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SJM · 자동차 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
자동차 배기계용 플렉시블 커플링 세계 2위 업체 SJM이 2025년 이익 감소와 4분기 영업 적자를 경험했으나, 2026년 1분기 이익이 회복세를 보이며 EV 냉각 부품(ZLTube)·KF-21 항공 부품·인도 법인 진출 등 신사업 성과 현실화 여부가 중장기 방향을 가를 핵심 변수로 부각되고 있다.
SJM(에스제이엠, 대표 김휘중 부회장)은 2010년 SJM홀딩스의 인적분할로 설립되어 경기도 안산시에 본사를 두고 있다. 사업은 자동차사업부문(매출 비중 약 89.5%)과 플랜트사업부문(약 10.5%)으로 구성된다. 자동차사업부문의 핵심 제품은 배기계 전단에 장착되어 엔진 소음·진동을 흡수하는 Flexible Coupling(플렉시블 커플링)과 Bellows(벨로우즈)이며, 플랜트사업부문에서는 건축·플랜트·조선·LNG용 Expansion Joint를 제조·공급한다. SJM은 전 세계 자동차용 벨로우즈 시장에서 Senior Flexonics(미국)·Witzenmann(독일)과 함께 3강 과점 구조를 형성하며 세계 시장 점유율 약 25%, 국내 내수 시장 점유율 75% 이상을 확보하고 있다. 주요 고객사는 현대차·기아를 비롯해 도요타·GM·포드 등 전 세계 14개 이상의 완성차 업체로 광범위하게 분산되어 있어 단일 고객 집중 위험이 상대적으로 낮다. 국내 안산 본사·시흥 시화공장 외에 중국·남아공 등 해외 생산거점을 보유하며, 2025년에는 인도 법인을 신규 설립해 글로벌 생산 네트워크를 확대했다. 전기차 전환에 대응하여 EV 냉각시스템 부품 ZLTube를 개발 중이며, KF-21 전투기용 Gimbal Joint 국산화에도 성공해 항공우주 분야로 사업을 다각화하고 있다. 비용 구조는 주로 금속 원자재와 인건비 중심이며, 장기 B2B 공급 계약 기반으로 매출 안정성이 높다.
2022년 매출 1,802억원·영업이익률 3.9%로 부진했던 SJM의 실적은 2023~2024년 뚜렷한 회복세를 보였다. 2023년 매출 1,989억원·영업이익 132억원(OPM 6.7%), 2024년 매출 2,019억원·영업이익 142억원(OPM 7.1%)으로 수익성이 개선되었으며, 기본 EPS도 2022년 316원에서 2024년 1,333원으로 4배 이상 확대됐다. 그러나 2025년에는 매출 2,014억원(-0.2%)으로 사실상 보합세를 유지했음에도 영업이익이 113억원(OPM 5.6%)으로 전년 대비 20.5% 감소했고, EPS도 777원으로 하락했다. 지배주주 순이익은 2024년 208억원에서 2025년 107억원으로 약 48% 급감했는데, 회사측은 영업이익 감소 외에 외화평가손익 악화와 현금창출단위 손상차손 등 비현금 항목을 주된 원인으로 언급했다. 분기별로는 2025년 1분기(영업이익 36억원)·2분기(48억원)에 비해 3분기(31억원)부터 둔화되기 시작했으며, 4분기에 영업이익 -2억원(영업 적자)·순손실 -13억원을 기록해 연간 실적을 끌어내렸다. 2026년 1분기는 매출 531억원·영업이익 31억원·지배주주 순이익 62억원으로 반등에 성공했고, 특히 지배주주 순이익 62억원은 2025년 4개 분기 최고치를 상회한다. 주목할 점은 2025년 영업현금흐름(CFO)이 344억원으로 당기순이익(107억원)의 3배를 초과했다는 것으로, 이는 비현금 손상·평가 손실이 실제 현금 창출력에는 영향을 미치지 않았음을 시사한다. 부채비율은 2022년 30.0%에서 2025년 19.0%로 꾸준히 낮아져 재무 안전성이 높아졌다.
한국자동차모빌리티산업협회(KAMA) 전망에 따르면 2026년 한국 자동차 총생산은 413만 대(+1.2%)로 2년 연속 역성장에서 벗어나 부분적 회복 국면에 진입할 것으로 예상된다. 국내 전기차 점유율은 2025년 약 12%에서 2026년 15~18% 수준으로 확대가 예상되며, 하이브리드(HEV)는 내연기관과 전기차 사이의 전환 가교 역할로 가장 빠르게 성장하는 파워트레인으로 부상하고 있다. SJM의 핵심 제품인 배기계 부품은 하이브리드 차량에도 필요하므로, 현재의 EV 전환 속도 구간에서 수요 감소 속도는 완전 전동화 시대에 비해 완만할 수 있다. 다만 글로벌 완성차 업체들은 중국 OEM 약진의 영향으로 생산 회복이 더딘 상황이며 — PwC 산업 전망 기준으로 2026년 현대차그룹 생산량도 2019년 대비 약 95% 수준에 그칠 것으로 예상된다 — 이는 부품사에 대한 원가 절감 압박으로 이어질 수 있다. 중장기적으로 내연기관 생산 설비 감소에 따른 배기계 부품 수요 위축은 구조적 리스크로 남는다. 반면 글로벌 방산 수요 확대와 KF-21 전투기 양산 일정은 항공 부품 신사업의 중장기 성장 기회를 제공할 수 있다.
| 주가 | ₩3,445 |
|---|---|
| 시가총액 | 538억원 |
| PER | 3.9 |
| PBR | 0.21 |
| ROE | 5.3% |
| 배당수익률 | 5.95% |
SJM은 내연기관 배기계 부품 사업의 장기 성숙화를 인식하고, 세 가지 성장 축으로 중장기 사업 전환을 추진하고 있다. 첫째, EV 냉각 시스템 부품 ZLTube의 개발 및 상용화를 통해 전기차 공급망 편입을 시도하고 있으며, 배터리·모터·에어컴프레서 냉각 모듈로의 적용 확대가 기대된다. 둘째, KF-21 전투기용 Gimbal Joint 국산화 성공을 기반으로 글로벌 방산 수요 확대 흐름 속에서 항공우주 부품 공급 역량을 강화하고 있다. 셋째, 2025년 신설된 인도 법인은 세계 3위 자동차 시장에서의 로컬 생산·공급 거점으로, 현대차·기아 등 기존 고객사의 인도 현지 생산 확대와 연계한 동반 성장 기회를 제공할 수 있다. 2026년 국내 자동차 생산이 플러스 전환될 것으로 예상되고, 2026년 1분기 실적이 반등한 점은 단기 업황 지지 요인이다. 다만 EV 냉각·항공 신사업의 매출 기여는 아직 초기 단계로, 의미 있는 이익 반영 시점과 규모는 공급 계약 확보 및 양산 인증 진행 상황에 따라 결정될 것으로 보인다.
주당순자산(BPS) 16,230원 대비 현 주가는 순자산 가치의 큰 폭 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 내연기관 부품 의존도에 대한 시장의 구조적 우려가 반영된 것으로 해석된다. 주당이익(EPS) 889원 기준 주가배율은 코스피 자동차부품 업종 평균(약 18배 수준)을 크게 하회하고 있어, 이익 창출 능력 대비 주가는 업종 내에서 낮은 구간에 위치한다. 주주 환원 측면에서는 주당현금배당금(DPS) 205원을 기준으로 한 배당수익률이 시장 평균을 크게 상회하는 수준이다. 2025년 연간 영업현금흐름 344억원이 당기순이익의 3배 이상이라는 점은, 비현금 항목 제거 시 실질 현금 창출력이 이익 지표보다 우수함을 시사하며 이는 낮은 밸류에이션 해석에 참고할 요소다. 결국 현재의 할인 구조가 해소되려면 ZLTube·항공·인도 신사업이 실적에 가시적으로 기여하는 단계로 진입해야 하며, 그 전까지는 배당 매력과 잉여현금 창출이 가치 지지 요인으로 작동한다.
자동차용 벨로우즈 세계 시장에서 약 25% 점유율(세계 2위)을 보유하고 국내 내수 75% 이상을 장악한 과점 지위는 가격 협상력과 재계약 안정성의 핵심 기반이다. 2025년 연간 영업현금흐름 344억원은 당기순이익 107억원의 3배 이상으로, 비현금 손상 항목을 제거한 실질 현금 창출 능력이 이익 지표보다 우수하다. 부채비율이 2022년 30.0%에서 2025년 19.0%로 낮아져 신규 투자와 주주 환원 여력이 동시에 확보된 상태이며, 주당현금배당금 DPS 205원의 배당 정책도 유지 중이다.
ZLTube 기반 전기차 냉각 시스템 부품 개발과 KF-21 전투기용 Gimbal Joint 국산화는 신사업 진입이 구호에 그치지 않음을 보여주는 실질적 증거다. 전기차 냉각 모듈 시장은 완성차 전동화 가속에 따라 중장기 성장이 예상되며, 기존 벨로우즈 유사 기술을 활용할 수 있어 기술 진입 장벽이 상대적으로 낮다. 항공 부품은 글로벌 방산 수요 확대와 KF-21 양산 일정에 따라 장기적 수주 파이프라인이 형성될 수 있는 분야다.
2025년 신설된 인도 법인은 세계 3위 자동차 시장이자 고성장 신흥 시장인 인도에서의 로컬 생산·공급 거점을 마련한 것이다. 현대차·기아 등 기존 주요 고객사가 인도 현지 생산을 확대하고 있어 동반 진출 효과를 기대할 수 있다. 기존 중국·남아공 거점에 인도까지 가세하면 지정학 리스크와 공급망 단절 위험이 분산되는 구조적 장점도 생긴다.
SJM 매출의 약 90%를 차지하는 자동차사업부문은 주로 내연기관 배기계에 의존하며, 전기차 전환 가속화는 이 수요를 장기적으로 잠식하는 구조적 역풍이다. 2026년 국내 전기차 점유율이 15~18%에 이를 전망이고, 글로벌 OEM 생산 믹스도 지속적으로 변화하고 있어 핵심 제품의 물량 성장은 제한적일 수밖에 없다. 하이브리드가 완충 역할을 하더라도, 완전 전동화 시대에는 배기계 부품 자체가 불필요해지는 점은 피할 수 없는 장기 리스크다.
2025년 영업이익률이 2024년 7.1%에서 5.6%로 하락했고, 4분기에는 일시적 영업 적자가 발생했다. 글로벌 완성차 업체들이 중국 OEM의 부상에 대응해 원가 절감 압박을 강화하고 있어, 부품사에 대한 납품 단가 인하 요구가 지속될 가능성이 높다. 원자재(금속재) 가격 변동성과 에너지 비용 상승이 동시에 발생할 경우 마진 추가 훼손 위험이 있다.
ZLTube 등 EV 냉각 부품과 항공 부품은 현재 개발·검증 단계로, 실제 매출 규모 및 수익성 기여 시점이 불분명하다. 전기차 공급망 편입에는 완성차 업체의 엄격한 검증·인증 과정이 수반되며 경쟁 부품사와의 기술·가격 경쟁도 치열하다. 신사업 이익 기여가 지연될 경우, 핵심 사업의 수익 감소를 상쇄하지 못해 이익 성장 공백이 장기화될 수 있다.
SJM은 자동차 배기계용 벨로우즈 분야에서 세계 2위의 시장 지위와 75% 이상의 국내 점유율을 기반으로 안정적인 현금흐름을 창출해 왔으나, 2025년에는 전동화 전환 역풍·경기 둔화·비현금 손상 요인이 맞물리며 이익이 크게 감소하고 4분기에 일시적 영업 적자가 발생했다. 2026년 1분기 지배주주 순이익 62억원은 2025년 하반기 수준을 상회하는 회복 신호이며, 연간 344억원에 달하는 영업현금흐름과 19.0%로 낮아진 부채비율은 재무 건전성의 탄탄함을 뒷받침한다. 핵심 과제는 내연기관 부품 의존도 탈피 속도로, EV 냉각 ZLTube·KF-21 항공 부품·인도 법인이라는 세 축이 의미 있는 매출·이익을 창출하는 단계에 얼마나 빠르게 도달하느냐가 중장기 방향을 결정할 것이다. 현재 주가는 주당순자산(BPS) 16,230원 대비 큰 폭의 할인과 시장 평균을 상회하는 배당 매력을 제공하나, 이는 내연기관 수요의 장기 감소에 대한 구조적 우려가 이미 선반영된 결과이기도 하다. 투자자 관점에서는 신사업 공급 계약 성과, 분기 실적 회복 지속성, 2026년 한국 자동차 생산 회복 추세를 함께 추적하며 업황 변화를 점검하는 것이 적절하다.
English version
SJM, the world's second-largest automotive flexible coupling maker, saw earnings decline in full-year 2025 and slipped into an operating loss in Q4, but Q1 2026 results show a clear rebound, with the commercialization of EV cooling (ZLTube), KF-21 aerospace parts, and the newly established India subsidiary emerging as the pivotal variables for the medium-term outlook.
SJM (CEO Vice Chairman Kim Hwi-joong) was established in 2010 through a spin-off from SJM Holdings and is headquartered in Ansan, Gyeonggi Province. Its two main segments are Automotive (~89.5% of revenue) and Plant/Industrial (~10.5%). The automotive segment's core products are Flexible Couplings and Bellows mounted at the front of exhaust systems to absorb engine noise and vibration; the plant segment manufactures Expansion Joints for construction, plant engineering, shipbuilding, and LNG applications. SJM holds a three-player oligopoly position in global automotive bellows alongside Senior Flexonics (US) and Witzenmann (Germany), with approximately 25% global market share and over 75% domestic share. Customers include Hyundai, Kia, Toyota, GM, and Ford, among 14+ global OEMs, offering broad customer diversification. Domestically, the company operates from Ansan and the Siheung plant; internationally, it has manufacturing bases in China and South Africa, with a new India subsidiary launched in 2025. In response to the EV transition, SJM is developing ZLTube for EV thermal management systems and has successfully localized the Gimbal Joint for the KF-21 fighter jet, marking deliberate diversification into aerospace. The cost structure is primarily driven by metal raw materials and labor, with long-term B2B supply contracts providing revenue stability.
After a weak 2022 — revenue of KRW 180.2 billion and OPM of 3.9% — SJM delivered a clear earnings recovery in 2023 and 2024. Revenue rose to KRW 198.9 billion (OPM 6.7%) in 2023 and peaked at KRW 201.9 billion (OPM 7.1%) in 2024, with basic EPS expanding more than four-fold from KRW 316 in 2022 to KRW 1,333 in 2024. FY2025, however, saw revenue hold nearly flat at KRW 201.4 billion (-0.2%) while operating profit fell 20.5% to KRW 11.3 billion (OPM 5.6%) and EPS declined to KRW 777. Net profit attributable to controlling shareholders dropped approximately 48% from KRW 20.8 billion in 2024 to KRW 10.7 billion in 2025, with the company citing non-cash items — FX valuation losses and cash-generating unit impairment charges — as key contributors beyond the operating income decline. Quarterly, momentum faded from Q2 2025 (operating profit KRW 4.8 billion) onward, culminating in a Q4 2025 operating loss of KRW -0.16 billion and a net loss of KRW -1.3 billion. Q1 2026 staged a meaningful recovery: revenue of KRW 53.1 billion, operating profit of KRW 3.1 billion, and net profit of KRW 6.2 billion — the strongest quarterly net profit in the trailing five quarters. Critically, FY2025 operating cash flow of KRW 34.4 billion exceeded net profit by more than three times, confirming that the company's actual cash generation capacity was largely unimpaired despite headline earnings pressures. The debt-to-equity ratio declined from 30.0% in 2022 to 19.0% in 2025, further reinforcing balance sheet strength.
According to Korea Automobile Manufacturers Association (KAMA) projections, Korea's total auto production is forecast to reach 4.13 million units in 2026 (+1.2%), ending two consecutive years of contraction in a partial recovery. Domestic EV penetration is expected to rise from approximately 12% in 2025 to 15–18% in 2026, with hybrid (HEV) vehicles emerging as the fastest-growing powertrain serving as the transition bridge. Since SJM's core exhaust components remain necessary in hybrid drivetrains, the pace of demand erosion during the current EV adoption phase should be more gradual than in a full-electrification scenario. However, global OEMs — with Hyundai Motor Group's 2026 production estimated at approximately 95% of 2019 levels per PwC's industry outlook — continue to face slower-than-expected recovery due to Chinese OEM competition, which may translate into intensified cost-reduction pressure on suppliers. Structurally, the long-term shrinkage of ICE production capacity remains a persistent headwind for legacy exhaust parts. On the positive side, rising global defense spending and the KF-21 fighter jet serial production schedule present a potential medium-to-long-term growth opportunity for SJM's aerospace parts business.
| Price | ₩3,445 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 3.9 |
| P/B | 0.21 |
| ROE | 5.3% |
| Dividend yield | 5.95% |
SJM is pursuing a medium-term business transformation along three axes in recognition of the long-term maturation of its ICE exhaust business. First, the company is developing and commercializing ZLTube for EV thermal management, targeting battery, motor, and air compressor cooling module applications. Second, following the successful localization of the KF-21 Gimbal Joint, SJM is building aerospace parts supply capabilities amid expanding global defense spending. Third, the India subsidiary established in 2025 creates a local production and supply base in the world's third-largest auto market, with co-location supply opportunities tied to Hyundai and Kia's expanding Indian production. Near-term tailwinds include Korea's projected return to positive auto production growth in 2026 and the Q1 2026 earnings rebound. However, revenue contributions from EV cooling and aerospace remain in early stages, and the timing and scale of a meaningful bottom-line impact will depend on supply contract wins and mass-production qualification progress.
The share price currently sits at a substantial discount to BPS of KRW 16,230, which the market appears to price in as compensation for structural concerns about ICE component dependency. Based on EPS of KRW 889, the price-to-earnings multiple is well below the KOSPI auto-parts sector average of approximately 18x, placing the stock at the low end of its peer group on an earnings-relative basis. From a shareholder-return perspective, the dividend yield implied by DPS of KRW 205 is notably above the broader Korean market average. The fact that FY2025 operating cash flow of KRW 34.4 billion exceeded net profit by more than three times is a relevant nuance when interpreting the low valuation: actual cash generation is materially stronger than headline profits suggest once non-cash items are excluded. Meaningful re-rating would likely require ZLTube, aerospace, and India new businesses to begin contributing visibly to earnings; until that inflection, dividend income and free cash flow remain the primary pillars supporting intrinsic value.
A ~25% global market share (world #2) and over 75% domestic dominance in automotive bellows provide durable pricing leverage and contract renewal stability. FY2025 operating cash flow of KRW 34.4 billion — more than three times net income of KRW 10.7 billion — demonstrates that actual cash generation far outpaces headline profitability after removing non-cash charges. With the debt-to-equity ratio declining from 30.0% in 2022 to 19.0% in 2025, the balance sheet supports both reinvestment capacity and continued shareholder returns, including the DPS of KRW 205.
The ZLTube EV thermal management component development and the successfully localized KF-21 Gimbal Joint are tangible evidence that SJM's new business entries are beyond the concept stage. The EV cooling module market is expected to grow structurally as OEMs accelerate electrification, and SJM's existing bellows manufacturing expertise lowers the technical barrier to entry. The aerospace segment could build a long-term order pipeline, supported by rising global defense spending and the KF-21 serial production schedule.
The India subsidiary established in 2025 secures a local production and supply base in the world's third-largest and fast-growing automotive market. Key SJM customers including Hyundai and Kia are expanding local manufacturing in India, creating co-location supply opportunities. Adding India to existing production sites in China and South Africa also reduces geopolitical concentration risk and strengthens supply chain resilience.
The automotive segment, representing approximately 90% of SJM's revenue, is predominantly tied to ICE exhaust systems — a market under structural pressure from the accelerating EV transition. With domestic EV penetration expected to reach 15–18% in 2026 and global OEM production mixes continuing to shift, volume growth for the core product is inherently constrained. While hybrids serve as a near-term buffer, the eventual elimination of exhaust components in fully electric vehicles represents an unavoidable long-term structural risk.
Operating margin declined from 7.1% in 2024 to 5.6% in 2025, with a brief operating loss in Q4 2025. As global OEMs face intensifying competition from Chinese brands, cost-reduction pressure on suppliers is likely to persist, putting ongoing downward pressure on SJM's pricing. A simultaneous rise in metal raw material costs and energy expenses could further compress margins.
EV cooling components such as ZLTube and aerospace parts are currently in development and verification stages, with the scale and timing of their revenue and profit contributions unclear. Entering EV supply chains requires rigorous OEM qualification processes, and competition from both established and emerging suppliers will be intense on technology and pricing. If commercialization is delayed, new businesses may fail to offset the declining contribution from the legacy ICE segment, prolonging the earnings growth gap.
SJM has consistently generated stable cash flow from its world #2 market position in automotive bellows and its 75%+ domestic market share, but fiscal 2025 saw a sharp earnings decline due to the confluence of ICE-to-EV transition headwinds, economic softness, and non-cash impairment and FX charges, including a brief Q4 operating loss. The Q1 2026 net profit of KRW 6.2 billion represents a meaningful recovery signal, while annual operating cash flow of KRW 34.4 billion and a debt-to-equity ratio of 19.0% reinforce underlying financial resilience. The central question is the pace of business model diversification: how quickly ZLTube EV cooling, KF-21 aerospace parts, and the India subsidiary can deliver meaningful revenue and profit contributions will define the medium-term growth trajectory. The current share price offers a substantial discount to BPS of KRW 16,230 and an above-average dividend yield relative to the market (DPS KRW 205), though these primarily reflect the market's pre-pricing of structural ICE demand erosion concerns. Investors should track new supply contract announcements, the sustainability of quarterly earnings recovery, and the pace of Korea's 2026 auto production rebound as key signposts for reassessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)