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Hankook Cosmetics · 화장품 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2025년 연간 영업이익률이 전년 대비 대폭 축소되고 4분기에 대규모 손실이 발생했지만, 2026년 1분기에 영업이익과 순이익이 뚜렷이 회복되어 추세 지속 여부가 핵심 관전 포인트다.
한국화장품(123690)은 2010년 인적분할로 신설된 코스피 상장 종합화장품 판매 기업으로, 기초화장품과 색조화장품을 포함한 700여 종의 제품군을 운영한다. 유통 체계는 시판사업부와 H&B사업부로 구분되며, 전통 대리점·드럭스토어 채널을 기반으로 한다. 자회사 더샘인터내셔날을 통해 브랜드숍 채널을 운영하고, 힐리브를 통해 온라인 판매망을 확장하는 멀티채널 전략을 병행하고 있다. 계열사 한국화장품제조(003350)는 기초·색조화장품 1,600여 종을 생산하는 OEM/ODM 전문 제조사로 CGMP 및 ISO 22716 인증을 보유해 그룹 전체의 제품 공급 경쟁력을 뒷받침한다. 경쟁 환경은 아모레퍼시픽·LG생활건강 등 대형사, 그리고 SNS 바이럴 기반 인디브랜드와의 다층 경쟁 구도로 심화되고 있다. ODM/OEM 공급망 발달과 온라인·멀티브랜드숍 확대로 중소형 브랜드의 신규 진입이 늘어나 시판 채널 내 유통 경쟁이 구조적으로 격화되는 추세다. 회사는 브랜드 매니저 체제를 통한 Brand Power 강화와 신제품 개발을 통해 리딩 품목 육성을 추진하고 있다. 국내 오프라인 시판 채널 의존도가 상대적으로 높아, 글로벌 K-뷰티 수출 확대 수혜는 수출 비중이 높은 경쟁사 대비 제한적인 사업 구조를 갖고 있다.
연간 실적 흐름을 보면, 2022년 영업손실(-0.2억원, 영업이익률 -0.0%)에서 2023년 매출 787억원·영업이익 30.5억원(OPM 3.9%)으로 흑자 전환에 성공했다. 2024년에는 매출 928억원·영업이익 37.1억원(OPM 4.0%)으로 최근 4년 중 가장 높은 수익성을 기록했다. 그러나 2025년에는 매출이 850억원으로 전년 대비 약 8.4% 감소하고, 영업이익이 5.3억원(OPM 0.6%)으로 급락해 이익 창출력이 크게 약화됐다. 분기별로 보면 2025Q4에 영업손실 -16.4억원, 지배주주 귀속 순손실 -16.3억원이 발생해 연간 수익성 훼손의 주요인이 됐으며, 2025Q2(영업손실 -1.8억원)도 손실을 기록했다. 반면 2025Q1(영업이익 17.2억원, OPM 약 7.0%)과 2025Q3(6.2억원)에서 흑자를 기록한 만큼 분기간 이익 변동성이 상당히 크다. 2026Q1에는 매출 209억원, 영업이익 19.2억원(OPM 약 9.2%)을 달성해 전년 동기(17.2억원) 대비 영업이익이 개선됐고, 지배주주 귀속 순이익도 21.5억원으로 최근 5개 분기 최고치를 기록했다. 2026Q1은 매출이 전년 동기 대비 약 14.9% 감소했음에도 영업이익이 증가한 점에서 수익성 구조 개선이 나타나고 있음을 시사한다. 영업현금흐름(CFO)은 2022년 30.6억원, 2023년 48.6억원, 2024년 31.4억원, 2025년 29.1억원으로 이익 변동성에 비해 안정적인 현금창출 능력을 유지하고 있으며, 부채비율은 95.9%(2022)에서 67.6%(2025)로 꾸준히 하락했다.
2026년 1분기 한국 화장품 수출액은 전년 동기 대비 19% 증가한 31억달러를 기록하며 분기 기준 역대 최대를 달성했다. 미국이 수출 1위 국가 지위(6.2억달러)를 유지하고 있으며, 중국은 전년 동기 대비 9.6% 감소한 4.7억달러로 구조적 둔화가 지속되고 있다. 중국 내 로컬 브랜드 성장과 규제 강화, 소비 선호 변화는 한국 화장품 브랜드의 중국 의존도를 낮추는 구조적 흐름으로 작용하고 있다. K-뷰티는 SNS 바이럴 기반으로 글로벌 이커머스 플랫폼에서 독립적인 카테고리를 형성하며 소비자 인지도를 높이고 있으며, 2026년부터는 Ulta·Sephora 등 오프라인 전문 리테일러 입점이 본격화되는 단계다. 국내 시판 채널은 온라인 성장과 인디브랜드 확산으로 구조적 경쟁 압력을 받고 있으며, 채널 다변화에 성공한 기업과 그렇지 않은 기업 사이의 실적 격차가 확대되는 추세다. 화장품 밸류체인에서 ODM/OEM 부문의 성장률이 브랜드사를 지속적으로 상회해 제조 역량을 보유한 그룹사가 상대적으로 유리한 위치에 있다. 미국 관세 이슈에도 불구하고 K-뷰티 소비자 수요는 견조하게 유지되는 것으로 평가된다.
| 주가 | ₩6,350 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,020억원 |
| PER | 76.5 |
| PBR | 2.84 |
| ROE | 3.9% |
2026Q1의 영업이익 회복이 확인된 만큼, 2026Q2 실적 발표(2026년 8월 예정)가 회복 추세의 지속성을 판단하는 첫 번째 체크포인트가 될 것이다. 힐리브를 통한 온라인 채널 확장과 더샘인터내셔날의 브랜드숍 운영 최적화가 중단기 매출 안정화에 기여할 수 있는지 주목된다. 계열사 한국화장품제조(003350)는 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 37.4% 성장하며 K-뷰티 OEM/ODM 수요 확대를 직접 흡수하고 있어, 그룹 전체의 제품 공급 기반이 강화되고 있다. 국내 시판 채널의 구조적 위축은 단기 내 해소되기 어려운 과제로, 오프라인 채널 효율화와 온라인 전환 병행이 지속 성장의 전제조건이다. 중국 시장의 구조적 어려움이 지속되는 가운데 비중국 수출 다변화가 새로운 성장 동력으로 자리 잡고 있으나, 한국화장품의 수출 직접 기여도는 현 사업 구조상 제한적이다. 부채비율 개선과 안정적인 영업현금흐름을 바탕으로 브랜드 투자 및 신제품 개발 여력이 뒷받침되고 있다. 공시를 통해 확인된 신규 대형 수주나 증설 계획은 현재 없으며, 실적 회복의 속도와 폭은 후속 분기 공시를 통해 순차적으로 검증이 필요하다.
최근 연간 이익 기반이 크게 축소된 결과, 헤드라인 주당순이익(EPS 83원) 기준 주가순이익 배수는 과거 수년간의 정상 이익 사이클 대비 거래 밴드를 크게 상회하는 수준에 있다. 주당순자산(BPS 2,237원) 대비로도 현재 주가는 순자산을 상당한 폭으로 웃도는 프리미엄 구간에 위치해 있어, 이익 회복 기대감이 밸류에이션에 선반영된 양상이다. 최근 사업연도 배당이 지급되지 않아(DPS 0원) 업종 내 배당 지급 기업 대비 수익률 면에서 불리한 위치에 있다. 2026Q1 분기 이익이 의미 있게 회복되고 있어, 향후 연간 이익이 2023~2024년 수준으로 정상화된다면 현재의 이익 배수 부담이 상당 폭 완화될 수 있는 구조다. 결국 현재의 밸류에이션이 정당화되려면 분기 이익 회복의 지속성이 뒷받침되어야 하며, 채널 다변화와 브랜드력 강화의 실질적 성과 확인이 핵심 변수다.
2026년 1분기 영업이익 19.2억원(OPM 약 9.2%)은 매출이 전년 동기 대비 약 15% 감소했음에도 영업이익이 늘어난 결과로, 비용 구조 개선이 수반된 회복임을 시사한다. 지배주주 귀속 순이익 21.5억원은 최근 5개 분기 중 최고치로, 4분기 대규모 손실에서의 빠른 전환이 확인됐다. 이 추세가 2026년 2분기에도 이어진다면 연간 이익 정상화 경로가 보다 구체화될 수 있다.
계열사 한국화장품제조는 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 37.4% 성장하며 K-뷰티 OEM/ODM 수요 확대를 직접 흡수하고 있다. 그룹 차원의 제조 역량 강화는 한국화장품의 제품 공급 기반을 안정화하고 신제품 기획 속도를 높이는 효과가 있다. K-뷰티 수출이 2026년에도 두 자릿수 성장세를 유지할 경우 힐리브 온라인 채널을 통한 간접 수혜도 기대된다.
부채비율이 2022년 95.9%에서 2025년 67.6%로 4년 연속 하락해 재무 안정성이 높아졌다. 영업현금흐름은 이익 변동에도 불구하고 연간 29~49억원 수준에서 안정적으로 유지되고 있다. 이는 브랜드 투자, 마케팅 확대, 신제품 개발에 쓸 수 있는 내부 여력이 점진적으로 확충되고 있음을 의미한다.
국내 오프라인 시판 채널은 온라인 이커머스·멀티브랜드숍 확대와 인디브랜드 진입 증가로 구조적 경쟁 압력을 받고 있다. 2025년 연간 매출이 전년 대비 약 8.4% 감소하고, 2026Q1에도 전년 동기 대비 매출이 약 15% 감소한 것은 이러한 채널 위축이 현실화된 결과다. 온라인 채널로의 전환 속도가 매출 감소를 충분히 상쇄하지 못할 경우, 전체 매출 회복이 지연될 수 있다.
2025년 분기 실적은 Q1·Q3 흑자, Q2·Q4 적자로 이익 변동성이 매우 크다. 특히 2025Q4에 영업손실 -16.4억원이 발생해 연간 이익을 크게 훼손했으며, 이러한 패턴이 반복될 경우 연간 실적 예측가능성이 낮아진다. 일회성 비용 또는 계절성 이상의 구조적 요인이 특정 분기 실적을 반복적으로 약화시킬 위험이 존재한다.
최근 사업연도 기준 배당이 지급되지 않아(DPS 0원) 주가 상승 이외의 수익원이 없는 구조다. 시가총액 1,000억원대의 소형주로서 기관 투자자 관심이 제한적이고 주가 유동성도 낮은 편이다. 이익 회복이 지연될 경우 주가 하방 압력이 커질 수 있으며, 기관 수급의 뒷받침 없이 주가 상승 모멘텀을 유지하기 어렵다.
한국화장품(123690)은 60년 이상의 업력을 가진 코스피 상장 종합화장품 판매기업으로, 자회사 더샘인터내셔날과 힐리브를 통한 오프라인·온라인 멀티채널 전략을 구사하고 있다. 최근 4년간 실적은 2022년 영업손실 → 2023~2024년 흑자 회복 → 2025년 재차 수익성 급락의 파고를 겪었으며, 특히 2025년 4분기 대규모 손실이 연간 이익을 크게 훼손했다. 긍정적인 점은 2026년 1분기에 영업이익과 순이익이 뚜렷이 회복되어 최근 5개 분기 최고치를 기록했다는 점이며, 매출 감소에도 이익이 증가한 것은 비용 구조 개선이 함께 진행되고 있음을 시사한다. 그러나 이 회복이 추세 전환인지 일시적 반등인지는 2026년 2~3분기 실적을 통해 순차적으로 확인이 필요하다. 국내 시판 채널의 구조적 위축, 높은 분기 이익 변동성, 무배당 기조는 단기 내 해소되기 어려운 과제로 남아 있다. 반면 K-뷰티 수출 성장, 그룹 계열사 OEM/ODM 경쟁력, 4년 연속 개선되는 재무 건전성은 중장기 회복 잠재력을 뒷받침하는 요인이다. 이익 회복의 지속성이 실적으로 확인되는 시점까지 분기 실적 모니터링을 강화하며 추세를 검증해 나가는 접근이 유효하다.
English version
Annual operating margins contracted sharply in 2025 and a large Q4 loss weighed on full-year results, but a clear recovery in both operating profit and net income in 2026Q1 makes the sustainability of that rebound the central question.
Hankook Cosmetics (123690) is a KOSPI-listed comprehensive cosmetics distribution company established via a corporate spin-off in 2010, offering over 700 SKUs across skincare and color cosmetics. Its distribution network is organized around a wholesale division and an H&B division serving drugstore and health-beauty store channels. Subsidiary The Saem International operates brand shops while Hiliv manages the growing online channel, constituting a multi-channel distribution strategy. Group affiliate Hankook Cosmetics Manufacturing (003350) is a dedicated OEM/ODM producer of over 1,600 product types, holding CGMP and ISO 22716 certifications that underpin the group's product supply competitiveness. The competitive landscape has intensified on multiple fronts: large incumbents such as AmorePacific and LG H&H, and SNS-viral indie brands all compete for consumer and shelf share. The proliferation of ODM/OEM capabilities has lowered entry barriers, structurally pressuring traditional wholesale channel economics. The company pursues differentiation through a Brand Manager system and new product launches aimed at cultivating leading SKUs. Its relatively higher reliance on domestic offline channels means the company captures less direct upside from the K-beauty export surge than export-oriented peers.
Looking at annual performance, the company recovered from an operating loss in 2022 (-KRW 0.02bn, OPM -0.0%) to profitability in 2023 (revenue KRW 78.7bn, operating profit KRW 3.05bn, OPM 3.9%). Profitability peaked in 2024 at revenue KRW 92.8bn and operating profit KRW 3.71bn (OPM 4.0%), the strongest margins in four years. However, 2025 saw revenue contract ~8.4% to KRW 85.0bn while operating profit collapsed to KRW 0.53bn (OPM 0.6%), materially weakening earnings. At the quarterly level, a KRW 1.64bn operating loss in 2025Q4 and a KRW 1.63bn parent-basis net loss were the principal drivers of annual earnings deterioration; 2025Q2 also registered an operating loss of KRW 0.18bn. Intra-year volatility is notable: 2025Q1 posted operating profit of KRW 1.72bn (OPM ~7.0%) and 2025Q3 was KRW 0.62bn positive. The 2026Q1 results demonstrate a clear recovery, with operating profit of KRW 1.92bn (OPM ~9.2%) improving year-on-year despite a ~14.9% year-on-year revenue decline — suggesting an improvement in the underlying cost and margin structure. Parent-basis net income of KRW 2.15bn was the highest in five quarters. Annual operating cash flow (CFO) has remained in the KRW 2.9–4.9bn range, relatively stable despite earnings swings, and the debt ratio has declined from 95.9% (2022) to 67.6% (2025), reflecting steadily improving balance sheet quality.
South Korea's cosmetics exports hit a record quarterly high in 2026Q1, rising 19% year-on-year to USD 3.1bn. The United States maintained its top-export-destination status (USD 0.62bn), while China declined 9.6% year-on-year to USD 0.47bn, reflecting ongoing structural headwinds. Growth of local Chinese brands, shifting consumer preferences toward domestic products, and tighter regulations are structurally reducing the reliance on China for Korean cosmetics exporters. K-beauty has established itself as a distinct category on global e-commerce platforms driven by SNS virality; 2026 marks an escalating phase of entry into bricks-and-mortar specialty retailers such as Ulta and Sephora. Domestically, the traditional wholesale channel continues to face structural pressure from e-commerce growth and indie brand proliferation, widening the performance gap between companies that have diversified channels and those that have not. Within the cosmetics value chain, OEM/ODM segment growth persistently outpaces branded players, favouring vertically integrated groups with in-house manufacturing capabilities. Despite U.S. tariff concerns, K-beauty consumer demand has remained resilient.
| Price | ₩6,350 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 76.5 |
| P/B | 2.84 |
| ROE | 3.9% |
With the 2026Q1 earnings recovery confirmed, the 2026Q2 results release (expected in August 2026) will be the first key checkpoint for assessing whether the recovery is sustained. The performance of online channel Hiliv and brand shop optimization at The Saem International will be closely watched as potential contributors to near-term revenue stabilization. Group affiliate Hankook Cosmetics Manufacturing delivered 37.4% revenue growth in 2026Q1, directly capturing strong K-beauty OEM/ODM demand and reinforcing the group's product supply foundation. The structural contraction of the domestic wholesale channel is unlikely to reverse quickly; sustained recovery requires a parallel shift toward online and diversified distribution alongside offline channel efficiency improvements. While non-China export diversification is emerging as a sector-wide growth driver, Hankook Cosmetics' current business structure limits its direct export revenue contribution. An improving balance sheet — with declining debt ratios and stable operating cash flows — supports capacity for brand investment and new product development. No major new contracts or capacity expansion plans have been disclosed in recent filings; the pace and magnitude of earnings recovery will need to be tracked through sequential quarterly announcements.
With annual earnings power significantly compressed in the most recent periods, the price-to-earnings multiple implied by the headline EPS of KRW 83 stands well above the historical trading band from prior normal-earnings cycles. Against the headline book value per share (BPS KRW 2,237), the current share price reflects a substantial premium to net assets, suggesting the market is pricing in an earnings recovery that has yet to be fully validated. With no dividend paid in the most recent fiscal year (DPS KRW 0), the stock offers no income cushion relative to dividend-paying peers. Should annual earnings normalize toward the 2023–2024 level in subsequent periods, the earnings multiple burden would ease considerably, creating a potential re-rating scenario. Ultimately, the current valuation premium is justified only if the 2026Q1 recovery trend proves sustainable across subsequent quarters, backed by demonstrable progress in channel diversification and brand equity improvement.
2026Q1 operating profit of KRW 1.92bn (~9.2% OPM) was achieved despite a ~15% year-on-year revenue decline, suggesting the recovery is accompanied by cost structure improvement rather than volume alone. Parent-basis net income of KRW 2.15bn reached the highest in five quarters, confirming a rapid turnaround from the Q4 large loss. If this trend extends into 2026Q2, the path to annual earnings normalization becomes more concrete.
Group affiliate Hankook Cosmetics Manufacturing posted 37.4% revenue growth in 2026Q1, directly capturing rising K-beauty OEM/ODM demand. A stronger group manufacturing foundation stabilizes Hankook Cosmetics' product supply and enhances new product development speed. Should K-beauty exports maintain double-digit growth in 2026, indirect benefits through the Hiliv online channel are also expected.
The debt ratio has declined for four consecutive years, from 95.9% in 2022 to 67.6% in 2025, substantially improving financial stability. Annual operating cash flow has remained in the KRW 2.9–4.9bn range despite earnings volatility, demonstrating resilient cash generation capacity. This signals a gradually improving ability to internally fund brand marketing, channel expansion, and new product development.
The domestic wholesale channel faces structural pressure from e-commerce growth, multi-brand shop expansion, and an influx of indie brands. The ~8.4% year-on-year revenue decline in 2025 and a further ~15% decline in 2026Q1 year-on-year illustrate this channel contraction materializing in the top line. If the pace of online channel migration does not sufficiently offset traditional channel declines, overall revenue recovery could be delayed.
The 2025 quarterly pattern shows profits in Q1 and Q3 but losses in Q2 and Q4, indicating substantial intra-year earnings volatility. The KRW 1.64bn operating loss in 2025Q4 materially damaged annual profitability; if this pattern recurs, annual earnings predictability remains low. Structural factors beyond pure seasonality may be repeatedly depressing certain quarterly results.
With no dividend paid in the most recent fiscal year (DPS KRW 0), investors are entirely dependent on capital appreciation. As a small-cap stock, institutional investor coverage and trading liquidity are both relatively limited. A delayed earnings recovery could amplify downside price pressure, and sustaining upward momentum without meaningful institutional support is structurally challenging.
Hankook Cosmetics (123690) is a KOSPI-listed cosmetics distribution company with over 60 years of operating history, employing a multi-channel strategy via subsidiaries The Saem International and Hiliv. The past four years have been marked by an operating loss in 2022, a profitability recovery in 2023–2024, and a sharp earnings relapse in 2025 driven primarily by a large Q4 loss. The positive development is a clear recovery in both operating profit and net income in 2026Q1 to five-quarter highs; the fact that profitability improved despite lower revenue suggests cost structure improvement is also underway. Whether this constitutes a genuine trend reversal or a temporary bounce requires confirmation through the 2026Q2 and Q3 earnings releases. Structural headwinds in the domestic wholesale channel, high quarterly earnings volatility, and a zero-dividend policy are challenges unlikely to resolve quickly. Offsetting these risks, K-beauty export growth momentum, the group affiliate's strong OEM/ODM positioning, and a steadily improving balance sheet underpin medium-to-long-term recovery potential. Investors are advised to focus on verifying the sustainability of the earnings recovery through sequential quarterly disclosures before drawing firm conclusions about the business trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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