인쇄 시장은 2025~2035년 연평균 7.5% 성장이 전망되며, 딜리의 핵심 제품인 UV 잉크젯 프린터 시장도 연평균 5%대의 안정적 성장이 예상된다. 아날로그 대비 공정 효율·친환경성·개인화 수요가 디지털 전환을 가속하고 있고, 아시아태평양 지역이 UV 잉크젯 시장의 42% 이상을 점유하며 성장을 주도하고 있다. 이는 역내 수출 비중이 높은 딜리의 장기 외형 성장 기반이 구조적으로 뒷받침됨을 의미한다.
최근 4개 연도 매출(372억→257억→382억→323억원)이 큰 진폭을 보이며, 산업용 장비 교체 사이클과 수출 시장 업황에 종속된 수요 구조로 인해 단기 실적 예측 가시성이 낮다. 수출 의존도가 높아 주요 교역국의 경기·통상 정책 변화에 실적이 빠르게 반응하는 구조다. 2025년 별도 기준 3분기 누적 매출이 전년 동기 대비 약 20% 감소한 것으로 파악되어, 이 같은 변동성이 반복될 경우 안정적 이익 창출 능력에 대한 시장의 신뢰 확보가 어려워질 수 있다.
엡손·HP·캐논 등 글로벌 대형사의 산업용 라인 강화와 중국 업체의 30~40% 저가 공세는 딜리와 같은 중소 전문사의 가격 협상력을 구조적으로 잠식하고 있다. 기술 차별화가 충분하지 않을 경우 가격 경쟁에 말려들 위험이 커지며, 이는 영업이익률을 낮은 수준에 고착시키는 구조로 이어질 수 있다. 소형 기업으로서의 R&D 투자 규모 한계는 중장기적으로 기술 경쟁력 유지에 부담이 될 수 있다.
2025년 영업현금흐름이 -36.9억원으로 전년(+17.9억원) 대비 크게 악화됐으며, 낙폭이 55억원에 달한다. 이는 운전자본 급증과 외형 위축의 복합 결과로, 단순 이익 지표로는 포착되지 않는 현금 유출 압력이 상당함을 시사한다. 영업이익률이 회복되더라도 운전자본 정상화가 동반되지 않으면 실질적인 현금흐름 개선이 지연될 수 있으며, 이는 배당 지속성 및 내부 투자 재원에도 영향을 미친다.
딜리는 잉크젯 원천 기술을 기반으로 한 산업용 디지털 인쇄 솔루션 전문 기업으로, 2026년 4월 5대1 주식병합을 마무리하며 새로운 자본 구조를 갖췄다. 재무 구조는 부채비율 7.0%, 자기자본 638억원으로 업종 내 최고 수준의 안정성을 유지하고 있으며, 이는 사이클 둔화 구간에서도 재무적 여력을 담보한다. 실적 측면에서 2025년은 매출 감소·영업이익률 급락·영업현금흐름 악화가 겹친 어려운 해였으나, 2026년 1분기에 영업이익률이 약 5.3%로 반등하며 사이클 저점 통과 가능성을 시사했다. 이 회복이 구조적인지 계절적인지는 향후 분기 실적이 가름하게 될 핵심 불확실성이며, 미국 관세·글로벌 통상 환경 변화와 중국 업체의 저가 경쟁은 지속적인 리스크로 남아 있다. 주가는 순자산(BPS 10,647원 기준)을 큰 폭으로 밑도는 구간에 있어, 순자산 가치 지지와 이익 회복 가능성이 공존하지만 수익성의 구조적 개선 없이는 할인 해소가 어렵다. 분기 실적 발표, 통상 정책 동향, 소모품 판매 추이를 중심으로 사업 모멘텀 변화를 지속 점검할 필요가 있다.
English version
Q1 2026 operating margins have rebounded from the 2025 cyclical trough, hinting at a potential earnings recovery, yet the market continues to price the stock at a material discount to book value amid persistent export-oriented trade risks.
Dilly was established in 1996 as Ili Jeonggong Co., rebranded in 2010, and listed on KOSDAQ in January 2011 as a specialist in industrial digital printing solutions. Leveraging proprietary inkjet technology, the company develops, manufactures, and sells UV digital printers, single-pass digital presses, and water-based inkjet systems, complemented by related consumables such as inks and print heads, creating a dual hardware-plus-recurring-consumables revenue model. The product portfolio is positioned around process simplification, cost optimization, and eco-friendliness relative to conventional analog printing, targeting packaging, textiles, and commercial printing applications. The business is significantly export-oriented, making results sensitive to end-market conditions, foreign exchange movements, and trade policy shifts. In the competitive landscape, Dilly competes against global OEM giants such as Epson, HP, and Canon, as well as industrial printing specialists such as EFI and Mimaki, while facing growing price pressure from Chinese manufacturers. In December 2025, CEO Choi Geun-su transferred a substantial block of shares to family members, reshaping the major shareholder structure; a 5-for-1 share consolidation was then approved by special resolution at the March 2026 AGM, with trading halted from April 24, 2026, until re-listing was completed. On a consolidated basis, total equity stands at approximately KRW 63.8 billion against a debt ratio of just 7.0%, reflecting one of the strongest balance sheets in the peer group. The company continues to invest in expanded online marketing channels, trade show and seminar participation, and big-data-driven personalized sales activities to broaden customer engagement. Recurring consumable replacement demand serves as a partial structural buffer against the inherent lumpiness of industrial hardware replacement cycles.
Dilly's results over the past four fiscal years illustrate pronounced cyclicality. Revenue was KRW 37.2 billion in 2022 with operating profit of KRW 2.28 billion (OPM 6.1%), but revenue collapsed to KRW 25.7 billion in 2023, swinging operating profit to a loss of KRW 891 million while net profit attributable to owners fell to KRW 684 million. A full recovery followed in 2024, with revenue rebounding to KRW 38.2 billion, operating profit reaching KRW 2.31 billion (OPM 6.0%), net profit attributable to owners surging to KRW 4.81 billion, and operating cash flow turning solidly positive at KRW 1.79 billion. However, 2025 saw revenue contract again to KRW 32.3 billion (–15.5% YoY) and operating profit fall sharply to KRW 803 million (OPM 2.5%), with U.S. tariff escalation and softening global demand identified as the primary headwinds. Quarterly results for Q1–Q3 2025 showed thin operating profits of KRW 157 million, KRW 353 million, and KRW 176 million, respectively, while Q4 2025—despite recording the highest quarterly revenue of the year at KRW 10.1 billion—generated only KRW 118 million of operating profit, meaning seasonal top-line strength did not translate into margin recovery. Net profit attributable to owners in 2025 reached KRW 1.85 billion, well in excess of operating profit, likely reflecting non-operating financial income from the company's substantial equity base partially offsetting operating weakness. The swing in operating cash flow to –KRW 3.69 billion in 2025 from +KRW 1.79 billion in 2024 points to cash drain pressures—likely from working capital accumulation—not fully visible in the income statement. Q1 2026 delivered materially stronger results: revenue of KRW 8.3 billion, operating profit of KRW 442 million (~5.3% OPM), and net profit attributable to owners of KRW 1.18 billion, the strongest quarterly result in the analyzed period. Whether this recovery is structural or seasonal will become clearer as subsequent quarters are reported.
The global digital printing market is forecast to expand from approximately USD 33 billion in 2025 to USD 63.2 billion by 2035 at a 7.5% compound annual growth rate, driven by a broad structural shift from analog to digital production. Dilly's core UV inkjet printer segment is estimated at roughly USD 1.74 billion in 2026, with approximately 5% annual growth projected through 2035. Key structural demand drivers include the analog-to-digital printing transition, surging e-commerce packaging volumes, rising consumer preference for personalized products, and sustainability regulations accelerating the phase-out of conventional analog processes. Asia-Pacific, which commands over 42% of the UV inkjet market, is the primary growth epicenter—a favorable geographic tailwind for a Korean export-oriented manufacturer. Conversely, conventional office printing in developed markets is stagnating due to broad digitalization, reinforcing the strategic imperative for Dilly to deepen its positioning in industrial, packaging, and textile printing niches. On the competitive front, large OEMs such as Epson and HP are ramping investment in industrial printing lines, while Chinese manufacturers are reported to undercut niche specialists by 30–40% on price, structurally compressing margins for mid-size players. The consumable and ink market benefits from recurring demand dynamics unlike hardware, making installed-base expansion a critical long-term lever for revenue stability.
| Price | ₩3,580 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.34 |
| ROE | 0.9% |
The operating margin improvement seen in Q1 2026 suggests that the cyclical earnings trough of 2025 may be in the rearview mirror. Management has noted proactive efforts to stabilize revenues in key export markets despite U.S. tariff escalation and global trade uncertainties, supported by website renewal, expanded online marketing, active participation in trade shows and seminars, and big-data-driven customized sales activities. A cash dividend of KRW 90 per pre-consolidation share (totaling approximately KRW 2.5 billion, as resolved at the March 2026 AGM) demonstrates a commitment to shareholder returns even amid a subdued operating earnings environment. The completion of the 5-for-1 share consolidation may broaden accessibility for institutional and foreign investors by lifting the nominal share price. No major new orders or capacity expansion announcements have been publicly disclosed, meaning equipment replacement cycles and recurring consumable demand will remain the primary drivers of revenue visibility. Given the high export dependency, any additional U.S. tariff measures and movements in key export currencies versus the Korean won are the most critical variables to track in the second half of 2026. The ability to maintain product differentiation against global OEMs and respond strategically to low-cost Chinese competition will be the decisive factor shaping medium-to-long-term profitability beyond near-term catalysts.
The share price is positioned well below the consolidated BPS of KRW 10,647 (KRX-calculated BPS of KRW 11,485), indicating that the market is applying a material discount to net asset value. This deep discount appears to reflect cumulative investor concern over the sharp operating margin compression in 2025 and the swing to negative operating cash flow during that year. Sustaining the valuation multiples implied by prior peak-profitability periods—when operating margins reached approximately 6%—is difficult at current earnings levels, and a meaningful re-rating would typically require sustained margin recovery confirmed across multiple consecutive quarters. A cash dividend was approved at the March 2026 AGM, but the durability of that payout policy is tied to the pace of earnings and cash flow improvement, warranting ongoing monitoring. The material discount to book value provides a theoretical floor argument, yet closing that gap will likely hinge on demonstrated structural improvement in operating profitability.
Q1 2026 operating profit reached KRW 442 million, approximately 3.8 times the Q4 2025 level, with an operating margin of approximately 5.3% compared with the full-year 2025 figure of 2.5%. Net profit attributable to owners of the parent climbed to KRW 1.18 billion, the strongest single-quarter result in the analyzed period. If this improvement is sustained over subsequent quarters, a return toward the approximately 6% operating margin last achieved in 2024 becomes increasingly plausible, potentially acting as a catalyst for re-rating the current substantial book-value discount.
With total equity of approximately KRW 63.8 billion and a debt ratio of just 7.0% at end-2025, Dilly maintains a financially conservative posture providing ample resilience through operating cycle downturns. Equity substantially exceeds the current market capitalization, offering a theoretical liquidation-value floor, while near-zero net debt minimizes refinancing risk. Financial income generated from the substantial equity base has historically provided a partial earnings cushion during periods of operating weakness, adding a layer of income stability.
The global digital printing market is projected to grow at a 7.5% CAGR from 2025 to 2035, while Dilly's core UV inkjet printer segment is expected to expand at over 5% annually over the same horizon. Structural demand drivers—process efficiency, eco-friendliness, and personalization—are accelerating the shift away from analog printing across packaging, textiles, and commercial applications. Asia-Pacific, commanding over 42% of the UV inkjet market, is leading global growth, providing a favorable long-term geographic tailwind for an export-oriented Korean industrial printer manufacturer.
Revenue over the past four fiscal years (KRW 37.2B → 25.7B → 38.2B → 32.3B) exhibits wide swings, reflecting the lumpy nature of industrial equipment replacement cycles and export-market demand sensitivity that limits near-term earnings predictability. The export-oriented structure makes results highly responsive to macroeconomic conditions and trade policy shifts in key destination markets. Standalone cumulative revenue through Q3 2025 was reportedly down approximately 20% year-over-year, and if such volatility persists, it will be difficult for the market to assign a stable and confident multiple to normalized earnings.
Intensifying investment by large OEMs such as Epson, HP, and Canon in industrial printing lines, combined with aggressive pricing from Chinese manufacturers estimated to undercut rivals by 30–40%, is structurally eroding the pricing power of mid-size specialists like Dilly. Without sufficient product differentiation, the risk of being drawn into purely price-based competition increases, which could cap operating margins at structurally depressed levels. As a small-cap company, Dilly faces constraints in matching the R&D investment scale of global peers, posing a medium-to-long-term challenge to sustaining technological competitiveness.
Operating cash flow swung from +KRW 1.79 billion in 2024 to –KRW 3.69 billion in 2025, a deterioration of approximately KRW 5.5 billion that reveals cash drain pressures not captured by the income statement alone. This is likely attributable to working capital accumulation combined with top-line contraction, and the magnitude warrants close scrutiny going forward. Even if operating margins recover, a failure to normalize working capital could delay meaningful cash flow improvement, with potential consequences for dividend sustainability and the capacity for internal capital expenditure.
Dilly is a specialist in inkjet-based industrial digital printing solutions that streamlined its capital structure through a 5-for-1 share consolidation completed in April 2026. The balance sheet is among the strongest in its peer group, with a debt ratio of just 7.0% and total equity of approximately KRW 63.8 billion, providing financial resilience across business cycles. On the earnings front, 2025 was a challenging year marked by revenue contraction, sharp operating margin compression, and a swing to negative operating cash flow, but Q1 2026 delivered an operating margin of approximately 5.3%, raising the possibility that the cyclical trough has been passed. Whether this rebound is structural or seasonal remains the central uncertainty, with U.S. tariff risks, global trade policy shifts, and intensifying Chinese low-cost competition persisting as key headwinds. The share price is positioned at a material discount to book value (BPS of KRW 10,647 on a consolidated basis), meaning the theoretical net asset support and the prospect of earnings recovery coexist, but closing that discount will likely require demonstrated and sustained improvement in operating profitability. Monitoring quarterly earnings releases, trade policy developments, and consumable sales trends will be essential to tracking the durability of any recovery in business momentum.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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