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Pj Metal · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
자회사 피제이이앤에스의 재생연 사업 본격화로 2025년 연결 매출이 전년 대비 37% 급증한 피제이메탈은 2026년 1분기 분기 사상 최대 매출·영업이익을 달성했으나, 부채비율 급등과 지속적인 음(-)의 영업현금흐름이 재무 건전성의 핵심 관찰 포인트로 부상했다.
피제이메탈은 1984년 설립된 알덱스의 탈산제 사업부문이 2010년 인적분할해 설립된 알루미늄 소재 전문기업으로, 동년 코스닥에 상장했다. 핵심 제품은 제강용 알루미늄 탈산제(매출 비중 약 60%)와 알루미늄 빌렛(약 40%)으로 구성된다. 탈산제는 제강공정에서 용존산소를 제거하는 필수 부원료로, 포스코 광양제철소에 전속에 가까운 형태로 납품되며 제강량에 비례해 소비되는 특성으로 인해 경기변동 영향이 상대적으로 낮다. 빌렛은 자동차·건설·항공 등 경량화 수요 산업의 알루미늄 압출업체에 전량 판매된다. 두 제품 모두 국내외 알루미늄 스크랩을 원재료로 활용하며, LME 알루미늄 가격 등락이 원가와 판가 양쪽에 동시에 영향을 미치는 구조다. 2023년에는 자회사 피제이이앤에스(지분율 51%)를 신설해 재생연(폐배터리·폐납축전지 재활용) 사업에 진출했으며, 2024년부터 3N급 순연 양산을 시작해 2025년 연간 2만 1,000톤 생산을 목표로 운영 중이다. 최대주주는 풍천비철(45%), 회장 송동춘(15.07%)으로 풍전비철그룹 계열사에 해당한다. 알루미늄 탈산제 분야 경쟁사로는 포스코엠텍(포스코그룹)이 있으며, 피제이메탈은 비(非)포스코 계열 독립 생산자로서 업계 1위 지위를 유지하고 있다.
연결 연간 매출은 2022년 2,690억원(영업이익률 3.9%) → 2023년 2,293억원(2.6%) → 2024년 2,545억원(3.6%) → 2025년 3,490억원(3.5%)으로, 2022년 고점 이후 2023년 소폭 후퇴 후 회복해 2025년에는 피제이이앤에스 재생연 사업 본격화로 전년 대비 37.1% 급등했다. 지배주주 귀속 순이익은 2022년 57.8억원 → 2023년 133.9억원(비영업 수익 반영으로 연간 최고) → 2024년 10.5억원(비용 집중으로 연간 최저) → 2025년 76.3억원으로 회복하는 흐름을 보였다. 분기별로는 2025년 2분기 영업손실 -8.4억원이 발생해 연간 수익성에 흠집을 냈으나, 4분기(영업이익 58.9억원)에 강하게 반등하며 연간 영업이익 122.3억원을 달성했다. 2026년 1분기는 매출 1,031억원, 영업이익 79.3억원으로 분기 사상 최대치를 경신했으며 전년 동기 대비 매출 +22.4%, 영업이익 +67.7%의 가파른 성장을 기록했다. 다만 2026년 1분기 지배주주 순이익은 15.0억원에 그쳐 영업이익 대비 순이익 전환율이 매우 낮았는데, 이는 레버리지 확대에 따른 금융비용 증가를 반영하는 것으로 분석된다. 영업현금흐름은 2023년(+40.6억원)을 제외하고 2022년(-41.7억원), 2024년(-2.6억원), 2025년(-177.7억원)에 걸쳐 지속적으로 음수를 기록했다. 매출이 37% 급성장한 2025년의 CFO가 최대 음수(-177.7억원)를 기록한 것은 피제이이앤에스 관련 운전자본 증가 및 투자 집행을 반영하며, 이것이 부채비율 급등(2024년 81.3% → 2025년 113.3%)으로 이어진 핵심 원인이다.
알루미늄 탈산제 시장은 전 세계 조강 생산량과 직결되는 구조적 수요를 지닌다. 세계 알루미늄 탈산제 시장 규모는 2024년 약 4.3억 달러에서 2031년 약 6.3억 달러(연평균 성장률 약 5.5%)로 성장이 전망된다. 국내 철강 산업은 중국 부동산 침체에 따른 글로벌 수요 부진, 미국의 고율 관세 부과, 건설경기 저성장이 맞물려 2025~2026년에 걸쳐 저성장 기조가 지속될 것으로 예상된다. 포스코홀딩스는 2026년 1분기 영업이익이 전년 대비 24.3% 증가하며 일부 반등 신호를 보였으나, 이란 사태에 따른 원가 부담은 상반기까지 이어질 것으로 밝혔다. 알루미늄 LME 가격은 중국의 감산 조치와 전기차·ESS 관련 수요 확대에 힘입어 2025년 중 2024년 대비 반등했으며, 친환경·전력 인프라 수요 기반의 상승 압력이 2026년에도 이어질 것으로 전망된다. 피제이이앤에스가 진입한 재생연 시장은 납축전지 재활용 규제 강화와 이차전지 원료 회수 수요 확대를 배경으로 중장기 성장이 기대되나, 폐기물 수집·처리 역량과 환경 규제 준수가 수익성의 핵심 변수다. 경쟁 구도 측면에서 탈산제 부문의 주요 경쟁사는 포스코엠텍으로, 피제이메탈은 포스코그룹 외부 독립 공급자로서 차별화된 포지션을 유지하고 있다.
| 주가 | ₩2,730 |
|---|---|
| 시가총액 | 677억원 |
| PER | 10.4 |
| ROE | 8.6% |
| 배당수익률 | 6.23% |
2026년 1분기의 분기 최대 실적(매출 1,031억원, 영업이익 79.3억원)은 성장 모멘텀이 연도를 넘어 이어지고 있음을 시사한다. 피제이이앤에스는 2025년 연간 2만 1,000톤 생산 목표를 설정했으며, 3N급 순연 양산 체제의 안정화 여부가 연결 매출 지속 성장의 열쇠다. 철강 전방시장 측면에서 포스코홀딩스는 2026년 하반기부터 원가 부담 완화와 함께 철강 수익성 개선을 전망하고 있어, 탈산제 납품 수요의 점진적 회복도 기대된다. LME 알루미늄 가격은 중동 지정학 리스크와 미국 관세 불확실성이 단기 변수로 남아 있으나, 친환경 인프라 투자 확대라는 구조적 수요는 중기적으로 우호적이다. 재무 측면에서 2025년 크게 악화된 영업현금흐름의 개선과 부채비율 정상화가 2026년의 핵심 과제이며, 피제이이앤에스 운전자본 수요가 안정화되는 시점이 현금흐름 전환의 분수령이 될 것이다. 이 시점까지는 레버리지 비용 증가로 영업이익 대비 순이익 전환율이 낮게 유지될 수 있어, 실질 이익 체감이 제한될 가능성이 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 2,977원) 수준을 소폭 하회하는 구간에 위치해, 코스닥 비철금속 업종 내에서 순자산 대비 프리미엄이 거의 없는 상태다. 헤드라인 주당순이익(EPS 262원)을 기준으로 한 이익배수는 국내 중소형 금속주의 과거 일반적 거래 밴드 하단 근방에 형성되어 있어, 낮은 영업이익률과 현금흐름 불확실성에 대한 시장의 신중함이 반영된 것으로 해석된다. 주당배당금(DPS) 170원은 2022~2025년 4개 사업연도 연속 지급 실적을 가지며, 코스닥 금속 섹터 평균을 크게 웃도는 배당 수준으로 배당 수익 관점의 투자자에게 주목받는 요소다. 다만 2025년 영업현금흐름이 큰 폭의 음수를 기록한 점은 배당 재원의 현금 창출력에 의문을 제기하며, 향후 DPS 유지 가능성은 피제이이앤에스 수익화 속도와 부채 구조 개선에 연동된다. 외형 성장과 이익 회복이 맞물리는 현 국면에서, 영업이익률(2~4%대)의 구조적 개선 및 현금흐름 전환 여부가 밸류에이션 재평가를 촉발할 핵심 변수가 될 것이다.
피제이이앤에스는 2023년 설립 이후 2024년 3N급 순연 양산 개시, 2025년 연간 2만 1,000톤 생산 목표로 빠른 속도로 성장하고 있다. 이 사업 추가가 2025년 매출을 37.1% 끌어올리는 핵심 동력이 됐으며, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 22.4% 매출 성장으로 이어졌다. 납축전지 재활용 수요는 이차전지 공급망 전반의 원료 회수 중요성 부각과 함께 구조적 성장 잠재력을 보유한 분야다.
2026년 1분기 매출 1,031억원과 영업이익 79.3억원은 전년 동기 대비 각각 +22.4%, +67.7%로 분기 최대치를 달성했다. 이는 재생연 매출 기여와 알루미늄 LME 가격 회복에 따른 판가 개선이 맞물린 결과로 분석된다. 연간 영업이익 측면에서 2026년 1분기 단독으로 2025년 전체 영업이익(122.3억원)의 65% 수준을 달성해 상반기 이익 집중도가 높아진 점도 긍정적이다.
알루미늄 탈산제는 제강량에 비례해 소비되는 필수 부원료로, 경기변동의 직접적 영향이 상대적으로 제한적이다. 포스코 광양제철소와의 장기 납품 관계는 최소 수요 기반을 안정적으로 보장한다. 자동차 경량화 및 친환경 트렌드에 힘입은 알루미늄 빌렛 수요 성장 역시 중장기적으로 탈산제와 보완적 성장을 이어갈 전망이다.
영업현금흐름은 4개 연도 중 3개 연도(2022년 -41.7억원, 2024년 -2.6억원, 2025년 -177.7억원)에서 음수를 기록했다. 부채비율은 2024년 81.3%에서 2025년 113.3%로 단 1년 만에 32%p 급등했다. 피제이이앤에스 운전자본 수요가 예상보다 장기화될 경우 추가 차입이나 자본조달 부담이 발생할 수 있다.
영업이익률은 2022~2025년 2.6~3.9% 범위에 머무르는 박리다매형 구조로, 알루미늄 스크랩 가격 변동에 마진이 민감하게 반응한다. 2025년 2분기에는 영업손실(-8.4억원)이 발생해 분기 단위 이익 가시성이 낮다는 점을 확인시켰다. 피제이이앤에스의 고정비 추가로 손익분기점 부담이 높아진 상황에서 원가 상승 국면에서의 수익성 방어가 더 어려워졌다.
탈산제 매출의 상당 부분이 포스코 광양제철소에 집중되어 단일 고객 의존도가 높다. 중국의 부동산 침체 지속과 미국 고율 관세 영향으로 국내 조강생산량 압박이 2026년에도 이어질 수 있다. 포스코의 생산 계획 축소 또는 탈산제 내재화(포스코엠텍 확장) 시나리오는 주요 하방 리스크로 작용할 수 있다.
피제이메탈은 국내 알루미늄 탈산제 시장 1위 사업자로서 포스코 납품 기반의 안정적 수요를 보유하고 있으며, 2023년 피제이이앤에스 설립을 통해 재생연 사업이라는 새로운 성장축을 추가했다. 2025년 매출 37% 급증에 이어 2026년 1분기 분기 최대 실적을 달성하는 등 외형 성장 궤도는 뚜렷하다. 그러나 영업이익률이 2~4%대의 좁은 범위에 머무는 박리다매 구조 특성상 원재료 가격 변동에 이익이 민감하게 반응하고, 2025년 2분기 영업손실에서 보듯 분기 단위 이익 변동성이 존재한다. 재무적으로는 부채비율 급등(2025년 113.3%)과 4개 연도 중 3개 연도 음(-)의 영업현금흐름이 수익의 질 측면에서 핵심 관찰 대상이다. DPS 170원 고배당이 투자 매력도를 높이고 있으나, 배당의 지속 가능성과 기업 가치의 상향은 궁극적으로 피제이이앤에스 수익화 속도와 현금흐름 전환 여부에 달려 있다. 성장과 재무 건전성 사이의 균형을 얼마나 빠르게 회복하느냐가 피제이메탈의 중기 투자 가설을 좌우하는 핵심 변수다.
English version
PJ Metal set new all-time quarterly revenue and operating profit highs in 2026Q1, fuelled by the full ramp-up of subsidiary PJ E&S's recycled-lead operations that drove a 37% consolidated revenue surge in 2025, yet a sharply rising debt ratio and persistently negative operating cash flow have become the defining financial health monitors.
PJ Metal was established in 2010 through a spin-off of the deoxidizer division from Aldex (founded 1984) and listed on KOSDAQ the same year. Its core products are aluminum deoxidizers for steelmaking (~60% of revenue) and aluminum billets (~40%). Deoxidizers are essential steelmaking additives consumed to remove dissolved oxygen, supplied almost exclusively to POSCO's Gwangyang steelworks; demand tracks crude steel output rather than end-product cycles, lending it a relatively defensive character. Billets are sold entirely to aluminum extrusion companies serving automotive, construction, and aerospace lightweight applications. Both products use domestic and imported aluminum scrap as primary input, making LME aluminum prices a dual driver of both costs and selling prices. In 2023, the company established a 51%-owned subsidiary, PJ E&S, to enter the recycled-lead market (recovery from spent lead-acid batteries), with 3N-grade pure lead mass production beginning in 2024 and an annual capacity target of 21,000 tons set for 2025. The controlling shareholder is Pungcheon Bichul (45%) and Chairman Song Dong-chun (15.07%), making PJ Metal a member of the Pungjeon Bichul Group. The principal domestic competitor in aluminum deoxidizer supply is POSCO M-Tech; PJ Metal holds the leading position as an independent non-POSCO producer.
Annual consolidated revenue followed this path: ₩268.95B (2022, OPM 3.9%) → ₩229.35B (2023, OPM 2.6%) → ₩254.49B (2024, OPM 3.6%) → ₩348.96B (2025, OPM 3.5%), with a 37.1% surge in 2025 driven by PJ E&S's recycled-lead ramp-up. Net income attributable to controlling shareholders moved from ₩5.78B (2022) → ₩13.39B (2023, non-operating income boost) → ₩1.05B (2024, cost-heavy annual trough) → ₩7.63B (2025, recovery). On a quarterly basis, an operating loss of -₩836M in 2025Q2 created a mid-year dip, but strong recovery in 2025Q4 (operating profit ₩5.89B) delivered a full-year operating profit of ₩12.23B. 2026Q1 set new quarterly highs at revenue ₩103.06B and operating profit ₩7.93B, up 22.4% and 67.7% year-on-year respectively. However, the 2026Q1 net income attributable to controlling shareholders was only ₩1.50B, implying a very low operating-to-net conversion rate, likely due to rising financial costs from elevated leverage. Operating cash flow remained negative in 2022 (-₩4.17B), 2024 (-₩0.26B), and 2025 (-₩17.77B), with only 2023 generating a positive figure (+₩4.06B). The most negative CFO year coinciding with the highest revenue growth in 2025 points to substantial working capital absorption and capital expenditure in PJ E&S, which directly contributed to the debt ratio increase from 81.3% to 113.3%.
The aluminum deoxidizer market has structurally tied demand to global crude steel production. The global market is forecast to grow from approximately USD 430M in 2024 to USD 630M by 2031, at a CAGR of roughly 5.5%. Korea's domestic steel industry faces compound headwinds from China's property-sector weakness, elevated U.S. tariffs, and a sluggish construction cycle, with a continued low-growth environment expected through 2025 and 2026. POSCO Holdings posted a 24.3% year-on-year operating profit rise in 2026Q1, signaling a partial rebound, but noted that raw material cost pressures from Middle East tensions will persist through the first half of 2026. LME aluminum prices rebounded in 2025 versus 2024, supported by Chinese production cuts and EV/ESS demand, with further upward pressure anticipated in 2026 from green energy and power infrastructure expansion. The recycled-lead market entered via PJ E&S benefits from tightening battery recycling regulations and secondary material recovery trends, though scrap collection capacity and environmental compliance are critical profitability determinants. In competitive terms, POSCO M-Tech is the principal deoxidizer rival; PJ Metal maintains a differentiated position as an independent, non-POSCO-group supplier.
| Price | ₩2,730 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/E | 10.4 |
| ROE | 8.6% |
| Dividend yield | 6.23% |
The record-breaking 2026Q1 results (revenue ₩103.06B, operating profit ₩7.93B) suggest growth momentum is carrying into the new fiscal year. PJ E&S has set a 21,000-ton annual production target for 2025, and the stabilization of its 3N-grade pure lead output is the key to sustaining consolidated revenue growth. On the steel demand side, POSCO Holdings projects gradual improvement in steel earnings from H2 2026 as raw material cost pressures ease, which should translate into steady deoxidizer offtake recovery. LME aluminum prices face near-term uncertainty from Middle East geopolitics and U.S. tariff policy, but structural demand from green energy infrastructure buildout remains a constructive medium-term driver. Financially, restoring positive operating cash flow and normalizing the debt ratio are the central 2026 tasks; the point at which PJ E&S's working capital requirements stabilize will be the key inflection for a cash flow turnaround. Until then, elevated leverage costs may keep the operating-to-net income conversion rate low, limiting the tangible bottom-line improvement felt by shareholders.
The share price currently trades at a modest discount to book value (BPS ₩2,977), with little to no net asset premium within the KOSDAQ non-ferrous metals peer group. The earnings multiple based on headline EPS of ₩262 sits near the lower bound of the historical trading band for domestic small-cap metals stocks, reflecting the market's caution around thin margins and cash flow uncertainty. A DPS of ₩170—delivered across four consecutive fiscal years (2022–2025)—places PJ Metal well above the KOSDAQ metals sector average on a dividend-income basis, making it notable for yield-oriented investors. However, the large negative operating cash flow recorded in 2025 raises questions about the cash-generation capacity underpinning future dividends; DPS sustainability is tied to PJ E&S monetization progress and debt structure improvement. In the current phase of top-line expansion and partial earnings recovery, any structural improvement in operating margins (currently in the 2–4% range) alongside a turn to positive cash flow would be the key catalyst for a valuation re-rating.
PJ E&S moved to 3N-grade pure lead mass production in 2024 and is targeting 21,000 tons per year in 2025, ramping up rapidly since its 2023 founding. This addition was the primary driver of the 37.1% revenue surge in 2025 and the 22.4% year-on-year sales growth in 2026Q1. Lead-acid battery recycling demand carries structural growth potential as the importance of raw material recovery across battery supply chains continues to rise.
2026Q1 revenue of ₩103.06B (+22.4% YoY) and operating profit of ₩7.93B (+67.7% YoY) set new all-time quarterly records. This reflects a combination of PJ E&S revenue contribution and higher aluminum selling prices following LME recovery. Notably, 2026Q1 alone achieved approximately 65% of full-year 2025 operating profit (₩12.23B), indicating significant first-half profit weighting for the year.
Aluminum deoxidizer is an essential steelmaking additive consumed in proportion to crude steel output, lending its demand a relatively defensive character less directly tied to economic cycles. The long-standing supply relationship with POSCO Gwangyang steelworks ensures a stable demand floor. Aluminum billet demand growth, driven by automotive lightweighting and green trends, provides complementary medium-to-long-term revenue support.
Operating cash flow was negative in three of four years (2022: -₩4.17B; 2024: -₩0.26B; 2025: -₩17.77B). The debt-to-equity ratio surged 32 percentage points in a single year, from 81.3% to 113.3%. If PJ E&S's working capital requirements persist longer than expected, further borrowing or capital-raising pressure may emerge.
Operating margins have ranged between 2.6% and 3.9% (2022–2025), a thin-margin, volume-driven structure highly sensitive to aluminum scrap price swings. An operating loss of -₩836M in 2025Q2 demonstrated low quarterly earnings visibility. With PJ E&S adding a new fixed cost base, defending profitability during cost-pressure episodes has become more challenging.
A substantial portion of deoxidizer revenue is concentrated at POSCO Gwangyang, creating high single-customer dependency. China's prolonged property sector weakness and U.S. tariff impacts may continue to suppress domestic crude steel output in 2026. A reduction in POSCO's production schedule or in-sourcing expansion by POSCO M-Tech represents a meaningful downside scenario.
PJ Metal holds the top domestic position in aluminum deoxidizer supply, underpinned by a stable POSCO supply relationship, and has added a new growth axis through PJ E&S's recycled-lead operations established in 2023. The top-line growth trajectory is clear—a 37% revenue surge in 2025 followed by record quarterly highs in 2026Q1. However, the structurally thin margin profile (2–4% operating margins) makes profitability highly sensitive to aluminum raw material price swings, and quarterly earnings volatility—as illustrated by the 2025Q2 operating loss—remains a consistent feature. Financially, the sharply higher debt ratio (113.3% in 2025) and negative operating cash flow in three of four years are the central metrics requiring ongoing scrutiny. The high DPS of ₩170 enhances investment appeal, but dividend sustainability and any re-rating of enterprise value ultimately hinge on how quickly PJ E&S monetizes and whether cash flow turns sustainably positive. The pace at which PJ Metal restores the balance between growth and financial health is the defining medium-term investment thesis variable.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)