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Daesung Industrial · 유통·소비재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
석유가스·도시가스·전력발전을 겸업하는 대성산업은 매출이 3년 연속 줄어드는 가운데 2025년 대규모 순손실을 기록하며 영업이익과 순이익 간 괴리가 커졌다.
대성산업은 1947년 대성산업공사를 모태로 2010년 분할 설립되었으며, 2017년 대성합동지주와 합병하며 현재의 지배구조를 갖췄다. 회사는 연결대상 종속회사 20개사를 보유하고 있으며, 사업은 석유가스·전력발전·에너지(보일러)·부동산 등 여러 부문으로 나뉜다. 석유가스부문은 GS칼텍스 최대 일반대리점으로 주유소 및 충전소를 운영하며, 복합주유소 개발과 임차주유소 확대, 셀프주유소 전환을 통해 매출 증대를 추진하고 있다. 전력발전부문은 LNG 기반 집단에너지설비로 전기·열·스팀을 생산해 인근 산업단지와 전력거래소에 공급한다. 에너지부문은 친환경 보일러와 히트펌프를 제조·판매하며, 2024년에는 디큐브 냉열 구역전기 사업 관련 자회사를 신설해 사업 영역을 넓혔다. 도시가스 자회사인 대성에너지는 대구·경북 지역에 도시가스를 공급하며, 연결 매출의 약 94%가 도시가스 부문에서 발생하는 안정적 수익 구조를 갖고 있다. 서울 구로구 신도림동의 디큐브시티는 유통·호텔·문화시설을 아우르는 복합 개발 자산으로 부동산 부문의 축을 이룬다. 전통 에너지 유통과 친환경 설비, 부동산 자산이 혼재된 복합 사업 구조가 이 회사의 특징이다.
연결 매출은 2022년 1조 8,713억원에서 2023년 1조 6,081억원, 2024년 1조 4,768억원을 거쳐 2025년 1조 5,659억원으로 등락을 보였다. 영업이익은 2022년 483억원에서 2023년 294억원, 2024년 218억원, 2025년 108억원으로 4년 연속 축소되며 영업이익률도 2.6%→1.8%→1.5%→0.7%로 낮아졌다. 특히 2025년은 영업이익이 흑자(108억원)를 냈음에도 지배주주 순손실이 609억원에 달해, 영업 실적과 최종 손익 간 괴리가 컸다. 분기별로 보면 2025년 4분기 영업손실 65억원과 순손실 477억원이 연간 적자의 핵심 요인으로 작용했고, 이는 2025년 3분기(순손실 81억원)와 2025년 2분기(순손실 154억원)의 부진에 이어진 결과다. 반면 2026년 1분기에는 영업이익 218억원, 순이익 107억원으로 강한 반등을 보였는데, 계절적 도시가스 판매 성수기 효과가 반영된 것으로 해석된다. 그러나 2026년 2분기 영업이익은 29억원으로 축소되고 순이익은 소폭 적자(-6억원)로 다시 전환되며 분기 변동성이 이어지고 있다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 -457억원으로, 단일 연간 실적보다도 부진한 수준을 기록했다. 이러한 변동성 속에서도 영업활동현금흐름은 2022년 419억원, 2023년 669억원, 2024년 511억원, 2025년 378억원으로 매년 양(+)의 흐름을 유지해, 손익계산서상 순손실과는 별도로 현금창출력 자체는 유지되고 있음을 보여준다. 부채비율은 2022년 191.0%에서 2025년 169.0%로 완만히 낮아지는 추세를 보였다.
도시가스업은 한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 정부고시 도매요금과 지방자치단체 결정 소매공급비용을 기반으로 최종 요금이 책정되는 규제산업으로, 원료비 연동제 덕분에 원가 변동이 요금에 반영되는 구조를 갖는다. 자회사 대성에너지는 대구·경북 지역 도시가스 공급을 독점적으로 담당하며, 2025년 3분기 누적 기준 매출은 전년 동기 대비 5.2% 증가, 영업이익은 134.0% 증가, 순이익은 102.4% 증가한 것으로 나타나 모회사 대성산업 연결 실적과는 다른 흐름을 보였다. 반면 대성산업 연결 전체는 같은 기간 매출 3.6% 증가에도 영업이익이 15.1% 감소하고 순이익이 적자로 전환했는데, 이는 석유가스·전력발전 등 비(非)도시가스 부문의 부진이 반영된 결과로 풀이된다. 석유제품 유통업은 정유사 간 가격경쟁이 상시적인 구조여서 시설 현대화와 판매조직 확대, 셀프주유소 전환 등을 통한 원가 절감 경쟁이 지속되고 있다. 전력발전(구역전기) 부문은 정부의 분산형 전원 확대 정책과 LNG를 브릿지 연료로 활용하는 흐름 속에서 인프라 수요가 늘어나는 국면에 있다. 친환경 보일러·히트펌프 시장은 대기환경개선 특별법 등에 따른 친환경 콘덴싱보일러 설치 의무화로 교체 수요가 늘면서 업체 간 시장 선점 경쟁이 치열해질 전망이다. 이 회사는 도시가스·석유유통·전력발전·환경설비를 아우르는 복합 포트폴리오를 통해 개별 업황 등락의 영향을 일부 분산하는 구조를 갖추고 있다.
| 주가 | ₩4,055 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,834억원 |
| PBR | 0.24 |
| ROE | -7.5% |
| 배당수익률 | 2.96% |
석유가스부문은 복합주유소 개발, 임차주유소 확대, 셀프주유소 전환을 통한 매출 증대 전략을 지속적으로 추진하고 있다. 전력발전부문은 LNG발전 비중 확대와 열공급 확장에 따른 인프라 수요 증가가 이어질 것으로 예상되며, 이는 회사의 기존 사업 기반과 연결된 성장 축이다. 에너지부문은 친환경 정책 및 대기환경개선 특별법에 따른 콘덴싱보일러 설치 의무화가 교체시장 선점 경쟁을 심화시킬 것으로 전망된다. 2024년 설립된 디큐브 냉열 구역전기 사업 자회사는 신사업으로 자리매김할 잠재력이 있으나, 매출 기여 시점과 규모는 향후 공시를 통해 확인이 필요하다. 도시가스 자회사 대성에너지는 원료비 연동제와 안정적 소매공급비용 구조 덕분에 상대적으로 예측 가능한 수익 흐름을 이어갈 것으로 보이며, 그룹 연결 실적의 안정판 역할을 할 가능성이 있다. 다만 비도시가스 부문(석유유통·전력발전)의 마진 압박이 지속될 경우 연결 전체 실적의 변동성은 쉽게 해소되지 않을 수 있다. 2026년 1분기의 강한 순이익 반등이 계절 요인에 의한 일시적 현상인지, 구조적 개선의 신호인지는 향후 몇 개 분기의 실적 흐름을 통해 판별될 필요가 있다.
대성산업의 주가는 주당순자산 대비 상당한 할인 폭을 두고 거래되는 구간에 있어, 순자산가치 대비 시장가치가 낮게 형성된 편이다. 최근 네 개 분기 합산 기준 지배주주 순이익이 적자를 기록하고 있어 통상적인 수익성 배수로 밸류에이션을 산정하기 어려운 국면이며, 이는 2025년의 대규모 순손실과 분기별 실적 변동성이 반영된 결과다. 회사는 매년 현금배당을 유지해 온 이력이 있으나, 수익성이 등락하는 상황에서 배당 지속성과 배당 규모의 향방은 향후 실적 흐름에 좌우될 가능성이 있다. 부채비율이 다년간 완만히 개선되어 온 점은 재무 안정성 측면에서 참고할 만한 요소지만, 이것이 곧바로 주가 수준의 적정성을 판단하는 근거는 아니다. 결국 이 종목의 밸류에이션은 안정적인 도시가스 자회사의 현금창출력과, 변동성이 큰 석유유통·전력발전 부문의 실적 회복 여부를 함께 저울질해야 하는 구조다.
도시가스 자회사 대성에너지는 원료비 연동제와 지자체가 결정하는 소매공급비용 구조로 상대적으로 예측 가능한 수익 흐름을 갖는다. 2025년 3분기 누적 기준 매출·영업이익·순이익이 모두 두 자릿수 이상 증가하며 그룹 연결 실적의 버팀목 역할을 했다. 연결 매출의 약 94%가 도시가스 부문에서 발생하는 만큼, 이 부문의 실적 안정성은 연결 전체 리스크를 일부 상쇄할 수 있다.
손익계산서상 순이익이 여러 해 적자를 기록했음에도 영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 매년 양(+)의 값을 유지했다. 이는 비현금성 손실이나 일시적 요인이 최종 순손실에 영향을 미쳤을 가능성을 시사하며, 사업 자체의 현금 창출력은 유지되고 있음을 보여준다. 이러한 현금흐름은 부채비율의 완만한 개선에도 기여한 것으로 보인다.
2024년 설립된 디큐브 냉열 구역전기 자회사와 친환경 콘덴싱보일러·히트펌프 사업은 규제 강화에 따른 교체 수요와 분산형 전원 정책 수혜를 겨냥한다. 전력발전부문은 LNG발전 비중 확대와 열공급 확장 흐름 속에서 인프라 수요가 늘어나는 국면에 있다. 다각화된 신사업 포트폴리오는 전통 에너지 유통 사업의 성장 정체를 일부 보완할 잠재력을 갖는다.
연결 매출은 2022년 1조 8,713억원에서 2025년 1조 5,659억원으로 3년 연속 감소했다. 영업이익률도 2.6%에서 0.7%까지 4년 연속 낮아지며 수익성 압박이 지속되고 있다. 석유유통·전력발전 부문의 경쟁 심화가 이러한 추세의 주요 배경으로 지목된다.
2025년은 영업이익이 108억원 흑자였음에도 지배주주 순손실이 609억원에 달해, 통상적인 영업 실적만으로는 최종 손익을 설명하기 어려운 구조를 보였다. 특히 2025년 4분기 단독으로 순손실 477억원이 발생하며 연간 적자를 주도했다. 이러한 괴리의 구체적 원인은 사업보고서 주석 등을 통한 추가 확인이 필요하다.
2025년 2분기부터 2026년 2분기까지 다섯 개 분기의 순이익은 적자·적자·대규모 적자·흑자·소폭 적자로 방향이 자주 바뀌었다. 최근 네 개 분기 합산 순이익은 -457억원으로 단일 연간 실적보다도 부진했다. 이러한 변동성은 실적 예측의 불확실성을 높이는 요인이다.
대성산업은 도시가스·석유유통·전력발전·친환경 설비를 아우르는 복합 에너지 기업으로, 도시가스 자회사 대성에너지의 안정적 현금창출력이 연결 실적의 버팀목 역할을 하고 있다. 그러나 연결 전체로 보면 매출은 3년 연속 감소했고 영업이익률도 4년 연속 낮아졌으며, 2025년에는 영업이익 흑자에도 불구하고 지배주주 순손실 609억원이라는 큰 괴리를 보였다. 분기별 실적은 2025년 2분기부터 2026년 2분기까지 방향이 자주 바뀌며 최근 네 개 분기 합산 순이익도 적자를 기록해, 실적 예측의 불확실성이 높은 상태다. 반면 영업활동현금흐름은 다년간 양(+)의 흐름을 유지했고 부채비율도 완만히 개선되는 등 재무 기초체력 측면에서는 안정적인 신호도 함께 존재한다. 향후 관전 포인트는 비도시가스 부문의 실적 회복 여부, 신사업(디큐브 냉열 구역전기)의 매출 기여 시점, 그리고 영업이익과 순이익 간 반복적 괴리의 구체적 원인 규명이다. 투자자는 이러한 강세·약세 요인을 종합적으로 검토할 필요가 있다.
English version
Daesung Industrial, which spans petroleum retail, city gas, and power generation, posted three straight years of revenue decline and a large 2025 net loss that widened the gap between operating profit and bottom-line results.
Daesung Industrial traces its roots to Daesung Industrial Corporation founded in 1947, was spun off as a separate entity in 2010, and merged with Daesung Holdings in 2017 to form its current governance structure. The company has 20 consolidated subsidiaries, with operations spanning petroleum and gas retail, power generation, environmental energy equipment, and real estate. Its petroleum and gas segment operates as GS Caltex's largest general agency, running gas stations and charging facilities while pursuing complex-station development, expanded leased stations, and self-service conversion to boost sales. The power generation segment produces electricity, heat, and steam from LNG-based district energy facilities, supplying nearby industrial complexes and the power exchange. The energy equipment segment manufactures and sells eco-friendly boilers and heat pumps, and in 2024 the company established a subsidiary for the D-Cube district cooling and electricity business to broaden its footprint. Its city gas subsidiary, Daesung Energy, supplies gas to the Daegu and Gyeongbuk regions, with roughly 94% of that subsidiary's consolidated revenue coming from the city gas segment, providing a relatively stable earnings base. D-Cube City in Sindorim, Guro-gu, Seoul, is a mixed-use retail, hotel, and cultural complex that anchors the real estate portfolio. The combination of traditional energy distribution, eco-friendly equipment, and real estate assets defines the company's diversified business mix.
Consolidated revenue moved from KRW 1.8713 trillion in 2022 to KRW 1.6081 trillion in 2023, KRW 1.4768 trillion in 2024, and KRW 1.5659 trillion in 2025. Operating profit contracted for four straight years, from KRW 48.3 billion in 2022 to KRW 29.4 billion in 2023, KRW 21.8 billion in 2024, and KRW 10.8 billion in 2025, with operating margin falling from 2.6% to 1.8%, 1.5%, and 0.7% over the same period. Notably, despite posting a positive operating profit of KRW 10.8 billion in 2025, the company recorded a net loss attributable to owners of KRW 60.9 billion, a stark divergence between operating results and the bottom line. On a quarterly basis, the Q4 2025 operating loss of KRW 6.5 billion and net loss of KRW 47.7 billion were the core drivers of the annual deficit, following weakness in Q3 2025 (net loss of KRW 8.1 billion) and Q2 2025 (net loss of KRW 15.4 billion). By contrast, Q1 2026 showed a strong rebound with operating profit of KRW 21.8 billion and net profit of KRW 10.7 billion, likely reflecting seasonal peak demand for city gas. However, Q2 2026 operating profit narrowed to KRW 2.9 billion and net profit slipped back into a small loss of KRW 0.6 billion, extending the pattern of quarterly volatility. Over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), combined net profit attributable to owners totaled a loss of KRW 45.7 billion, worse than any single annual figure in the dataset. Despite this volatility, operating cash flow stayed positive every year, at KRW 41.9 billion in 2022, KRW 66.9 billion in 2023, KRW 51.1 billion in 2024, and KRW 37.8 billion in 2025, indicating that cash generation held up independently of bottom-line swings. The debt-to-equity ratio eased gradually from 191.0% in 2022 to 169.0% in 2025.
The city gas business is a regulated industry in which final tariffs are set based on wholesale rates announced by Korea Gas Corporation and retail supply costs determined by local governments, with a cost pass-through mechanism that reflects raw material cost changes in tariffs. Subsidiary Daesung Energy holds an effectively exclusive position supplying city gas to the Daegu and Gyeongbuk regions, and on a cumulative nine-month 2025 basis it posted 5.2% revenue growth, 134.0% operating profit growth, and 102.4% net profit growth year over year, diverging from the parent's consolidated trend. By contrast, Daesung Industrial's overall consolidated results for the same period showed 3.6% revenue growth alongside a 15.1% decline in operating profit and a swing to a net loss, reflecting weakness in the non-city-gas segments such as petroleum retail and power generation. The petroleum product distribution business faces persistent price competition among refiners, driving continued cost-reduction efforts through facility modernization, sales network expansion, and conversion to self-service stations. The power generation (district electricity) segment is benefiting from a phase of rising infrastructure demand amid government policy favoring distributed power sources and the use of LNG as a bridge fuel. The eco-friendly boiler and heat pump market is expected to see intensifying competition for early market positioning as mandatory installation of eco-friendly condensing boilers under air quality improvement regulations drives replacement demand. The company's diversified portfolio spanning city gas, petroleum distribution, power generation, and environmental equipment provides some cushioning against swings in any single business cycle.
| Price | ₩4,055 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/B | 0.24 |
| ROE | -7.5% |
| Dividend yield | 2.96% |
The petroleum and gas segment continues to pursue a growth strategy centered on complex-station development, expanded leased stations, and conversion to self-service outlets. The power generation segment is expected to see continued infrastructure demand growth from expanding LNG-based generation and heat supply, a growth axis tied to the company's existing business base. The energy equipment segment is likely to see intensifying competition for early positioning in the replacement market as environmental regulations mandate condensing boiler installations. The district cooling and electricity subsidiary established in 2024 under the D-Cube business has potential to become a new growth driver, though the timing and scale of its revenue contribution require confirmation through future disclosures. The city gas subsidiary, Daesung Energy, is likely to maintain a relatively predictable earnings stream thanks to its cost pass-through mechanism and stable retail supply cost structure, potentially serving as a stabilizing anchor for consolidated results. However, if margin pressure in the non-city-gas segments (petroleum distribution and power generation) persists, overall consolidated earnings volatility may not easily resolve. Whether the strong Q1 2026 net profit rebound was a temporary seasonal effect or a signal of structural improvement will need to be assessed over the coming quarters of reported results.
Daesung Industrial's shares trade at a meaningful discount to book value per share, meaning market value sits well below net asset value. With net profit attributable to owners over the most recent four reported quarters in loss territory, conventional earnings-based valuation multiples are difficult to apply, a reflection of the large 2025 net loss and quarter-to-quarter earnings volatility. The company has a history of maintaining annual cash dividends, but with profitability fluctuating, the sustainability and size of future dividends may hinge on the trajectory of upcoming results. The gradual multi-year improvement in the debt-to-equity ratio is a relevant financial stability data point, though it does not by itself indicate whether the current share price level is appropriate. Ultimately, valuing this stock requires weighing the stable cash generation of the city gas subsidiary against the recovery prospects of the more volatile petroleum distribution and power generation segments.
City gas subsidiary Daesung Energy has a relatively predictable earnings stream thanks to the cost pass-through mechanism and locally determined retail supply cost structure. On a cumulative nine-month 2025 basis, its revenue, operating profit, and net profit all grew by double digits or more, acting as a support for consolidated results. With roughly 94% of that subsidiary's revenue coming from the city gas segment, its earnings stability can partly offset consolidated-level risk.
Even though net income on the income statement posted losses in several years, operating cash flow remained positive every year from 2022 through 2025. This suggests non-cash charges or one-off items may have weighed on the final net loss figures, while the underlying business retained its cash-generating capacity. This cash flow appears to have contributed to the gradual improvement in the debt-to-equity ratio.
The D-Cube district cooling and electricity subsidiary established in 2024, along with the eco-friendly condensing boiler and heat pump business, targets replacement demand from tightening regulations and benefits from distributed power policy. The power generation segment is in a phase of rising infrastructure demand amid expanding LNG-based generation and heat supply. This diversified new business portfolio has potential to partly offset stagnation in the traditional energy distribution business.
Consolidated revenue fell for three straight years, from KRW 1.8713 trillion in 2022 to KRW 1.5659 trillion in 2025. Operating margin also declined for four consecutive years, from 2.6% to 0.7%, reflecting sustained profitability pressure. Intensifying competition in the petroleum distribution and power generation segments is cited as a key driver of this trend.
In 2025, despite an operating profit of KRW 10.8 billion, the net loss attributable to owners reached KRW 60.9 billion, illustrating a structure where operating results alone cannot explain the bottom line. Q4 2025 alone contributed a net loss of KRW 47.7 billion, driving the annual deficit. The specific causes of this divergence would require further confirmation through footnotes in the business report.
Across the five quarters from Q2 2025 through Q2 2026, net profit direction shifted frequently: loss, loss, a large loss, a profit, then a small loss again. The combined net profit over the most recent four quarters totaled a loss of KRW 45.7 billion, worse than any single annual figure. This volatility raises uncertainty in forecasting future results.
Daesung Industrial is a diversified energy company spanning city gas, petroleum distribution, power generation, and eco-friendly equipment, with the stable cash generation of city gas subsidiary Daesung Energy serving as a support for consolidated results. However, on a consolidated basis revenue declined for three straight years and operating margin fell for four consecutive years, and in 2025 the company posted a net loss attributable to owners of KRW 60.9 billion despite a positive operating profit, a significant divergence. Quarterly results shifted direction frequently from Q2 2025 through Q2 2026, with the combined net profit over the most recent four quarters also in loss territory, leaving high uncertainty in earnings forecasting. On the other hand, operating cash flow remained positive over multiple years and the debt-to-equity ratio improved gradually, offering some stabilizing signals in the underlying financial base. Key points to watch going forward include whether the non-city-gas segments recover, when the new district cooling and electricity business begins contributing revenue, and clarification of the recurring gap between operating profit and net income. Investors should weigh these bullish and bearish factors comprehensively.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)