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Itcenglobal · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
한국금거래소 중심의 금 거래 플랫폼이 매출의 대부분을 차지하며 실적을 급성장시켰고, RWA·스테이블코인 신사업의 현실화 속도가 다음 관전 포인트다.
아이티센글로벌은 시스템통합(SI)·클라우드·AI 등 IT 서비스에서 출발했지만, 현재 실적의 중심축은 금 사업이다. 회사는 2018년 한국금거래소쓰리엠을 인수하며 원재료 수입부터 제련·가공·도소매·수출까지 아우르는 국내 최대 금 유통 네트워크를 구축하고 귀금속 제조·유통의 수직 계열화를 완성했다. 금 사업은 한국금거래소(유통), 한국금거래소디지털에셋(유통·금융서비스), 한국금거래소FTC(정련·가공)로 구분되며 수직 계열화 구조를 형성한다. 아이티센글로벌은 지분 67.3%를 보유한 한국금거래소를 통해 실물 금 거래 플랫폼 사업을 영위한다. 금 관련 사업의 매출 비중은 빠르게 확대돼, 2025년 3분기 기준 86.6%(2024년 81.2%, 2023년 69.6%)에 달했다. IT 사업은 아이티센씨티에스·아이티센엔텍·아이티센피엔에스가 대부분을 구성하며 연결 기준 전체 매출의 약 20%를 차지하고, 공공·기업 프로젝트 비중이 높아 수주·매출 인식이 하반기에 집중되는 계절성을 보인다. 여기에 금을 매개로 한 웹3·디지털자산 사업이 결합되는 구조다. 경쟁 구도에서는 국내 SW 업계의 한컴위드가 금 거래소 인프라를 확보하고 RWA·스테이블코인 시장을 함께 겨냥하고 있어 '금 기반 디지털 금융'을 둘러싼 경쟁이 부각된다.
2025년 연결 실적은 매출 8조8708억원, 영업이익 2799억원, 지배주주 순이익 466억원으로 외형과 이익이 동시에 급증했다. 2025년 연간 매출은 전년 대비 약 79%, 영업이익은 약 378%, 순이익은 약 450% 증가했다. 영업이익률은 2024년 1.2%에서 2025년 3.2%로 개선됐고, 영업활동현금흐름도 2382억원으로 흑자 폭이 크게 늘었다. 특히 연간 매출의 약 48%가 4분기에 집중되며 압도적 성장세를 기록했는데, 이는 금 거래량 확대와 가격 상승이 동시에 반영된 결과다. 분기 추이를 보면 2025년 4분기 매출 4조2403억원·영업이익 1600억원으로 사상 최대를 기록했고, 2026년 1분기에도 매출 3조2882억원·영업이익 992억원을 달성했다. 2025년 연간 매출 기준 한국금거래소는 전년 대비 97.6%, 정련·가공을 담당하는 FTC는 8,311% 증가했는데, 10월 중순 금 가격 급등과 함께 국내 쇼티지가 발생하고 김치프리미엄이 18%까지 확대되며 FTC가 그 스프레드를 대부분 흡수한 것이 핵심 요인이었다. 다만 한국금거래소 지분이 100%가 아니어서 비지배지분이 크게 발생하는 점은 유의할 부분으로, 2026년 1분기 연결 순이익 727억원 중 지배주주 귀속분은 182억원이었다. 수익성 지표인 OPM은 4분기 3.8%, 연간 3.2%를 기록했고 수정 EPS는 2,010원으로 전년 대비 큰 폭 증가했다. 요컨대 실적 개선은 단순 가격 효과를 넘어 고마진 정련·가공 부문 기여와 규모의 경제가 함께 작용한 결과다.
금 사업은 가격(P)과 거래량(Q)을 곱한 거래대금에 실적이 연동되는 구조다. 2026년 1분기 KRX 금 거래대금은 11.07조원으로 2025년 4분기(11.12조원)와 유사한 수준이었다. 2026년 1분기 KRX 금 시장 월평균 거래량은 14.4톤으로 전 분기 대비 21.6% 감소했으나 전년 동기 대비로는 201% 증가한 수준을 유지했다. 2026년 들어 금 가격은 조정 국면에 진입했고 김치프리미엄도 1월 말 일시적 11%를 기록한 뒤 3월 말 0.0% 수준까지 정상화됐다. 금 가격 자체에 대해서는 인플레이션·지정학 리스크·중앙은행 매입을 근거로 장기 강세 전망이 다수지만, 반대로 차익실현과 달러 강세 국면에서의 변동성도 상존한다. 주가와 금 거래대금 간 상관계수는 2025년 말 0.84에서 2026년 1분기 말 -0.11로 낮아진 반면, 금 가격과의 상관관계는 0.29에서 0.82로 상승했다. 경쟁 측면에서는 한컴그룹과 아이티센그룹이 각각 금 거래소 인수와 플랫폼 구축으로 영역을 확장하고 있으며, 이는 단순 실물 금 유통이 아니라 RWA·STO 시장 확대를 염두에 둔 장기 전략으로 해석된다. 결국 단기 실적은 거래대금 사이클에, 중장기 포지션은 디지털 금융 제도화 속도에 좌우될 가능성이 크다.
| 주가 | ₩21,950 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,093억원 |
| PER | 8.9 |
| PBR | 3.55 |
| ROE | 51.1% |
회사는 본업 성장과 신사업을 함께 제시하고 있다. 아이티센글로벌은 2028년 매출 10조원 이상, 영업이익 4,000억원 이상, 영업이익률 4% 이상을 목표로 하는 중장기 가이던스를 제시했다. 이는 RWA 관련 사업을 반영하지 않은 보수적 가정으로, 제도화 진전과 사업 확장에 따라 추가 여지가 있다는 설명이다. 신사업 측면에서는 실물 금과 1:1로 연동된 토큰 '케이골드(KGLD)'를 활용한 금본위 통장 '골드 스탠더드 월렛'을 통해 전통 자산인 금에 블록체인 기술을 입혀 유동성을 높이는 RWA 모델을 추진하고 있다. 경영진은 골드 스탠더드 월렛 출시와 연내 금·은 토큰 발행, 해외 가상자산거래소 상장, JPYC와의 한·일 스테이블코인 공동연구를 통한 국경 간 결제 표준 선점을 제시했다. 또한 자회사 크레더의 디파이 플랫폼 '골드스테이션'을 통해 2030년까지 금 50톤(약 10조원)을 온체인화하겠다는 로드맵을 발표했다. 강진모 대표는 5년 내 10조원 규모 디지털 금 생태계 실현을 목표로 높은 성장세를 지속하겠다고 강조했다. 다만 이들 신사업은 스테이블코인·토큰증권 제도화 진척에 따라 가시화 시점이 달라질 수 있어, 가이던스 달성 여부는 거래대금 사이클과 제도 정비 속도에 함께 좌우될 전망이다.
밸류에이션은 본업 실적 급성장과 신사업 기대가 동시에 반영되며 큰 변동을 보여 왔다. 아이티센글로벌은 2025년 한 해 동안 주가가 약 483% 상승하며 같은 기간 지수 대비 400%p 이상 초과 성과를 기록했다. 회사는 과거 공공 SI 중심의 낮은 마진 구조 탓에 동종 기업 대비 낮은 밸류에이션을 받아왔으나, 금 사업과 신사업 모멘텀이 반영되며 재평가 흐름이 나타났다. 자체 산출 기준 헤드라인 ROE는 51.1%, EPS는 2,468원, BPS는 6,179원으로, 순자산 대비로는 프리미엄이 큰 구간에 위치한다. 배당은 주당 현금배당이 없어 배당수익률 측면의 매력은 사실상 부재하며, 이 점에서 인컴형 투자 수요와는 거리가 있다. 적자였던 시기에서 흑자 기조로 전환된 뒤 이익 규모가 빠르게 커진 점은 긍정적이나, 한국금거래소 비지배지분 탓에 지배주주 몫 이익은 연결 이익보다 작다는 점을 함께 봐야 한다. 결국 현재 멀티플이 본업 거래대금 사이클의 지속성과 웹3 신사업의 실현 여부를 어느 정도 선반영하고 있는지가 핵심 변수다.
2026년 1분기 KRX 금 거래대금이 11.07조원으로 2025년 4분기와 유사한 수준을 유지했다. 금 가격 조정에도 1분기 월평균 거래량은 전년 동기 대비 201% 증가한 14.4톤을 기록했다. 실적이 거래대금에 연동되는 구조여서, 거래대금이 견조하면 본업 이익 흐름도 유지될 가능성이 있다.
회사는 원재료 수입부터 제련·가공·도소매·수출까지 아우르는 국내 최대 금 유통 네트워크를 보유한다. 2025년 국내 쇼티지와 김치프리미엄 확대 국면에서 정련·가공 역량을 갖춘 FTC가 스프레드를 대부분 흡수하며 수익성을 끌어올렸다. 이런 수직 계열화는 가격 변동 국면에서 마진을 방어·확대할 수 있는 구조적 장점이다.
회사는 실물 금과 1:1 연동된 KGLD 토큰을 활용한 '골드 스탠더드 월렛'으로 RWA 모델을 추진 중이다. 중장기 가이던스에는 RWA 사업이 반영되지 않아 제도화 진전 시 추가 여지가 있다고 설명한다. 금 기반 디지털 금융을 선점할 경우 기존 유통 사업을 넘어선 새로운 수익원이 될 수 있다.
실적이 거래대금에 직접 연동되므로 금 가격 조정이나 거래량 둔화는 곧바로 이익에 영향을 준다. 실제로 2026년 들어 금 가격은 조정 국면에 진입했고 김치프리미엄도 3월 말 0.0% 수준까지 정상화됐다. 과열 해소 국면에서는 2025년형 일회성 스프레드 이익이 재현되지 않을 수 있다.
한국금거래소 지분이 100%가 아니어서 비지배지분이 크게 발생한다. 2026년 1분기 연결 순이익 727억원 중 지배주주 귀속분은 182억원에 그쳤다. 연결 외형이 커져도 주주 몫 이익은 그보다 작은 폭으로 늘어날 수 있다는 점을 감안해야 한다.
2025년 3분기 기준 금 사업 비중이 86.6%에 달할 만큼 사업이 금에 집중돼 있다. 웹3·스테이블코인은 아직 실적 기여 초기 단계이며, 가시화는 제도화 속도에 좌우된다. 하반기 스테이블코인 법제화에 맞춰 한컴위드 등과의 경쟁도 본격화되고 있어 선점 여부가 불투명하다.
아이티센글로벌은 IT 서비스에서 출발했지만, 현재 실적의 핵심은 한국금거래소 중심의 금 거래 플랫폼이다. 2025년 매출이 전년 대비 거의 두 배로 늘고 영업이익이 급증하면서 외형과 수익성이 동시에 개선됐고, 2026년 1분기에도 분기 최대 수준의 실적을 이어갔다. 다만 실적이 금 가격·거래량(거래대금)에 강하게 연동돼 있어 가격 조정 국면에서는 변동성이 커질 수 있고, 한국금거래소 비지배지분 탓에 지배주주 몫 이익은 연결 이익보다 작다. 골드 스탠더드 월렛·금 토큰·JPYC 협력 등 RWA·스테이블코인 신사업은 성장 옵션이지만 아직 실적 기여 초기 단계이며 제도화 속도에 좌우된다. 회사는 2028년 매출 10조원·영업이익률 4% 이상의 중장기 가이던스를 제시했다. 투자 판단에서는 거래대금 사이클의 지속성과 신사업 가시화 시점을 함께 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공용이며 특정 매매를 권유하지 않는다.
English version
A gold-trading platform centered on Korea Gold Exchange accounts for most of revenue and has driven explosive earnings growth, while the pace at which RWA and stablecoin initiatives materialize is the next thing to watch.
ITCEN Global began as an IT services firm in systems integration, cloud and AI, but the core of its earnings today is the gold business. In 2018 it acquired Korea Gold Exchange 3M, building the nation's largest gold distribution network spanning raw-material imports, refining, processing, wholesale, retail and export, thereby completing vertical integration of precious-metals manufacturing and distribution. The gold business is split into Korea Gold Exchange (distribution), Korea Gold Exchange Digital Asset (distribution and financial services) and Korea Gold Exchange FTC (refining and processing), forming a vertically integrated structure. The company runs its physical gold trading platform through Korea Gold Exchange, in which it holds a 67.3% stake. The revenue weight of gold-related operations has expanded rapidly, reaching 86.6% as of Q3 2025 (81.2% in 2024 and 69.6% in 2023). The IT business consists mainly of ITCEN CTS, ITCEN Entec and ITCEN PNS, accounts for about 20% of consolidated revenue, and shows seasonality with order intake and revenue recognition concentrated in the second half due to its heavy weighting toward public-sector and enterprise projects. Layered on top is a Web3 and digital-asset business built around gold. On the competitive front, domestic software peer Hancom With has secured gold-exchange infrastructure and is also targeting the RWA and stablecoin markets, sharpening the contest over gold-based digital finance.
Consolidated 2025 results showed revenue of KRW 8.8708 trillion, operating profit of KRW 279.9 billion and net income attributable to owners of KRW 46.6 billion, with both top line and profit surging. For full-year 2025, revenue rose about 79%, operating profit about 378% and net income about 450% year over year. Operating margin improved from 1.2% in 2024 to 3.2% in 2025, and operating cash flow expanded sharply to KRW 238.2 billion. Notably, about 48% of annual revenue was concentrated in the fourth quarter, an overwhelming surge reflecting simultaneous gains in gold trading volume and price. By quarter, Q4 2025 set a record with revenue of KRW 4.2403 trillion and operating profit of KRW 160.0 billion, and Q1 2026 followed with revenue of KRW 3.2882 trillion and operating profit of KRW 99.2 billion. By full-year 2025 revenue, Korea Gold Exchange grew 97.6% and refining-and-processing arm FTC grew 8,311% year over year; a domestic shortage and a Korea premium that widened to 18% amid the mid-October gold price spike, most of which FTC absorbed, were the key drivers. One caveat is that the company does not fully own Korea Gold Exchange, generating large minority interests; of the KRW 72.7 billion consolidated net income in Q1 2026, KRW 18.2 billion was attributable to owners. Operating margin reached 3.8% in Q4 and 3.2% for the year, and adjusted EPS rose sharply year over year to KRW 2,010. In short, the earnings improvement reflects not just a price effect but also contributions from the high-margin refining-and-processing unit alongside economies of scale.
In the gold business, earnings are tied to trading value, the product of price (P) and volume (Q). In Q1 2026 KRX gold trading value was KRW 11.07 trillion, similar to Q4 2025's KRW 11.12 trillion. Average monthly volume in the KRX gold market in Q1 2026 was 14.4 tons, down 21.6% from the prior quarter but still up 201% year over year. Entering 2026 the gold price moved into a correction phase, and the Korea premium normalized to about 0.0% by end-March after a temporary 11% at end-January. Many expect gold prices to stay strong long term on inflation, geopolitical risk and central-bank buying, though volatility from profit-taking and a stronger dollar also persists. The correlation between the share price and gold trading value fell from 0.84 at end-2025 to -0.11 at end-Q1 2026, while correlation with the gold price rose from 0.29 to 0.82. On competition, the Hancom and ITCEN groups are each expanding via gold-exchange acquisitions and platform builds, interpreted as a long-term strategy aimed at the RWA and STO markets rather than mere physical gold distribution. Ultimately, near-term earnings are likely to hinge on the trading-value cycle and the longer-term position on the pace of digital-finance regulation.
| Price | ₩21,950 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.51T |
| P/E | 8.9 |
| P/B | 3.55 |
| ROE | 51.1% |
The company is presenting both core-business growth and new initiatives. ITCEN Global has issued mid-term guidance targeting over KRW 10 trillion in revenue, over KRW 400 billion in operating profit and an operating margin above 4% by 2028. It describes this as a conservative assumption that excludes RWA-related businesses, leaving upside as regulation advances and operations expand. On the new-business front, it is pursuing an RWA model via the Gold Standard Wallet, a gold-standard account using the K-Gold (KGLD) token pegged 1:1 to physical gold, applying blockchain to the traditional asset of gold to boost liquidity. Management points to the wallet launch, issuance of gold and silver tokens within the year, listings on overseas crypto exchanges, and a Korea-Japan stablecoin joint study with JPYC to secure a cross-border payment standard. It has also unveiled a roadmap to put 50 tons of gold (about KRW 10 trillion) on-chain by 2030 through subsidiary Creder's DeFi platform GoldStation. CEO Kang Jin-mo emphasized a goal of building a KRW 10 trillion digital-gold ecosystem within five years while sustaining high growth. However, the timing for these initiatives to materialize may shift with the progress of stablecoin and security-token regulation, so achieving guidance will depend on both the trading-value cycle and the pace of regulatory development.
The valuation has swung widely as rapid core-business growth and new-business expectations have been priced in together. ITCEN Global's share price rose about 483% during 2025, outperforming the index by more than 400 percentage points over the same period. The company had long traded at a lower valuation than peers due to a low-margin structure centered on public-sector SI, but a rerating emerged as gold and new-business momentum were reflected. On a self-computed basis, headline ROE is 51.1%, EPS is KRW 2,468 and BPS is KRW 6,179, placing the stock in a zone with a sizable premium to net assets. With no cash dividend per share, the appeal in terms of dividend yield is effectively absent, distancing it from income-oriented demand. The shift from a loss-making period to consistent profitability and the rapid scaling of profits are positives, but it should be viewed alongside the fact that owner-attributable profit is smaller than consolidated profit due to minority interests in Korea Gold Exchange. Ultimately, the key variable is how much the current multiple already discounts the durability of the core trading-value cycle and the realization of the Web3 initiatives.
KRX gold trading value in Q1 2026 held at KRW 11.07 trillion, similar to Q4 2025. Despite a gold price correction, average monthly volume in Q1 was 14.4 tons, up 201% year over year. Because earnings track trading value, robust trading value could help sustain the core profit stream.
The company holds the nation's largest gold distribution network, spanning raw-material imports, refining, processing, wholesale, retail and export. During the 2025 domestic shortage and widening Korea premium, FTC's refining-and-processing capability absorbed most of the spread, lifting profitability. Such vertical integration is a structural advantage that can defend or expand margins during price swings.
The company is pursuing an RWA model via the Gold Standard Wallet using the KGLD token pegged 1:1 to physical gold. It notes that mid-term guidance excludes the RWA business, leaving upside if regulation advances. Pre-empting gold-based digital finance could create a revenue source beyond the existing distribution business.
Because earnings track trading value directly, a gold price correction or weaker volume immediately affects profit. Indeed, in 2026 the gold price entered a correction and the Korea premium normalized to about 0.0% by end-March. As the overheating unwinds, the one-off spread gains seen in 2025 may not recur.
Because the company does not fully own Korea Gold Exchange, sizable minority interests arise. Of the KRW 72.7 billion consolidated net income in Q1 2026, only KRW 18.2 billion was attributable to owners. Even as consolidated scale grows, the profit accruing to shareholders may grow more modestly.
As of Q3 2025 the gold business accounted for 86.6% of revenue, leaving the company concentrated in gold. Web3 and stablecoins are still early in contributing to earnings, and their materialization depends on the pace of regulation. With stablecoin legislation expected in the second half, competition with peers such as Hancom With is intensifying, leaving first-mover status uncertain.
ITCEN Global began as an IT services firm, but the core of its earnings today is the gold trading platform centered on Korea Gold Exchange. In 2025 revenue nearly doubled year over year and operating profit surged, improving both scale and profitability, and Q1 2026 continued at a record quarterly level. However, because earnings are tightly tied to gold price and trading volume, volatility can rise during price corrections, and owner-attributable profit is smaller than consolidated profit due to minority interests in Korea Gold Exchange. New RWA and stablecoin ventures such as the Gold Standard Wallet, gold tokens and the JPYC partnership are growth options but are still early in contributing to earnings and depend on the pace of regulation. The company has issued mid-term guidance targeting over KRW 10 trillion in revenue and a 4%+ operating margin by 2028. For investment decisions, it is worth monitoring both the durability of the trading-value cycle and the timing of new-business materialization. This material is for informational purposes only and does not recommend any specific transaction.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)