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Soosan Industries · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
원전·화력 발전설비 정비를 주력으로 하는 수산인더스트리는 국내 원전 정비 확대와 UAE 등 해외 수주 성과에 힘입어 매출이 성장하고 있으나, 분기별 영업이익과 순이익 간 괴리가 커지는 실적 구조를 함께 보이고 있다.
수산인더스트리는 1983년 건설공사 경상정비 사업으로 설립돼 2001년 정부의 민간 발전설비 정비업체 육성 정책에 따라 발전설비 정비 전문업체로 전환했으며, 2022년 코스피에 상장했다. 국내외 원자력·화력·신재생 발전소를 대상으로 경상정비, 예방정비, 개보수, 시운전정비 등 발전설비 정비 용역을 제공하는 것이 핵심 사업이다. 국내에서는 신월성, 신고리, 새울, 한울, 고리, 한빛 등 원전에서 기전설비 경상정비와 계측제어설비, 계획예방정비(O/H)를 수행하고 있으며, 해외에서는 한국이 수출한 UAE 바라카 원전(BNPP)의 시운전공사와 예방정비를 맡고 있다. 종속법인으로는 MMIS(원전계측제어시스템) 제조 및 계측제어설비 정비를 담당하는 수산이앤에스와 해외 태양광 발전사업을 영위하는 에스에이치파워를 두고 있다. 회사는 민간업체 최초로 터빈 단독 분해정비 경험을 보유하고 있다는 점을 경쟁 우위로 내세우고 있다. 최근에는 수산이앤에스를 통해 LIG넥스원과 협력한 전자전장비 부체계 개발, 한국항공우주연구원(KARI)으로부터의 로켓 엔진 연소시험설비 기술 이전 등 방산·우주항공 분야로 사업영역을 넓히고 있다. 발전설비 정비 시장은 한국수력원자력(한수원) 등 발주처와의 장기 계약 관계가 핵심이며, 한전KPS 등 공기업 계열 정비사와 민간업체 간 경쟁 구도가 형성되어 있다. 화력 부문은 석탄 발전량 감소라는 구조적 역풍 속에서도 복합·열병합발전소 정비 역무를 통해 실적을 보완하고 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 3,035억원에서 2023년 3,247억원, 2024년 3,168억원을 거쳐 2025년 3,377억원으로 늘었으나, 영업이익률은 2022년 16.7%, 2023년 15.5%에서 2024년 13.7%, 2025년 12.8%로 꾸준히 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2022년 418억원에서 2023년 488억원으로 늘었다가 2024년 393억원으로 줄었고, 2025년 다시 489억원으로 회복했다. 분기별로는 2025년 3분기 매출 811억원·영업이익 101억원·지배주주순이익 128억원에서 4분기 매출 912억원·영업이익 122억원·순이익 214억원으로 이익 규모가 확대됐다. 2026년 1분기에는 매출 857억원, 영업이익 136억원으로 분기 기준 영업이익률이 약 15.9%까지 올라섰고 순이익은 229억원을 기록했다. 그러나 2026년 2분기에는 매출이 926억원으로 늘었음에도 영업이익은 59억원에 그쳐 영업이익률이 약 6.3%로 급락했으며, 반면 순이익은 185억원으로 영업이익 대비 3배 이상 높게 나타났다. 이처럼 여러 분기에서 순이익이 영업이익을 크게 웃도는 구조는 비영업적 요인(지분법 손익, 자산 관련 손익 등으로 추정)이 실적에 상당한 영향을 미치고 있음을 시사하며, 영업 활동만으로 이익의 질을 평가하기에는 주의가 필요하다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 약 755억원으로 2025년 연간 순이익(489억원)을 이미 넘어선 수준이다. 재무 건전성 측면에서는 부채비율이 2022년 24.7%에서 2025년 21.5%로 안정적인 흐름을 유지하고 있으나, 영업현금흐름은 2022년 182억원, 2023년 411억원, 2024년 674억원, 2025년 112억원으로 연도별 변동성이 크게 나타났다.
국내 발전설비 정비 산업은 제11차 전력수급기본계획에 반영된 신규 원전 건설 계획, SMR(소형모듈원자로) 상용화 추진, 기존 원전의 계속운전 기조에 따라 정비 수요가 확대되는 국면에 있다. 화력 부문은 석탄 발전량 감소라는 구조적 축소 흐름 속에 있으나, 복합·열병합발전소 정비 수요와 AI·반도체 산업 확대에 따른 전력 수요 급증 대응 필요성이 원자력 정비 분야의 양적 확대 기대로 이어지고 있다. 발주처는 한국수력원자력 등 공기업이 중심이며, 계약은 장기·반복적 성격을 띠어 안정적인 수주 기반을 형성하지만 동시에 발주 시점과 공정 진행률에 따라 분기별 실적 편차가 발생하는 구조다. 경쟁구도에서는 한전KPS 등 대형 공기업 계열 정비업체와 민간 전문업체가 함께 시장을 형성하고 있으며, 수산인더스트리는 민간업체로서는 이례적으로 터빈 단독 분해정비 등 특화 기술력을 보유하고 있다는 평가를 받는다. 해외 시장에서는 UAE 바라카 원전 정비 참여 경험을 기반으로 동유럽·아프리카·동남아시아 등으로 마케팅을 확대하려는 시도가 이어지고 있으며, 베트남 PV파워서비스와의 협력 논의도 있었다. 2026년 최근 발의·통과된 SMR 특별법은 관련 국책 과제 참여 기업들에게 중장기적 사업 기회로 인식되고 있으나, 실제 수주와 매출 반영까지는 시차가 있을 수 있다.
| 주가 | ₩21,650 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,093억원 |
| PER | 4.0 |
| PBR | 0.52 |
| ROE | 13.8% |
| 배당수익률 | 4.16% |
회사는 2026년 4월 공시한 기업가치 제고 계획에서 UAE BNPP 주력사업을 기반으로 신규 사업부문 진출과 수행 범위 확대를 추진하고, 동유럽·아프리카·동남아시아를 대상으로 마케팅을 전개하며, SMR·항공·방산 등 고부가가치 정비 분야 진출과 적극적 M&A 병행을 방침으로 제시했다. 2026년 7월에는 한국수력원자력과 체결한 신고리 1·2호기 2차측 기전설비 정비공사 계약이 기존 355억원에서 701억원으로 증액되고 계약기간도 2027년 7월까지 1년 연장되는 변경계약이 공시됐다. 자회사 수산이앤에스는 i-SMR(혁신형 소형모듈원자로) 기술개발 국책과제에 참여하고 있으며, LIG넥스원과의 협력을 통한 방산 진출과 한국항공우주연구원으로부터의 로켓 엔진 연소시험설비 기술 이전을 통해 우주항공 분야로도 영역을 넓히고 있다. DS투자증권은 2026년 5월 27일 보고서에서 UAE 바라카 원전 비파괴검사 수주(531억원 규모)와 O/H 일감의 분기별 분산 효과를 근거로 실적 추정치를 상향하고, 2026년 연간 매출을 전년 대비 4.3% 증가한 3,523억원, 영업이익을 14.6% 증가한 494억원(영업이익률 14.0%)으로 추정하며 목표주가를 기존 2만 8,500원에서 4만 1,000원으로 상향 조정했다. 다만 2026년 2분기 실제 영업이익이 크게 낮아진 점을 고려하면 이러한 추정치의 실현 여부는 하반기 O/H 일정과 해외 프로젝트의 매출 인식 속도에 따라 달라질 수 있다. 신월성·신고리·새울 등 국내 원전 정비 계약과 UAE 프로젝트의 진행률에 따라 향후 분기별 실적 배분이 어떻게 나타나는지가 핵심 관찰 포인트다.
현재 주가는 회사의 순자산가치보다 낮은 수준에서 거래되고 있어, 장부가 대비로는 할인된 구간에 위치한다. 다만 최근 4개 분기 실적을 반영한 이익 규모가 2025년 연간 실적을 이미 넘어선 만큼, 이익 기준 밸류에이션 지표는 과거 상장 이후 형성된 밴드와 비교할 때 상대적으로 낮은 구간에서 형성되어 있는 것으로 나타난다. 회사는 최근 결산에서 역대 최대 규모의 현금배당을 결정했다고 밝혔으나, 배당 성향 자체가 이익 규모 대비 크게 높은 수준은 아니어서 배당 매력은 절대적인 액수보다는 방향성 측면에서 해석할 필요가 있다. 다만 앞서 살펴본 대로 분기별 영업이익과 순이익 간 괴리가 반복되고 있어, 순이익 기준 지표만으로 사업 본연의 수익성을 판단하기에는 한계가 있다. 증권사의 실적 추정과 목표주가 상향은 O/H 일정 분산과 해외 수주 확대라는 구조적 변화를 근거로 하고 있으나, 실제 분기 실적의 변동성이 여전히 크다는 점은 밸류에이션을 해석할 때 함께 고려할 요소다.
제11차 전력수급기본계획에 신규 원전 건설과 SMR 상용화 계획이 반영되고 기존 원전의 계속운전 기조가 유지되면서 정비 수요가 늘어나는 흐름에 있다. 신월성·신고리·새울 등 국내 주요 원전에서 계약이 이어지고 있으며, 신고리 1·2호기 정비계약은 최근 355억원에서 701억원으로 두 배가량 증액됐다. AI·반도체 산업 확대에 따른 전력 수요 급증 대응 필요성도 원자력 정비 분야의 양적 확대 기대를 뒷받침하고 있다.
UAE 바라카 원전(BNPP) 비파괴검사 수주 등 해외 정비 포트폴리오가 확대되고 있으며, 동유럽·아프리카·동남아시아로의 마케팅 확대 방침도 공시했다. 자회사 수산이앤에스는 i-SMR 국책과제 참여와 함께 LIG넥스원과의 방산 협력, 한국항공우주연구원으로부터의 로켓 엔진 연소시험설비 기술 이전을 통해 방산·우주항공 분야로 사업영역을 넓히고 있다. 이러한 신사업 확장은 원전·화력 정비에 편중된 매출 구조를 완화할 잠재력을 갖는다.
부채비율이 2022년 24.7%에서 2025년 21.5%로 안정적인 범위에서 관리되고 있어 재무 레버리지 부담이 크지 않다. 회사는 최근 결산에서 역대 최대 규모의 현금배당을 결정했다고 밝히며 주주환원 강화 의지를 보였다. 기업가치 제고 계획에서도 수익 중심 경영과 주주친화 정책을 함께 제시하고 있다.
2026년 1분기 영업이익률이 약 15.9%까지 올라섰다가 2분기에는 약 6.3%로 급락하는 등 O/H 일정과 공정 진행률에 따라 분기별 실적 편차가 여전히 크게 나타나고 있다. 발주처의 정비 스케줄에 실적이 좌우되는 구조상 특정 분기의 실적만으로 연간 추세를 단정하기는 어렵다.
2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 여러 분기에서 지배주주 순이익이 영업이익을 큰 폭으로 웃돌았으며, 특히 2026년 2분기에는 순이익이 영업이익의 3배 이상에 달했다. 이는 비영업적 요인이 실적에 상당한 영향을 미치고 있음을 시사하며, 이러한 요인이 지속될지 여부가 불확실하다는 점에서 이익의 질을 판단할 때 주의가 필요하다.
석탄 발전량 감소라는 구조적 흐름 속에서 화력 정비 부문의 성장은 제한적이며, 회사 전체 영업이익률도 2022년 16.7%에서 2025년 12.8%로 꾸준히 낮아졌다. 원가 구조나 인력 운용 방식에 따라 마진 회복 속도가 기대에 못 미칠 가능성이 있다.
수산인더스트리는 국내 원전 정비 수요 확대와 UAE를 비롯한 해외 수주 성과에 힘입어 매출이 성장하는 국면에 있으며, 신고리 1·2호기 계약 증액 등 기존 사업의 확대도 이어지고 있다. 그러나 연간 영업이익률은 2022년 16.7%에서 2025년 12.8%로 꾸준히 낮아졌고, 2026년 1분기와 2분기 사이에도 영업이익률이 약 15.9%에서 약 6.3%로 크게 흔들리는 등 분기별 변동성이 여전히 크다. 특히 여러 분기에서 순이익이 영업이익을 큰 폭으로 초과하는 현상이 반복되고 있어, 이러한 비영업적 요인의 지속성 여부가 향후 실적 해석의 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 부채비율은 20%대 초반으로 안정적이며, 회사는 역대 최대 규모의 현금배당을 결정했다고 밝히는 등 주주환원 의지도 나타내고 있다. SMR·방산·우주항공 등 신사업과 해외 마케팅 확대 방침은 중장기 성장 스토리를 뒷받침하지만, 실제 매출 기여로 이어지기까지는 시차와 실행 리스크가 남아 있다. 투자자는 향후 분기 실적에서 영업이익과 순이익 간 괴리가 좁혀지는지, O/H 일정 분산 효과가 실제로 실현되는지를 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
Susan Industry, a power plant maintenance specialist focused on nuclear and thermal facilities, is growing revenue on the back of expanding domestic nuclear maintenance demand and overseas contract wins such as in the UAE, while quarterly results show a widening gap between operating profit and net income.
Susan Industry was founded in 1983 for routine construction maintenance work and converted into a specialized power plant maintenance provider in 2001 under a government policy to cultivate private-sector maintenance firms, before listing on the KOSPI in 2022. Its core business is providing routine, preventive, overhaul, and commissioning maintenance services for domestic and overseas nuclear, thermal, and renewable power plants. Domestically, the company performs mechanical/electrical routine maintenance, instrumentation and control equipment work, and planned preventive maintenance (overhaul, or O/H) at Shin-Wolsong, Shin-Kori, Saeul, Hanul, Kori, and Hanbit nuclear plants. Overseas, it handles commissioning work and preventive maintenance at the UAE Barakah Nuclear Power Plant (BNPP), which Korea exported. Its subsidiaries include Susan E&S, which manufactures MMIS (nuclear power plant instrumentation and control systems) and performs related maintenance, and SH Power, which operates overseas solar power businesses. The company positions itself as the first private firm with standalone turbine disassembly maintenance experience as a competitive edge. More recently, through Susan E&S, it has expanded into defense and aerospace, developing an electronic warfare equipment subsystem in cooperation with LIG Nex1 and receiving a technology transfer for rocket engine combustion test facilities from the Korea Aerospace Research Institute (KARI). The maintenance market centers on long-term contracts with clients such as Korea Hydro & Nuclear Power (KHNP), with competition between public-affiliated maintenance firms such as KEPCO KPS and private operators. The thermal segment, despite the structural headwind of declining coal-fired generation, has been supplemented by combined-cycle and cogeneration plant maintenance work.
On an annual basis, revenue grew from KRW 303.5 billion in 2022 to KRW 324.7 billion in 2023, KRW 316.8 billion in 2024, and KRW 337.7 billion in 2025, while operating margin steadily declined from 16.7% in 2022 and 15.5% in 2023 to 13.7% in 2024 and 12.8% in 2025. Net income attributable to owners rose from KRW 41.8 billion in 2022 to KRW 48.8 billion in 2023, fell to KRW 39.3 billion in 2024, then recovered to KRW 48.9 billion in 2025. Quarterly figures show profits expanding from KRW 81.1 billion in revenue, KRW 10.1 billion in operating profit, and KRW 12.8 billion in net income in Q3 2025 to KRW 91.2 billion in revenue, KRW 12.2 billion in operating profit, and KRW 21.4 billion in net income in Q4 2025. In Q1 2026, revenue was KRW 85.7 billion with operating profit of KRW 13.6 billion, lifting the quarterly operating margin to roughly 15.9%, while net income reached KRW 22.9 billion. However, in Q2 2026 revenue rose to KRW 92.6 billion while operating profit fell sharply to just KRW 5.9 billion, implying an operating margin of about 6.3%, even as net income of KRW 18.5 billion came in more than three times operating profit. This recurring pattern, in which net income substantially exceeds operating profit across several quarters, suggests non-operating factors (potentially equity-method gains or asset-related items) are having a meaningful influence on reported results, warranting caution in assessing earnings quality from operating performance alone. Over the latest four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), net income attributable to owners totaled roughly KRW 75.5 billion, already exceeding the full-year 2025 net income figure of KRW 48.9 billion. On the balance sheet side, the debt ratio has remained stable, moving from 24.7% in 2022 to 21.5% in 2025, though operating cash flow has fluctuated significantly year to year: KRW 18.2 billion in 2022, KRW 41.1 billion in 2023, KRW 67.4 billion in 2024, and KRW 11.2 billion in 2025.
The domestic power plant maintenance industry is entering a phase of expanding demand, driven by new nuclear construction plans reflected in the 11th Basic Plan for Electricity Supply and Demand, the push toward small modular reactor (SMR) commercialization, and the continued operation of existing nuclear plants. While the thermal segment faces a structural decline tied to falling coal-fired generation, demand for combined-cycle and cogeneration plant maintenance, along with the need to respond to surging power demand from AI and semiconductor industry growth, is feeding expectations for quantitative expansion in nuclear maintenance work. Clients are centered on public entities such as Korea Hydro & Nuclear Power, and contracts tend to be long-term and recurring, forming a stable order base, though quarterly results can vary depending on order timing and project progress rates. Competitively, the market comprises large public-affiliated maintenance firms such as KEPCO KPS alongside private specialists, with Susan Industry regarded as unusual among private operators for possessing specialized capabilities such as standalone turbine disassembly maintenance. In overseas markets, the company is leveraging its experience participating in maintenance at the UAE Barakah Nuclear Power Plant to attempt marketing expansion into Eastern Europe, Africa, and Southeast Asia, including discussions with Vietnam's PV Power Service. The SMR special act recently proposed and passed in 2026 is seen by participating companies as a mid- to long-term business opportunity, though the timing between actual contract wins and revenue recognition may lag.
| Price | ₩21,650 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.31T |
| P/E | 4.0 |
| P/B | 0.52 |
| ROE | 13.8% |
| Dividend yield | 4.16% |
In its April 2026 value-up disclosure, the company outlined plans to expand new business segments and broaden its scope of work based on its core UAE BNPP business, pursue marketing in Eastern Europe, Africa, and Southeast Asia, enter high-value-added maintenance fields such as SMR, aviation, and defense, and pursue active M&A. In July 2026, the company disclosed an amendment to its Shin-Kori Units 1&2 secondary-side mechanical/electrical maintenance contract with Korea Hydro & Nuclear Power, enlarging it from KRW 35.5 billion to KRW 70.1 billion and extending the contract term by a year to July 2027. Subsidiary Susan E&S is participating in the i-SMR (innovative small modular reactor) technology development national project, and is also expanding into defense through cooperation with LIG Nex1 and into aerospace via a technology transfer for rocket engine combustion test facilities from the Korea Aerospace Research Institute. DS Securities, in a May 27, 2026 report, cited the roughly KRW 53.1 billion UAE Barakah non-destructive testing contract and the smoothing of overhaul (O/H) workload across quarters to raise its estimates, projecting 2026 full-year revenue up 4.3% year-on-year to KRW 352.3 billion and operating profit up 14.6% to KRW 49.4 billion (a 14.0% operating margin), while lifting its target price from KRW 28,500 to KRW 41,000. However, given that actual Q2 2026 operating profit came in much lower than that trajectory implies, whether such estimates materialize may hinge on the timing of second-half O/H schedules and the pace of revenue recognition on overseas projects. A key point to watch going forward is how quarterly results are distributed based on the progress of domestic nuclear maintenance contracts at Shin-Wolsong, Shin-Kori, and Saeul, along with the UAE project.
The current share price trades below the company's net asset value, placing it in a discounted zone relative to book value. That said, given that trailing four-quarter earnings have already surpassed the full-year 2025 net income figure, profit-based valuation metrics appear to sit in a relatively low zone compared with the trading band formed since listing. The company has stated it decided on a record-high cash dividend at its most recent settlement, but the payout ratio itself is not markedly high relative to profit scale, so dividend appeal should be interpreted more in terms of direction than absolute magnitude. However, as noted earlier, the recurring gap between quarterly operating profit and net income means that net-income-based metrics alone have limits in capturing the underlying profitability of the core business. Brokerage estimate upgrades and target price increases are grounded in structural changes such as the smoothing of the overhaul schedule and overseas order expansion, but the continued high volatility in actual quarterly results is a factor worth weighing alongside any valuation interpretation.
New nuclear construction plans and SMR commercialization reflected in the 11th Basic Plan for Electricity Supply and Demand, along with the continued operation of existing nuclear plants, point to a growing maintenance demand trend. Contracts continue at major domestic nuclear plants including Shin-Wolsong, Shin-Kori, and Saeul, and the Shin-Kori Units 1&2 maintenance contract was recently roughly doubled from KRW 35.5 billion to KRW 70.1 billion. The need to respond to surging power demand from AI and semiconductor industry growth also supports expectations for quantitative expansion in nuclear maintenance.
The overseas maintenance portfolio is expanding, including non-destructive testing work won at the UAE Barakah Nuclear Power Plant, and the company has disclosed plans to expand marketing into Eastern Europe, Africa, and Southeast Asia. Subsidiary Susan E&S is broadening into defense and aerospace through participation in the i-SMR national project, defense cooperation with LIG Nex1, and a technology transfer for rocket engine combustion test facilities from the Korea Aerospace Research Institute. This new business expansion has the potential to ease reliance on nuclear and thermal maintenance revenue.
The debt ratio has been managed within a stable range, moving from 24.7% in 2022 to 21.5% in 2025, keeping financial leverage burden low. The company recently stated it decided on a record cash dividend, signaling intent to strengthen shareholder returns, and its value-up plan also presents profit-centered management alongside shareholder-friendly policies.
Quarterly operating margin volatility remains substantial, jumping to roughly 15.9% in Q1 2026 before dropping sharply to about 6.3% in Q2 2026, depending on the O/H schedule and project progress rates. Because results are driven by clients' maintenance scheduling, it is difficult to draw firm annual conclusions from any single quarter's performance.
Across several quarters from Q3 2025 through Q2 2026, net income attributable to owners exceeded operating profit by a wide margin, with Q2 2026 net income more than tripling operating profit. This suggests non-operating factors are having a meaningful influence on results, and the uncertainty over whether such factors will persist warrants caution when assessing earnings quality.
Amid the structural decline in coal-fired power generation, growth in the thermal maintenance segment is limited, and the company's overall operating margin has steadily fallen from 16.7% in 2022 to 12.8% in 2025. Depending on cost structure and workforce deployment, margin recovery could progress more slowly than expected.
Susan Industry is in a phase of revenue growth supported by expanding domestic nuclear maintenance demand and overseas contract wins including in the UAE, with existing business also expanding through moves such as the enlarged Shin-Kori Units 1&2 contract. However, the annual operating margin has steadily declined from 16.7% in 2022 to 12.8% in 2025, and quarterly volatility remains substantial, with the margin swinging from roughly 15.9% in Q1 2026 to about 6.3% in Q2 2026. Notably, the recurring pattern of net income substantially exceeding operating profit across several quarters means that whether these non-operating factors persist will be a key variable in interpreting future results. The debt ratio remains stable in the low-20% range, and the company has signaled intent to strengthen shareholder returns, stating it decided on a record cash dividend. New business initiatives in SMR, defense, and aerospace along with expanded overseas marketing support a mid- to long-term growth narrative, but lag time and execution risk remain before these translate into actual revenue contribution. Investors will want to continue monitoring whether the gap between operating profit and net income narrows in coming quarters and whether the smoothing effect of the O/H schedule is realized in practice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)